行业投资评级 - 行业投资评级为“推荐”，并予以维持 [1] 核心观点 - 报告认为电力设备各行业均有基本面层面的积极变化和潜在催化，维持板块整体“推荐”评级 [10] 行业表现 - 截至2025年10月17日，电力设备行业近1个月、3个月、12个月的表现分别为-1.5%、29.3%、44.2%，同期沪深300指数表现分别为-0.8%、11.9%、19.2% [4] 光伏行业 - 光伏行业“反内卷”阶段性成效显著，供给侧改革持续推进，硅料价格已稳定在50元/kg左右 [5] - 协鑫科技2025年第三季度颗粒硅平均外部售价（含税）为42.12元/kg，环比第二季度上涨27.9%；平均现金成本为24.16元/kg，环比第二季度下降4.5% [5] - 预计有重要政策将发布以加强光伏产能调控，硅料收储平台公司预计月内有望加速落地 [5] - 随着各省136号文细则陆续发布以及机制电价竞价开启，此前观望的集中式项目预计启动 [5] - 欧洲夏季假期结束，传统旺季来临，有望对海外需求形成支撑 [5] - 建议关注硅料、高效电池技术、辅材及出口链相关公司 [5] 风电行业 - 国内海风进入招标旺季，东方电缆、中天科技近期分别中标23.74亿元、17.88亿元海缆订单 [6] - 明阳智能拟在苏格兰建设英国首个全产业链一体化风电机组制造基地，预计投资总额15亿英镑（约合人民币142.10亿元） [6] - 9月陆风风机招标量达7.02GW，维持高位；开标均价达1710元/kW，创2024年以来新高 [7] - 建议关注海风、陆风产业链及零部件公司 [6][7] 储能行业 - 河北省发改委发布多元技术路线独立储能试点项目清单，共97个项目，总规模13.82GW/47.03GWh [7] - 项目采用磷酸铁锂与其他技术混合路线，促进钠离子、全钒液流、固态等多种技术发展 [7] - SNEC ES+2025国际储能展览会举行，多家企业推出大储、工商储等领域新产品 [7] - 持续看好海外储能需求增长及国内独立储能发展 [7] 锂电行业 - 欣旺达截至2025年9月已向全球消费电子市场交付超过800万颗半固态电池 [7] - 当升科技与博苑股份签订战略合作，致力于构建固态电池电解质领域的上下游协同关系 [7] - 六氟磷酸锂价格从9月16日的约5.6万元/吨上涨至10月13日的约6.8万元/吨，不到一个月内涨幅超20% [7] - 国庆假期后三天，六氟磷酸锂市场均价上涨超8000元至约6.9万元/吨，部分最高报价触及7.3万元/吨，出口报价达8万元/吨 [8] - 建议关注固态电池产业链及六氟磷酸锂、电解液相关公司 [7][8] 电力设备与电网 - 国家电网2025年1-9月完成固定资产投资超4200亿元，同比增长8.1%，预计全年投资规模将首次突破6500亿元 [9] - 中国电气装备等联合研制国内首套用于核聚变的300MVA脉冲供电系统完成测试验收 [9] - 英伟达发布面向下一代AI基础设施的800V DC白皮书，探索中压整流器应用及固态变压器技术 [10] - 南方电网与国家电网首次达成跨电网经营区电力现货交易，支援华东地区180万千瓦用电保障 [10] - 建议关注电力基建、核聚变、数据中心电源、液冷设备及电力市场化运营相关公司 [9][10]

