隔夜市场 - 美国2025年3月国际贸易逆差为1405亿美元，高于2月份的1232亿美元，出口额为2785亿美元，进口额为4190亿美元 [3] - 美股三大指数集体收跌，道指跌0.95%，纳指跌0.87%，标普500指数跌0.77%，大型科技股多数下跌，Meta跌超2%，特斯拉、英特尔跌超1% [3] - 国际油价大涨，美油主力合约收涨3.27%，报59.00美元/桶，布伦特原油主力合约涨2.99%，报62.03美元/桶 [3] 中欧关系 - 中方和欧洲议会决定同步全面取消对相互交往的限制，以加强中欧对话合作 [5] - 针对长和获准出售巴拿马运河港口以外的港口的报道，外交部表示该报道没有根据 [6] 宏观经济 - 财政部部长蓝佛安表示中方将采取更加积极有为的宏观政策，有信心实现2025年的5%左右增长目标，一季度GDP同比增长5.4% [7] 行业监管 - 国务院食安办等六部门联合印发《食品添加剂滥用问题综合治理方案》，部署开展食品添加剂滥用问题综合治理行动 [8] 资本市场 - 香港证监会与香港交易所推出"科企专线"，允许特专科技公司及生物科技公司以保密形式提交上市申请 [9] - 香港金管局四天三次出手，累计注资1166亿港元以稳定港元汇率 [11] 商品市场 - 受国际金价影响，国内多家金店足金饰品价格再度突破千元，周大福足金饰品价格上调至1026元/克，老庙黄金上调至1022元/克 [12] 国际贸易 - 商务部公告自5月7日起对原产于印度的进口氯氰菊酯征收反倾销税 [13] 消费市场 - 今年"五一"假期国内出游3.14亿人次，同比增长6.4%，国内游客出游总花费1802.69亿元，同比增长8.0% [14] 公司动态 - 特斯拉表示Model 3和焕新Model Y超过95%的零件产自中国 [23] - 美国司法部要求谷歌剥离其广告交易平台AdX和广告管理平台DFP，以解决垄断问题 [24] - 微软旗下Skype正式停止运营，核心功能将迁移至其他通信软件 [26] - 理想汽车加速海外布局，面向多国招聘销售副总裁，计划2025年开启海外市场 [28] - 小马智行与Uber达成战略合作，Robotaxi服务将于下半年接入Uber平台 [30] - 赛力斯4月新能源汽车销量31488辆，同比增长12.99% [32] - 京东物流与胖东来联手打造的供应链产业基地将于6月投入运营，预计年产值约25亿元 [34] - 斯凯奇宣布私有化决定，2025财年第一季度亚太地区销售额下降3%，不包括中国则增长12% [40]

全球股指期货表现 - 美股三大股指期货齐跌：道指期货跌0.77%，标普500指数期货跌0.93%，纳指期货跌1.21% [1] - 欧洲主要股指普跌：德国DAX指数跌0.89%，英国富时100指数跌0.22%，法国CAC40指数跌0.52%，欧洲斯托克50指数跌0.70% [2] - WTI原油涨2.15%至58.36美元/桶，布伦特原油涨2.06%至61.47美元/桶 [2] 市场动态与机构观点 - 高盛认为AI板块回调后存在买入机会，因科技巨头业绩超预期提振信心 [3] - 美联储维持谨慎立场，高通胀、关税战和劳动力市场风险是核心考量 [3] - Cantor Fitzgerald警告美股反弹可能结束，未来三到九个月面临多重利空 [3] - OpenAI承诺非营利机构保留控制权，公司估值达3000亿美元 [3] 个股业绩与业务动态 - DoorDash一季度营收同比增长20.7%至30.3亿美元，调整后EBITDA达5.9亿美元（同比增59%） [4] - 飞利浦因美国关税影响下调年度利润预期，预计净影响2.5亿至3亿欧元 [4][5] - Palantir一季度营收飙升39%至8.84亿美元，因AI需求上调2025年营收预期至39亿美元 [5] - 福特汽车Q1营收407亿美元（超预期），但撤回全年盈利指引 [6] - 苹果AI或通过iOS 18.6进入中国市场，百度文心一言和阿里审查机制提供支持 [7] - 文远知行与优步扩大合作，计划5年内在15座城市部署Robotaxi服务 [8] 行业监管与重要事件 - 美国司法部要求谷歌拆分广告业务核心资产AdX和发布商广告服务器 [9] - 重要经济数据预告：美国3月贸易帐、10年期国债竞拍、API原油库存变动等 [9][10] - 业绩预告：AMD、超微电脑、诺和诺德、优步、迪士尼等公司将发布财报 [10]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级，目标价 68.73 港元 [1][4][7] 报告的核心观点 - 快手 4Q 业绩营收同比增长 8.7%至 353.8 亿，毛利率同比改善 0.9pct 至 54%，经调整净利润同比增长 13.3%至 47.0 亿，符合预期 [1] - 展望 25 年，预期总收入同比上涨 11%，广告收入和 GMV 增速同比分别放缓至 14%和 13%，经调整净利润达 206 亿，收入增长节奏或于 2Q 起逐步加速 [1] - 中长期而言，可灵有望拓展 AI 商业化边界，25 年预期收入 4 - 8 亿 [1] 各业务情况总结 电商业务 - 4Q 电商和其他收入同比增速放缓至 14.1%，低于预期 3.5%，GMV 同比增长 14.4%符合预期，泛货架电商占比提升至 30% [2] - 4Q 电商月均动销商家数同比增长超 25%，中小商家 GMV 同比增速亮眼，受招商、存商政策优化和产业建设驱动 [2] - 3 月联合品牌发布新品，顺应国补政策提供 5% - 10%平台补贴，加大货架场域流量扶持 [2] - 4Q 电商月活跃买家同比增长 10.0%至 1.43 亿 [2] 广告业务 - 快手 AI 从提升素材创作效率与优化精准投放两方面赋能广告，CPM 有显著提升空间 [3] - 4Q 广告收入同比增长 13.3%，低于预期 2%，UAX 消耗在外循环总消耗占比提至 55% + [3] - 3 月可灵接入 DeepSeek - R1，辅助用户拓展提示词，降低创作门槛 [3] - 2 月可灵累计营收超 1 亿元，AIGC 短视频营销素材和虚拟数字人直播日均消耗逾 3000 万元 [3] - 4Q 外循环广告收入同比增长超 15%，短剧、小游戏增长拉动作用显著 [3] 直播业务 - “直播 +”模式创新深化，4Q 快聘业务日均投递简历用户数同比翻倍，双向匹配规模增长超 270%；理想家业务日均线索量同比提升超 260% [12] - 多元化直播活动有望推动业务生态扩展，助力 25 年直播收入增速转正 [12] 本地生活业务 - 4Q 本地生活业务 GMV 同比翻倍增长，月均支付用户数同比提升 52.4%，收入增长超 2.6 倍 [13] - 深耕核心城市群，围绕用户需求优化服务能力与场景应用，完善商业化基础设施 [13] 可灵 AI 业务 - 12 月可灵发布 1.6 版本，图生视频功能较 1.5 版本整体效果提升 195%，同期用户量突破 600 万 [14] - 已开启商业化进程，推出 B 端 API 产品及 C 端会员订阅模式，1.5 Pro 版本在全球视频大模型评测榜上居前两名 [14] - B 端与小米、蓝色光标、AWS 等建立合作，未来有望拓展至视频制作与图片领域的 AI Agent 市场 [14] - 对快手核心赋能体现在 UGC 内容生态焕新和广告与直播赋能两方面 [14] 盈利预测总结 - 展望 25 - 26 年，调整快手收入预测 +0.6%、 - 0.1%，25 年上调主因可灵 AI 贡献广告收入 [4][20] - 更改经调整净利润预测 - 12.6%、11.0%至 206/250 亿，主因可灵 AI 加大投入 [4] - 引入 27 年新值，对应收入与经调整净利润分别为 1638 亿与 283 亿元 [4][20] 公司估值总结 - 基于 SOTP 估值，给予快手 68.73 港元目标价（前值 60.45 港币） [4][24] - 广告业务每股估值 53.36 港元，基于 2025 年营业利润 10.2 倍 PE，较可比公司均值折价缩窄 [24] - 电商业务每股估值 8.75 港元，基于 2025 年电商收入的 1.8 倍 P/S，较全球可比公司均值折价 [24] - 直播业务每股估值 4.87 港元，基于 2025 年的直播收入 0.5 倍 P/S，较行业均值折价 [24]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级，目标价68.73港元 [1][4][7] 报告的核心观点 - 快手4Q业绩营收、经调整净利润符合预期，毛利率改善，分业务表现有差异，展望25年总收入、广告收入和GMV有增长预期，可灵有望拓展AI商业化边界 [1] - 调整25 - 26年快手收入和经调整净利润预测，引入27年新值，基于SOTP估值上调目标价，主因广告业务估值上调和可灵AI商业化收入潜力释放 [4] 根据相关目录分别进行总结 财务表现 - 4Q营收同比增长8.7%至353.8亿，毛利率同比改善0.9pct至54%，经调整净利润同比增长13.3%至47.0亿 [1] - 分业务看，4Q直播、广告、电商收入同比分别变动 - 2.0%、13.3%、14.1% [1] 业务板块 电商业务 - 4Q电商和其他收入同比增速放缓至14.1%，GMV同比增长14.4%，泛货架电商占比提升至30% [2] - 4Q电商月均动销商家数同比增长超25%，中小商家GMV同比增速亮眼，受招商等三大政策驱动 [2] - 3月联合品牌发布新品，顺应国补政策提供平台补贴并加大流量扶持 [2] - 4Q电商月活跃买家同比增长10.0%至1.43亿 [2] 广告业务 - 快手AI从提升素材创作效率与优化精准投放两方面赋能广告，CPM有提升空间 [3] - 4Q广告收入同比增长13.3%，UAX消耗在外循环总消耗占比提至55%+ [3] - 3月可灵接入DeepSeek - R1，2月可灵累计营收超1亿，AIGC短视频营销素材和虚拟数字人直播日均消耗逾3000万 [3] - 4Q外循环广告收入同比增长超15%，短剧、小游戏增长拉动作用显著 [3] 直播业务 - “直播 +”模式创新深化，4Q快聘业务日均投递简历用户数同比翻倍，双向匹配规模增长超270%；理想家业务日均线索量同比提升超260% [12] 本地生活业务 - 4Q本地生活业务GMV同比翻倍增长，月均支付用户数同比提升52.4%，收入增长超2.6倍 [13] 可灵AI - 12月可灵发布1.6版本，图生视频功能效果较1.5版本提升195%，同期用户量突破600万 [14] - 已开启商业化进程，推出B端API产品及C端会员订阅模式，B端与小米等建立合作 [14] - 对快手核心赋能体现在UGC内容生态焕新和广告与直播赋能两方面 [14] 盈利预测 - 调整25 - 26年快手收入预测+0.6%、 - 0.1%，25年上调主因可灵AI贡献广告收入 [4][20] - 更改经调整净利润预测 - 12.6%、11.0%至206/250亿，主因可灵AI加大投入 [4] - 引入27年新值，对应收入与经调整净利润分别为1638亿与283亿元 [4][20] 公司估值 - 基于SOTP估值，给予目标价68.73港元，广告业务每股估值53.36港元，电商业务每股估值8.75港元，直播业务每股估值4.87港元 [24]

