核心观点 - 6月FOMC会议未降息，美联储下调美国GDP增速预期、上调失业率与PCE通胀预期，判断经济前景更滞胀，点阵图分布更鹰派，预计今年降息或不及2次[1][11] - “1+6”科创板改革方案构建支持科技创新生态闭环，为资本市场各板块良性互动提供支持，吸引全球创新要素，为投资者创造机会[2] - 预计华辰转债上市首日价格在118.84 - 132.40元之间，中签率为0.0016%，建议积极申购[5] - 宇通客车具备高成长和高分红属性，金龙汽车困境反转利润弹性大，维持二者“买入”评级[6] - 利元亨出海进程加速，消费锂电设备订单放量，固态电池领域布局有望兑现，首次覆盖给予“增持”评级[7] - 震裕科技主业盈利拐点明确，机器人业务技术领先，锂电结构件高增，首次覆盖给予“买入”评级[8] - 小商品城数贸中心珠宝行业招商完成，拟设香港子公司完善跨境支付生态，维持“买入”评级[9] - 李子园二代接班推动产品、渠道等升级，维持“增持”评级[9] - 万达电影“超级娱乐空间”战略落地有望提升非票业务收入和盈利能力，维持“买入”评级[10] 宏观策略 宏观点评20250619 - FOMC声明：6月会议维持利率在[4.25, 4.5]%不变，删除更高失业率与通胀判断，对失业率和经济前景描述有改动[11] - 经济预测：预计美国经济前景更滞胀，下调2025Q4美国GDP同比增速、上调失业率与PCE同比，2026Q4数据同向修正，政策利率预期中值不变但风险不确定性放大[11] - 点阵图：全年降息指引持平2次但分布更鹰派，7名委员预期今年无降息，2026政策利率预期中值上修且分布更分散[11] - 发布会：鲍威尔对经济有信心、对通胀有耐心，认为按兵不动是最佳策略，劳务市场理想，力求确保通胀一次性[11] - 未来展望：重视短期增长下行风险，预计今年降息或不及2次，11月或确定新美联储主席人选，2026年5月主席更迭后市场对降息预期或增强[11] 宏观点评20250618 - 制度包容性提升：重启优化科创板第五套上市标准，为硬科技企业打开融资大门；设立科创成长层，提升资源配置效率[12] - 六项配套措施：引入专业投资者制度，改善投资者结构；丰富ETF和衍生品，提升市场吸引力和流动性；强调信息披露和投资者适当性管理[12] - “1+6”系统性：“1”与“6”环环相扣，为科技企业提供全链条服务，构建支持科技创新生态闭环[2][13] - 对资本市场影响：科创成长层试点政策可向主板推广，形成多层次支持链条，压缩优质企业上市时间，引导“耐心资本”入场，稳定二级市场[2] 固收金工 固收点评20250619 - 事件：华辰转债6月20日网上申购，总发行规模4.60亿元，资金用于项目建设和补充流动资金[15] - 当前估值：债底估值84.22元，YTM为2.97%；转换平价100.4元，平价溢价率 - 0.42%[15] - 转债条款：中规中矩，总股本稀释率10.63%[15] - 观点：预计上市首日价格118.84 - 132.40元，中签率0.0016%，建议积极申购；公司深耕行业，营收和归母净利润稳步增长[5][15] 行业 客车6月月报 - 投资建议：宇通客车预计2025 - 2027年归母净利润46.3/55.5/67.5亿元，同比+12%/+20%/+22%；金龙汽车预计2025 - 2027年归母净利润4.4/6.4/8.3亿元，同比+182%/+45%/+28%，维持二者“买入”评级[6][16] 推荐个股及其他点评 利元亨 - 投资要点：国内锂电扩产，公司有望受益；出海进程加速，设备交付欧、美、亚客户；消费锂电设备订单放量，改善经营情况；固态电池领域布局，项目进入调试阶段[17] - 盈利预测与评级：预计2025 - 2027年归母净利润0.6/1.3/1.6亿元，对应PE96/43/33倍，首次覆盖给予“增持”评级[7][18] 