核心观点 - 多家公募基金公司普遍认为，2026年A股市场驱动逻辑将从估值扩张转向盈利改善，市场行情有望在盈利修复中延续 [1] - 投资主线聚焦于AI科技与周期复苏两大方向 [1] - 资产配置策略受到更多重视，“固收+”产品及FOF、境外资产等多元配置方式关注度提升 [1][6][7] 投资逻辑：盈利驱动 - 2026年权益市场驱动逻辑将从2025年的估值扩张转向盈利改善，市场上涨驱动力或将更多来自企业盈利驱动与行业催化 [2] - 企业盈利或持续修复，A股将从估值抬升的“急而促”行情过渡到盈利支撑的“缓而慢”行情 [2] - 从历史看，A股缺乏连续三年估值扩张的经验，2026年企业盈利情况可能直接决定指数方向 [2] - A股盈利在连续三年下行后，2025年已出现企稳拐点，2026年有望迎来盈利增长的拐点 [2] - 2025年上市公司盈利已边际改善至个位数增长，预计2026年将延续这一态势 [3] - 盈利修复动力源于宏观经济与资金面：2026年海内外有望呈现偏宽松的政策环境，叠加历史基数较低，经济温和复苏概率较大；居民储蓄向权益类资产迁移的趋势有望延续，保险、社保等长期资金或持续入市 [2] 投资主线：科技与周期 - 在盈利驱动逻辑下，科技与周期成为多家公募对投资主线的共识 [4] - **科技主线（聚焦AI）**： - 全球AI资本开支高速增长带动的硬件创新机会，以及自主可控叠加国内AI产业需求带动的国产半导体产业链投资机会 [4] - 全球AI科技产业仍处于“大基建时代”，应用大繁荣的外部环境尚未成熟，长期机遇大于短期风险 [4] - 大科技行情在2026年有望持续，但可能会呈现分化态势，关注机器人以及AI里有明显技术升级的方向 [4] - 北美互联网厂商的资本开支、电力及建筑投资的持续扩张，有望让AI产业趋势具备强确定性 [5] - **周期主线**： - 关注供给约束良好、需求温和复苏的品种，如化工和铜、铝等工业金属 [4] - 关注地产行业变化趋势，关注房产中介、建材、物管、商管和家居等相关标的 [4] - 看好“反内卷”基调下的光伏、生猪养殖、航空、快递、化工等领域 [4] - 周期方面关注供需收缩后的涨价主线，若需求端边际改善，顺周期板块机会将增多 [5] - **其他关注方向**： - 部分机构提及消费、医药板块的估值修复机会，认为随着宏观经济复苏带动居民收入提升，消费需求有望逐步回暖，其中服务消费获更多关注 [5] - 医药板块受益于政策环境改善与创新药研发突破，具备长期投资价值，其中被提及较多的是创新药投资机会 [5] - 关注外需产业出海相关机会 [5] 投资理念：资产配置 - 与往年相比，公募2026年投资策略报告关于资产配置的内容明显增多，债券打底、权益增强的“固收+”产品尤获青睐 [6] - **“固收+”产品受青睐的原因**： - 资管新规后保本理财退出带来的替代需求 [6] - 低利率下纯债产品收益承压催生的配置转移 [6] - 权益市场回暖带动的业绩提振 [6] - 2025年利率维持低位，权益市场赚钱效应显著，“固收+”产品规模迅猛增长 [6] - **其他资产配置方式**： - 在全球低利率环境下，国内被动工具型产品将持续快速发展 [6] - FOF、境外资产配置等多元配置方式也获得关注，例如通过FOF模式二次分散风险，并将资产配置范围扩展至全球股票、债券、商品等多类资产 [7] - 对港股市场持乐观展望，国内稳增长政策有望提升港股盈利预期，特别是互联网、消费、科技等板块具有较好的投资价值 [7] - 对美股、欧洲和日本股市保持关注，预计2026年盈利增长仍将推动美股走强，但指数增幅可能不及盈利增速，阶段性波动概率提升 [7] - 海外投资倾向采取“哑铃策略”：一端是正处于人工智能工业革命关键阶段的美股科技；另一端是堪称投资“压舱石”的港股红利资产 [7]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 行业处于短期价格承压与长期产能出清博弈期，产能去化进度缓，商品猪供应增长趋势延续至2026年上半年，国内猪肉消费量下滑，全国生猪市场供增需弱格局短期难改，旺季猪价或处低位，后市需关注能繁母猪存栏量、出栏节奏、二次育肥规模、季节性需求兑现程度和主力资金持仓动态 [12] - 主力合约压力位参考12000 - 12300，期权方面可轻仓买入远月合约的看涨期权 [13] 根据相关目录分别进行总结 