报告公司投资评级 - 买入丨维持 [7] 报告的核心观点 - 2024年全年收入稳健增长，利润全面改善，各业务板块均实现增长和利润回升 [9] - 2024年叶片大幅高增，在手订单充足，盈利能力将进一步提升 [9] - 2024年汽车板块扭亏为盈，2025年有望夯实成果 [9] - 2024年轨道交通与工业工程稳增，海外市场和新签订单表现良好 [9] - 2025Q1收入持平利润承压，主要受短期厂房搬迁影响 [9] - 展望2025年各板块继续成长，预计2025 - 26年归属净利润为7.6、9.4亿元，对应PE估值为12、10倍，继续推荐 [9] 根据相关目录分别进行总结 公司业绩情况 - 2024年实现收入200.55亿元，同比增长14.35%；归属净利润4.45亿元，同比增长15.20%；扣非净利润4.11亿元，同比下降2.46% [2][4] - 2025年一季度实现收入41.58亿元，同比下滑1.11%；归属净利润1.52亿元，同比增长26.30%；扣非净利润0.92亿元，同比下降16.82% [2][4] 各业务板块情况 - 风电：2024年收入占比42%，增长23%，叶片收入约83.7亿元，同比增长23%，销量约21.2GW，同比增长34%，价格约38.6万元/MW，降幅8%，利润(总额)率约3.1%，较上年增长1.1个百分点，在手订单额超百亿元 [9] - 汽车：2024年收入占比35%，增长4%，子公司净利润从亏损2.17亿元升至盈利0.11亿元，2025年有望夯实扭亏成果 [9] - 轨道交通：2024年收入占比12%，增长26%，利润（总额）率为11.0%，同比持平，海外市场份额提升至30% [9] - 工业与工程：2024年收入占比10%，增长15%，利润（总额）率为10.4%，同比上升1.7%，线路减振市场新签订单较去年同期增长45%，风电减振产品等市占率持续保持国内第一 [9] 2025Q1情况 - 收入同比下滑1%，下滑主要来自汽车（-10%）、轨道交通（-16%）、工业与工程（-50%），风电增长30% [9] - 毛利率约15.6%，同比下降1.3个百分点，费用率约12.7%，同比下降0.1个百分点 [9] - 冲回信用减值损失约5094万元，实现厂房处置资产收益约1090万元 [9] - 归属净利率约3.6%，同比上升0.8pct；扣非净利率约2.22%，同比下降0.4pct [9] 财务报表及预测指标 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业总收入（百万元）|20055|23221|24809|26768| |归属净利润（百万元）|445|758|941|1149| |EPS（元）|0.55|0.92|1.14|1.39| |市盈率|23.29|12.34|9.94|8.15| |市净率|1.73|1.36|1.20|1.04| |总资产收益率|2.2%|3.3%|3.8%|4.3%| |净资产收益率|7.3%|11.0%|12.0%|12.8%| |净利率|2.2%|3.3%|3.8%|4.3%| |资产负债率|66.8%|66.8%|65.2%|63.5%| |总资产周转率|1.04|1.07|1.04|1.04|[13]

公司业绩表现 - 2024年公司实现营业收入46.96亿元，同比增长0.87%，归母净利润6.24亿元，同比增长29.55%，扣非归母净利润3.33亿元，同比减少21.57% [2] - 2025Q1公司实现营业收入13.01亿元，同比增长86.41%，环比减少13.94%，归母净利润1.21亿元，同比增长39.14%，环比增长2.97% [2] - 2024年公司销售毛利率同比下降1.32pct至17.34%，25Q1同比下降6.24pct至15.53%，归母净利率同比上升2.94pct至13.28%，主要系处置孙公司股权带来投资收益2.78亿元 [3] 行业与业务分析 - 2024年国内风电建设需求回暖，公司铸件类产品销售同比增长9.58%至49.04万吨，球墨铸铁类产品营收42.66亿元，同比减少5.30%，毛利率同比下降0.47pct至17.84% [3] - 公司已形成年产70万吨铸造产能和42万吨精加工产能，后续"年产22万吨大型铸件精加工项目"剩余12万吨投产后，精加工产能将达54万吨，构建"一体化交付"产业链 [4] - 公司积极拓展核电与合金钢业务，核电乏燃料转运储存罐已具备批量制造能力，合金钢业务24年营收0.78亿元，同比增长50.71%，毛利率同比上升1.35pct至4.73% [5] 未来展望 - 随着25年风电建设需求高增，公司在充足产能基础上有望充分受益 [4] - 公司通过核电装备和合金钢领域布局，未来有望推动业绩增长 [5]

