公司近期股价与交易表现 - 截至发稿，公司股价报32.46港元，上涨3.97% [1] - 成交额为1.58亿港元 [1] 公司第三季度财务业绩 - 第三季度实现总营收约4.07亿元 [1] - 业绩表现超预期 [1] 公司第四季度及未来展望 - 预计第四季度数字化激光雷达将迎来放量上升 [1] - 预计第四季度将首次实现单季度盈利 [1] - 招商证券国际预计公司第四季度激光雷达出货量将创新高 [1] - 10月激光雷达交付量达12万台 [1] - 预计11月、12月出货量将环比增长 [1] - 2025年ADAS出货量预计接近60万台 [1] - 2026年ADAS出货量预计超过100万台 [1] - 明年ADAS及机器人出货指引均超百万台，表现强劲 [1] 公司业务与客户进展 - 数位化EM平台已获得49款车型定点 [1] 公司近期资本运作 - 11月26日，公司在香港交易所回购32.3万股股份 [1] - 回购涉资约1001.15万港元 [1]

摩根大通研报核心观点 - 重申速腾聚创“增持”评级，认为目前为良好入场时机，目标价53港元 [1] 财务与运营预测 - 预测公司2025年第四季激光雷达出货量将达45.5万台 [1] - 预测公司2026年全年激光雷达出货量将达226万台 [1] - 预测公司2025年第四季营收同比增长58% [1] - 预测公司2026年全年营收同比增长68% [1] - 预期公司将于2025年第四季转亏为盈 [1] 近期业务进展与数据 - 公司10月份单月激光雷达总交付量突破12万台，创历史新高 [1] - 公司数位平台设计方案已进入量产阶段 [1] - 管理层预期未来ADAS激光雷达订单将持续强劲，因来自更广泛客户群的设计方案持续增加 [1] 新业务与合作伙伴拓展 - 公司在机器人领域取得重大进展，自2025年第四季起为机器人割草机客户启动大规模生产 [1] - 公司与滴滴合作开发新一代无人计程车，每辆配备10组激光雷达 [1] - 公司获得城市配送制造商的新订单 [1]

投资评级与财务预测 - 摩根大通重申速腾聚创“增持”评级，目标价53港元，认为目前为良好入场时机[1] - 预测公司2025年第四季度及2026年全年LiDAR出货量将分别达到45.5万台及226万台[1] - 预计2025年第四季度及2026年全年营收同比增长分别为58%及68%[1] - 预期公司将于2025年第四季度转亏为盈[1] 运营表现与业务进展 - 公司10月份单月激光雷达总交付量突破12万台，创历史新高[1] - 数位平台设计方案已进入量产阶段[1] - 管理层预期未来ADAS激光雷达订单将持续强劲，因来自更广泛客户群的设计方案持续增加[1] 新业务与合作伙伴关系 - 在机器人领域取得重大进展，自2025年第四季度起为机器人割草机客户启动大规模生产[1] - 与滴滴合作开发新一代无人计程车，每辆配备10组激光雷达[1] - 获得城市配送制造商的新订单[1]

投资评级 - 报告对速腾聚创维持“买入”评级 [1] 核心观点 - 公司2025年第三季度毛利率显著修复，机器人产品开始起量 [1][8] - 公司凭借芯片、算法与数字化架构能力，加速切入机器人领域，看好长期成长潜力 [8] 经营表现 - 2025年第三季度公司实现营收4.07亿元，同比下滑1.6%，环比下滑10.6% [8] - 分产品看，ADAS产品实现营收2.45亿元，同比下滑25.7%；机器人产品实现营收1.42亿元，同比增长157.8% [8] - 2025年第三季度激光雷达总销量达185,600台，同比增长34.0%，环比增长17.3% [8] - 其中，ADAS车载激光雷达销量150,100台，同比增长14.3%；机器人及其他领域销量35,500台，同比增长393.1% [8] 盈利能力 - 剔除股份支付影响后，2025年第三季度经调整净亏损收窄至6457万元（去年同期为6941万元） [8] - 用于机器人及其他的激光雷达产品毛利率同比提升2.6个百分点至37.2% [8] - 2025年第三季度公司用于ADAS产品的激光雷达毛利率提升至18.1%，同比提升4.0个百分点 [8] - 毛利率改善验证了规模效应逐步释放与自研SOC芯片降本的有效性 [8] - 2025年第三季度研发开支同比增长18.5%至1.8亿元，销售及营销开支同比增长32.0%，一般及行政开支同比增长31.6% [8] 业务进展与展望 - 截至2025年第三季度，公司已获32家车企144款车型定点 [8] - 2025年第三季度与滴滴自动驾驶达成新一代Robotaxi合作（单车配备10颗雷达），获日本三大主流车企和北美新能源客户新车型独家定点 [8] - 截至2025年第三季度，公司累计获得12家海外及中外合资品牌的多款车型定点，看好2026年起海外合作车型陆续落地 [8] - 机器人业务成为增长极，E1R（全固态）和Airy等数字化新品大规模量产，切入割草机器人、无人配送车等场景 [8] - 具身智能布局方面，公司推出了集成dTOF、RGB双目和IMU的Active Camera 2 (AC2)，被Yole Group选为人形机器人融合感知唯一代表案例 [8] 盈利预测与估值 - 预测公司2025年至2027年营业总收入分别为21.71亿元、34.07亿元、43.43亿元，同比增长率分别为31.63%、56.96%、27.49% [1] - 预测公司2025年至2027年归母净利润分别为-2.28亿元、0.58亿元、3.79亿元 [1][8] - 预测公司2025年至2027年每股收益分别为-0.47元、0.12元、0.78元 [1] - 以2025年11月26日收盘价计算，对应2025年至2027年市销率分别为6.4倍、4.1倍、3.2倍 [1][8]

