A股市场开盘表现 - 三大指数小幅低开，沪指低开0.09%至3996.51点，深成指低开0.09%至13228.50点，创业板指低开0.09%至3119.09点 [4][5] - 盘面光伏玻璃、免税店、海南自贸概念跌幅居前，锂电电解液强势上涨，贵金属板块走强，油气板块回调 [5] 锂电材料股表现 - 锂电上游材料股延续强势，电解液方向领涨 [3] - 孚日股份6连板，联泓新科涨停，海科新源涨超5%续创历史新高 [3] 港股市场开盘表现 - 恒生指数低开0.53%至26779.48点，恒生科技指数低开0.82%至5885.22点 [6][7] - 华润万象生活跌近8%，控股股东拟配售4950万股公司股份，巨星传奇跌超13%，拟折价配售股份 [6]

市场开盘表现 - 三大指数小幅低开，沪指、深成指、创业板指均低开0.09% [2] - 上证指数现价3996.51点，下跌3.63点 [3] - 深证成指现价13228.50点，下跌12.11点 [3] - 创业板指现价3119.09点，下跌2.94点 [3] - 恒生指数低开0.53%，报26779.48点，下跌143.25点 [4][5] - 恒生科技指数低开0.82%，报5885.22点，下跌48.77点 [4][5] 行业板块表现 - 锂电电解液板块强势上涨，电解液方向领涨 [1][3] - 锂电上游材料股延续强势，孚日股份6连板，联泓新科涨停，海科新源涨超5%续创历史新高 [1] - 光伏玻璃、免税店、海南自贸概念跌幅居前 [1][3] - 国际金价大涨带动贵金属板块走强 [3] - 油气板块出现回调 [3] 宏观经济与政策 - 央行开展1900亿元7天期逆回购操作，操作利率为1.4% [5] - 当日有928亿元逆回购到期 [5] - 人民币对美元中间价报7.0865，较前一交易日调贬32个基点 [5] 个股异动 - 华润万象生活跌近8%，因控股股东拟配售4950万股公司股份 [4] - 巨星传奇跌超13%，因公司拟折价配售股份 [4]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 短期光伏玻璃需求下滑供应上升，供需差将扩大，价格或阶段性暂稳，后续不排除小幅下行可能，厂家或再度面临高库存压力 [1][2][6] 根据相关目录分别进行总结 光伏玻璃周度展望 - 供给层面，上周一条预期外产线冷修致供给量下滑，当前在产产能88130吨/日，产能利用率67.40%，后续实际供给呈上行趋势 [6][10] - 需求层面，短期需求下滑，组件端使用囤货且11、12月是淡季，供需差将扩大 [6][19] - 库存层面，上周厂家库存增长，后续供需差扩大或使厂家面临高库存压力 [6][22] - 价格层面，目前价格或阶段性暂稳，后续不排除小幅下行可能 [6] 国内光伏玻璃产业链数据一览 光伏玻璃现货价格 - 截至11月7日，2.0mm镀膜（面板）主流价格13元/平方米，环比持平；3.2mm镀膜主流价格19.5元/平方米，环比下跌 [7] 供给端 - 上周一条预期外产线冷修，涉及产能1200吨/日，供给量下滑，当前在产产能88130吨/日，产能利用率67.40%，后续实际供给呈上行趋势 [10] 需求端 - 短期需求下滑，组件端使用囤货且11、12月是淡季，供需差将扩大 [19] 库存端 - 上周厂家库存增长，后续供需差扩大或使厂家面临高库存压力 [22] 成本利润端 - 上周成本端下移，行业毛利率回升至约0.64% [25] 贸易端 - 2025年1 - 9月我国光伏玻璃出口量较2024年同期增长19.7%，出口端维持景气，海外装机需求旺盛 [33]

