文章核心观点 仁桥资产夏俊杰在年度沟通会中，对2025年的投资失误进行了深刻反思，并系统性地展望了2026年的投资方向与市场机会。核心观点认为，2026年A股低估值板块将迎来系统性重定价机会，而AI算力泡沫可能破裂，应用端（如自动驾驶、AI医疗）和消费复苏值得关注[5][57][65][81]。 2025年投资复盘与反思 - **2025年预测命中率低于50%**：公司对2025年的多项核心判断出现失误，是撰写投资备忘录8年以来命中率最低的一年[32][33] - **两大判断失误拖累业绩**：错误判断了消费复苏的方向，并完全错过了AI算力板块的行情，后者是业绩不及预期的核心拖累[26][27][28] - **投资方法论反思**：以逻辑推演主导构建组合的方式，在逻辑错误时会错得比较离谱，2025年在科技硬件领域的踏空重蹈了2013年完全自上而下投资的覆辙[34][38][46] - **对国企投资策略的优化**：认识到深度折价的国企标的在熊市抗跌但牛市收益率可能不足，未来将更重视公司治理，并对弱周期国企提出更高的治理要求[53][55][56] 2026年市场与投资展望 - **低估值板块的系统性重定价**：过去几年中国无风险收益率快速下行未被充分定价，叠加2023年新增的9万亿三年期定存将在2026年集中到期，充裕的流动性可能推动低估值板块迎来类似2014年下半年的系统性修复[5][60][62][64] - **AI算力泡沫可能破裂，关注应用与端侧**：美国七大科技巨头资本开支已占经营现金流的绝大部分，若继续增长将面临融资或减少分红回购的压力，2026年可能是拐点。应用端是“AI信仰”的希望所在，看好自动驾驶和AI医疗的长期发展。在端侧，智能眼镜作为增量终端可能比AI手机更具发展潜力[65][66][70][71][78][79] - **消费大概率企稳**：2025年居民财富因房地产拖累而下降，但2026年地产下滑对财富的拖累效应将减弱（预计约20多万亿），其他资产的增长有望弥补，居民财富同比有望转正，从而带动消费改善。政策重心也有望向提振内需转移[82][83][84][86] - **“反内卷”的效果将分化**：在竞争格局简单、玩家少、成本曲线差异不大的行业（如航空、啤酒）容易见效；在玩家众多、成本差异大的行业（如光伏、部分化工）则难以达成共识[90][92][97][98] - **企业出海策略的转变**：出口企业需从“全球定价、安全出海”转向“全球投资、服务本地”，真正扎根当地市场、创造本地价值的企业模式更具可持续性，但需警惕2026年人民币升值带来的汇率风险[102][103] 行业观点与配置 - **医药行业**：行业门类复杂，包含价值、消费、科技、服务等多种风格的公司，能提供各种各样的投资机会，公司近期提升了该板块的配置比例[6][118][120] - **港股与A股配置**：公司在港股和A股的仓位较为平衡，后续大概率维持。认为在牛市上半场港股往往跑赢A股，但在下半场A股表现可能更好[6][139] - **航空行业**：行业基本面趋势向上，2026年可能迎来疫情后首次不错的业绩兑现，但商业模式受油价、汇率等多重不可控因素影响，预期空间不宜过高[121][122] - **化工行业**：受油价低迷和2021年后产能扩张导致供过于求的影响，行业景气度平淡。需等待需求复苏和油价回升来缓解供需错配，投资需自下而上“翻石头”寻找机会[123][124][127] - **白酒行业**：行业销量萎缩，过去依赖提价，当前正在回归理性。商业模式优秀，但消费人群在减少。在消费回暖确认时会有机会，但现阶段啤酒的稳定性可能更好[128][130] 主要风险提示 - **2026年最大风险**：AI叙事的逆转。