财务表现 - 2025年第三季度公司实现营收4.07亿元，同比降低0.19% [1] - 三季度ADAS产品收入2.45亿元，同比降低26%，机器人领域收入1.42亿元，同比增长158% [1] - 三季度公司毛利率23.93%，同比改善6.47个百分点，其中ADAS产品毛利率提升至18.1%，机器人领域毛利率提升至37.2% [1] - 三季度公司净亏损约1.01亿元，去年同期亏损约0.82亿元 [1] - 预计2025-2026年公司收入分别为22.19亿元和32.89亿元，同比增长35%和48% [4] 业务运营与产品交付 - 10月单月激光雷达交付量已突破12万台，数字化新品进入规模化交付阶段 [1][2] - 三季度ADAS领域激光雷达出货量15.01万台，同比增长14.32%，机器人及其他领域出货量3.55万台，同比增长393% [2] - 公司累计获得约32家整车厂及一级供应商的144款车型定点，其中23款来自海外及合资品牌 [3] - 累计获得12家海外及中外合资品牌多款车型定点，覆盖日本、欧洲及北美等核心区域 [2] 技术发展与产品矩阵 - 公司自研SPAD-SOC等数字化芯片已全面满足AEC-Q车规标准，覆盖Robotaxi、ADAS及服务机器人等多场景需求 [3] - 在自研SOC芯片替代FPGA、原材料降本及规模效应带动下，公司盈利能力持续提升 [1] - 发布面向机器人领域的数字化新品E1R和Airy，已与全球Top5中的多家割草机器人厂商达成合作并于四季度启动大规模量产 [2] - 新推出的中长距数字化激光雷达Fairy已搭载新石器无人车X3实现"发布即上车" [2] - Active Camera系列迭代至AC2，并被Yole选为人形机器人融合感知代表性案例 [3] 市场拓展与战略合作 - 公司与滴滴、小马智行、百度、文远知行及多家北美头部Robotaxi与Robotruck企业签署量产合作协议 [3] - EM4+E1"远距主雷达+全固态补盲雷达"组合成为新一代Robotaxi标配方案，单车搭载量最高达到10颗激光雷达 [3] - 全球参与L4 Robotaxi和Robotruck的核心企业中合作覆盖率超过90% [3] - 在京东、美团、新石器等头部外送/无人配送平台实现量产应用 [2] - 公司在2025年深圳机器人灵巧手大赛中，以自研AC、灵巧手和VLA模型等全栈AI与机器人平台技术支持合作伙伴完成"外卖配送最后100米"任务并夺得冠军 [3] 未来展望 - 公司力争四季度实现单季度扭亏为盈 [1] - 预计2026年在EMX等数字化产品集中放量推动下，ADAS雷达出货有望实现翻倍增长 [1][2]

