投资评级与目标 - 报告对银轮股份的投资评级为“买入/维持” [1] - 报告发布日公司股票昨收盘价为38.17元 [1] 核心观点与业绩表现 - 报告核心观点认为公司在“液冷”领域具备“长坡厚雪”的潜力，而“人形机器人”业务则代表广阔的“星辰大海”发展空间 [1][8] - 2025年前三季度公司营收110.6亿元，同比增长20.1%；归母净利润6.7亿元，同比增长11.2% [3] - 2025年第三季度单季营收38.9亿元，同比增长27.4%，环比增长3.7%；归母净利润2.3亿元，同比增长14.5%，环比增长0.7% [4] - 2025年第三季度毛利率为19.4%，同比提升1.6个百分点，环比提升0.6个百分点，扭转了连续两个季度的下滑趋势 [4] 财务与运营亮点 - 销售费用同比增长43.06%，主要系海外及新兴市场开拓投入加大；财务费用同比下降39.45%，得益于汇兑收益增加 [4] - 公司加强降本控费，提升海外经营效率和质量以应对关税政策冲击及行业竞争 [4] - 2024年数字能源业务收入10.27亿元，同比增长47.44%，占总营收8.08% [5] - 数字与能源板块新项目定点量产后预计为公司新增年销售收入6.37亿元 [5] - 2025年上半年，北美银轮实现营业收入78,829.49万元人民币，净利润3,443.28万元人民币；欧洲板块波兰新工厂实现扭亏为盈 [7] 业务增长曲线与战略布局 - 数据中心液冷与储能超充液冷业务成功打造公司第三增长曲线并高速增长 [5][8] - 公司数据中心冷却系统采用“液冷+风冷”双模散热，单机散热功率达600-2200KW [5] - 人形机器人业务引领公司第四增长曲线突破，公司已获得10项机器人领域专利授权 [6] - 公司与合作伙伴共同出资设立合资公司，布局具身智能机器人核心零部件“灵巧手” [6] - 公司为人形机器人业务制定“1+4+N”发展战略，并设立AI数智产品部进行前瞻技术布局 [6] 全球化制造布局 - 公司在美国、墨西哥、波兰、马来西亚、印度、瑞典均设有生产基地 [7] - 2025年公司进一步完善全球属地制造布局：北美提升美国本土能力并完成墨西哥第三工厂建设；东南亚马来西亚乘用车工厂建成投产；欧洲波兰新工厂完成产能扩产 [7] 盈利预测与估值 - 预计公司2025-2027年收入分别为157亿元、187亿元、215亿元 [8] - 预计公司2025-2027年归母净利润分别为9.5亿元、12亿元、15.8亿元 [8] - 对应2025-2027年的预测市盈率分别为34倍、27倍、20倍 [8][9] - 预计公司2025-2027年摊薄每股收益分别为1.12元、1.43元、1.87元 [9]

3Q25业绩概览 - 3Q25收入77.67亿元，同比增长12.77%，环比下降9.62% [1] - 3Q25归母净利润11.32亿元，同比增长43.81%，环比下降6.14%，对应每股盈利0.29元 [1] - 1-3Q25累计营收240.29亿元，同比增长16.86% [1] 营收表现与驱动因素 - 3Q25营收环比下滑主要受制冷板块季节性影响 [1] - 营收同比增长稳健，得益于新能源汽车业务及数据中心业务增长 [1] - 公司在制冷及汽车热管理两大主业中护城河深厚，双轮驱动下营收有望稳步提升 [1] 盈利能力与现金流 - 3Q25毛利率28.02%，同比微降0.15个百分点，环比下降1.25个百分点，主要系业务结构变化影响 [1] - 3Q25期间费率同比改善3.69个百分点，环比上升0.55个百分点至12.06% [1] - 3Q25归母净利率同比提升3.15个百分点，环比提升0.54个百分点至14.58%，创历史新高 [1] - 1-3Q25经营活动现金流同比大幅增长53.41%至30.58亿元，营运效率持续提升 [1] 业务板块分析 - 制冷业务受益于全球化布局，实现稳健增长 [2] - 汽车热管理业务客户基础深厚，构建公司基本盘 [2] - 公司成功切入仿生机器人机电执行领域，业务进入加速落地期 [2] - 公司积极扩展液冷业务，凭借热管理技术复用实现弯道超车 [2] 盈利预测与估值 - 上调2025年净利润预测8.6%至42.42亿元，上调2026年净利润预测6.2%至48.17亿元 [2] - 当前A股股价对应2025/2026年50.8倍/44.8倍市盈率 [2] - 当前H股股价对应2025/2026年37.9倍/32.9倍市盈率 [2] - 上调A股目标价38%至59.5元，上调H股目标价19%至50.00港元 [2] - A股目标价较当前股价有16.2%上行空间，H股有19.9%上行空间 [2]

