财务表现 - 2025年上半年公司营收28亿元，归母净利润2.72亿元，扣非归母净利润2.66亿元 [1] - 上半年毛利率同比提升2.86个百分点至43%以上，第二季度毛利率达44.70%，同比上升4.97个百分点，环比上升2.59个百分点 [1] - 第二季度净利率为10.76%，较上一季度上升2.36个百分点 [1] 产品结构 - 烟机产品营业收入11.69亿元，毛利率48.41%，同比增长3.36个百分点 [2] - 灶具产品营业收入7.34亿元，毛利率48.73%，同比增长3.60个百分点 [2] - 热水器产品营业收入5.20亿元，毛利率33.98%，同比增长1.21个百分点 [2] - 形成以烟机、灶具、热水器为核心，集成灶、洗碗机、蒸烤一体机等新兴集成厨电类产品为补充的完善产品体系 [4] 产品创新 - 美肌浴热水器通过"高透活肌科技"实现技术突破，成功进入4000元以上高端热水器市场 [2] - 推出Max新境系列、小飞碟Max、G5Max等线上爆款产品，爆款塑造能力显著提升 [2] - 2025年上半年推出美肌浴TC5i/GW6i、全预混壁挂炉QH1i、蒸烤一体机FA50P、洗碗机JWB18-B7S等多款新品 [4] - 多款产品获得"艾普兰奖"等权威认可 [4] 营销策略 - 坚持多元化营销创新，推出杨贵妃数字人IP精准触达Z世代年轻客群 [4] - 通过美肌浴热水器快闪活动、"天声干净·当燃好听"音乐节强化品牌场景穿透力 [4] - 线上推出《贵妃双魂契约》爆款短剧及《宫厨尚食》微综艺，提升用户粘性 [4] - 巩固"时尚科学厨电"品牌定位和时尚、干净的品牌形象 [4] 战略方向 - 深入洞察消费者需求变化，在"新中式时尚健康生活"价值主张带动下不断推陈出新 [5] - 积极拓展健康、"以水养肤"等高端赛道，既有地位得到持续强化 [5]

核心观点 - 公司上半年业绩呈现回升态势 第二季度营收和净利润实现同比增长 经营韧性强劲[1] - 公司正从厨电专家向烹饪伙伴转型 通过产品 营销和生态全面升级 打造消费级和商业级场景矩阵 打破烹饪产业边界[1][6][8] - 公司多品类保持行业领先地位 油烟机 燃气灶线下销售额占比均超30% 线上占比约20% 嵌入式蒸烤一体机和集成灶线下份额分别为27.8%和38.2% 位居行业首位[2] - 洗碗机蝉联中国品牌线下销量与销售额双第一 数字厨电品类销量同比增长56.26% 销售额增长39.81%[2] - 名气品牌在K型向下市场中加速渗透 线上烟灶套装首次位居行业第8位 线上总零售量同比增长38.4% 零售额增长19.1%[2] - 公司宣布中期分红每10股派5元 合计派发4.72亿元[3] 财务表现 - 上半年实现营业收入46.08亿元 归母净利润7.12亿元 经营性现金流5.11亿元[1] - 第二季度营收同比增长1.57% 净利润同比增长2.96%[1] 产品与技术优势 - 推出全球首个AI烹饪大模型"食神" 目前使用人数超540万人[4] - AI大模型具备健康助手 AI舌诊技术 热量识别 饮食记录和食神日报等功能[4] - 专利数量同比增长27.2% 近五年复合增长率接近50%[4] - 参与各类标准制修订161项 主导45项[4] - 成立杭州人工智能研究院 完善硬件研究院与软件研究院双院协同布局[4] 市场拓展 - 商用厨电业务签约额环比增长37% 开票额增长50% 回款额增长45%[7] - 商用业务新客户数增长70% 单体项目平均金额提升22%[7] - 嵊州商用智能制造基地投产提升交付保障能力[7] - 与百度 宏达 华立等企业合作打通产品创新-渠道协同-服务交付全链路[7] - 召开首届海外事业合伙人大会 建立风险共担 成果共享的生态闭环[7] - 成立印尼子公司 打造东南亚本土化运营新范式[7] 品牌与文化建设 - 成立烹饪人文研究院 设定烹饪人文议题 探索烹饪未来形态 重塑烹饪意义认知[9] - 全球烹饪艺术中心采用工业+文旅融合模式 年接待超10万人次[9] - 长期践行科技+人文发展路径 深化品牌人文底蕴[10] 战略定位 - 坚持长期主义战略定力 深耕烹饪赛道46年[11] - 通过商业版图扩张 AI技术驱动 文化赋能与组织变革等路径构建烹饪生态系统[11] - 坚守深耕烹饪赛道的不变与不断技术创新突破和组织变革的变相结合[11]

