报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [3] 报告的核心观点 - 三只松鼠 5 月 20 日召开“2025 三生万物生态大会”，发布新品类拓展及新渠道布局规划，正打破自身品牌及产品边界，构建“制造、品牌、零售”一体化超级供应链，面向更广泛市场空间和机遇 [1] - 预计公司 2025 - 2027 年营收分别同比 +25.2%/+24.9%/+19.7%至 133.0/166.1/198.9 亿元，归母净利润分别同比 +10.2%/+33.3%/+25.5%至 4.5/6.0/7.5 亿元，看好公司线下市场拓展带来的成长性以及零售变革远期催化 [3] 根据相关目录分别进行总结 事件 - 三只松鼠 5 月 20 日在上海召开“2025 三生万物生态大会”，发布新品类拓展及新渠道布局规划 [1] 打破边界，全面拓展 - 2019 年首次达成 120 亿含税收入，是流量红利背景下从 0 到 1 的发展结果，当前用 3 年时间重回 120 亿含税收入，是从 1 到 10 的发展突破 [1] - 在供应链各环节打磨提效，形成网络化组织，实现极致价格力，在此基础上进行品类和渠道拓展，打破自身品牌及产品边界，构建“制造、品牌、零售”一体化超级供应链 [1] 坚果零食持续深耕，多品类赛道延伸布局 - 品类维度，在坚果品类已打造核心心智，零食正构建上游供应链拓展渠道布局，进一步拓展饮料、日化、婴童用品、宠物食品、米面粮油、水果生鲜等多品类布局 [2] - 2024 年坚果实现营收 53.7 亿元，占比 50.5%，在年节坚果礼和性价比大单品打造方面卓有成效，今年拓展大满罐装坚果，持续推新巩固品类心智 [2] - 加速零食品类推新，推进线下分销日销品产品体系，自建供应链，支撑大单品规模效应 [2] - 4 月推新饮料系列，以性价比模式重塑品类机遇，已打造部分大单品，未来将进一步拓展经销商覆盖及渠道铺市 [2] - 拓展米面粮油及水果生鲜，布局全食品品类，走出食品边界，推新日化、婴童用品、宠物食品及用品领域 [2] D + N 模式重回百亿，拓展线下打开空间 - 渠道维度，在电商红利支撑下完成百亿营收打造，靠抖音成功折戟之后重回百亿，当前从线上走向线下，重点拓展分销布局，尝试一分利便利店、全品类自有品牌生活馆的打造 [3] - 2024 年抖音渠道实现营收 21.9 亿，同比 +81.7%，有力支撑收入规模提升，同时作为品宣阵地带动其他线上线下平台增长 [3] - 分销自 24H2 大力推进招商及产品打造，已实现阶段性成果，拓展饮料将成为新驱动力 [3] - 一分利便利店定位社区小店改造，缩短中间流通环节链路实现终端性价比，为传统渠道变革提供方向 [3] - 全品类生活馆以自有品牌切入更多品类，打造生活超市新业态 [3] 财务指标 | 财务指标 | 2023A | 2024A | 2025E | 2026E | 2027E | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 营业收入（百万元） | 7,115 | 10,622 | 13,303 | 16,612 | 19,890 | | 增长率 yoy（%） | -2.4 | 49.3 | 25.2 | 24.9 | 19.7 | | 归母净利润（百万元） | 220 | 408 | 449 | 599 | 751 | | 增长率 yoy（%） | 69.9 | 85.5 | 10.2 | 33.3 | 25.5 | | EPS 最新摊薄（元/股） | 0.55 | 1.02 | 1.12 | 1.49 | 1.87 | | 净资产收益率（%） | 8.7 | 14.4 | 14.2 | 16.5 | 17.9 | | P/E（倍） | 54.8 | 29.6 | 26.8 | 20.1 | 16.0 | | P/B（倍） | 4.8 | 4.3 | 3.8 | 3.3 | 2.9 | [5] 股票信息 | 项目 | 详情 | | --- | --- | | 行业 | 休闲食品 | | 前次评级 | 买入 | | 05 月 21 日收盘价（元） | 30.05 | | 总市值（百万元） | 