报告公司投资评级 - 买入（维持）[1] 报告的核心观点 - 考虑下游景气度、客户拓展及产能爬坡等因素，将2025 - 2026年归母净利润从1.37/2.23亿元下调至0.17/0.35亿元，预计2027年归母净利润为0.74亿元 酒糟饲料可部分替代豆粕、玉米，对保障粮食安全具有重要战略意义，公司作为行业龙头，产能逐步扩大，提升远期盈利空间，维持“买入”评级 [6][7] 公司经营业绩 - 2024年公司营收2.78亿元（同比 - 20.92%），归母净利润 - 0.57亿元（ - 309.69%）；2025Q1公司营收0.63亿元（ - 7.18%），归母净利润0.01亿元（ - 77.89%） [7] 业务结构与毛利率 - 2024年生物发酵饲料收入占比提至78%，主动缩减环保工程类业务 2024年公司销售毛利率21.93%（ - 14.32pct），期间费用率37.52%（ + 17.87pct），随着产能爬坡和收入规模提升，预计费用率具备较大下行空间 [7] 分业务情况 - 酒糟饲料：营收2.17亿元（ + 10.19%），收入占比78.11%（ + 22.06pct），毛利率22.04%（ - 7.76pct），受国内大宗饲料原料价格下跌和上期存量原料成本影响 [7] - 河湖淤泥：营收0.10亿元（ - 88.41%），毛利率 - 8.55%（ - 49.67pct），公司清收账款，放弃承接回款预期长的新项目，新增订单减少 [7] - 工程泥浆：营收0.31亿元（ - 43.66%），毛利率 - 0.98%（ - 44.21pct），受建筑工程开工减少影响，泥浆处理量大幅减少 [7] - 环保技术装备及其他：营收0.02亿元，毛利率 - 15.31% [7] 酒糟饲料业务表现 - 2024年白酒糟生物发酵饲料产量11.56万吨（ + 14.02%），销量11.26万吨（ + 20.75%），销售均价1926元/吨（ - 8.74%），直销比例30.33%（ + 3.06pct） [7] - 2024年底部分产能逐步爬坡，截至2024年底，已公告规划产能70万吨/年，已投运产能47万吨/年，在建产能14万吨 [7] - 2025Q1白酒糟生物发酵饲料业务营收4,661.47万元（ - 7.38%），销量2.75万吨（ + 12.16%），单价1695元/吨，同比 - 17.48%，环比 + 10.69% [7] 现金流与欠款清收 - 2024年公司经营性现金流净额0.53亿元（ + 379.41%），因酒糟饲料业务收入占比提升，账期缩短 [7] - 2024年公司计提信用减值损失0.28亿元，同增715万元 公司积极清收历史欠款，2024年2年以上账龄清欠金额4953万元，减少计提信用减值损失2822万元 [7] 财务预测 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业总收入（百万元）|278|424|588|812| |归母净利润（百万元）| - 57|17|35|74| |毛利率(%)|21.93|31.42|30.55|31.67| |归母净利率(%)| - 20.37|4.09|6.00|9.18| |收入增长率(%)| - 20.92|52.61|38.76|38.08| |归母净利润增长率(%)| - 309.69|130.62|103.71|111.17| [8]

报告公司投资评级 - 买入（维持）[1] 报告的核心观点 - 考虑下游景气度、客户拓展及产能爬坡等因素，将2025 - 2026年归母净利润从1.37/2.23亿元下调至0.17/0.35亿元，预计2027年归母净利润为0.74亿元 [6] - 酒糟饲料可部分替代豆粕、玉米，对保障粮食安全具有重要战略意义，公司作为行业龙头，产能逐步扩大，提升远期盈利空间，维持“买入”评级 [6] 公司经营情况 营收与利润 - 2024年公司营收2.78亿元（同比 - 20.92%），归母净利润 - 0.57亿元（ - 309.69%）；2025Q1公司营收0.63亿元（ - 7.18%），归母净利润0.01亿元（ - 77.89%） [6] 业务结构 - 2024年生物发酵饲料收入占比提至78%，主动缩减环保工程类业务 [6] 毛利率与费用率 - 2024年公司销售毛利率21.93%（ - 14.32pct），期间费用率37.52%（ + 17.87pct），其中销售费用率7.22%（ + 4.49pct），财务费用率3.50%（ + 2.43pct），随着产能爬坡和收入规模提升，预计费用率具备较大下行空间 [6] 分业务情况 - 酒糟饲料：营收2.17亿元（ + 10.19%），收入占比78.11%（ + 22.06pct），毛利率22.04%（ - 7.76pct） [6] - 河湖淤泥：营收0.10亿元（ - 88.41%），毛利率 - 8.55%（ - 49.67pct） [6] - 工程泥浆：营收0.31亿元（ - 43.66%），毛利率 - 0.98%（ - 44.21pct） [6] - 环保技术装备及其他：营收0.02亿元，毛利率 - 15.31% [6] 酒糟饲料业务 - 2024年公司白酒糟生物发酵饲料产量11.56万吨（ + 14.02%），销量11.26万吨（ + 20.75%），销售均价1926元/吨（ - 8.74%），直销比例30.33%（ + 3.06pct） [6] - 2024年底金沙路德产能逐步爬坡，24Q4遵义路德、亳州路德、永乐路德项目建成投运，截至2024年底，公司生物发酵饲料业务已公告规划产能70万吨/年（对应白酒糟年处理量达184万吨），其中已投运产能47万吨/年，在建产能14万吨 [6] - 2025Q1公司白酒糟生物发酵饲料业务营收4,661.47万元（ - 7.38%），销量2.75万吨（ + 12.16%），单价1695元/吨，同比 - 17.48%，环比 + 10.69% [6] 现金流与欠款清收 - 2024年公司经营性现金流净额0.53亿元（ + 379.41%），主要系酒糟饲料业务收入占比提升，账期相较于无机固废业务大幅缩短 [6] - 2024年公司计提信用减值损失0.28亿元，同增715万元，侵蚀利润；公司积极清收历史欠款，2024年2年以上账龄清欠金额4953万元，减少计提信用减值损失2822万元 [6] 财务预测 资产负债表 - 2024 - 2027E流动资产分别为656、620、686、809百万元；非流动资产分别为1,069、1,169、1,167、1,143百万元；资产总计分别为1,725、1,789、1,853、1,952百万元 [8] - 2024 - 2027E流动负债分别为540、570、585、593百万元；非流动负债分别为312、327、337、347百万元；负债合计分别为853、897、922、940百万元 [8] - 2024 - 2027E归属母公司股东权益分别为834、852、887、961百万元；少数股东权益分别为39、40、44、51百万元；所有者权益合计分别为873、892、931、1,013百万元 [8] 利润表 - 2024 - 2027E营业总收入分别为278、424、588、812百万元；营业成本分别为217、291、408、555百万元 [8] - 2024 - 2027E归属母公司净利润分别为 - 57、17、35、74百万元；每股收益分别为 - 0.56、0.17、0.35、0.74元 [8] 现金流量表 - 2024 - 2027E经营活动现金流分别为53、81、93、132百万元；投资活动现金流分别为 - 246、 - 166、 - 66、 - 45百万元；筹资活动现金流分别为240、1、 - 4、 - 5百万元 [8] 重要财务与估值指标 - 2024 - 2027E毛利率分别为21.93%、31.42%、30.55%、31.67%；归母净利率分别为 - 20.37%、4.09%、6.00%、9.18% [8] - 2024 - 2027E收入增长率分别为 - 20.92%、52.61%、38.76%、38.08%；归母净利润增长率分别为 - 309.69%、130.62%、103.71%、111.17% [8] - 2024 - 2027E P/E分别为 - 27.52、89.85、44.11、20.89；P/B分别为1.86、1.83、1.75、1.62 [8]