财务表现 - 上半年总营收46.1亿元同比下滑2.58% [3] - 上半年净利润7.1亿元 [5] - 子公司名气电器贡献净利润420.7万元 [10] 资金状况 - 市值190亿元 [5] - 获授权动用不超过65亿元闲置资金购买理财产品 [5] - 过去24个月累计购买理财43.2亿元 [5] 战略调整 - 实施多品牌策略覆盖高端与下沉市场 [8] - 名气品牌针对下沉市场 27风量吸油烟机售价1346元 [8] - 高端品牌同类型产品售价2799元 [8] - 海外市场收入占比不足1% [10] 渠道变革 - 精装修工程新开盘项目同比下降32% [8] - 学习快消品用户运营模式扩充电商运营团队 [14] - 要求员工考取初级厨师证以提升产品理解 [18] 研发投入 - 上半年研发支出1.6亿元占总营收3.4% [22] - 成都设近百人AI研发团队 [21] - 成立杭州人工智能研究院聚焦机器视觉与物联网 [22] - 烹饪大模型"食神"用户数突破540万 [23] 组织激励 - 推出608万股票期权覆盖372名核心骨干 [18] - 高管实地走访一线营销中心 [17]

公司业绩与财务表现 * 公司上半年营收同比下降2.58% 但二季度实现增长 净利润下降6.28% 扣非净利润下降2.4% 经营活动现金流量净额同比增长23%[4] * 公司维持中期分红计划 体现回报投资者承诺和信心 增强投资者信任并展示财务稳健性[2][7] * 上半年存货跌价损失冲回1,800万元 主要由于去年计提的工程发出商品确认收入以及处理双十一退货 下半年存货跌价准备预计不会显著增加[18] * 上半年其他收益中的软件退税和增值税减免有所下降 与国家政策调整有关 下半年可能会有所增加[19] * 预计理财收益和存款利息合计将比2024年下降约7,000万元[20] * 应收账款同比略微增长 总体正常 票据规模下降明显 目前基本都是银行承兑汇票[22][23] 渠道销售表现 * 零售渠道上半年整体增长8.86% 一季度增长10.36% 二季度增长7.59%[2][5] * 电商渠道上半年下降7.65% 一季度下滑17% 二季度已恢复持平[2][5] * 工程渠道上半年下降22% 一季度下滑25.85% 二季度下降17.7%[2][5] * 海外渠道基数较小 上半年增长52% 收入约4,000万元[5] * 各平台销售占比为零售50% 电商34% 工程14%[2][5] 产品与品牌发展 * 星辰子系列增速较高 对用户获取贡献显著 油烟机销量保持行业第一 但均价有所下降 星辰系列今年实现约1.8亿元销售额[3][11][27] * 名气品牌实行线上线下及工程三大渠道同步推进 上半年油烟机增速达23% 线上排名进入行业前十 贡献量超过十几万台 60%以上用户为换新用户[3][8][11] * 洗碗机和一体机整体增长率为6% 纯零售端增速均超过20%[14][15] * 燃气热水器主要从线下渠道拓展 2025年上半年增速达到44%[8] 新业务与国际拓展 * 橱柜业务上半年销售额约1亿元 通过与开发商合作切入市场 2025年被称为橱柜元年[2][6][13] * 境外收入增加 国际市场拓展初见成效 北美市场通过机制改革建立合伙人制度 预计海外市场有望实现翻倍增长[6][8][12] 毛利率与成本控制 * 二季度毛利率同比增长1,500个基点 主要归功于供应链改革和原材料成本下降 以及渠道结构变化 工程渠道占比下降 政企营销占比增加[2][10] * 供应链改革对毛利率提升的影响预计将在下半年继续维持[28] * 营销费用占比为27.12% 2024年为25.16% 整体比例保持在25%到27%之间 全年费用率预计保持平稳[16] 市场环境与竞争策略 * 国内厨电市场面临复杂局面 房地产市场持续下行 新房开工和竣工量同比大幅下滑[4] * 随着新房数量大幅下滑 存量房（更新需求）占比明显上升 一线城市存量房占比接近五五开[33] * 公司调整开发商业务策略 从产品开发、品类推进、组织设计到人力资源投入等方面进行较大调整 以发挥老板品牌在高端市场的重要作用[21] * 老板品牌定位高端市场 新城定位中低端市场 名气定位低端市场 新城集中于线上销售 名气集中于线下分销渠道[24] 电商业务与政策应对 * 电商业务一季度负增长主要受2024年国补政策影响 用户提前安装导致2025年一季度表现较弱[9] * 二季度进行策略调整 包括内部组织结构变动、提拔干部、引进社会优秀人才 转向新媒体并与国内优质TP商合作[9] * 第三批国补资金下达后 很多省份陆续停止线下国补 线上也受区域范围限制和资金紧张影响 公司采取竞争维度上的应对措施[26] * 如果国补政策取消 公司作为头部企业仍具有主动权 已考虑相关准备措施[25] 其他运营细节 * 二季度线下零售渠道增速略有放缓 部分原因是6月份一些地区国补停了 下半年压力较大[17] * 公寓房减值预计为35% 具体数值需到年底根据市场价重新测算[30] * 资本开支主要集中在百年大厦装修投入及并购方面 下半年和2026年上半年预计投入3.5亿元用于装修 今年至少完成一单并购[32]