如果AI应用端始终无法打开局面，算力投资的逻辑将难以维系[7][131] - **海外投资风险**：汇率风险是2026年海外投资最大的风险，可能显著侵蚀投资收益[133][134] - **中小微盘股风险**：中国中小微盘股的市值和成交量占比远高于国际水平，这种差距未来需要修正，修正时点可能在此轮牛市结束后[131][132] 投资理念与策略 - **逆向投资**：没有确定不会投的行业，投资范围必须足够广才能在别人不关注的地方发现错误定价的机会，但会基于能力圈和特定市场阶段进行取舍（如当前对算力零配置）[6][140] - **避开价值陷阱**：主要警惕两类情况：公司或行业被颠覆；行业属于高风险商业模式（如高杠杆）。在筛选标的时会预设此问题以加强防范[141] - **主观投资的价值**：主观投资与量化投资最终会达到平衡。当市场有清晰的基本面主线时，主观策略往往表现更好；缺乏主线时，量化策略可能占优[143][144]

2025年全球大类资产表现回顾 - 2025年A股、港股和黄金在全球大类资产中表现居前[5] - 中国债券和美股在2025年的表现则略显黯淡[5] - 根据表格数据，2025年表现最好的资产是中证500，年收益率为32.46%[6] - 2025年沪深300指数收益率为12.77%[6] - 2025年黄金收益率为2.73%[6] - 2025年美股收益率为1.30%[6] - 2025年利率债收益率为-15.18%[6] 大类资产预期回报的定义与作用 - 大类资产预期回报是在当前已知信息基础上对未来持有某一类资产可能获得的平均回报水平所作出的测算[11] - 该数值是基于一系列假设条件得出的概率性预测并非未来必然实现的确切收益[11] - 多数机构围绕股息率估值水平盈利增长预期等因素搭建模型进行长期回报测算[12] - 机构会定期结合市场变化调整测算参数动态修正预测结果[12] - 长期预期回报测算依托稳定的模型与研究框架结果更为稳定不会出现大幅波动[13] - 长期收益假设有助于规划不同资产在组合中的比例在控制波动的同时匹配长期收益目标[13] 不同大类资产的长期前景 - 除了先锋领航外几乎所有机构都不同程度地下调了对美股的长期回报预期[15] - 目前各家机构对美股未来7-15年的年化预期回报大致处于3.1%-6.7%之间[15] - 受2025年全球股市整体上涨影响发达市场股票和新兴市场股票的回报预期也普遍出现下调[18] - 晨星是最看好新兴市场股票长期表现的机构[19] - 晨星自2024年起多次表示相较于美股更看好新兴市场尤其是中国市场的长期回报潜力[19] - 在经历2025年上涨后晨星也适度下调了对新兴市场股票的长期收益预期[19] - 随着全球股票资产长期收益预期下降不同资产之间的相对吸引力发生变化[24] - 在多数机构测算中美股和美债之间的收益预期差正在收窄两者的长期预期回报已非常接近[24] - 从先锋领航和锐联的测算来看未来十年美债的整体表现会优于美股[24] - 除摩根大通基于10-15年时间维度外大多数机构的预期回报是针对未来7-10年的中期测算[27] 预期回报对投资组合的启示 - 在当前环境下高收益资产正变得越来越稀缺[29] - 相比追逐单一资产高回报更重要的是客观理性看待市场变化适当降低收益预期通过多元配置管理风险[29] - 预期回报能帮助投资者在不同资产之间进行更理性比较评估潜在机会做出更符合自身风险承受能力的选择[29] - 以当前测算结果看美债与美股的长期预期回报已非常接近[30] - 考虑到债券波动低于股票对于近期有资金支出需求或风险偏好较低的投资者适当将美股仓位替换为高信用等级美债可在不明显牺牲长期回报的前提下降低组合整体波动[30] - 资产配置是一项需要持续跟踪和动态调整的工作[31] - 需不断审视不同资产在组合中的作用优化风险与收益结构以确保组合能在变化的市场环境中服务于最终目标[32]

