公司2025年业绩预告 - 预计2025年全年实现营收145.5-147.5亿元，同比增长9%至11% [1] - 预计2025年全年实现归母净利润10.3-11.7亿元，同比增长129%至160% [1] - 预计2025年全年实现扣非归母净利润10.5-11.9亿元，同比增长125%至156% [1] - 2025年第四季度单季预计实现营收36.4-38.4亿元，同比增长4%至9%，环比下降17%至12% [1] - 2025年第四季度单季预计实现归母净利润1.4-2.8亿元，同比增长9%至119%，环比下降62%至25% [1] - 2025年第四季度单季预计实现扣非归母净利润1.7-3.1亿元，同比增长34%至146%，环比下降50%至8% [1] 2025年业绩驱动因素与行业状况 - 2025年全球农药终端市场高成本库存清减，采购需求持续恢复，市场价格逐步回归理性 [2] - 截至2025年12月28日，中农立华原药价格指数报71.44，同比2024年底下滑2.1% [2] - 除草剂、杀虫剂、杀菌剂价格指数同比2024年底分别下滑1.6%、1.1%、3.8%，多数产品价格触底 [2] - 公司推进To C业务快速成长，杀虫、杀菌剂业务占比提升，运营质量持续优化，毛利率逐季度提升 [2] - 2025年第四季度行业需求相对偏弱，叠加汇率波动产生汇兑损失以及资产减值等影响，导致单季度归母净利润环比承压 [2] 2026年行业展望与政策影响 - 展望2026年，预计农药需求、产品价格同比2025年将进一步改善，旺季订单有望超预期，带动景气度加速修复 [2] - 自2026年4月1日起，中国将取消部分农药原药及中间体（如草铵膦、精草铵膦等）的出口增值税退税 [3] - 短期看，政策生效前草铵膦、精草铵膦等原药可能出现“抢出口”行情，并可能带动草甘膦等其他品种的需求 [3] - 中长期看，取消原药出口退税将加速淘汰落后原药产能，并利好中国农药制剂出口 [3] - 原药制剂一体化能力和制剂海外登记将成为核心竞争力 [3] 公司战略与竞争力 - 公司作为国内制剂出口领先企业，持续完善优化全球营销网络构建 [3] - 随着Model C业务的成熟和占比提升，公司在北美、欧盟等高门槛、高价值市场的拓展将加强其盈利能力 [3]

报告投资评级 - 维持“买入”评级 [1][6] 报告核心观点 - 公司2025年业绩预告显示全年业绩同比大幅改善，预计营收145.5-147.5亿元，同比增长9%至11%，归母净利润10.3-11.7亿元，同比增长129%至160% [4] - 2025年全球农药终端市场采购需求恢复，产品价格触底，公司运营质量优化，毛利率逐季提升 [6] - 2026年4月1日起部分农药原药出口退税取消，中长期利好中国农药制剂出口，公司作为制剂出口领先企业，其制剂出海价值亟待重估 [6] - 维持公司2025-2027年归母净利润预测为11.48、13.97、16.90亿元，当前市值对应市盈率分别为19倍、16倍、13倍 [5][6] 财务数据与预测 - **营收预测**：预计2025年营业总收入146.45亿元，同比增长10.1%，2026年、2027年预测分别为160.18亿元、175.88亿元 [5] - **净利润预测**：预计2025年归母净利润11.48亿元，同比增长155.1%，2026年、2027年预测分别为13.97亿元、16.90亿元 [5] - **盈利能力**：预计毛利率从2024年的19.8%提升至2025年的21.9%，并持续改善至2027年的23.3%，净资产收益率从2024年的6.8%提升至2025年的14.8% [5] - **季度业绩**：2025年第四季度预计营收36.4-38.4亿元，同比增长4%至9%，环比下降12%至17%，归母净利润1.4-2.8亿元，同比增长9%至119%，环比下降25%至62% [4] 行业与公司经营分析 - **行业景气度修复**：2025年全球农药市场高成本库存清减，采购需求持续恢复，市场价格逐步回归理性，截至2025年12月28日，中农立华原药价格指数报71.44，同比下滑2.1% [6] - **公司业务优化**：公司持续推进To C业务（Model C）快速成长，杀虫、杀菌剂业务占比提升，在“提质、增效”下运营质量持续优化 [6] - **四季度业绩承压原因**：2025年第四季度海外制剂采购需求走弱，汇率波动导致汇兑损失，叠加资产减值及预计营业外支出影响，导致单季度归母净利润环比下滑 [6] - **政策影响与机遇**：自2026年4月1日起，取消草铵膦、精草铵膦等部分农药原药及中间体的出口增值税退税，短期可能引发“抢出口”行情，中长期将加速淘汰落后原药产能，并进一步利好中国农药制剂出口 [6] - **公司核心竞争力**：公司作为国内制剂出口领先企业，持续完善全球营销网络，随着Model C业务成熟和占比提升，以及拓展北美、欧盟等高门槛市场，盈利能力有望持续加强 [6]

