股价表现 - 截至2025年7月11日收盘报12.4元，较上周12.28元上涨0.98% [1] - 本周最高价12.54元(7月9日)，最低价12.25元(7月7日) [1] - 当前总市值59.12亿元，在服装家纺板块市值排名12/60，两市A股排名2647/5149 [1] 资本运作 - 全资子公司上海亿炘参与投资的长沙泉仲创业投资基金新增有限合伙人香飘飘食品，认缴出资1亿元人民币 [1] - 普通合伙人苏州维特力新增认缴60万元，总认缴达760万元 [1] - 基金认缴总额增至7.526亿元人民币 [1] 基金信息 - 香飘飘食品为上市公司(代码91330500778299605T)，注册资本4.107458亿元，主营饮料生产销售 [1] - 实际控制人为蒋建琪、陆家华 [1] - 基金管理人仍为苏州维特力新创业投资管理有限公司 [1]

股价表现 - 截至2025年7月11日收盘，太平鸟报收于14.75元，较上周的14.58元上涨1.17% [1] - 7月11日盘中最高价报15.11元，7月7日盘中最低价报14.46元 [1] - 当前最新总市值69.48亿元，在服装家纺板块市值排名9/60，在两市A股市值排名2323/5149 [1] 业绩表现 - 预计2025年1-6月扣非后净利润盈利约1370万元 [1] - 预计2025年半年度实现归属于上市公司股东的净利润为7,770万元左右，同比减少9,349万元，同比减少55%左右 [1][4] - 预计2025年半年度实现归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润为1,370万元左右，同比减少5,131万元，同比减少79%左右 [1] - 零售业绩同比下降导致营业收入下降8%左右 [1] - 直营店铺租金、员工薪酬等固定性费用较大，营业收入的下降导致扣非净利润同比预计减少5,131万元 [1] - 本期收到的政府补贴同比减少4,850万元左右，非经常性损益同比下降 [1] 可转债信息 - "太平转债"可选择回售，回售价格为100.00元人民币/张（含当期利息） [2][3][4] - 回售期为2025年7月15日至2025年7月21日，回售资金发放日为2025年7月24日 [2][3][4] - 回售期间"太平转债"停止转股，证券代码113627，证券简称太平转债 [2] - 停牌起始日2025年7月15日，停牌终止日2025年7月21日，复牌日2025年7月22日 [2] - 可转债付息债权登记日为2025年7月14日，可转债除息日及兑息日均为2025年7月15日 [3] - 本期债券票面利率1.50%（含税），即每张面值100元人民币可转债兑息金额为1.50元人民币（含税） [3]

1H25业绩预测 - 预计1H25营收同比增长2%至146.3亿元，主要因跑鞋矩阵表现良好但篮球品类承压，2Q/1H25流水同比增长1%-2% [1] - 预计1H25归母净利润同比下滑16%至16.4亿元，因零售折扣加深导致毛利率同比下降0.5pct至49.9%，归母净利率同比下降2.4pcts至11.2% [1] 产品与渠道策略 - 跑鞋与篮球鞋矩阵持续迭代，SOFT系列性价比产品线继续丰富，秋冬季将推出软/硬壳与户外鞋履 [2] - 户外品类年底前有望导入约5,000家门店，流水占比或翻倍至3%-4%，但体量仍较小 [2] - 去年商品宽度增加35%-40%驱动增长，但今年继续加宽可能增加库存管理难度 [2] 全年业绩展望 - 维持2025年营收同比持平的预期，国际业务出表影响抵消户外品类增长 [2] - 预计全年归母净利润同比下降20.2%，归母净利率同比降低2.1pcts至8.4%，因奥运相关赞助及营销活动增加 [2] 估值与目标价 - 维持2025-27年营收预测不变，预计分别同比+0.0%/ +2.0%/ +1.8%至286.9/292.5/297.9亿元 [2] - 下调2025-27年归母净利润6.0%/6.7%/7.2%至24.0/24.9/25.8亿元 [2] - 目标价上调5%至19.30港元，对应18倍2026年P/E，较现价有19%上行空间 [1][2] 市场表现预期 - 过去两年TTM P/E区间为10-15x，基本面未根本性转变前大概率延续区间交易逻辑 [1][2]

