报告公司投资评级 - 买入（维持）[1] 报告的核心观点 - 景旺电子 2024 年营收利润稳步增长，2025Q1 营收同比增长但部分指标有波动 公司积极布局产能，有望受益于智能驾驶和 AI 应用发展 虽 2025Q1 毛利率承压，但在多领域有技术突破和业务进展 预计 2025 - 2027 年营收和归母净利润持续增长，维持“买入”评级 [4][5][10] 根据相关目录分别进行总结 公司业绩情况 - 2024 年实现营收 126.59 亿元，同比+17.68%；归母净利润 11.69 亿元，同比+24.86%；扣非归母净利润 10.54 亿元，同比+18.11%；毛利率 22.73%，同比 - 0.44pct，净利率 9.16%，同比+0.69pct [4] - 2024Q4 实现营收 35.81 亿元，同比+19.16%，环比+11.54%；归母净利润 2.65 亿元，同比+12.16%，环比+6.75%；扣非归母净利润 2.26 亿元，同比+10.73%，环比 - 4.78%；毛利率 20.11%，同比 0.70pct，净利率 7.37%，同比 - 0.03pct [4] - 2025Q1 实现营收 33.43 亿元，同比+21.90%，环比 - 6.65%；归母净利润 3.25 亿元，同比+2.18%，环比+22.76%；扣非归母净利润 2.32 亿元，同比 - 17.56%，环比+2.52%；毛利率 20.78%，同比 - 3.83pct，净利率 9.87%，同比 - 1.70pct [5] 市场数据 - 2025 年 4 月 29 日当前价格 27.45 元，52 周价格区间 22.45 - 41.60 元，总市值 25605.91 百万，流通市值 25281.52 百万，总股本 93282.00 万股，流通股本 92100.27 万股，日均成交额 525.64 百万，近一月换手 1.88% [7] 投资要点 - 产销两旺，2024 年生产印制电路板 1106.26 万平米，同比+16.43%，销售 1076.14 万平米，同比+12.85% 公司在江西吉水、信丰、珠海金湾基地有序布局产能，有望受益于智能驾驶和 AI 应用发展 [7] - 费用率变化稳定，2025Q1 毛利率承压或因成本短期上行 2024 年销售/管理/研发/财务费用率分别为 1.94%/4.39%/5.98%/0.16%，同比分别+0.15/-0.16/+0.40/-0.63pct；2025Q1 分别为 1.89%/4.41%/6.04%/-0.24%，同比分别+0.18/-0.31/+0.59/-1.30pct 2025Q1 电子布等原材料价格上调，LME 铜价格涨幅 11.4% [7] - 拥抱 AI 新态势，2024 年在 AI 服务器领域有突破性进展，部分产品批量出货，在高速 FPC、超高层 PTFE 等产品有前沿优势；在高速通信领域实现 800G 光模块批量出货，具备 1.6T 光模块量产能力；汽车电子领域，智能驾驶、智能座舱类高阶产品增速高，车载 HDI、高多层等产品客户端份额提升 [7][8] - 研发投入持续加码，高频高速通信领域多个高速 PCB 产品量产，多个产品取得重大技术突破并开展技术预研 2024 年通过多个头部服务器客户审核 智能驾驶领域超额完成年度销售目标，多个项目加速导入和小批量生产 低轨卫星和商业航天领域导入多家新客户，完成多款高难度产品打样制作 [10] 盈利预测 - 预计 2025 - 2027 年公司营业收入分别为 147.51/173.69/198.30 亿元，同比增速分别为 17%/18%/14%，归母净利润分别为 15.02/19.59/22.43 亿元，同比增速分别为 28%/30%/14% 对应 PE 分别为 17/13/11 倍 [10]

财务表现 - 2024年公司实现营业收入45.66亿元，同比增长5.45%，归母净利润3.53亿元，同比下降31.88% [1][2] - 2025年Q1公司实现营业收入11.64亿元，同比增长19.16%，归母净利润1.12亿元，同比增长0.61% [1][2] 业务布局与战略 - 公司积极推进全球产业布局，泰国基地重点承接AI服务器、AIPC及汽车电子等高端PCB产品的海外订单 [2] - 公司与日本名幸电子达成深度合作，助力泰国基地突破高精密、高附加值PCB制造技术壁垒 [2] 研发与产品进展 - 在汽车电子领域，公司聚焦自动驾驶高端产品研发，切入新能源汽车ECU、VCU等核心产品线，与国际知名汽车品牌及Tier1供应商建立合作 [3] - 在AIPC领域，依托HDI工艺技术积淀，产品已实现稳定供货且量增，巩固市场优势 [3] - 在数据中心及服务器领域，公司实现关键平台迭代供应，布局下一代技术研发，推出高性能PCB产品 [3] 未来展望 - 公司预测2025-2027年归母净利润为4.43/5.53/6.72亿元，当前股价对应PE分别为17/14/11倍 [4] - 基于汽车智能化、AI服务器等领域景气度提升，公司产品能力持续增强，业绩有望稳健增长 [4]