12,050.05 | | 总股本（百万股） | 401.00 | | 自由流通股（%） | 69.72 | | 30 日日均成交量（百万股） | 22.30 | [6] 股价走势 - 展示了 2024 年 5 月 - 2025 年 5 月三只松鼠和沪深 300 的股价走势 [7][8] 财务报表和主要财务比率 - 包含资产负债表、利润表、现金流量表等财务报表以及成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力等主要财务比率数据 [10]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [3] 报告的核心观点 - 三只松鼠 5 月 20 日召开“2025 三生万物生态大会”，发布新品类拓展及新渠道布局规划，正打破自身品牌及产品边界，构建“制造、品牌、零售”一体化超级供应链，面向更广泛市场空间和机遇 [1] - 预计公司 2025 - 2027 年营收分别同比 +25.2%/+24.9%/+19.7%至 133.0/166.1/198.9 亿元，归母净利润分别同比 +10.2%/+33.3%/+25.5%至 4.5/6.0/7.5 亿元，看好线下市场拓展带来的成长性以及零售变革远期催化 [3] 根据相关目录分别进行总结 事件 - 三只松鼠 5 月 20 日在上海召开“2025 三生万物生态大会”，发布新品类拓展及新渠道布局规划 [1] 打破边界，全面拓展 - 2019 年首次达成 120 亿含税收入，是流量红利背景下从 0 到 1 的发展结果，当前用 3 年时间重回 120 亿含税收入，是从 1 到 10 的发展突破 [1] - 在供应链各环节打磨提效，形成网络化组织，实现极致价格力，在此基础上进行品类和渠道拓展，构建“制造、品牌、零售”一体化超级供应链 [1] 坚果零食持续深耕，多品类赛道延伸布局 - 品类维度，在坚果品类已打造核心心智，零食正构建上游供应链拓展渠道布局，进一步拓展饮料、日化、婴童用品、宠物食品、米面粮油、水果生鲜等多品类布局 [2] - 2024 年坚果实现营收 53.7 亿元，占比 50.5%，年节坚果礼和性价比大单品打造卓有成效，今年拓展大满罐装坚果，持续推新巩固品类心智 [2] - 加速零食品类推新，推进线下分销日销品产品体系，自建供应链支撑大单品规模效应 [2] - 4 月推新饮料系列，以性价比模式重塑品类机遇，已打造部分大单品，未来拓展经销商覆盖及渠道铺市 [2] - 拓展米面粮油及水果生鲜，布局全食品品类，走出食品边界，推新日化、婴童用品、宠物食品及用品领域 [2] D + N 模式重回百亿，拓展线下打开空间 - 渠道维度，在电商红利支撑下完成百亿营收打造，靠抖音成功折戟后重回百亿，当前从线上走向线下，重点拓展分销布局，尝试一分利便利店、全品类自有品牌生活馆打造 [3] - 2024 年抖音渠道实现营收 21.9 亿，同比 +81.7%，支撑收入规模提升，作为品宣阵地带动其他线上线下平台增长 [3] - 分销自 24H2 大力推进招商及产品打造，已实现阶段性成果，拓展饮料将成新驱动力 [3] - 一分利便利店定位社区小店改造，缩短中间流通环节链路实现终端性价比，为传统渠道变革提供方向 [3] - 全品类生活馆以自有品牌切入更多品类，打造生活超市新业态 [3] 财务指标 |财务指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|7,115|10,622|13,303|16,612|19,890| |增长率 yoy（%）|-2.4|49.3|25.2|24.9|19.7| |归母净利润（百万元）|220|408|449|599|751| |增长率 yoy（%）|69.9|85.5|10.2|33.3|25.5| |EPS 最新摊薄（元/股）|0.55|1.02|1.12|1.49|1.87| |净资产收益率（%）|8.7|14.4|14.2|16.5|17.9| |P/E（倍）|54.8|29.6|26.8|20.1|16.0| |P/B（倍）|4.8|4.3|3.8|3.3|2.9| [5] 股票信息 - 行业为休闲食品，前次评级为买入，05 月 21 日收盘价 30.05 元，总市值 12,050.05 百万元，总股本 401.00 百万股，自由流通股占比 69.72%，30 日日均成交量 22.30 百万股 [6] 财务报表和主要财务比率 - 包含资产负债表、利润表、现金流量表等多方面财务数据及主要财务比率，如成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力等指标在 2023A - 2027E 期间的情况 [10]

