投资评级与估值 - 报告对腾讯控股维持“买入”投资评级 [6] - 目标价上调至792.53港元，较前值759.47港元有所提升 [1][5][6] - 目标价对应2026年21.9倍市盈率估值 [5][41] 核心观点与业绩总结 - 腾讯3Q25业绩全面超预期，营收同比增长15.4%至1929亿元人民币，高于市场一致预期2% [1][14] - 经调整归母净利润同比增长18%至706亿元人民币，超预期7%，主要得益于联营企业收益增加 [1][14] - 三大主营业务均实现增长：增值服务、广告、金融科技及企业服务收入分别同比增长16%、21%、10%，毛利率同比改善3.7、3.7、2.4个百分点 [1][14] - 3Q25 AI相关现金资本开支为200亿元人民币，管理层预计2025年资本支出可能低于此前指引上限（低双位数收入占比），主要受AI芯片供应限制影响 [1] 游戏业务 - 3Q25增值服务收入同比增长16%至959亿元人民币，超预期3% [1][2] - 国内和海外游戏收入分别同比增长15%和43%，海外增长主要由《皇室战争》和《Dying Light》驱动 [2] - 核心游戏《王者荣耀》10月流水同比增长28% [2] - 《三角洲行动》表现强劲，周年庆S6赛季首日收入较上赛季同比增长124%，iOS端日活跃用户持续增长至200万以上 [15][19] - 2026年游戏产品储备丰富，《洛克王国：世界》预期4Q25上线，当前预约人数超3700万，《王者荣耀世界》预期26年春季上线 [2][11][28] - 报告预测《三角洲行动》26年双端流水有望超180亿元人民币 [1] - 海外应用商店逐步放开第三方支付，有望进一步提升毛利率 [2] 广告业务 - 3Q25广告收入同比增长21%至362亿元人民币，超预期1%，毛利率同比提升3.7个百分点 [1][3][14] - 约半数广告增量来自AI驱动的eCPM提升 [3] - 小游戏和短剧等新兴赛道带动广告增长，9月微信短剧小程序日均流水超千万元 [11] - 视频号广告加载率提升至4%，更多达人选择广告互选平台，1-8月平台创作者数量同比增加209%，收入规模同比增加205% [3][11] - 3Q25推出全新AIM+系统，可实现全流程自动出价与投放，有望吸引更多中小广告主 [3] 金融科技与企业服务 - 3Q25金融科技收入符合预期，同比增长10%，毛利率达50.2% [1][4] - 消费贷和线上支付加速增长，推动支付业务增速恢复 [4] - 企业收入同比实现双位数增长，云业务受芯片供应限制增速承压 [4] - 微信小店GMV保持快速增长，公私域用户重合度偏低（曝光用户重合度仅9%），"小店+小程序+社群"的协同模式有望促进用户增长 [4][12] AI技术布局与产品化 - 混元图像模型登顶LMArenas文生图榜单，26年Agent产品有望加速集中落地 [1] - 微信AI功能持续迭代，搜一搜近期启动灰度测试，AI搜索功能首次以一级入口形式落地，可同步检索公众号和视频号等内容 [4][12] - 元宝AI助手已实现总结功能，包括对公众号文章生成核心摘要，以及对聊天中文件进行提炼整合 [4][12] - 腾讯广告推出多项AI功能，如妙思MAX托管可自动生成创意并实时调整投放策略，典型案例显示客户下单ROI提升27% [33][34] 盈利预测与估值分析 - 报告分别上调腾讯2025-2027年收入预测0%、0.2%、1.8%，上调经调整归母净利润预测3.3%、3.2%、3.2%至2655亿、3012亿与3443亿元人民币 [5][35][37] - 估值采用SOTP方法，切换至2026年基准，其中网络游戏业务基于2026年净利润给予19倍市盈率，在线广告业务基于2026年净利润给予24.2倍市盈率 [39][41] - 华泰预测的2025-2027年经调整归母净利润均高于Visible Alpha一致预期，差异幅度分别为3.7%、4.5%、7.4% [38]