农林牧渔行业 - 生猪养殖板块2025年商品猪出栏压力较大，当前均重处于偏高水平，5月有望迎来库存拐点，板块有望开启去产能交易 [4] - 2024年生猪养殖业绩景气高增，2025Q1盈利仍可观 [4] 安道麦A（000553.SZ） - 2025Q1实现营收71.73亿元，同比减少4.48%，归母净利润1.51亿元，同比扭亏为盈 [5] - 毛利率显著改善，得益于高价库存去化和"奋进"计划的推进，期间费用控制能力及现金流水平提升 [5] 海螺水泥（600585.SH/0914.HK） - 2025Q1单季度利润同比增长，毛利率及现金流同比均有改善 [6] - 2025年水泥熟料业务产品均价及吨盈利将同比改善，扣非净利润有望迎来2021年后首次正增长 [6] 日月股份（603218.SH） - 2024年实现营业收入46.96亿元，同比增长0.87%，归母净利润6.24亿元，同比增长29.55% [7] - 扣非归母净利润3.33亿元，同比减少21.57%，拟每股派发现金红利0.35元（含税） [7] 韦尔股份（603501.SH） - 2024年实现营收257.31亿元，同比增长22.41%，归母净利润33.23亿元，同比增长498.11% [8] - 2025Q1实现营收64.72亿元，同比增长14.68%，归母净利润8.66亿元，同比增长55.25% [8] 新乳业（002946.SZ） - 2024年实现营业收入106.65亿元，同比减少2.93%，归母净利润5.38亿元，同比增长24.80% [9] - 扣非归母净利润5.79亿元，同比增长24.47%，低温业务增势良好，盈利能力持续提升 [9] 普蕊斯（301257.SZ） - 2024年实现营业收入8.04亿元，同比增长5.75%，归母净利润1.06亿元，同比减少21.01% [10] - 2025Q1实现营业收入1.76亿元，同比减少4.37%，归母净利润0.07亿元，同比减少67.32% [10]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [4][6] 报告的核心观点 - 2024年国内海风建设较缓公司业绩承压，2025年海风建设有望加速公司业绩或改善 [2][3] - 公司稳步推进产能建设并积极布局出口业务 [3] - 看好公司长期发展维持“买入”评级 [4] 公司业绩情况 - 2024年实现营业收入13.55亿元同比减少19.63%，归母净利润0.66亿元同比由亏转盈，扣非归母净利润0.58亿元同比由亏转盈，拟每10股派发现金红利0.9元含税 [1] - 2025Q1实现营业收入4.36亿元同比增长251.50%、环比增长48.63%，归母净利润0.64亿元同比减少13.27%、环比由亏转盈 [1] 各业务表现 - 2024年桩基业务营收8.54亿元同比减少22.67%，毛利率降至4.29%；风电塔筒营收3.20亿元同比减少18.71%，毛利率升至7.90%；导管架营收1.38亿元同比增长6.82%，毛利率升至4.79% [2] 业绩承压原因 - 2024年国内海风建设推进慢，新增并网容量4.04GW [2] - 参投风电场发电效益低，2024年投资收益0.40亿元 [2] - 新建基地转固后折旧摊销增加，出货量小致桩基业务毛利率大降 [2] 业绩改善动力 - 2024年航道、用海冲突问题逐步解决，沿海各省海风发展提速，2025 - 2026年国内海风行业或大规模开发建设 [3] - 2025Q1销售毛利率同比升10.00pct至15.05%，后续盈利能力有望提升 [3] 产能与业务布局 - 截至2024年底有海力海上等多个生产基地，江苏滨海等基地在规划建设中 [3] - 计划依托启东吕四港等基地形成面向出口的重装码头拓展海外市场 [3] 盈利预测与估值 - 预计2025 - 2027年归母净利润6.68/8.84/11.13亿元，对应EPS为3.07/4.07/5.12元，当前股价对应PE为20/15/12倍 [4] 财务指标预测 利润表 - 2025 - 2027年预计营业收入60.95/76.43/91.92亿元，营业成本51.02/63.63/76.55亿元等 [11] 现金流量表 - 2025 - 2027年预计经营活动现金流6.68/8.42/12.90亿元等 [11] 资产负债表 - 2025 - 2027年预计总资产107.68/119.22/126.78亿元，总负债44.76/48.14/45.48亿元等 [12] 盈利能力 - 2025 - 2027年预计毛利率16.3%/16.8%/16.7%，ROE摊薄11.0%/12.9%/14.1%等 [13] 偿债能力 - 2025 - 2027年预计资产负债率42%/40%/36%，流动比率1.42/1.51/1.75等 [13] 费用率 - 2025 - 2027年预计销售费用率0.50%/0.48%/0.43%，管理费用率3.83%/3.75%/3.70%等 [14] 每股指标 - 2025 - 2027年预计每股红利0.31/0.41/0.51元，每股经营现金流3.07/3.87/5.93元等 [14] 估值指标 - 2025 - 2027年预计PE 20/15/12，PB 2.2/1.9/1.7等 [5][14]