文章核心观点 - 中国企业正借力“一带一路”倡议与全球产业链重构 谱写高质量共建“一带一路”新篇章 资产管理行业需在服务实体经济的同时抓住相关投资机遇[1] - 中国资本全球布局迈入新阶段 投资方向多元化、专业化、全球化 资产管理行业须与时俱进 提升对新兴产业的理解并建立稳健的投资框架[2][3] - “一带一路”投资面临多维度风险 主要集中在合规、资金及国别不确定性三大方面[4][5] - 香港借力粤港澳大湾区平台 发挥“超级联系人”和“超级增值人”作用 显著提升大湾区全球资源配置竞争力[5][6] - “十五五”时期是粤港澳大湾区全面建成具有全球影响力国际科技创新中心的关键时期 将带来结构性长期投资机会 资产管理机构需转向“产业理解+长期配置”逻辑[6][7] 中国资本全球布局与资产管理行业趋势 - 中国与“一带一路”沿线国家投资合作深化 对共建国家的非金融类直接投资保持较快增长 中国资本跨境流动呈现多元化、专业化和全球化趋势[3] - 中国资本投资方向正从传统能源和基础设施 向绿色能源、先进制造、数字经济、人工智能和生命科学等新兴领域延伸[3] - 跨境投资需要在不同国家、不同行业和多种金融工具之间进行更精细化的配置[3] - 资产管理机构需提升对新兴产业和前沿技术的理解能力 并在风险管理与收益平衡之间建立更加稳健的投资框架[3] “一带一路”投资主要风险 - 合规风险：全球金融监管趋严 反洗钱、税务合规和信息披露要求不断提高 机构需在不同司法体系下保持高度一致的合规标准[5] - 资金风险：汇率波动、资本管制及市场流动性变化可能影响投资回报 需通过跨区域、跨行业的多元化配置分散风险[5] - 国别风险：部分沿线国家在政治环境、法律法规及社会文化等方面存在不确定性 需开展针对性尽职调查和风险评估 并在法律安排和本地化运营层面提前布局[5] 香港与粤港澳大湾区的角色与优势 - 香港背靠祖国 借力粤港澳大湾区平台 连接内地资源与国际市场 推动实体经济与数字经济深度融合[6] - 香港在“一国两制”框架下拥有普通法体系、国际化监管规则和高度透明的营商环境 是内地资本参与“一带一路”投资最重要的国际金融枢纽之一[6] - 香港发挥“前台国际化、后台产业化”功能 与深圳、广州等大湾区城市分工协作 提升大湾区在全球资源配置中的竞争力[6] - 粤港澳大湾区是国家三大国际科技创新中心之一 “十五五”是其全面建成具有全球影响力国际科技创新中心的关键时期[7] 粤港澳大湾区科技创新投资机遇 - 大湾区科技创新聚焦人工智能、生命科学、高端制造、新能源和数字经济等战略性新兴产业和未来产业[7] - 资产管理机构需从传统的短期财务投资 转向“产业理解+长期配置”的投资逻辑[7] - 资产管理机构可通过跨区域、跨阶段的组合式布局提升效率 例如在大湾区内地城市参与早期项目 在香港完成中后期融资、并购整合和国际资本对接[7] - 新能源、绿色基础设施和低碳技术持续释放长期资本需求 数字金融和金融科技不断重塑资产管理运作模式[7]

道富资产管理规模5.7万亿美元，市场预期5.62万亿美元。 本文源自：金融界AI电报 ...

核心事件 - 美联储主席鲍威尔近日遭美国联邦检察官刑事调查 [1] - 鲍威尔发布视频声明称联邦政府借口“刑事调查”旨在对美联储及其货币政策施加更大影响 [9] 市场反应与机构行动 - 美国资管巨头品浩投资管理公司为分散风险卖出美元资产 [1] - 品浩投资管理公司掌管2.2万亿美元资产 正在对投资组合进行“多元化配置”并已减持美元资产 [3] - 公司减持美元资产旨在应对美国总统特朗普“难以预测”的政策 这些政策已导致市场波动加剧 [3] 行业观点与担忧 - 摩根大通首席执行官杰米·戴蒙表示任何削弱美联储独立性的事情都不会是好主意 可能产生相反后果或将抬高通胀预期 [5] - 一些华尔街高管认为给鲍威尔发传票一事更像是对其继任者发出的警告 特朗普可能想从下一任美联储主席那里获得某些“保证” [7] 事件背景与潜在影响 - 鲍威尔任期定于2026年5月结束 特朗普可能在未来几天或几周内提名其继任者 [7]