投资评级与估值 - 报告维持对微博的“买入”评级 [1][5][7] - 目标价为14.74美元，较前值18.31美元有所下调 [5][7] - 该目标价对应2025年经调整净利润的7.5倍市盈率，低于全球可比公司28.0倍的均值，折价原因为微博交易流动性因素及收入增速相对缓慢 [5][17][18] 第三季度业绩前瞻 - 预计微博第三季度营收为4.4亿美元，同比下降5.3%（人民币计价同比+1%） [1][14] - 预计第三季度经调整净利润为1.08亿美元，同比下降22% [1][14] - 预计第三季度广告业务营收同比下降6%，部分受2024年奥运高基数影响 [1][2][14] 战略重点与运营进展 - 公司战略转向“关注+推荐+热点”多线并行，第三季度全站视频观看时长同比增长12% [1][3] - 平台致力于提升创作者生态，9月平台金V数量达1.8万人，橙V数量同比增长57%至11万人 [3] - 优化广告共享计划，流量分成比重降至45%，定向任务分成提升至55% [3] - 用户结构中近80%为23~40岁中青年用户，一至三线城市用户占比66% [3] 人工智能布局与商业化 - 公司计划下半年加大AI投入，重点提升搜索质量 [1] - “智搜”功能有望于第四季度启动小范围商业化试点，已嵌入社交互动场景供用户进行内容核验或延伸阅读 [1][4] 行业需求与广告展望 - 电商与汽车行业广告投放预计延续第二季度的稳健增长趋势 [2] - 食品饮料、鞋服行业投放相对较弱，手机行业受第三季度传统出货淡季影响（据IDC，第三季度中国智能手机出货量同比下降0.6%） [2] - 游戏与美妆行业广告需求仍延续上半年承压趋势 [2] 盈利预测与财务模型调整 - 展望2025至2027年，报告下调收入预测各1%，主要因新游、手机行业广告投放力度下降及快消行业增速承压 [5][13][15] - 调整2025至2027年经调整归母净利润预测至4.8亿、4.7亿、4.8亿美元，调整幅度分别为-3.4%、+0.8%、-1.4% [5][13][15] - 下调盈利预测主因是公司加强用户拉新、品牌推广及扩大线下明星活动，导致销售费用略有提升 [5][13]

OpenAI战略转向与领导层变动 - OpenAI近期出现一系列新变化，包括推出ChatGPT Pulse、Altas浏览器、Sora App、构建应用生态系统、拆分非盈利主体以及完成资本重组 [2][3] - 公司最明显的趋势是为规模化、商业化铺路，正在全力转向消费级产品 [4] - 这一战略转向与新上任的应用业务CEO Fidji Simo密切相关，Sam Altman期望她的到来能给OpenAI业务带来10倍甚至百倍的增长 [5][7] Fidji Simo的角色与职责 - Fidji Simo于今年8月正式加入OpenAI，担任应用业务CEO，全面负责公司的应用与商业化 [9] - Sam Altman将公司业务分为三大板块，自己专注基础设施和技术研究，而应用业务则全权交由Simo负责 [9] - Altman在全体会议上表示，希望公司上市时由Simo领导财报电话会议，这被视为将其作为未来“二把手”培养 [11][12] - Simo并非空降，此前已作为董事会成员为OpenAI业务发展提供建议 [13] Simo的商业化举措与团队构建 - Simo上任后希望组建新团队，主要负责为ChatGPT引入广告业务，新团队将全面负责所有盈利业务，包括广告和订阅服务 [15] - OpenAI向投资者透露，计划通过“免费用户变现”及其他产品，到2029年实现250亿美元收入，占公司总收入的五分之一 [16] - 公司近期招聘了大量前Meta员工，约占在职员工的20%，并在内部设有针对Meta校友的Slack频道 [16] - 部分前Meta员工在OpenAI担任重要职务，包括应用CTO、CMO和招聘主管等 [18] - The Information分析认为，OpenAI近期的战略和举措在向Meta靠拢，目标是成长为企业巨头，以支撑其五千亿美元的估值 [19] 产品战略：渗透日常生活 - Simo的主线任务是让ChatGPT渗透到每个人的日常生活中，让更多人在日常生活中使用AI技术 [20][21] - 公司推出ChatGPT新功能“Pulse”预览版，旨在突破聊天界面的局限性，使AI能够预判用户需求并主动采取行动 [22][23] - 10月推出Atlas浏览器，目标是让ChatGPT从一个被动的文本聊天窗口，进化成能主动为用户分忧、无缝连接服务的超级助理 [24] - Simo回应质疑时强调，OpenAI与社交媒体的根本区别在于目标设定，OpenAI更看重为用户带来的实际价值，而非用户停留时长 [25] Fidji Simo的过往经验与能力 - 在Meta任职期间，Simo主导了移动广告业务的开发，该业务每年为Meta带来超过550亿美元收入，她推出的信息流广告彻底改变了社交媒体广告形态 [7][29] - Simo能将“用户注意力”和“商业变现”结合成自洽的产品逻辑，其指导原则是广告应成为用户体验的一部分，甚至是有价值的内容 [29] - 她主导推动了广告的“原生化”，包括推出自动播放视频广告和移动端全屏互动广告Canvas，以解决移动端广告体验问题 [30] - 在Facebook Live产品设计中，Simo团队根据用户反馈迅速将重心从文字问答调整为实时视频直播，并认识到直播成功的关键在于“悬念感” [31] - Simo的落地执行能力彪悍，例如在Facebook Live早期阶段，能在一周内将工程团队从10人扩大到100人 [32] - 其成功关键在于精准把握用户未满足的需求，并围绕目标快速配置资源 [33] Instacart转型案例 - 在担任Instacart的CEO期间，Simo推动公司业务多元化，包括数据变现、扩大广告业务以及深化与零售商合作，将方向从“做电商”转向“赋能零售商” [37][38] - 2022年，Instacart扭转亏损开始盈利，并在2023年上市前实现了连续五个季度保持盈利 [39] - Simo在Instacart期间就系统性地落地AI技术，明确反对“为AI而AI”，其出发点是解决用户过去无法被很好解决的问题 [41] - 她推出了“Ask Instacart”功能，并将问答能力直接集成进主搜索框，认为这是成为AI Native公司的关键 [42][43] Simo的领导力哲学 - Simo身上有一种近乎本能的“创始人气质”，她认为非创始人高管也应该以“创始人模式”运作，即具备高强度、远见和对细节的极致关注 [45] - 她以扎克伯格为例，说明公司内部应设计激励机制，将“展现创始人行为”置于传统管理能力之上 [46] - 这种“创始人思维”让她在负责各项业务时，始终思考还有什么重要的事没人做，并致力于把这件事做出来 [46]

投资评级与估值 - 维持腾讯"买入"评级，目标价上调至742.19港元，对应25年24.3倍PE估值 [1][6][32] - 基于SOTP估值方法，游戏业务占总估值41.2%，广告业务占25.5%，金融科技占8.3% [32][34] - 1H25累计回购股份365亿港元，回购率约0.7%，24年分红率1.1% [5][32] 2Q业绩表现 - 2Q25营收同比增长14.5%至1845亿元，超预期3%，增值服务/广告/金融科技收入分别增长16%/20%/10% [1][2][3][4] - 经调整归母净利润同比增长10%至631亿元，剔除联营企业影响后同增22% [1][10] - 毛利率同比提升3.4pct至56.9%，主要受益自研游戏占比提升和云业务降本增效 [1][2][4] 游戏业务 - 《三角洲行动》7月DAU突破2000万，端手游流水进入行业前三，预计26年流水达100-130亿元 [11][15] - 《无畏契约》手游8月19日上线，预约人数超6000万，海外《皇室战争》6月流水创7年新高 [2][11] - 射击游戏品类国内渗透率快速提升，每年约1000万新增潜在玩家，技术优化驱动品类发展 [12][15] 广告业务 - 2Q广告收入同比增长20%，视频号/小程序/搜一搜广告收入分别增长50%/50%/60% [3][13] - AI驱动广告eCPM和点击率提升，微信小店与小游戏内循环投放贡献显著 [3][13] - 管理层表示若AI基建成本上升可能加快广告商业化进程 [3] 金融科技与云业务 - 2Q金融科技收入同比增长10%，毛利率达52.1%，消费贷和理财通加速增长 [4] - 