核心观点 - A股市场流动性逻辑向上 估值处于相对合理区间 预计2026年盈利将取代估值成为市场关键点 政策红利与产业机遇深度融合[7] - 投资主线聚焦人工智能、量子科技、具身智能、新能源、可控核聚变等重点领域 以及受益于“反内卷”政策和供需结构优化的制造业与资源板块[7] - 扩大内需政策导向下消费板块迎来布局窗口 企业出海趋势有望进一步打开盈利空间[7] 宏观与行业动态 - 工信部推动供给总体适配以激发消费潜力 国家统计局强调进一步扩内需、优结构、育新能以推动工业经济量质齐升[4] - 华为推出首款陪聊机器人 AI玩具市场有望酝酿下一个超级单品[5] - OpenAI预计五年内付费用户将达2.2亿 AI应用点燃增长引擎[5] - 禾赛科技已交付超200万台激光雷达 行业迎来“量价齐升”的黄金时期[5] 上市公司动态 - 隆平高科与北京市农林科学院就矮杆耐玉米品种培育及产业化开展全面合作[6] - 爱克股份战略并购东莞硅翔 强化新能源产业链协同布局[6] - 开山股份拟设立合资公司 推进匈牙利地热发电项目建设运营[6] - 银禧科技3D打印材料含括多种品类 包括消费级PLA、PETG等改性打印材料[6] 市场表现回顾 - 11月27日市场冲高回落 三大指数涨跌不一 沪指涨0.29% 深成指跌0.25% 创业板指跌0.44%[7] - 沪深两市成交额1.71万亿 较上一交易日缩量736亿 全市场超2700只个股上涨[7] - 锂电池概念爆发 壹石通20cm涨停 石大胜华涨停 华盛锂电涨超15% 大消费板块走强 茂业商业3连板[7] - AI应用概念持续分化 欢瑞世纪、石基信息均跌停[7]

新产品ATX焕新版发布 - 禾赛科技正式发布全新激光雷达产品ATX焕新版，核心参数包括采用SPAD技术、256线数、最佳角分辨率0.08度*0.05度、测距能力230米，并已收获400万台定点 [1] - 产品采用禾赛自研的智能主控芯片费米C500，实现更自主可控，性能进一步提升而成本无显著增加 [1] - 新产品通过光子隔离技术实现物理层面的极致“零误报”，一个激光发射通道对应一个接收通道，激光通道数是传统方案的10倍 [19][21] - ATX焕新版计划于明年4月量产，其全天候能力超过传统SPAD激光雷达，在干净视窗和附水视窗下均有良好点云表现 [21][23][25] 公司技术路线与发展历程 - 禾赛科技在2017年激光雷达市场占有率仅8%，到2022年成为无人驾驶激光雷达领域第一，市场份额达到74% [7] - 公司早期技术判断从1550+MEMS架构转向905+单光子探测器架构，主要考虑成本更低和探测距离更长 [7] - 首款905量产产品AT128生命周期内累计交付100万台，获得15个主机厂定点和27款量产车型搭载 [8] - 公司认为激光雷达市场已形成905+芯片化的技术路线，并早在2023年量产SPAD数字激光雷达FT120，并于2024年收购海外SPAD激光雷达厂商 [10][13][15] 芯片化战略与自研成果 - 禾赛自研芯片费米C500采用RISC-V架构，集成度提升，在功能安全、网络安全和点云智能引擎方面表现良好 [27][29] - 截至11月23日，公司七大关键部件全部自研，16款芯片获AEC-Q车规认证，自研芯片和半导体器件累计交付量达1.85亿颗 [31] - 芯片化被视作硬件发展的必然方向，通过自研可实现降本、性能提升、供应链安全和小型化 [40][41] - 公司芯片化战略起步早，从2017年开始从小芯片入手，逐步发展至高度集成的芯片设计 [42][44] 行业竞争与市场定位 - 公司认为激光雷达是重要安全件，车企选择多供应商可能面临数据不兼容和隐性质量问题叠加的代价 [33][34] - 禾赛科技认可华为对激光雷达市场教育的贡献，认为华为坚定使用激光雷达帮助用户理解产品价值 [36] - 针对部分车企不用激光雷达的观点，公司认为多传感器覆盖更多信息是关键，需有能力消化数据而非回避问题 [38][39] - 公司产能超过200万台，扩产通过复制产线实现，每个产线年产能约50万台，通常预留20%-30%产能缓冲 [50][51] 未来发展战略与应用拓展 - 公司长期战略聚焦国际化与非车载应用，认为底层感知能力可应用于多个行业，机器人数量长期可能超过汽车 [55][56][69] - 海外市场毛利率更高，公司已布局海外渠道并与海外车企展开合作 [57][58] - 激光雷达不限于电车市场，因其不烧油特性可兼容油车平台 [58][59] - 公司关注通过平台化技术和芯片化持续降低成本提升效率，而非短期股价表现 [60][61]

