公司业务与产品布局 - 公司拥有硬板、软板和金属基板三大产品线，覆盖汽车、消费电子、数据中心、通信等领域 [1] - 在AI服务器领域部分产品已批量出货，在高速FPC、超高层PTFE等新兴应用领域具备前沿优势 [3] - 实现800G光模块批量出货，具备1.6T光模块量产能力，持续为光模块头部客户供货 [3] - 开展224G交换机技术预研，高端HLC和HDI产能有助于加快导入新客户 [3] 产能与技术进展 - 稳步推进珠海金湾HLC和HDI两大工厂产能爬坡，致力于打造高技术、高附加值产品的灯塔工厂 [1] - 在AI服务器、高速通信等领域取得重大技术突破 [1] - 高端PCB供应紧张背景下，公司高端产能有望加速新产品量产进度 [3] 汽车板业务前景 - 汽车电动化渗透率仍处低位，未来提升空间大；智能化随AI技术突破加速普及 [2] - 汽车电气化、智能化升级将推动多层/高阶HDI、高频高速等PCB细分市场长期增长 [2] - 公司在汽车板领域客户与技术积累深厚，有望深度受益电动化与智能化浪潮 [2] AI驱动行业机遇 - AI模型能力提升推动服务器/交换机/自动驾驶等领域PCB需求，产业终端升级迭代带来新成长空间 [1] - 科技巨头加码AI资本开支，泛AI应用（汽车/智能终端）兴起形成新一轮科技浪潮 [1] - PCB作为电子之母，在AI服务器等场景的应用将随产业升级持续扩大 [1] 财务与估值预期 - 预计25-27年归母净利润为15.45/19.84/25.07亿元，产品迭代有望提升ASP和盈利能力 [4] - 高端产能充裕支撑汽车/AI业务高增长，经营杠杆下盈利弹性或超预期 [4] - 给予25年25X目标估值，目标价42元 [4]

报告公司投资评级 - 买入（维持）[1] 报告的核心观点 - 公司2024年实现营业总收入126.59亿元，同比增长17.68%，归母净利润11.69亿元，同比增长24.86%；2025年一季报营业总收入33.43亿元，同比增长21.90%，归母净利润3.25亿元，同比增长2.18%，营收提升因订单增加和产能利用率提升[5] - 公司拥抱AI新态势，在数据中心、汽车电子、消费电子领域打开高端市场，如2024年在AI服务器领域有突破，部分产品批量出货，汽车业务产能有序释放，消费电子业务订单大幅增长[6][7] - 公司加码研发投入，具备多种制造工艺技术，在高频高速通信、智能驾驶、低轨卫星和商业航天等领域取得技术突破和量产成果，导入新客户并完成高难度产品打样[8][9][10] - 预计公司2025 - 2027年营业收入分别为149.06亿元、174.58亿元、203.08亿元，归母净利润分别为15.86亿元、19.34亿元和23.25亿元，较原预期上调，维持“买入”评级[11] 根据相关目录分别进行总结 公司基本信息 - 近12个月最高/最低股价41.60/22.45元，总股本932.82百万股，流通股本921.00百万股，流通股比例98.73%，总市值273.2亿元，流通市值269.8亿元[1] 财务指标 |主要财务指标|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|12659|14906|17458|20308| |收入同比（%）|17.7|17.7|17.1|16.3| |归属母公司净利润（百万元）|1169|1586|1934|2325| |净利润同比（%）|24.9|35.7|21.9|20.2| |毛利率（%）|22.7|24.2|24.5|25.0| |ROE（%）|10.3|12.2|13.0|13.5| |每股收益（元）|1.34|1.70|2.07|2.49| |P/E|20.78|17.22|14.12|11.75| |P/B|2.29|2.11|1.83|1.59| |EV/EBITDA|11.66|9.91|7.83|6.15|[13] 资产负债表 |会计年度|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |流动资产（百万元）|9452|12324|16006|20191| |非流动资产（百万元）|9791|9397|8833|8255| |资产总计（百万元）|19244|21721|24839|28445| |流动负债（百万元）|5964|7161|7694|8859| |非流动负债（百万元）|1782|1946|2051|2156| |负债合计（百万元）|7746|8571|9745|11015| |少数股东权益（百万元）|184|192|202|213| |归属母公司股东权（百万元）|11314|12958|14892|17217| |负债和股东权益（百万元）|19244|21721|24839|28445|[14] 利润表 |会计年度|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|12659|14906|17458|20308| |营业成本（百万元）|9782|11307|13181|15231| |营业税金及附加（百万元）|75|80|52|61| |销售费用（百万元）|246|291|340|396| |管理费用（百万元）|751|851|803|934| |财务费用（百万元）|20|-16|-28|-59| |资产减值损失（百万元）|-64|-3|-2|-2| |公允价值变动收益（百万元）|0|-20|-20|-20| |投资净收益（百万元）|-12|7|8|9| |营业利润（百万元）|1323|1824|2224|2673| |营业外收入（百万元）|5|3|4|4| |营业外支出（百万元）|7|6|6|6| |利润总额（百万元）|1320|1822|2222|2671| |所得税（百万元）|160|228|278|334| |净利润（百万元）|1160|1594|1944|2337| |少数股东损益（百万元）|-9|8|10|12| |归属母公司净利润（百万元）|1169|1586|1934|2325|[14] 现金流量表 |会计年度|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |经营活动现金流（百万元）|2290|1404|2593|2706| |投资活动现金流（百万元）|-2003|-443|-285|-284| |筹资活动现金流（百万元）|-465|202|133|128| |现金净增加额（百万元）|-130|1173|2550|2441|[14] 主要财务比率 |会计年度|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |成长能力 - 营业收入同比（%）|17.7|17.7|17.1|16.3| |成长能力 - 营业利润同比（%）|25.7|37.9|21.9|20.2| |成长能力 - 归属于母公司净利同比（%）|24.9|35.7|21.9|20.2| |获利能力 - 毛利率（%）|22.7|24.2|24.5|25.0| |获利能力 - 净利率（%）|9.2|10.6|11.1|11.4| |获利能力 - ROE（%）|10.3|12.2|13.0|13.5| |获利能力 - ROIC（%）|9.1|10.5|11.2|11.7| |偿债能力 - 资产负债率（%）|40.3|39.5|39.2|38.7| |偿债能力 - 净负债比率（%）|67.4|65.2|64.6|63.2| |偿债能力 - 流动比率|1.58|1.86|2.08|2.28| |偿债能力 - 速动比率|1.27|1.55|1.77|1.97| |营运能力 - 总资产周转率|0.69|0.73|0.75|0.76| |营运能力 - 应收账款周转率|3.26|3.27|3.31|3.37| |营运能力 - 应付账款周转率|3.09|3.07|3.23|3.22| |每股指标 - 每股收益（元）|1.34|1.70|2.07|2.49| |每股指标 - 每股经营现金流（元）|2.45|1.50|2.78|2.90| |每股指标 - 每股净资产（元）|12.13|13.89|15.96|18.46| |估值比率 - P/E|20.78|17.22|14.12|11.75| |估值比率 - P/B|2.29|2.11|1.83|1.59| |估值比率 - EV/EBITDA|11.66|9.91|7.83|6.15|[14][15]

报告公司投资评级 - 买入（维持）[1] 报告的核心观点 - 公司2024年营业总收入126.59亿元，同比增长17.68%，归母净利润11.69亿元，同比增长24.86%；2025年一季报营业总收入33.43亿元，同比增长21.90%，归母净利润3.25亿元，同比增长2.18%，营收提升因订单增加和产能利用率提升[5] - 公司拥抱AI新态势，在数据中心、汽车电子、消费电子领域打开高端市场，如在AI服务器、高速通信、智能驾驶等方面有进展和优势，产能有序释放[6][7] - 公司加码研发投入，具备多种制造工艺技术，在高频高速通信、智能驾驶、低轨卫星和商业航天等领域有技术突破和量产成果[8][9][10] - 预计公司2025 - 2027年营业收入分别为149.06亿元、174.58亿元、203.08亿元，归母净利润分别为15.86亿元、19.34亿元和23.25亿元，维持“买入”评级[11] 根据相关目录分别进行总结 财务指标 |主要财务指标|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|12659|14906|17458|20308| |收入同比（%）|17.7|17.7|17.1|16.3| |归属母公司净利润（百万元）|1169|1586|1934|2325| |净利润同比（%）|24.9|35.7|21.9|20.2| |毛利率（%）|22.7|24.2|24.5|25.0| |ROE（%）|10.3|12.2|13.0|13.5| |每股收益（元）|1.34|1.70|2.07|2.49| |P/E|20.78|17.22|14.12|11.75| |P/B|2.29|2.11|1.83|1.59| |EV/EBITDA|11.66|9.91|7.83|6.15|[13] 资产负债表 |会计年度|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |流动资产（百万元）|9452|12324|16006|20191| |现金（百万元）|2184|3357|5798|8349| |应收账款（百万元）|4158|4969|5577|6487| |存货（百万元）|1742|1884|2197|2539| |非流动资产（百万元）|9791|9397|8833|8255| |资产总计（百万元）|19244|21721|24839|28445| |流动负债（百万元）|5964|7161|7694|8859| |非流动负债（百万元）|1782|1946|2051|2156| |负债合计（百万元）|7746|8571|9745|11015| |少数股东权益（百万元）|184|192|202|213| |股本（百万元）|933|933|933|933| |归属母公司股东权（百万元）|11314|12958|14892|17217| |负债和股东权益（百万元）|19244|21721|24839|28445|[14] 利润表 |会计年度|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|12659|14906|17458|20308| |营业成本（百万元）|9782|11307|13181|15231| |营业税金及附加（百万元）|75|80|52|61| |销售费用（百万元）|246|291|340|396| |管理费用（百万元）|751|803|934| |财务费用（百万元）|20|-16|-28|-59| |资产减值损失（百万元）|-64|-3|-2|-2| |公允价值变动收益（百万元）|0|-20|-20|-20| |投资净收益（百万元）|-12|7|8|9| |营业利润（百万元）|1323|1824|2224|2673| |营业外收入（百万元）|5|8|4|4| |营业外支出（百万元）|7|6|6|6| |利润总额（百万元）|1320|1822|2222|2671| |所得税（百万元）|160|228|278|334| |净利润（百万元）|1160|1594|1944|2337| |少数股东损益（百万元）|-9|8|10|12| |归属母公司净利润（百万元）|1169|1586|1934|2325|[14] 现金流量表 |会计年度|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |经营活动现金流（百万元）|2290|1404|2593|2706| |净利润（百万元）|1160|1594|1944|2337| |折旧摊销（百万元）|817|801|812|826| |财务费用（百万元）|75|17|23|28| |投资损失（百万元）|12|-7|-8|-9| |营运资金变动（百万元）|174|-1019|-193|-491| |其他经营现金流（百万元）|1038|2632|2153|2842| |投资活动现金流（百万元）|-2003|-443|-285|-284| |资本支出（百万元）|-1839|-310|-204|-203| |长期投资（百万元）|-79|-90|-80|-80| |其他投资现金流（百万元）|-86|-43|-2|-1| |筹资活动现金流（百万元）|-465|202|133|128| |短期借款（百万元）|122|50|50|50| |长期借款（百万元）|-133|150|100|100| |普通股增加（百万元）|91|0|0|0| |现金净增加额（百万元）| -130|1173|2550|2441|[14] 主要财务比率 |会计年度|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |成长能力 - 营业收入（%）|17.7|17.7|17.1|16.3| |成长能力 - 营业利润（%）|25.7|37.9|21.9|20.2| |成长能力 - 归属于母公司净利（%）|24.9|35.7|21.9|20.2| |获利能力 - 毛利率（%）|22.7|24.2|24.5|25.0| |获利能力 - 净利率（%）|9.2|10.6|11.1|11.4| |获利能力 - ROE（%）|10.3|12.2|13.0|13.5| |获利能力 - ROIC（%）|9.1|10.5|11.2|11.7| |偿债能力 - 资产负债率（%）|40.3|39.5|39.2|38.7| |偿债能力 - 净负债比率（%）|67.4|65.2|64.6|63.2| |偿债能力 - 流动比率|1.58|1.86|2.08|2.28| |偿债能力 - 速动比率|1.27|1.55|1.77|1.97| |营运能力 - 总资产周转率|0.69|0.73|0.75|0.76| |营运能力 - 应收账款周转率|3.26|3.27|3.31|3.37| |营运能力 - 应付账款周转率|3.09|3.07|3.23|3.22| |每股指标 - 每股收益（元）|1.34|1.70|2.07|2.49| |每股指标 - 每股经营现金流（元）|2.45|1.50|2.78|2.90| |每股指标 - 每股净资产（元）|12.13|13.89|15.96|18.46| |估值比率 - P/E|20.78|17.22|14.12|11.75| |估值比率 - P/B|2.29|2.11|1.83|1.59| |估值比率 - EV/EBITDA|11.66|9.91|7.83|6.15|[14][15]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [8][11] 报告的核心观点 - 景旺电子2024年实现营业收入126.59亿元，同比增长17.68%；归母净利润11.69亿元，同比增长24.86%；毛利率和净利率分别为22.73%和9.16%，同比-0.44pct和+0.69pct 2025年一季度，实现营业收入33.43亿元，同比增长21.90%；归母净利润3.25亿元，同比增长2.18%；毛利率和净利率分别为20.78%和9.87%，同比-3.83pct和-1.70pct [2][5] - 公司拥抱AI新态势，在数据中心领域，全球云厂商资本开支高增长，AI服务器等创新驱动高速材料及高端HDI PCB产品供不应求2024年公司在AI服务器领域有突破，部分产品批量出货，在高阶HDI等新兴应用领域有前沿优势；在高速通信领域实现800G光模块批量出货，具备1.6T光模块量产能力，为多家光模块头部客户供货 [11] - 公司深耕汽车电子，积极布局智能驾驶汽车智能驾驶是人工智能落地优秀场景，公司积累大量优质汽车客户近年来，智能驾驶、智能座舱类高阶产品增速高，车载HDI等产品客户端份额提升随着高级别智能驾驶落地和AI车端渗透率提升，公司多地基地产能有序释放，汽车业务增长空间广阔具体产品如激光雷达板等稳定量产，HLC、HDI产品获更多客户认可，超额完成销售目标 [11] - 维持“买入”评级公司提升产品技术水平，在多类产品积累技术实力，推进汽车与数通领域布局展望后市，围绕智能网联车辆等需求开发部署产品，争取项目机会，客户合作进展稳步推进数通和汽车双轮驱动有望打开公司第二增长极，带动业绩增长预计2025 - 2027年公司归母净利润分别为15.41亿元、20.23亿元、24.08亿元，对应当前股价PE分别为16.62倍、12.65倍、10.63倍 [11] 财务报表及预测指标 利润表（百万元） - 2024 - 2027E营业总收入分别为12659、14938、17926、21511 [18] - 2024 - 2027E营业成本分别为9782、11428、13659、16348 [18] - 2024 - 2027E毛利分别为2878、3510、4266、5163，占营业收入比例均约24% [18] 资产负债表（百万元） - 2024 - 2027E货币资金分别为2184、2082、2420、2835 [18] - 2024 - 2027E应收账款分别为4158、4957、5940、7121 [18] - 2024 - 2027E存货分别为1742、1967、2363、2837 [18] 现金流量表（百万元） - 2024 - 2027E经营活动现金流净额分别为2290、952、1636、1962 [18] - 2024 - 2027E投资活动现金流净额分别为 - 2003、 - 44、 - 7、 - 9 [18] - 2024 - 2027E筹资活动现金流净额分别为 - 465、 - 1020、 - 1292、 - 1537 [18] 基本指标 - 2024 - 2027E每股收益分别为1.34、1.65、2.17、2.58 [18] - 2024 - 2027E每股经营现金流分别为2.46、1.02、1.75、2.10 [18] - 2024 - 2027E市盈率分别为20.78、16.62、12.65、10.63 [18]

报告公司投资评级 - 买入（维持）[1] 报告的核心观点 - 景旺电子 2024 年营收利润稳步增长，2025Q1 营收同比增长但部分指标有波动 公司积极布局产能，有望受益于智能驾驶和 AI 应用发展 虽 2025Q1 毛利率承压，但在多领域有技术突破和业务进展 预计 2025 - 2027 年营收和归母净利润持续增长，维持“买入”评级 [4][5][10] 根据相关目录分别进行总结 公司业绩情况 - 2024 年实现营收 126.59 亿元，同比+17.68%；归母净利润 11.69 亿元，同比+24.86%；扣非归母净利润 10.54 亿元，同比+18.11%；毛利率 22.73%，同比 - 0.44pct，净利率 9.16%，同比+0.69pct [4] - 2024Q4 实现营收 35.81 亿元，同比+19.16%，环比+11.54%；归母净利润 2.65 亿元，同比+12.16%，环比+6.75%；扣非归母净利润 2.26 亿元，同比+10.73%，环比 - 4.78%；毛利率 20.11%，同比 0.70pct，净利率 7.37%，同比 - 0.03pct [4] - 2025Q1 实现营收 33.43 亿元，同比+21.90%，环比 - 6.65%；归母净利润 3.25 亿元，同比+2.18%，环比+22.76%；扣非归母净利润 2.32 亿元，同比 - 17.56%，环比+2.52%；毛利率 20.78%，同比 - 3.83pct，净利率 9.87%，同比 - 1.70pct [5] 市场数据 - 2025 年 4 月 29 日当前价格 27.45 元，52 周价格区间 22.45 - 41.60 元，总市值 25605.91 百万，流通市值 25281.52 百万，总股本 93282.00 万股，流通股本 92100.27 万股，日均成交额 525.64 百万，近一月换手 1.88% [7] 投资要点 - 产销两旺，2024 年生产印制电路板 1106.26 万平米，同比+16.43%，销售 1076.14 万平米，同比+12.85% 公司在江西吉水、信丰、珠海金湾基地有序布局产能，有望受益于智能驾驶和 AI 应用发展 [7] - 费用率变化稳定，2025Q1 毛利率承压或因成本短期上行 2024 年销售/管理/研发/财务费用率分别为 1.94%/4.39%/5.98%/0.16%，同比分别+0.15/-0.16/+0.40/-0.63pct；2025Q1 分别为 1.89%/4.41%/6.04%/-0.24%，同比分别+0.18/-0.31/+0.59/-1.30pct 2025Q1 电子布等原材料价格上调，LME 铜价格涨幅 11.4% [7] - 拥抱 AI 新态势，2024 年在 AI 服务器领域有突破性进展，部分产品批量出货，在高速 FPC、超高层 PTFE 等产品有前沿优势；在高速通信领域实现 800G 光模块批量出货，具备 1.6T 光模块量产能力；汽车电子领域，智能驾驶、智能座舱类高阶产品增速高，车载 HDI、高多层等产品客户端份额提升 [7][8] - 研发投入持续加码，高频高速通信领域多个高速 PCB 产品量产，多个产品取得重大技术突破并开展技术预研 2024 年通过多个头部服务器客户审核 智能驾驶领域超额完成年度销售目标，多个项目加速导入和小批量生产 低轨卫星和商业航天领域导入多家新客户，完成多款高难度产品打样制作 [10] 盈利预测 - 预计 2025 - 2027 年公司营业收入分别为 147.51/173.69/198.30 亿元，同比增速分别为 17%/18%/14%，归母净利润分别为 15.02/19.59/22.43 亿元，同比增速分别为 28%/30%/14% 对应 PE 分别为 17/13/11 倍 [10]

报告公司投资评级 - 维持“买入 - A”投资评级，给予 25 年 20 倍 PE，对应六个月目标价 32.69 元 [4][6] 报告的核心观点 - 景旺电子 2024 年实现营业收入 126.59 亿元，同比增长 17.68%，归母净利润 11.69 亿元，同比增长 24.86%；2025 年一季度实现营业收入 33.43 亿元，同比增长 21.9%，归母净利润 3.25 亿元，同比增长 2.18% [1] - 公司大力拓展新兴市场，加速新客户、新市场开拓，加强新产品、新技术迭代，实现经营业绩稳中有升，在数据中心、高速通信、汽车电子、消费电子等领域均有进展 [2] - 公司加大研发投入，产品不断升级，新增多项专利，部分获美国专利授权，在多个高端领域得到应用，且在高频高速通信、智驾、低轨卫星和商业航天等领域取得成果 [3] - 预计公司 2025 - 2027 年收入分别为 151.28 亿元、181.54 亿元、217.84 亿元，归母净利润分别为 15.27 亿元、19.86 亿元、24.05 亿元 [4] 根据相关目录分别进行总结 经营业绩 - 2024 年营业收入 126.59 亿元，同比增长 17.68%，归母净利润 11.69 亿元，同比增长 24.86%；2025 年一季度营业收入 33.43 亿元，同比增长 21.9%，归母净利润 3.25 亿元，同比增长 2.18% [1] 市场拓展 - 大力拓展智能驾驶、AI 服务器、AI 算力智能硬件等新兴市场，加速新客户、新市场开拓 [2] - 数据中心领域，AI 服务器端部分产品批量出货，高速 FPC、超高层 PTFE 等产品有前沿优势；高速通信领域实现 800G 光模块批量出货，具备 1.6T 光模块量产能力；汽车电子领域，智能驾驶、智能座舱类高阶产品增速高，车载 HDI、高多层等产品客户端份额提升；消费电子领域，智能硬件订单大幅增长 [2] 研发与产品升级 - 2024 年公司及子公司新增 30 项发明专利、9 项实用新型专利，2 项专利获美国专利授权，应用于毫米波雷达、低轨卫星通信、AI 算力等高端领域 [3] - 高频高速通信领域，多种高速 PCB 产品量产，部分产品取得重大技术突破，并开展技术预研；智驾领域超额完成年度销售目标；低轨卫星和商业航天领域，导入多家新客户，完成百款以上高难度产品打样制作 [3] 财务预测 - 预计 2025 - 2027 年收入分别为 151.28 亿元、181.54 亿元、217.84 亿元，归母净利润分别为 15.27 亿元、19.86 亿元、24.05 亿元 [4] - 给出 2023A - 2027E 年主营收入、净利润、每股收益、市盈率、市净率、净利润率、净资产收益率等财务指标预测 [10] - 给出 2023A - 2027E 年利润表、资产负债表、现金流量表相关项目及成长性、利润率、运营效率、投资回报率、费用率、偿债能力、分红指标、业绩和估值指标等预测 [11]