云业务算力瓶颈缓解，AI token和GPU租赁需求增加，计划拓展CPU/存储/CDN布局 [4] - 混元3D世界模型下载量超230万次，可降低游戏场景开发门槛 [20][22] AI生态布局 - 元宝AI接入QQ音乐、腾讯地图等应用，形成多场景智能助手体系 [21][24] - CodeBuddy支持200+编程语言，可提升代码生成与调试效率 [23] - VISVISE平台AI工具将角色建模时间从48小时压缩至2小时 [19] 财务预测 - 上调25-27年收入预测2.7%/4.7%/4.8%，预计经调整归母净利润达2557/2890/3304亿元 [5][28] - 毛利率预期提升至56.7%/57.3%/57.8%，主要受益广告与金融科技协同效应 [30] - 华泰预测较VA一致预期更乐观，25年收入/利润预期分别高3.4%/2.6% [31]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级，目标价871美元 [1][5][6] 报告的核心观点 - 2025年2季度Meta营收和净利润大超预期，预计全球社交广告需求稳健增长，WhatsApp与Threads广告增量贡献有望加速释放 [1] - 上调2025 - 2027年公司营收和净利润预测，基于PE估值给予目标价871美元，将公司估值从小幅折价上调为溢价2% [5] 各部分总结 财务数据 - 2Q营收同比增长22%至475亿美元，超预期6%；净利润同比增长36%至183亿美元，超预期20% [1] - 3Q营收指引为475 - 505亿美元，2025年总费用指引为1140 - 1180亿美元，Capex指引上调至660 - 720亿美元 [1] 业务表现 - 广告收入同比增长21%至466亿美元，单用户收入同比增长15%，海外增速显著加快 [1] - FOA其他收入同比增长50%至5.83亿美元，主要来自WhatsApp付费消息收入和Meta Verified订阅 [1] - Reality Labs收入同比增长5%至3.70亿美元，因AI眼镜销售上涨抵消了Quest销售下降 [1] 广告业务 - 已在WhatsApp、Messenger与Instagram推出Business AI测试，中期广告驱动力来自Threads和WhatsApp Updates [2] - 广告产品借力AI持续迭代，Andromeda、GEM、Lattice等技术升级，推动2Q Instagram与Facebook广告转化率提升 [3][13] AI布局 - 加速AI布局，收购Scale AI 49%股权，设立Superintelligence Lab，并购AI语音初创公司Play AI [4] - 算力侧扩建数据中心，新集群Prometheus计划2026年上线，Hyperion有望于2030年完工 [4] 盈利预测与估值 - 上调2025 - 2027年营收预测5.5/7.4/7.8%至1967亿、2261亿、2553亿美元，上调净利润预测13.1/4.7/7.1%至734、759、862亿美元 [5] - 基于PE估值，给予目标价871美元，对应2025年30.4倍PE，将公司估值从小幅折价上调为溢价2% [5][25] 风险相关 - 欧盟依据《数字市场法》对Meta处以2亿欧元罚款，公司已上诉，中期对业务实质影响有限 [19]

加拿大取消数字服务税 - 加拿大财政部突然取消原定次日生效的数字服务税 以推进对美贸易谈判 [1] - 数字服务税原计划针对全球年收入超11亿加元且在加年收入超2000万加元的跨国科技企业 对其在线广告和用户数据交易征收3%税款 并追溯至2022年应税收入 [1] - 该税种若实施 预计五年内可为加拿大政府带来72亿加元收入 [3] 美加贸易关系 - 加拿大经济高度依赖美国 汽车产业占其出口额18% 其中78%销往美国 软木出口65%依赖美国市场 [1] - 特朗普威胁停止所有美加贸易谈判 并称数字服务税是对美国的"赤裸裸攻击" [1] - 加拿大为换取贸易谈判重启机会 在政策生效前几小时取消税收 被白宫视为"屈服" [1][3] 国际谈判格局 - 