核心观点 - 我国居民消费率低主要因消费倾向低，提高中低收入者收入是促消费重要选择；美联储择机降息难度增大，市场全年3次降息预期或向下修正；转口贸易对二季度出口增长支撑存不确定性；降准和降息落地后，债券市场短期利多出尽，长期利率下行趋势不变；看好头部第三方智驾供应商突破机遇；居住产业链2025Q1公募基金持仓仍处低位，建筑、建材低配比例缩小；房地产行业有望随政策出台和利率下调逐步企稳；通用设备需求筑底待复苏，可挖掘机器人和FA自动化等机会；食品饮料行业需求筑底，各细分板块有不同表现和投资机会；锦江酒店业绩承压，关注整合改革效果；福达股份新能源和机器人业务有望带来增量；百普赛斯营收利润逐季提升；宏景科技算力租赁业务助力业绩反转；飞龙股份传统热管理业务转型打开第二增长曲线 [1][2][3][5][6][8][9][10][11][12][13][15][16][17][18][21][22][23][25][27][28][30][32] 宏观策略 基于38个国家的比较：为何我国消费率偏低 - 中国居民消费率37.2%，比38国平均水平低16.6个点，主要因消费倾向偏低，2022年我国居民消费倾向62%，38国平均为92.3% [16] - 我国居民可支配收入占GDP比重60%，略高于38国平均水平，初次分配收入占比低于38国平均，主要因财产净收入水平偏低 [16] - 我国居民财产收入形式单一，依赖存款利息，企业分红低，二次分配净收入偏高主要因税负轻 [16] - 中高收入者存在“有钱不花”现象，多数居民有消费意愿但缺能力，提高中低收入群体收入很有必要 [1][16] - 提高居民个税和财产税税负并增加转移支付给中低收入者，可在居民总收入不变时增加消费、提高消费率和倾向 [1][16] 关税迷雾深，联储降息更难择机——2025年5月FOMC会议点评 - 5月FOMC美联储维持利率不变，Powell担忧经济前景不确定性和滞胀风险，关税使美联储在就业与通胀目标抉择更具挑战，降息难度增大 [2][17] - FOMC声明强调经济扩张稳健但净出口有扰动，前景不确定性增大，失业率与通胀风险提升 [17] - Powell认为经济现状不错但关注调查指标恶化，关税通胀不确定且有上行风险，带来滞胀风险，货币政策抉择难，不急于降息 [17] - 市场降息预期乐观，美债利率有上行风险 [17][18] 转口贸易能否支撑二季度出口增长——兼论后续关注出口变化的几条线索 - 转口贸易有产成品存储包装和原材料加工组装两种形式，美国或通过原产地规则限制，4月15日启用新核查系统 [18] - 上轮贸易摩擦以来我国转口贸易出口增量约占出口总额8.4%，2024年规模约3001亿美元 [18][19] - 对等关税落地后“抢转口”明显，美方态度松动使航运价格回暖，全年出口有乐观、中性、悲观三种情形 [19] 固收金工 双降之后，债券市场怎么走？ - 2025年5月7日央行宣布降准0.5个百分点和降息0.1个百分点，降准为金融市场提供约1万亿元流动性，是货币与财政配合手段 [21] - 降息前置应对关税潜在冲击，当前4月PMI回落、人民币汇率趋稳，降息条件成熟 [21] - 降准和降息后短端利率下行、长端利率上行，长期利率下行趋势不变，当前收益率蕴含20 - 30bp降息空间 [5][21] 行业 AI+汽车智能化系列之十一——以地平线为例，探究第三方智驾供应商核心竞争力 - 看好头部第三方智驾供应商突破，或成二三线车企智驾平权最优方案，潜在市场份额约为全部新车销量50% [6][22] - 本轮智能化中智驾平权是主线、系统降本是暗线，城市级别NOA智驾平权加速，基于国产芯片的智驾方案或为成本最优解 [6][22] - 国产芯片供应商在产品性能、量产验证、客户获取维度比肩英伟达 [6][22] - 第三方芯片供应商先发重要，7nm智驾芯片出货150万片时成本与采购成熟方案打平，“BEV + Transformer”算法使智驾供应商更易跟上技术 [6][22] 建筑材料行业深度报告：居住产业链2025Q1公募基金持仓仍处低位，建筑、建材低配比例缩小 - 居住产业链基金重仓持股市值占A股比2.03%，环比降0.11pct，超配比例-1.94%，环比升0.16pct，地产、建筑、建材行业持仓均处10年低位，建筑、建材低配比例缩小 [8][23][25] - 居住产业链基金重仓持股市值占流通盘比0.87%，环比降0.05pct，轻工、家电行业持仓占比环比下降 [8][25] - 建筑、建材行业持仓集中度提升，本季度居住产业链91支股票获重仓，环比减8支 [25] - 本季度居住产业链公募基金重仓持仓总市值前五为保利发展、海螺水泥、中国建筑、鸿路钢构、三棵树 [25] - 按基金重仓持股占流通盘比，滨江集团、三棵树等加仓幅度前五，瑞尔特、志特新材等减仓幅度前五 [25] 房地产行业点评报告：三部委发布会点评：公积金贷款利率下调，货币政策支持行业止跌回稳 - 5月7日央行降准、降息、下调结构性货币政策工具利率和公积金贷款利率，金融监管总局将完善房地产融资制度 [26][27] - 公积金贷款利率下调有助于解决行业核心堵点，有望带动商业贷款利率下调且幅度或超LPR下调幅度 [27] - 房地产融资协调机制扩围增效，支持住宅建设交付，后续政策落地执行情况值得期待 [27] - 看好布局核心城市、土地储备充裕的开发房企和经营稳健的物业管理公司，推荐华润置地等，建议关注绿城中国等 [9][27] 通用自动化2024年报&2025年一季报总结：通用设备需求筑底静待复苏，挖掘机器人&FA自动化等α机会 - 工业自动化2025Q1需求和业绩改善，推荐工业FA板块，怡合达业绩重回增长区间 [28] - 注塑机行业头部集中，国内市场成熟，海外市场可拓展空间大 [28] - 机床刀具行业看好国产化和出海进程，短期受益于制造业复苏，中长期受益于新品放量和海外市场开拓 [29] - 人形机器人行业发展黄金期，关注灵巧手和轻量化环节 [29] - 投资建议包括人形机器人和通用自动化相关标的 [10][29] 食品饮料行业深度报告：大众品2024年报及2025年一季报总结：需求筑底，细分突围 - 乳制品板块盈利向好，上游出清，推荐伊利股份等，建议关注新乳业等 [11][30][31] - 调味品行业需求疲软，成本红利显著，推荐海天味业，关注中炬高新等 [11][30] - 软饮料收入增速放缓，推荐东鹏饮料等，建议关注农夫山泉 [11][31] - 保健品表现分化，建议关注H&H控股等 [11][31] - 港股餐饮建议关注海底捞等 [11][31] 推荐个股及其他点评 锦江酒店（600754）：2024年报及2025一季报点评：业绩持续承压，关注整合改革效果 - 锦江酒店2024年和2025Q1业绩承压，系行业需求走弱、直营店和海外亏损影响 [32][33] - 境内有限服务扣非净利同降20%，餐饮业务营收和利润下降 [33] - 2024年净开968家店，25Q1净开97家，大陆门店和房量增长，Q1大陆有限服务RevPAR同降5% [33] - 2025年计划新开1300家店，收回少数股东权益增厚利润，预计营收同增2% - 7% [33] - 基于RevPAR表现下调盈利预期，预计2025 - 2027年归母净利润分别为10.3/12.6/14.4亿元，维持“买入”评级 [12][33] 福达股份（603166）：曲轴龙头，新能源+机器人打开全新增长曲线 - 福达股份是曲轴龙头，2022年切入新能源赛道，2024年开发机器人减速器产品 [13] - 预计2025 - 2027年营收24.34/30.19/33.94亿元，归母净利润3.01/3.85/4.60亿元，首次覆盖给予“买入”评级 [13] 百普赛斯（301080）：2024年报&2025年一季报点评：24Q4拐点已过，营收利润逐季同环比提升 - 2024年营收6.45亿元，归母净利润1.24亿元，24Q4和2025Q1营收和归母净利润同比增长 [13] - 剔除新冠影响后2024年营收6.2亿元，国内和国外营收均增长，毛利率稳定在90%以上 [13] - 24年利润下滑因加强海外布局、加大研发投入和汇兑收益减少，25Q1规模效应显现，期间费用率下降 [13][14] 宏景科技（301396）：2025年一季报点评：算力租赁业绩亮眼，算力新秀正当时 - 国内算力租赁需求刚起步，2025年中报或有更多公司体现业绩，H20被禁使需求转向算力租赁和国产算力卡 [15] - 宏景科技是算力租赁头部公司，2025Q1算力租赁业务助业绩反转，上调2025 - 2026年归母净利润预期，预计2027年为4.12亿元，维持“买入”评级 [15] 飞龙股份（002536）：新能源热管理细分龙头，非车业务进入爆发期 - 飞龙股份深耕汽零，形成多元产品矩阵，2024年和2025Q1营收和归母净利润增长 [15] - 机械水泵、排气歧管、涡壳三大产品基本盘稳固，受益于混动车型放量 [15] - 预计2025 - 2027年营收54.47/62.68/69.42亿元，归母净利润4.55/6.31/7.89亿元，首次覆盖给予“买入”评级 [15]