震裕科技 - 投资要点：深耕精密制造，业绩增长；切入丝杠领域，技术壁垒高，利润弹性大；锂电结构件绑定大客户，降本增效盈利拐点已现；电机铁芯和模具业务稳定增长[19] - 盈利预测与评级：预计2025 - 2027年归母净利润4.1/5.8/7.9亿元，同比+63%/+39%/+37%，对应PE40/29/21倍，首次覆盖给予“买入”评级[8][19] 小商品城 - 投资要点：数贸中心珠宝行业招商完成，贡献选位费收入14亿元，未来招租有望增厚业绩；拟设香港子公司，提升跨境金融服务能力；积极申请香港稳定币牌照；控股股东完成2亿元增持[21] - 盈利预测与评级：维持2025 - 2027年归母净利润预测42.3/57.1/68.3亿元，同比+38%/35%/19%，对应P/E为26/19/16倍，维持“买入”评级[21] 李子园 - 投资要点：二代接班推动产品推新、渠道建设、组织架构调整和品牌焕新[22][23] - 盈利预测与评级：认为李博胜总优势明显，维持2025 - 2027年归母净利润2.5、2.8、3.1亿元，同比+13%、+10%、+9%，对应PE为21/19/17倍，维持“增持”评级[9][23] 万达电影 - 投资要点：举办“超级娱乐空间”战略发布会，升级影院为复合型娱乐空间；拓展潮玩与游戏业务；发布影剧片单，内容储备丰富[24][25] - 盈利预测与评级：认为战略落地提升非票业务收入和盈利能力，维持2025 - 2027年归母净利润预测10.0/12.4/14.4亿元，当前股价对应PE分别为24/19/17倍，维持“买入”评级[10][25]

战略布局 - 公司拟通过全资子公司浙江迅弛数字科技在香港设立两家全资子公司，并申请香港TCSP牌照 [1] - 战略意图是将"义支付"从支付工具升级为"支付+金融解决方案"的综合平台，提升服务附加值 [2] - 香港作为国际金融中心，是公司拓展全球化业务的关键跳板，将利用其金融资源为义乌市场及全球中小微企业提供跨境贸易金融一体化服务 [2] 业务数据 - "义支付"2024年跨境收款超40亿美元，同比增长233% [2] - 公司拥有全球最大的小商品贸易网络，覆盖230多个国家，2024年义乌进出口总额6689亿元 [2] - 义乌市场拥有210万家企业，其中2.3万家已使用义支付的外贸企业 [3] 行业背景 - 香港自2018年起要求从事信托、公司服务的企业必须持TCSP牌照，其核心价值在于法律合规性、业务合法性及市场竞争力 [3] - 全球中小微企业占企业总数的90%，但其跨境支付成本高、融资渠道有限，公司瞄准这一万亿级市场 [3] - 中国"一带一路"倡议推动跨境贸易增长，香港在稳定币等金融科技领域的监管创新为公司提供政策窗口 [3] 潜在影响 - 若成功拓展信托、财富管理等业务，公司毛利率有望从当前支付业务的个位数提升至15%以上 [4] - 香港子公司可作为跳板，辐射东南亚、中东等新兴市场，2024年义乌对中东贸易额增长显著 [4] - 控股股东近期累计增持近3亿元，释放信心信号 [4] 竞争与挑战 - TCSP牌照申请需通过香港公司注册处严格审查，申请周期可能长达数月，存在失败风险 [4] - 香港已有汇丰、渣打等成熟金融机构，公司需在服务差异化和技术能力上建立壁垒 [4] - 若战略推进不及预期，可能引发估值回调 [4]

