国泰海通晨报 2026 年 04 月 24 日 国泰海通证券股份有限公司 研究所 [Table_Summary] 1、【家电研究】惠而浦：导读：公司为出口代工企业，近年在控股股东格兰仕助力下，通过业务 聚焦+降本提效，成本竞争力和盈利能力显著提升；第一大客户惠而浦（美国）关联交易较快增 长，公司进入收入、利润增长的蜜月期。 [汤蔚翔 Table_Authors] (分析师) 2、【美妆研究】珀莱雅：2025 年公司在调整期业绩仍具韧性，主品牌珀莱雅因团队调整略有承 压，洗护品牌 OR、彩妆品牌原色波塔均超翻倍高增，期待未来多品牌矩阵发力。 3、【批零社服研究】六福集团：黄金税收新政利好港澳市场零售表现，中国港澳及海外市场整体 同店销售提速。 电话：021-38676172 邮箱：tangweixiang@gtht.com 登记编号：S0880511010007 [Table_ImportantInfo] 今日重点推荐 蔡雯娟(分析师) 021-38031654 caiwenjuan@gtht.com S0880521050002 成浅之(分析师) 021-23183327 chengqianzhi@gtht. ...

地缘政治与宏观经济 - 美国总统特朗普称美国已完全控制霍尔木兹海峡，并下令海军对任何在该水域布设水雷的船只开火击沉，同时要求扫雷作业强度提升至原先的三倍 [2] - 美国总统特朗普表示以色列与黎巴嫩之间的停火协议将延长三周 [6][7] - 美国商务部回应美国退还关税，称美方退税举措是纠正错误的有益一步，并指出关税最终由美国消费者承担 [21] - 日本公布3月核心CPI数据，此前2月CPI连续四个月下滑创近4年新低，3月中东战事或推高CPI数值并影响日本央行货币政策 [28] 科技与人工智能 - 腾讯发布并开源混元Hy3 preview语言模型，该模型为总参数2950亿、激活参数210亿的混合专家模型，最大支持256K上下文长度，在多项能力上实现大幅提升 [8] - 腾讯智慧出行业务已覆盖100%的头部车企及泛出行公司，并与40多家主流车企在AI领域展开深度合作，推动汽车向移动智能体演进 [29][30] - 特斯拉CEO马斯克预计未来AI芯片将严重不足，这是公司启动Terafab芯片工厂项目的原因 [31] - 耐克宣布全球裁员约1400个岗位，主要集中在技术部门，以精简组织结构和采用更先进的自动化技术 [5] 公司动态与资本市场 - 华谊兄弟传媒股份有限公司新增破产审查案件，申请人北京泰睿飞克科技有限公司，公司2025年预计归母净利润亏损2.89亿元至4.07亿元 [3] - 香港会计及财务汇报局对普华永道会计师事务所罚款3亿港元，并对两名前合伙人各罚款500万港元，合计3.1亿港元，同时禁止其六个月内承接新的公众利益实体项目客户 [9] - 微软计划向7%的美国员工提供自愿退休方案，适用于高级总监及以下级别且工龄与年龄之和达到70岁或以上的员工 [4] - 美团副总裁、无人车业务部原总经理夏华夏已离职，该业务累计配送订单超550万单，目前由运营专家带队 [10] 行业监管与法律事件 - 全国首例“职场性侵认定工伤案”在天津开庭，原告提出包括精神工伤待遇、加班费等共计250万元的13项诉请，双方不接受调解，法庭将择期宣判 [15][16] - 东鹏饮料回应“0糖特饮”商标争议，称其产品遵循国家无糖标准，商标注册出于品牌保护需求，原罐装“东鹏0糖特饮”目前已暂停售卖 [17][18] - 爱奇艺回应暂停页面广告争议，称已对相关广告进行下线处理并加强审核机制 [19][20] 展会与论坛 - 2026（第十九届）北京国际汽车展览会开幕，展车总数1451台，其中首发车181台、概念车71台，主题为“领时代，智未来” [25] - 上海论坛2026年会开幕，以“重构的时代：创新与共治”为核心议题，同期举办17场分论坛涵盖人工智能与全球治理等议题 [26][27]

公司财务与运营表现 - 公司今年第一季度零售流水同比增长中单位数 [1] - 与去年第四季度相比，所有渠道的零售流水均有所改善 [1] - 产品类别层面的执行力有所提升 [1] 市场评价与展望 - 大和发布研究报告，重申对公司的“买入”评级，目标价维持27港元 [1] - 公司近期采取的市场措施及产品更新正取得成效 [1] - 消费者的初步反应强化了对公司收入增长前景依然完整的看法 [1] - 预期产品势头在年内将进一步扩大，公司未来仍有上行空间 [1]