财务数据和关键指标变化 - 第一季度营收1.328亿美元，同比下降9%，受车辆和工业市场需求疲软及180万美元外汇不利影响；环比下降1080万美元或9% [8] - 美国客户销售额占比从去年第一季度的58%降至本季度的52%，欧洲、加拿大和亚太地区持续贡献营收 [9] - 毛利率为32.2%，同比仅下降10个基点，环比扩大70个基点，连续三个季度扩张，自2024年第二季度低点以来共上升230个基点 [12][13] - 运营收入同比下降，因销量降低和150万美元重组费用；运营成本比率环比改善60个基点，本季度运营收入880万美元，运营利润率6.6%，较第四季度上升130个基点 [13][14] - 净收入360万美元，摊薄后每股0.21美元，上年同期为300万美元或每股0.18美元；调整后净收入升至760万美元，每股0.46美元，高于第四季度的0.31美元；调整后EBITDA为1750万美元，占营收13.2%，环比上升160个基点 [17] - 运营现金流1390万美元，同比增长52%，环比增长12%；第一季度末现金4780万美元，较2024年末增加32%；净债务减少1360万美元至1.744亿美元；杠杆比率降至2.91倍，银行定义杠杆比率为3.56倍，将完全遵守债务契约 [18] - 库存周转率从2024年末的2.7提高到2025年3月的3.1 [19] - 资本支出本季度为110万美元，预计2025年全年资本支出在1000 - 1200万美元 [21] 各条业务线数据和关键指标变化 - 航空航天和国防业务同比增长25%，反映关键国防和太空项目交付时间 [9] - 医疗业务保持稳定，手术设备和工具及移动解决方案表现强劲 [10] - 工业市场表现不一，HVAC和数据中心基础设施的电能质量解决方案增长稳健，但工业自动化需求下降导致整体工业市场销售额下降 [10] - 车辆业务收入下降34%，符合预期，反映动力运动需求疲软以及公司有意从低利润率项目转向高价值项目 [10] - 过去12个月，工业部门是最大市场，贡献47%的销售额，主要受电能质量解决方案、物料搬运和半导体设备需求推动；工业自动化销售在过去一年显著放缓；车辆需求持续承压；医疗市场在过去12个月下降2%；航空航天和国防业务增长受合同授予和政府预算周期及长交货期影响；分销渠道占总销售额5%，有适度增长 [11][12] 各个市场数据和关键指标变化 - 总订单量环比增长17%，同比增长13%，主要受数据中心HVAC应用和航空航天与国防项目推动，订单出货比为1.04倍；积压订单环比增长3% [22] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司以“Simplify to Accelerate Now”计划为转型基石，提高效率、响应能力，使资源与需求重新匹配，改善跨职能协作，精简生产，以实现短期业绩和长期增长 [6] - 战略上与电气化、能源效率、自动化和基础设施投资等市场增长主题保持一致 [7] - 2025年目标是实现额外600 - 700万美元的年度成本削减，效益预计今年晚些时候开始显现 [23] - 采取多管齐下的缓解策略应对中国磁铁出口限制，包括与受限司法管辖区外的供应商合作、积极管理出口许可要求、增加安全库存、利用全球制造布局确保供应连续性以及推进减少或消除稀土含量的电机技术 [24][25] - 预计关税未来不会产生重大影响，第一季度关税政策影响较小，估计剩余时间增量关税相关成本最高约300万美元，缓解措施主要是将成本转嫁给客户和优化供应链 [26] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 2025年开局势头良好，尽管同比比较具有挑战性，特别是工业自动化和车辆市场需求持续疲软，但本季度业绩表明公司战略正在取得成效，执行能力正在加强 [5] - 外部环境依然多变，地缘政治、监管和经济不确定性持续存在，但公司具备应对能力，多样化客户群体、全球制造布局和深厚工程专业知识使其能够果断应对和适应变化 [23] - 客户库存调整接近完成，预计年中需求将更加稳定，订单流将改善，受新兴增长机会和有利长期宏观趋势支持 [27] 其他重要信息 - 公司将参加5月28日在明尼阿波利斯举行的Craig Hallum机构投资者会议和6月25日的虚拟Northland增长会议 [83] 总结问答环节所有的提问和回答 问题1: 本季度至今需求、供应和关税情况有无变化 - 本季度初需求呈现积极迹象，若持续下去将实现增量增长；关税方面，公司正在应对，预计剩余时间最高增量关税成本约300万美元，缓解策略是将成本转嫁给客户和寻找替代供应源；公司几年前就开始本地化供应链建设并将继续推进；对于高稀土磁铁问题，团队正在努力应对以确保客户供应 [30][31][32] 问题2: 与市场和竞争对手相比公司的定位如何，有无机会赢得业务 - 公司凭借现有布局和机会处于有利位置，在美国或北美生产产品使其有优势，认为有机会推动增长，但也面临挑战，公司专注于自身行动以保护客户和推动增长 [35] 问题3: 是否看到现有客户新应用或新客户的更多入站兴趣活动 - 有新应用、新客户以及现有应用中因定价和外国含量问题失去的业务重新找上门的情况，且有一些进展很快的令人兴奋的活动 [37] 问题4: 