涉及的行业或公司 * 行业：农药行业，具体涉及草甘膦和草铵膦两种除草剂产品 [1] * 公司：利尔化学、江山股份、和邦生物、利民股份 [2] 核心观点和论据 * **核心事件**：2026年4月1日起，部分农药及原药中间体增值税出口退税率将取消或下调，引发市场“抢出口”行为 [1] * **价格变动**：1月16日草铵膦价格提至46000元/吨，较前日上调2100元/吨；1月19日草甘膦价格提至23296元/吨，较前日上调200元/吨 [1] * **历史参照**：2010年草甘膦出口退税取消后，价格从19600元/吨的低位（行业成本线之下）启动，最终涨至45000元/吨，加速了行业供给端出清 [1] * **草铵膦行业现状与展望**：当前草铵膦行业盈利困难，2026年第二周毛利润为-11256元/吨；叠加出口退税政策变化及行业反内卷措施（打击“借证贴牌”、修订精草铵膦杂质指标），行业格局有望大幅优化，落后产能加速出清，可能复刻2010年草甘膦的周期上行路径 [2] * **价格上涨动力**：草铵膦库存处于三年底部区域低位，开工率高企（90%+），叠加“抢出口”和旺季需求，具备强涨价动力；草铵膦与草甘膦为强替代关系，草铵膦价格上涨有望提振草甘膦价格 [2] * **重点公司优势**：利尔化学作为草铵膦行业龙头企业，在全行业基本亏损的背景下仍能录得不错利润 [2] 其他重要内容 * **风险提示**：新增供给超预期、需求不达预期、安全生产风险 [3]

2025年业绩与风险管控 - 2025年销售收入未达预算，主因是第三、四季度因巴西和阿根廷市场信用风险上升，主动取消了抵押和保险不能覆盖风险的大额销售合同 [5] - 2025年全年毛利率同比2024年提升三个百分点以上，第四季度单季毛利率达25%以上，为过去10年最高 [5] - 2025年三项费用（管理、销售、研发）之和占销售收入的比例同比2024年略有下降，停止了此前两年因Model C业务成长带来的持续上升势头 [5] - 第四季度受各国汇率变化影响减利约1.2亿元，因资产减值计提及预计营业外支出减利约1.2亿元（均未经审计） [6] - 2024年资产减值计提约2亿元，2025年预计计提约2亿元（未经审计） [12] - 公司战略规划主基调为聚焦“提质，增效”，目标到2029年底将各种资产减值计提比例控制在0.5%以内 [13][14] 2026年展望与增长驱动 - 2026年预算销售收入同比增幅将高于2025年的同比增幅 [7] - 2026年毛利率预计将高于2025年 [8] - 增长驱动力包括：巴西和阿根廷市场将获得重要价值产品新登记；巴西子公司扩充为南、北两个团队以覆盖新市场；北美、欧盟、澳新、非洲等其他区域有较好增长预期 [7] - 毛利率提升基础包括：四个战略成长方向推进；前瞻性产品登记规划；在毛利率高的北美、欧盟市场处于发展初期且成长快；研发创新支撑的先进制造端进步使更多原药项目落地 [10] 市场风险与应对 - 主要作物国际市场价格未明显上行，巴西等市场信用风险2026年可能进一步扩散，仍是风险偏高年份 [7] - 针对汇率波动，公司对巴西币当地销售基本全部锁汇，对人民币与美金汇率采取择机锁汇，但坦言尚未找到最佳应对方案 [12] - 自2023年起已识别并多管齐下管控运营风险，包括调整干部绩效、扩充信控团队、优化规则、加大流程与IT投入 [14] - 认为市场环境越复杂越有门槛，符合公司坚持做难而正确之事的方向 [17] 行业动态与公司战略 - 全球农药渠道库存整体合理偏低，不存在超量采购导致的库存偏高 [14] - 中国农药制剂出口强劲增长主要因性价比优势突出，原从中国采购原药在海外加工的需求转向直接采购中国制剂成品，此趋势预计在2026年及未来几年延续 [14] - 大部分农药原药产品价格处于历史底部，因产能远大于需求且主要生产商均未退出，导致谷底周期较长。生产商个数不多但吨位较大的产品更易因产能意外或主要生产商约定而反弹 [15] - 出口退税政策取消草铵膦等原药产品退税，将更有利于中国农药制剂成品出口。草铵膦原药直接出口量占比低，近期报价上调被认为是短暂的阶段性行为 [15] - 公司坚持“研发创新支撑的先进制造”与“完善全球营销网络”双聚焦，2025-2029年战略规划期在制造端跑得更快，计划每年完成约2个原药品种合成项目的投建 [16] - 美国休斯顿工厂自2024年并购后满负荷运行，香槟工厂自2025年10月运营后产线快速进入高负荷运转 [17]