公司2025年第三季度财务表现 - 公司2025年1-9月实现总营业收入6.70亿元，同比增长57.93% [1] - 公司2025年1-9月利润总额达到0.69亿元，同比增长52.75% [1] - 公司2025年1-9月实现归母净利润0.63亿元，同比增长52.21% [1] - 公司2025年1-9月销售毛利率为28.18%，同比增长2.79个百分点 [1] 行业发展趋势与市场机遇 - 数据中心算力需求提升带动液冷市场扩张，液冷技术可将PUE降至1.2以下 [2] - 全球液冷市场2024-2032年复合增速可观，北美、欧洲、亚太地区CAGR预计分别为24.53%、23.74%和26.04% [2] - 中国液冷市场增速预计达26.92%，市场规模预计从2024年4.98亿美元增长至2032年33.50亿美元 [2] - 机器人市场需求多元化爆发增长，热管理需求集中在核心关节、电池、芯片等关键部件 [2] 公司战略布局与业务进展 - 公司着重提升在AI服务器、机器人、光模块等新兴产业领域的热管理产品应用 [3] - 公司已投资建设液冷散热产品生产线，东莞工厂具备大规模生产能力，越南工厂也进行了相应准备 [3] - 公司研发团队持续扩充，正开展750W-3000W液冷技术的研发和产品设计 [3] - 公司在双相冷板、Manifold、快速接头、CDU及光模块散热等方面掌握了核心技术 [3] - 公司产品目前主要应用于服务机器人领域，并正加强在其他机器人细分领域的研发和客户开发 [2] 公司未来盈利预测 - 预计公司2025-2027年营收分别为9.71亿元、17.88亿元、26.43亿元，同比增长47.99%、84.15%、47.78% [4] - 预计公司2025-2027年归母净利润分别为1.32亿元、2.58亿元、4.01亿元，同比增长150.73%、96.42%、55.05% [4] - 预计公司2025-2027年EPS分别为1.6元、3.2元、5.0元，对应P/E为122倍、62倍、40倍 [4]

