财政部拟第一次续发行2025年超长期特别国债(二期) - 本次续发行国债为30年期固定利率附息债 [1] - 竞争性招标面值总额710亿元 [1] - 不进行甲类成员追加投标 [1] - 票面利率与之前发行的同期国债相同为1 88% [1] - 起息日为2025年4月25日 [1] - 按半年付息每年4月25日10月25日支付利息 [1] - 2055年4月25日偿还本金并支付最后一次利息 [1]

在金融市场上，对美国特朗普政府政策操作的过度警惕感逐渐缓解。上周，美国股票、债券和货 币齐齐遭到抛售的"三杀"局面告一段落。但观察市场数据可以看到，市场参与者仍然没有放松紧 张情绪，认为抛售美国可能复燃。本周（4月28日开始的一周）将公布美国就业指标的结果，根 据内容，市场的平静可能会被打破。 上周的外汇市场上，4月以来持续的美元贬值趋势得到了遏制。代表美元对主要货币综合实力 的"美元指数"4月21日从约三年来的底部——97区间，恢复到了99区间。 在交易货币买卖权利的货币期权市场上，应对日元升值和美元贬值的趋势正在缓解。反映各货币 对美元买权需求和卖权需求哪个更大的"风险逆转(Risk Reversal,1个月指标)"在4月25日为-1.5% 以下。自4月3日以来，负值最小。负值越大，表明日元买权需求越大，日元升值警惕感越强。4 月11日，负值一度达到-3.5%以下，这是自2024年8月金融市场混乱以来的最大负值。 金融市场对特朗普的 猜疑没有消失（Reuters） 美国股票、债券和货币齐齐遭到抛售的"三杀"局面告一段落。但观察市场数据可以看到，市场参 与者仍然没有放松紧张情绪。美国经济是导致美国股债汇"三 ...

文章核心观点 周一（4月28日）欧市尾盘，英国不同期限国债收益率多数上涨，2/10年期英债收益率利差也上涨 [1] 分组1：不同期限英债收益率情况 - 10年期国债收益率涨2.9个基点，报4.508%，北京时间22:27曾涨至4.529%刷新日高 [1] - 两年期英债收益率涨0.8个基点，报3.865%，22:27也曾涨至3.885%刷新日高 [1] - 30年期英债收益率涨5.1个基点 [1] - 50年期英债收益率涨6.3个基点 [1] 分组2：英债收益率利差情况 - 2/10年期英债收益率利差涨2.12个基点，报+64.07个基点 [1]

美国3个月国债竞拍结果 - 美国至4月28日3个月国债得标利率为4 2%，较前值4 23%下降3个基点 [1]

美国3个月国债竞拍利率变化 - 美国至4月28日3个月国债竞拍得标利率为3.63% [1] - 前次竞拍得标利率配置百分比为39% [1]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 4月债市先大幅下行后横盘震荡整体下行，10Y国债收益率下行15BP至1.66%，收益率曲线牛平 [1][8] - 5月政府债供给或达年内高峰，关注央行态度及对冲操作，资金面预计维持均衡偏稳，债市短期不空，可关注超长端配置价值 [2][5] 根据相关目录分别进行总结 债市回顾 - 4月债市受美国关税政策、基本面数据、中美关税博弈等因素影响，先大幅下行后横盘震荡，10Y国债收益率下行15.23BP至1.66%，1年期国债收益率下行8.78BP至1.45%，期限利差收窄6.45BP至21.05BP [1][8] - 海外方面，美国通胀降温，劳动力市场有韧性，美债收益率大幅上行，市场预计美联储6月开始降息，中美利差收缩，美元兑人民币汇率上行 [10] 本月展望与策略 本月债市展望 - 基本面：Q1数据修复超预期，但4月初美国加关税或使二季度宏观数据承压，5月关注强社融延续、CPI回升、出口冲击、PMI拖累及地产数据改善情况 [2][33] - 供给面：特别国债和新增专项债将驱动5月政府债供给高位，预计净供给1.9万亿左右，普通国债和置换隐债专项债规模收敛 [2][49] - 资金面：政府债发行加速或扰动资金面，但汇率贬值压力缓解，央行大概率有支持流动性操作，降准等宽松政策可期，预计5月资金面均衡偏稳 [3][56] - 政策面：4月政治局会议宏观政策定调积极，但增量信息有限，货币政策预计结构和总量工具共同发力，降准可能配合发债节奏落地，降息需等美联储窗口 [3][70] - 机构行为：4月债市走牛机构增持但多空分歧明显，银行抛售，其他机构买入，不同机构增持久期不同，5月关注供给冲击和关税扰动下央行操作，配置盘和交易盘均有机会 [4][75] 债市策略 - 5月关注资金面、政府债供给、货币政策宽松及关税冲击影响，短期债市不空，利率震荡磨底，可波段交易，关注超长债利差压降和短久期机会 [5][80] 5月重要经济日历 - 包含4月外汇储备、进出口、PPI、CPI等经济指标公布日期及市场预期值 [83]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 4月21 - 25日当周，美国总统特朗普对关税政策及美联储表态缓和，市场情绪恢复，美元指数止跌企稳，全球股债上涨、商品震荡偏弱，以美元计价股＞债＞商品；国内中央政治局会议释放应对冲击信号，股市偏强、债市偏弱、商品周度收涨，商品＞股＞债；需关注五一假期国内外宏观数据及事件因素，美国关税政策和美联储货币政策是市场关注重点，美国非农数据或影响大类资产短期价格 [3][6][19][28] 根据相关目录分别进行总结 全球大类资产整体表现情况 - 4月21 - 25日当周，特朗普表态缓和使市场情绪恢复，美元指数止跌企稳，股债上涨、商品震荡偏弱，以美元计价股＞债＞商品 [6] 全球股市概况 - 当周特朗普政府释放缓和信号，权益资产反弹，美股涨幅居前，新兴市场表现不及发达市场，VIX指数下行 [8] - 亚太市场中MSCI亚太地区近一周涨2.23%，上证综指涨0.56%，恒生指数涨2.74%等 [11] - 美洲市场中MSCI美国近一周涨4.69%，标普500涨4.59%，墨西哥MXX涨6.98%等 [12] - 欧洲市场中MSCI欧洲近一周涨2.95%，富时100涨1.69%，德国DAX涨4.89%等 [13] - 其他市场中沙特全指近一周涨1.83%，以色列TA125涨0.69%等 [14] 全球债市概况 - 当周特朗普表态使市场6月美元降息预期抬升，中长期美债收益率回落，10年期美债收益率降5BP至4.29%，债市反弹，全球高收益债＞信用债＞国债 [15] - 全球债券指数近一周涨0.33%，全球国债指数涨0.13%，全球信用债指数涨0.73%，全球高收益债指数涨1.32% [15] 全球汇市概况 - 当周市场情绪缓和且美国宏观数据平稳，美元指数止跌企稳，主要非美货币兑美元涨跌互现，人民币汇率震荡偏强，美元指数周涨幅0.36% [16] 全球商品市场概况 - 原油基本面弱，国际油价回落；避险需求波动使国际金价冲高回落；主要工业品及农产品价格涨跌互现 [18] 国内大类资产表现情况 - 4月21 - 25日当周，中央政治局会议信号下，股市偏强、债市偏弱、商品周度收涨，商品＞股＞债 [19] 国内股市概况 - 市场反弹，A股宽基指数走势分化，两市日均成交额上升；北证50周度跌2.16%；汽车、电力设备及新能源板块收涨，食品饮料不佳；上证综指周涨幅0.56% [20] 国内债市概况 - 当周央行公开市场净投放7740亿元，资金面平稳，债市震荡偏弱，企业债＞国债＞信用债 [23] - 中债 - 总财富(总值)指数近一周跌0.04%，中债 - 企业债总财富(总值)指数跌0.03%等 [24] 国内商品市场概况 - 国内商品市场整体上涨，油脂油料板块涨幅居前 [25] 大类资产价格展望 - 美国关税政策和美联储货币政策是市场关注重点，五一假期美国非农等数据公布或影响大类资产短期价格 [28]