公司海外布局进展 - 公司在老挝的基地是其海外布局的重要一步 [1] - 首批基地已完成建园 [1] - 预计将在2026至2027年产季开始贡献产量 [1]

公司业务与产品 - 公司生产草甘膦原药产品 其直接客户主要为农药制剂制造商、品牌商和渠道商 [1] - 公司产品通过农业服务商、制剂品牌商和渠道商进入欧盟市场 [1] - 由于上述销售渠道结构 公司较难直接统计在欧盟地区的业务收入占比 [1]

公司财务表现与扭亏为盈 - 公司2025年度预计实现归属于上市公司股东的净利润2,368万元～3,406万元，同比大幅增长172.05%～203.64%，实现扭亏为盈 [1] - 2025年扣除非经常性损益后的净利润预计为1,906万元～2,737万元，同比增长152.89%～175.95%，表明主营业务盈利能力显著增强 [1] - 公司2025年彻底扭转亏损局面，其中贸易类产品利润表现尤为凸显 [1][2] 公司核心业务与产业链优势 - 公司主要产品为环保、高效、低毒农药二甲戊灵的原药、中间体、制剂 [1] - 公司是国内仅有的具备二甲戊灵原药、中间体、制剂全产业链生产研发能力的细分巨头企业 [1] - 公司构建了从邻二甲苯硝化合成4-硝、戊胺制备到原药提纯的完整产业链条 [1] - 公司自产3-戊酮，保障二甲戊灵原药品质，纯度≥98%、亚硝胺＜10ppm，并通过欧盟评审 [3] 公司发展战略与运营管理 - 公司深化“强链、延链”战略部署，推动产品结构持续优化升级 [2] - 公司在碳五新材料领域，铜陵项目稳定运行，产品纯度高可替代进口，延伸产业链降低成本 [3] - 公司将精细化管理贯穿经营全流程，数字化、智能化升级迭代持续提速，以提升运营效率 [2] - 公司计划继续以创新为核心驱动力，致力于提高农业绿色发展水平 [3] 行业趋势与政策环境 - “十五五”规划提出“把农业建成现代化大产业”，强调了农业现代化和环保型农药的发展方向 [1][2] - 国家对环保、低毒、高效的新型农药的支持力度加大，促进了行业向更安全、更环保的方向发展 [2] - 全球农药需求韧性强，高效低毒品种成主流，原药产能向亚太转移 [3] - 国内政策推动行业整合，高效农药及碳五新材料进口替代空间大 [3] 公司研发与国际化布局 - 公司拥有62项专利，覆盖农药与碳五关键工艺，研发聚焦高端产品 [3] - 前期在新产品研发与国际化贸易渠道建设上的精准布局逐步落地，成效持续释放 [2] - 公司农药出海依托宁波捷力克79国登记证与专业团队，农药出口覆盖79个国家和地区 [3] - 贸易类产品增长快，多维度优势契合行业趋势，巩固市场地位 [3]

公司股价与市场表现 - 1月20日，江山股份股价上涨5.35%，报收27.38元/股，成交额1.98亿元，换手率1.72%，总市值117.91亿元 [1] - 公司主营业务收入构成为：农药产品61.85%，化工产品14.05%，新材料产品13.95%，热电产品9.40%，其他0.74%，贸易0.01% [1] 基金持仓情况 - 工银瑞信基金旗下国证2000ETF基金（159543）在第三季度重仓江山股份，持有1.83万股，占基金净值比例为0.87%，为第四大重仓股 [2] - 根据测算，该基金在1月20日因江山股份股价上涨浮盈约2.54万元 [2] 相关基金信息 - 国证2000ETF基金（159543）成立于2023年11月9日，最新规模5489.68万元 [2] - 该基金今年以来收益率为12.33%，近一年收益率为61.2%，成立以来收益率为52.41% [2] - 该基金经理为刘子豪，累计任职时间2年285天，现任基金资产总规模35.59亿元，任职期间最佳基金回报为101%，最差基金回报为-2.51% [3]