激光雷达行业发展趋势 - 激光雷达产品显性指标将收敛，各厂商产品在关键参数上会趋于接近[4] - 行业将进入有序阶段，玩家数量会减少，最终可能只剩下少数几家核心厂商[6][13] - 激光雷达将演变为安全件，类似气囊和安全带，厂商会更注重安全性、误报率等隐性指标[3][6] - 新玩家和小厂难以跨越安全性这一体系性鸿沟，行业壁垒将越来越高[6] 禾赛科技的产品战略与竞争优势 - 公司通过垂直整合和自研芯片实现降本，从2017年开始最坚定的降本方法是靠创新而非压榨供应商[9] - 已实现连续8-10个季度毛利率相对稳定，主要通过对行业价格的合理估计和全面的垂直整合[9] - 产品自研化程度高，目前激光雷达内部部件均能自研，具备完整的质量体系和制造体系[21][22] - 公司定位为底层技术供应商，专注于量产标准化产品服务各行业，不会涉足终端产品如汽车或机器人[3][22] 市场拓展与业务布局 - 积极拓展海外市场和非汽车市场，这些市场毛利率较好且价格竞争相对缓和[10] - 在泰国建厂是为了更好地服务海外市场，避开国内汽车市场的激烈价格竞争[10] - 汽车市场在未来几年内规模仍将远大于机器人市场，公司会继续聚焦车载激光雷达[23] - 机器人市场目前仍处于探索科学边界阶段，AI能力尚不足以支撑正向商业价值[24] 技术创新与成本控制 - 激光雷达平均售价从最初的几万美金降至目前不到两百美金，降幅达99.5%[8][9] - 通过自研芯片替代通用芯片，针对激光雷达行业进行定制化设计，实现更好的成本控制[9] - 新一代产品开发时会先预估最终稳定价格和市场容量，再反向合理设计成本[9] 行业生态与利润分配 - 期待行业进入有序阶段后实现合理的利润分配，类似丰田等传统车企的供应链利润分配模式[14] - 行业标准应由国家或行业组织制定而非企业自行定义，这将促进产业健康发展[12][13] - 公司财务状况稳健，账上资金充足，能够确保对客户承诺的高质量交付[15]

投资评级与目标 - 维持公司目标价50港元及“增持”评级 [1] - 维持2026-2027财年获利预测基本不变 [1] 财务与盈利前景 - 预计公司今年第四季将实现盈利 [1] - 未来海外高毛利订单与Robotaxi业务将增厚利润，可望进入盈利周期 [1] 业务表现与指引 - 预计第四季度激光雷达出货量将创新高，10月交付量达12万台 [1] - 预计11月、12月出货量环比增长 [1] - 2025年ADAS出货量预计接近60万台，2026年超100万台 [1] - 明年ADAS及机器人出货强劲，指引均超百万台 [1] 产品与技术进展 - 针对L3级自动驾驶，500线以上超远距雷达EM4需求激增，2026年第一季解决产能瓶颈 [1] - 数位化EM平台已获49款车型定点 [1] 机器人业务 - 割草机器人领域与全球头部厂商独家合作，预计2026年出货量达20万台 [1] - 明年机器人板块整体出货指引近100万台 [1] Robotaxi业务 - 与滴滴自动驾驶达成新一代车型定点，单车配备10颗雷达 [1] - 行业预计未来3-5年Robotaxi将达10万台级规模 [1] - 公司已覆盖全球90%头部玩家，该市场将带来确定性增量 [1]

券商评级与目标价 - 招商证券国际维持速腾聚创“增持”评级及50港元目标价 [1] - 维持公司2026-2027财年获利预测基本不变 [1] 财务与盈利前景 - 预计公司2024年第四季度将实现盈利 [1] - 未来海外高毛利订单与Robotaxi业务将增厚利润，公司可望进入盈利周期 [1] 业务表现与出货指引 - 预计2024年第四季度激光雷达出货量将创新高，10月交付量达12万台，预计11月、12月环比增长 [1] - 2025年ADAS出货量预计接近60万台，2026年超100万台 [1] - 明年ADAS及机器人出货指引均超百万台 [1] - 明年机器人板块整体出货指引近100万台 [1] - 在割草机器人领域与全球头部厂商独家合作，预计2026年出货量达20万台 [1] 产品与技术进展 - 针对L3级自动驾驶，500线以上超远距雷达EM4需求激增，预计2026年第一季度解决产能瓶颈 [1] - 数位化EM平台已获得49款车型定点 [1] 市场合作与布局 - 在Robotaxi方面，公司与滴滴自动驾驶达成新一代车型定点，单车配备10颗雷达 [1] - 公司已覆盖全球90%的头部Robotaxi玩家 [1] - 行业预计未来3-5年Robotaxi将达到10万台级规模，该市场将为公司带来确定性增量 [1]