报告基本信息 - 报告名称：《纸浆日报》 [1] - 报告日期：2025 年 1 月 7 日 [2] 行情回顾与操作建议 - 纸浆期货 05 合约前结算价为 5554 元/吨，收盘价为 5530 元/吨，整体下跌 0.43% [7] - 山东木浆市场针叶浆意向成交价格区间为 4950 - 6300 元/吨，价格较上一工作日持稳，山东银星报价为 5580 - 5600 元/吨 [7] - 亚太森博宣布阔叶浆价格上调 150 元/吨，针叶浆外盘报价暂无调整 [8] - 11 月世界 20 产浆国化学浆出货量同比 -6.9%，针叶浆同比 -7.6%，阔叶浆同比 -7.3%，发往中国市场同比明显下降 [8] - 2025 年 11 月欧洲木浆库存量 70 万吨，环比 -0.8%，同比 +6.3%；消费量 80.56 万吨，环比 -6.2%，同比 -4.6% [8] - 2025 年 11 月纸浆进口总量 324.6 万吨，环比 +24%，同比 +15.9% [8] - 截止 2025 年 12 月 25 日，主要地区及港口周度纸浆库存量 188.91 万吨，周环比下降 2.47% [8] - 需求端部分原纸企业有提涨预期，但受终端订单跟进不足影响，纸价提涨乏力，双胶纸主流报价维稳 [8] - 节日期间基本面变化有限，市场关注近月仓单定价，行情震荡调整运行 [8] 行业要闻 - 1 月 6 日消息，中国人民银行日照市分行指导日照银行落地山东首批造纸行业转型金融融资 1.25 亿元，其中为亚太森博(山东)浆纸有限公司办理融资 1.2 亿元，为日照晓龙泰纸业有限公司上游企业办理贷款 500 万元 [9] - 随着国家“双碳”战略实施，造纸产业低碳转型升级成为重要发展方向，转型金融为高排放领域低碳转型提供资金支持 [9] 数据概览 - 报告包含进口漂针浆现货价格、纸浆期货价格、纸浆期现价差、针阔叶价差、跨期价差、仓单总量、国内主港地区纸浆库存、欧洲主要港口木浆库存、铜版纸和双胶纸价格及价差、白卡纸和白板纸价格及价差、美元兑人民币元等数据图表，数据来源为 Wind、卓创资讯和建信期货研究发展部 [15][17][19][25]

每经AI快讯，经历前一日小幅调整后，1月6日，离岸人民币兑美元汇率再度上涨，截至当日17时仍稳 定在7元关口上方。自2025年4月9日以来，本轮人民币升值已持续近9个月。在业内人士看来，当前国内 经济格局稳中向好，人民币升值与股市上涨的驱动因素存在一定程度的重合，人民币升值往往有利于外 资回流，从而改善A股市场的流动性与风险偏好；布局方面，有三类资产值得关注，包括基本面受益于 人民币升值的航空运输、造纸等行业，计算机、电子等高景气度板块以及港股。（中证报） ...