投资评级 - 维持"推荐"评级 [3][35] 核心观点 - 厨电行业零售受益国补拉动 2025H1油烟机零售额同比+11.8% 燃气灶零售额同比+10.1% [6][25] - 更新需求占比提升对冲地产后周期负面影响 二手房装修和更新装修需求比例提升 [6] - 公司龙头地位稳固 2025H1老板品牌吸油烟机线下零售额市占率31.2% 燃气灶31.4%均居行业第一 [6][7] - 公司估值较低 在手现金及等价物82.4亿元 相当于市值42% [6] - 工程渠道受精装修开盘下滑影响 2025H1精装修新开盘项目同比-31.8% [6][8] 财务表现 - 2025H1营业收入46.1亿元同比-2.6% 归母净利润7.1亿元同比-6.3% [6][17] - 分季度看 Q2收入25.3亿元同比+1.6% 净利润3.7亿元同比+3% 环比改善明显 [6][17] - 主要产品毛利率提升 2025H1吸油烟机毛利率53.4%同比+2.6pct 燃气灶毛利率55.1%同比+2.1pct [6][7] - 财务预测显示稳健增长 预计2025-2027年收入115.8/121.1/127.0亿元 归母净利润16.1/17.4/18.6亿元 [2][35] 业务表现 - 核心产品收入占比73% 2025H1吸油烟机收入22.1亿元同比-2.4% 燃气灶收入11.6亿元同比-1.1% [7][16] - 新品拓展初见成效 橱柜产品2025H1实现收入1亿元 [8] - 线上渠道推出星辰子系列满足性价比需求 应对线上均价下滑压力 [6] - 工程渠道战略调整 聚焦高端项目与客户结构优化 精装修渠道市占率28.1%居行业第二 [8] 行业环境 - 地产政策持续优化 2025年政府工作报告强调"推动房地产市场止跌回稳" [26] - 精装修开盘持续下滑 2024年精装修开盘套数66.4万套仅为2020年的20% [25] - 毛坯房增多将增加未来零售市场需求 结构性利好零售业务发展 [25]