报告行业投资评级 - 环保行业投资评级为看好 [2] 报告的核心观点 - “十四五”国家对环境质量和工业绿色低碳发展提出更多要求，节能环保以及资源循环利用有望维持高景气度；在化债背景下，优质运营类资产有望迎戴维斯双击 [3][34] 根据相关目录分别进行总结 本周市场表现 - 截至4月18日收盘，本周环保板块上涨0.04%，表现劣于大盘，上证综指上涨1.19%到3276.73；涨跌幅前三的行业分别是银行（4.0%）、房地产（3.4%）、综合（3.0%），涨跌幅后三的行业分别是国防军工（-2.6%）、农林牧渔（-2.1%）、计算机（-0.8%） [9] - 水治理、水务、大气治理、环保设备、环境修复板块分别上涨1.48%、1.17%、1.15%、0.84%、0.11%；固废中环卫、垃圾焚烧、资源化、固废其他板块分别下跌1.81%、0.43%、0.40%、1.92%；检测/监测/仪表下跌1.65% [3][11] - 本周环保板块涨幅前十的分别为国中水务、同兴科技等；跌幅前十分别为华宏科技、上海凯鑫等 [14] 专题研究 - 生态环境部将加快推行免费和有偿相结合的配额分配方式，做好数据质量管理，保障全国碳排放权交易市场健康持续发展 [16] - 我国碳市场主要包括碳排放权交易市场和减排交易市场，二者既各有侧重、独立运行，又互为补充，共同构成全国碳市场体系 [16] - 配额分配方式分为免费分配和有偿分配，我国碳市场正从免费配额逐步向有偿配额过渡，如北京市已开展相关尝试 [20] - 截至2024年，碳市场总成交额达到430亿元，2024单年成交额创新高，2024年全国碳排放配额总成交量1.89亿吨，总成交额181.14亿元；2025年1月1日至3月31日，全国碳市场碳排放配额成交量646.36万吨，成交额5.60亿元 [21] - 2024年CEA碳价整体呈上升趋势，2024年碳市场综合价格，最高价106.02元/吨，最低价69.67元/吨，收盘价较上年最后一个交易日上涨22.75%；2025年3月全国碳市场综合价格，最高价89.81元/吨，最低价85.58元/吨，收盘价较上月最后一个交易日下跌3.83% [22] - 碳市场纳入钢铁、水泥、铝冶炼行业，全国碳排放权交易市场首次扩大行业覆盖范围工作正式进入实施阶段，覆盖行业由发电行业增加至发电、钢铁、水泥、铝冶炼四大行业；覆盖主体由约2200家增加至3700家；覆盖碳排放量由约50亿吨增加至80亿吨，覆盖全国二氧化碳排放总量由40%增加至60% [24][25] 行业动态 - 4月16日，工信部办公厅发布开展2025年度工业节能监察工作的通知，工作任务包括重点行业领域能效监察、重点用能设备能效监察以及2024年度违规企业整改落实情况“回头看”监察 [3][26] - 4月17日，中马发布联合声明，双方将鼓励企业推进新能源领域合作，探讨在轨道装备、航空航天、核电等领域开展合作 [27] - 4月17日国家能源局数据显示，1至3月全国交易绿证2.00亿个，其中3月份交易绿证1.18亿个；3月国家发展改革委等部门提出建立强制消费与自愿消费相结合的绿证消费机制 [3][28] - 四川省《白酒行业企业温室气体排放核算报告和披露规范》自2025年4月19日起实施，明确了白酒行业企业温室气体排放核算报告和披露的基本要求及流程 [29] - 《青海省清洁能源产业发展促进条例》将于2025年5月1日起施行，以推动清洁能源产业发展 [30] 公司公告 - 高能环境2025年第一季度实现营业收入33.08亿元，同比增长5.86%；归母净利润2.25亿元，同比增长15.75%；基本每股收益0.147元/股，同比增长15.75%；截至期末，公司总资产270.79亿元，同比减少0.69% [31] - 洪城环境2024年实现营业收入82.27亿元，较上期增长2.22%；归母净利润11.90亿元，较上期增长9.89%；基本每股收益0.97元/股；截至年末公司总资产为247.37亿元，同比增长7.99%；净资产为105.56亿元，同比增长17.75% [31] - 