行业发展趋势与驱动力 - 电子技术快速更迭推动芯片、器件及电子设备向微型化、高性能化、集成化及多功能方向发展，功率密度和发热量急剧攀升 [2] - 消费电子、5G、XR、人工智能、电力电子、高性能计算、数据中心、物联网、动力电池、储能/热、节能环保、工业4.0等领域的技术创新对高效热管理材料技术和解决方案提出高标准要求 [2] - 热管理技术是保证终端产品效率、可靠性、安全性、耐用性和持续稳定性的关键 [2] 2025第六届热管理产业大会概览 - 大会将于2025年12月3-5日在深圳国际会展中心举行，主题为“融合·创新 | 传递多一点” [3] - 会议规模预期超过2000人，汇聚350余家展商，展出面积达2万平方米 [3] - 内容涵盖热管理行业的科学前沿、功能材料、技术应用和工程方案等多个领域，包括20余场多维度同期活动 [3] - 大会紧密依托电子信息、新材料、新能源、半导体、数字经济、汽车、智慧网联、低空经济、绿色低碳等产业集群 [2] 学术研究与科学前沿 - 非互易传热/热二极管与固态制冷等基础科学研究是前沿方向 [5] - 研究覆盖多尺度下导热材料的性能调控、低维系统中声子输运和热传导、微纳尺度导热与声子新物理等科学问题 [5][6][7] - 人工智能开始赋能热管理材料设计研究，显示技术融合趋势 [7] 热界面材料技术进展 - 液态金属芯片散热技术是重点研究方向 [8] - 研究聚焦于液态金属热界面材料的微纳导热机理、调控与应用 [8][9] - 开发适用于多场景热管理需求的系列热界面材料，并研究其粘结与界面热阻关联关系 [8][9] - 自愈性柔性热界面材料、高性能金属导热界面材料等技术是开发热点 [9] 导热与碳基复合材料 - 高导热复合材料的研究及应用是重点，包括各向异性纳米复合材料的宏量制备 [10] - 碳基材料如金刚石、石墨烯在热管理中作用关键，CVD金刚石可为射频器件热管理带来变革 [10][11] - 研究方向涵盖金刚石碳化硅复合材料制备、铜/金刚石复合材料热膨胀系数调控等 [10][11] 热设计与仿真技术 - 针对消费电子领域，研究超薄柔性聚合物均热板、基于增材制造的高性能液流散热等关键技术 [11] - 关注高功耗芯片精细化热设计、终端散热外设设计方案等工程问题 [11][12] - 微流体技术如压电微泵在热管理场景中的应用探索已具备25年技术积淀 [12] 芯片与电子器件热管理 - 功率器件的近结主动热管理、先进封装材料是研究重点 [12] - 针对三维集成芯片的热感知设计方法、异质集成宽禁带半导体器件的电热特性与协同设计是突破热瓶颈的关键 [12][13] - 研究嵌入式微通道散热器效能提升方案以应对高热流密度挑战 [13] 液冷技术与数据中心热管理 - 后摩尔时代下芯片级液冷技术发展趋势是焦点议题 [13] - 喷雾冷却、微通道等内嵌微流高效散热技术用于解决高热流密度散热问题 [13] - 全栈液冷方案、风液融合技术正助力绿色AIDC建设 [13][14] - 区块链赋能液冷数据中心、智算中心液冷与热回收技术等创新方案涌现 [14] 电池热管理解决方案 - 研究基于环保制冷剂的新能源汽车热管理系统、高比能快充电池的热传感与热调控 [15] - 动力及储能电池热管理材料和技术持续进展，气凝胶绝热材料在电池热失控防护中应用必要性凸显 [15][16] - 液态金属微胶囊化、仿真技术在动力电池热管理系统的应用与展望是重点方向 [16][17] - 高效传热技术在新能源汽车上的应用探讨以及储能和充电设备的散热设计是产业化应用热点 [16][17]

苹果iPad Pro散热技术升级 - 苹果计划在2027年春季发布的M6 iPad Pro上首次配备VC均热板系统，以解决高端平板的过热降频问题[2] - 该产品将搭载采用台积电2nm工艺的M6芯片，据供应链消息，2nm工艺可比当前制程提升20%-30%的能效比[8] - VC散热技术将成为Pro系列的关键溢价卖点，以解决当前M5 iPad Pro因升级幅度有限导致的用户换机动力不足问题，未来无风扇设计的MacBook Air等产品也可能跟进采用[9] VC均热板技术原理与应用 - VC均热板技术核心原理是通过密封金属腔内的液气相变循环传导热量，形成微型"热交换系统"，目前在售的iPhone 17 Pro系列已应用该技术[6] - 搭载M4芯片的iPad Pro在运行高负载应用时背面温度可达40℃以上并出现软件卡顿，引入VC技术正是针对专业用户的高负载场景设计[6] - 苹果凭借更精密的VC结构设计，有望在轻薄机身与散热效率间实现更优平衡，其入场或将引发与华为、小米等厂商的新一轮技术竞赛[11] 热管理产业链与供应商 - VC技术凭借两相传热的高效特性，已成为智能手机散热升级的关键路径，国内企业正逐步补齐从材料供应到检测装备的产业链环节[12] - 飞荣达主要产品包括电磁屏蔽材料及器件、导热材料及器件（热管、均温板以及散热器等）和轻量化复合材料等[16] - 思泉新材料是一家以热管理材料为核心的多元化功能性材料提供商，主要产品包括人工合成石墨散热膜、人工合成石墨散热片、热管、均温板等[29] - 天脉导热主营业务为导热散热材料及元器件的研发、生产及销售，主要产品包括热管、均温板、导热界面材料、石墨膜等[31] - 领益智造为客户提供铜、不锈钢、纯钛等不同材质的VC均热板散热方案，其各类超薄VC均热板已被多款中高端手机机型搭载并量产出货[37] 行业活动与趋势 - 2025年第六届热管理产业大会暨博览会将于2025年12月3-5日在深圳国际会展中心举行，会议专题涵盖液冷技术、消费电子热管理等六大主题板块[4] - 消费电子热管理专题将聚焦主动散热与被动散热创新，飞荣达、威铂驰、思泉新材料、天脉导热等重点企业将携带最新产品亮相大会[4] - 大会汇聚产业链上下游企业、科研机构及终端应用方，能为企业搭建技术展示、供需对接与行业交流的核心平台[43]