财务表现 - 2024年公司实现营业收入32.66亿元，同比增长12.11% [1] - 归属净利润为-2.36亿元，同比减亏58.29%，扣非净利润为-2.63亿元，同比减亏56.27% [1] - 毛利润为2.60亿元，较2023年的2.84亿元有所下降 [4] 高端产品布局 - 江苏博敏二期工厂产能爬坡顺利，高端产品需求增速超10% [4] - AI数据中心领域获得超亿元订单，驱动数据/通讯领域收入快速增长 [4] - 汽车电子领域订单同比增长约13%，与国内新能源车企合作深化 [4] 亏损原因 - 计提商誉减值准备5,390.79万元，主要涉及君天恒讯、裕立诚、芯舟电子等子公司 [4] - 计提存货跌价准备5,276.66万元，反映存货管理压力 [4] - 员工持股计划计提股份支付费用约2,626.88万元 [5] 业务进展 - 汽车电子产品覆盖自动驾驶域、动力域、底盘域、车身域、座舱域等多个模块 [6] - 新开发国内激光雷达头部企业、车企底盘域、智能座舱等Tier1客户 [6] - AMB陶瓷衬板在第三代半导体功率模块头部企业实现量产应用 [6] - DPC陶瓷衬板成为速腾聚创主力供应商，MicroTEC产品有望受益于高速率光模块发展 [6] 未来展望 - 产能利用率提升和订单结构改善有望逐步实现盈利 [4] - 陶瓷衬板业务将以功率半导体、激光雷达为主要着力点，并拓展至人工智能、人形机器人等新兴领域 [6]

公司业绩 - 2024年公司营业收入23.47亿元，同比下降3.30% [3] - 归母净亏损1.54亿元，同比下降324.83% [3] - 扣非归母净亏损1.61亿元，同比下降399.37% [3] - 基本每股收益-0.47元/股 [3] 季度表现 - 2024年第四季度营业收入5.92亿元，同比增长4.54%，环比下降7.70% [1] - 第四季度归母净亏损1.39亿元，同比下降885.00%，环比下降9497.84% [1] - 第四季度扣非归母净亏损1.28亿元，同比下降610.22%，环比下降3061.94% [1] 财务指标 - 2024年毛利率15.04%，同比下降5.01个百分点 [1] - 净利率-6.58%，同比下降9.40个百分点 [1] - 期间费用3.83亿元，同比减少2019.97万元 [1] - 期间费用率16.32%，同比下降0.29个百分点 [1] 费用明细 - 销售费用同比增长1.17% [1] - 管理费用同比减少7.84% [1] - 研发费用同比减少5.80% [1] - 财务费用同比减少0.26% [1] 现金流与资产 - 2024年经营活动现金流量净额4.05亿元，同比增长82.13% [2] - 2024年末总资产33.48亿元，同比下降2.2% [2] - 归母净资产13.41亿元，同比下降11.3% [2] 亏损原因 - 营业收入减少导致亏损 [1] - 工厂产能利用不足，固定成本分摊较高，产品毛利率下降 [1] - 长沙牧泰莱资产组商誉减值损失1.23亿元 [1] 公司背景 - 成立于2005年11月22日，2017年9月12日上市 [4] - 主营业务为印制电路板研发、生产和销售及表面贴装 [4]