冰轮环境2024年实现营业收入66.35亿元，较上期减少11.48%；归母净利润6.28亿元，较上期减少4.76%；基本每股收益0.82元/股，较上期减少6.82%；截至年末公司总资产为118.66亿元，同比增长3.11%；净资产为58.12亿元，同比增长7.10% [32] - 旺能环境2024年实现营业收入31.73亿元，同比减少0.17%；归母净利润5.61亿元，较去年同期减少0.41亿元，下降6.90%；截至年末公司总资产为144.80亿元，归属于上市公司股东的所有者权益66.82亿元，加权平均净资产收益率为8.47%，基本每股收益1.31元 [32] - 兴蓉环境2024年实现营业收入90.49亿元，同比增长11.90%；归母净利润19.96亿元，同比增长8.28%；截至年末公司总资产为484.48亿元，归属于上市公司股东的所有者权益181.60亿元，加权平均净资产收益率为11.50% [32] - 瀚蓝环境拟私有化香港联交所上市公司粤丰环保电力有限公司，相关会议将于2025年5月12日召开 [33] - 绿色动力董事长乔德卫因工作调动辞职 [33] 投资建议 - 重点推荐瀚蓝环境、兴蓉环境、洪城环境；建议关注旺能环境、军信股份、武汉控股、英科再生、高能环境、青达环保 [3][34]

公司基本面 - 4月16日收盘价2 52元 涨幅2 02% 滚动市盈率179 33倍 总市值67 06亿元 [1] - 2024年三季报营业收入2 16亿元 同比下滑24 08% 净利润3356 45万元 同比增长167 35% 销售毛利率24 17% [1] - 主营业务为供应链管理服务和环保新能源 主要产品包括综合物流服务 贸易执行服务 环保新能源行业 PPP项目建造服务 [1] - 机构持仓方面 7家基金合计持股568 49万股 持股市值0 15亿元 [1] 行业对比 - 环保行业平均市盈率58 43倍 行业中值24 73倍 公司PE排名第111位 [1] - 公司PE(TTM)179 33倍 显著高于行业平均58 43倍和行业中值24 73倍 [1][2] - 公司市净率21 20倍 远高于行业平均3 44倍和行业中值1 46倍 [2] - 总市值67 06亿元 高于行业平均50 62亿元和行业中值32 43亿元 [2] 同业比较 - 华宏科技PE(TTM)-1475 66倍 聚光科技-357 46倍 清研环境-259 42倍 [2] - 深水海纳市净率2 63倍 津膜科技3 18倍 神雾节能21 92倍 [2] - 京源环保总市值28 23亿元 艾布鲁55 22亿元 森远股份43 24亿元 [2]

债项评级与发行信息 - 绿色中期票据获联合资信"AAA"评级 发行金额上限15亿元人民币 期限3+N(3)年 [1] - 募集资金全额用于赎回永续中期票据 附设递延支付利息选择权 赎回权及利率跃升机制 [1] - 破产清算时清偿顺序劣后于普通无担保债务 [1] 公司竞争优势与治理 - 为光大集团下属环保业务重要实业投资主体 在业务规模 行业地位及外部支持方面具竞争优势 [2] - 香港联交所主板上市企业 法人治理结构及内控制度完善 管理规范 [2] 业务运营与财务表现 - 2021-2023年投运项目运行良好 运营业务规模保持增长 但新建项目大幅减少致整体收益同比下降 [2] - 盈利率较高运营服务收益占比上升推动整体盈利率提升 [2] - 资产构成符合行业特征 应收账款及合约资产规模较大形成资金占用 [2] 债务结构与偿债能力 - 债务规模和债务负担小幅下降 债务结构与资产结构匹配 [2] - 偿债能力指标表现一般 但融资能力强且业务符合政策导向 有望通过持续经营提升偿债保障 [2] - 本期债项发行对债务结构影响小 EBITDA对发行后长期债务保障能力较强 [2]