日本成为特朗普重点施压对象 被威胁征收25%汽车关税以换取大米贸易让步 [3] - 欧盟坚持数字监管法规不纳入谈判 但可能在其它领域妥协 [3] - 印度虽设"两条红线" 但对美立场软化 红线可能被突破 [3] - 中国在关税谈判中坚持原则立场 强调抵抗才能维护权益 [5] 数字服务税全球趋势 - 全球35国已开征类似税种 包括法国、英国、印度等 [5] - 印度对Netflix等企业征收18%税款 西班牙"谷歌税"已入库5亿欧元 [5] - 美国阻挠盟友征税政策 实质推行"美国优先"原则 [5] 政策影响与争议 - 加拿大国内批评政府违背竞选承诺 在主权问题上向美国低头 [5] - 特朗普"关税威胁"策略再次奏效 强化"美国优先"政策导向 [7] - 美加同意7月21日前达成新贸易协议 但加方弱势地位暴露 [7]

报告公司投资评级 - 上调至“买入”评级 [1][4][20] 报告的核心观点 - 微博1Q业绩营收和经调整净利润同比上升，虽用户增速较头部短视频平台温和，但AI应用驱动用户规模与参与度回升，叠加消费品牌投放比例有望提升，广告增速有望回暖 [1] - 下调25年收入，上调26年和27年收入，变动25 - 27年经调整归母净利润，根据PE估值给予目标价，折价收窄与评级上调主系AI远期改善广告投放效率、智搜远期商业化 [4] 各部分总结 业绩表现 - 1Q营收同比上升0.3%至3.97亿美元，高于VA一致预期0.8%；经调整净利润同比提升12.1%至1.2亿美元，高于预期24.3% [1] - 1Q广告收入3.39亿美元同比持平，VAS收入同比增长2.1%至0.58亿美元 [2] - 1Q DAU为2.62亿（yoy + 2.7%），MAU为5.91亿（yoy + 0.5%） [1] 行业趋势 - 管理层预计25年汽车、手机行业广告投放稳健增长，游戏、美妆行业承压但美妆跌幅收窄 [1] - 消费刺激政策延续，618节点临近，预期2Q电商广告投放环比加速 [2] AI应用 - AI赋能已在部分场景带来CTR和eCPM分别提升10%和5% [2] - 4月智搜面向全量用户开放，3月智搜MAU突破3000万（月度环比 + 300%），日均使用量达800万次（同比 + 306%），用户使用频次同比提升33% [3] 盈利预测 - 下调25年收入0.8%，上调26年和27年收入0.1/0.6% [4][16] - 变动25 - 27年经调整归母净利润 - 4.8/-3.5/-1.5%至4.6/4.78/5.01亿美元 [4][16] 公司估值 - 根据PE估值，给予目标价15.04美元（前值12.92美元），对应25年经调整净利润8.0倍PE（前值6.5倍PE） [4][20] - 对比全球可比公司20.7倍均值折价，原因系交易流动性因素及收入增速相对缓慢，本次折价收窄主系AI改善广告投放效率 [4][20] 业务展望 - 微博持续加码AI投入，聚焦提升客户体验与广告投放效率，增强效果广告预算获取能力 [1] - 智搜依托社交生态具备差异化壁垒，有望在时事新闻垂类抢占用户时长份额 [3] - 公司积极拓展手机厂商合作，探索在手机新闻搜索结果集成智搜内容，提升平台触达能力和信息分发效率 [11] - 2Q广告市场稳中有进，电商与手机行业收入有望同比增长，医疗美容板块稳健，美妆行业结构性修复，游戏行业预算收缩 [12] - AI赋能广告投放效率，效果广告稳步修复，加快AI在品牌和社交广告中的探索 [12]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级，目标价614.34港币 [1][4][6] 报告的核心观点 - 腾讯1Q业绩营收同比增长13%，经调整归母净利润同比增长22%，超预期2.5%，看好腾讯游戏长线运营，微信小店放量驱动佣金和广告加速增长，AI催化下云业务增速有望加快 [1] - 展望25 - 27年，上调腾讯收入预测，调整经调整归母净利润，根据SOTP估值给予目标价614.34港币 [4] 根据相关目录分别进行总结 财务表现 - 