市场表现 - 沪指6月27日下跌0 70% [1] - 申万行业中18个上涨 涨幅居前为有色金属(2 17%) 通信(1 79%) 纺织服饰(第三位) [1] - 跌幅居前行业为银行(-2 95%) 公用事业(-1 01%) [1] 资金流向 - 两市主力资金全天净流出194 12亿元 [1] - 8个行业主力资金净流入 通信(25 79亿元) 电子(24 35亿元)规模居前 [1] - 23个行业主力资金净流出 计算机(-66 30亿元) 国防军工(-28 91亿元)流出最多 [1] 纺织服饰行业 - 行业整体上涨1 23% 主力资金净流入1 95亿元 [2] - 105只个股中84只上涨 6只涨停 45只个股获资金净流入 [2] - 净流入超3000万元的5只个股：际华集团(2 88亿元) 飞亚达(1 65亿元) 金一文化(1 01亿元) [2] - 11只个股净流出超千万元 万里马(-2 42亿元) 棒杰股份(-3500万元) 南山智尚(-2474万元)居前 [3] 个股数据 - 际华集团涨幅9 88% 换手率7 44% 主力资金流入2 88亿元 [2] - 万里马涨幅12 30% 换手率64 41% 主力资金流出2 42亿元 [3] - 飞亚达涨停(10 02%) 换手率14 40% 资金流入1 65亿元 [2]

市场表现 - 6月27日维珍妮股价上涨24.26%至2.1港元/股 成交量150.9万股 成交额313.97万港元 振幅37.28% [1] - 最近一个月累计涨幅1.2% 但年内累计跌幅21.4% 显著跑输恒生指数同期21.26%的涨幅 [1] 财务数据 - 2025财年营业总收入72.35亿元 同比增长11.73% 归母净利润1.7亿元 同比增长28.44% [1] - 毛利率23.37% 资产负债率64.43% [1] - 2024财年归属股东应占溢利1.839亿港元 同比增长28.44% 基本每股收益0.15港元 [3] 行业估值 - 纺织及服饰行业市盈率平均值-13.97倍 中值0.37倍 [1] - 维珍妮市盈率11.25倍 行业排名第38位 高于FAST RETAIL-DRS(0.37倍)和浙江永安(1.34倍)等同行 [1] 公司背景 - 1998年创立于香港 深圳设厂 十年内发展为全球领先内衣制造商 [2] - 通过跨类别跨行业扩展专利技术 确立创新设计制造商定位 [2]

耐克业绩表现 - 公司第四财季营收超出预期 [1] - 美股盘前股价涨超10% [1] 稳定币行业动态 - Circle作为稳定币第一股股价上涨近3% [1] 黄金行业走势 - 黄金股普遍下跌 [1] - 哈莫尼黄金和金田股价均跌超3% [1]

财务表现 - 2025财年第四季度营收111亿美元，全年营收463亿美元，第四季度营收超分析师预期 [1] - 财报公布后股价盘后涨超10% [1] - 大中华区全年营收65.85亿美元，第四季度营收14.76亿美元 [1] 战略规划 - 推进"Win Now"计划并启动"Sport Offense"战略，重新定位业务以实现未来增长 [1] - 大中华区持续加大投入力度，推进本土化产品研发和品牌叙事，强化市场差异化 [1] - 在中国已有超过40年深耕经验，建立稳固本地合作关系，推动市场转型升级 [2] 品牌营销 - 通过基普耶贡打破女子一英里世界纪录（4分06秒42）的体育营销事件展现品牌精神 [3] - 继"破二挑战"后再次创造"登月时刻"，传递长期主义信心和激励追梦的品牌精神 [5] - 为运动员提供创新装备支持，包括Fly Suit、Victory Elite FK钉鞋等，推动女性运动装备创新 [5] 产品表现 - 跑步业务成为关键引擎，Vomero 18推出90天内单品销售额超1亿美元 [6] - 篮球业务加快生态布局，推出专为中国设计的Nike S.T. Flare外场鞋款 [7] - 竞速领域推出Nike Vaporfly 4与Streakfly 2等产品，巩固专业竞技市场领先地位 [8] 本土化布局 - 独家冠名崇礼168超级越野赛，设立ACG崇礼168野练营强化越野跑话语权 [10] - 在上海时装周举办"VictoryLap-领跑之秀"，启动After Dark Tour女性夜跑赛事 [10] - 通过"赛事+产品+社群"模式深度链接本土篮球文化，覆盖全链路赛事体系 [7] 行业影响 - 品牌转型路径明确且初显成效，选择回归运动初心 [12] - 以挑战精神为内核，通过产品创新、品牌叙事与本土化深耕建立差异化壁垒 [12] - 有望在周期切换中把握主动权，重回稳健增长轨道 [12]

