2025年市场回顾 - 2025年港股市场表现优异，恒指与恒生科技指数均上涨30%，领跑全球 [17] - 市场上涨由产业趋势（AI）和基本面改善（财政发力与私人信用修复）推动，但流动性和情绪（风险溢价）的贡献更大，例如恒生科技30%的涨幅几乎全由风险溢价贡献 [2][17] - 市场呈现显著结构性行情，15家个股贡献了指数涨幅的70%，同时仍有一半个股跑输指数 [2][18] - 板块轮动显著，一季度互联网、二季度新消费、三季度创新药、四季度又回到互联网 [2][19] - 南向资金大幅涌入，年内流入规模达1.26万亿港元，创下纪录 [19][87] 宏观逻辑框架："过剩流动性"追逐"稀缺资产" - 过去两年中国市场的核心脉络是"过剩流动性"对"稀缺回报资产"的追逐 [4][25] - "稀缺资产"的类型由信用周期的走向决定：信用收缩时债券和分红资产受青睐；局部修复时体现为结构性行情（如互联网、新消费）；整体修复时出现全面牛市；极端通胀环境下黄金成为唯一选择 [3][25] - 这种组合导致表面通缩与局部通胀并存的现象，体现在资产估值极度分化以及实体经济不同领域的价格走势迥异 [3][26] - 对后市判断的关键在于流动性环境是否被破坏，以及稀缺资产能否扩散到更广范围 [4][26] 2026年流动性环境展望 - 宏观流动性预计在2026年上半年仍将维持充裕甚至过剩，原因是回报和收入预期过低导致信用收缩，资金淤积，M2规模达335万亿人民币，为GDP的2.4倍 [4][5][30] - 微观流动性维持宽裕但不宜过度放大其作用，利率走低是存款"活化"的前提，但居民长期入市更取决于收入预期、养老和债务压力 [5][33] - 外部流动性在上半年维持宽松，美联储处于降息通道，但下半年存在变数；"去美元化"是局部共识而非全球现象，呈现二元化结构 [5][34] - 以上三个因素中，宏观流动性最确定，微观流动性更利好A股，外部流动性更利好港股 [35] 2026年信用周期与稀缺资产展望 - 2026年中国整体信用周期将转向震荡甚至放缓，私人部门社融脉冲预计在明年三季度降至-2% [6][8][40] - 稀缺资产难以大幅扩散，市场将呈现信用周期震荡放缓与产业趋势延续的局面 [8][40] - 新兴需求（科技）预计维持高景气，但预期过高；AI领域短期内难以证伪，中国在政策支持下投入可能更强 [8][41] - 传统需求（地产、泛消费）在短暂修复后再度转弱，核心问题仍是收入预期不振与回报成本倒挂 [8][39] - 财政支出整体力度有限且更多结构性倾斜，除非出现内部就业压力或外部关税风险等催化剂，否则难以期待大举发力 [8][45] 2026年市场走势与估值预测 - 经过2025年上涨，市场估值已不便宜，恒指动态估值11.4倍接近历史均值上方一倍标准差，风险溢价一度低于2018年初低位 [10][76] - 指数进一步上涨空间需要盈利修复驱动，不能单纯依赖估值扩张；基准情形下预计2026年盈利增长3%（非金融增长6-7%，金融零增长），低于市场预期的9-10% [11][76][78] - 基准情形下恒指中枢预计在28000-29000点（盈利增长3-4%+景气结构情绪推动）[11][76] - 乐观情形可达31000点（政策超预期推动盈利增长6-7%+各板块情绪回到年内低点）[11][76] - 悲观情形可能回落至21000点（政策不及预期盈利零增长+情绪回到4月关税低点）[11][76] - 基准假设下，估值层面有约5-7%的上行空间（中美利率下行+结构主线情绪回落）[81] 2026年配置策略 - 建议适度保持分红资产配置以应对整体信用扩张疲弱，中国国债利率和货币条件仍有宽松必要 [12] - 在信用扩张疲弱环境下，应聚焦依然能扩张信用的方向，主要从三个维度寻找：产业趋势（AI）、产能出清、海外需求映射 [12][58] - 具体建议超配AI软件与硬件（AI产业趋势&外需映射）、电新（产能出清&外需映射）、化工（产能出清&外需映射）、家居（产能出清&外需映射）、创新药（产业趋势&外需映射）[12] - 建议低配地产、食品零售、家庭个人用品 [12] - 预计中国PPI在2025年底至2026年一二季度阶段性走高，可能成为市场交易层面切换到顺周期的契机 [12]

银发经济市场概况 - 中国银发经济市场规模在2024年已达8.3万亿元，预计到2030年将突破20万亿元大关[3] - 2024年上半年，老年营养和保健品销售收入同比增长30.1%，健康监测设备销售收入同比增长7.5%[3] - “十五五”时期中国人口老龄化进入加速阶段，3亿多老年人及其家庭需求不断升级，对银发产品服务供给提出更高要求[7] 企业产品与解决方案 - 宜家为银发族设计了涵盖浴室、厨房、客厅和起居室的6个分区，BÄSINGEN系列浴室空间配备扶手和防滑设计[3] - 宜家针对坐轮椅老人降低厨房台面高度，为无需坐轮椅但需支撑的老人提供支撑型解决方案[4] - 松下展示舒眠卧室系统，通过智能传感器监测入睡数据并调节环境参数，全屋铺设新型适老化减震地板以降低摔倒受伤风险[4] - 松下在中国市场以养老辅具为切入点，引入康复床、安全扶手、坐浴设备、康复训练机器人等产品[8] 企业战略与市场布局 - 宜家于2024年在上海推出“长者善居”项目，已服务2000多个长者家庭，项目已推广至全国26个城市[8] - 宜家推出500多款更低价格的适老及家居产品，2025财年该类产品销售件数同比增长超50%，销量超1000万件[8] - 宜家计划在2026财年继续推出150多款更低价格产品，相关投资金额约1.6亿元[8] - 宜家将中国市场的适老化成功经验推广至全球平台，并引进其他市场的适配方案[8] - 松下在日本拥有自营养老院与康复中心，在中国结合本土化产品策略完善适老化产品矩阵[8] 行业发展与挑战 - 政策层面明确“积极开发老年人力资源，发展银发经济”，为行业发展指明方向[6] - 银发经济发展需要全社会形成合力，仅凭单个企业的力量远远不够[8] - 养老行业面临基层护工与护理管理人员严重短缺的挑战，从业人员年龄偏大且专业能力存在局限[8] - 行业建议加快人才培养与转型步伐，加强在职人员专业培训，多所高校已开设养老护理相关专业以缓解人才缺口[9]

政策导向与宏观背景 - 发展银发经济被提升为国家战略，是积极应对人口老龄化、推动经济高质量发展的重要举措 [1] - 《中共中央关于制定国民经济和社会发展第十五个五年规划的建议》明确提出“积极开发老年人力资源，发展银发经济” [1] - 2030年中国60岁以上老年人口预计将达到3.69亿，占总人口比重26.4% [5] - 国务院已印发实施《关于发展银发经济增进老年人福祉的意见》，提出一系列支持措施 [5] 市场需求与产业规模 - 银发经济的社会关注度和市场热度显著上升，相关经营主体数量、产业规模和消费体量呈现明显增长态势 [5] - 围绕老年人衣食起居、文娱休闲等需求，经营主体加速布局智慧居家养老服务、社区“一刻钟”服务圈、旅居康养等新场景 [6] - “银发+文旅”、“银发+教育”、“银发+时尚”、“银发+金融”等新业态不断涌现 [5] - 