报告公司投资评级 - 投资评级为买入，上次评级也是买入 [1] 报告的核心观点 - 瀚蓝环境为全国性综合环境运营商，主业盈利稳健，自由现金流回正，伴随收购事项推进，有望实现规模和盈利能力双提升，看好其稳健成长能力及分红潜力，维持“买入”评级 [7] 根据相关目录分别进行总结 公司业绩情况 - 2024年公司实现营业收入118.86亿元，同比减少5.22%；归母净利润16.64亿元，同比增加16.39%；扣非后净利润16.25亿元，同比增加15.52%；经营活动现金流量净额32.73亿元，同比增加31.85%；基本每股收益2.04元/股，同比增加16.57% [1] - 2024Q4公司实现营业收入31.55亿元，同比减少11.85%，环比增加8.53%；归母净利润2.79亿元，同比增加5.65% [2] - 2024年年度拟向全体股东每10股派8元（含税），分红比例约为39.2% ，同比提升11.82个pct [2] 业务结构分析 - 固废处理业务：2024年实现收入60.08亿元，同比下降6.61%，净利润10.25亿元，同比增长3.8%；垃圾焚烧业务营收35.37亿元，同比增长8.24%，净利9.32亿元，同比增长21.63%，毛利率48.39%；2024年垃圾焚烧量1278.67万吨，同比增长1.78%；吨发电量376度/吨，吨上网电量326度/吨；供热量148.23万吨，同比增长33.53%，营收2.12亿元，同比增加5000万元 [4] - 能源业务：2024年板块收入37.58亿元，同比下降7.48%，全年天然气售气量9.83万吨，毛利率为10.94% [4] - 供排水业务：供水业务2024年营业收入9.72亿元，同比增加1%，毛利率为23.13%；排水业务收入7.46亿元，同比增加3.6% [4] 现金流与分红情况 - 2024年收回24亿应收账款，经营活动现金流净额32.73亿元，同比增加7.91亿元，自由现金流为13.58亿元，同比增长723.81%；2025年预计收回应收款不少于20亿元 [4] - 公司承诺2024 - 2026年每股分红同比增长不低于10%；2024年拟派发现金红利0.8元/股（含税），同比提高66.7%，分红比例为39.20%；2024年静态股息率为3.4%，按假设25 - 26年股息率分别为3.8%、4.2% [4][5] 收购事项进展 - 截至年报披露日，收购粤丰环保事项已完成反垄断审查、境外投资登记备案等审批，所有先决条件均已达成，预计2025年上半年完成交易；收购完成后，瀚蓝环境在运规模将由每日3万吨提升至每日超7万吨，在手规模超9万吨/日，垃圾焚烧发电规模跃升A股上市公司首位 [7] 盈利预测 - 预测公司2025 - 2027年营业收入分别为117.82/118.18/119.81亿元，归母净利润17.52/17.87/18.45亿元，按4月11日收盘价计算，对应PE为10.85x/10.64x/10.31x [7]

报告公司投资评级 - 投资评级为买入，上次评级也是买入 [1] 报告的核心观点 - 瀚蓝环境为全国性综合环境运营商，主业盈利稳健，自由现金流回正，伴随收购事项推进，有望实现规模和盈利能力双提升，看好其稳健成长能力及分红潜力，维持买入评级 [7] 根据相关目录分别进行总结 事件 - 2025年4月10日晚，瀚蓝环境发布2024年度报告，2024年公司实现营业收入118.86亿元，同比减少5.22%；归母净利润16.64亿元，同比增加16.39%；扣非后净利润16.25亿元，同比增加15.52%；经营活动现金流量净额32.73亿元，同比增加31.85%；基本每股收益2.04元/股，同比增加16.57% [1] - 2024Q4，公司实现营业收入31.55亿元，同比减少11.85%，环比增加8.53%；归母净利润2.79亿元，同比增加5.65% [2] - 2024年年度拟向全体股东每10股派8元（含税），分红比例约为39.2% ，同比提升11.82个pct [2] 点评 存量业务提质增效 - 公司收入下降而利润增长主要来自一次性收入确认、供热量拓展及提质增效 [4] - 