周度观点及策略 基本面观点 - 现货方面，节后规模企业出栏量和屠宰量下降，生猪现货价格小幅上涨，全国生猪出栏均价12.41元/公斤，环比涨1.22%，同比跌22.58%，供应端压力不减，母猪产能去化慢，需求拉动有限，供需双弱，猪价缺乏上行驱动，预计延续偏弱调整 [10] - 产能方面，2025年10月能繁母猪存栏量3990万头，环比降1.1%，落至4000万头以下，产能调控初见成效，但仍处产能调控绿色合理区域，并非意味着新一轮猪价暴涨周期开始；近年生猪养殖行业生产效率提升，产能大幅提升，去产能周期拉长；2024年4月至11月能繁母猪存栏量震荡攀升，2025年母猪产能基本稳定，部分企业7月前还有增长，预计2026年5月前全国生猪出栏量惯性增长，本轮周期价格最低点在2026年1季度，生猪现货市场低迷，二次育肥热度下降，对猪价托底效果减弱 [10] 策略观点与展望 - 展望方面，行业面临短期价格承压与长期产能出清博弈，产能去化进度缓，商品猪供应增长趋势延续至2026年上半年，供应压力难缓解，国内猪肉消费量下滑，旺季不旺成共识，规模企业为完成出栏目标或加速出栏，年前或现“集中增量”，生猪市场供应压力加大，旺季猪价仍处低位，后市需关注能繁母猪存栏量等因素和主力资金持仓动态 [12] - 策略方面，主力合约压力位参考12000 - 12300，期权方面可轻仓买入远月合约的看涨期权 [13] 期现市场 - 生猪期现货价格方面，节后规模企业出栏量和屠宰量下降，生猪现货价格小幅上涨，全国生猪出栏均价12.41元/公斤，环比涨1.22%，同比跌22.58%，供应端压力不减，母猪产能去化慢，需求拉动有限，供需双弱，猪价缺乏上行驱动，预计延续偏弱调整 [23] - 标肥、毛白价差方面，节后标猪出栏缩量价格强势，肥猪需求旺季退潮价格弱势，导致标肥价差显著走缩，本周全国标肥价差较上周走缩0.18元/公斤至 - 0.61元/公斤 [38] - 仔猪&二元母猪价格方面，本周全国7kg仔猪周度均价253.33元/头，环比涨9.35%，同比跌37.41%，月内仔猪价格或缓慢回涨，一季度中后期，7公斤仔猪价格或拉升至400元/头，托底能繁母猪存栏量，预计上游母猪产能真正去化速度加快要在3月份后 [42] - 淘汰母猪价格方面，本周生猪价格上涨，淘汰母猪价格同步跟随窄幅调整，下周标猪市场有偏弱预期，预计多胎龄淘汰母猪价格震荡调整 [45] 产能 - 能繁母猪存栏量（中国农业部）方面，2025年10月能繁母猪存栏量3990万头，环比降1.1%，落至4000万头以下，产能调控初见成效，但仍处产能调控绿色合理区域，并非意味着新一轮猪价暴涨周期开始 [50] - 能繁母猪存栏量（钢联统计）方面，12月国内能繁母猪存栏量继续慢降，前期猪价低，企业资金压力大，市场预期谨慎，养殖端产能优化更替及淘汰劣势产能，受猪瘟疫病影响，上游产能有去化现象，但行业产能头部聚拢，防控能力增强，母猪产能去化有限；1月份仔猪价格缓涨，养殖户或补栏怀孕母猪，主动淘汰意向减弱，预计1月国内能繁母猪存栏量微降 [54] - 能繁母猪淘汰量方面，12月123家规模养殖场能繁母猪淘汰量115814.00头，环比涨幅3.06%，同比涨幅18.80%；85家中小散样本场月内能繁母猪淘汰量11518.00头，环比微降0.75%，同比增幅5.47%；1月猪瘟疫病多发，预计能繁母猪淘汰量易增难降 [57] 供给端 - 商品猪存栏量方面，12月123家规模场商品猪存栏量3692.16万头，环比减0.23%，同比增4.72%；85家中小散样本企业12月存栏量155.58万头，环比减0.09%，同比涨8.17%；今年3月能繁母猪存栏量环比增加，理论12月商品猪存栏应增加，但局部非瘟加剧和价格下行，养殖端出栏积极，存栏环比下降；1月商品猪存栏理论上继续增加，局部非瘟疫情减弱，散户和部分二育猪源有增重操作，预计1月商品猪存栏环比增加 [63] - 商品猪出栏量方面，11月123家规模场商品猪出栏量1136.49万头，环比减0.65%，同比增15.59%；85家中小散样本企业11月出栏量51.51万头，环比减2.03%，同比增29.75%；11月规模企业出栏压力大，部分未完成出栏计划，养殖端亏损加剧，散户认卖程度高，集中出栏导致供大于求，实际出栏环比均减少；12月规模企业计划出栏量增加，散户猪源认卖程度高，预计12月养殖端出栏有增量可能 [66] - 