公司股价与交易数据 - 2025年1月19日，泰禾股份股价上涨2.01%，成交额为1.06亿元 [1] - 当日融资买入额为986.60万元，融资偿还额为1013.87万元，融资净卖出27.27万元 [1] - 截至1月19日，公司融资融券余额合计8145.72万元，其中融资余额8107.03万元，占流通市值的6.96% [1] - 1月19日融券卖出5400股，卖出金额16.44万元，融券余量1.27万股，融券余额38.69万元 [1] 公司股东与持股情况 - 截至2025年1月9日，公司股东户数为1.16万户，较上期增加1.97% [2] - 截至1月9日，人均流通股为3288股，较上期减少1.93% [2] - 截至2025年9月30日，香港中央结算有限公司为第六大流通股东，持股23.02万股，相比上期减少17.17万股 [3] 公司财务与经营业绩 - 2025年1月至9月，公司实现营业收入38.90亿元，同比增长28.69% [2] - 2025年1月至9月，公司实现归母净利润3.67亿元，同比增长120.56% [2] - 公司A股上市后累计现金分红2.70亿元 [3] 公司基本情况 - 公司全称为南通泰禾化工股份有限公司，位于上海市长宁区临虹路365号北5座 [1] - 公司成立于2004年4月29日，于2025年4月11日上市 [1] - 公司主营业务涉及农药产品以及功能化学品的研发、生产和销售 [1] - 主营业务收入构成为：除草剂43.14%，杀菌剂37.30%，功能化学品9.98%，其他9.57% [1]