公司产品与品牌合作 - 公司是中国奥委会官方合作伙伴，为参加第六届亚洲沙滩运动会的中国体育代表团打造了全套专业运动装备，包括开幕式及颁奖仪式服装 [1][5] - 公司作为本届亚沙会官方合作伙伴，为亚奥理事会、赛事组委会、技术官员、工作人员、志愿者及火炬手等广泛提供专业运动装备 [4][8] - 公司为中国代表团提供的装备设计深度契合亚沙会氛围，整体风格清爽时尚、动感朝气，领奖服以碧海蓝天和纯净浪花为灵感，采用蓝色与白色，并以大海的水纹、等深线为核心设计元素 [2][6] 产品技术与功能 - 针对赛事炎热气候，装备搭载了公司先进的服装科技平台，重点运用凉感科技与防护科技两大核心功能体系 [2][7] - 凉感科技体系不仅采用沁凉科技（LN COOL），更率先使用智能温控科技——航天温控相变微胶囊，该技术源于嫦娥一号探测器的相变温控材料，能通过吸收热能、固液转化来保持凉爽 [3][7] - 防护功能科技体系实现了高效防晒、防泼水等多重性能，在专业防护与运动舒适间达到平衡，设计细节兼顾实用与美学，如带有冰袋收纳的梭织马甲、局部拼接高透气质料的风衣等 [3][7] 产品设计与细节 - 装备采用无束缚剪裁、灵动海洋纹理以及泡泡纱肌理面料，以提供“会呼吸”的穿着感受和优异的透气性 [2][6] - 代表团配件设计提取了三亚沙滩、碧海蓝天、落日余晖与椰林风情等地域色彩，融入“中国”、“2026”、“荣耀”等字样图案，呈现年轻潮流风格 [3][8] - 配件注重实用性与场景适配，例如背包采用专业防水面料，运动包支持多种背负方式，棒球帽配备可扩展帽檐和透气网布，还包含吉祥物造型零钱包和保冷喷雾水壶 [3][8] 行业与事件背景 - 第六届亚洲沙滩运动会于4月22日在海南三亚开幕，是亚洲奥林匹克理事会主办的五大综合性运动会之一，也是亚洲规模最大的沙滩综合性运动会 [1][6] - 本届亚沙会设14个大项、15个分项、62个小项，运动员参赛规模刷新历届纪录 [1][6] - 中国体育代表团由255人组成，其中运动员171人，参加13个大项、60个小项的角逐，是中国参加亚沙会以来参赛率最高的一届 [1][6]

核心观点 - 大和重申李宁“买入”评级 目标价维持27港元 认为公司未来仍有上行空间 [1] 财务与运营表现 - 公司今年首季零售流水同比增长中单位数 [1] - 与去年第四季相比 所有渠道的零售流水均有所改善 [1] 业务发展与前景 - 公司近期采取的市场措施及产品更新正取得成效 [1] - 产品类别层面的执行力提升 消费者的初步反应强化了对其收入增长前景依然完整的看法 [1] - 预期产品势头在年内进一步扩大 [1]

核心观点 - 野村分析师认为李宁可能需要新的催化剂才能实现股票估值重估，维持中性评级，目标价23.40港元，而最新股价为19.76港元 [1] 公司表现与前景 - 李宁的销售增长轨迹比同行更为明朗，这得益于其运动休闲业务的潜在复苏，以及赞助中国奥委会带来的品牌认知度提升 [1] - 但上述驱动因素已在很大程度上反映在股价中 [1] 行业竞争环境 - 中国的跑步市场竞争也非常激烈 [1]

全球货币大变局既开启了世界货币支付体系从石油美元向石油人民币秩 序的演进，也为覆盖范围更广泛的能源人民币体系建构提供了契机。就前 者而言，中国作为全球最大的能源消费国，在石油和天然气等传统石化领 域的进口体量为人民币在传统能源领域建立定价权和结算权提供了天然 的应用场景；就后者而言，中国在光伏、风电、动力电池以及新能源装备 制造等领域比较优势、电力供给体系、逐步健全的金融产品体系与大国担 当有机融合，有利于形成更具韧性的"能源—工业—金融"人民币循环。 宏观点评 20260422：沃什首秀：改革货币政策框架、谨慎缩表 核心观点：4 月 21 日参议院召开美联储主席提名人沃什的听证会，由于 市场对于沃什"降息+缩表"的政策立场已有一定的预期，本次听证会的 增量信息不多。在独立性问题上，沃什强调将维护美联储独立性，但回避 了有关特朗普政策和自身财务问题的质疑。在货币政策方面，沃什强调美 联储货币政策框架的改革，包括新的通胀框架、对现有前瞻指引持否定态 度，认为应该更多使用利率工具，同时提倡逐步、谨慎地缩表。展望看， 我们仍然预期特朗普会撤销对鲍威尔的调查，给沃什在 5 月 15 日鲍威尔 任期结束前顺利通过提名铺 ...