风电行业业绩总结 - 25Q1新增风机招标28 6GW 同比+23% 需求高增趋势延续 [1][2] - 25Q1【SW风电设备】实现营收372亿元 同比+15 4% 归母净利润12 5亿元 同比+2 8% 近三年Q1归母净利润同比首次转正 [1][2] - 24年【SW风电设备】营收1920亿元 同比-3 5% 归母净利润57 5亿元 同比-26 6% [2] 整机制造业务 - 25Q1整机环节盈利同比下降 主要受电站转让放缓影响 制造端盈利重要性提升 [2] - 24年行业头部企业风机销售价格下降至1550元/kW 预计进一步下降空间不大 [2] - 25Q1头部企业出海加速 看好"陆风通胀"+"两海"占比提升驱动盈利趋势性改善 [2] 塔桩环节 - 2024年塔桩环节企业受国内陆塔业务单价下降、海风需求不及预期影响盈利承压 [3] - 出口业务放量的大金重工受益于海外收入占比提升 盈利实现超额收益 [3] - 2025年一季度海风相关标的存货、合同负债双高 国内海风项目开工后盈利弹性有望体现 [3] 铸件环节 - 2024年铸锻件及主轴环节受销售单价大幅下降影响 收入盈利承压 [3] - 25Q1铸锻件标的业绩大幅修复 受益于收入结构调整、需求淡季不淡带来的固定成本摊销 [3] - 25Q1铸件涨价基本落地 Q2-3排产环比向上 叠加涨价落地 业绩弹性有望持续释放 [3] 投资主线 - 整机环节：国内价格企稳回升+两海收入结构提升 推荐金风科技、运达股份、明阳智能 [4] - 海缆及基础环节：两海需求高景气+海外订单外溢 推荐东方电缆、海力风电 [4] - 铸锻件及叶片环节：供需紧张提价落地+需求释放 推荐金雷股份、日月股份 [5]

报告公司投资评级 - 买入（维持） [6][11] 报告的核心观点 - 金雷股份2025Q1营收接近翻倍增长，归母净利润和扣非归母净利润同比大幅增长且落于业绩预告区间上限，预计主要受下游陆风行业建设景气拉动，锻件、铸件排产和出货快速增长 [2][4][11] - 2025Q1毛利率同比下降，主要因产品结构变化；期间费用率同比下降，受益于收入规模扩大的摊薄效应；销售净利率同比略有下降；存货处于历史高位，合同负债增幅显著，资本开支表明公司积极开展产能建设 [11] - 2025年陆风装机有望高增，叠加大铸件涨价，公司有望实现量利双增；公司加速开拓海外，积极布局轴承等新业务，有望打开成长空间；预计2025年归母净利约4.5亿元，对应PE约14倍 [11] 根据相关目录分别进行总结 事件描述 - 公司发布2025年一季报，2025Q1实现营业收入5.0亿元，同比增长97.5%；归母净利润0.6亿元，同比增长91.2%；扣非归母净利润0.5亿元，同比增长127.2%，落于此前业绩预告区间上限 [2][4] 事件评论 - 收入端：下游陆风行业建设景气拉动，2025Q1锻件、铸件排产和出货快速增长，带动营业收入同比接近翻倍增长 [11] - 盈利端：2025Q1毛利率达21.38%，同比-2.53pct，预计因产品结构变化；期间费用率达8.5%，同比-5.6pct，销售、管理、研发费用率分别同比下降0.6pct、3.6pct、3.2pct，受益于收入规模扩大的摊薄效应；获得其他收益约0.04亿元，最终2025Q1销售净利率约11%，同比略有下降 [11] - 其他财务指标：2025Q1末存货10.75亿元，同比环比增长较快，处于历史高位，有望奠定后续发货景气；合同负债约0.13亿元，较2024年底增幅显著，预计因预收方式结算的销售订单增加；2025Q1资本开支约0.73亿元，表明公司积极开展产能建设 [11] - 展望后续：2025年陆风装机有望高增，叠加大铸件涨价，公司有望实现量利双增；公司加速开拓海外，积极布局轴承等新业务，有望打开成长空间；预计2025年归母净利约4.5亿元，对应PE约14倍，维持“买入”评级 [11] 财务报表及预测指标 |报表类型|项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |利润表（百万元）|营业总收入|1967|3090|4464|5006| | |营业成本|1548|2308|3308|3681| | |毛利|420|782|1156|1325| | |％营业收入|21%|25%|26%|26%| | |营业税金及附加|27|31|60|50| | |％营业收入|1%|1%|1%|1%| | |销售费用|23|19|31|30| | |％营业收入|1%|1%|1%|1%| | |管理费用|121|154|228|250| | |％营业收入|6%|5%|5%|5%| | |研发费用|87|124|187|200| | |％营业收入|4%|4%|4%|4%| | |财务费用|-24|-6|6|1| | |％营业收入|-1%|0%|0%|0%| | |加：资产减值损失|-18|0|0|10| | |信用减值损失|-6|3|0|0| | |公允价值变动收益|-19|0|0|0| | |投资收益|13|14|9|25| | |营业利润|174|501|686|828| | |％营业收入|9%|16%|15%|17%| | |营业外收支|-1|0|0|0| | |利润总额|173|501|686|828| | |％营业收入|9%|16%|15%|17%| | |所得税费用|0|50|72|87| | |净利润|173|451|614|741| | |归属于母公司所有者的净利润|173|451|614|741| | |少数股东损益|0|0|0|0| | |EPS（元）|0.54|1.41|1.92|2.32| |资产负债表（百万元）|货币资金|1127|1126|1138|1422| | |交易性金融资产|0|0|0|0| | |应收账款|867|947|1119|1254| | |存货|870|1026|1195|1334| | |预付账款|10|64|92|103| | |其他流动资产|604|791|1073|1196| | |流动资产合计|3478|3955|4617|5309| | |长期股权投资|5|5|5|5| | |投资性房地产|0|0|0|0| | |固定资产合计|2356|2620|2864|3056| | |无形资产|266|284|301|318| | |商誉|4|8|12|16| | |递延所得税资产|76|79|79|79| | |其他非流动资产|464|609|830|759| | |资产总计|6650|7560|8707|9541| | |短期贷款|3|303|603|603| | |应付款项|388|449|643|716| | |预收账款|0|0|0|0| | |应付职工薪酬|23|8|4|4| | |应交税费|38|121|147|165| | |其他流动负债|44|78|95|102| | |流动负债合计|496|959|1493|1590| | |长期借款|0|0|0|0| | |应付债券|0|0|0|0| | |递延所得税负债|35|31|31|31| | |其他非流动负债|91|88|88|88| | |负债合计|622|1079|1612|1710| | |归属于母公司所有者权益|6022|6475|7089|7825| | |少数股东权益|6|6|6|6| | |股东权益|6028|6481|7095|7831| | |负债及股东权益|6650|7560|8707|9541| |现金流量表（百万元）|经营活动现金流净额|328|424|554|817| | |取得投资收益收回现金|14|14|9|25| | |长期股权投资|-5|0|0|0| | |资本性支出|-393|-733|-833|-534| | |其他|59|1|0|0| | |投资活动现金流净额|-325|-719|-824|-509| | |债券融资|0|0|0|0| | |股权融资|0|0|0|0| | |银行贷款增加（减少）|-355|300|300|0| | |筹资成本|-109|-6|-18|-24| | |其他|-157|-2|0|0| | |筹资活动现金流净额|-621|292|282|-24| | |现金净流量（不含汇率变动影响）|-618|-2|12|283| |基本指标|每股收益|0.54|1.41|1.92|2.32| | |每股经营现金流|1.02|1.33|1.73|2.55| | |市盈率|37.14|13.99|10.27|8.51| | |市净率|1.06|0.97|0.89|0.81| | |EV/EBITDA|14.22|6.88|5.55|4.49| | |总资产收益率|2.6%|6.0%|7.1%|7.8%| | |净资产收益率|2.9%|7.0%|8.7%|9.5%| | |净利率|8.8%|14.6%|13.8%|14.8%| | |资产负债率|9.4%|14.3%|18.5%|17.9%| | |总资产周转率|0.29|0.43|0.55|0.55| [16]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [7][9] 报告的核心观点 - 