报告公司投资评级 - 首次覆盖，给予公司“买入”评级，采用PEG法进行估值，预计公司2025 - 2027年归母净利润分别为40.51/53.71/63.45亿元，对应25年PEG为1.03，可比公司25年PEG均值为1.42，给予公司2025年可比公司1.42x PEG，对应目标价26.4元，较当前上行空间38% [2][8] 报告的核心观点 - 报告研究的具体公司战略定位国际贸易综合服务商，加速推进数字化转型与全球化布局，聚焦市场经营与贸易服务两大核心业务，新市场数贸中心开业及AI赋能数字化将注入业绩增长新动能 [7] - 关税波动下小商品出口展现强韧性，跨境电商与支付协同国家战略迎发展新机遇，出口地结构优化、物流网络铺设和1039贸易模式支持外贸延续强韧性，跨境电商与支付加强商品出口效率 [7] - 线下实体市场联动线上平台协同发展，数智赋能打造义乌贸易新增长极，线下市场稳定营收，新市场数贸中心将成AI落地场景，Chinagoods平台发展迅速，义支付实现金融与贸易协同，进口业务创新发展构建双轮驱动格局 [7] 根据相关目录分别进行总结 全球小商品贸易引擎，根基牢固积极应对关税波动 - 三十余载商业基因深厚，造就新时代综合贸易服务商，公司以义乌小商品市场为核心，业务涵盖四类，商品辐射广、外商采购多，30余年发展历经迭代，积极探索线上化和贸易服务平台转型 [19][22][23] - 义乌市国资委实控，新任管理层开辟新一轮成长周期，股权结构稳定，实控人为义乌市国资委，管理层履历丰富、专业能力强，有助于推动公司转型 [26][30] - 核心业务聚焦，市场经营和贸易服务增收增利，公司聚焦主业，营收和归母净利润增长，市场经营和商品销售贡献主要营收，贸易服务开辟新增量，市场经营和贸易服务毛利率增长，控费与偿债能力提升，经营现金流健康且加大分红 [34][38][42] 出口韧性抵御关税冲击，跨境支付迎新机遇 - 小商品贸易：关税波动下外贸呈现强韧性，我国出口贸易有韧性活力，义乌出口额与占比增长，在我国出口中作用重要，关税影响下义乌出口结构调整且韧性强化，25年初至今义乌市场高景气，其抗风险能力源于出口地结构优化、义新欧班列和1039贸易模式 [49][53][61] - 跨境电商：优化传统外贸产业链，助力企业线上出海，我国跨境电商行业增长，平台打通线上交易堵点，为义乌外贸注入动力，直播电商开拓增量，跨境电商优化产业链、提升效率，我国上游制造业基础坚实，产业区域集聚，出口品类以日用百货为主，海外零售端电商渗透率提升提供市场空间 [73][77][79] - 跨境支付：人民币国际化进程加速，重塑全球金融格局，跨境支付模式多元化，全球跨境支付规模增长，人民币地位提升，SWIFT系统与美元强绑定促使中国探索多元化系统，CIPS、mBridge和BRICS Pay各有优势，可弥补传统模式缺陷 [92][100][110] 线下实体市场联动线上平台，数智赋能打造义乌新贸易 - 市场经营稳中向好，夯实业务基本盘，国际商贸城客流复苏拉动成交额增长，公司采用差异化收租模式，确保商户结构稳定和定价体系合理，市场出租率高，经营业绩良好 [121][125][127] - 全球数贸中心推动AI应用场景加速落地，与阿里云联手构建数字贸易新范式，公司与阿里云合作打造AI应用，推进AI赋能实体商业，自研AI产品商家采纳率增长，全球数贸中心拓宽AI应用场景，计划10月开业，将提升公司盈利水平 [131][137][140] - 依托“线上线下融合 + 数字化技术驱动”模式，Chinagoods开辟贸易第二增长曲线，Chinagoods平台采购商规模和交易规模增长，经营主体营收和盈利能力提升，搭建全链路贸易闭环，公司加大研发投入，取得AI应用突破 [未提及具体内容，可根据前文推测相关要点] - YiwuPay推进一站式跨境支付解决方案，打通跨境贸易堵点，义支付定位第三方支付机构，交易规模增长，预计2026年破百亿美金，净利润增速显著，实现多币种结算支持，与银行达成合作 [未提及具体内容，可根据前文推测相关要点] - 国家发改委印发义乌深化改革方案，推动义乌进口贸易创新发展，国家发改委方案推动义乌进口贸易创新，义乌进口贸易发展为改革提供基础，优势品类进口增速放缓 [未提及具体内容，可根据前文推测相关要点] 盈利预测与估值 - 盈利预测，预计市场经营业务保持高增速，新市场租金和招商选商收入将分步确认，Chinagoods平台会员费和增值服务费增长，义支付平台营收提升 [9] - 估值分析，采用PEG法估值，预计公司2025 - 2027年归母净利润及对应25年PEG，给予公司2025年可比公司1.42x PEG，对应目标价及上行空间 [2][8]