文章核心观点 - 自2025年4月9日以来，离岸人民币兑美元汇率持续近9个月的升值，对权益市场产生影响，机构正研究相关受益行业板块 [1] - 人民币升值有望改善A股市场流动性及风险偏好，并可能带动外资回流 [1][2] - 在投资布局上，建议关注三类资产：基本面直接受益的行业、外资偏好流入的高景气板块以及港股市场 [1][4] 人民币升值对市场的影响机制 - 汇率与股市存在正向关联，其驱动因素包括风险偏好波动和国内外货币政策调整带来的流动性变化 [2] - 汇率对股市盈利的传导主要通过三条路径：影响收入端的汇兑损益、影响负债端的偿债成本、影响成本端的原料进口成本 [2] - 本轮人民币升值背后是全球资金加大对非美资产的配置，增强了外资增配中国资产的信心 [2] - 人民币升值对北向资金有显著提振作用，无论经济强弱复苏，北向资金净流入规模均显著提升 [2] - 在温和升值情景下，汇率通常不是股市主导变量，更多是股市上涨叠加基本面改善带动汇率升值；但若形成“股市上涨+人民币继续升值”的正反馈组合，则能相互推动 [3] 受益行业与板块分析 - **基本面直接受益行业**：包括航空运输、造纸、钢铁、化工、工业金属、燃气等行业，布局需重点关注汇率波动对其基本面的影响程度 [4] - **外资偏好流入的高景气板块**：人民币趋势性升值易带动外资流入加快，受益方向可能集中在电力设备、汽车、有色金属、电子、通信、家电、食品饮料等行业，布局需关注外资入场节奏与流向 [4] - **短期市场配置看好板块**：包括计算机、电子、电力设备、家电、通信等板块 [4] - 计算机与电子板块处于高景气度阶段 [4] - 电力设备板块受益于“反内卷”，景气度有望持续修复 [4] - 通信板块短期需把握配置节奏，家电板块需等待新一轮国补等政策催化 [4] 港股市场表现与展望 - 2025年四季度以来，在人民币持续走强背景下，港股主要股指表现跑输A股，整体相对疲弱 [4] - 人民币升值时，港股上市公司的人民币利润折算成港币会增加，且汇率走强指向中国基本面相对优势，可能吸引全球投资者配置更多中国资产 [5] - 2025年，港股权重板块业绩表现较弱，削弱了人民币升值对港股盈利的提升作用；同时2025年12月市场以获利了结交易为主，交投清淡削弱了对利好因素的反应能力 [5] - 展望2026年，受名义GDP有望修复等因素影响，人民币汇率韧性有望延续 [6] - 随着汇率升值带来的港股资产价值重估效应、外资配置效应逐步显现，人民币升值有望成为宏观层面港股上涨的又一助力 [6] - 上一年年底获利了结交易结束后，港股新一年年初的“一月效应”往往较为强劲 [6]

人民币升值背景与市场关联 - 离岸人民币兑美元汇率自2025年4月9日以来持续上涨近9个月，截至2026年1月6日17时稳定在7元关口上方 [1] - 人民币升值与股市上涨的驱动因素存在一定程度的重合，有利于外资回流，从而改善A股市场的流动性与风险偏好 [1][2] - 汇率对股市盈利的传导主要通过三条路径：影响收入端的汇兑损益、影响负债端的偿债成本、影响成本端的原料进口成本 [1] 外资流动与市场风格影响 - 本轮人民币升值背后是全球资金加大对非美资产的配置，增强了外资增配中国资产的信心 [2] - 人民币升值对北向资金的提振作用显著，无论经济强复苏或弱复苏，北向资金净流入规模均出现显著提升 [2] - 在温和升值情景下，汇率往往不是股市的主导变量，更多是股市上涨叠加基本面改善带动人民币超预期升值 [2] - 若出现“股市上涨+人民币继续升值”的组合，则可能形成正反馈，既能推动股市上涨，又能推动汇率升值 [2] 受益行业与资产配置 - 基本面直接受益于人民币升值的行业包括：航空运输、造纸、钢铁、化工、工业金属、燃气 [1][3] - 受益于外资流入加快的行业预计集中在：电力设备、汽车、有色金属、电子、通信、家电、食品饮料 [3] - 短期市场配置看好计算机、电子、电力设备、家电、通信等板块，其中计算机与电子板块处于高景气度阶段 [3] - 电力设备板块受益于“反内卷”，景气度有望持续修复，通信板块需把握配置节奏，家电板块需等待新一轮国补等政策催化 [3] 港股市场表现与展望 - 2025年四季度以来，港股主要股指表现跑输A股，整体表现相对疲弱 [3] - 人民币升值时，港股上市公司的人民币利润折算成港币会增加，且汇率走强指向中国基本面具有相对优势，有利于吸引全球投资者配置中国资产 [3] - 2025年港股权重板块业绩表现较弱，削弱了人民币升值对港股盈利的提升作用，且2025年12月市场以获利了结交易为主，交投清淡削弱了对利好的即时反应能力 [3] - 展望2026年，受名义GDP有望修复等因素影响，人民币汇率韧性有望延续，汇率升值带来的港股资产价值重估效应和外资配置效应逐步显现后，人民币升值有望成为宏观层面港股上涨的又一助力 [4]