报告研究的具体公司是风电高空作业设备龙头，主要产品在风力发电行业细分市场占有率第一，国内风电项目持续释放，带动产业链出货增长，公司有望显著受益；随着公司费用可控及非风电业务的布局，公司盈利能力有望继续提升 [2][9] 根据相关目录分别进行总结 事件描述 - 2024 年公司实现收入 12.99 亿元，同比增长 18%；归母净利润 3.15 亿元，同比增长 52%；其中，2024Q4 实现收入 3.65 亿元，同比下降 10%；归母净利润 0.77 亿元，同比下降 13%；2025Q1 实现收入 3.17 亿元，同比增长 32%；归母净利润 0.99 亿元，同比增长 69% [4] 业务情况 - 风电是主要收入来源，2024 年公司风电行业销售收入 12.5 亿元，占主营业务收入的比例为 97%；其他行业销售收入 0.35 亿元，占主营业务收入的比例为 3%；公司营业收入稳步增长，高空安全升降设备、高空安全防护设备和高空安全作业服务收入均呈同比增长趋势 [9] - 费用管控明显，2024 年研发费用、销售费用下降，销售费用、管理费用、研发费用分别为 1.27、1.18、0.85 亿元，三项费用合计同比仅增长 0.7%，费用率降低至 25.4%，同比减少 4.2pct；25Q1 公司销售净利率达 31.1%，同比提升约 7pct，环比提升约 10pct [9] - 推动国际化高质量发展，公司已在美国、德国、印度、日本、巴西等地设立全资子公司，有专门海外销售团队及本土销售及工程服务团队；采用国内团队与国际团队分工协作模式；相关产品已出口到 72 个国家；2024 年公司实现海外业务收入 6.5 亿元，同比 +19.10%，海外收入占公司主营业务收入的 50% [9] - 非风电领域持续创新拓展，公司主要产品有工业及建筑升降设备、安全防护用品、应急救援产品，使公司在安全应急装备领域的产品逐步完善 [9] 财务预测 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业总收入（百万元）|1299|1619|1899|2242| |归母净利润（百万元）|315|401|483|590| |EPS（元）|1.48|1.88|2.27|2.78| |每股经营现金流（元）|1.32|1.46|1.25|2.59| |市盈率|17.57|13.80|11.45|9.37| |市净率|2.14|1.93|1.73|1.54| |EV/EBITDA|15.91|11.33|9.00|6.59| |总资产收益率|9.5%|11.3%|12.3%|13.1%| |净资产收益率|12.2%|14.0%|15.1%|16.4%| |净利率|24.2%|24.7%|25.4%|26.3%| |资产负债率|22.0%|19.2%|18.5%|20.0%| |总资产周转率|0.42|0.47|0.51|0.53|[14]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1][7] 报告的核心观点 - 考虑公司风场滚动开发、转让可贡献投资收益，且大型风电铸件紧缺，盈利能力进入拐点，上调2025 - 2026年盈利预测，预计2025 - 2027年归母净利润分别为9.0亿、10.6亿、11.6亿元，同比增长45.0%、16.7%、9.8%，2025 - 2027年归母净利润对应PE为13.6、11.6、10.6x [7] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 2024年营收47亿元，同比+0.9%，归母净利润6.2亿元，同比+29.6%，毛利率17.3%，同比-1.3pct，归母净利率13.3%，同比+2.9pct；2024Q4营收15.1亿元，同环比+34.3％/+8.2％，归母净利润1.2亿元，同环比-8.8%/+38％，毛利率17.6%，同环比+1.5/+2.8pct，归母净利率7.8%，同环比-3.7/+1.7pct；2025Q1营收13亿元，同环比+86.4％/-13.9％，归母净利润1.2亿元，同环比+39.1%/+3％，毛利率15.5%，同环比-6.2/-2pct，归母净利率9.3%，同环比-3.2/+1.5pct [7] - 2024年公司实现铸件销售49万吨，铸件收入46.2亿元，同比基本持平，毛利率17.3%，同比-1.2pct，海外销售收入7.4亿元，同比+5.9%，毛利率29.6%，同比-4.8pct [7] - 2024年期间费用3.7亿元，同比+0.9%，费用率8%，同比基本持平；经营性净现金流-1.6亿元，同比-125.7%；资本开支7.6亿元，同比-57.9%；2025Q1期间费用0.9亿元，同环比+34.8%/-22.2%，费用率7%，同环比-2.7/-0.7pct；经营性现金流-3.1亿元，同比增加1.2亿元；资本开支1.2亿元，同环比-63.7%/-12.1%；2025Q1末存货14.9亿元，较年初+21.7% [7] 