车辆业务从低利润率业务转向高利润率业务是否意味着更大转变 - 过去公司在车辆市场的一些业务利润率不佳，现在已将其转变为合理回报业务；公司不再追逐高产量、可能被视为商品化的汽车应用，而是专注于符合公司能力且利润率可接受的专业应用；现有有价值的项目会继续支持，但不再进行前期高投资、回报周期长的项目；这种转变有助于提高利润率和资产回报 [45][46][48][50] 问题5: 库存周转率的理想目标是多少 - 公司希望在3.1的基础上继续提高，但由于当前地缘政治和贸易政策带来的短期干扰，可能需要与客户合作对库存进行一些投资，因此持谨慎态度 [52] 问题6: 公司消耗的稀土元素对应多少销售额 - 公司有团队负责研究，能了解潜在影响并制定缓解策略；磁铁成本通常占销售成本的20%左右，按150万美元受影响的磁铁成本计算，对应销售成本层面约750 - 800万美元的销售额；公司此前已采取缓解策略，此次价格上涨也为全球更多供应商带来机会 [59][60][61][63] 问题7: 从营收角度看，公司在休闲车辆业务中的占比以及该业务是否触底或是否会退出 - 公司车辆市场包括多个应用领域，休闲车辆部分有40 - 50%是非消费类的工业和商业用途，还有国防应用；公司不会退出该业务，有信心竞争，但不会为了业务而接受无利润的情况；消费类部分是否触底可参考主要供应商的会议电话，目前市场有挑战，但也有乐观预期认为会回升 [67][68][69][71][73] 问题8: 随着营收增长，预计会有怎样的运营杠杆，是否需要在SG&A上进行大量投资 - 公司专注于“Simplify to Accelerate Now”计划，目标是管理债务，在认为合适的情况下对库存进行战略投资，合理管理现金流和分配资金 [79][80]

西门子工业AI战略布局 - 公司在中国成都建立首座数字化"双灯塔"工厂，部署近100个AI项目应用于质量检测、垃圾处理等场景[3] - 全球工厂网络包括南京、安贝格、埃尔兰根等基地，已落地数百台机器人和数千个AI应用[3][9] - 公司AI研发历史可追溯至20世纪70年代，2003年首创神经网络技术优化方案，2010年代突破工业场景AI应用密码[3] - 2023年推出首款工业级生成式AI产品Industrial Copilot，集成TIA博途平台实现自动化代码生成等功能[3] - 目前拥有1500名AI专家和3700项AI专利，数量位居欧洲第一[4] 工业AI技术演进路径 - 公司提出工业生产四阶段论：人工→自动化→自适应→自主生产，当前正推动行业向自适应生产转型[7] - 自适应生产典型案例：根据电价波动自动调节产能（高峰期30% vs 低谷期100%）[7] - Industrial Copilot可将工程效率提升10%-40%，运维效率提升25%[11] - 技术发展方向从生成式AI转向"代理型AI"，构建工业语言与人类语言的转换接口[12][13] - 采用多模型开放策略，已集成DeepSeek等大模型并实现快速部署（新模型上线仅需2-3天）[13][14] AI落地工业场景实践 - 埃尔兰根工厂两年内完成智能化升级：机器人从2台增至数百台，部署40-50个AI模型[9] - 物理感知机器人实现自适应抓取，无需预设编程[9] - 预测性质量检测系统使产品抽检率从100%降至目标样本，基于深度学习算法[10] - 锅炉气包温度控制等场景通过AI继承老师傅经验，形成万级经验数据库[8] - 包装机方案配置从1周缩短至即时生成，支持虚拟调试等复杂需求[8][9] 工业AI解决方案构建方法论 - 三大核心原则：创造可量化的商业价值（ROI＞1）、确保系统精确性与安全性、支持可持续发展目标[15][16] - 90%工作量集中于数据清洗、接口兼容和部署环节，仅10%涉及模型构建[18] - 提供全生命周期服务，包括模型重训练、漂移监测等工业级维护功能[17][18] - 通过低代码平台（如Mendix）降低AI应用门槛，案例显示非技术人员可快速构建交互界面[14] - 重点解决OT与IT协同难题，减少数据科学家与自动化人员的沟通成本[18] 人机协作与组织转型 - AI定位为"人类副驾驶"，承担重复性工作（如编程调试）和高危作业[19] - 实施大规模员工再培训计划，重点培养AI系统操作能力[19] - 文化认同被视为比数据安全更关键的AI落地障碍[19] - 知识传承体系：新工程师通过Industrial Copilot可快速掌握资深员工经验[11] - 生产设备综合效率（OEE）成为AI应用的核心评估指标[10]