财务业绩表现 - 公司三季度实现归母净利润3.8亿元，同比大幅增长285.5% [1] - 公司三季度实现营业收入47.3亿元，同比增长20.9% [1] - 公司三季度扣非归母净利润为4.0亿元，同比增长269.3% [1] - 公司前三季度累计归母净利润为6.4亿元，同比下降50.8% [1] - 公司三季度净利率达8.1%，同比提升13.2个百分点，环比提升3.7个百分点 [2] 盈利能力与费用 - 公司三季度毛利率为16.8%，同比提升10.8个百分点，环比小幅提升0.2个百分点 [2] - 公司前三季度毛利率为15.1%，同比下降3.9个百分点 [2] - 公司前三季度期间费用率为7.4%，与去年同期持平 [2] - 公司三季度资产减值损失冲回8186万元，环比增加3.2亿元，增厚利润 [2] 行业供需与库存 - 截至9月末行业库存天数约为15.0天，较6月末下降17.6天，降幅达54% [1] - 截至9月末公司存货周转天数为37.49天，环比下降12.5天，降幅为24.9% [1] - 三季度2mm光伏玻璃均价约为11.2元/平方米，环比下降15% [1] - 9月光伏玻璃价格推涨，均价提升至13元/平方米 [1] - 截至目前行业日熔量达88540吨/日，较6月末下降10% [1] 未来展望与预测 - 在反内卷要求下，光伏玻璃行业供给压力减弱，有望对四季度价格提供支撑 [1] - 公司作为行业龙头，成本优势显著，中长期看行业盈利有望走出相对底部 [2] - 考虑到9月份价格上涨，上调公司2025-2027年归母净利润预测至9.1/15.6/22.7亿元 [2]

光伏玻璃价格行情 - 2.0mm光伏玻璃均价为12.5元/平方米 最高价为13元/平方米 最低价为12元/平方米 [1] - 3.2mm光伏玻璃均价为20.5元/平方米 最高价为21元/平方米 最低价为20元/平方米 [1] - 两类光伏玻璃价格较上周均无波动 [1]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 光伏玻璃短期需求存在下降预期，随着行业供需差扩大，新月价格预计稳中有降[1][2][6] 各目录总结 光伏玻璃周度展望 - 供给层面：上周一座650吨保窑窑炉复产，实际在产产能增加，目前在产产能89330吨/日，产能利用率68.32%；后续多条产线有投产计划，但因行情偏弱和需求淡季，计划可能推迟；上周工信部针对产能政策开会，暂无定论，市场持续关注[1][6][10] - 需求层面：上周月末结算，订单基本交付，新单少，厂家走货弱，短期需求预期下降[1][6][18] - 库存方面：上周厂家库存增幅大，需求下滑使供需差扩大，厂家或再面临高库存压力[1][6][21] 国内光伏玻璃产业链数据一览 光伏玻璃现货价格 - 截至10月31日，2.0mm镀膜（面板）主流价格13元/平方米，3.2mm镀膜主流价格20元/平方米，均环比上周持平[1][7] 供给端 - 上周一座650吨保窑窑炉复产，实际在产产能增加，目前在产产能89330吨/日，产能利用率68.32%；后续多条产线有投产计划，但因行情偏弱和需求淡季，计划可能推迟；上周工信部针对产能政策开会，暂无定论，市场持续关注[1][6][10] 需求端 - 上周月末结算，订单基本交付，新单少，厂家走货弱，短期需求预期下降[1][6][18] 库存端 - 上周厂家库存增幅大，需求下滑使供需差扩大，厂家或再面临高库存压力[1][6][21] 成本利润端 - 上周光伏玻璃行业盈利下滑，目前行业毛利率约为0.43%[24] 贸易端 - 2025年1 - 9月我国光伏玻璃出口量较2024年同期增长19.7%，出口端维持景气，海外装机需求旺盛[32]