文章核心观点 - 短期美股主要互联网公司股价受特朗普关税及宏观数据扰动波动大，但回调带来建仓机遇，中期AI商业化加速，当前估值回落至2023年初水平，持续看好未来6 - 12个月美股互联网公司投资机遇 [1] 报告缘起 - 2月以来美股市场受特朗普关税政策和部分宏观数据指标影响出现大规模risk off，互联网板块主要公司回撤幅度大，市场担忧潜在衰退和高通胀风险，但中期北美高频宏观指标较好，经济有韧性，公司估值有性价比，支持看好互联网板块后续反转向上 [2] 行业基本面 - 综合头部零售公司业绩及指引，2025年北美经济韧性好，互联网作为顺周期板块基本面较确定，在线广告、电商等行业收入预计2025年保持中低双位数增长，头部公司有望获市场份额，本地生活、流媒体等板块收入预计2025年保持高双位数增长，盈利持续改善，云计算领域主要公司业绩有望2H25反转，金融科技板块预计在消费韧性下保持高弹性 [3] 盈利能力 - 2025年主要互联网巨头大幅上调资本开支预期，但投入换来AI业务加速增长和人员结构优化，叠加优质资产负债水平，资本开支对业绩扰动可控，关税方面电商公司可通过供应链管理和拓宽商业化渠道转嫁成本，虽短期有不确定性，但整体影响可控 [4] 估值定价 - 目前主要互联网公司估值跌落至2023年初水平，考虑后续宏观韧性和AI业绩释放，6 - 12个月维度估值有较好性价比，且GAAP净利润未计入非现金成本，盈利质量高，看好宏观经济预期企稳后公司估值修复和业绩改善驱动的投资机会 [5] 投资策略 - 持续看好未来6 - 12个月美股互联网板块投资机遇，短期宏观和政策不确定性会扰动股价，但看好公司在宏观韧性下的高业绩确定性和当前较好的估值性价比 [7]

报告公司投资评级 - 维持“增持”评级，目标价12.92美元 [1][4][7][18] 报告的核心观点 - 微博4Q业绩营收同比降1.5%至4.57亿美元，经调整净利润同比升39.6%至1.07亿美元 [1] - 管理层预计25年3C、汽车与电商行业广告投放或提升，快消平稳，游戏、美妆承压 [1] - 公司锚定内容生态构建，强化用户活跃度与质量建设，4Q DAU与MAU分别为2.6亿和5.9亿 [1] - 1Q广告业务有望受益于消费回暖，长期广告增速恢复待察，25年AI将赋能搜索和广告业务 [1] 各部分总结 4Q广告业务情况 - 4Q广告收入同比下滑4.4%至3.86亿美元，主因23年高基数效应；VAS收入同比增长18.4%至0.71亿美元 [2] - 4Q汽车与手机板块广告延续稳健增长，美妆行业持续承压但负面影响减弱 [2] - 消费刺激政策影响有望于1Q25显现，短期或推动电商回暖，长期增速恢复待察 [2] AI布局情况 - 微博在AI布局上持续深化，通过搜索与互动双轮驱动提升内容分发效率与用户粘性 [3] - 2月接入DeepSeek - R1并推出“智搜”功能，认证KOL账号提供内容护城河，“智搜”在热点追踪与话题挖掘上有时效性 [3] - “评论罗伯特”成微博AI评论头部账号，以多元化交互方式提升平台互动深度与用户粘性 [3] 盈利预测情况 - 展望25 - 26年，分别调整微博收入预测0.2%、 - 1.2%至17.9、18.3亿美元，下调经调整净利润4.1%、3.7%至4.84、4.95亿美元，主因所得税率调整 [13] - 引入27年新值，对应收入与经调整净利润分别为18.7与5.09亿美元 [13] 公司估值情况 - 根据PE估值，给予目标价12.92美元（前值12.44美元），对应25年经调整净利润6.5倍PE（前值6.0倍PE） [4][18] - 对比全球可比公司21.3倍均值折价，原因系微博交易流动性因素及收入增速相对缓慢 [4][18]