1Q营收同比增长13%，增值服务、广告、金融科技收入分别同比增长17/20/5%，对应毛利率同比抬升2.3/0.8/4.7pct，经调整归母净利润同比增长22%，超预期2.5%，1Q资本开支至275亿 [1] - 预计25 - 27年分别上调腾讯收入预测0.6/0.5/0.5%，调整经调整归母净利润+4.1/-1.3/-1.0%至2627亿、2851亿与3163亿元 [4][30] 业务板块 广告业务 - 1Q广告收入同比增长20.2%，超一致预期3.4%，毛利率同比抬升0.8pct，视频号收入同比提升60%，2 - 4月微信小店广告消耗同比增长近4倍 [2] - 2Q微信事业部设立电商为旗下独立部门，小店流量释放有红利，后续关注广告位释放和618投放进展 [2] 游戏业务 - 1Q增值服务收入同比增长17%，高于市场预期5%，国内游戏收入同比增长24%，海外游戏收入同比增长22%（固定汇率），分别超VA预期7%和8% [3] - 五一期间《王者荣耀》流水同比增长14%，《三角洲行动》4月DAU峰值突破1200万，新游《无畏契约》手游、《王者荣耀：世界》、《洛克王国：世界》已开启预约 [3] 金融科技及企业服务 - 1Q金科收入同比增长5.0%，符合市场预期，4月商业支付GTV增速有所改善 [10] - 随着AI能力嵌入多元软件场景，云业务中长期增长动能有望受益于生态协同效应 [10] 产品动态 微信小店 - 4月拓展多个流量入口，打通朋友圈、优量汇App、腾讯视频等平台，“达人广场”功能上线，KOL带货生态日趋完善 [12] 微信AI助手元宝 - 4月上线，支持通过添加好友方式接入微信，可实现公众号文章解析等多维功能，为后续AI Agent功能推广奠定基础 [17] 《无畏契约》手游 - 今年6月开启限量测试，有望2H25上线，延续端游核心玩法，新增细化教学关卡，提升新手留存率 [21] 公司估值 - 基于SOTP估值，给予腾讯614.34港币估值（前值637.28港币），对应2025年19.9x PE估值（前值21.6倍） [4][34] - 游戏业务每股估值219.03港币，社交网络业务每股估值24.11港币，在线广告业务每股估值165.16港币，金融科技每股估值59.38港币，企业服务和云每股估值50.22港币，投资业务每股估值96.44港币 [36]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级，目标价 614.34 港币 [1][4][6] 报告的核心观点 - 腾讯 1Q 业绩营收同比增长 13%，超一致预期 2.5%，各业务表现良好，经调整归母净利润同比增长 22%，超预期 2.5% [1] - 虽 2 - 3Q 游戏流水步入高基数，但收入仍将稳健增长，看好腾讯游戏长线运营，微信小店放量有望驱动佣金和广告加速增长，AI 催化下云业务增速有望加快 [1] 根据相关目录分别进行总结 财务表现 - 1Q 营收同比增长 13%，增值服务、广告、金融科技收入分别同比增长 17%、20%、5%，对应毛利率同比抬升 2.3、0.8、4.7pct，经调整归母净利润同比增长 22%，超预期 2.5% [1] - 1Q 资本开支至 275 亿，符合公司 capex 进展（25 年收入占比 11 - 13%） [1] 各业务情况 广告业务 - 1Q 广告收入同比增长 20.2%，超一致预期 3.4%，毛利率同比抬升 0.8pct，视频号收入同比提升 60% [2] - 2 - 4 月微信小店广告消耗同比增长近 4 倍，流量已全域打通，支持跳转微信小店直购链路，增加 KOL 合作平台，支持更多投放渠道 [2] 游戏业务 - 1Q 增值服务收入同比增长 17%，高于市场预期 5%，对应毛利率同比改善 2.3pct 至 59.6% [3] - 1Q 国内游戏收入同比增长 24%，海外游戏收入同比增长 22%（固定汇率），分别超 VA 预期 7%和 8% [3] - 五一期间《王者荣耀》流水同比增长 14%，《三角洲行动》4 月 DAU 峰值突破 1200 万 [3] - 新游储备充实，《无畏契约》手游、《王者荣耀：世界》、《洛克王国：世界》已开启预约 [3] 金融科技及企业服务业务 - 1Q 金科收入同比增长 5%，符合市场预期，一季度商业支付 