项目概况 - 华润新能源在湖南省郴州市临武县开发龙岭香花铺风电场项目，总容量为150兆瓦 [2] - 项目计划安装不超过24台风力发电机组，单机容量不大于6.25兆瓦 [2] - 对整场风电机组的平均单位千瓦扫掠面积要求不低于6.0平方米/千瓦，塔架型式为全钢式刚性塔架 [2] 招标与中标信息 - 项目风力发电机组（含塔筒）货物及服务采购已完成评标，并公示中标候选人 [1][3] - 第一中标候选人为东方电气风电股份有限公司，其投标报价为3.315亿元人民币 [2][5] - 投标报价折合单位千瓦成本为2210元/千瓦 [2] - 第二中标候选人为中车株洲电力机车研究所有限公司，投标报价为3.342亿元人民币 [5] 设备交付时间表 - 风电机组（含塔架）供货计划分四批完成，首批6套机组需在2026年1月31日前到货 [2] - 第二批和第三批各6套机组需分别在2026年2月28日和2026年3月31日前到货 [2] - 剩余风电机组及备品备件需在2026年4月30日前全部交付完成 [2] 中标候选人资质 - 东方电气投标机型为DEW-H6250-222/125m，其样机并网时间为2025年1月30日 [5] - 中车株洲所投标机型为WT6250D220/H125，其样机并网时间为2024年11月9日 [5]

项目合作协议签署 - 大唐蒙东新能源事业部与兴安盟科尔沁右翼前旗人民政府于10月15日成功签署50万千瓦风电项目开发合作协议 [1] - 双方将共同推进该项目申请指标及核准工作 [1] 项目规划与建设安排 - 协议整体规划风电装机容量为50万千瓦 [1] - 先期在科右前旗额尔格图镇开发兴牧风电场二期项目，装机容量为25万千瓦 [1] - 剩余风电资源将根据政府规划要求和实际批复容量分期建设 [1] 项目前期准备 - 在协议签署前，公司以国家“十五五”规划作为工作遵循，积极与地方政府沟通协调 [1] - 公司已扎实做好各项前期准备工作 [1]

文章核心观点 - 国家正加快推进税收优惠政策规范工作，以落实财税体制改革部署 [3][15][16] - 财政部等部门发布公告，自2025年11月1日起取消或调整风电、核电、融资租赁等八个行业的增值税优惠政策 [3][4][6][9][13] - 政策调整采取“新老划断”方式，确保行业平稳过渡，部分领域如海上风电的税收支持得以保留 [4][5][8] 陆上风电与海上风电政策调整 - 自2025年11月1日起，废止2015年出台的陆上风电增值税即征即退50%政策 [3][4] - 同期至2027年12月31日，保留对海上风电实行增值税即征即退50%的政策 [4] - 陆上风电技术成熟且成本已具竞争力，而海上风电仍处发展初期，投资成本高、建设难度大，需政策支持 [5] 核电行业政策调整 - 2025年11月1日后核准的核电机组，不再实行增值税先征后退政策 [6][8] - 政策采取“新老划断”：2025年10月31日前已投产或已核准的机组，可继续享受原有退税政策，后者退税比例调整为50%，期限为10个年度 [8] - 核电产业体系完备，政策调整意在使其在更公平的税负基础上参与竞争 [8] 融资租赁行业政策调整 - 自2025年11月1日起，废止融资租赁业务增值税实际税负超过3%部分即征即退的优惠政策 [9][10][12] - 原有政策适用于经批准从事融资租赁业务的一般纳税人，提供有形动产融资租赁及售后回租服务 [11] 其他行业政策调整 - 取消飞机维修劳务增值税实际税负超过6%部分即征即退的优惠政策 [13] - 取消钻石相关税收优惠，包括毛坯钻石免征进口环节增值税及国内企业销售自产毛坯钻石免征增值税等政策 [13][14] - 取消新型墙体材料增值税即征即退50%的优惠政策 [14] - 取消煤层气抽采企业增值税先征后退政策，该政策此前要求退税款专用于技术研发和扩大再生产 [14] - 取消铂金及其制品免征进口环节增值税的优惠政策 [14] 政策背景与财政数据 - 规范税收优惠政策是深化财税体制改革的重点任务，旨在解决增值税优惠政策过多导致抵扣链条中断、有违市场公平的问题 [15][16] - 2025年前三季度全国一般公共预算收入为163876亿元，同比增长0.5% [16] - 同期全国一般公共预算支出为208064亿元，同比增长3.1%，财政收支矛盾有所加大 [16]