核心财务表现 - 2025年上半年营业收入46.08亿元，归母净利润7.12亿元，经营性现金流5.11亿元 [1] - 第二季度营收同比增长1.57%，净利润同比增长2.96% [1] - 中期分红每10股派5元，合计派息4.72亿元 [1] 技术创新与专利成果 - 累计获得专利6,325件，同比增长27.2%，其中发明专利大幅增长130.7% [2] - 近五年专利复合增长率接近50%，参与标准制修订161项，主导45项 [2] - 自研AI烹饪大模型"食神"用户数突破540万，新增舌诊、热量识别及日报功能 [2] - 成立杭州人工智能研究院，聚焦机器视觉、运动控制及物联网技术研发 [2] 品类市场地位 - 油烟机线下销售额占比31.28%，线上占比21.65%，燃气灶线下占比31.46%，线上占比17.96%，均居行业第一 [3] - 嵌入式蒸烤一体机线下销售额占比27.8%，集成灶线下占比38.2%，位列行业第一 [3] - 洗碗机获中国品牌线下销量与销售额双第一 [3] - 数字厨电品类销量同比增长56.26%，销售额增长39.81% [3] 子品牌与渠道表现 - 名气品牌线上烟灶套装首入行业TOP8，爆款产品小黑翼Pro A586在1.5-2K价格段线上销量第一 [3] - 名气品牌线上零售量同比增长38.4%，零售额增长19.1% [3] 新兴业务拓展 - 商用厨电签约额环比增37%，开票额增50%，回款额增45%，新客户数增70%，单体项目平均金额提升22% [4] - 嵊州商用智能制造基地投产提升交付能力，与百度、宏达等企业达成合作 [4] - 海外市场推行合伙人制度，成立印尼子公司布局东南亚本土化运营 [4] 用户运营与数字化建设 - CDP系统实现全域数据打通，决策效率提升40% [8] - AII-IN-ONE小程序累计注册用户481万，日均活2.4万，月均活37万 [8] - 数据驱动广告投放精准度提升，活动ROI提高30% [8] 社会价值与文化传播 - 烹饪人文研究院联合刘擎等学者举办学术会议，打造全球烹饪研究高地 [5] - 全球烹饪艺术中心年接待超10万人次，获评"2024浙江十大好玩的工厂" [6] - 与小红书合作"寻鲜记"IP活动，创全网8000万曝光量，UGC内容超1万篇 [6] - 连续9年开展食育教育，覆盖20余万中小学生，未来5年拟建超500所食育基地 [7] 组织与流程优化 - 推行IPD3.0产品线改革，重组"需求识别-反馈迭代"全链条职能 [8] - 组织架构由职能型向流程型进化，确立产品线经营单元责任体系 [8] 行业荣誉与认可 - 老板集团获评"全国文明单位"，公司斩获虎啸奖"年度品牌数字大奖" [9] - 旗舰吸油烟机再获中国外观设计金奖 [9]

投资评级 - 维持"推荐"评级 [3][35] 核心观点 - 厨电市场需求结构受地产后周期负面影响，但二手房装修、更新装修占比提升对冲部分新房需求下滑 [6] - 精装修房占比下降导致部分厨电需求由工程渠道转向零售，需求延迟 [6] - 公司当前估值低，在手资金多，具备吸引力，期末在手现金、存款、理财82.4亿元，相当于市值42% [6] 财务表现 - 2025H1营业收入46.1亿元，同比-2.6%，归母净利润7.1亿元，同比-6.3% [6][17] - 2025Q1/Q2营业收入分别为20.8/25.3亿元，同比-7.2%/+1.6%，归母净利润3.4/3.7亿元，同比-14.7%/+3% [6] - 预计2025-2027年营业收入115.8/121.1/127.0亿元，归母净利润16.1/17.4/18.6亿元 [2][35] - 2025-2027年摊薄EPS为1.70/1.84/1.97元，对应PE为11.6/10.8/10.1倍 [2][35] 业务表现 - 2025H1吸油烟机收入22.1亿元（同比-2.4%），燃气灶收入11.6亿元（同比-1.1%），毛利率分别为53.4%（+2.6pct）、55.1%（+2.1pct） [6][7] - 老板品牌吸油烟机、燃气灶线下零售额市占率分别为31.2%、31.4%，稳居行业第一 [6][7] - 精装修渠道市占率28.1%，居行业第二，但工程渠道收入下滑是总收入下滑的重要原因 [6][8] - 引入橱柜产品，2025H1实现收入1亿元，开启"橱柜元年" [8] 行业动态 - 受益国补拉动，2025H1油烟机零售额同比+11.8%，燃气灶零售额同比+10.1% [6][25] - 国补将微波炉、洗碗机纳入补贴品类，品需厨电零售额同比+6.1% [6][25] - 烟灶市场线上价格竞争加剧，2025H1油烟机、燃气灶、集成灶均价分别同比-1.2%、-3.5%、-10.6% [6][25] - 精装修新开盘项目1088个，同比-31.8%，精装项目渗透率38.1%（+3pct） [6][8] 市场地位与战略 - 线上零售额市占率分别为19.6%（吸油烟机）、16.9%（燃气灶），居行业第二 [7] - 针对线上性价比需求推出星辰子系列 [6] - 工程渠道推进"工程品牌化"战略，聚焦高端项目与客户结构优化 [8]