公司战略转型 - 公司从坚果品类扩展到零食、饮料及全品类，渠道从线上销售发展为全渠道业态 [1] - 公司提出"高端性价比"总战略，加速零食产品上新，2024年度累计上线超1000款SKU [1] - 公司形成"制造、品牌、零售"一体化战略布局，计划建设超30座工厂以缩短产品交付链条 [3] 产品与品牌布局 - 公司2024年度打造每日坚果、夏威夷果等超20款亿级大单品，并推出辣卤礼包、蛋黄酥等爆款产品 [1] - 公司孵化多个子品牌，包括方便速食、健康轻食、中式滋补、巧克力、预制菜、咖啡、宠物食品等垂直品类 [2] - 公司推出三个酒类新品牌孙猴王、呼息、橘猫，分别对应精酿啤酒、果酒、红酒，并计划拓展至气泡黄酒、鸡尾酒等品类 [2] - 公司推出日化类品牌"熊猫亮亮"，计划推出卫生巾、洗衣液等产品 [2] 新业态发布 - 公司推出三只松鼠生活馆，定位为自有品牌全品类生活馆，自建工厂严控产品安全 [2] - 公司推出一分利便利店，主打"便利，更便宜"，为社区超市经营者等提供一站式便利店经营解决方案 [2] 产能与供应链 - 公司2024年投资建设华东零食产业园（弋江），规划七大零食工厂，其中肉食、手撕面包及蛋黄酥工厂已全面投产 [1]

市场地位与荣誉 - 公司荣获"肉丝肠全国销量第一"和"中国肉丝肠第一品牌"两项市场地位确认，由iiMedia Research基于CMDAS大数据系统监测及市场研究比对结果授予[1][5] - iiMedia Research是全球领先的新经济产业数据挖掘与分析机构，覆盖135个国家和地区、10000+行业细分领域，监测3000余项核心商业指标[5] 产品创新与品质 - 大丝肉丝肠采用优质鸡大胸原料，含肉量高达80%，肉丝添加量≥8%，工艺包括煮熟拆丝、高温油炸，实现"外脆内弹"口感[6] - 产品开发烟熏原味、烟熏香辣味等多种口味，并提供家庭大包装和便携小包装，适配不同消费场景[6] - 小猿快跑低脂鸡胸肉添加MCT中链甘油三酯，脂肪含量≤3g/100g，蛋白质含量≥20g/100g，采用赤藓糖醇替代蔗糖[9][11] 展会表现与品牌影响力 - 公司携大丝肉丝肠、小猿快跑及低脂鸡胸肉亮相2025 SIAL西雅国际食品和饮料展览会，吸引众多目光[4][9] - 展会汇聚全球75个国家和地区的超5000个展商，350000余件展品，吸引110个国家和地区的超180000名专业人士观展[3][4] 生产与渠道布局 - 公司每天生产1万多吨产品，全国签约经销商超千余家，覆盖华南、华中、华东、华北、东北及川贵等地区[12][13] - 产品销售网络包括华润万家、家乐福、大润发、永辉、佐客等商超及京东、天猫等电商平台[13] 品牌战略与未来发展 - 公司通过开创肉丝与肉肠结合的细分品类及切入健康代餐市场，实现从产品创新到市场占位的跨越[14] - 未来将继续深入挖掘消费者需求，推出更多优质产品，巩固在休闲肉制品市场的优势地位[14]

上市历程与财务表现 - 溜溜梅母公司溜溜果园披露港交所IPO申请材料，此前曾于2019年计划进军深交所但撤回申请 [1] - 2022年至2024年公司总收入分别为11.74亿元、13.22亿元和16.16亿元，净利润分别为0.68亿元、0.99亿元和1.48亿元 [1] - 毛利率持续下滑，原材料成本从4.89亿元升至7.71亿元，占总营收比例从41.7%攀升至47.7% [1] 品牌营销策略 - 公司营销费用高企，2024年明星代言支出占比净利润高达71% [2] - 2022-2024年销售及经销开支分别为2.8亿元、3.1亿元及3.1亿元，占当期总收入24.1%、23.4%及19.2% [3] - 研发开支相对较低，同期分别为23.7百万元、33.6百万元及18.9百万元 [3] - 采用"洗脑"广告策略和顶流明星代言（杨幂、肖战、时代少年团）提升品牌知名度 [2] 渠道转型 - 重点发展会员店（如山姆、Costco）、电商渠道和零食折扣店 [3][4] - 直销渠道收入占比从2022年25.5%上升至2024年59.2%，金额从3亿元增至9.57亿元 [4] - 经销渠道收入占比从74.5%下降至40.8%，金额从8.74亿元降至6.59亿元 [4] - 2024年前五大客户营收占比跃升至33.1%，其中第一大客户占比14.1% [4] 产品结构 - 梅干零食收入9.73亿元占比60.3%，西梅产品2.24亿元占比13.8%，梅冻4.1亿元占比25.4% [5] - 2022-2024年营收复合增速17.32%，其中梅干零食9.79%、西梅产品35.5%、梅冻33.51% [5] - 开发5元以下小包装专供产品适应零食折扣店渠道 [4] 资本运作 - 2024年6月与红杉资本达成股份回购协议，清退后者持有的全部股份 [5] - 红杉2015年入股时估值9亿元，2024年估值22亿元 [5] - 2024年末引入华安基金和兴农基金，获得7500万元融资 [6] - 与投资者约定若2025年底前未完成上市，则以6%对价回购股份 [6]

宏景科技 - 签署5.97亿元智算项目服务合同 合同期限5年 提供服务器及算力服务 [1] 威孚高科 - 控股子公司出资2.2亿元设立合资公司 持股55% 注册资本4亿元 [2] 中山公用 - 超短期融资券和中期票据获准注册 金额分别为20亿元和30亿元 有效期2年 [3] 联特科技 - 出资1亿元设立光互联创业投资基金 占基金认缴总额50% [4][5] 辰安科技 - 合肥国投受让6.27%股份 转让价17.7元/股 交易后持股7.22% [6] 杭州园林 - 每10股派现0.5元 总派送662.08万元 [7][8] 华懋科技 - 筹划收购富创优越100%股权 股票停牌不超过10个交易日 [9] 卓锦股份 - 中标6768万元合肥污染土壤修复项目 [9] 上海医药 - 两款药品获美国FDA批准 治疗鼻炎及血栓 [10][11] 复星医药 - 高级副总裁Rong Yang辞职 [12] 保隆科技 - 全资子公司出资1.8亿元设立合资公司 持股45% [12][13] *ST中地 - 拟调用不超过1.06亿元项目公司富余资金 [14][15] 南侨食品 - 4月净利润394.34万元 同比下降82.14% [16][17] 常山药业 - 那屈肝素钙注射液获白俄罗斯药品注册证书 有效期至2030年 [18][19] 南山铝业 - 设立全资子公司 投资500万元建设光伏能源 [20][21] 博众精工 - 董事、副总经理宋怀良辞职 仍留任公司 [22] 新疆交建 - 中标4.51亿元高速公路项目 [23][24] 广州酒家 - 每股派现0.48元 总派送2.73亿元 [25][26] 维力医疗 - 控股子公司获第三类医疗器械经营许可证 [27] 新澳股份 - 每股派现0.3元 总派送2.19亿元 [28] 联化科技 - 控股子公司进入新三板创新层 [29][30] 华西能源 - 董事长黎仁超辞职 [31][32] 一品红 - 拟使用不超过5亿元闲置资金进行现金管理 [33] 首华燃气 - 拟购买铝土矿资源 金额不超过总资产30%或净资产100% [33] 金诚信 - 签署8.05亿美元铜矿采矿服务协议 合同期限5年 [34] 万润新能 - 与宁德时代签订供货协议 2025-2030年供应132.31万吨磷酸铁锂 [35] 维尔利 - 拟1亿元转让子公司100%股权 交易对方承担2.226亿元股东借款 [36][37] 臻镭科技 - 子公司获221.25万元政府补助 占上年净利润12.40% [38] 韦尔股份 - 拟更名"豪威集团" [38] 圆通速递 - 4月快递收入57.55亿元 同比增长16.32% [39] 咸亨国际 - 多个股东拟合计减持不超过3%股份 [40] 神奇制药 - 控股股东一致行动人拟减持不超过1.93%股份 [41] 德展健康 - 控股子公司院士专家工作站获批 [42] 科前生物 - 拟与华中农大合作研发疫苗 支付400万元研发费用 [43] 维海德 - 董事及高管拟合计减持不超过1.84%股份 [44] 顺丰控股 - 4月速运物流收入180.03亿元 同比增长11.85% [45] 岱勒新材 - 实控人拟减持不超过2.94%股份 [47] 利尔化学 - 控股股东及实控人拟变更 [49] 慈星股份 - 拟购买沈阳顺义控股权 股票停牌 [51] 锦龙股份 - 终止出售中山证券67.78%股权 [53] 华鼎股份 - 2股东拟合计减持不超过3%股份 [55] 金固股份 - 获全球新能源汽车龙头车轮产品定点 [57] 拓尔思 - 股东拟减持不超过2%股份 [59] 津膜科技 - 股东拟减持不超过1%股份 [59]

金十数据5月20日讯，三大指数早间震荡走强，截至午间收盘，沪指涨0.38%，深证成指涨0.79%，创业 板指涨1.04%。北证50指数涨1.37%创历史新高。盘面上，消费股集体走强，美容护理、宠物经济、休 闲食品、乳业领涨，拉芳家化、天元宠物、祖名股份、贝因美等涨停；创新药概念活跃，一品红、华海 药业等涨停。此外，珠宝首饰、游戏、文化传媒、旅游酒店、培育钻石概念等板块涨幅居前；航运港 口、化纤、房地产开发、煤炭、燃气、PEEK材料概念等板块跌幅居前。全市场超3600只个股上涨。 A股午评：北证50指数涨1.37%创历史新高 宠物经济概念大涨 ...

报告公司投资评级 - 行业为食品饮料/休闲食品，6个月评级为买入（维持评级） [6] 报告的核心观点 - 2024年公司收入/归母净利润分别为71.31/8.49亿元（同比+4.79%/+5.82%）；24Q4公司收入/归母净利润分别为23.74/2.23亿元（同比+1.99%/-24.79%）；25Q1公司收入/归母净利润分别为15.71/0.77亿元（同比-13.76%/-67.88%） [1] - 2024年主要产品稳健增长，坚果和其他产品贡献增量，葵花子/坚果类/其他产品营收43.81/19.23/7.73亿元，同比+2.60%/+9.74%/+8.04% [1] - 量贩等新渠道增速较快，传统渠道略有承压，2024年南方/北方/东方/电商/海外营收22.66/13.43/21.21/7.79/5.69亿元，同比+3.88%/-3.25%/+9.47%/+8.86%/+10.28%，电商/海外占比提升至10.92%/7.98% [2] - 利润率有所承压，费用率投放加大，2024年公司毛利率/净利率同比+2.02/+0.12pct至28.78%/11.92%；25Q1毛利率/净利率同比-10.97/-8.29pct至19.47%/4.93% [3] - 预计公司2025 - 2027年实现营收为74/78/82亿元（25 - 26年前值为88/98亿元），同增3%/6%/5%；归母净利润为7.2/8.5/9.2亿元（25 - 26年前值为13.2/15.8亿元），同比-15%/+18%/+8%，对应PE分别为17X/14X/13X，长期看公司仍有望提升业务增长质量，维持“买入”评级 [4] 根据相关目录分别进行总结 财务数据和估值 |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|6,805.63|7,131.36|7,362.39|7,812.15|8,232.05| |增长率(%)|(1.13)|4.79|3.24|6.11|5.37| |EBITDA(百万元)|1,061.89|1,177.60|929.59|1,087.26|1,180.96| |归属母公司净利润(百万元)|802.74|849.48|722.61|851.32|915.15| |增长率(%)|(17.75)|5.82|(14.94)|17.81|7.50| |EPS(元/股)|1.59|1.68|1.43|1.68|1.81| |市盈率(P/E)|15.05|14.23|16.72|14.20|13.21| |市净率(P/B)|2.19|2.11|1.83|1.63|1.45| |市销率(P/S)|1.78|1.69|1.64|1.55|1.47| |EV/EBITDA|13.43|9.50|8.45|6.82|5.86| [5] 财务预测摘要 - 资产负债表、利润表、现金流量表等多方面数据呈现不同变化趋势，如营业收入2023 - 2027E分别为6,805.63、7,131.36、7,362.39、7,812.15、8,232.05百万元；营业利润增长率2023 - 2027E分别为-20.06%、12.09%、-17.64%、20.12%、8.51%等 [12]