商品猪出栏均重方面，周内生猪出栏均重稳中窄幅调整，周度重心微幅下移，前期养殖企业多超计划出栏，月初有控重出猪意愿，冬至前后农户大猪出栏加快，节后供应减量，市场整体占比有限，生猪出栏均重难拉动 [72] 需求端 - 生猪屠宰量方面，2025年12月进入腌腊高峰期，北方地区周中气温下降且白条价格低位运行，终端走货好转，屠企宰量预计增幅20% [77] - 屠企库容率方面，节后市场需求回落，生猪价格高位，屠企收购成本压力大，企业缩量保价，开工下降，积极销售冻肉，出库意愿强，行业整体冻品库存水平下降 [82] - 屠企开工率及鲜销率方面，元旦节后市场需求回落，生猪价格高位，屠企收购成本压力大，企业缩量保价，周内开工下降，本周屠宰企业开工率36.63%，较上周降3.71个百分点，同比增0.68个百分点，周内企业开工率在35.71 - 38.07%区间波动，下周市场供需博弈，预计开工率持续弱势运行 [85] 成本及利润 - 生猪养殖屠宰利润方面，12月末猪价拉升至12.50元/公斤，生猪自繁自养扭亏为盈，月尾盈利86元/头；本周国内生猪养殖行业整体亏损减缓，自繁自养模式头均盈利59.26元，外购仔猪模式头均亏损74.89元，较上周收窄2.81元 [99] - 猪粮比方面，本周国内生猪出栏均价环比涨幅1.22%，玉米均价环比微涨0.09%，猪粮比值为5.37，环比上涨1.14%，市场仍处于过度下跌预警状态；下周养殖端认卖情绪增加，生猪市场或稳中小降，玉米市场购销平稳，预计价格稳中窄调，综合预计下周国内猪粮比值大稳小降 [107]

生猪期货市场发展概况 - 我国首个活体交割期货品种生猪期货于2021年1月8日在大商所上市，上市五年来市场运行平稳、流动性稳步提升、产业参与不断深化，已成为行业抗周期、稳经营的重要工具 [1] - 生猪期货流动性稳步提升，2021年日均成交量为2.5万手、日均持仓量为6.0万手，至2025年总成交量已达1799.3万手、日均成交量7.4万手、日均持仓量21.3万手，2025年11月以来日均持仓量一直维持在30万手以上 [3] 产业参与与风险管理实践 - 生猪期货持续吸引产业企业参与，截至目前已有3000余家产业企业参与交易，在出栏量达百万头的32家猪企中，有24家参与过生猪期货交易、交割或成为交割库 [3] - 大型养殖企业如四川德康农牧已将套期保值作为常态化经营手段，以锁定养殖利润，并将期货价格作为仔猪补栏、商品猪出栏等环节的重要参考依据 [3] - 陕西石羊农业科技等企业利用期货合约进行套期保值，并通过基于期货价格的远期现货销售合同锁定未来销售价格，以稳定经营业绩 [5] - 广大中小养殖户依托“保险+期货”模式锁定饲料成本及生猪出栏价格，五年来大商所共支持开展生猪“保险+期货”项目774个，涉及现货量超1540万头，已结项项目累计实现赔付7.48亿元，覆盖河南、四川、湖南等养殖大省，惠及养殖户2.87万户次 [5] - 部分大宗商品综合服务商如中基商贸（浙江）有限公司，依托生猪期货提供生猪远期一口价订单等服务，帮助养殖企业锁定销售价格，成为连接期现货的“创新桥梁” [7] 市场功能与行业影响 - 产业链企业普遍认为生猪期货较好地发挥了价格发现功能，为养殖主体分析未来生猪供需形势提供了重要参考 [7] - 生猪期货有助于避免行业“追涨杀跌”式的产能调整，推动行业供需格局趋于稳定，并可配合国家产能综合调控政策，通过价格信号引导企业主动适配合理产能区间 [7] 合约与市场机制完善 - 五年来，大商所聚焦生猪主流体重段调整交割质量标准以提升期货定价精准度，引入整车过磅称重方式以有效提升交割效率，并推出生猪期权以进一步丰富风险管理工具 [8] - 企业相信随着市场功能进一步深化，一个更具韧性、更有效率、更富层次的生猪期货市场将继续服务生猪产业更好成长 [8]

行业投资评级 - 报告未明确给出整体行业投资评级 但各子板块给出了具体的投资建议和关注标的 [2][3][4][5][21][32][40][44] 核心观点 - 农林牧渔行业指数本周（2026.01.05-2026.01.09）收于3010.28点 周环比上涨0.98% 但跑输主要大盘指数（上证综指+3.82% 沪深300指数+2.79%）在申万一级行业中排名第28位 [1][12][13] - 生猪养殖板块短期价格仍有下探空间 但产能去化逻辑强化 中长期看好低成本头部企业的超额利润 [2][21] - 禽类养殖板块白羽鸡价格承压 黄羽鸡因需求好转价格坚挺 整体板块景气度底部企稳 [3][32] - 牧业板块进入消费旺季 牛肉价格有望稳步上涨 原奶价格预计明年企稳回升 新一轮肉牛周期或开启 [4][35][40] - 种植产业链受天气扰动等因素影响 板块景气度底部企稳 若粮食实质性减产景气度有望改善 [5][44] - 饲料价格企稳 水产价格景气向上 [51] 本周行情回顾 - 农林牧渔（申万）指数周环比上涨0.98% 收于3010.28点 [1][12] - 主要指数表现：上证综指+3.82% 收于4120.43点 深证综指+5.10% 收于2660.05点 沪深300指数+2.79% 收于4758.92点 科创板+9.80% 收于1475.97点 [1][12] - 子板块表现：水产养殖（+11.03%）和果蔬加工（+3.37%）涨幅居前 养殖业（-0.31%）饲料（-0.33%）和林业（-2.61%）下跌 [14] - 个股表现：大湖股份（+17.83%）中水渔业（+16.07%）生物股份（+15.46%）涨幅居前 京基智农（-10.06%）荃银高科（-7.88%）京粮控股（-7.17%）跌幅居前 [13][18][19] 重点数据跟踪：生猪养殖 - 价格与利润：截至1月9日 全国商品猪价格12.63元/公斤 周环比+1.36% 15公斤仔猪价格20.60元/公斤 周环比+8.82% 外购仔猪养殖利润为-2.31元/头 自繁自养利润为-11.54元/头 [20] - 供给与均重：本周生猪出栏均重为128.54公斤/头 持续下降 主要因12月集团超量出栏 [2][20] - 短期展望：春节前后生猪价格仍有下探空间 行业持续亏损叠加政策调控 产能去化速率加快 [2][21] - 中长期展望：行业成本方差巨大 头部低成本企业（如牧原股份 温氏股份 德康农牧等）有充足的超额利润释放空间 [2][21] 重点数据跟踪：禽类养殖 - 价格与利润：截至1月9日 主产区白羽鸡均价7.64元/公斤 周环比-1.04% 白条鸡均价13.50元/公斤 周环比-4.26% 毛鸡养殖利润0.45元/羽 [30][32] - 市场分析：白羽鸡供给充足价格承压 黄羽鸡因下游需求好转及供给收缩价格坚挺 养殖利润改善 [3][32] - 展望：若消费端恢复较好 禽类价格有望回暖 建议关注立华股份 圣农发展 益生股份等 [32] 重点数据跟踪：牧业 - 牛肉：截至1月2日 山东省活牛价格26.58元/公斤 同比+14.62% 进入消费旺季价格有望稳步上涨 进口保障措施落地亦利好国内价格 [4][35] - 奶牛：截至1月2日 主产区生鲜乳合同收购价3.03元/公斤 同比-2.88% 散奶价格回升至约3元/公斤 行业资金压力下产能有望持续去化 原奶价格明年有望企稳回升 [4][40] - 周期判断：肉牛方面犊牛与活牛价格上涨 预计新一轮肉牛周期有望开启 板块景气度有望稳健向上 [4][40] - 关注标的：优然牧业 现代牧业 中国圣牧 光明肉业等 [40] 重点数据跟踪：种植产业链 - 粮食价格（截至1月9日）：国内玉米现货价2250元/吨 周环比不变 CBOT玉米期货价445.75美分/蒲式耳 周环比+1.89% 国内大豆现货价4048.42元/吨 周环比+0.84% CBOT大豆期货价1062.5美分/蒲式耳 周环比+1.60% [43] - 其他品种：国内豆粕现货价3190元/吨 周环比+2.05% 国内小麦现货价2511.44元/吨 周环比-0.21% [43] - 市场分析：全球天气扰动可能影响产量 种植板块景气度底部企稳 若粮食实质性减产景气度有望改善 [5][44] - 政策与关注点：外部环境动荡下 生物育种产业化推进有望加快 建议关注隆平高科 登海种业 荃银高科等 [44] 重点数据跟踪：饲料&水产品 - 饲料价格（截至1月9日）：育肥猪配合料价格3.34元/千克 肉禽料价格3.45元/千克 均周环比持平 [51] - 水产品价格（截至1月9日）：鲫鱼30元/千克 鲈鱼48元/千克 扇贝10元/千克 海蛎12元/千克 对虾320元/千克 鲍鱼100元/千克 均周环比不变 海参价格120元/千克 周环比+30元/千克 [51] 重点新闻速览 - 公司公告：温氏股份发布2025年业绩预告 预计实现归母净利润50亿元-55亿元 较上年同期（追溯调整后）下降40.73%-46.12% [57] - 行业要闻：1月8日 农业农村部与中华全国供销合作总社举行工作会谈 强调将加强协同合作 强化农资稳价保供 发展农业社会化服务体系等 [60]