供应链影响 - 中国稀土新规实施后，德国沃尔夫斯堡工厂的钕铁硼磁粉库存仅剩32吨，仅够8小时生产需求 [1] - 每台电动车制造需要1.5公斤稀土材料，中国在全球稀土精炼领域占据绝对主导地位 [2] - 日本磁性材料供应商宣布暂停对欧供货，因其同样需要从中国获取原材料 [5] - 欧洲汽车制造商库存周转周期明显延长，部分已开始实施四天工作制 [9] 政策与法规 - 中国建立稀土全流程追溯体系以防止材料流入军事领域，但被欧洲议会以压倒性票数认定为不符合国际贸易准则 [4] - 中国商务部规定要求使用中国稀土技术的境外企业必须取得许可 [7] - 在未获得出口许可的情况下，中方企业不会对外销售任何稀土原料 [8] 企业运营冲击 - 大众集团茨维考电动车生产基地因核心材料短缺蒙受巨额损失 [5] - 西门子歌美飒的风电项目被迫延期，安川电机的自动化生产线出现停滞 [7] - 特斯拉在柏林的超级工厂改造计划不得不推迟三个月 [7] 产业格局变化 - 中国稀土出口结构显著变化，初级产品出口量大幅缩减，高附加值产品出口份额持续增长 [9] - 国际企业调整战略，亚洲科技巨头宣布在中国建立新生产基地，欧洲知名电气公司将重点项目转移至亚洲 [12] - 中国在稀土分离技术领域持续投入巨资进行产业升级，稀土企业业绩报表显示惊人增长态势 [14] 国际应对与分歧 - 欧盟成员国在稀土问题上立场出现明显分歧，部分主张务实合作，部分试图通过农产品贸易换取稀土配额 [11] - 欧洲企业采购团队带严苛合同条款赴中国谈判，要求确保最低供应量和技术合作 [8] - 行业分析预测若当前状况持续，欧洲电动车产业将面临严重产能瓶颈 [14]

文章核心观点 - 中国正加快推进财税改革，重点任务之一是规范税收优惠政策，近期已取消或调整多个行业的增值税优惠政策 [1][8] - 政策调整旨在落实税收法定原则，规范税收优惠政策，完善对重点领域和关键环节的支持机制，同时有助于增加财政收入 [8] 陆上风电与海上风电行业 - 自2024年11月1日起，废止陆上风电增值税即征即退50%的优惠政策 [2] - 自2025年11月1日起至2027年12月31日，对海上风电实行增值税即征即退50%的政策 [2] - 陆上风电技术成熟且成本已具竞争力，故取消税收扶持；海上风电仍处发展初期，投资成本高、建设难度大，继续给予支持以鼓励向更深更远海域发展 [2] 核电行业 - 2025年11月1日后核准的核电机组，不再实行增值税先征后退政策 [3][4] - 对2025年10月31日前已商业投产的机组，继续按原政策执行；对此前已核准但未投产的机组，自投产次月起10个年度内实行增值税先征后退50%的政策 [4] - 政策调整采用“新老划断”方式，确保行业平稳过渡，表明核电产业体系已完备，可与其他发电形式公平竞争 [4] 融资租赁行业 - 自2024年11月1日起，废止融资租赁业务增值税实际税负超过3%部分实行即征即退的政策 [5][6] - 原有政策适用于经批准从事融资租赁业务的一般纳税人，提供有形动产融资租赁等服务 [5] 飞机维修、钻石及其他行业 - 取消飞机维修劳务增值税实际税负超过6%部分即征即退的优惠政策 [7] - 取消钻石行业多项税收优惠，包括纳税人自上海钻石交易所销往国内市场的毛坯钻石免征进口环节增值税，以及国内钻石开采企业销售自产毛坯钻石免征增值税等政策 [7] - 取消新型墙体材料增值税即征即退50%的优惠政策 [7] - 取消煤层气抽采企业增值税先征后退政策，该政策原规定退税款专项用于技术研究和扩大再生产且不征收企业所得税 [7] - 取消铂金及其制品免征进口环节增值税的优惠政策 [8] 财政背景 - 今年8月已发文明确，自2025年8月8日起，对新发行的国债、地方政府债券、金融债券的利息收入恢复征收增值税 [8] - 2024年前三季度，全国一般公共预算收入163876亿元，同比增长0.5%；全国政府性基金预算收入30717亿元，同比下降0.5% [9] - 2024年前三季度，全国一般公共预算支出208064亿元，同比增长3.1%；全国政府性基金预算支出74924亿元，同比增长23.9% [9]