报告公司投资评级 - 投资评级为“买进” [7] 报告的核心观点 - 2024/25财年全年营收259亿，同比增11.6%，归母净利润35.1亿，同比增14.3%，略低于预期；公司拟每股派发现金股息0.22港币，财年股息率为6.1% [7] - 聚焦核心主业，羽绒服业务竞争力持续升级，贴牌加工业务收入增长，其他非羽绒服业务受女装业务收缩影响收入下降 [8] - 多因素导致毛利率下滑，包括渠道结构、产品结构变化，成本上涨等 [8] - 运营提效优化净利率，销售费用率和综合费用率下降，库存周转受暖冬影响但整体仍较快 [8] - 暖冬背景下公司经营有韧性，业绩稳健增长；新一年渠道和品牌建设将进一步优化 [8] - 预计2025/26财年 - 2028/29财年净利润分别为41亿、46.5亿和51.6亿，同比增16.8%、13.2%和11.1%，维持“买进”投资建议 [8] 根据相关目录分别进行总结 公司基本资讯 - 产业为纺织服饰，2025年6月26日H股价4.62元，恒生指数24325.4，股价12个月高/低为4.94/3.5元，总发行股数和H股数均为11544.13百万，H市值423.39亿元，主要股东高德康持股63.63%，每股净值1.47元，股价/账面净值3.15 [2] - 股价一个月、三个月、一年涨跌分别为2.67%、19.07%、8.69% [2] 近期评等 - 2024 - 12 - 02、2024 - 06 - 27、2023 - 12 - 01评等均为“买进” [3] - 产品组合中品牌羽绒服业务占比83.7%，贴牌加工管理业务占比13.0%，女装业务占比2.5%，多元化服装业务占比0.8% [3] 业绩概要 - 2024/25财年营收259亿，同比增11.6%，归母净利润35.1亿，同比增14.3% [7] 各业务收入情况 - 全年羽绒服业务收入216.7亿，同比增11%；贴牌加工业务收入33.7亿，同比增26%；其他非羽绒服业务收入8.6亿，同比下降16%，其中女装业务收入6.5亿，同比下降21% [8] - 主品牌波司登收入184.8亿，同比增10%；雪中飞收入22亿，同比增9%；冰洁收入1.3亿，同比下降13%；其他收入8.6亿，同比增49% [8] 毛利率情况 - 报告期毛利率同比下降2.3pcts至57.3%，羽绒服业务毛利率同比下降1.6pcts至63.4%，贴牌毛利率同比下降1.5pcts，女装毛利率同比下降4.3pcts，多元化业务毛利率同比上升1.5pcts [8] 净利率及运营数据情况 - 净利率同比提升0.4pct至13.6%，销售费用率同比下降1.79pcts至32.91%，综合费用率同比下降2.01pcts [8] - 受暖冬影响库存周转天数同比上升3天，但整体周转较快 [8] 未来展望 - 渠道方面将优化渠道效率、完善市场布局；品牌方面推出博格纳品牌，投资Moose Knuckles，预计新财年雪中飞和冰洁品牌建设加快 [8] 财务预测 | 指标 | FY2025/26E | FY2027/28E | FY2028/29E | | --- | --- | --- | --- | | 纯利（百万元） | 4106 | 4648 | 5164 | | 同比增减（％） | 17 | 13 | 11 | | 每股盈余（元） | 0.36 | 0.40 | 0.45 | | 同比增减（％） | 13 | 13 | 11 | | 市盈率（X） | 12 | 10 | 9 | | 股利（港元） | 0.31 | 0.35 | 0.39 | | 股息率（％） | 6.75 | 7.64 | 8.49 | [10] 合并报表情况 - 合并损益表展示了营业总收入、营业总支出、营业利润等项目在不同财年的数据 [13] - 合并资产负债表展示了货币资金、存货、应收账款等项目在不同财年的数据 [14] - 合并现金流量表展示了经营活动、投资活动、筹资活动产生的现金流量净额等项目在不同财年的数据 [14]