固废处理业务板块实现收入60.08亿元，同比下降6.61%，净利润10.25亿元，同比增长3.8%；垃圾焚烧业务稳健增长，营收35.37亿元，同比增长8.24%，净利9.32亿元，同比增长21.63%，毛利率48.39%；2024年垃圾焚烧量1278.67万吨，同比增长1.78%；吨发电量376度/吨，吨上网电量326度/吨；供热量148.23万吨，同比增长33.53%，营收2.12亿元，同比增加5000万元；截至2024年，17个项目签订供热协议，12个已供热 [4] - 能源业务板块收入37.58亿元，同比下降7.48%，全年天然气售气量9.83万吨，毛利率为10.94% [4] - 供排水业务中，供水业务全年营收9.72亿元，同比增加1%，毛利率为23.13%；排水业务收入7.46亿元，同比增加3.6% [4] 现金流与分红 - 2024年公司收回24亿应收账款，经营活动现金流净额32.73亿元，同比增加7.91亿元，自由现金流为13.58亿元，同比增长723.81%；2025年预计收回应收款不少于20亿元，现金流有望进一步向好，分红能力有望持续增强 [4] - 公司承诺2024 - 2026年每股分红同比增长不低于10%，2024年拟派发现金红利0.8元/股（含税），同比提高66.7%，分红比例为39.20%，2024年静态股息率为3.4%，按假设25 - 26年股息率分别为3.8%、4.2% [4][5] 收购事项 - 截至年报披露日，收购粤丰环保事项已完成反垄断审查、境外投资登记备案等审批，所有先决条件均已达成，预计2025年上半年完成交易；收购完成后，瀚蓝环境在运规模将由每日3万吨提升至每日超7万吨，在手规模超9万吨/日，垃圾焚烧发电规模跃升A股上市公司首位 [7] 盈利预测 - 预测公司2025 - 2027年营业收入分别为117.82/118.18/119.81亿元，归母净利润17.52/17.87/18.45亿元，按4月11日收盘价计算，对应PE为10.85x/10.64x/10.31x [7] 重要财务指标 | 指标 | 2023A | 2024A | 2025E | 2026E | 2027E | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 营业总收入（亿元） | 125.41 | 118.86 | 117.82 | 118.18 | 119.81 | | 同比(%) | -2.6 | -5.2 | -0.9 | 0.3 | 1.4 | | 归属母公司净利润（亿元） | 14.3 | 16.64 | 17.52 | 17.87 | 18.45 | | 同比(%) | 25.2 | 16.4 | 5.3 | 2.0 | 3.3 | | 毛利率(%) | 25.2 | 28.9 | 29.0 | 29.3 | 29.8 | | ROE(%) | 11.8 | 12.4 | 12.1 | 11.5 | 11.1 | | EPS（摊薄）（元） | 1.75 | 2.04 | 2.15 | 2.19 | 2.26 | | P/E | 13.30 | 11.43 | 10.85 | 10.64 | 10.31 | | P/B | 1.57 | 1.42 | 1.31 | 1.22 | 1.14 | | EV/EBITDA | 7.95 | 8.62 | 8.11 | 7.78 | 7.28 | [6]

核心观点 - 2025年4月第2周共有9家上市公司暴露环境风险，涉及有色金属、石油石化、医药生物、电子、环保、食品饮料、煤炭等行业[4][5][7] - 环境风险日渐成为上市公司重要经营风险之一，关乎企业发展和形象[6] - 上市公司环境信息透明度提升，得益于环境监管信息公开水平不断提高[13][14] 环境违法违规案例 - 金达莱控股公司金岑水务因改变沟渠用途致污水外排被罚28万元[10] - 北方稀土控股公司包头绿源因一氧化碳日均值超标被罚10.9092万元[9][11] - 赤峰黄金控股公司五龙矿业因环保设施未验收即生产被罚24.6万元[12] - 华统股份控股公司因超标排放污染物被罚29.6万元[13] 行业与地区分布 - 涉及行业：有色金属、石油石化、医药生物、电子、环保、食品饮料、煤炭[4][7] - 涉及地区：内蒙古、北京、江苏、福建、江西、浙江、陕西[4][7] 数据统计 - 9家涉事上市公司中有4家为国资控制企业[8] - 相关上市公司股东总数达125.48万户[9] - 数据来源覆盖31个省份、337个地级市的环境监管记录[4]