公司业绩情况 - 2024 年实现营业收入 35,186.09 万元，较上年同期增长 7.95%；归属于上市公司股东的净利润 2,767.20 万元，较上年同期增长 14.99% [2] - 2025 年一季度营业收入 1.31 亿元，同比增长 87.04%；归属于上市公司股东的净利润 2,799.24 万元，同比增长 273.83% [3] 研发投入情况 - 2024 年研发投入金额为 3,709.96 万元，占营业收入比例为 10.54% [3] - 2025 年研发重点布局应用平台和项目开发，探索搭建政、校、企交流平台，深化产学研协作 [3] 公司荣誉及影响 - 公司“新能源重卡电机控制器”产品入选第二批深圳市制造业单项冠军企业，此前已入选广东省省级制造业单项冠军企业 [3] - 入选是对公司技术创新和产品品质的认可，公司将坚持研发投入，参与国际竞争，满足客户需求 [3] 盈利增长点 - 电动汽车电机控制器产品匹配新能源商用车，新能源商用车特别是重卡渗透率低，未来渗透率提升空间大 [2][4] - 工业自动化行业技术和质量提高，公司加大工业自动化产品业务布局与市场拓展力度 [4] 行业发展前景 - 新能源汽车产业是战略性新兴产业，政策推进带动行业发展，2035 年核心技术有望达国际先进水平 [4] - 工业自动化行业是智能制造装备产业关键环节，随发展新质生产力等趋势，将与前沿技术融合升级创新 [4] 产品应用及业务布局 - 伺服驱动系统产品可用于工业机器人、机械手等领域 [4] - 看好人形机器人产业发展潜力，保持关注并开展相关项目研究 [4][5] 现金流情况 - 2024 年经营活动产生的现金流量净额为 -227.07 万元，较去年同期下降，因收到其他与经营活动有关的现金减少 [5] - 过往现金流整体健康，现金储备充足，无借贷款，经营稳健 [5] 行业对比情况 - 公司产品涵盖新能源汽车驱动、工业自动化控制和电梯控制系统产品，生产经营正常，订单符合行业整体需求 [5] - 公司致力于成为一流供应商，通过研发、创新、市场拓展和品牌塑造推动业务发展 [5]

公司业绩说明会基本信息 - 活动类别为业绩说明会，时间是2025年5月8日周四下午15:00 - 16:00，地点在全景网“投资者关系互动平台” [2] - 上市公司接待人员包括董事长傅宇晨、董事兼总经理傅晓阳、独立董事刘竽、副总经理兼董事会秘书叶玲莉、财务负责人王琼 [2] 公司未来盈利增长驱动因素 - 我国经济结构转型升级推动工业自动化仪表产品需求增长，工业自动化仪表作用愈发重要 [2] - 天然气产业发展及城市生命线工程推进为气体探测报警器、燃气截止阀等民用仪表带来机遇，相关政策也提供了发展空间 [3] 应对市场竞争保持技术优势的措施 - 坚持“自主创新 + 国际合作”双轨并行，加快关键核心技术攻关，推动高端仪表国产化替代 [3] - 组建高端智能自动化仪表研究院，构建“预研一代、开发一代、量产一代”的梯次创新体系 [3] - 深化产学研合作，构建产学研协同创新模式，打造创新联合体 [3] 提高公司业绩的方法 - 采用“平台化组织 + 生态化运营”的新型管理模式，深化自主经营体改革，建立资源共享机制，实现各业务单元协同发展 [3] 转债资金修建大楼项目情况 - 公司正在通过产业提容的方式推进该项目，目前正在推进相关审批程序 [4] 一季度业绩情况 - 一季度有营业额无利润主要受销售产品结构变化、期间费用增加等因素影响 [4] 商誉减值情况 - 公司并购累计形成商誉23,886.26万元，截至2024年12月31日，累计计提商誉减值20,087.57万元，剩余商誉3,798.70万元 [4] 参股公司情况 - 参股子公司深圳视科普主要研发生产销售工业机器人3D视觉系统以及提供相关解决方案，可应用于汽车整车及零部件制造、物流、机加工等领域 [4]

兰石化最吃香的专业？一文带你全面了解西北能源人才的黄金赛道 作为西北地区石油化工领域的"黄埔军校"，兰州石化职业技术大学（简称兰石化）凭借深厚的行业积 淀，培育了大量紧俏的能源化工人才。本文将揭秘该校就业率最高、薪资最具竞争力的三大王牌专业， 带你看懂行业趋势下的专业选择逻辑！ 一、石油化工技术：能源行业的"常青树" 核心优势 •国家级示范专业，实训基地对标中石油兰州石化千万吨级炼化装置 课程升级：新增碳中和技术模块，涵盖CO₂捕集与封存(CCUS)实操 就业爆发点 传统强企：中石油/中石化炼化板块技术员（起薪8K+，享高原补贴） 新兴领域：光伏材料上游企业（如隆基硅料事业部急缺工艺工程师） 二、油气储运技术：国家管网的"血脉工程师" 行业壁垒 西北独家：拥有长输管道仿真实训系统，教学标准对接西气东输三线工程 技术迭代：学习智慧管网SCADA系统操作与LNG接收站安全管理 跨界融合 DCS控制系统：浙大中控合作实验室，还原现代化工中央控制室场景 工业互联网：开设工业大数据分析课程，对接甘肃"东数西算"工程 薪资标杆 岗位溢价：自动化工程师平均薪资较传统岗位高40%（12-18K/月） 头部企业：万华化学智能工 ...