报告公司投资评级 - 行业为食品饮料/休闲食品，6个月评级为买入（维持评级） [6] 报告的核心观点 - 2024年公司收入和归母净利润同比增长，25Q1业绩承压；产品层面瓜子和坚果产品有发展举措，渠道层面持续拓展经销商和新渠道；调整盈利预测后长期仍有望提升业务增长质量，维持“买入”评级 [1][4] 根据相关目录分别进行总结 业绩表现 - 2024年公司收入71.31亿元、归母净利润8.49亿元，同比+4.79%、+5.82%；24Q4收入23.74亿元、归母净利润2.23亿元，同比+1.99%、-24.79%；25Q1收入15.71亿元、归母净利润0.77亿元，同比-13.76%、-67.88% [1] 产品情况 - 2024年葵花子、坚果类、其他产品营收43.81、19.23、7.73亿元，同比+2.60%、+9.74%、+8.04%；重点打造打手瓜子品牌并推出打手花生，高端瓜子“葵珍”拓展新渠道，坚果聚焦小黄袋每日坚果、推出全坚果产品且丰富坚果礼产品矩阵 [1] 渠道情况 - 2024年南方、北方、东方、电商、海外营收22.66、13.43、21.21、7.79、5.69亿元，同比+3.88%、-3.25%、+9.47%、+8.86%、+10.28%，电商、海外占比提升至10.92%、7.98%；经销商数量同比-99家至1380家，平均经销商收入同比+6%至411万元/家；直营增速38%，占比提升至21%，积极拓展新渠道；终端网点超49万家，海外深耕东南亚市场、进驻加拿大Costco渠道 [2] 利润率与费用率 - 2024年毛利率/净利率同比+2.02/+0.12pct至28.78%/11.92%，24Q4因瓜子原料价格上涨综合成本上升；销售、管理、财务费用率同比+0.93/+0.07/+0.05pct至9.99%/4.32%/-0.96%；25Q1毛利率/净利率同比-10.97/-8.29pct至19.47%/4.93%；销售、管理、财务费用率同比-1.75/+0.90/+0.98pct至10.60%/4.64%/-0.95% [3] 投资建议 - 产品向海外及国内低线市场渗透、拓宽坚果销售渠道，渠道拓展县城经销商、把握零食量贩渠道红利、推进“百万终端”计划；预计25 - 27年营收74/78/82亿元，同增3%/6%/5%；归母净利润7.2/8.5/9.2亿元，同比-15%/+18%/+8%，对应PE分别为17X/14X/13X，维持“买入”评级 [4] 财务数据和估值 | 项目 | 2023 | 2024 | 2025E | 2026E | 2027E | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 营业收入(百万元) | 6,805.63 | 7,131.36 | 7,362.39 | 7,812.15 | 8,232.05 | | 增长率(%) | (1.13) | 4.79 | 3.24 | 6.11 | 5.37 | | EBITDA(百万元) | 1,061.89 | 1,177.60 | 929.59 | 1,087.26 | 1,180.96 | | 归属母公司净利润(百万元) | 802.74 | 849.48 | 722.61 | 851.32 | 915.15 | | 增长率(%) | (17.75) | 5.82 | (14.94) | 17.81 | 7.50 | | EPS(元/股) | 1.59 | 1.68 | 1.43 | 1.68 | 1.81 | | 市盈率(P/E) | 15.05 | 14.23 | 16.72 | 14.20 | 13.21 | | 市净率(P/B) | 2.19 | 2.11 | 1.83 | 1.63 | 1.45 | | 市销率(P/S) | 1.78 | 1.69 | 1.64 | 1.55 | 1.47 | | EV/EBITDA | 13.43 | 9.50 | 8.45 | 6.82 | 5.86 | [5] 财务预测摘要 - 包含资产负债表、利润表、现金流量表等多方面财务数据预测，如2025E营业收入7362.39百万元、营业成本5460.60百万元等 [12]