报告核心观点 - 2025年一季度高收益债市场存量规模收缩，利差高位下博弈与风险并存，投资需关注市场动态并控制杠杆；高收益城投债审核趋严供给承压，可在化债窗口期精细布局中短期品种；高收益产业债基本面是择券主线，需关注关税政策影响，对地产债谨慎投资 [4][5] 指数表现 收益对比 - 一季度CCXI高收益债财富指数累计涨0.67%，高于中债信用债和国债财富指数；波动率为0.39%，低于同期国债和信用债，风险调整后收益优，投资价值突出 [7] 主体视角 - 2025年一季度各主体板块净价指数跌幅约1%；城投风险收益比最优，非国有企业风险收益比由负转正但处于较低水平 [11] 区域视角 - 一季度高收益城投债重点区域净价指数普跌，天津、湖南跌幅较高；重庆、山东、广西风险调整后收益较优，浙江和江苏风险收益比垫后 [16] 行业视角 - 一季度各重点行业净价指数跌幅在0.58% - 1.29%；有色金属、化工行业风险调整后收益较高，建筑、房地产行业风险收益比靠后 [21] 市场表现 发行情况 - 一季度高收益债发行3只，规模14.10亿元，环比、同比大降，占信用债比重低；均为民企发行人，3月发行，发行利率上行，利差超450bp [28][29] - 新发行高收益债涉及轻工制造、有色金属和综合行业，期限不超3年，2只不足1年，均为公募发行，涵盖超短期融资券和公司债 [31] 成交情况 - 一季度高收益债累计成交587.19亿元，环比降39.55%，交投降温；10%及以上收益率尾部成交占比11.12%，环比降8.27个百分点，1 - 3月尾部成交先多后改善 [33][34] - 高收益城投债成交占比下降，超高收益债集中于地产板块；城投主体成交394.15亿元，贵州、山东、四川成交规模高；非城投国企成交167.07亿元，房地产行业成交大；非国有企业成交25.96亿元，房地产行业占比66.76% [37][39] - 一季度净价偏离度绝对值在2%及以上的异常成交占比15.99%，较2024年四季度升7.46个百分点；异常低估价和高估价成交占比逐月降低 [45] 策略展望 高收益债市场 - 2025年稳增长政策发力，但信用债发行和净融资减少，高收益债发行清淡，截至3月末存量约9810亿元，较上年末降21% [56] - 高收益债利差高，票息和配置价值凸显，但供给或继续承压，利率波动或持续，投资需关注市场动态，控制杠杆，防控风险 [56] 高收益城投债 - 一季度城投债延续“严控增量、化解存量”，化债政策细化落地，交易所发债审核趋严，后续高收益城投债供给承压，存量近4700亿元 [58][59] - 建议在存量中精细择券，关注化债进度快区域的中短期高收益城投债，规避净价指数跌幅大的区域 [59] 高收益产业债 - 关税冲突加大经济不确定性，基本面是择券主线，需关注关税对经济复苏的冲击 [61] - 房地产市场在修复，高收益地产债估值波动大，建议谨慎参与未出险房企短久期债券投资，对中长久期债券谨慎 [61] - 煤炭行业关税影响可控，存量高收益债约618亿元，信用较稳定，可择优适度参与；化工行业高收益债存量不足200亿元，短期内有安全边际，存在挖掘空间 [61][62]

报告核心观点 报告对上周（2025/04/21 - 2025/04/25）基金市场进行全面分析，涵盖股票、债券、期货、商品等市场，以及各类ETF表现，指出市场指数涨跌互现，资金流向有差异，为投资提供参考 [2][9] 基金市场概况 股票市场 - 上周国内主要股票指数涨跌互现，大盘指数中沪深300、上证50和上证指数涨跌幅分别为0.38%、 - 0.33%和0.56%，中小盘指数中证500、中证1000和创业板指涨跌幅分别为1.20%、1.85%和1.74% [2][9] - 风格指数涨跌互现，金融、周期、消费、成长和稳定风格指数涨跌幅分别为0.21%、2.44%、0.24%、1.41%和0.73%，成长风格下大盘、中盘和小盘成长风格指数涨跌幅分别为1.64%、2.24%和 - 2.36% [2][9] - 近期A股交易活跃度震荡回落，上周日成交量冲高回落，与2025年1月末基本持平，近一年月度成交量以震荡为主 [10] 债券市场和期货市场 - 上周上证转债涨跌幅为0.85%，纯债指数全线上涨，上证国债、上证公司债、深证地债涨跌幅分别为0.01%、0.06%和0.03% [17] - 