报告核心观点 - 看好医药生物行业头部创新药企全球竞争力及经营拐点，预计巨化股份2025Q1业绩大幅增长且受益制冷剂景气周期，认为中国铝业扩产项目推进、资源战略强化，一体化优势将凸显 [1] 今日重点推荐 医药行业 - 关税对药品行业短期扰动有限，国产创新药处于放量上升期，国内多个领域占主导，海外多款药迎收获期，看好头部创新药企 [2] - 进口药品美国生产占比低，中国关税反制对创新药市场供应影响有限，关税对国产创新药出海进程影响轻微 [3] - 2024年中国首发获批新药占全球近40%，在研first in class新药国产品种占比达24%，企业license - out交易金额高，头部药企研发销售体系成熟，扭亏节点临近 [4] 巨化股份 - 维持“增持”评级，预计2025Q1业绩大幅增长，归母净利润7.6 - 8.4亿元，同比+145% - +171%，扣非后7.4 - 8.2亿元，同比+157% - +185% [5][6] - 制冷剂板块量价齐升，氟化工等部分板块营收增长，包装材料等部分板块营收下滑 [6] - 2025年三代制冷剂配额政策延续，公司配额占比达34%，下游需求增长，制冷剂供需格局将优化，价格有涨幅 [6] - 布局前沿产业，甘肃巨化项目总投资196.25亿元，保证中长期成长 [7] 中国铝业 - 维持“增持”评级，2025Q1预计归母净利润34 - 36亿元，同比+53% - 63%，调整2025 - 2027年EPS，上调目标价 [8] - 25Q1铝价等环比下滑，但公司采取措施实现利润增长 [8] - 扩产项目稳步推进，中铝青海和广西华昇项目将释放产能 [10] - 公司强化资源战略，铝土矿储备丰富，将拓展海外资源合作 [10] 今日报告精粹 电子元器件行业 - 整体关税对抗超预期，中美、欧美互相反击，加速电子产业链local for local建设 [14] - 中国对美加征关税，加速芯片产业链去美化，利好国内芯片厂商；美对全球加征关税，加速中国产业链外迁，利好制造业设备需求，东南亚迁移是趋势 [15][16] - 推荐中国自主化和东南亚产能转移相关标的 [16] 计算机行业 - 推荐托普云农、理工能科，受益标的有新开普、和达科技 [21] - 关税战叠加农业强国战略，政策助推农业信息化发展，资金、基建保障，技术成核心竞争力 [22][23] - AI + 大数据驱动农业信息化拓展应用场景，提高生产效率、优化资源配置 [24] 中科环保 - 维持“增持”评级，预测2025 - 2027年净利润及EPS，维持目标价 [26] - 2024年业绩符合预期，营收、净利润增长，供热量和固废处理量增长，现金流改善，分红规划明确 [26] - 生活垃圾处理业务和环保装备销售及技术服务收入增长，危废处理处置和项目建造业务收入下降 [27] - 公司积极并购有供热潜能标的，展现并购整合及管理能力 [28] 华海诚科 - 调评至“增持”，预计2025E - 2026E收入和归母净利润增长，给予目标价 [29] - 2024年业绩快报显示收入和利润较快成长 [29] - 公司布局先进封装领域，推动高端产品产业化 [30] - 并购衡所华威，利于突破海外技术垄断，协同开发技术 [32] 东方电缆 - 维持“增持”评级，预测2025 - 2027年归母净利润及EPS，给予目标价 [33] - 24Q4确收不及预期，但全年业绩稳健增长，盈利能力受海缆及海工项目交付和陆缆收入占比影响 [34] - 公司在手订单创新高，订单结构优化，海外交付和订单高速增长 [35] 比亚迪 - 维持增持评级，维持2025 - 2027年EPS，维持目标价 [39] - 2025年一季度业绩符合预期，归母净利润同比增长，规模效应和战略布局助力盈利增长 [39] - 一季度销量快于行业，出海表现抢眼，新产品推动竞争力提升 [40] 爱玛科技 - 调整盈利预测，维持“增持”评级，上调目标价 [41] - 2024年业绩略超预期，2025Q1增速上行 [42] - 多维竞争力凸显，带动经营向好，精益化管理成本优势明显 [42][44] 苏试试验 - 维持增持评级，下调2025 - 2026年EPS，新增2027年EPS，上调目标价 [45] - 2024年业绩符合市场预期，营收和净利润下滑 [45] - 设备销售短期承压，环试服务与集成电路检测稳步发展 [46] - 2025年特殊行业订单和集成电路检测有望改善和加速发展 [46] 越秀地产 - 维持“增持”评级，下调2025 - 2026年EPS预测，新增2027年EPS预测，下调目标价 [47] - 2024年毛利率承压，但财务资金稳健安全，销售排名上升，大湾区优势凸显 [47][48] - 投资质量提升，城市布局优化，土地储备集中在一二线城市 [49] 安徽合力 - 维持增持评级，下调2025 - 2026年EPS，新增2027年EPS，下调目标价 [50] - 2024年业绩稳健，收入和归母净利润微增 [50] - 海外收入占比提升，全球化布局完善，加快新兴产业布局，拓展产业链合作 [51] TCL电子 - 上调2025 - 2027年盈利预测，维持“增持”评级，上调目标价 [53] - 新推股权激励，目标积极进取，绑定核心员工利益，传达信心 [54][55] - 供应链灵活，无惧关税挑战 [55] 健盛集团 - 维持增持评级，预计2025 - 2027年EPS，给予目标价 [57] - 公司公告2025年员工持股计划，覆盖中层、基层员工，激励员工成长 [57] - “黄金十年”激励计划首年落实，持续落实回购、分红回报股东 [58] 甘肃能源 - 维持“增持”评级，预计2025 - 2027年EPS，给予目标价 [59] - 2024年营收和归母净利润增长，常乐调峰火电贡献大，度电盈利高 [59][60] - 2025年业绩预计增长，未来有火电和新能源项目增量 [60] 中炬高新 - 维持“增持”评级，给予2025 - 2027年EPS，给予目标价 [62] - 2024年业绩符合预期，全国化布局完善，分业务和产品收入有不同表现 [62] - 盈利能力边际改善，内部效率逐步改善，高质量发展可期 [63] 航材股份 - 下调目标价，维持“增持”评级，下调2025 - 2026年eps，新增2027年EPS [63][65] - 2024年全年业绩微增，四季度净利润大幅改善，各业务板块收入有增减 [66] - 公司加大研发投入，参与国际航空配套市场，实施募投项目扩大产能 [67] 光威复材 - 下调目标价，维持“增持”评级，下调2025 - 2026年eps，新增2027年EPS [68] - 2024年四季度业绩承压，新能源业务景气度回升，各业务板块收入有增减 [69] - 公司拓展产品品类，布局民品新市场 [69] 光库科技 - 更新盈利预测，下调目标价，维持增持评级 [72] - 2024年数通高速增长，营收和归母净利润增长，研发投入加大 [73]

公司基本面 - 4月9日收盘价2.27元，单日涨幅2.71%，总市值60.41亿元，滚动市盈率161.54倍[1] - 2024年三季报显示营业收入2.16亿元（同比-24.08%），净利润3356.45万元（同比+167.35%），销售毛利率24.17%[1] - 主营业务为供应链管理服务和环保新能源，具体包括综合物流服务、贸易执行服务、环保新能源行业及PPP项目建造服务[1] 股东结构 - 截至2024年9月30日股东户数50744户，较上期减少843户，户均持股市值35.28万元，户均持股2.76万股[1] 行业对比 - 所处环保行业平均市盈率43.85倍，行业中值24.27倍，公司PE排名第113位[1] - 公司PE(TTM)161.54倍显著高于行业平均43.85倍，市净率19.09倍远超行业平均3.27倍[2] - 同行业可比公司中，华宏科技PE(TTM)-1661.63倍，聚光科技-343.58倍，深水海纳-259.43倍[2]