行业投资评级 - 强于大市（维持评级）[4] 核心观点 - 报告核心观点为法国发生禽流感疫情导致白羽肉鸡引种再度收紧，同时关注生猪供应节奏变化、肉牛及原奶的长期价格上行趋势[2][3] 分板块总结 生猪养殖 - 近期猪价震荡调整，1月9日猪价为12.58元/公斤，周环比下降0.09元/公斤[2] - 北方因前期超卖及疫病影响导致可出栏猪源阶段性偏紧，南方企业出栏增量带动价格偏弱[2] - 12月21-31日二次育肥销量占比为2.15%，环比上升1.02个百分点[2] - 截至12月30日，育肥栏舍利用率31.65%，较12月20日上升1.65个百分点[2] - 元旦后消费惯性回落，样本屠宰企业日均屠宰量为18.98万头，周环比下降5.13%[2] - 截至1月8日当周，行业冻品库存率19.48%，周环比下降2.06个百分点[2] - 1月8日当周，行业生猪出栏均重128.54公斤，周环比下降0.12公斤，其中集团场均重123.87公斤，散户均重144.45公斤[2] - 1月2日行业自繁自养、外购仔猪养殖利润分别为-11.54元/头、-2.31元/头，周环比分别增加23.05元/头、46.03元/头[9] - 1月6日规模场7公斤仔猪价格均价251元/头，周环比上涨10.57%[24] - 1月8日当周50公斤二元母猪市场均价为1555元/头，周环比上涨0.13%[24] - 短期看，2025年12月至2026年4月商品猪出栏量或呈增长趋势，供应压力持续[30] - 长期看，养殖持续亏损叠加产能调控政策推进，行业产能去化预计持续，10月末全国能繁母猪存栏量降至3990万头，较9月调减45万头，环比下降1.12%[2][30] - 建议关注天康生物、牧原股份、温氏股份、德康农牧等[2][30] 牧业（肉牛与原奶） - **肉牛**：犊牛价格上涨，长期牛价趋势上行[3] - 2026年1月9日育肥公牛价格25.51元/公斤，周环比上涨0.08%；犊牛价格32.41元/公斤，周环比上涨2.43%[3] - 2024年12月基础母牛存栏量比2023年6月历史高点下降超3%，2024年1-11月新生犊牛同比下降超8%[34] - 2025年12月31日商务部裁定对配额外的进口牛肉在现行关税基础上加征55%的额外关税，实施期限三年，限制措施利好国内牛价上行[3][34] - 预期2026-2027年牛价进入上行周期[3] - **原奶**：奶价低位震荡，产能去化预计持续[3] - 1月2日行业原奶价格3.03元/公斤，周环比持平[3] - 原奶价格已持续下行近四年，行业持续亏损，2025年2月我国奶牛存栏量同比下降5.7%[35] - 随着产能去化传导至供给收缩，2026年原奶价格有望企稳回升[3][35] - 建议关注优然牧业、中国圣牧、现代牧业等[3] 家禽板块 - **白羽肉鸡**：法国发生禽流感疫情，引种再度收紧[3] - 目前养殖企业已陆续进入停苗阶段，商品代鸡苗暂停报价[3] - 1月9日行业白羽肉鸡价格为7.64元/公斤，周环比下降0.08元/公斤；鸡产品价格9.20元/公斤，周环比下降0.07元/公斤[3] - 1月9日白羽肉鸡屠宰利润、养殖利润分别为-0.52元/羽、0.45元/羽，周环比分别变化+0.02元/羽、-0.14元/羽[41] - 2025年12月底法国阿摩尔滨海省发生禽流感，部分公司引种已暂停，海外引种受限可能导致上游产能收缩[3][45] - 建议关注益生股份、圣农发展、禾丰股份等[3][45] - **蛋鸡**：鸡蛋及鸡苗价格上涨[3] - 本周鸡蛋均价6.60元/公斤，周环比上涨0.24元/公斤；蛋鸡苗2.90元/羽，周环比上涨0.10元/羽[3] - 海外禽流感导致祖代鸡引种受阻，优质种源稀缺性持续[3] - 建议关注晓鸣股份[3] 种业 - 农业植物新品种保护十大案例发布，强化种业知识产权保护[52] - 典型案例特点包括体现行政执法威慑、明确司法裁判规则新导向、厘清授权审查依据[52] - 种业监管加强有助于规范市场秩序，提升行业门槛，转基因商业化进程有望加速[52] - 建议关注隆平高科、登海种业、康农种业等[52] 行情回顾 - 截至2026年1月9日过去一周，农林牧渔板块上涨0.98%，同期上证指数上涨3.82%，深证成指上涨4.40%，沪深300上涨2.79%，板块在申万一级行业中排名第28[57] - 