造纸板块市场表现 - 1月6日，造纸板块整体上涨1.4%，表现强于大盘，当日上证指数上涨1.5%，深证成指上涨1.4% [1] - 板块内领涨个股为仙鹤股份，收盘价24.68元，涨幅2.66%，成交额1.68亿元 [1] - 太阳纸业涨幅2.65%，收盘价15.90元，成交额4.97亿元，冠豪高新涨幅2.47%，收盘价3.32元，成交额8382.61万元 [1] - 板块内部分个股下跌，民士达跌幅最大，为-2.18%，收盘价43.52元，安妮股份下跌-1.53%，收盘价10.31元 [2] 板块资金流向 - 当日造纸板块整体呈现主力资金净流出状态，净流出额为1.77亿元 [2] - 游资资金净流入2157.36万元，散户资金净流入1.56亿元 [2] - 个股层面，青山纸业主力资金净流入最多，达3387.13万元，主力净占比4.76% [3] - 太阳纸业主力资金净流入3357.75万元，主力净占比6.75%，岳阳林纸主力资金净流入2190.84万元，主力净占比11.21% [3] - 部分个股主力资金为净流出，如博汇纸业主力净流出350.30万元，主力净占比-2.73% [3]

公司近况 - 安徽林平循环发展股份有限公司于2025年12月31日获得证监会同意其首次公开发行股票并在上交所主板上市的注册批复 [1] - 公司是一家集废纸回收利用、热电联产、绿色造纸于一体的资源综合利用型高新技术企业，主要从事包装用瓦楞纸、箱板纸产品的研发、生产和销售 [3] 行业现状与困境 - 2025年上半年，瓦楞纸和箱板纸行业整体利润呈下行趋势，其中瓦楞纸毛利同比减少11.6%，箱板纸毛利同比下降4.4% [3] - 行业面临“冷热失衡”：下游消费需求持续疲软，而上游产能扩张与内部竞争激烈，导致供应过剩与需求不振的双重挤压 [3] - 行业产能扩张速度明显快于需求增长，导致整体产能利用率偏低，2025年二季度进入传统消费淡季后，市场需求不及预期，引发激烈的价格战 [4] - 原料瓶颈长期制约行业发展，废纸进口政策收紧，国产废纸在质量与数量上难以完全满足高端产品生产需求 [4] - 尽管纸企试图发布涨价函传导成本压力，但在终端订单不足的情况下，涨价机制难以有效向下游传导，形成“纸厂喊涨，纸板厂观望”的博弈僵局 [4] 国际竞争格局 - 中国是全球瓦楞纸和箱板纸最大的生产国和消费市场，产能高度集中于华东、华南地区，头部企业如玖龙、理文、山鹰等通过全国性布局强化了市场主导地位 [5] - 由于国内大型纸企自制浆优势显现及海外原料成本高企，来自欧美的进口牛卡纸数量同比显著下降，国产高端产品正在加速实现进口替代 [5] - 中国造纸行业在全球产业链中仍主要处于“产品输出”阶段，在高端市场的定价权与规则话语权方面仍有提升空间 [5] - 面对行业困境，北美巨头如国际纸业正通过主动关停工厂、削减过剩产能来优化供需结构，并着力提升整体盈利能力和市场定价权 [5] 未来发展趋势 - 行业破局之路在于从“规模扩张”转向“价值重构”的战略转型，随着本轮大规模产能扩张进入尾声，行业有望迎来产能利用率与产品价格中枢的修复 [6] - 领先企业正通过布局“林浆纸一体化”向上游延伸，以掌控关键原材料，增强抵御周期波动的能力 [6] - 向绿色化与智能化转型是明确方向，领先企业正从单一的造纸生产商向绿色新材料综合服务商转型 [6] - 企业积极利用产业大脑、AI大模型等数字化工具赋能研发、生产、管理等全流程，旨在构建面向未来的新型核心竞争力 [6] - 通过持续的产能结构优化、生产技术革新与产业链价值攀升，行业有望从规模“领先者”向价值与规则的“重要塑造者”蜕变 [6]