业绩表现 - 2025年上半年营业收入46.08亿元同比下降2.58% 归属于上市公司股东的净利润7.12亿元同比下降6.28% [1] - 二季度营收环比增长21.97%至25.32亿元 净利润环比增长9.29%至3.71亿元 [1] - 经营活动产生的现金流量净额达5.11亿元 同比增长23.48% [1] 品类布局 - 吸油烟机线下零售额市占率达31.2% 燃气灶达31.4% 均位列行业第一 [2] - 集成灶线下零售额市场占有率38.2% 稳居行业首位 [2] - 洗碗机上半年营收3.38亿元同比增长6.03% 一体机营收3亿元同比增长6.27% [2] 分红与治理 - 中期分红方案拟每10股派发现金红利5元 共计派发现金红利4.72亿元 [2] - 分红比例高达66.3% 远超行业平均水平 [2] - 连续11年在深交所信息披露考核中获评A级 MSCI ESG评级维持AA级 [2] 技术研发 - "食神"AI烹饪大模型用户数突破540万 新增AI舌诊和热量识别功能 [3] - 累计拥有有效专利6325项 其中发明专利602项 [3] - 主持制定标准45项 含2项国际标准提案 技术成果转化率行业领先 [3] 战略规划 - 定位"烹饪全链路整体解决方案提供商" 巩固核心品类优势并推广新品类 [3] - 通过零售渠道以旧换新 工程渠道"橱柜元年"战略 海外渠道全球化布局 [3] - 杭州与成都研究院形成"双院协同" 重点攻关机器视觉和语音交互技术 [3]

投资评级 - 维持优于大市评级（OUTPERFORM），目标价28.48元，较现价19.79元存在43.9%上行空间 [2] 核心观点 - 公司Q2单季度营收和利润恢复增长，营收25.31亿元（同比+1.57%），归母净利润3.72亿元（同比+2.96%）[3] - 盈利能力企稳回升，Q2毛利率达48.56%（同比+1.26pct），净利率14.68%（同比+0.20pct）[4] - 中期分红0.5元/股，延续"年度+中期"分红策略，当前股息率达5% [3][5] - 行业龙头地位稳固，烟机/灶具/一体机线下份额分别为31.2%/31.4%/27.7%，均居行业第一 [4] - 洗碗机成长为第三大产品，H1营收3.4亿元（同比+6.0%），体现新品拓展成效 [4] 财务表现 - H1营收46.08亿元（同比-2.58%），归母净利润7.12亿元（同比-6.28%）[3] - H1毛利率50.53%（同比+2.25pct），费用率销售/管理/财务分别为27.12%/4.48%/-1.51% [4] - 预计2025-2027年EPS为1.78/1.90/2.08元，净利润增速6.6%/7.0%/9.3% [2][5] 产品结构 - 烟机营收22.1亿元（同比-2.4%），燃气灶11.6亿元（同比-1.1%），仍为核心支柱产品 [4] - 新兴品类表现亮眼，一体机营收3.0亿元（同比+6.2%），增速领先 [4] 估值预测 - 采用16倍2025年PE估值（原为18倍2024年PE），下调目标价14%至28.48元 [5] - 当前估值低于同业，2025年预测PE为12倍，低于华帝股份（10.6倍）和浙江美大（36.3倍） [2][8]

行业发展趋势 - 厨电行业从功能消费转向品质消费 消费者需求从"有没有"转向"好不好" [1] - 传统风量大战和参数内卷已无法满足新一代油烟机需求 [1] - 高端供给创造新需求能打通生产-分配-流通-消费环节 形成企业盈利 消费者获益 产业升级的良性互动 [2] 产品技术创新 - 公司发布全球首台隐形油烟机Y8 具备隐身 隐味 隐音三隐科技 [1] - 通过航空级折叠结构实现视觉隐身功能 用时显现 闲时束之高阁 [1] - 搭载AI全域净吸科技 物理上杜绝油烟逃逸 并实现24小时哨兵监控有害气体 [1] - 通过对鹦鹉螺仿生研究 实现吸排烟效果与降噪能力兼得 [2] 市场需求痛点 - 厨房空间与产品形态矛盾是厨电产品长期面临的问题 [1] - 烹饪油烟问题亟待解决 [1] - 噪音已成为用户核心痛点 静音能力成为选购关键指标 [2] 战略发展路径 - 瞄准核心痛点增加高质量供给是公司坚持的发展理念 [2] - 通过科技创新持续创造厨电产品新需求 促进新产品消费升级意愿和行为 [2] - 以高质量供给满足日益升级的国内市场需求是行业关键牵引点 [1]