交易所调整融资保证金比例的政策内容 - 沪深北交易所于1月14日发布公告，将融资保证金最低比例从80%提高至100% [2] - 此次调整仅限于新开融资合约，对调整实施前已存续的融资合约及其展期不产生影响，仍按原规定执行 [2] 政策出台的背景与直接目的 - 主要目的是为市场情绪降温，传递警惕投机过度的信号 [3] - 开年以来A股市场快速上涨，市场成交额从去年末的2万亿左右快速攀升至接近4万亿水平，开年仅8个交易日即接近翻倍，再创历史新高 [3] - 杠杆资金加速上行，两融余额突破逼近2.7万亿，刷新历史新高 [3] - 从龙虎榜视角统计的游资成交金额快速上升，仅次于“924”和去年8月水平 [3] - 监管担心市场情绪急速升温若不加干预，容易演变成类似2009和2015年的疯牛行情，导致散户投资者遭受重大损失 [3] - 1月15日，各大宽基ETF早盘放量下跌并出现大额赎回，也被视为监管降温市场情绪的一种方式 [3] 对当前市场状况的评估 - 市场短期热度偏高，但尚未出现系统性风险 [4] - 当前市场与2015年情况明显不同：2015年上调保证金比例是在场外配资火热的杠杆牛行情后，而当前并非如此 [4] - 在更成熟的杠杆监管框架下，截至1月13日市场平均担保维持担保比例约为288%，杠杆水平处于相对健康状态 [4] - 市场主要宽基的隐含波动率水平尚未明显放大 [4] - 融资成交额占市场成交额的比例虽高但尚未到达历史极端水平 [4] - 行业间分化明显，以沪深300为代表的顺周期大盘蓝筹股仍然滞涨，市场整体风险水平相对可控 [4] 对A股市场中长期前景的看法 - 提高融资保证金比例主要是短期压制市场情绪的手段，并不改变A股的中长期逻辑 [4][5] - 中长期方向上，依然坚定看好A股权益市场表现 [4][5] - 中国股票市场的监管框架愈发成熟，投融资并重也在稳步推进 [4] - A股股东回报仍然处于较高水平 [4] - 公司质地上具有全球竞争力和全球扩张能力的中国企业正不断增加 [4] - 在资产荒背景下，股票市场作为居民资金蓄水池的逻辑正在逐步被投资者认可 [4] - 提高融资保证金比例有助于为A股慢牛护航 [4]

全球股市表现 - 在英伟达等科技巨头股价上涨推动下，华尔街结束两日连跌并小幅回升至接近历史高点，亚洲股市周五涨跌互现 [1] - 标准普尔500指数上涨0.3%至6944.47点，道琼斯工业平均指数上涨0.6%至49442.44点，纳斯达克综合指数上涨0.2%至23530.02点 [5][16] - 亚洲主要股指表现分化：台湾加权指数上涨2%，韩国综合股价指数上涨0.4%至4814.21点，澳大利亚S&P/ASX200指数上涨0.4%至8895.00点，印度敏感指数上涨0.4%，而日经225指数微跌0.1%至54062.28点，香港恒生指数下跌0.3%至26851.69点，上证指数小幅回落0.2%至4103.45点 [1][2][3][4][13][14][15] 半导体与人工智能行业 - 台积电发布强劲盈利数据及大额投资计划后，科技股重拾上涨动能，其股价在周五早盘上涨2.7% [1][12] - 台积电美股在周四上涨4.4%，部分源于一项协议：台湾地区半导体及科技企业将在美国新增2500亿美元投资，以换取特朗普政府下调台湾地区商品进口税 [2][13] - 人工智能热潮推动英伟达等明星股股价飙升至惊人高位，但也引发市场对其估值过高的质疑，台积电首席财务官表示公司面临“持续强劲的需求”，为行业注入信心，受此提振英伟达股价上涨2.1% [1][12] - 受人工智能相关股票信心回暖带动，韩国综合股价指数已连续数周运行在历史高点 [3][14] 大宗商品与外汇市场 - 国际油价回落缓解投资者紧张情绪，周五早盘美国基准原油期货价格报每桶58.96美元，较前一交易日下跌12美分，该品种在周四单日暴跌4.6% [6][17] - 国际基准布伦特原油期货价格下跌16美分至每桶63.60美元，该品种在周四下跌4.1% [7][18] - 油价下跌源于市场解读特朗普关于伊朗局势缓和的言论，认为这可能降低全球石油供应中断的风险 [6][7][17][19] - 