行业趋势：运动品牌成为奥特莱斯渠道主力 - 消费理性化与渠道精细化趋势下，运动品类占据奥特莱斯客流与销售主力位置[3] - 全国奥特莱斯在品牌偏好上，运动户外品牌占据主导地位，乔丹全系、李宁全系门店数量位居前两位，阿迪达斯、FILA、lululemon等紧随其后[4] - 随着健康生活方式及户外运动热潮兴起，始祖鸟、萨洛蒙、凯乐石等专业户外品牌也开始加速布局奥特莱斯渠道[4] 渠道策略：从规模扩张转向提质增效 - 运动品牌激进的线下扩张已不再符合时宜，当下的渠道布局更多聚焦“提质增效”[3] - 公司未来在中国的布局策略不再是靠门店数量取胜，而是更多聚焦优质渠道[3] - 整体开店逻辑是跟随消费者习惯，覆盖有客流的商业体[6] 公司具体布局：聚焦优质渠道与新型店型 - 截至2026年，公司在中国大陆线下门店约为3000家[3] - 未来计划一方面在北上广深等T0城市头部商圈以新型店型切入，另一方面选择性布局下沉市场[3] - 街铺渠道会相对谨慎，重点聚焦优质购物中心，同时加大奥特莱斯渠道投入[3] 奥特莱斯渠道的角色转变：从清货场到战略阵地 - 奥特莱斯已从传统“清货场”转向品牌展示、业绩增长与用户运营的重要阵地[5] - 近年奥特莱斯新开的运动品牌店铺多为全新店型，动辄上千平米的双层空间，形象新颖、场景设计考究，产品展示与市区门店几乎一样，且不少是全价产品[4] - 公司计划对全国奥特莱斯门店进行系统性焕新，统一视觉形象，优化空间动线，增设健步、跑步、匹克球等优势品类专属展示区与体验场景，使其成为品牌形象展示窗口[5] 供应链策略：提升本土化与快速反应能力 - 公司将加大供应链本土化与快速反应能力投入，供应链合作既有自有工厂，也有当地战略合作方[6] - 公司目标未来服装板块70%能实现快速反应，通过柔性供应链（Ready to Go模式）从开发、下单到工厂反应，实现30天内响应市场需求[6] - 目前服装快速反应比重约为30%，正逐步扩大产能[6]