报告公司投资评级 - 买入（维持）[5] 报告的核心观点 - 报告研究的具体公司是休闲零食龙头品牌，大单品成长路径清晰，鱼制品提供稳定基本盘，鹌鹑蛋打造第二成长曲线，豆干魔芋等潜力巨大，2025年新渠道拓展有望驱动公司收入和利润超预期[1] 根据相关目录分别进行总结 大单品成长路径清晰，品类阶梯式接力提供后续增长动力 - 公司大单品成长路径清晰，主力大单品深海鳀鱼2025Q1在去年同期高基数下同比双位数增长，预计2025年在渠道深耕和新渠道突破下鱼制品有望快速增长[2] - 鹌鹑蛋品类作为第二增长曲线，公司持续升级产品，推出富硒无抗、溏心鹌鹑蛋等，革新“七个博士”品牌，后续规模优势提升有望提高盈利能力和毛利空间[2] - 豆干、魔芋等潜力单品快速培育，有望爆发带来业绩成长空间，公司升级传统豆干推出创新产品表现较好，魔芋麻酱新口味已销售，有望在品类红利下增长[2] 新渠道拓展顺利，叠加品类背景下有望保持持续增长 - 公司全渠道战略清晰，线下流通渠道稳定增长，高势能渠道进展顺利，已进入胖东来等，后续有望进入更多；零食量贩渠道快速增长，新增品类有望在2025年维持较快速增长[3] - 线上渠道2025Q1下滑但进入底部改善阶段，后续有望恢复增长[3] - 新的高势能渠道如会员制商超进入有望拉动公司盈利能力，公司产品力和品牌力强，高势能渠道突破证明产品实力，有望提升品牌影响力，叠加渠道红利拉动业绩增长[3] 超预期逻辑 - 市场认为公司2025年收入中双位数增长，利润端增速低于收入端，因线上渠道恢复调整、鹌鹑蛋行业竞争激烈、原材料成本变化等因素，公司收入和利润增速放缓[4] - 报告认为公司2025年收入有望超市场预期，净利率略高，驱动因素包括高势能新渠道进入带来大单品量超预期增长、高势能渠道盈利能力高提升净利率、后续品类有潜力驱动业绩持续增长[4] 检验与催化 - 检验指标为月销数据、会员制商超的动销数据等[5] - 催化剂为大单品官宣进入会员制商超渠道、新渠道有更多品类进入、新品类爆发[10] 研究价值与与众不同的认识 - 市场普遍认为公司增长驱动力走弱，大包装铺设线下空白渠道进入稳步铺设状态，第二成长曲线鹌鹑蛋受产能和竞争限制增速放缓，线上渠道在调整期[10] - 报告认为公司产品力和品牌力强，高势能渠道突破证明产品实力，有望通过会员制商超背书提升品牌影响力，叠加渠道红利拉动业绩持续增长[10] 盈利预测与估值 - 预计公司2025 - 2027年收入分别为28.9/34.34/41.04亿元，同比增长19.82%/18.83%/19.51%；归母净利润分别为3.43/4.18/5.15亿元，同比增长17.85%/21.82%/23.18%[11] - 预计2025 - 2027年EPS分别为0.76/0.93/1.14元，对应PE分别为19/16/13倍，给予公司2025年25 - 30倍PE，未来6个月目标价19 - 23元，对应现价空间35% - 65%[11] 财务摘要 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|2411.94|2890.06|3434.12|4104.14| |(+/-) (%)|16.79%|19.82%|18.83%|19.51%| |归母净利润（百万元）|291.33|343.32|418.22|515.16| |(+/-) (%)|46.77%|17.85%|21.82%|23.18%| |每股收益(元)|0.65|0.76|0.93|1.14| |P/E|22.30|18.92|15.53|12.61|[12] 三大报表预测值 - 资产负债表、利润表、现金流量表对2024 - 2027年相关财务指标进行了预测，包括流动资产、现金、营业收入、营业成本等多项内容[13] - 主要财务比率涵盖成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力等方面的指标预测[13]