周五早盘，美元兑日元汇率从158.63日元回落至158.27日元，欧元兑美元汇率从1.1609美元微涨至1.1610美元 [11][19] 美国经济与企业财报 - 美国经济利好报告提振市场情绪，包括上周首次申请失业救济人数下降，以及大西洋中部地区和纽约州制造业表现显著优于经济学家预期 [10][19] - 超预期的美国经济数据推动小盘股领涨市场，罗素2000指数上涨0.9% [10][19] - 美国大型企业财报季节奏加快，资产管理规模超14万亿美元的贝莱德因营收和利润均超出分析师预期，股价上涨5.9% [9][19] - 中国大陆将于下周一发布2025年经济增长数据 [3][14]

日本央行加息预期提前 - 日本央行内部一些官员正考虑较市场预期更早加息，最早可能在今年4月份采取行动 [1] - 市场此前普遍预期日本央行下一次加息将在今年下半年，超过75%的分析师曾预计加息在9月 [2] - 日本央行去年12月已将利率提高至0.75%，为30年来最高水平，下周1月会议预计将维持利率不变 [2] 加息决策的核心驱动因素 - 日元大幅贬值是促使央行考虑提早加息的重要驱动因素 [2] - 自去年10月以来日元大幅贬值，本周已跌至18个月新低，引发政府官员频频警告 [3] - 日元走弱推高了日本燃料、食品和原材料的进口成本，可能导致更广泛的消费品价格上涨，加剧通胀压力 [3] 央行内部对通胀的担忧 - 持续的日元贬值可能为企业提供另一个提高产品价格的借口，以转嫁成本压力，这一风险在央行内部引起越来越多的关注 [3] - 一些央行官员担忧物价压力能否像央行预测的那样平稳缓解，日元贬值增加了通胀前景的不确定性 [3] - 央行决策者认为，如果有足够证据表明日本能持续实现2%的通胀目标，则不排除更早采取行动 [2] 未来政策路径的潜在暗示 - 在下周五（1月23日）的货币政策会议上，日本央行公布季度展望报告时，可能会上调其对2026财年经济增长和通胀的预测 [4] - 日本央行去年10月预测2026年日本经济增长0.7%，核心通胀率将达到1.8% [4] - 有市场策略师认为，鉴于日元在去年12月加息后仍持续贬值，日本央行可能被迫比预期更早加息，并预测4月加息可能性很大，且不排除7月和10月进一步加息 [4]

文章核心观点 - 金融投资领域的知名人士正积极利用知识付费模式，将其作为一种高利润、低风险的“第三种杠杆”，以补充或替代传统的资产管理业务，这反映了行业在面临业绩压力、渠道变迁和信任稀缺环境下的新生存与发展策略[5][11][16] 金融人士知识付费案例与规模 - 洪灏的知识星球年费从899元涨至1499元，拥有约1.4万付费用户，两个月内GMV达到1258.6万元[3] - 李蓓的价值12888元课程，200个名额在两天内售罄，收入达257万元[3] - 前国海固收首席靳毅的抖音号“柏年说政经”3个月吸粉160万，其1V1咨询服务月费为4283元[3] - 谭珺推出“产业决策者内参圈”，仅限30席，定价159880元[3] - 美国投资者Michael Burry在Substack推出年费379美元的电子报，两个月吸引18.7万人订阅[4] 知识付费作为“第三种杠杆”的理论与实践 - 硅谷投资人纳瓦尔提出的财富杠杆包括：劳动力杠杆、资本杠杆以及“复制边际成本为零的产品”杠杆（即代码和媒体）[5] - “第三种杠杆”的优势在于复制成本几乎为零，可将劳动成果放大成百上千倍，创造“睡后收入”，例如播客主Joe Rogan年收入在5000万至1亿美元之间[5] - 洪灏和李蓓等金融人士同时运用了三种杠杆，知识付费成为他们运用“第三种杠杆”的具体体现，能带来比传统投资业务更确定、更快速的收入[5][6] 宏观赛道IP的流量构建与内容策略 - 宏观赛道能辐射更广泛人群，因为大众普遍关心黄金、股市等宏观话题，而非特定技术细节[9] - 表达方式上，洪灏和李蓓以生动、甚至带有娱乐性的方式（如预测牛市、分析市场、结合个人经历）吸引受众，与传统经济分析的晦涩形成对比[9] - 