义乌商人转型与坚守 - 全球经济波动和互联网冲击促使义乌商人调整经营策略，但保持"买卖全球"的野心 [1][2] - 部分商人转向线上流量矩阵，通过抖音、小红书等平台获客，外贸占比两年内从零升至50% [2][11] - "义乌二代"开始将批发业务转向零售，压缩产品定价吸引散客，成交率约30% [6][7] - 线上展厅选择租金低廉地段，年租金仅20余万元，远低于商贸城内上百万元的租金 [10] - 线上展厅提供近4万个SKU的一站式采购服务，起订量低且可直接小批量发货 [11] 线上转型案例 - 金小涛和胡佳奇舍弃黄金地段，通过自媒体获客，与传统商业模式形成差异 [2][11] - 前期投入包括19800元购买抖音运营课程，搭建微信小程序实现直接下单 [11] - 外贸客户主要为海外华人华侨，使用国内相同社交媒体平台 [12] - 外贸物流成本高但利润丰厚，1.5元马克杯国外可售3-4.5元，客户对价格不敏感 [12] - 线上转型被视为"摆脱内卷"的有效策略，公司生意越发红火 [12] 传统模式坚守者 - 竣熙箱包创始人陈丽秀坚持"守株待兔"的坐商模式，日接待新客户约10人 [14][15] - 通过微信维护老客户关系，部分交易可线上完成，成交率20%-30% [15] - 一可箱包创始人邱小南观察到欧盟客户重款式质量，发展中国家客户重价格 [16] - 疫情期间曾考虑电商转型，但发现非华人客户更倾向线下看货后下单 [16] - 传统商户认为深耕实体、服务好每位客户比盲目转型更有价值 [2][15] 义乌二代创业案例 - 虞晨航家族从"鸡毛换糖"起步，祖父90年代做箱包生意利润可达出厂价2-3倍 [4][5] - 家族2004年投资商铺20年后增值100倍，现年租金收入数十万元 [5] - 虞晨航转向珠宝零售，中国元素产品吸引外国采购商作为伴手礼购买 [6] - 计划增加数十元引流商品，预计可将成交率从30%提升至70%以上 [7][8] - 同一珠宝饰品定价比市场低40%（1000元vs600元），靠近货源形成价格优势 [7]

义乌商人商业模式转型 - 金小涛和胡佳奇通过抖音、小红书等平台打造线上流量矩阵，外贸占比从零升至50% [2] - 虞晨航从批发转向零售，将珠宝饰品价格从1000元压至600元，成交率30% [5][6] - 传统商户如陈丽秀和邱小南坚守"坐商"模式，依赖老客户和实体店，成交率20%-30% [12][13] 义乌二代创业案例 - 虞晨航家族从箱包生意转型珠宝零售，店铺投资收益率超100倍 [4] - 通过低价引流策略（数十元饰品）预计将成交率提升至70%以上 [6] - 利用国际商贸城信任度和中国元素吸引外国散客购买伴手礼 [5] 线上新商业模式 - 金小涛团队选择低租金（20万/年）工业园区，节省90%以上租金成本 [7] - 搭建4万SKU的一站式采购平台，起订量低且品类丰富 [8][9] - 通过自媒体矩阵获客，外贸客户主要为海外华人，物流成本占比高达50% [9] 传统外贸经营特点 - 陈丽秀通过实体店和微信维护客户，坚持"守株待兔"模式 [12] - 邱小南区分欧盟客户（重款式）和发展中国家客户（重价格）的需求差异 [13] - 疫情后海外客户恢复线下采购习惯，华人除外 [14] 历史经营环境对比 - 90年代箱包批发价可达出厂价2-3倍，外国采购商现金交易 [4] - 国际商贸城店铺20年增值100倍，年租金达数十万元 [4] - 当前市场竞争加剧导致利润空间压缩，倒逼商业模式创新 [2]