股价表现 - 公司股价在盘后大涨10.83% [1] 财务业绩 - 2025财年营收463.09亿美元，同比下降10% [1] - 2025财年净利润32.19亿美元，同比下降44% [1] - 2025财年每股摊薄收益2.16美元，低于上财年3.73美元 [1] - 大中华区财年收入65.85亿美元 [1] - 第四财季营收110.97亿美元，同比下降12%，但高于分析师预期的107.2亿美元 [1] - 第四财季净利润2.11亿美元，同比下降86% [1] - 第四财季每股摊薄收益0.14美元，低于上年同期0.99美元，但高于分析师预期的0.13美元 [1] 分品牌表现 - 第四财季耐克品牌收入107.63亿美元，同比下降11%，所有区域销售均下滑 [1] - 第四财季匡威品牌收入3.57亿美元，同比下降26%，所有区域销售均下滑 [1] 股东回报 - 第四财季通过分红及回购向股东回馈约8亿美元 [1] - 2025财年累计向股东回馈约53亿美元 [1] 管理层评论 - 首席执行官表示财务表现符合预期但未达目标，将推进"Win Now"计划和"Sport Offense"战略 [2] - 首席财务官指出第四财季是转型带来的"最大财务影响"，预计未来不利因素将缓和 [2] 业绩指引 - 预计2026财年第一财季营收将以中等个位数百分比下降，与分析师预期的下降7%相符 [2] - 预计毛利率将下降3.5至4.25个百分点，其中因关税下降1个百分点 [2] - 预计关税将在本财年增加成本10亿美元 [2] - 计划通过秋季提价和削减成本等措施应对成本压力 [2]

核心观点 - 2025年下半年经济运行虽有结构性压力，但整体韧性仍存，回稳向好趋势延续，A股市场将延续下有底特征，有较强结构性空间，指数具备震荡上行条件；2025年上半年市场呈现指数区间震荡、结构性分化、热点轮动快特征，主动权益基金跑赢指数，下半年看好科技、红利主线；上周A股市场主要指数全部上涨，两融余额小幅下降；轻工制造与纺织服饰行业维持“中性”评级，部分公司维持“增持”评级 [2][7][8][13] 宏观及策略研究 - 宏观方面，今年以来经济运行整体平稳有韧性，下半年出口、消费端有压力，政策端增量部署呵护消费，投资端基建托底、制造业有望高速增长 [2] - 宏观流动性方面，海外年内大概率有50BP降息空间，下半年海外流动性将宽松；国内下半年货币政策首要任务是稳增长和抗通缩，宏观流动性延续宽松，降息降准有望落地 [2] - A股流动性方面，上半年在政策要求下A股市场交投稳定，市场信心重建，流动性环境缓步扩张，投融资平衡下有望在并购重组和科创板成长层建设取得成效 [3] - A股市场方面，预计业绩端难推动市场，当前估值适中，流动性增量预期强支撑估值，下半年市场下有底，有结构性空间，指数具备震荡上行条件 [3] - 行业方面，下半年可关注出海逻辑催化下的医药生物、国防军工行业，AI高景气叠加交易拥挤度回落的TMT板块，管理层推动险资入市叠加低利率环境下的银行行业投资机会 [3] 基金研究 - 市场回顾方面，截至2025年6月18日，上半年沪深市场主要指数涨跌不一，行业轮动频繁，科技与红利主题交替占优，医药、消费、有色等板块有阶段性行情 [4][5] - 市场风格轮动方面，2025年上半年价值与成长风格交替轮动，小盘风格表现优于大盘风格指数 [5] - 基金收益方面，2025年上半年权益类基金表现突出，债券类基金涨幅放缓，FOF基金和QDII基金表现较好，主动权益类基金相对收益震荡向上修复，小盘成长型基金指数表现最好，大盘价值型基金指数表现最差 [5] - 基金持仓方面，2025年一季度末主动权益类基金仓位均上升，灵活配置型基金算数平均仓位和普通股票型基金股票市值加权平均仓位上升最多，截至2025Q1超配比例最高行业为电子、电力设备、食品饮料和医药生物 [6] - ETF方面，截至2025年6月18日，ETF基金数目达1350只，上半年债券型ETF净流入居前，本期整体ETF市场日均成交额、成交量和换手率可观 [6] - 总结方面，2025年上半年市场指数区间震荡、结构性分化、热点轮动快，科技成长板块主导，主动权益基金跑赢指数，债券类基金一季度承压、5月改善，下半年看好科技、红利主线，不同风险偏好投资者有不同投资建议 [7] 金融工程研究 - 市场概况方面，上周（6月18日 - 6月24日）A股市场主要指数全部上涨，科创50涨幅最大，中证500涨幅最小，6月24日沪深两市两融余额较上周减少，每日平均参与融资融券交易投资者数量减少，电力设备、医药生物和建筑材料行业融资净买入额较多，非银金融、银行和通信行业融资买入额占成交额比例较高，银行、非银金融和医药生物行业融券净卖出额较多 [8][9] - 标的券情况方面，6月24日市场ETF融资、融券余额较上周减少，融资净买入额排名前五的ETF有易方达中证香港证券投资主题ETF等，上周个股融资净买入额前五名有国轩高科等，融券净卖出额前五名有中国平安等 [9][10] 行业研究 - 行情与业绩回顾方面，截至今年6月24日，轻工与纺服跑赢沪深300指数，今年一季度轻工制造行业营收和归母净利润同比下降，纺织服饰行业营收和归母净利润同比下降 [11] - 以旧换新政策方面，今年前5月住宅销售与竣工面积下降，房地产行业承压，以旧换新政策推动下，前5个月社会消费品零售总额家具类同比增长，家居用品行业合同负债同比增长，电动两轮车行业承压，2025年前5月电动自行车累计置换规模为全年销量向好奠定基础 [11] - 新消费视角方面，2024年中国谷子经济市场规模达1689亿元，预计2029年超3000亿元，Z世代推动谷子经济发展；2024年城镇宠物市场规模3002亿元，预计2027年达4042亿元，2025年电商“618”国产宠物食品品牌表现亮眼；2024年国内女性卫生用品规模超850亿元，电商渠道下非头部国产品牌有弯道超车可能 [12] - 投资策略方面，以旧换新政策推动家居用品业绩改善、夯实电动两轮车销售基础，谷子经济、宠物食品行业发展好，卫生巾行业非头部品牌有机会，维持轻工制造与纺织服饰行业“中性”评级，部分公司“增持”评级 [13]