产能情况 - 铸造方面，截至2024年底，公司已具备年产70万吨铸造产能，甘肃日月“年产20万吨（一期10万吨）风力发电关键部件项目”于2023年3月进入生产阶段，年产13.2万吨铸造产能项目于2023年4月进入生产阶段，两项目均处于产量爬坡阶段 [7] - 精加工方面，“年产10万吨大型铸件精加工项目”已达成；“年产12万吨海装关键铸件精加工项目”2020年7月开始释放部分产能后产量稳步提升；甘肃日月“年产20万吨（一期10万吨）风力发电关键部件项目”配套的10万吨精加工产能，于2023年3月进入生产阶段；2020年非公开发行股票项目“年产22万吨大型铸件精加工项目”已完成10万吨的精加工能力 [7] 盈利预测与估值 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业总收入（百万元）|4656|4696|6037|6885|7436| |同比（%）|(4.30)|0.87|28.56|14.05|8.00| |归母净利润（百万元）|481.51|623.81|904.31|1,055.28|1,159.08| |同比（%）|39.84|29.55|44.97|16.69|9.84| |EPS - 最新摊薄（元/股）|0.47|0.61|0.88|1.02|1.12| |P/E（现价&最新摊薄）|25.45|19.64|13.55|11.61|10.57|[1] 三大财务预测表 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |流动资产（百万元）|7701|8619|10269|11919| |非流动资产（百万元）|5978|6395|6291|6074| |资产总计（百万元）|13679|15014|16560|17993| |流动负债（百万元）|2922|3366|3861|4142| |非流动负债（百万元）|539|529|529|529| |负债合计（百万元）|3461|3895|4390|4671| |归属母公司股东权益（百万元）|10124|11033|12094|13258| |少数股东权益（百万元）|93|86|76|64| |所有者权益合计（百万元）|10217|11119|12169|13322| |负债和股东权益（百万元）|13679|15014|16560|17993| |营业总收入（百万元）|4696|6037|6885|7436| |营业成本(含金融类)（百万元）|3882|4769|5384|5778| |税金及附加（百万元）|33|30|34|37| |销售费用（百万元）|16|40|48|45| |管理费用（百万元）|188|230|262|275| |研发费用（百万元）|227|286|324|349| |财务费用（百万元）|(58)|(117)|(162)|(181)| |加:其他收益（百万元）|50|39|32|31| |投资净收益（百万元）|278|200|200|200| |公允价值变动（百万元）|23|10|0|0| |减值损失（百万元）|(72)|(25)|(40)|(60)| |资产处置收益（百万元）|0|1|1|1| |营业利润（百万元）|687|1023|1188|1304| |营业外净收支（百万元）|(7)|(4)|0|0| |利润总额（百万元）|680|1019|1188|1304| |减:所得税（百万元）|64|122|143|157| |净利润（百万元）|616|897|1045|1148| |减:少数股东损益（百万元）|(8)|(8)|(10)|(11)| |归属母公司净利润（百万元）|624|904|1055|1159| |每股收益 - 最新股本摊薄(元)|0.61|0.88|1.02|1.12| |EBIT（百万元）|328|681|833|952| |EBITDA（百万元）|779|1163|1346|1480| |毛利率(%)|17.34|21.00|21.80|22.30| |归母净利率(%)|13.28|14.98|15.33|15.59| |收入增长率(%)|0.87|28.56|14.05|8.00| |归母净利润增长率(%)|29.55|44.97|16.69|9.84| |经营活动现金流（百万元）|(158)|2172|1546|1572| |投资活动现金流（百万元）|824|(325)|(209)|(111)| |筹资活动现金流（百万元）|358|(456)|(7)|(7)| |现金净增加额（百万元）|1023|1395|1335|1458| |折旧和摊销（百万元）|451|482|512|528| |资本开支（百万元）|(756)|(1234)|(409)|(311)| |营运资本变动（百万元）|(1040)|958|142|29| |每股净资产(元)|9.82|10.71|11.73|12.86| |最新发行在外股份（百万股）|1031|1031|1031|1031| |ROIC(%)|2.72|5.35|6.12|6.40| |ROE - 摊薄(%)|6.16|8.20|8.73|8.74| |资产负债率(%)|25.30|25.94|26.51|25.96| |P/E（现价&最新股本摊薄）|19.64|13.55|11.61|10.57| |P/B（现价）|1.21|1.11|1.01|0.92|[8]