大会基本信息 - 大会名称为2025第六届热管理产业大会暨博览会，主题为融合·创新 | 传递多一点 [2] - 举办时间为2025年12月3日至5日，地点为中国深圳国际会展中心 [2] - 特色活动包括热管理展，预计有350家以上展商，展出面积达20000平方米 [2] 大会定位与目标 - 大会定位为热管理产业链一站式、高效率价值服务平台，依托电子信息、新材料、新能源、半导体、数字经济、汽车、智慧网联、低空经济、绿色低碳等产业集群 [2] - 旨在洞见和把握热管理行业政策、科学、材料、技术、标准和工程等前沿动态与发展趋势 [2] - 积极推动热管理领域政产学研用资的互惠合作和赋能互补，促进科技创新与产业发展突破 [3] 大会规模与活动安排 - 会议规模预期超过2000人，同期举办20余场多维度活动，包括开幕活动、专题报告、圆桌讨论、案例分析、路演推介等 [3] - 大会日程包括12月2日签到注册，12月3日开幕活动及全体大会，12月3日至5日平行专题论坛 [29] - 特色互动活动包括创新成果集市、闭门研讨会、专家问诊室、智汇坊企业需求交流、创新技术和应用解决方案展区 [30] 专题论坛议题设置 - 科学前沿专题涵盖热学科学、微/纳米尺度传热传质、半导体异质结构、光热调控与热辐射利用、异构封装一体化、数值计算与机器学习 [31] - 功能材料专题包括热界面材料、导热复合材料、碳基热管理材料、辐射制冷材料、隔热保温材料、陶瓷热管理材料 [31] - 技术应用专题涉及液冷技术、功率器件热管理、热管/VC均温板、Chiplet/3DIC热管理、热设计与仿真、热物性分析 [31] - 工程方案专题聚焦数据中心热管理、电动车热管理、储能热管理、消费电子热管理、eVTOL/无人机热管理、人形机器人热管理 [31] 参与机构与嘉宾 - 主办单位包括中国生产力促进中心协会新材料专业委员会、DT新材料、iTherM洞见热管理 [27] - 大会顾问包括欧洲科学院院士李保文、清华大学航空航天学院院长曹炳阳、华中科技大学能源与动力工程学院院长罗小兵等知名学者 [27] - 参与企业涵盖新能源汽车充电运营商星星充电、动力电池制造商欣旺达动力、汽车制造商零跑汽车、理想汽车、奇瑞新能源等 [4][9][11][16][22] - 学术机构参与方包括广东工业大学、上海交通大学、吉林大学、南方科技大学、西安交通大学、深圳大学等高校科研团队 [6][8][10][12][19] - 产业链企业代表包括派克洛德、浙江银轮机械、安徽深向科技、贵州永红散热、祥博传热科技等热管理产品制造商 [7][18][20][24][25]

公司业务布局 - 公司暂未布局服务器市场液冷散热件 [2] - 公司现有部分散热产品可应用于服务器场景 [2] 技术研发策略 - 公司凭借在热管理领域拥有多年技术积累 [2] - 公司持续关注服务器市场液冷散热件的技术动向与市场需求 [2] - 未来将根据行业发展趋势灵活调整研发策略 [2]