网络购物、直播带货、银发网红在老年人群中的渗透率快速提升 [5] 产品创新与科技应用 - 适老化家居产品需求凸显，重点包括浴室、卧室和厨房等空间的安全和便利性设计，例如带有扶手的椅子、防滑地面、易抓握的毛巾架等 [2] - 智能照明解决方案聚焦老年用户对光环境不适、跌倒风险等核心痛点，采用ToF+雷达双重传感与AI算法实现跌倒行为识别与预警 [3] - 医疗器械公司正将原本适用于医疗机构的产品拓展至C端，使专业医疗产品进入社区和家庭 [3] - 银发科技关键发展领域集中在人工智能赋能的精准医疗与慢病管理技术、认知障碍干预、养老机器人技术及数字养老平台等 [7] 商业模式与合作案例 - “老青交融”、“孝心消费”成为银发消费模式的新特点，带动市场扩容和产业集聚发展 [6] - 日本某跨国集团与中国头部保险公司合作测试“慢病风险预测模型”，该模型适用于保险行业风控理赔核保及健康管理场景 [4] - 模型通过输入健康数据，利用AI技术分析疾病早期指标变化，可推算未来患慢性病风险和医疗费用支出 [4] 发展机遇与未来展望 - 老龄化催生了庞大的科技创新和产业升级需求，发展银发科技是推动新质生产力落地民生领域的重要方向 [7] - “十五五”时期中国人口老龄化进入加速阶段，3亿多老年人及其家庭需求不断升级，对银发产品服务的规模、结构、品质提出更高要求 [7] - 银发经济有望迎来蓬勃发展的重大机遇 [7]

文章核心观点 - 第八届进博会上，“银发经济”已成为核心赛道，吸引全球企业进行战略布局与创新实践，其内涵正从满足基本生存需求的“适老刚需”向覆盖生活全场景、融合功能与情感、兼顾个体尊严的广阔“蓝海”跃升 [1][5] 市场规模与人口结构 - 截至2024年底，全国60周岁及以上老年人口达3.1亿，占总人口的22.0%，65周岁及以上老年人口达2.2亿，占总人口的15.6%，勾勒出巨大的市场基础 [1] 家居环境创新 - 宜家再次深耕银发需求，呈现六个为“银发族”设计的家居分区，覆盖浴室、厨房、客厅等核心生活场景，其BÄSINGEN巴辛根系列通过细节优化提升长者生活的自主性与安全性 [1] 出行体验优化 - 奥的斯推出Gen3™ Comfort智能电梯，配备更大按钮与扶手、宽敞轿厢、通风消毒功能，并依托Otis ONE数字化维保系统，直指住宅社区适老化改造痛点 [2] 健康与安全守护 - 飞利浦安瑞系列聚焦银发群体，以智能光配方与ToF+雷达双重传感技术实时精准识别26+15种跌倒与异常行为并即时推送预警信息 [2] - 索尼展示AI跌倒监测设备，通过EVS芯片技术分析骨骼动作而非图像，优化对缓慢跌倒等场景的识别，在保护隐私的同时实现安全守护 [4][5] - 赫力昂旗下保丽净等品牌通过假牙清洁护理方案完善银发健康生态支持网络 [5] 消费需求升级与文化变革 - 银发群体的消费需求呈现出从“生存型”向“发展型”“享受型”的全面跃升 [5] - 欧莱雅首办“新龄美”虹桥论坛，倡导探索全生命周期的美，认为长寿时代是重新定义美之价值的机遇 [5] - 新银发群体普遍具备“有经济实力、有时间、有心情、有要求”的特征，消费潜力巨大，被视为战略级风口 [5]