报告公司投资评级 - 首次覆盖，给予“买入”投资评级 [1][11] 报告的核心观点 - 公司业绩大幅扭亏，AI服务器PCB景气度高增，积极与知名AI服务器企业合作，产品结构优化，业务区域布局完善，营收增长 [4] - 英伟达H20受限，国产AI芯片迎来机遇，公司依托优势实施项目导入认证并量产产品，启动建设项目满足产能需求 [5][7] - 北美云厂商揭露新一代训练芯片计划，公司高端PCB产品渗透率逐步提升，各PCB产品结构复苏，公司新建产线产能释放，部分产品完成认证交付 [8][9][10] - 预测公司2025 - 2027年收入分别为68.42、90.32、118.32亿元，EPS分别为1.03、1.46、2.03元，当前股价对应PE分别为24.9、17.6、12.6倍 [11] 相关目录总结 公司业绩情况 - 2024年全年实现营业收入46.87亿元，同比增长43.19%；归母净利润3.32亿元，同比扭亏；2025年第一季度实现营业收入15.79亿元，同比增长78.55%；归母净利润2亿元，同比增长656.87% [3] 市场环境与公司机遇 - 美国限制英伟达H20等芯片出口，国产AI芯片昇腾910C有优势，国内厂商考虑国产替代方案，公司依托优势实施项目并量产产品，启动建设项目分两阶段实施，计划年产25万平方米高多层高密互连印制电路板 [5][7] - AWS揭露新一代AI训练芯片Trainium3计划，其效能等表现优异，相关服务器机型性价比高，适合训练和部署大型语言模型 [8] 公司产品与产能 - 2024年服务器产品订单占比提升至48.96%，公司在已有产线外新建高精度HDI产线及软硬结合板产线，东城四期项目产能逐步释放，部分关键客户认证导入完成 [4][9] - AI服务器PCB技术先进复杂，公司多个客户产品项目完成认证并大批量交付 [10] 盈利预测与财务指标 - 预测2025 - 2027年收入分别为68.42、90.32、118.32亿元，EPS分别为1.03、1.46、2.03元，当前股价对应PE分别为24.9、17.6、12.6倍 [11] - 2024 - 2027年主营收入增长率分别为43.2%、46.0%、32.0%、31.0%；归母净利润增长率分别为（未提及）、157.4%、42.0%、39.2%；ROE分别为7.8%、17.1%、20.1%、22.6% [13] - 给出2024 - 2027年资产负债表、利润表、现金流量表及主要财务指标数据，包括毛利率、净利率、资产负债率等 [14]