品牌背景 - MEATFLY是一家1995年成立的户外品牌，在服装领域深耕近30年，定位中高端，线下一件售价约2500+人民币 [4][5] - 最初专注于滑板、滑雪板领域，后扩展为综合性户外运动品牌，产品包括服装和配件 [7][8] - 前几年尝试进入中国市场但未能成功，因市场已被先入品牌占据且受疫情影响线下渠道 [9][11][12] 产品特性 - 防晒性能：UPF70+，紫外线阻隔率≥95%，通过国标测试 [23] - 防水性能：4级防水，经防泼水工艺处理，水枪测试后内层仍保持干燥 [25][27][31] - 透气设计：采用超薄面料（描述为"薄如蝉翼"），背部有大面积透气网纱 [34][35][38] - 凉感功能：面料凉感值0.2，腋下有小孔散热设计 [40][41][88] - 多功能性：可替代薄外套、防晒帽、防晒袖等多种装备 [43][44] 产品细节 - 版型：微宽松设计，男女同款，适合80-220斤体重 [49][68] - 颜色：提供原子黄、太空灰、卡绿色、海军绿、黑色5种配色 [54] - 配件：采用YKK双向拉链，带帽檐遮阳设计，弹力袖口 [73][77][79][90] - 尺码：提供XS-3XL共7个尺码，详细尺寸数据见原文 [51] 市场定位 - 原为专柜商品，现因清库存以79.9元促销价出售，较原价1000+有显著折扣 [18][47] - 目标客群包括户外运动爱好者及日常防晒需求人群 [70] - 产品强调专业户外品牌背景与高性价比的结合 [52][96]

关税传导机制 - 美国进口商是当前跨境贸易中关税升幅的主要承担者，中国出口商仅承担关税增量的12%左右，服装出口商分担步伐较快[1][3] - 美国珠宝和飞机进口商议价能力较弱，日本车企通过"以价保量"策略主动消化关税，中国出口企业因利润率缓冲垫较薄难以吸收关税压力[3] - 若特朗普7月威胁的关税实施，美国总体有效关税税率将升至约15.8%[2] 终端价格影响 - "中国含量"较高的消费品在"芬太尼关税"落地后已开始温和涨价，而欧日等非美贸易伙伴来源的消费品尚未因基准关税生效而涨价[1][5] - 进口敏感型终端消费品价格显现关税影响，美国零售商对欧日进口商品可能自行吸收成本[5] - 美国企业若完全吸收今年以来关税增幅，利润率将平均下降1.8%，综合零售、服装、家具家居等薄利行业难以承受[4] 成本转嫁趋势 - 美国企业在地方联储调查中表现出向下游转嫁关税成本的意愿和能力，预计年内能向居民部门完成大部分转嫁[4] - 当前关税涉及范围更广且基准税率维持10%，企业通过牺牲利润率稳定终端售价的难度加大[4] - 美国通胀下半年存在反弹隐忧，可能削弱美债配置吸引力[5] 数据研究方法 - 通过超六万条美国进口货物统计数据映射至投入产出表体系，计算PCE细项中的"进口含量"[5] - 构建三个进口敏感型零售消费品价格追踪指标，量化关税对终端价格的影响[5]

公司重整与实控人变更 - 公司完成重整，实控人变更为王国良，其通过金穗丰华直接持有公司65%股份，个人持有金穗丰华99%份额 [1][3] - 新实控人旗下广穗电商为知名品牌代理运营商，业务覆盖大健康与大时尚板块，计划将公司打造为快时尚行业转型标杆 [3] 历史业绩与市场地位 - 公司曾为国内首家A+H股上市服装企业，2017年市场占有率5%，居全国第三（国内品牌第一） [5] - 2018年营收101.76亿元（同比降2.58%），首亏1.56亿元，2019年亏损扩大至21.66亿元，2022年因资不抵债退市 [5] 经营失败原因分析 - 盲目扩张导致直营模式成本高企，多品牌战略同质化，内控混乱（实控人违规占用资金950万元） [6] 复兴战略与行业挑战 - 重整计划聚焦债务化解、资产剥离、品牌矩阵重塑、供应链重构及信用修复 [8] - 行业环境剧变：快时尚线下竞争饱和，线上转型加速，公司6月与快我服饰达成战略合作，探索新零售 [8] - 抖音"618"女装销售夺冠，但业内认为依赖破产情感动能、流量红利及轻资产模式，长期竞争力存疑 [8][9]