报告公司投资评级 - 买入（维持）[1] 报告的核心观点 - 考虑公司风场滚动开发、滚动转让未来2 - 3年可贡献一定体量投资收益，以及大型风电铸件紧缺，盈利能力进入拐点，上调2025 - 2026年盈利预测，预计2025 - 2026年归母净利润分别为9.0/10.6亿元（前值8.2/9.3亿元），同比增长45.0%/16.7%，预计2027年归母净利润为11.6亿元，同比增长9.8%，2025 - 2027年归母净利润对应PE为13.6/11.6/10.6x，维持“买入”评级[7] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 2024年营收47亿元，同比+0.9%，归母净利润6.2亿元，同比+29.6%，毛利率17.3%，同比-1.3pct，归母净利率13.3%，同比+2.9pct；2024Q4营收15.1亿元，同环比+34.3％/+8.2％，归母净利润1.2亿元，同环比-8.8%/+38％，毛利率17.6%，同环比+1.5/+2.8pct，归母净利率7.8%，同环比-3.7/+1.7pct；2025Q1营收13亿元，同环比+86.4％/-13.9％，归母净利润1.2亿元，同环比+39.1%/+3％，毛利率15.5%，同环比-6.2/-2pct，归母净利率9.3%，同环比-3.2/+1.5pct[7] - 2024年公司实现铸件销售49万吨，铸件收入46.2亿元，同比基本持平，毛利率17.3%，同比-1.2pct，海外销售收入7.4亿元，同比+5.9%，毛利率29.6%，同比-4.8pct[7] - 2024年期间费用3.7亿元，同比+0.9%，费用率8%，同比基本持平；2024年经营性净现金流-1.6亿元，同比-125.7%；2024年资本开支7.6亿元，同比-57.9%；2025Q1期间费用0.9亿元，同环比+34.8%/-22.2%，费用率7%，同环比-2.7/-0.7pct；2025Q1经营性现金流-3.1亿元，同比增加1.2亿元；2025Q1资本开支1.2亿元，同环比-63.7%/-12.1%；2025Q1末存货14.9亿元，较年初+21.7%[7] 产能情况 - 铸造：截至2024年底，公司已具备年产70万吨铸造产能，甘肃日月“年产20万吨（一期10万吨）风力发电关键部件项目”已于2023年3月进入生产阶段，年产13.2万吨铸造产能项目已于2023年4月进入生产阶段，两项目均处于产量爬坡阶段[7] - 精加工：首期“年产10万吨大型铸件精加工项目”已达成；“年产12万吨海装关键铸件精加工项目”2020年7月开始稳步释放部分产能后产量稳步提升；甘肃日月“年产20万吨（一期10万吨）风力发电关键部件项目”配套的10万吨精加工产能，已于2023年3月进入生产阶段；2020年非公开发行股票项目“年产22万吨大型铸件精加工项目”已完成10万吨的精加工能力，形成弹性精加工格局[7] 盈利预测与估值 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业总收入（百万元）|4656|4696|6037|6885|7436| |同比（%）|(4.30)|0.87|28.56|14.05|8.00| |归母净利润（百万元）|481.51|623.81|904.31|1,055.28|1,159.08| |同比（%）|39.84|29.55|44.97|16.69|9.84| |EPS - 最新摊薄（元/股）|0.47|0.61|0.88|1.02|1.12| |P/E（现价&最新摊薄）|25.45|19.64|13.55|11.61|10.57|[1] 三大财务预测表 