报告公司投资评级 - 首次覆盖，给予“买入”投资评级 [11] 报告的核心观点 - 公司业绩大幅扭亏，AI服务器PCB景气度高增，积极与知名企业合作，产品结构优化，营收增长 [4] - 英伟达H20受限，国产AI芯片迎来机遇，公司依托优势实施项目导入认证，推进智能算力中心项目建设 [5][7] - 北美云厂商揭露新一代训练芯片计划，公司高端PCB产品渗透率逐步提升，多个客户产品项目完成认证交付 [8][10] - 预测公司2025 - 2027年收入和EPS增长，当前股价对应PE倍数下降，给予“买入”评级 [11] 根据相关目录分别进行总结 公司业绩情况 - 2024年全年实现营业收入46.87亿元，同比增长43.19%；归母净利润3.32亿元，同比扭亏；2025年第一季度实现营业收入15.79亿元，同比增长78.55%；归母净利润2亿元，同比增长656.87% [3] - 预测2025 - 2027年收入分别为68.42、90.32、118.32亿元，EPS分别为1.03、1.46、2.03元，当前股价对应PE分别为24.9、17.6、12.6倍 [11] 业务合作与市场表现 - 积极携手多家知名AI服务器企业深度合作，服务器产品销售占比跃升至48.96%，市场份额大幅提升 [4] 行业动态与公司机遇 - 美国限制英伟达H20等芯片出口，国产AI芯片昇腾910C有优势，公司依托优势实施项目导入认证，推进智能算力中心项目建设 [5][7] - AWS揭露新一代AI训练芯片Trainium3计划，公司高端PCB产品渗透率逐步提升，多个客户产品项目完成认证交付 [8][10] 产品结构与产能情况 - 2024年各PCB产品结构复苏，18层以上多层板和HDI增长强劲，中长期18层以上多层板、HDI和封装基板复合增长率高于总体 [9] - 公司建成高精度HDI产线及软硬结合板产线，东城四期项目产能逐步释放，完成部分关键客户认证导入 [9] - 2024年12月启动智能算力中心项目，计划分两阶段实施，年产25万平方米高多层高密互连印制电路板 [7] 财务预测 |预测指标|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |主营收入（百万元）|4,687|6,842|9,032|11,832| |增长率（%）|43.2%|46.0%|32.0%|31.0%| |归母净利润（百万元）|332|855|1,214|1,689| |增长率（%）| - |157.4%|42.0%|39.2%| |摊薄每股收益（元）|0.40|1.03|1.46|2.03| |ROE（%）|7.8%|17.1%|20.1%|22.6%|[13] 资产负债表预测 |资产负债表|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |流动资产合计|3,559|4,984|6,708|8,902| |非流动资产合计|4,126|3,422|2,858|2,405| |资产总计|7,686|8,407|9,565|11,307| |流动负债合计|3,030|3,025|3,152|3,457| |非流动负债合计|383|383|383|383| |负债合计|3,412|3,407|3,534|3,840| |所有者权益|4,273|5,000|6,031|7,467| |负债和所有者权益|7,686|8,407|9,565|11,307|[14] 利润表预测 |利润表|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入|4,687|6,842|9,032|11,832| |营业成本|3,621|4,927|6,458|8,401| |营业税金及附加|39|55|72|95| |销售费用|160|233|307|402| |管理费用|203|294|388|509| |财务费用|15|6|-35|-90| |研发费用|284|417|551|722| |费用合计|662|950|1,211|1,543| |资产减值损失|-37|-37|-37|-37| |公允价值变动|0|0|0|0| |投资收益|0|0|0|0| |营业利润|351|904|1,284|1,786| |加:营业外收入|1|1|1|1| |减:营业外支出|1|2|2|2| |利润总额|351|903|1,283|1,785| |所得税费用|19|49|69|96| |净利润|332|855|1,214|1,689| |少数股东损益|0|0|0|0| |归母净利润|332|855|1,214|1,689|[14] 现金流量表预测 |现金流量表|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |净利润|332|855|1214|1689| |少数股东权益|0|0|0|0| |折旧摊销|332|704|564|453| |公允价值变动|0|0|0|0| |营运资金变动|-313|-150|-135|50| |经营活动现金净流量|351|1408|1643|2192| |投资活动现金净流量|-417|695|556|445| |筹资活动现金净流量|1346|-128|-182|-253| |现金流量净额|1,280|1,975|2,017|2,383|[14] 主要财务指标预测 |主要财务指标|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |成长性| - | - | - | - | |营业收入增长率|43.2%|46.0%|32.0%|31.0%| |归母净利润增长率| - |157.4%|42.0%|39.2%| |盈利能力| - | - | - | - | |毛利率|22.7%|28.0%|28.5%|29.0%| |四项费用/营收|14.1%|13.9%|13.4%|13.0%| |净利率|7.1%|12.5%|13.4%|14.3%| |ROE|7.8%|17.1%|20.1%|22.6%| |偿债能力| - | - | - | - | |资产负债率|44.4%|40.5%|36.9%|34.0%| |营运能力| - | - | - | - | |总资产周转率|0.6|0.8|0.9|1.0| |应收账款周转率|2.7|3.8|4.8|6.0| |存货周转率|3.0|4.1|5.0|6.3| |每股数据(元/股)| - | - | - | - | |EPS|0.40|1.03|1.46|2.03| |P/E|64.2|24.9|17.6|12.6| |P/S|4.5|3.1|2.4|1.8| |P/B|5.0|4.3|3.5|2.9|[14]

主要会计数据和财务指标 - 基本每股收益从2023年的-0.1080元增至2024年的0.0510元，同比增长147.22% [1] - 每股净资产保持稳定，2024年和2023年均为4.64元，较2022年的4.84元略有下降 [1] - 每股公积金连续三年保持0.26元不变 [1] - 每股未分配利润从2023年的3.07元微降至2024年的3.02元，降幅1.63% [1] - 营业收入从2023年的35.71亿元增至2024年的40.48亿元，同比增长13.36% [1] - 净利润从2023年的-0.79亿元扭亏为盈至2024年的0.37亿元，同比增长146.84% [1] - 净资产收益率从2023年的-2.28%提升至2024年的1.08%，同比增长147.37% [1] 前10名无限售条件股东持股情况 - 前十大流通股东累计持有49628.34万股，占流通股比68.54%，较上期增加104.23万股 [1] - 上海东临投资发展有限公司和金安国际科技集团有限公司为前两大股东，分别持有28992.60万股(40.03%)和18673.20万股(25.78%)，持股数量未变 [2] - 香港中央结算有限公司增持54.92万股至605.42万股(0.84%) [2] - 大成中证360互联网+指数A增持19.14万股至150.98万股(0.21%) [2] - 华夏智胜先锋股票(LOF)A、范朋鸽和MORGAN STANLEY & CO. INTERNATIONAL PLC.为新进股东，分别持有98.60万股(0.14%)、93.14万股(0.13%)和93.02万股(0.13%) [2] - 华泰证券股份有限公司、郭奎明和王琳萍退出前十大股东，上期分别持有87.09万股(0.12%)、86.00万股(0.12%)和81.50万股(0.11%) [2] 分红送配方案情况 - 公司拟每10股派发现金红利0.85元(含税) [3]