产品发布 - 施耐德电气正式发布Altivar 305通用型变频器（ATV305通用型变频器），这是其"黄金四件套"整体解决方案的第二款产品 [1] - ATV305通用型变频器是"中国中心"战略下本土自主研发的创新成果，具有紧凑型设计、可靠耐用的防护与涂层以及全系列功能迭代升级的特点 [1] - 该产品旨在为企业提供灵活易用、稳定可靠和适用性广三大核心价值，助力连续稳定生产 [1] 产品特点 - 灵活易用：采用书本型紧凑设计，支持并排安装节省柜内空间，按键操作和数字菜单符合中国用户习惯，支持快速批量复制配置 [2] - 稳定可靠：通讯端子支持菊花链拓扑，配备防尘可拆卸式盖板，独立风道设计和电路板涂层提升防护能力 [2] - 适用性广：适应380V（-15%）至460V（+10%）电网波动，全系列内置制动单元，支持永磁同步电机控制算法，满足矢量和压频比模式 [2] 行业应用 - ATV305通用型变频器适用于物料搬运、印刷包装、食品饮料等行业水平输送场景，助力企业实现连续稳定运营 [1] - 产品与Harmony ET5人机界面、Modicon M310M运动控制器、Lexium 18ME伺服驱动及BEH18伺服电机组成"黄金四件套"整体解决方案 [4] - 解决方案覆盖物流、包装、锂电、半导体、纺织等行业，满足设备运动控制的高协同运行需求 [4] 公司战略 - 施耐德电气通过工业自动化中国中心（IA China Hub）本地研发与生产，强化本土创新能力 [4] - 公司以本土需求为导向，技术创新为驱动，打造高品质工业自动化产品矩阵，响应中国产业转型升级需求 [4]

报告行业投资评级 报告未明确给出行业整体投资评级，但对各公司给出了具体评级，包括买入（Buy）、中性（Neutral）和卖出（Sell）[1][24][44] 报告的核心观点 - 2025年第一季度行业业绩总体符合预期，受关税影响下调2025 - 2030年每股收益预期，调整12个月目标价格 - 14%至 + 13% [1] - 看好国内机会，尤其电网技术领域的国电南瑞；仍看好人工智能受益公司，包括人工智能基础设施、人工智能赋能收入和人工智能生产力相关企业 [1][2] - 工业自动化下半年需求展望较弱，但大幅下降可能性不大，预计市场份额整合和进口替代将部分抵消行业逆风 [9][12] 根据相关目录分别进行总结 1Q25 results summary: Overall largely in-line - 第一季度行业业绩总体符合预期，14/13/5家公司业绩未达预期/符合预期/超预期，中位数营收/毛利/营业利润/净利润与全球销售预期（GSe）相比分别为 - 0%/-4%/-12%/-6%，毛利率/营业利润率/净利润率与GSe相比分别为 - 0.9个百分点/-1.7个百分点/-0.5个百分点 [1][10][11] Weaker 2H factory automation demand outlook but a deep decline unlikely - 预计关税影响在下半年带来更多风险，但需求仅会小幅下降，此前将2025年工业自动化市场增长预期从持平下调至同比 - 4% [9][12][13] - 工业自动化需求大幅下降可能性不大，因终端客户对美出口二次衍生风险约5%，政府政策和国企支出或提供支撑，人形机器人等新兴行业带来小利好 [14] - 预计行业龙头将继续整合市场份额，进口替代可带来份额增长机会，以抵消行业逆风，同时定价竞争可能加剧 [20] Prefer domestic defensive play Nari Tech (Buy, on CL) - 国电南瑞2024财年业绩符合预期，2025年第一季度业绩超GSe，预计2025年营收同比增长12%，为八年来首次超过10% [24][44] - 尽管面临国家电网集中采购的平均销售价格压力，但2025年第一季度毛利率稳定，公司努力管理费用，预计2025年毛利率和营业利润率同比持平 [24][45] - 看好国电南瑞，因其在智能电网领域规模和范围优势明显，维持买入评级 [24][46][47] Still prefer AI beneficiaries: AIDC growth intact; fast humanoid robot iterations with active R&D - **AI infrastructure**：自2024年第四季度以来，中国数据中心容量扩张需求强劲，有望持续到2025年甚至2026年，尽管面临海外芯片供应限制。