行业整体表现 - 家居行业正经历“冰火两重天”式变革，业绩分化显著，市场竞争加剧 [1] - 2025年三季度，家居行业各细分领域普遍面临营收压力，出现同比下滑 [2] - 多数企业面临“增收难增利”或“营收利润双降”的困境 [6] 定制家居领域业绩 - 欧派家居三季度营收132.14亿元，同比下降4.79%，净利润18.35亿元，同比下降9.85% [3] - 索菲亚营收70.08亿元，同比下降8.46%，净利润7.10亿元，同比下降26.85% [3] - 志邦家居营收30.74亿元，同比下降16.36%，净利润1.73亿元，同比下降34.94% [3] - 我乐家居营收10.55亿元，同比增长2.18%，净利润1.38亿元，同比增长70.92% [3] - 顶固集创营收6.89亿元，同比下降13.48%，净利润0.12亿元，同比增长222.84% [3] 地板/板材领域业绩 - 兔宝宝营收63.19亿元，同比下降2.25%，净利润6.35亿元，同比增长29.02% [5] - 大亚圣象营收34.04亿元，同比下降9.77%，净利润0.73亿元，同比下降45.42% [5] - 海象新材营收9.28亿元，同比下降9.68%，净利润0.90亿元，同比增长5439.87% [5] - 德尔未来营收8.31亿元，同比下降26.35%，净利润亏损0.70亿元，同比下降4908.41% [5] 门窗幕墙领域业绩 - 海螺新材营收36.55亿元，同比下降10.57%，净利润亏损0.37亿元，同比下降52.86% [6] - 王力安防营收23.26亿元，同比增长11.44%，净利润1.17亿元，同比增长46.86% [6] - 江山欧派营收12.84亿元，同比下降43.11%，净利润亏损0.41亿元，同比下降125.49% [6] - 森鹰窗业营收4.39亿元，同比增长16.40%，净利润亏损0.20亿元，同比增长37.42% [6] 软体家居领域业绩 - 顾家家居营收150.12亿元，同比增长8.77%，净利润16.02亿元，同比增长15.10% [8] - 梦百合营收67.56亿元，同比增长10.29%，净利润1.54亿元，同比增长192.50% [8] - 匠心家居营收25.11亿元，同比增长35.80%，净利润6.58亿元，同比增长52.62% [8] - 慕思股份营收37.61亿元，同比下降3.01%，净利润4.65亿元，同比下降11.07% [8] 家居建材企业业绩 - 东方雨虹三季度营收206.01亿元，同比下降5.06% [6] - 北新建材营收199.05亿元，同比下降2.25% [6] 市场消费趋势变革 - 消费者追求更高“质价比”、个性化设计及整体空间解决方案 [9] - 部分头部企业通过深化“一站式配齐”模式并结合AI设计工具提升客单价和成交率 [9] - 顾家家居上半年营收98.01亿元，同比增长10.02%，净利润10.21亿元，同比增长13.89% [9] 渠道结构调整 - 线上渠道升级为品牌宣传、引流和精准营销核心阵地，结合线下体验形成销售闭环 [10] - 梦百合凭借记忆棉床垫核心技术满足消费者多样化需求 [10] - 行业从“地产依附”向“多元驱动”转型，积极拓展海外市场和推动产品创新的企业占据主动 [10] 企业出海战略 - 出海成为家居企业寻求突破的重要选择，从“轻资产尝试”到“重资产投入” [11] - 金牌家居在美国、加拿大、澳大利亚、新加坡和泰国设立全资子公司 [13] - 志邦家居海外业务覆盖41个国家，开设经销门店36个 [13] - 欧派家居销售网络覆盖全球146个国家和地区 [13] - 顾家家居投资11.24亿元在印尼建设生产基地 [13] - 家居企业出海模式包括OBM、IDM、ODM、OEM等 [12]