GTV 同比略有下降，4 月增速有所改善 [11] - 随着 AI 能力嵌入多元软件场景，云业务中长期增长动能有望受益于生态协同效应 [11] 业务亮点 微信小店 - 4 月拓展多个流量入口，全域营销能力加速构建，朋友圈直链微信小店，推客归因焕新私域生态，腾讯广告全域流量打通小店直购链路，公域拓新显著提速，4 月达人广场上线，KOL 生态加速完善 [13][14][17] AI 应用 - 4 月微信 AI 助手元宝上线，支持通过添加好友方式接入微信，可实现公众号文章解析、文档解读、图片识别等多维功能，为后续更为智能的 AI Agent 功能推广奠定基础 [18] 《无畏契约》 - 端游热度高企，截至 25 年 4 月同时在线用户规模已稳定突破 200 万，较 24 年 7 月翻倍增长 [23] - 手游有望 2H25 上线，延续端游核心玩法和游戏难度曲线，新增细化教学关卡，提升新手留存率 [22] 财务预测调整 - 展望 25 - 27 年，分别上调腾讯收入预测 0.6%、0.5%、0.5%，调整经调整归母净利润 +4.1%、 - 1.3%、 - 1.0%至 2627 亿、2851 亿与 3163 亿元 [4][31] 公司估值 - 基于 SOTP 估值，给予腾讯 614.34 港币估值（前值 637.28 港币），对应腾讯 2025 年 19.9x PE 估值（前值 21.6 倍） [4][35] - 游戏业务每股估值 219.03 港币（占总市值 35.7%），基于 2025 年净利润 15.1xPE，较全球可比公司 28.1x 有所折价 [37] - 社交网络业务每股估值 24.11 港币，腾讯视频 PS 估值高于在线视频行业均值 2.3x [37] - 在线广告业务每股估值 165.16 港币，基于 25 年净利润的 22.1xPE，较全球可比公司均值 20.8x 有所溢价 [37] - 金融科技每股估值 59.38 港币，基于 25 年收入的 3.0x PS，较行业均值 15.4x PS 有所折价 [37] - 企业服务和云每股估值 50.22 港币，基于 25 年收入的 7.3x PS，接近行业均值 7.2x PS [37] - 投资业务每股估值 96.44 港币（前值 95.59 港币） [37]

科技企业一季度财报表现 - Meta和谷歌母公司Alphabet等科技巨头一季度收入和盈利超出华尔街预期，推动股价上涨 [3] - 亚马逊在线广告销售额同比增长19%，增速快于Meta的16%和Alphabet的9% [3] - Reddit、Snap、Pinterest等小型社交媒体公司一季度销售额也超过华尔街预测 [3] - 移动广告技术提供商AppLovin股价飙升近15%，The Trade Desk股价大涨18% [3] 广告业务前景担忧 - Meta首席财务官指出亚洲电商广告投放减少，预计未来将进一步削减 [4] - Alphabet和Pinterest高管对亚洲地区广告销售放缓持类似看法 [4] - Snap放弃给出第二季度业绩指引，认为经济不确定性可能缩减企业广告预算 [4] - 宝洁等零售和消费品包装企业警告销售疲软，可能减少广告支出 [5] 广告行业潜在影响 - 美国约一半的线上广告来自零售和消费品行业，广告支出减少将对科技企业产生连锁反应 [6] - 经济不确定时期，广告商倾向于选择更大平台以获得规模效应和更高投资回报率 [6] - 相较于科技巨头，广告支出放缓对小型科技企业伤害更大 [6] 关税政策的不确定性 - 标普500指数上市公司一季度财报会议中"关税"一词出现超过350次，远超"AI"的不足200次 [6][7] - 超过60%的CEO预计未来六个月美国经济将放缓，近四分之三认为关税会损害业务 [7] - 康明斯投资者关系主管称关税政策带来很大不确定性，第二季度影响将更明显 [7] - eBay CEO表示关税给小企业带来巨大不确定性，并影响消费者信心 [8] 企业高管对关税政策的反应 - 医药巨头礼来CEO批评关税政策，认为不是正确的解决机制 [8] - 密歇根大学消费者信心指数4月跌至20世纪50年代初以来最低水平之一 [7]