税收优惠政策调整概述 - 财政部、海关总署、税务总局发布公告，取消或调整多个行业的增值税优惠政策，涉及8项政策文件中的相关条款 [1] - 政策调整是落实深化财税体制改革、规范税收优惠政策的一部分 [8] 陆上风电与海上风电 - 自2025年11月1日起，废止陆上风电增值税即征即退50%的优惠政策 [2] - 自2025年11月1日起至2027年12月31日，对海上风电实行增值税即征即退50%的政策 [2] - 陆上风电技术成熟且成本已具竞争力，故取消税收扶持；海上风电仍处发展初期，投资成本高、建设难度大，继续给予支持以鼓励向更深更远海域发展 [2] 核电 - 2025年11月1日后核准的核电机组，不再实行增值税先征后退政策 [3][4] - 2025年10月31日前已商业投产的机组，继续按原政策执行；此前已核准但未投产的机组，自投产次月起10个年度内实行增值税先征后退50%的政策 [4] - 政策“新老划断”确保行业平稳过渡，体现政策严肃性和可预见性 [4] 融资租赁 - 自11月1日起，废止融资租赁业务增值税实际税负超过3%部分实行即征即退的政策 [5][6] - 原政策适用于经批准从事融资租赁业务的一般纳税人，提供有形动产融资租赁服务和融资性售后回租服务 [5][6] 飞机维修与钻石 - 自11月1日起，废止飞机维修劳务增值税实际税负超过6%部分实行即征即退的优惠政策 [7] - 取消通过上海钻石交易所销往国内市场的毛坯钻石免征进口环节增值税，以及国内钻石开采企业销售自产毛坯钻石免征增值税等政策 [7] 其他行业 - 取消新型墙体材料增值税即征即退50%的优惠政策 [7] - 取消煤层气抽采企业增值税先征后退政策，该退税款原专项用于技术研究和扩大再生产且不征收企业所得税 [7] - 取消铂金及其制品免征进口环节增值税的优惠政策 [7][8]

项目概况 - 菏泽郓城17 5万千瓦分散式风电项目于10月17日正式开工并进入场平实施阶段 [1] - 项目由郓城陈坡、杨庄集、张营、黄泥岗、侯咽集、何仓6座分散式风电项目组成 [1] - 项目装机总容量为17 5万千瓦，拟安装28台风机 [1] 项目效益 - 项目建成后预计年发电量约4 4亿度 [1] - 项目每年可节约标准煤约13 2万吨 [1] - 项目每年可减排二氧化碳约31 5万吨 [1]