内容创作上，洪灏擅长在分析中杂糅文言文与生僻字，营造高深莫测的阅读体验；李蓓则巧妙结合情感历程与宏观分析，提供低参与门槛的话题[9] - 这种掺杂“算卦”和“八卦”的宏观文学成功承接了金融圈巨大流量，为知识付费转型创造了入口[10] 知识付费背后的资产管理业务动机 - 对于洪灏，其管理的莲华资本尚不知名，基金运作时间短且业绩展示包含回测模拟[6]；通过知识星球营销预测准确性（如预测黄金4500美元/盎司卖出、看好白银），旨在为自身投资能力背书，孵化潜在私募客户，短期经济效益高于管理费收入[12][13] - 对于李蓓，其管理的半夏投资在规模突破百亿后增长乏力，2024年初已掉出百亿私募阵营，面临量化宏观产品的竞争压力[13][14]；其知识付费课程（如免费赠课给投资人）旨在提供“赎回冷静期”，稳定客户，并以高单价课程筛选有付费能力的粉丝，实现高效的私募客户转化[13][15] - 行业背景是主观私募在代销端式微，未来需在直销上投入更多精力，知识付费成为触达和筛选精准客户的有效工具[15] 行业趋势：双向需求与信任稀缺 - 知识付费趋势源于投资者与管理人的双向需求：投资者在信息噪音（如AI低成本生产大量市场解读）中需要靠谱信源和情绪锚定；管理人需要长情的客户[16] - 投资者购买专业基金经理的知识服务，并非追求100%胜率，而是为了在混乱市场中获得信息差和情绪安慰[16] - 一些主观私募通过私域和课程筛选客户，甚至将被投企业高管或行业专家发展为客户，从而反向获取最前沿的行业信息差[17] - 行业现状被比喻为“金子越发难挖，铲子过剩”，而拥有或出售“矿藏地图”（即优质信息与信任）成为最赚钱的环节[17]

美股市场表现 - 当地时间1月15日，华尔街主要股指在连续两日回调后集体收高，科技与金融板块是市场反弹的主要推动力 [1] - 道琼斯工业指数上涨292.81点，涨幅0.60%，收于49442.44点 [1] - 纳斯达克综合指数上涨58.27点，涨幅0.25%，收于23530.02点 [1] - 标普500指数上涨17.87点，涨幅0.26%，收于6944.47点 [1] - 万得美国科技七巨头指数(MAGS)上涨129.85点，涨幅0.20%，收于65631.36点 [3] 金融板块动态 - 金融板块成为支撑市场的重要力量，主要受强劲的季度业绩推动 [4] - 摩根士丹利季度业绩远超预期，股价大涨5.8%，第四季度净利润同比增长18%至44亿美元，投行业务收入同比飙升47% [4] - 高盛季度业绩远超预期，股价大涨4.6%，第四季度净利润同比增长12%至46亿美元 [4] - 高盛首席执行官戴维·所罗门表示，资本市场活动回暖将推动并购业务前景“非常乐观” [4] - 贝莱德资产管理规模创纪录突破14万亿美元，股价大涨5.9% [4] 中概股表现 - 中概股多数下跌，纳斯达克中国金龙指数下跌46.96点，跌幅0.60%，收于7809.82点 [2][4] - 万得中概科技龙头指数(DRAG)下跌15.43点，跌幅0.34%，收于4505.86点 [5] - 蔚来、小鹏汽车、理想汽车等新能源车企小幅上涨 [4] - 腾讯音乐、携程等跌幅居前 [4] 大宗商品市场 - 大宗商品市场波动加剧，国际油价大幅回落 [6] - 纽约轻质原油期货下跌4.56%至每桶59.19美元 [6] - 布伦特原油期货下跌4.15% [6] - 市场分析认为，美国对伊朗油轮扣押行动及制裁措施未能推升地缘政治风险溢价，反而因供应担忧缓解导致油价承压 [6] - 现货黄金微跌至4615美元/盎司附近 [6] - 现货白银在创历史新高后跳水，盘中振幅超7% [6] 经济数据与货币政策 - 美国上周初请失业金人数降至19.8万人，低于市场预期，显示劳动力市场保持韧性 [6] - 该数据并未强化美联储降息预期，利率期货显示1月降息概率仅约5% [6] - 多位联储官员强调需对通胀保持警惕，堪萨斯城联储主席施密德称通胀“过热”，预计政策将延续需求强于供给的格局 [6]