子板块涨跌幅依次为：渔业(+10.87%)、动物保健(+8.64%)、种植业(+2.60%)、农产品加工(+1.89%)、养殖业(-0.31%)、饲料(-0.33%)[57] - 个股涨幅前五：大湖股份(+17.83%)、中水渔业(+16.07%)、生物股份(+15.46%)、国联水产(+15.17%)、众兴菌业(+12.95%)[57] - 个股跌幅前五：京基智农(-10.06%)、荃银高科(-7.88%)、京粮控股(-7.17%)、罗牛山(-5.42%)、海大集团(-3.38%)[57]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 本周生猪现货价格偏强震荡，期货价格震荡运行，1月上旬确认集团继续累库，中旬需求进入真空期，预期进入承压阶段；期货市场近月受利空压制，远月中枢修复，注意止盈止损 [1][2][3][4] 根据相关目录分别进行总结 本周市场回顾（1.5 - 1.11） - 现货市场：河南20KG仔猪价格23.2元/公斤，河南生猪价格12.98元/公斤，全国50KG二元母猪价格1556元/头；供应偏紧，需求存在负反馈，全国出栏平均体重124.38KG，环比上升0.15% [1] - 期货市场：生猪期货LH2603合约最高价11925元/吨，最低价11610元/吨，收盘价11770元/吨；基差为1030元/吨 [2] 下周市场展望（1.12 - 1.18） - 现货市场：价格弱势震荡，供应至2026年3月进入增量阶段，压力未有效缓释；需求前期透支投机需求增量，1月中旬进入承压阶段 [3] - 期货市场：LH2603合约累库确认，压力后置，预期面利空压制近月；远月中枢修复，进入预期交易阶段；短期支撑位11000元/吨，压力位12000元/吨 [4] 行情数据 - 本周基差1030元/吨，LH2603 - LH2605月差 - 445元/吨 [9] 供给 - 本周全国出栏均重124.38KG；11月猪肉产量546万吨，环比下降2.6%；11月猪肉进口6.05万吨，环比下降14.16% [13] 需求 - 未提及具体数据，但提到10月低价刺激需求抬升，12月腌腊及常规需求提升，宰量持续增加 [3]

报告行业投资评级 - 看好（维持）[1] 报告核心观点 - 生猪养殖行业短期景气有望边际改善 随着春节前备货逐步启动 叠加大猪供给偏紧及二次育肥补栏对短期供给的“抽水”效应 猪价中枢与毛白价差有望阶段性修复 [5][14] - 农业板块整体表现跑输大盘 但渔业等子板块及部分个股表现亮眼 [7][20] 周观察：春节备货尚未启动，下游利润仍待修复 - 截至2026年1月9日 全国生猪均价12.58元/公斤 周环比下跌0.09元/公斤 同比下跌3.36元/公斤 但样本屠宰量高于2024年同期 [5][14] - 截至2026年1月5日 行业毛白价差为3.85元/公斤 周环比下跌0.13元/公斤 同比下跌1.46元/公斤 远低于2024年同期水平 后续有修复空间 [5][14] - 2025年12月20日至31日 行业二次育肥栏舍利用率为32% 环比提升2.0个百分点 同比提升11.1个百分点 显示二次育肥进场积极性提升 [5][14][17] 本周市场表现（1.05-1.09） - 本周（1月5日至9日）上证指数上涨3.82% 农业指数上涨0.98% 跑输大盘2.84个百分点 [7][20] - 子板块中 渔业板块领涨 [7][20] - 个股方面 大湖股份上涨17.83% 中水渔业上涨16.07% 生物股份上涨15.46% 涨幅居前 [7][20][24] 本周重点新闻（1.05-1.09） - 农业农村部数据显示 2025年国家农产品质量安全例行监测总体合格率为98% 其中蔬菜合格率98% 水果96.5% 茶叶99.4% 畜禽产品99% 水产品96.5% [6][26] - 中央储备冻猪肉将于2026年1月12日至15日进行双向轮换 出库与收储量各为1.78万吨 [6][26] - 农业农村部批准多项新兽药注册、生产及变更 [6][26] 本周价格跟踪（1.05-1.09） - **生猪**：1月9日全国外三元生猪均价12.63元/公斤 周环比下跌1.02% 仔猪均价20.39元/公斤 周环比上涨4.89% 自繁自养头均利润为亏损11.54元 但环比大幅改善66.64% [8][28][29] - **白羽肉鸡**：本周鸡苗均价3.59元/羽 