投资评级与目标价 - 报告维持Meta“买入”评级，目标价797.78美元（前值731.66美元），对应2026年27倍PE（前值23.5倍）[4][32] - 目标价较收盘价697.52美元有约14.4%的上行空间，估值方法为PE估值，基于2026年净利润752.72亿美元、稀释总股本25.48亿股计算[3][33] - 27倍PE较可比公司2026年25.9倍PE均值（前值25.1倍）由折价转为溢价，主因Meta中长期AI竞争力提升[32][33] 核心观点 - 3Q26营收同增26%至646亿美元，超VA一致预期2%；净利润99亿美元低于预期29%，主因98.9亿美元诉讼和解费用，剔除后净利润超预期42%[4] - 后续估值支撑取决于AI能力持续改善、Muse高频数据验证与商业化路径明晰，以及Capex、利润与现金流的平衡[4] - 核心关注点一：Muse出圈有助于用户心智培育，但商业化拐点尚未显现，当前应用仍以低频、非刚需场景为主，且亚马逊暂时拒绝接入[4] - 核心关注点二：2027年或迎AI应用加速落地，智能水平+推理成本决定应用上限，个人Agent向更多泛化场景拓展，更多竞争者可能涌入[4] - 核心关注点三：Muse Wonder能力提升，Artificial Analysis排名仅次于头部旗舰模型[4] 分业务经营总结 - 3Q广告收入同增26%至631亿美元，超预期2%，单用户收入同增23%[5] - FOA其他收入同增59%至11亿美元；Reality Labs收入同比下降6%至4亿美元[5] - 公司指引4Q营收730-760亿美元，中值略高于预期的736亿美元[5] - 3Q自由现金流首次转负至-21亿美元；3Q Capex同增80%至349亿美元，对比预期417亿美元[5] - 公司上调2026年Capex指引下限至1350-1450亿美元（前次1300-1450亿美元），对比预期1423亿美元，投入加速趋势有所放缓；公司表示2027年或激进扩张，具体指引将在4Q明确[5] - 公司指引2026年Reality Labs全年运营亏损180-190亿美元，2027年有望收窄至约150亿美元[7] Muse应用与商业化进展 - 公司预计2027年Muse算力成本效率提升超10倍，并重点布局模型API、Muse Code及Business Agents[6] - 在美国与加拿大，完成Muse个人Agent设置的用户超1000万，其中约25%为日活用户；购物为主场景，超25% Muse WAU使用购物功能，ASP高于200美元，初步验证消费级Agent需求[6] - 受益于新模型，自4月以来Meta AI人均互动量翻倍[6] - Muse上线首月全球双端DAU突破200万人，显著超过ChatGPT App同期上线表现；7日留存率约30%，同期ChatGPT App仅为13%[12] - Muse依托独立云端虚拟机（Secure VM）保留浏览器及任务环境，支持用户退出App后持续执行后台任务，核心突破在于打通长期目标管理、跨应用协同与交易执行环节[11] - 生态合作已接入Shopify商品目录、Walmart、PayPal、GitHub及Expedia等；但亚马逊已拒绝Muse访问，eBay、Delta、United Airlines、Citigroup、Bank of America、Yelp等亦拒绝或限制合作[18][22][23] - 10月推出的Muse Wonder进一步强化跨对话记忆与复杂任务持续执行能力；Muse Wonder Full（max）智能指数位列第3，仅次于Claude Sonnet 5.5[18][25] - Muse Wonder核心升级聚焦垂类能力（法律、金融及健康）、主动记忆、持续专注及编程能力[25] - 公司于9月发布第三代Ray-Ban Meta、音频眼镜及VR眼镜，并宣布Muse将接入AI眼镜，以硬件普及驱动软件变现，计划通过Muse订阅及软件服务改善ROI[7] AI赋能广告业务 - 3Q FB Reels及Ins人均使用时长均实现同比双位数增长，推荐系统升级推动Ins Reels人均使用时长提升4%以上[6] - GEM广告排序模型推动站外广告转化率提升1-1.7pct[6] - 近1000万广告主使用生成式AI创意工具，视频生成功能的广告主采纳率环比提升25pct[6] 盈利预测调整 - 调整2026-2028年营收预测0.8%、2.5%与3.5%至2567亿、3171亿、3776亿美元，主因Meta AI能力改善或赋能广告与C端Agent业务[8][29] - 调整2026-2028年GAAP净利润预测-5.7%、6.3%与15.9%至753、865、1066亿美元，2026年下调主因一次性诉讼费用，2027-2028年上调主因公司经营杠杆释放[8][29] - 2026-2028年营收增速预测分别为27.73%、23.55%、19.07%；归母净利润增速分别为24.50%、14.98%、23.16%[3] - 2026-2028年EPS预测分别为29.55、33.97、41.84美元；ROE分别为29.33%、25.41%、24.23%[3] - 2026-2028年毛利率预测分别为80.2%、77.0%、75.3%；净利率分别为29.3%、27.3%、28.2%[31] - 2026-2028年资本开支预测分别为1420.55亿、2283.41亿、2064.80亿美元[30] 估值与可比公司 - 2026年可比公司PE均值25.9倍，其中微软27.0倍、亚马逊20.5倍、苹果35.9倍、谷歌16.1倍[33] - Meta 2026-2028年PE预测分别为23.61、20.53、16.67倍；PB分别为6.00、4.61、3.59倍；EV EBITDA分别为17.70、12.80、9.76倍[3] - Meta拟设立无投票权股票类别，向现有股东按每股配发1股新股，后续股权融资概率增加[8]