广交会表现 - 第137届广交会吸引来自219个国家和地区的28万名境外采购商，较去年同期增长17.3%，创历史新高 [1][3] - 广交会吸引力强劲，显示国际贸易紧张局势下中国供应链的韧性 [1] 中美经贸关系 - 中美经贸高层会谈后发布联合声明，缓解全球市场紧张情绪 [2][3] - 长期挑战仍存，全球产业链重构需保持战略清醒，供应链安全成为竞争重点 [2][3][6] 中国经济发展与全球化 - 中国加入WTO后进出口总值从2001年5000亿美元增至2024年6.1万亿美元，GDP从世界第六跃升至第二 [3][5] - 2015年后全球化逻辑转变，从效率至上转向供应链安全优先 [4][6] - 美国企业如苹果、沃尔玛、特斯拉高度依赖中国供应链，分别占其生产、采购和销量的90%、70%、37% [5] 供应链战略调整 - 中国企业加强供应链连接力与控制力，如比亚迪垂直整合模式提升抗风险能力 [4][8] - 华为与新凯莱联合突破技术封锁，提交SAQP技术专利应对芯片断供 [8] - 深圳构建智能网联汽车产业生态圈，政府通过立法和政策支持产业升级 [9] 企业出海战略 - 义乌国际商贸城一季度跨境电商进出口增长30.8%至78.8亿元，出口结构多元化 [12] - 中国企业从"企业出海"转向"大出海"，整合海外仓、分市场等资源协同作战 [5][11][12] - 义乌小商品通过成本优势和品类丰富性覆盖全球230个国家和地区 [12]

核心观点 - 义乌市深化国际贸易综合改革试点落地，公司成功转型为"外贸综合服务商"，传统业务与新业务共同成长，有望打开新的增长空间 [1] - 义乌市场是全球最大的小商品集散地，拥有深厚的产业集群和完善的外贸生态，2024年城镇人均可支配收入超过北京和上海，蝉联全国第一民富县 [1] - 2024年12月国务院批准《浙江省义乌市深化国际贸易综合改革总体方案》，义乌承担新一轮国际贸易改革试点重任 [1] 进口业务 - 外贸政策方向转变为积极扩大进口，2024年中央经济工作会议提到要扩大对外开放的改革任务授权 [2] - 中国进口复合增速慢于出口，进口占比低于主要发达国家和地区，消费品进口占比呈现提升态势 [2] - 现有进口方式在审批时长、适用范围、监管难度等方面存在不足，消费品进口方式亟待改善 [2] - 进口机制创新契合跨境电商进口经验，符合国内消费者对"质价比"的追求，预计具备较大发展潜力 [2] 出口业务 - 2011年义乌率先获批"第一轮"国贸综合改革试点，凭借市场采购贸易方式创新降低申报复杂度、加快收汇结汇速度、降低税收和时间成本 [3] - 1039模式汇聚个体工商户、小微企业等碎片化需求，通过外贸链路分工合作实现规模效应，提升出海效率 [3] - 2024年《方案》提出完善市场采购贸易方式，改革力度进一步加大 [3] - 义乌受益于中国基础制造业优势向全球多国外溢，或能缓和国际贸易成本波动影响，维持外贸稳健增长 [3] 公司发展 - 公司独家运营全球最大的小商品集散市场，成功从"传统商业物业经营企业"转型为"外贸综合服务企业" [4] - 2024年新老业务共振驱动主业亮眼增长，分红率持续提升 [4] - 2025年全球数贸中心市场部分计划10月开业、写字楼2024年11月开盘即售罄、数字大脑预计2026年4月投用 [4] - 义乌新一轮国贸改革政策试点有望赋能进口业务提速，中长期新兴市场经贸合作重要性凸显 [4] 财务预测 - 预计公司2025-2027年EPS分别为0.75、0.95、1.14元 [5]