海外投资计划概述 - 公司宣布斥资15亿英镑（折合人民币约142.1亿元）在英国苏格兰建设首个全产业链一体化风电机组制造基地 [1] - 项目计划分三期进行：第一期建设风电机舱与叶片制造厂，预计2028年底首批投产；第二期扩建生产线以加速漂浮式风电技术规模化生产；第三期扩展至控制系统等关键部件生产，最终形成全产业链生态 [1] 海外市场潜力与战略动机 - 欧洲作为全球海上风电发源地正迎来装机热潮，苏格兰是欧洲漂浮式风电核心试验场，欧洲风电塔桩领域毛利率达27%，较国内高出11个百分点 [2] - 公司2025年上半年海外在手订单达5GW，新增1.68GW，欧洲海上风电装机2025-2026年增速预期超50%，海外布局旨在从“设备出口”升级为“本土制造+运维服务”模式 [2] - 国内风电市场竞争白热化导致盈利空间收窄，公司通过开拓欧洲等高潜力市场破解“增收不增利”困局，海外业务成为利润增长突破口 [3] 公司财务状况与业绩表现 - 公司净利润自2023年起下滑，2022年净利润34.45亿元骤降至2024年3.46亿元，2025年上半年营收同比增长45.33%至171.43亿元，但归母净利润同比下降7.68%至6.10亿元，扣非净利润下降12.68%至4.85亿元 [4] - 公司毛利率从2022年19.99%降至2024年8.1%，2025年上半年回升至12.12%但仍处历史偏低水平，行业价格战与原材料成本波动挤压盈利空间 [5] - 公司资产负债率从2022年末58.86%升至2025年6月末69.96%，总负债规模635.13亿元，货币资金108.79亿元，短期借款39.47亿元，一年内到期非流动负债17.24亿元，长期借款134.44亿元 [6][7] 投资项目的资金压力与融资安排 - 百亿投资计划或进一步推高资产负债率，参考行业风险阈值，65%常被视为预警线，项目前期投资规模大、回报周期长，可能加剧短期资金压力 [7] - 公司经营活动现金流连续3年为负，2022年至2024年净额分别为-7.96亿元、-25.92亿元和-24.03亿元，2025年上半年为-35.03亿元，自身“造血”能力未改善 [8] - 项目资金来源包括自有资金及自筹资金，公司已与英国国家能源公司、国家财富基金、苏格兰国家投资银行等机构进行商业磋商以拓宽融资渠道 [9]

公司战略与投资 - 明阳智能拟在苏格兰投资15亿英镑（约142.10亿元人民币）建设英国首个全产业链一体化风电机组制造基地 [1] - 投资计划分三阶段进行：第一阶段建设风电机舱与叶片制造厂，计划2028年底首批投产；第二阶段扩建生产线加速漂浮式风电规模化生产；第三阶段扩展至控制系统等关键部件生产 [2] - 此次海外建厂旨在打造服务于英国、欧洲及其他非亚洲市场的海上风电中心，推动公司成为全球海上风电产业重要参与者 [4] - 公司将引入先进海上风电技术至北海区域，加速漂浮式风电技术商业化进程 [4] 行业背景与市场机遇 - 欧洲风机价格优于国内，中国企业获取欧洲订单对盈利改善有强正向作用 [1] - 截至2024年底，英国海上风电累计装机容量约16GW，位居欧洲第一；2024年新增海上风电装机容量1.2GW，亦为欧洲第一 [5] - 英国计划到2030年海上风电装机容量达到43-50GW，并提出陆上风电装机翻一番、海上风电装机翻四番的目标 [5] - 2025-2034年欧洲海上风电新增装机有望累计达126GW，年均新增装机12GW以上，为2020-2024年年均装机的4倍以上 [6] - 丹麦、德国、荷兰和法国等地均加大对海上风电的政策支持 [6] 财务与运营状况 - 截至2025年上半年，明阳智能货币资金为108.70亿元，资产负债率为69.93% [1][8] - 项目资金来源于自有资金、自筹资金，包括2022年发行全球存托凭证募集的资金及未来银行融资 [8] - 2025年上半年公司实现营业收入171.43亿元，同比增长45.33%；净利润6.10亿元，同比下滑7.68% [9] - 自2024年10月行业反内卷以来，国内风机价格持续回升，2025年6月风电整机商投标均价为1616元/千瓦，同比提升约10.3% [8] 挑战与风险因素 - 欧洲市场存在隐形门槛，如要求在当地有实验型风机连续稳定运行一定时间，中国企业需通过自投或建立实验型风场积累数据以满足要求 [7] - 投资计划尚需获得英国政府、中国国家发展和改革委员会及商务部的最终批准，存在因无法获批准导致项目终止的不确定性 [10] - 项目涉及国际情况复杂、建设周期长、投资金额大，可能出现建设成本增加、进度延迟等风险 [10]