主要会计数据和财务指标 - 2025年一季度基本每股收益0.0110元，较2024年同期的-0.0792元增长113.89%，扭亏为盈 [1] - 每股净资产3.94元，同比下降1.25%，每股未分配利润0.14元，同比减少26.32% [1] - 营业收入7.43亿元，同比增长12.24%，净利润0.07亿元，较去年同期-0.49亿元实现114.29%增长 [1] - 净资产收益率0.28%，较2024年同期的-1.97%提升114.21个百分点 [1] 股东持股情况 - 前十大流通股东合计持股21792.25万股，占流通股37.47%，较上期增加41.76万股 [2] - 惠州市京港投资发展有限公司为第一大股东，持股11675.85万股（占总股本20.08%），持股未变动 [3] - 香港中扬电子科技、深圳润远私募基金分别持股4078.51万股（7.01%）和3100万股（5.33%），持股稳定 [3] - 傅绍骥增持69.53万股，项烨增持36.34万股，姜云瀚减持12.78万股 [3] - MORGAN STANLEY退出前十大股东，大成中证360互联网+指数A新进持股167.7万股 [3] 分红送配方案 - 公司2025年一季度未实施利润分配或资本公积金转增股本 [4]

主要会计数据和财务指标 - 基本每股收益为1.34元，同比增长20.72%，2023年为1.11元，2022年为1.27元 [1] - 每股净资产为11.94元，同比增长21.22%，2023年为9.85元，2022年为9.16元 [1] - 每股公积金为4.17元，同比增长98.57%，2023年为2.1元，2022年为2.16元 [1] - 每股未分配利润为6.48元，同比增长1.89%，2023年为6.36元，2022年为5.76元 [1] - 营业收入为126.59亿元，同比增长17.68%，2023年为107.57亿元，2022年为105.14亿元 [1] - 净利润为11.69亿元，同比增长24.89%，2023年为9.36亿元，2022年为10.66亿元 [1] - 净资产收益率为11.84%，同比增长6.47%，2023年为11.12%，2022年为13.85% [1] 前10名无限售条件股东持股情况 - 前十大流通股东累计持有65027.37万股，占流通股比70.65%，较上期减少1542.49万股 [1] - 深圳市景鸿永泰投资控股有限公司和智创投资有限公司各持有29373.11万股，占总股本比例均为31.91%，持股数量未变 [2] - 深圳市皓润软件开发有限公司持有1456.75万股，占总股本比例1.58%，较上期减少290万股 [2] - 香港中央结算有限公司持有1232.52万股，占总股本比例1.34%，较上期减少932.37万股 [2] - 雷习英持有1102万股，占总股本比例1.20%，持股数量未变 [2] - 全国社保基金四一三组合持有579万股，占总股本比例0.63%，较上期减少27万股 [2] - 南方中证500ETF持有533.46万股，占总股本比例0.58%，较上期减少83.88万股 [2] - 赖哲持有516.13万股，占总股本比例0.56%，持股数量未变 [2] - 全国社保基金四一四组合新进持有495.29万股，占总股本比例0.54% [2] - 工银创新动力股票持有366万股，占总股本比例0.40%，较上期减少204万股 [2] - 东方阿尔法优势产业混合A退出前十大股东，上期持有500.53万股，占总股本比例0.54% [2] 分红送配方案情况 - 分红方案为10派8元（含税） [2]

主要会计数据和财务指标 - 2025年一季度基本每股收益0.1904元，同比增长312.12% [1] - 2025年一季度每股净资产12.15元，同比增长4.29% [1] - 2025年一季度营业收入3.41亿元，同比增长43.28% [1] - 2025年一季度净利润0.28亿元，同比增长300% [1] - 2025年一季度净资产收益率1.55%，同比增长287.5% [1] - 每股未分配利润3.65元，同比增长12.65% [1] 前10名无限售条件股东持股情况 - 前十大流通股东累计持股268.62万股，占流通股比例5.84%，较上期增加56.97万股 [1] - 中信证券、BARCLAYS BANK PLC、UBS AG等6家机构新进前十大股东 [2] - 吕书刚增持18.67万股至36.40万股 [2] - 谢昌波、光大证券等7家股东退出前十大股东 [2] 分红送配方案情况 - 本次公司不分配不转赠 [3]