文章核心观点 - 耐克为2026年美加墨世界杯赞助的多支国家队球衣出现肩部设计缺陷，导致穿着时出现“垫肩式”凸起鼓包，引发消费者不满和舆论关注，公司已承认问题但尚未公布具体解决方案 [4][7][11] - 世界杯是运动品牌商业竞争的关键战场，耐克、阿迪达斯和彪马三大品牌在本届赛事中展开激烈赞助份额争夺，其中耐克在赞助金额上投入巨大 [26][28][31][35] 耐克世界杯球衣设计问题 - **问题表现**：英格兰、法国、乌拉圭等多支耐克赞助球队的球员版球衣在肩部缝线处出现凸起鼓包，被调侃为“穿上了盔甲”；市售球迷版球衣同样存在肩部版型偏差问题 [4][11] - **技术原因**：为实现双倍透气性能，球衣采用特殊针织网眼与紧密拼接结构，但肩部三处缝线连接点受力不均，导致面料堆叠形成棱角状鼓包，在运动时尤为明显 [11] - **公司回应**：耐克承认球衣在肩部缝线处存在问题，称性能未受影响但美观度未达标准，正迅速采取行动研究解决措施，并与合作足协和供应商商讨下一步举措 [7] - **消费者反馈**：消费者指出球衣做工质量与售价不成正比，有消费者花费699元购买球迷版球衣后，对线口、走线及肩部问题感到失望，认为不如低价品牌做工扎实 [11][22][25] 耐克世界杯球衣定价与市场 - **中国市场定价**：耐克世界杯国家队球衣分为球迷版和球员版，球迷版定价699元人民币，球员版定价1099元人民币，两者面料技术不同（DRI-FIT vs Aero-FIT）[11] - **海外市场定价**：英格兰队球迷版球衣在英国市场售价约830元人民币，美国市场约682元人民币，日本市场约670元人民币，韩国市场约625元人民币，中国市场定价处于中间水平 [14] - **技术宣称**：耐克宣称本次球衣采用Aero-FIT高性能冷却技术，该技术依托热成像和运动数据，空气导流能力优于传统运动服饰 [8] 世界杯球衣赞助竞争格局 - **赞助份额分布**：在48支参赛队中，耐克、阿迪达斯和彪马三大品牌包揽超七成球衣赞助份额 [26] - **阿迪达斯**：以赞助14支球队位居榜首，包括阿根廷、西班牙、德国等队 [27] - **耐克**：赞助12支球队（含Jordan Brand）紧随其后，但在赞助金额上投入巨大，例如与巴西队的续约合同每年价值约1亿美元（约6.83亿元人民币），与法国队的合同估值接近每年1亿欧元 [28] - **耐克未来布局**：从2027年起，耐克将以年均1亿欧元（约8.03亿元人民币）成为德国队球衣新赞助商，此前的赞助商阿迪达斯年均赞助费为5000万欧元（约4.01亿元人民币）[31] - **彪马**：被安踏收购后，本届世界杯赞助11支球队，较2022年的6支有所扩大 [32] - **品牌战略**：耐克CEO表示足球将成为公司核心品类；阿迪达斯CEO则强调品牌在世界杯的曝光度 [34]

文章核心观点 - 中国并购市场正迎来一个磅礴时代 政策支持、资本活跃、交易频发共同推动市场持续火热 产业整合与升级成为核心驱动力 [2][8][10] - 并购市场已形成“政策引领、国资主导、聚焦硬科技、服务实体经济”的鲜明范式 国家级与地方性政策及基金共同引导资本向重点产业链关键环节流动 [6][9][13] 上海政策与行动 - 上海市七部门联合发布《上海市推动产业互联网平台赋能产业发展行动方案（2026-2028年）》 提出19条新举措 旨在将上海打造为平台创新策源地 [5] - 该方案明确鼓励企业并购重组 支持产业互联网平台企业并购整合国外品牌、渠道、研发与生产等业务板块 并畅通企业与产业转型升级基金、并购基金等资本平台的对接 [6] - 上海此前已发布《上海市支持上市公司并购重组行动方案（2025—2027年）》 目标到2027年在集成电路等重点产业培育10家左右具有国际竞争力的上市公司 形成3000亿元并购交易规模 激活总资产超2万亿元 [6] - 上海在并购基金设立上加速布局 2026年3月全国首只AIC产业并购基金在上海亮相 首期规模57.02亿元 聚焦集成电路装备关键核心领域 [6] - 2026年2月上海并购私募投资基金三期合伙企业成立 认缴出资额8.3亿元 旨在推动国企重组整合、盘活存量资源、加强市值管理 [7] 并购市场整体趋势 - “新国九条”、“并购六条”等政策明确了鼓励产业并购的导向 激发了市场活力 2025年新成立并购基金在数量与平均规模上显著提升 [9] - A股并购重组热度持续攀升 交易频次与能级显著提升 同时以并购为主题的专项基金与引导基金在全国各地频频设立 [9] - 2025年全年共有305家上市公司参与设立321只产业并购基金 按募集规模上限测算总资金规模达2975.11亿元 较2024年的268家上市公司参设288只基金 数量与规模均明显增长 [9] - 2026年开年中资企业跨市场并购呈现“井喷”态势 案例覆盖消费、制造、资源、生物医药等核心赛道 交易金额动辄数十亿甚至上百亿元 [10] - 国家发展改革委副主任王昌林表示 要研究设立万亿级国家级并购基金 以促进创新创业创造 加快培育和发展新质生产力 [10] - 新成立并购基金高度集中于先进制造、医疗健康、人工智能、汽车出行、新材料及半导体等战略性领域 并购基金已成为落实国家产业政策、引导长期资本攻坚核心技术与推动产业深度整合的核心战略载体 [10] - 一系列密集的政策信号显示 2026年有望成为新一轮并购基金浪潮崛起的主要年份 [11] 市场展望 - 随着更多耐心资本的入局与退出渠道的持续畅通 中国并购市场有望在2026年迈向新的高度 [14]