周环比上涨1.70% 毛鸡均价7.64元/公斤 周环比下跌1.04% [28][30] - **黄羽肉鸡**：1月9日中速鸡均价11.60元/公斤 周环比下跌1.69% [28][31] - **牛肉**：1月9日牛肉均价65.97元/公斤 周环比上涨0.09% [27][28][35] - **水产品**：对虾价格周环比上涨1.32%至38.50元/公斤 鲈鱼价格周环比下跌0.51%至19.50元/公斤 [27][28][38] - **大宗农产品**：玉米期货结算价周环比上涨1.53%至2263.00元/吨 豆粕期货结算价周环比下跌1.55%至2343.00元/吨 [27][28][42] - **糖**：国际NYBOT11号糖价周环比上涨1.99%至14.89美分/磅 国内郑商所白糖期货价周环比上涨0.70%至5288.00元/吨 [28][45] 主要肉类进口量 - 2025年11月 猪肉进口量为6.00万吨 同比下降34.3% [47][50] - 2025年11月 鸡肉进口量为0.64万吨 同比下降83.7% [47][50] 饲料产量 - 2025年11月 全国工业饲料总产量为2873万吨 环比下降1.2% [48][51]

2025年生猪市场回顾与行业转型 - 2025年生猪市场在供需矛盾加剧、政策调控与行业转型交织下度过艰难一年 [2] - 生猪价格低迷贯穿全年，价格中枢显著低于2023至2024年，10月一度探底至11元/公斤，行业陷入深度亏损 [2] - 12月生猪月均价为11.58元/公斤，同比下跌26.76%，养猪企业整体仍处于亏损状态 [2] - 当前处于第五轮“猪周期”最痛苦的“磨底”阶段 [2] 2025年市场具体表现与数据 - 2025年全国瘦肉型生猪均价为13.80元/公斤，年内呈降后横盘再震荡下滑态势 [4] - 9月中旬后猪价快速跌破行业成本线，10月下旬一度跌破11元/公斤，触及近几年低位 [4] - 当前社会场养殖成本约在每公斤12元至13元区间，牧原股份2025年10月完全成本已降至11.3元/公斤 [4] - 2025年12月，自繁自养头均亏损约62元，外购仔猪头均亏损高达210元 [4] 供需矛盾分析 - 价格持续探底核心在于供应持续高压与需求持续疲软的激烈碰撞 [5] - 供应端：2025年全年生猪出栏量预计7.47亿头，同比增长6.4%，猪肉产量首破6000万吨 [5] - 供应端：1—11月规模以上屠宰量3.63亿头，同比增长23.2%，供应增速远超需求增速 [5] - 供应端：行业平均PSY从2024年的21头升至2025年的26头，同等能繁存栏下商品猪供应能力提升23.8% [5] - 需求端：宏观经济环境影响消费意愿，猪肉消费增速低于供应增速 [5] - 需求端：餐饮消费疲软，传统旺季因暖冬及春节较晚等因素，需求同比减少10%—15% [5] - 专家分析，受人口数量转折点、老龄化、肉类消费结构优化影响，猪肉消费需求稳中趋降，传统消费旺季提振作用减弱 [5] 企业经营承压 - 以牧原股份为例，2025年累计销售商品猪7798.1万头，较2024年增加637.9万头 [6] - 但由于销售均价走低，牧原股份全年销售收入为1328.11亿元，较2024年减少了约34亿元 [6] 行业风险管理转型 - 越来越多生猪养殖企业通过组建专业期货团队、开展精细化套期保值，从“被动承受周期”向“主动管理风险”转型 [1][2] - 在下行阶段实现稳健经营，除了比拼成本控制能力，通过期货套期保值进行风险管理正变得愈发关键 [8] - 生猪期货为行业提供了标准化的风险管理工具，期货套期保值已成为企业常态化经营的重要组成部分 [9] - 套保核心在于“锁定养殖利润，而非进行期货投机” [9] 企业套期保值实践与案例 - 石羊农科表示，在现货利润偏低或亏损时，期货套保收益能很大程度弥补公司经营业绩 [9] - 石羊农科一部分生猪直接通过期货盘面套保，同时也积极与期现公司合作，通过远期现货销售合同锁定部分售价 [9] - 石羊农科在2024年二季度对生猪2409和2411合约进行卖出套保 [10] - 平仓2409合约时期货盘面出现亏损，但现货价格高于套保目标价，最终通过期现对冲仍实现了每头300元的养殖利润 [10] - 2411合约则因期现回归实现盈利，有效弥补了现货销售价格下行的部分损失 [10] - 德康农牧强调所有期货操作均严格与现货出栏量及节奏相匹配，绝不脱离实际生产进行超额套保 [11] - 牧原股份已建立完善的商品期货套期保值业务内控和风险管理制度，2024年套保部分头均增益为50元/头 [11] 行业参与情况与战略意义 - 目前有3000余家产业客户参与生猪期货交易 [11] - 出栏量达百万头的32家猪企中，有24家参与过生猪期货的交易、交割或成为交割库 [11] - 牧原股份、神农集团、海大集团等十多家上市公司发布过涉及生猪期货的套期保值公告 [12] - 套期保值战略意义：锁定养殖或采购成本，保障经营利润稳定性 [12] - 套期保值战略意义：有助于企业制定长期生产计划，避免“追涨杀跌”，推动行业供需稳定 [12] - 套期保值战略意义：提升企业抗风险能力，增强在产业链中的议价权和竞争力 [12]

税务争议事项 - 公司陷入一起涉及金额超过4054万元人民币的税务争议事项，相关行政复议申请遭税务机关拒绝受理 [1] - 税务机关核定公司在海南省农村商业银行改制重组过程中的股权处置事宜应补缴企业所得税4054万元，但公司认为该事项符合免征企业所得税优惠政策，不应补缴 [2] - 公司已就税务机关不予受理行政复议申请的决定，计划依法向人民法院提起行政诉讼 [3] 税务事项的财务影响 - 该税款事项不涉及追溯调整，但相关款项将计入公司2025年的当期损益 [3] - 这笔超过4000万元的潜在支出将直接影响公司2025年度归属于上市公司股东的净利润，具体影响数额将以经审计的财务报表为准 [3] 2025年生猪销售业绩 - 2025年12月，公司销售生猪5.86万头，环比下降10.46%，同比下降11.46%；销售收入9962.41万元，环比下降10.55%，同比下降25.55% [3] - 2025年1月至12月，公司累计销售生猪68.56万头，同比下降0.75%；累计销售收入12.44亿元，同比下降4.74% [3] 2025年前三季度财务表现 - 2025年前三季度，公司营业收入为16.29亿元，同比下降34.67% [4] - 2025年前三季度，公司归母净利润为279.93万元，同比下降99.18%；扣非归母净利润为1339.96万元，同比下降95.70% [4] - 营收与净利双降主要原因是公司地产业务确认的收入同比减少，以及生猪价格处于低谷 [4] 公司基本信息与市场数据 - 公司主营业务涉及生猪养殖和屠宰加工业务、冷链业务、房地产业务和教育服务业务 [3] - 截至1月9日收盘，公司股价报8.55元/股，总市值98.45亿元 [5]

核心观点 - 天邦食品子公司富阳农发因无法清偿到期债务，其破产重整申请已获法院受理，标志着公司重大仲裁及诉讼事项进入新阶段 [1][3] - 公司面临重大财务与经营压力，主要体现为巨额工程款债务、业绩大幅下滑以及持续的诉讼风险 [1][4][5] 重大仲裁与诉讼进展 - 公司子公司富阳农发的破产重整申请已获浙江省杭州市中级人民法院受理 [1][3] - 破产重整背景源于申请人浙江建投因建设工程施工合同纠纷提起的仲裁，涉及天邦食品5家子公司工程款12.96亿元及资金占用费、违约金、仲裁费等 [1] - 天邦食品及其子公司杭州汉世伟食品有限公司被裁定对相关债务承担连带责任 [1] - 富阳农发净资产为负数，已不能清偿到期债务且明显缺乏清偿能力 [3] - 该子公司名下桐坞牧场是富阳区主要生猪养殖场及猪肉供应商，目前经营态势较好，被认为具有一定重整价值及可能性 [3] - 前期预重整中，债权人浙江建投已表示参与重整的意向 [3] - 除上述重大事项外，公司及下属子公司近十二个月累计发生未披露的小额诉讼、仲裁金额合计约1.51亿元，占公司2024年经审计净资产的4.12% [4] 公司经营与财务表现 - 2025年前三季度，公司实现营业收入67.19亿元，同比减少5.98% [5] - 2025年前三季度，公司归母净利润为2.6亿元，同比骤降80.65% [5] - 2025年全年，公司销售商品猪666.35万头（其中仔猪239.36万头），销售收入79.59亿元，销售均价14.65元/公斤（商品肥猪均价13.54元/公斤） [5] - 2025年全年销售数据同比变动：销量增长11.21%，销售收入下降8.95%，销售均价下降17.85% [5] 市场表现 - 截至公告披露日（1月9日）收盘，公司股价报2.76元/股，当日下跌0.36% [6] - 公司当前总市值为61.33亿元 [6]