高校体育赛事热度提升 - 高校体育赛事从校内关注发展为全网热点，如北体大校运会抖音视频播放量突破百万，清华"马约翰杯"成为校园内外热议话题 [2] - 跑步类赛事规模显著扩大：ASICS亚瑟士×北大高校接力赛参赛人数从500人增至近1000人，阿迪达斯大学生路跑联赛吸引40所学校参与，开展活动9565场，累计42万人次参与 [4] - 高校赛事通过社媒传播实现线上线下"破圈"，形成体育文化狂欢 [2] 运动品牌校企合作布局 - 国际品牌如耐克与清华在可持续发展领域合作，阿迪达斯与清华围绕体育/科技/人才/文化四领域合作 [8] - 国产品牌安踏与北体大成立运动科技研发中心，特步与北京化工大学在新材料/环保领域合作，李宁与多所体育院校开展人才培养项目 [8] - 高校成立专门对接部门如北大体育合作与发展中心，优化校企合作机制 [8] 品牌合作模式创新 - ASICS亚瑟士与北大基于"健全精神寓于强健体魄"理念共创接力赛IP，强调团队协作与身心发展 [10] - 阿迪达斯为清华多支运动队提供装备支持，并推出联名服饰引发抢购热潮 [12] - 品牌从单一赛事赞助转向深度融入校园生态，包括训练营/社群互动/装备研发等多维度合作 [14] 年轻消费市场战略价值 - 2025年中国大学生人数达2080万，是未来10-20年核心消费群体，品牌通过高校合作提前建立认知与情感联结 [15] - 顶尖学府合作可塑造品牌"精英/活力"形象，如ASICS认为高校赛事是触达未来社会中坚力量的关键场景 [15][16] - 高校成为产品测试场，阿迪达斯通过赛事收集年轻用户反馈以优化装备研发 [18] 行业生态发展影响 - 校企合作形成良性循环：学生获得专业装备/服务，高校提升赛事水平，品牌实现精准渗透 [20] - 长期可能产生"长尾效应"，促进体育消费/人才培养/行业发展，但需警惕资源向顶尖高校过度倾斜的问题 [20]

品牌战略转型 - 公司从"无需谁代言"口号转向积极签约年轻巨星，如NBA准状元库珀·弗拉格、大谷翔平与可可·高芙，重塑体育界地位[2][4] - 营销策略核心转向运动员代言，15年内签约包括2次大满贯得主高芙、3届MVP大谷翔平及多名NBA/WNBA球星[5][7] - 通过情感牌（如缅因州工厂致敬视频）成功签约弗拉格，差异化竞争耐克/阿迪达斯等巨头[3][4] 业绩与市场表现 - 2023年营收达78亿美元，较2010年18亿美元翻两番[5] - 2022-2024年棒球/篮球/橄榄球/网球品类全球营收增长27%，运动鞋业务从44亿增至66亿美元（+50%）[7] - 美国运动鞋市占率5.6%，目标未来几年突破百亿美元营收[11][13] 代言人筛选与成效 - 倾向押注年轻潜力股，如14岁签约高芙、18岁签弗拉格，避开与巨头直接竞争成熟球星[11] - 伦纳德拒绝耐克乔丹品牌2200万/4年合同加盟，代言策略注重文化影响力而非直接销量[12] - 代言人高光表现带动品牌形象蜕变，如高芙美网夺冠、大谷翔平世界大赛冠军等[7][11] 产品与营销调整 - 经典"老爹鞋"标签被逐步淡化，生活方式类鞋服成为利润增长主力[5][7] - 营销预算70%从交易导向转向展示代言人（如"We Got Now"主题），跨界合作艺人/奢侈品牌[8] - 保留"老爹鞋"基础同时拓展多元面貌，平衡传统与创新需求[13]

公司业绩表现 - 耐克股价盘后涨幅扩大至11% [1]