公司基本信息 - 公司名称为深圳市末石科技有限公司，法定代表人为严祥刚 [1] - 公司注册资本为50万人民币 [1] - 公司于近日成立 [1] 公司经营范围 - 一般经营项目包括电子产品、家居用品、家用电器、汽车及摩托车零配件、玩具、母婴用品、体育用品及文具用品的销售与制造 [1] - 经营项目涵盖互联网销售（除需要许可的商品）及国内贸易代理 [1] - 许可经营项目为无 [1]

中国市场环境对外企的影响 - 中国市场是充分竞争的市场 被视为外企的健身房 必须持续参与竞争以保持竞争力 [1] - 市场竞争推动外企加快创新步伐 丰富产品布局 以适配中国市场需求 [1] - 本土客户对速度和性价比的高要求 促使企业将成本考量深度融入创新环节 驱动成本优化与效率提升 [1] 消费趋势与产品创新 - 消费趋势不断细化 懒人经济与健康需求并存 情绪价值成为新的竞争焦点 [2] - 针对预制菜需求 研发微波自排气袋 通过特殊PE膜和单向阀门设计 保障便利并消除加热安全顾虑 [2] - 通过包装设计挖掘情绪价值 如可撕开分区的瓜子包装和可卷撕的薯片包装 解决收纳问题并增添乐趣 [2] - 预制菜发展是不可逆的趋势 行业将通过标准化生产实现比堂食更稳定的品质 规范化是必然趋势 [3] 健康与环保议题 - 全民健康意识提升 健康与环保成为企业核心命题 无抗食品概念日益普及 [4] - 推出全程无抗生鲜鸡产品 并采用环保包装 包装盒为可回收纸质材料 实现纸塑分离 [4] - 该款环保包装较传统方案减塑60% 减碳约30% 未来将进一步探索简洁化设计 [4] - 环保包装研发难度大 例如盖膜融合11层材料以分别承担阻水、阻氧等功能 [4] 银发经济与市场机遇 - 银发族的居家需求受到关注 包括对储物便利性、空间安全性和情感归属感的明确诉求 [5] - 针对银发族需求 推出防滑扶手、分层收纳、升降边桌等设计 优化生活动线并提升安全性 [5] - 借助进博会溢出效应 2022年首发的电动沙发在2025财年销售近5万件 占沙发品类全年销售额的26.96% [5] - 公司已成为上海市适老化改造平台服务商 并视与中国同行为与未来同行 [5]

进博会整体规模与影响 - 第八届进博会展览面积超过43万平方米，吸引4108家境外参展企业、43个交易团、700多个交易分团，专业观众注册人数达44.95万人[1] - 嘉吉公司在前七届进博会上累计签署超过300亿美元合作意向协议，本届进博会预计签约总金额将超过30亿美元[2] - 毕马威报告显示超过半数受访企业对2025年中国经济增长持乐观态度，未来三至五年该比例上升至64%，绝大多数跨国公司计划维持或增加在华投资[2] 跨国公司战略与投资信心 - 索尼公司将中国视为全球最重要战略市场之一，首次集中展示移动出行领域技术实力，包括全球首发语义慧行系统和"灵感之窗"技术[3][4][6] - 宜家以"家 给生活更多"为新品牌定位，担任进博会绿色智能家电家居专委会会长单位，并全球首发FÖSSTA弗斯达马年系列25款新品[7][9] - SGS公司在中国拥有16000多名员工、100多个分支机构和200多个实验室，未来将紧跟国家产业政策拓展新兴行业服务范围[10][11] 本土化创新与市场拓展 - VOSS品牌将湖北神农架西麓作为挪威境外唯一认可水源地，观察到中国高品质饮用水从功能型消费转向品质型消费趋势[9] - 鑫荣懋公司本届进博会新品首发数量创历年之最，推出佳沃马来西亚十大名品榴莲等产品跨越17000多公里直达中国市场[12] - 爱茉莉太平洋公司呈现二十余款中国首发新品，以肌肤长寿、防脱发养屏障等概念推动美妆护肤行业向精准化升级[12] 采购合作与供应链整合 - 来伊份公司自2018年累计采购金额超过14.7亿元，本届进博会与全球食品巨头签署2.5亿元人民币战略采购协议[13] - 亿滋公司首次在进博会与来伊份签约，合作模式从OEM采购拓展至联合礼盒开发和新品共创等战略性联名[16] - 来伊份利用覆盖20多个国家的供应链网络，推动60款承载中国文化的产品走向世界市场[13]