纪要涉及的行业和公司 - **行业**：农药行业 - **公司**：拜耳、孟山都、山东先达、河北兰生、润丰、吴桥、福华公司、扬农、葫芦岛、国光股份、科迪华、先正达、大北农 纪要提到的核心观点和论据 1. **行业景气度提升原因**：去年农药价格降至最低，许多企业难以开工；去年三、四季度国家加强环保整治，部分区域和化工园区停产限产；今年全球农药去库存结束，进入补库存阶段，需求推动景气度回升[2] 2. **孟山都草甘膦事件影响**：今年3月拜耳考虑退出美国除草剂业务应对诉讼；自2015年草甘膦被定义为致癌物后，美国超数万应用者起诉拜耳，诉讼案近18万起，超6万件待和解，已花费约100亿美元且仍在增加；拜耳股价和业务受影响，提出退出市场或孟山都破产；中国草甘膦产能约80万吨，占全球2/3，孟山都占1/3，国内市场价格在2.2 - 2.3万元之间[3] 3. **烯草酮市场行情**：今年涨价幅度最大，宁夏最大生产企业因环保限产，4月初恢复生产后又发生安全事故，供需失衡使价格从6万元涨至超10万元；山东先达和河北兰生受益，润丰和吴桥等小企业恢复产能[4] 4. **杀菌剂市场情况**：多菌灵因龙头企业环保停产供需失衡，价格最高达38,000元，现随企业复产价格回落；百菌清受国际需求影响，去库存结束后各国补库存，巴西去年采购超4万吨，今年需求预计增加；代森锰锌受类似因素影响[5] 5. **代森锰锌价格变化原因**：去年国际价格2.3 - 2.5万元/吨，国内1.7 - 1.8万元/吨；今年因乙二胺价格上涨和龙头企业控制产能放量，价格快速上升[6] 6. **阿维菌素和甲维盐表现**：过去一年价格上扬，阿维菌素超51万元/吨，甲维盐超76万元/吨，是农药行业价格维持最好的品种，企业产能利用率和生产节奏控制好使高价持续[7] 7. **拜耳草甘膦破产重组策略**：可能是试探美国政府是否介入解决诉讼问题；若美国政府不行动，拜耳停产将关停37万吨草甘膦产能，孟山都转基因种子业务也可能受影响，因种子依赖抗草甘膦特性[8] 8. **国内企业未遇草甘膦诉讼原因**：草甘膦诉讼主要针对原研企业和有赔偿能力的大企业，拜耳销售额超100亿美元，利润丰厚，而中国企业难以支付巨额赔偿金[9] 9. **草甘膦致癌风险**：从食品风险评估看，使用除草剂后的农产品基本无致癌风险；但直接暴露于喷洒环境的人群有一定致癌风险，类似食盐过量摄入问题[10] 10. **美国草甘膦使用情况**：农业领域需求未受显著影响，抗草甘膦作物通过机械喷药处理；非农用领域不注意防护有健康风险[11] 11. **孟山都采购策略**：直接采购中国草甘膦原药不理想，草甘膦是其自主研发产品，有商标和知识产权，仍面临诉讼风险；更好策略是研发替代品种，其主要利润来源于转基因种子[12] 12. **草铵膦与精草铵膦竞争情况**：草铵膦价格约4万元，精草铵膦约6万元；精草铵膦药效理论是常规草铵膦两倍，实际1.7 - 1.8倍，价格是1.3 - 1.4倍，替代优势明显；中国未放行精草铵膦转基因种植配套农药制剂，突破限制后替代潜力更大[14] 13. **精草铵膦海外推广情况**：已在北美、南美、澳洲等地取得登记证，美国市场重要，对传统品种有替代作用；南美登记周期长但预计跟进；需解决低温效果、速效性和反青等技术问题[15] 14. **烯草酮替代情况**：从应用技术和登记看，目前无太好替代产品，在巴西转基因作物轮作中使用量大，用于清理上一茬作物后的土地[18] 15. **烯草酮与其他除草剂差异**：用于玉米种植后清理玉米地，抗性杂草需用烯草酮清理土地以便种植下一茬作物[19] 16. **烯草酮中间体供需**：宁夏一帆外购中间体恢复供应可行，河北兰生通过外部采购中间体生产原药；企业主动降低原药业务比例，转向乳油和中间体生产[20] 17. **扬农、葫芦岛新增产能影响**：投产难度大，需观望；许多品种价格低位，细菌丛价格后期可能回落；一帆恢复产能也使企业处于观望状态[22] 18. **烯酸胺供需匹配度**：三家主要企业略有过剩，一家停产会出现缺口；处于补库存阶段，海外需求旺盛，供给紧张[23] 19. **西酸胺膦价格走势**：实际成交约13万元；产业链价格上涨，上游中间体价格上升；用药需求和补库存阶段后价格预计稳定回落；短单交易，恢复生产后可能价格战[24] 20. **百菌清巴西采购情况**：2024年巴西采购4.5万吨，相比2023年增长；2025年需求增长迅速但涨幅不大，因性价比高[25] 21. **2025年农药市场需求**：需求量可能比2024年多，2024年订单量约4.5万，2025年预计不少于去年，增幅10% - 20%[26] 22. **西草酮复产时间**：预计最快今年6月复产，取决于安全事故处理周期和企业公关能力[27] 23. **孟山都在转基因种子市场份额**：在整个种子市场占26%份额，转基因种子比例估计40% - 50%；退出市场将对行业产生重大影响，其他公司难填补空缺[28] 24. **孟山都破产传闻影响**：从今年年初流传，可能是策略；美国破产官司持续时间长，确定是否破产需等待进一步发展[30] 25. **植物生长调节剂应用制约因素**：是利基市场，占农药市场份额低；粮食价格不高时使用可有可无；要求增产10%以上但田间表现难达；使用门槛高，新型调节剂易产生药害，需技术指导；推广需培训人员，用量低、稀释比例大，疫情影响推广，业务下滑[31] 26. **推广新产品被收购风险**：存在可能性但风险较小，大企业一般不关注小市场，技术团队建设和运营需巨大努力[32] 27. **国光股份竞争优势**：在植调剂领域提供综合解决方案，可提高农作物产量，种植水平高的农户增产10%以上，低的农户增产20% - 30%，实际效果受田间环境影响[33] 28. **国光股份发展限制因素**：业务模式需大量技术人员指导推广，增长速度慢；复制区域经验到全国市场需大量时间和精力；非农领域高利润项目回款有挑战[34] 29. **国内除草剂行业趋势**：存在兼并重组趋势，价格回升品种有限，国内市场因干旱和病虫害减少萎缩，企业需应对变数并考虑兼并重组发展[35] 30. **植保设备市场需求**：具有抗逆功能，可缓解干旱等极端天气和除草剂药害，农业市场萎缩时仍有一定需求[36] 其他重要但是可能被忽略的内容 - 2024年陶氏生产二乙醇胺问题使市场炒作孟山都草甘膦产能利用率下滑，国外产能利用率不充分，拜耳从中国采购量增加但整体产能利用率仍不高；国内2024年库存高位，部分企业因环保停产或超负荷生产[13] - 解决精草铵膦反青问题可通过复配等方法，关注产品在其他大洲登记情况，非洲市场进入门槛低[17] - 植物生长调节剂中芸苔素、赤霉酸等传统调节剂使用门槛相对低，新型调节剂使用要求高[31]