投资评级 - 报告对福莱特维持“推荐”评级 [5] 核心观点 - 2025年第三季度公司业绩超预期，主要受益于行业去库存、玻璃价格上涨以及成本下降 [1][2] - 公司作为光伏玻璃行业龙头企业，凭借规模、资源和技术优势，有望穿越行业周期 [3] - 预计公司未来几年盈利将显著改善，2025-2027年归母净利润增速分别为-18.2%、102.9%、52.0% [3] 2025年三季报业绩表现 - 2025年前三季度营业收入124.64亿元，同比下降14.66%；归母净利润6.38亿元，同比下降50.79% [1] - 2025年第三季度单季营业收入47.27亿元，同比增长20.95%，环比增长29.22%；归母净利润3.76亿元，同比实现扭亏，环比大幅增长142.93% [1] - 第三季度末公司存货环比下降7.51亿元至12.07亿元，显示库存持续消化 [2] 行业与公司运营分析 - 2025年7月初光伏玻璃价格处于底部，3.2mm和2.0mm玻璃价格分别为18.5元/平米和10.5元/平米 [2] - 随着行业产能出清和组件企业备货，玻璃价格在8月和9月连续上涨，至9月初3.2mm和2.0mm玻璃价格分别上涨至20元/平米和13元/平米，较7月初涨幅分别为5.3%和18.2% [2] - 第三季度原材料纯碱价格环比下降，带动公司成本端改善 [2] - 截至2025年8月底，公司已冷修三座光伏玻璃窑炉，在产产能为16400吨/天，并计划在印度尼西亚投资建设新产能 [3] - 公司与信义光能共同占据光伏玻璃行业超过50%的市场份额，盈利能力显著优于二三线企业 [3] 盈利预测与财务指标 - 预计2025-2027年营业收入分别为162.60亿元、196.75亿元、249.95亿元，增速分别为-13.0%、21.0%、27.0% [3][4] - 预计2025-2027年归母净利润分别为8.24亿元、16.71亿元、25.40亿元，增速分别为-18.2%、102.9%、52.0% [3][4] - 预计2025-2027年每股收益分别为0.35元、0.71元、1.08元 [4] - 以2025年10月31日收盘价计算，对应2025-2027年市盈率分别为53倍、26倍、17倍 [3][4] - 预计公司盈利能力将持续提升，毛利率从2025年的15.25%改善至2027年的18.31%，净利润率从2025年的5.07%提升至2027年的10.16% [10]

2025年第三季度业绩表现 - 公司2025年第三季度实现营业收入47.27亿元，同比增长0.95% [1] - 公司2025年第三季度实现归母净利润3.76亿元，环比大幅增长142.5% [1] - 公司2025年第三季度毛利率约为15.9%，环比提升0.2个百分点 [1] 成本控制与运营效率 - 2025年第三季度成本控制超预期，毛利率改善得益于原材料价格环比下降及费用控制加强 [1] - 越南基地维持2000吨日熔量满产满销，海外市场维持高溢价与高毛利 [1] - 福莱特越南子公司2025年上半年实现营业收入9.24亿元，实现归母净利润1.42亿元，海外产能盈利优势显现 [1] 产能状况与行业周期 - 截至2025年9月底，公司已冷修三座光伏玻璃窑炉，目前在产产能为16,400吨/天 [1] - 行业处于下行周期，公司主动减产冷修，其他在建项目落地将根据建设进度和市场情况而定 [1] - 行业日熔量约为8.87万吨，对应约49GW光伏组件，2025年10月当月光伏玻璃接近供需均衡 [2] 竞争优势与战略布局 - 公司领先全行业扩建1200吨/1600吨大窑炉，大窑炉在能耗和良品率方面发挥规模效应，建立成本优势 [2] - 公司计划在印度尼西亚投资建设光伏玻璃窑炉，以满足不同国家和地区需求 [2] - 福莱特与信义光能两家市场占有率合计超过50%，盈利能力与二三线企业拉开较大差距 [2] 行业供需与价格展望 - 近期光伏玻璃报价为：2.0mm单层镀膜12.6-13.6元/平方米，2.0mm双层镀膜13.6-14.6元/平方米，行业挺价气氛浓厚 [2] - 行业库存天数约为24天，2025年7月行业预计约3000吨窑炉冷修，目前日熔量处于相对历史低位 [2] - 光伏玻璃冷修窑炉重启需一个季度爬产时间，推演2026年光伏旺季光伏玻璃有望顺利去库并涨价 [2] 盈利预测与估值 - 预计公司2025年至2027年的归母净利润分别为6.76亿元、11.33亿元、17.84亿元 [3] - 公司2025年至2027年市净率（PB）分别为1.21倍、1.15倍、1.07倍 [3] - 给予公司2026年每股净资产1.45倍PB，对应目标价14.6元 [3]