行业现状与特征 - 造纸产业链呈现“资源端高度集中，加工端分散博弈”特征，纸浆作为稀缺禀赋资源品掌握强定价权 [1][2] - 2021年造纸牛市后，产业链利润分配向浆端倾斜 [2] - 中游造纸环节受浆价高企与需求疲软挤压，利润空间持续收窄 [2] - 由于单吨投资高昂且折旧压力大，行业在供大于求周期下的产能出清速度缓慢，呈现“长尾效应” [2] - 行业规模效应难以转化为价格红利，盈利稳定性较大程度依赖成本端的有效传导 [2] 企业战略转型 - 中国纸企已步入存量博弈成熟期，单纯靠资本开支驱动的增长难以为继 [1][3] - 企业战略核心已转向利用自有纤维对冲金融属性强的浆价波动 [1][3] - 战略范式由产能扩张转向产业链一体化 [3] - 一体化布局本质是将不稳定的加工利润沉淀为确定的资源性溢价 [3] - 龙头企业正从“全球资源搬运工”向“价值整合者”转型，一体化成为在周期底部维持ROE稳定的关键 [3] - 太阳纸业是在国内资源约束下，率先突破建立“林浆纸一体化”的代表 [3] 未来展望与驱动因素 - 继续看好2026年“林浆纸一体化”龙头表现，在资源约束与成本波动下，一体化是实现成本对冲与资源重估的核心 [1] - 预计2026年国内木片市场将出现阶段性供给缺口，原材料紧缺将推升成本重心 [4] - 国内近年来大规模投产自制浆，但优质木片资源的配套建设周期远滞后于设备投产 [4] - 随需求端边际改善，2026年纸浆价格中枢有望迎来修复 [4] - 具备全产业链自给能力的头部企业将继续演绎从“加工制造”到“资源重估”的溢价机会 [4] 投资建议与标的 - 建议聚焦具备高纤维自给率、拥有资源壁垒的“价值整合者” [1] - 看好太阳纸业(002078.SZ)、玖龙纸业(02689)和Suzano(SUZ.US) [5]

行业政策与金融支持 - 中国人民银行日照市分行指导日照银行成功落地山东省首批造纸行业转型金融融资，总金额达1.25亿元 [1] - 其中为亚太森博（山东）浆纸有限公司办理了转型金融信用证业务融资，金额为1.2亿元 [1] - 2025年9月，人民银行日照市分行牵头6部门出台了山东省首个造纸行业转型金融地方标准《日照市造纸行业转型金融实施指引》 [3] - 转型金融作为绿色金融的重要组成部分，侧重为高排放领域的低碳转型提供资金支持 [1] 公司融资与转型实践 - 亚太森博（山东）是此次转型金融融资的主要支持对象，获得了1.2亿元的国际信用证 [1] - 该笔融资的开证手续费与企业减排绩效动态挂钩，旨在支持企业聚焦节能降碳技改、余热回收利用等转型实践 [1] - 2023年5月16日，亚太森博（山东）与多家银行签署了总额为10亿元人民币的全国首单外资可持续发展挂钩银团贷款，也是国内浆纸行业首单 [3] - 2024年11月22日，亚太森博在国际金融论坛全球年会上荣获第五届“IFF全球绿色金融奖-年度奖”，是该奖项设立以来唯一获奖的浆纸企业 [3] 行业与公司地位 - 日照浆纸一体化产业集群入选2025年度山东省“十强产业”雁阵型产业集群名单，是日照重点产业链之一 [1] - 亚太森博（山东）是日照浆纸一体化产业集群的龙头企业，也是世界领先的浆纸纤垂直一体化投资企业、中国最大的商品木浆生产企业之一 [1] - 随着国家“双碳”战略深入实施，造纸产业低碳转型升级已成为行业重要发展方向 [1]