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |流动资产（百万元）|7,701|8,619|10,269|11,919| |非流动资产（百万元）|5,978|6,395|6,291|6,074| |资产总计（百万元）|13,679|15,014|16,560|17,993| |流动负债（百万元）|2,922|3,366|3,861|4,142| |非流动负债（百万元）|539|529|529|529| |负债合计（百万元）|3,461|3,895|4,390|4,671| |归属母公司股东权益（百万元）|10,124|11,033|12,094|13,258| |少数股东权益（百万元）|93|86|76|64| |所有者权益合计（百万元）|10,217|11,119|12,169|13,322| |负债和股东权益（百万元）|13,679|15,014|16,560|17,993| |营业总收入（百万元）|4,696|6,037|6,885|7,436| |营业成本(含金融类)（百万元）|3,882|4,769|5,384|5,778| |税金及附加（百万元）|33|30|34|37| |销售费用（百万元）|16|40|48|45| |管理费用（百万元）|188|230|262|275| |研发费用（百万元）|227|286|324|349| |财务费用（百万元）|(58)|(117)|(162)|(181)| |加:其他收益（百万元）|50|39|32|31| |投资净收益（百万元）|278|200|200|200| |公允价值变动（百万元）|23|10|0|0| |减值损失（百万元）|(72)|(25)|(40)|(60)| |资产处置收益（百万元）|0|1|1|1| |营业利润（百万元）|687|1,023|1,188|1,304| |营业外净收支（百万元）|(7)|(4)|0|0| |利润总额（百万元）|680|1,019|1,188|1,304| |减:所得税（百万元）|64|122|143|157| |净利润（百万元）|616|897|1,045|1,148| |减:少数股东损益（百万元）|(8)|(8)|(10)|(11)| |归属母公司净利润（百万元）|624|904|1,055|1,159| |每股收益 - 最新股本摊薄(元)|0.61|0.88|1.02|1.12| |EBIT（百万元）|328|681|833|952| |EBITDA（百万元）|779|1,163|1,346|1,480| |毛利率(%)|17.34|21.00|21.80|22.30| |归母净利率(%)|13.28|14.98|15.33|15.59| |收入增长率(%)|0.87|28.56|14.05|8.00| |归母净利润增长率(%)|29.55|44.97|16.69|9.84| |经营活动现金流（百万元）|(158)|2,172|1,546|1,572| |投资活动现金流（百万元）|824|(325)|(209)|(111)| |筹资活动现金流（百万元）|358|(456)|(7)|(7)| |现金净增加额（百万元）|1,023|1,395|1,335|1,458| |折旧和摊销（百万元）|451|482|512|528| |资本开支（百万元）|(756)|(1,234)|(409)|(311)| |营运资本变动（百万元）|(1,040)|958|142|29| |每股净资产(元)|9.82|10.71|11.73|12.86| |最新发行在外股份（百万股）|1,031|1,031|1,031|1,031| |ROIC(%)|2.72|5.35|6.12|6.40| |ROE - 摊薄(%)|6.16|8.20|8.73|8.74| |资产负债率(%)|25.30|25.94|26.51|25.96| |P/E（现价&最新股本摊薄）|19.64|13.55|11.61|10.57| |P/B（现价）|1.21|1.11|1.01|0.92|[8]

A股公司2024年年报披露基本完毕。据证券时报记者统计，截至4月29日19时，已披露年报的上市公司近5300家。上 述公司合计实现营业收入70.6万亿元，合计实现归母净利润5.25万亿元。近六成A股公司营收保持增长，近八成公司 盈利，净利润超过千亿元的企业增至10家，营收超千亿元的企业达到117家创出新高。 2024年，智能网联汽车、低空经济、人工智能、人形机器人行业蓬勃发展，半导体、计算机设备等板块增收又增 利。如从事高性能光模块业务的新易盛去年营收达到86.5亿元，同比大增179%；实现归母净利润28.4亿元，同比大 增312%。 畜牧养殖、乘用车等板块收入利润增速也居前列。养殖行业迎来显著回暖，相关企业大面积扭亏。Wind数据统计显 示，申万二级行业中，养殖业去年净利润整体同比增长328%。不过，各行业表现依然分化明显，房地产、钢铁、煤 炭、纺织服装等板块整体收入同比有所下滑。 截至记者发稿，逾5100家A股公司披露了2025年一季报，其中，超六成企业一季度营收实现增长。进入今年一季度， 多个行业经营再上新台阶，也有部分行业经营下滑趋势得到扭转。如去年下滑明显的影视院线行业，今年一季度业 绩大幅回暖。风 ...