上周主要股指期货主力合约全线下跌，沪深300、上证50、中证500涨跌幅分别为 - 0.11%、 - 0.13%和 - 0.29%，10年期、5年期、2年期国债期货价格涨跌幅分别为 - 0.21%、 - 0.27%和 - 0.15% [17][18] 商品市场 - 过去一周商品市场全线上涨，CRB金属现货、CRB家禽现货、CRB工业现货涨跌幅分别为2.69%、1.97%和1.92% [20] - 国内重点商品期货主力合约涨跌互现，CZCE PTA、SHFE铜、SHFE白银主力合约涨跌幅分别为2.14%、1.91%、1.79% [23] ETF市场行情统计 国内股票型ETF交易活跃度排名 - 以基金周换手率考量ETF交易活跃度，上周交易热点集中在创业板50、创业板等综合指数和地产ETF、计算机、酒ETF等板块 [26] 大小盘风格监测 综合股票ETF - 综合型ETF基金上周交易额为528.20亿元，比前周变化 - 486.79亿元，中大盘风格综合ETF交易额为244.91亿元，变化 - 435.37亿元，中小盘综合ETF交易额为286.23亿元，变化 - 53.32亿元 [28] - 综合型ETF基金场内份额为3911.24亿份，比前周变化 - 11.79亿份，中大盘风格综合ETF场内份额为2510.17亿份，变化 - 9.27亿份，中小盘综合ETF场内份额为1401.06亿份，变化 - 2.51亿份 [28] 主题股票ETF - 32只主题ETF平均周涨跌幅为0.56%，大盘风格ETF平均周涨跌幅为0.21%，中小盘风格ETF平均周涨跌幅为0.83% [3][29] - 主题ETF总成交额为381.61亿元，比前周变化 - 2.73亿元，大盘风格ETF成交额为191.83亿元，增加9.68亿元，中小盘风格ETF成交额为189.78亿元，变化 - 12.41亿元 [3][29] - 主题ETF场内份额为3750.85亿份，比前周变化 - 22.89亿份，中大盘风格主题ETF场内份额1243.37亿份，变化 - 30.77亿份，中小盘风格主题ETF场内份额为2507.48亿份，增加7.87亿份 [29] 板块资金流向跟踪 - 综合类ETF涨跌互现，前三为创业板50、创业板、1000ETF，涨跌幅分别为2.77%、2.24%、1.89%，后三为50ETF、300ETF、300ETF，涨跌幅分别为 - 0.37%、0.23%、0.28% [4][34] - 行业主题类ETF涨跌互现，前三为新汽车、新能车、5GETF，涨跌幅分别为3.65%、3.61%、3.34%，后三为地产ETF、酒ETF、消费ETF，涨跌幅分别为 - 1.82%、 - 1.79%、 - 1.44% [4][34] - 综合类ETF中，中证1000等ETF资金继续流入，上证50、沪深300、中证500等大中盘指数ETF有资金流出；行业主题中，医药等板块资金继续流入抄底，酒、消费等近期反弹板块有资金流出 [4][34] 商品ETF - 上周跟踪的商品ETF基金涨跌互现，黄金ETF、博时黄金、豆粕ETF、有色期货、能源化工涨跌幅分别为 - 0.70%、 - 0.71%、0.41%、1.70%、1.27% [40] - 商品ETF整体场内份额比前周增加9.01亿份，整体成交额比前周增加314.68亿元 [40] 海外ETF - 上周跟踪的海外ETF基金中，纳指ETF、H股ETF、恒生ETF涨跌幅分别为4.31%、3.09%、3.23% [43] - 海外ETF基金整体场内份额比前周增加1.59亿份，整体成交额比前周变化 - 2.94亿元 [43] 货币市场ETF - 截止上周末，SHIBOR隔夜利率为1.61%，比前周下降 - 0.02%；SHIBOR一周利率为1.69%，比前周上升0.04%；华宝添益七日年化收益率为1.12%，比前周下降 - 0.04%；银华日利七日年化收益率为1.24%，比前周上升0.01% [46] - 华宝添益场内份额为802.95亿份，比前周增加19.30亿份；银华日利场内份额为768.08亿份，比前周变化 - 7.20亿份 [46]