继续看好科士达（Kstar）和英维克（Envicool） [34][35][37] - **AI-enabled revenues**：越来越多的人形机器人制造商和供应链企业加大研发投入，预计2025年全球人形机器人出货量达2万台，2035年达140万台。看好三花智控（Sanhua）、双环传动（Shuanghuan）等 [38][39] - **AI productivity**：目前成熟的人工智能应用对测试服务提供商效率提升有限，但中期来看，检测服务提供商尤其是中检集团（Centre Testing）有望通过利用人工智能工具实现生产力提升 [41] We revise TPs post results by -14% to +13% - 根据第一季度业绩和前瞻性趋势，将12个月目标价格调整 - 14%至 + 13%，并将估值基准年滚动至2026年 [43] 1Q25 review by company - 报告对各公司2025年第一季度业绩进行了回顾，包括国电南瑞、科士达、亿合达等，并对各公司未来业绩进行了预测和目标价格调整 [44][48][49]

宏英智能：公司部分产品可适用于工业机器人领域，目前正在加大力度开发可用于机器人的部件。 ...

报告行业投资评级 报告未提及行业投资评级相关内容 报告的核心观点 - 2025Q1通用自动化需求/业绩有所改善，推荐业绩拐点已至的工业FA板块、国内集中度提升且海外市场未来可期的注塑机行业、国产化&出海进程加速的机床刀具行业，以及量产落地渐行渐近的人形机器人行业相关投资机会 [3][4][5][6] - 建议关注人形机器人灵巧手与轻量化环节，以及相关标的；通用自动化领域重点推荐FA自动化、注塑机、机床刀具行业部分标的 [7] 根据相关目录分别进行总结 通用自动化：中观高频数据符合预期，景气磨底静待复苏 - 宏观层面，4月PMI指数49.0%，制造业景气度底部徘徊；3月制造业增加值同比+7.9%，1 - 3月制造业固定资产投资同比+9.1%，工业企业利润总额累计同比+0.8% [12][13] - 中观层面，2025Q1汽车/半导体行业支撑工业机器人出货量，1 - 3月产量14.9万台，同比+26%，Q1出货量77111台，同比+12%；低基数下，国内机床产销量同比实现正增长，1 - 3月金切机床产量18万台，同比+18.6%，Q1金属切削机床销售额同比+4.2%，数控系统销售额同比+3% [14][18][24][28][30] 工业FA：新能源下游拖累消除，3C&半导体行业贡献新增量 - 2024年工业自动化行业收入增速放缓，25Q1有所改善，10家头部企业2024年合计营收592.48亿元，同比+6%，25Q1营收138.61亿元，同比+19% [34][37] - 25Q1合同负债逐步企稳，存货同比小幅提升，2025Q1末合同负债金额为44.62亿元，同比降幅缩窄至 - 3%，总存货金额为166.28亿元，同比+4.5% [38][41] - 2024年工业自动化利润增速与收入背离，2024年合计归母净利润同比 - 40%，25Q1同比+47% [42][45] - 2024年盈利能力有所下滑，25Q1利润率有所改善，2024年毛利率为26.1%，同比 - 2.9pct，归母净利率为5.8%，同比 - 4.4pct；25Q1毛利率回升至28.5%，归母净利率回升至10.2% [46][50] - FA自动化“一站式”模式解决行业痛点，可建立标准体系、实现非标产品标准化等，提升交付效率 [51][53] - FA自动化行业空间广阔，且仍有提升空间，预计未来怡合达FA业务占比可从当前的6.5 - 7%提升至10 - 12%，市场空间可能提升至250 - 300亿元 [54] - FA自动化行业壁垒高，竞争格局优良，核心壁垒包括机加工和柔性化生产能力、信息化平台、常备库存和时间积累等 [56][59] - 怡合达能力逐步赶超米思米，价格&服务成为致胜法宝，目前比米思米便宜10 - 20%，本土化服务能力更强，但全球化服务和品牌方面存在劣势 [60][63] - FB业务空间更大，致力于提升客户BOM表占比，市场空间是FA业务的3 - 4倍，优先在锂电、光伏大客户处推广 [64][67] - 新能源拖累逐步消除，3C&半导体贡献新增量，新能源下游收入占比从高点近50%下滑至25Q1的23%，3C板块订单保持较高增速，医疗和半导体有望成为第三增长极 [68][74] 注塑机：3C、家电资本开支驱动内需复苏，中长期海外市场空间广阔 - 收入端，2024年海天国际、伊之密、泰瑞机器分别实现营收161.3/50.6/11.5亿元，分别同比+23%/+24%/+15%，海内外需求增速均表现良好 [77][84] - 订单饱满背景下，注塑机龙头存货规模提升，2024年末合同负债金额同比提升12%，伊之密、泰瑞机器、海天国际存货金额分别同比+20%/+21%/+29% [85][89] - 利润端，毛利率/归母净利率水平同比基本持平，2024年毛利率为32.2%，同比 - 0.2pct，归母净利率为16.9%，同比+0.1pct [90] - 费用端，海天国际费用端控制良好，伊之密费用端整体运行平稳，2024年海天国际销售费用率为7.9%，同比 - 0.7pct，管理（含研发）费用率为6.4%，同比 - 0.4pct；伊之密销售/管理（含研发）/财务费用率为8.5%/10.1%/0.7%，同比 - 1.4pct/-0.4pct/+0.5pct [93][95] - 关税影响下内需刺激政策有望出台，注塑机充分受益，大规模设备更新利好3C和家电行业，间接带动注塑机需求 [99][102] - 行业内卷加剧，份额持续向头部企业集中，2024年伊之密/泰瑞机器/海天国际归母净利润分别同比+27%/-4%/+24%，伊之密与海天国际利润增速显著优于泰瑞机器 [103][107] - 注塑机头部企业美国敞口较低，关税直接影响较低，且海外布局持续加速，如伊之密扩建北美生产基地、新建墨西哥生产基地，海天国际开建欧洲、印度、日本制造基地 [108] 机床&刀具：内需筑底出海良好，重视整机&零部件国产化大趋势 机床 - 收入端，2024&25Q1营收维持正增，8家头部企业2024年合计实现营收171亿元，同比+10%，创世纪和科德数控表现突出 [113][115] - 25Q1合同负债/存货规模有所提升，2025Q1预收账款/合同负债金额为25.03亿元，同比+21%，总存货金额为88.66亿元，同比+15.8% [116][120] - 25Q1机床行业归母净利润重回增长区间，2024年合计归母净利润同比 - 5.2%，25Q1同比+3.2%，科德数控和创世纪增速高于行业平均 [121][127] - 盈利能力有所下滑，会计政策变更影响毛利率/费用率，2024年毛利率为23.4%，同比 - 1.7pct，归母净利率为8.7%，同比 - 1.3pct，期间费用率为13.3%，同比 - 2.0pct [128][131] - 2024年机床行业营运能力基本维持稳定，存货周转天数略有下降，应收账款周转天数略有提升 [132] 刀具 - 收入端，2024年刀具行业收入增速稳步提高，5家头部企业2024年合计实现营收47.53亿元，同比+10%，25Q1合计实现营收12.50亿元，同比+20%，沃尔德、欧科亿、鼎泰高科等表现突出 [136][140] - 原材料涨价背景下刀具企业备货需求增加，2024年末总预收账款/合同负债金额为0.51亿元，同比+80%，总存货金额为18.64亿元，同比+21% [141][146] - 利润端，下游需求偏弱影响刀具企业利润增速，2024年合计归母净利润同比 - 20%，25Q1同比+15%，华锐精密与鼎泰高科25Q1利润表现突出 [147][150] - 盈利能力有所下滑，期间费用率略有上升，2024年毛利率为35.9%，同比 - 3.0pct，归母净利率为13.0%，同比 - 5.0pct，期间费用率为20.9%，同比+1.4pct [151][155] - 2024年刀具行业研发支出稳步提升，研发费用率维持高位，2024年研发支出为3.32亿元，同比+10%，研发费用率为7.0%，同比 - 0.02pct [161] 人形机器人：Optimus量产在即，零部件国产化有望打通降本最后一环 - 人形机器人板块行情复盘，2021年以来共迎来五次大涨行情，目前行情仍在发酵中 [164] - 2025年系人形机器人量产元年，十年产业大周期开启，国内企业加速布局，产业链将不断完善和壮大，加速应用落地 [167][168]