商文体旅展深度融合 - 临沂市统筹推进商、文、体、旅、展深度融合，构建一体化发展新格局 [2] - 启动临沂小商品城等15处市场景区化改造，打造一站式购物体验区 [2] - 兰山区灯火兰山·新琅琊旅游休闲街区成功创建第四批国家级旅游休闲街区 [2] 商文旅焕发活力 - 举办"百家旅行社、百家媒体进商城"、"千名导游进商城"等系列活动，发布4条精品购物旅游线路 [2] - "五一"期间华丰国际商贸城、中国酒店用品城累计接待游客16.33万人次，同比增长11% [2] 体文旅出新出彩 - 举办临沂市户外运动休闲季暨冬季全民健身运动会，推出"沂马旅游季"景区特惠游活动 [2] - 举办"房源集团杯"第九届万人健步行等群众体育活动，嵌入非遗工坊体验、文旅产品销售等场景 [2] 展文旅实现突破 - 在山东绿色蔬菜产业博览会、临沂小商品博览会等45个展会设置文旅专区 [3] - 1-4月累计接待观众61.2万人次，带动综合消费4.8亿元 [3] 拓客引流成效 - 设立旅游团队奖励资金1120万元，推出15条精品线路 [3] - 组织全市126家文旅企业推出优惠政策 [3] - 1-4月全市接待游客3021万人次，实现旅游收入319亿元，分别同比增长11.5%和14.3% [3] 国际推广 - 邀请俄罗斯交流团、韩国、日本等4个国家99名境外旅行商到商城考察 [3] - 举办中韩传统艺人文化交流展演 [3]

中美关税影响 - 中美关税从24%暂停实施至145%加征后再次回调[1] - 圣诞用品专区受冲击明显 占全球市场80%份额的义乌圣诞商品面临冷清出货季[7] - 高端美国市场商户约百家 因环保标准和CPC认证要求严格导致转型困难[29] 义乌商人应对策略 - 商户主动寻求欧盟及南美客户替代美国市场 通过成本价促销引流款带动高端货销售[30] - 将产品拆解为零部件包装 通过知识产权保护规避高额关税[35] - 探索转口贸易路径 通过墨西哥、越南等第三国间接进入美国市场[35] 行业经营模式 - 圣诞树行业经历多次危机 2008年金融危机后转向俄罗斯市场现占业务50%[40][42] - 爆款商品运作模式风险高 如特朗普马桶刷等短线产品可能一夜暴富或血本无归[23] - 小商品利润依赖走量 单个产品利润仅0.5元但需靠万件级订单维持[32] 市场结构变化 - 语言培训重点从英语转向西班牙语和阿拉伯语 反映客户结构变化[47] - 印度及中东客商增多 美国客户显著减少影响高端产品线[48] - 跨境电商兴起 通过亚马逊等平台拓展销售渠道[35] 企业经营韧性 - 商户普遍采取多客户源策略 美国市场占比多控制在30%以下[18][32] - 工厂灵活调整产能 通过裁员50%或转接代加工订单维持运转[33][34] - 利用淡季低价原料备货 但错过窗口期将导致圣诞季成本上升[35]

义乌经贸发展情况 - 2012 - 2024年义乌GDP平均增速8%，高于全国6.3%，2024年GDP达2503.51亿元，占金华全市36.2%[12] - 2024年义乌第三产业增加值占GDP比重70.2%，高于浙江58.5%和全国56.7%，集贸市场总成交额3150.64亿元，增长18.2%[18] - 2011 - 2024年义乌外贸进出口规模从255.04亿元增长至6689.2亿元，增长25.2倍，2024年市场采购贸易出口4717.6亿元，占出口总值80.1%[30][32] 面临的困难挑战 - 全球经贸环境复杂，2025年4月IMF将全球经济增速下调0.5个百分点至2.8%，地缘政治冲突影响义乌外贸[43] - 新一轮关税战冲击对美出口，2025年4月美国自华进口商品普遍累计加征145%关税[48] - 新兴经济体基础设施短板制约多元市场拓展，部分国家外汇储备短缺、物流设施落后[53][54] 政策建议 - 国家层面加强风险防范，扩大货币互换规模，深化跨境资金结算便利性改革[73][74][76] - 地方层面多向发力拓展市场，依托优势规划产业布局，培育跨境电商龙头企业和人才[77][81][83] - 金融机构优化跨境结算方式，提供外汇衍生业务，探索外贸信用贷款新模式[85][87]