消费品展区趋势 - 消费品展区热度不减，专业观众在观看全球好物的同时感受到情绪价值 [1] - 进博会作为“全球货架”在提供丰富情绪价值，关键词包括好玩、松弛、放松 [9] 百联集团 - 百联the bálancing展台通过AI情绪识别、实时数据交互与场景化算法，实时捕捉观众生理信号，将情绪转化为动态视觉场景并进行个性化穿搭推荐 [3] - 许多观众排队等待进入该展台的情绪剧场体验情绪值变化 [5] lululemon - lululemon展台设计充满童趣，将展台变成“趣动场”，邀请人们感受身心同频，共享健康生活方式与情绪状态 [5] - 公司宣布与“高百接力赛”达成战略合作，该赛事是源自高校的原创路跑IP，过去十年已吸引300多万名青年跑者参与 [7] 泡泡玛特 - 公司认为“快乐”是全球通用语言，IP能成为连接世界的情感纽带，潮玩IP“出圈”反映消费者的情绪需求 [9] - 本届进博会重点展示SKULLPANDA与CRYBABY两大IP，分别传递“无垠之象”美学理念和倡导直面情感、勇敢前行 [9] - 展台设计突出公司成立15周年生日庆典氛围 [11] 宜家 - 宜家将多个情绪瞬间定格在家居场景中，展馆设计围绕找回秩序时刻、自我充能时刻、乐享松弛时刻 [11] - 公司将视角延伸至厨房和睡眠场景，为本土消费者量身定制产品 [11] - 公司启用新的品牌定位“家 给生活更多”，以回应中国消费者不断变化的功能和情感需求 [14] - 全球首发FÖSSTA 弗斯达马年宜家中国新年系列，其中一款抱枕的“马胡须”可编成不同形状以提供情绪价值 [16]

业绩说明会基本情况 - 会议于2025年11月6日15:00-16:00通过网络文字互动方式在全景网召开 [1] - 公司董事长兼总裁、独立董事、财务负责人、董事会秘书出席会议并回答投资者问题 [1] 股东回报与资本管理 - 公司已完成两次股份回购，实际回购股份成交总金额为3.29亿元 [2] - 2024年年度股东大会已授权董事会择机论证、制定、实施2025年度中期分红方案 [3] 财务状况与会计科目说明 - 资产负债表中"预收款项"科目核算合同正式成立前、尚未承诺具体可明确识别商品或服务的预收款 [4] - 合同负债科目的变动是客户预收款收取、订单确认、生产发货及履约义务完成等多环节动态传导的结果 [5] - 公司存货规模逐步降低是基于行业趋势、经营效率优化及风险管控的综合考量 [7] 业务构成与市场策略 - 公司暂未在营业收入中拆分新房和旧房客户的占比 [6] - 公司采取差异化的产品设计和材料搭配以精准为客户提供全屋定制产品 [6] - 详细的分区域收入情况需参阅公司年度报告 [6] 公司战略与发展方向 - 公司企业愿景是打造成世界卓越家居企业 [6] - 公司将持续围绕"大家居"战略开展工作，包括模式持续打造、信息化赋能、交付能力提升及终端优化等 [6] 行业环境与公司展望 - 2026年外部经营环境存在较大不确定性，宏观经济有挑战，消费信心恢复需时间 [6] - 部分地区刺激消费的国补政策因额度用完已阶段性结束，未来政策走向无法预期，政策红利带来的需求增量在2026年可能会减弱 [6] - 公司策略为靠效率提升夯实基础，靠大家居战略打开空间，以对冲行业压力，力争实现经营企稳向好 [6]