公司重整与实控人变更 - 拉夏贝尔完成重整 实控人变更为王国良 金穗丰华成为控股股东 直接持有公司65%股份[2][6][7] - 王国良通过持有金穗丰华99%份额实现控制 广穗金投控股作为执行事务合伙人 旗下广穗电商在品牌代理运营领域具有行业影响力[7][8][10] - 公司提出重整后目标 包括聚焦主业提升盈利 重塑品牌矩阵 重构供应链 并宣称要打造快时尚行业转型标杆[6][10][15] 历史业绩与市场地位 - 公司曾为国内首家A+H上市服装企业 2017年市场占有率5% 位列全国第三 在国内品牌中排名第一[11][12] - 2018年营收101.76亿元同比下降2.58% 首次亏损1.56亿元 2019年亏损扩大至21.66亿元[12] - 2020年因实控人邢加兴违规占用资金950万元等内控问题被列为失信被执行人 2022年5月因资不抵债退市[12][13] 行业环境与复兴策略 - 中国快时尚市场转向线上竞争 品牌加速数字化转型 线下存量竞争加剧[16] - 公司6月与快我服饰达成战略合作 涉及渠道拓展与供应链协同 同期以抖音"618"女装冠军身份回归[16] - 业内人士指出其短期成功依赖破产情感动能+抖音流量红利+轻资产运营 长期需解决品牌同质化与运营效率问题[13][16] 失败原因分析 - 直营模式导致人工租金成本高企 多品牌战略陷入同质化竞争 内部管理混乱暴露资金占用等内控漏洞[13] - 前实控人邢加兴违规操作加剧危机 公司2018-2021年连续四年亏损累计超40亿元[12][13]

入境旅游与消费增长 - 2025年上半年入境外国游客达2694万人次 同比增长96% 成都航空口岸入境外国人达79万余人次 同比增长58 5% [1] - 2025年端午节假期适用免签政策入境外国人达23 1万人次 同比增长59 4% [4] - 美国游客在华购物退税金额达1 2亿美元 同比增长300% [8] 政策驱动因素 - 中国对47国实行单方面免签政策 2025年新增沙特 阿曼 科威特 巴林四国 [4] - 离境退税政策升级 全国退税商店从2024年3700家增至2025年5196家 起退点从500元降至200元 [11] - 北京一季度离境退税申请单份数同比增长128% 上海退税商品销售额达7 6亿元 同比增长85% 四川退税额同比增长211 64% [4] 国货与科技产品消费 - 杭州离境退税商店中国货品牌销售额占比达65% 较2024年提升20个百分点 [5] - 韩国代购反映中国品牌扫地机器人价格比韩国低15% 售价约2000元人民币 [6] - 无人机 智能扫地机器人 5G手机成为退税柜台热门商品 [6] 传统市场与供应链优势 - 成都荷花池 广州十三行等传统市场因价格亲民和文化氛围成为外国游客打卡地 [6] - 中国T恤生产成本5美元 仅为美国本土生产成本的1/3 柔性生产满足个性化需求 [7] - 义乌国际商贸城和深圳华强北出现跨国代购批量采购现象 [6] 文化输出与消费场景 - 蜀绣 竹编 川剧脸谱等非遗产品成为外国游客必购清单 300元蜀绣摆件受青睐 [5] - 李宁 波司登等国潮品牌在海外社交媒体引发热议 [5] - 商务部指出离境退税是商品和文化走出国门的重要渠道 [9]

美方关税对孟加拉国服装订单的影响 - 美方关税可能导致来自孟加拉国的服装订单被推迟 [1]

公司财务数据更正公告 - 公司发布2024年年度报告更正公告，因工作人员疏忽导致"服装行业经营性信息分析"部分数据单位有误，实际应为"元"而非"万元"[1][2] - 更正内容不影响2024年年度财务状况和经营成果[2] 品牌类型业绩表现 - 贴牌业务营业收入25.08亿元，营业成本18.10亿元，毛利率27.83%，营业收入同比增长13.31%，营业成本同比增长8.55%[2][4] - JSC品牌营业收入3486.66万元，营业成本1195.52万元，毛利率65.71%，营业收入同比下降1.29%，营业成本同比下降7.43%[2][4] 销售渠道分析 - 线上销售渠道收入3382.25万元，占总收入1.33%，毛利率67.19%[2][4] - 线下销售渠道收入25.09亿元，占总收入98.67%，毛利率27.82%[2][4] - 整体销售收入25.43亿元，毛利率28.34%[2][4] 地区销售分布 - 境内收入3.51亿元，占总收入13.81%，同比增长9.04%[2][4] - 欧洲地区收入5.53亿元，占总收入21.75%，同比增长9.77%[2][4] - 美洲地区收入6.71亿元，占总收入26.38%，同比增长5.01%[2][4] - 日本地区收入5.60亿元，占总收入22.04%，同比增长18.08%[2][4] - 亚洲(除日本)收入2.33亿元，占总收入9.16%，同比增长20.63%[2][4] - 澳洲地区收入1.70亿元，占总收入6.68%，同比增长49.46%[2][4] - 其他地区收入459.52万元，占总收入0.18%，同比增长67.74%[2][4]