港股纸业股市场表现 - 港股纸业板块出现拉升上涨行情，合丰集团涨幅超过7%，玖龙纸业上涨5.5%，理文造纸与晨鸣纸业上涨近3% [1] - 合丰集团最新价为0.090港元，涨幅7.14% [2] - 玖龙纸业最新价为6.370港元，涨幅5.46% [2] - 理文造纸最新价为2.940港元，涨幅2.80% [2] 行业价格动态 - 多家纸企近期发布调价信息，玖龙纸业泉州基地宣布自2026年1月5日起，所有牛卡、瓦楞纸价格上调人民币50元/吨 [1] - 玖龙纸业东莞基地宣布自2026年1月4日起，再生牛卡价格上调人民币/港币50元/吨（约合7美元/吨） [1] - 除玖龙纸业外，五洲特纸、山鹰纸业等多家纸企也发布了调价信息 [1] 行业供给与产能策略 - 多家大型纸企明确表示未来将主动减产或放缓扩产节奏 [1] - 行业新增产能压力因此得到明显减轻 [1] 行业需求状况 - 文化纸目前进入传统旺季，元旦、春节前的订单有所释放 [1] - 但分析指出，需求回暖的力度仍需进一步验证 [1]

基金研究核心观点 - 权益市场主要指数涨跌不一，创业板指跌幅最大为1.25% [2] - 公募基金销售费用新规正式施行，公募基金规模突破37万亿元 [2] - 受市场调整影响，多数基金表现较差，偏股型基金平均下跌0.60%，正收益占比21.62% [3] - 主动权益基金整体仓位为73.22%，较上期下降2.20个百分点 [3] - ETF市场整体资金净流入208.52亿元，债券型ETF净流入规模最大为250.99亿元 [3] - 上周新发行基金8只，新成立基金34只，新基金募集121.98亿元 [4] 基金市场回顾与概况 - 上周（2025年12月29日至31日）申万一级行业中12个上涨，涨幅前五为石油石化、国防军工、传媒、汽车和机械设备 [2] - 跌幅前五的行业为公用事业、食品饮料、电气设备、医药生物和非银金融 [2] - 固收+型基金平均下跌0.12%，正收益占比20.48%；纯债型基金平均下跌0.03%，正收益占比38.58% [3] - 养老目标FOF平均下跌0.30%，正收益占比0.50%；QDII基金平均下跌0.64%，正收益占比31.03% [3] - 主动权益基金上周加仓食品饮料、综合和石油石化，减仓国防军工、电子和银行 [3] - ETF市场日均成交额4,061.18亿元，日均成交量1,710.72亿份，日均换手率7.05% [3] - 个券方面，科创债、短融、有色金属、公司债等为主要资金流入品种；军工、30年期国债相关指数遭遇流出 [4] - 宽基指数中，上证50、沪深300、中证小盘500指数为主要流出标的 [4] - 新发行基金较前期减少15只，新成立基金较前期减少19只，新基金募集额较前期减少169.01亿元 [4] 轻工制造与纺织服饰行业核心观点 - 以旧换新政策平稳接续，智能眼镜首次纳入补贴范围，有利于消费稳健并加快市场培育 [6] - 人民币升值（美元兑离岸人民币升破7.0）有利于降低造纸行业纸浆购买成本，推动盈利能力改善 [7] - 维持轻工制造与纺织服饰行业“中性”评级，维持欧派家居、索菲亚、乖宝宠物、中宠股份、探路者、森马服饰“增持”评级 [7] 行业发展情况与数据 - 2025年1-11月，社会消费品零售总额家具类为1,894.90亿元，同比增长16.90% [6] - 2025年1-11月，社会消费品零售总额服装、鞋帽、针纺织品类为13,596.70亿元，同比增长3.50% [6] - 2026年元旦假期国内出游1.42亿人次，国内出游总花费847.89亿元，冰雪游、避寒游等领域人气旺盛 [6][7] - 2025年12月，轻工制造行业（SW）上涨3.76%，跑赢沪深300指数（2.28%）1.48个百分点 [6] - 2025年12月，纺织服饰行业（SW）下跌1.02%，跑输沪深300指数3.31个百分点 [6] 行业要闻与公司动态 - 2026年“两新”（大规模设备更新和消费品以旧换新）政策部署优化支持范围 [6] - 开润股份全资子公司收购上海嘉乐28.15%的股份 [6] - 百隆东方预计2025年归母净利润同比增长46.34%至70.73% [6]