科技金融 - 公司助力国家高新技术企业莹帆科技在全国中小企业股份转让系统挂牌，该公司专注于热管理解决方案的研发与应用，证券简称莹帆科技，证券代码874791 [5] - 公司作为主办券商成功推动客户登陆资本市场，客户被评为国家高新技术企业及重庆市专精特新中小企业 [5] - 公司在新疆发起首只科创基金——新疆申宏汇创一期创新产业投资基金，首期规模5亿元，基金在乌鲁木齐市高新区注册，由宏源汇富担任普通合伙人及基金管理人，旨在链接新疆特色优势产业并服务科技企业成长 [7] 绿色金融 - 公司作为牵头主承销商助力鞍钢集团成功发行全市场首单绿色科技创新类REITs，发行规模14.06亿元，优先级评级AAA [8] - 该项目是公司首单权益型类REITs，同时也是鞍钢集团首单类REITs、钢铁行业首单类REITs、银行间市场首单科技创新类REITs、全市场首单高压煤气发电类REITs，更是全市场首单绿色加科技创新债券类REITs [8] 对外开放 - 公司亮相第二十五届中国国际投资贸易洽谈会，该洽谈会以"携手中国 投资未来"为主题，吸引来自120多个国家和地区及11个国际组织的代表团参会 [9] - 公司通过业务全景、实物展品及科普互动等形式展示金融强国战略和国际化战略成果，并加强与地方平台及优质企业的沟通以促进双向投资发展 [9] 高质量发展 - 公司举办"云行龙骧·九万里——2025申万宏源证券财富管理论坛"，论坛汇聚研究所专家、公私募机构代表及上市公司高管，探讨宏观经济、ETF生态圈等热点议题 [11] - 论坛吸引近500名高净值个人客户、140家上市公司及150家私募等机构客户参与，主论坛内容通过公司APP同步直播，实现线上线下联动 [11] 荣誉获奖 - 公司在《亚洲风险》杂志评选中荣获"中国区最佳衍生品交易商"奖项，表彰其在金融衍生品交易及风险管理方面的突出表现，此前已连续两年在该评选中获奖 [13] - 公司在证券时报主办的2025财富证券数字化年度生态峰会中荣获4项大奖，包括机构服务商君鼎奖(公募服务)、APP运营团队君鼎奖、财富经纪数字化实践案例君鼎奖及数字化创新服务实践案例君鼎奖 [14][15]

财务业绩表现 - 2025年前三季度营业收入约46.17亿元，同比增长约29.95%，第三季度营业收入约17.34亿元 [2] - 2025年前三季度归属于上市公司股东的净利润为2.75亿至3亿元，同比增长110.80%至129.96% [2] - 2025年前三季度扣非净利润为2.38亿至2.63亿元，同比增长101.76%至122.95%，第三季度归母净利润为1.09亿至1.34亿元，同比增长100.00%至145.91% [2] - 报告期内股权激励计划确认的股份支付费用约为2300万元，非经常性损益影响金额约为3700万元，主要来自政府补助及合并江苏中煜的影响 [3] 业务驱动因素 - 公司通过开拓新兴市场、深耕产业链、提升运营效率与成本管控，实现收入稳定增长和盈利能力提升 [2] - 消费电子市场需求回暖与技术升级，终端产品对电磁屏蔽及导热散热材料及器件需求用量显著提升，叠加重要客户新项目产品放量，推动该领域市场份额和盈利能力增长 [3] - 公司在服务器液冷散热、AI智能终端等前沿领域加大研发投入与市场渗透，紧跟客户需求打造核心竞争力 [2] - 通信领域AI服务器散热业务与部分重要客户合作有序推进，营业收入有所增长 [3] 新兴业务与市场布局 - 公司新能源汽车领域已定点项目订单持续释放，带动销售收入增加，新项目定点落地工作稳步推进，产能利用率持续提高，规模效应显现 [3] - 公司灵巧手相关业务产品已通过国内部分客户认证，处于送样与测试阶段，为后续业务拓展奠定基础 [3] - 行业平台展示重点包括数据中心服务器热管理、消费电子热管理、新能源热管理及储能热管理等材料主题 [6]

公司业务动态 - 公司下属港股公司国际精密有招聘负责液冷产品研发工作人员 其工作要求包括围绕冷液分配单元开展创新设计、性能优化及产品实现 并参与液冷产品研发项目的规划和立项工作 提出CDU及相关液冷产品的研发需求和项目建议 [1] - 公司表示国际精密的AI数据中心相关的液冷接头产品处于送样阶段 [1] 产品与技术发展 - 公司研发活动涉及冷液分配单元和液冷产品 具体包括CDU的创新设计、性能优化及产品实现 [1] - 公司产品研发重点包括液冷接头 该产品与AI数据中心相关 目前处于送样阶段 [1]