投资评级 - 首次覆盖，给予“买入”评级 [3] - 基于2026年每股净资产1.45倍市净率，对应目标价为14.6元人民币 [3] 核心观点 - 行业周期底部公司业绩逆势环比增长，2025年第三季度归母净利润环比大幅提升142.5%至3.76亿元，符合市场预期 [1] - 反内卷背景下公司有望加速迎来业绩拐点，预计2025-2027年归母净利润分别为6.76亿元、11.33亿元、17.84亿元 [3] - 当前处于周期底部，边际反转可期，2025年10月光伏玻璃接近供需均衡，2026年光伏旺季有望顺利去库存并涨价 [3] 近期财务表现与运营 - 2025年第三季度实现营业收入47.27亿元，同比微增0.95% [1] - 2025年第三季度毛利率约为15.9%，环比改善0.2个百分点，主要得益于原材料价格下降和费用控制 [1] - 公司预计2025年第三季度出货量环比持平，越南基地维持2000吨日熔量满产满销，海外市场维持高溢价与高毛利 [1] - 福莱特越南子公司2025年上半年实现营业收入9.24亿元，实现归母净利润1.42亿元，海外产能盈利优势显现 [1] 产能与成本优势 - 公司在行业下行周期主动减产冷修，截至2025年9月底已冷修三座光伏玻璃窑炉，在产产能为16,400吨/天 [2] - 公司领先全行业扩建1200吨/1600吨大窑炉，充分发挥能耗和良品率等规模效应，建立成本优势 [2] - 公司计划在印度尼西亚投资建设光伏玻璃窑炉，以满足不同国家和地区的需求 [2] - 福莱特与信义光能两家市场占有率合计超过50%，盈利能力与二三线企业拉开较大差距 [2] 行业现状与展望 - 近期光伏玻璃行业挺价气氛浓厚，库存天数约为24天，光伏玻璃日熔量约为8.87万吨，对应约49GW光伏组件 [3] - 2025年7月行业预计有3000吨左右窑炉冷修，目前日熔量处于相对历史低位 [3] - 光伏玻璃冷修窑炉重启需要一个季度爬产时间，为2026年旺季供需改善创造条件 [3] - 近期2.0mm单层镀膜光伏玻璃报价为12.6-13.6元/平方米，2.0mm双层镀膜报价为13.6-14.6元/平方米 [3] 盈利预测与估值 - 预测公司2025-2027年归母净利润同比增速分别为-32.88%、67.71%、57.47% [4] - 预测公司2025-2027年市净率分别为1.21倍、1.15倍、1.07倍 [4] - 预测公司2025-2027年毛利率分别为11.8%、14.4%、18.7%，净利率分别为4.3%、7.0%、10.5% [12] - 预测公司2025-2027年净资产收益率分别为3.02%、4.82%、7.05% [4]

交银国际对福莱特玻璃的评级与目标价调整 - 上调福莱特玻璃2025年盈利预测，但小幅下调2026至2027年盈利预测 [1] - 维持1.1倍2026年市账率的估值基准，目标价由11.7港元上调至12.05港元 [1] - 评级由“买入”下调至“中性”，因近期股价反弹后估值吸引力有限 [1] 福莱特玻璃第三季度业绩表现 - 第三季度收入和盈利分别为47.3亿元人民币和3.76亿元人民币，同比增长21%和扭亏为盈，按季增长29%和143% [1] - 第三季度光伏玻璃均价环比下跌，但毛利率环比仍提高0.1个百分点至16.8% [1] - 由于产品价格上涨，冲回存货减值0.82亿元人民币 [1] 福莱特玻璃第三季度运营与库存状况 - 下游组件客户因价格触底反弹预期强烈而大量囤货，导致公司在产量环比下降的情况下销量大增 [1] - 期末存货环比锐减38%并创四年新低 [1] - 销量大增受益于第二季度末存货减值后的低价库存在第三季度销售，以及纯碱价格下跌导致成本下降 [1] 光伏玻璃行业供需与价格动态 - 内地光伏玻璃在产产能由5月底的10.0万吨降至7月底的8.9万吨 [2] - 在减产和下游囤货推动下，行业库存天数由7月中旬的36天快速降至9月下旬的15天 [2] - 2.0毫米玻璃每平米价格由8月的11元大幅回升至9月的13元并维持至今，走势强于预期 [2] 光伏玻璃行业未来展望 - 10月以来行业库存天数快速反弹，目前已达21天，预计后续库存将持续上升 [2] - 预计11月起玻璃价格或将重回下跌趋势，因组件客户消耗囤积库存而减少采购以及组件减产 [2] - 行业已建成产能众多，仅两家一线企业的待投产产能就高达1.1万吨，加之较多海外产能建设中，预计将较长时期内压制产品价格 [2] 福莱特玻璃近期业绩预期 - 预计公司未来两个季度业绩将明显转弱 [1]