核心观点 - 报告认为，作为典型的成长性行业，电新行业股价的核心驱动要素是“需求”，“价格”贡献额外弹性 [4][7] - 2026年作为十五五规划第一年，电新行业底层需求驱动因素出现变化，有望催动新一轮需求景气周期，其驱动力来自能源转型与AI驱动的电力需求共振 [4][7][26] - 宏观层面，新能源发展方向不变，人工智能、具身智能产业趋势明确 [4][7][28][29] - 中观层面，新能源转向高质量发展，消纳成为核心，人工智能将拉动全球电力需求开启新增长 [4][7][30][34] - 微观层面，电新各细分赛道均有不同程度受益，其中储能与锂电将受益于双主线景气，2026年全球需求增长最快 [4][7][34] 行业整体复盘与展望 - 复盘过去6年，需求景气和预期是电新行业行情驱动的核心要素 [22] - 2020年：在全球碳中和叙事下，中期高成长性和确定性加码，板块估值大幅提升 [22] - 2021年：锂电、光伏迎来实际量利齐升，产业链进入涨价周期放大景气趋势 [22] - 2022-2023年：市场开始担忧增速见顶或放缓，板块有所回落 [22] - 2024年：电网成为领涨环节，作为新能源后周期品种，受益于消纳瓶颈下的建设提速 [23] - 2025年：储能成为新能源企业第二增长曲线，国内商业模式转向独立储能，美国AI数据中心配储带来增量需求 [23] - 展望2026年，电新行业需求将来自于能源转型和电力需求的共振 [26][34] 储能与锂电（储锂） - **需求前景**：储能迎来高增的底层逻辑是光储平价、收益率提升推动投资加速，预计2026年全球储能装机增速有望上修至60%-80% [40][77] - **全球市场**： - 国内：2025年1-10月累计储能备案1253GWh，同比+145%；累计中标372GWh，同比+202% [47]。基于备案规模推演，2026年国内装机有望超过300GWh，同比翻倍 [47]。至2030年，假设国内光伏累计配储比例需达到30%*4h，则2026-2030年平均年装机需求达550GWh [56] - 美国：负荷高增加剧缺电，AI数据中心（AIDC）或标配储能构成增量，2025年1-10月累计装机11.9GW，同比+45.5% [58][62]。若完全解决2025-2030年缺电问题，对应储能年化需求可能达200GWh [66] - 非美市场（欧洲、澳洲、中东等）：大储处于0-10阶段，潜在需求大，存在超预期空间 [74] - **锂电需求**：储能电芯2026年增速有望达40%-50%，叠加动力端超预期增长，预计带动锂电2026年整体需求增速达30% [79] - 欧洲动力：碳排放标准趋严与新车密集上市推动需求稳增 [79] - 国内商用车：电动重卡因锂电池降价达到平价拐点，2026年干线有望起量 [79] - 国内乘用车：渗透率仍有空间，平均带电量重回提升通道 [81] - **产业链环节分析**： - **系统**：上游材料涨价已开始向系统中标报价传导，价格传导空间较大，预计充分受益需求高增 [84] - **电池**：2025年国内规模以上锂电池产能利用率达79%，同比提升13个百分点 [90]。考虑大电芯产能爬坡，2026年上半年产能利用率仍有望保持80%-85%，下半年供应或缓解 [90] - **材料**： - **6F（六氟磷酸锂）**：集中度高、供给刚性，紧缺周期有望持续到2027年 [95] - **磷酸铁锂正极**：总量过剩但结构紧缺，高压实产品产能利用率高，行业多数企业处于亏损 [98] - **铜箔**：2024年行业全面亏损，产能利用率50%-55%；2025年订单回流头部企业，产能利用率回升至65%-70%；2026年有望修复至80%左右 [100][102] - **隔膜**：考虑储能电芯向湿法切换以及5μm等超薄产品渗透率提升，2026年产能利用率有望达到75%-90% [107] - **负极**：石墨化环节2025年产能利用率70%-75%，2026年有望提升至80%左右 [110] - **投资建议**：看好春季行情，弹性环节推荐6F、碳酸锂；稳健环节推荐电池龙头、铜箔等 [112] 电力设备 - **整体判断**：2025年板块驱动力在于出口与全球景气上行，AI发展强化海外需求预期 [9][114]。2026年，AI对电力的需求有望在产业端加速体现，国内产业链有望斩获更多全球份额 [9][114] - **需求驱动**：AI模型商业化落地加速，大厂资本开支维持强势，例如谷歌发布Gemini 3 Pro，推动需求真实上行 [115] - **核心主线**： 1. **变压器出海**：海外需求受AI数据中心（AIDC）拉动显著，且持续供应紧张，国内企业出口加速 [9] 2. **AI电源**：2026年AI柜外电源高压直流（HVDC）方案有望实现0-1突破，国内企业具备破局能力；柜内电源有望实现国内出口的0-1 [9] 风电与光伏（风光） - **风电**：具备持续量增基础，“国内海风+海外”赛道量增更加突出 [10]。展望2026年，国内海风装机有望同比增长50%，海外海风装机有望同比翻倍 [10] - **光伏**：短期需求受政策影响存在不确定性，但未来随储能装机占比提升，需求有望重回增长 [10]。行业已连续8个季度处于亏损或亏损边缘，供给端反内卷政策推进及储能等第二成长曲线是关键短期驱动 [10]。光伏行业预计2027年恢复至供需合理水平，2026年下半年需重视行业盈利反转机会 [10] 新兴方向（机器人、固态电池） - **人形机器人**：2026年行业类似2015-2019年的新能源汽车，投资需关注特斯拉的定点供应商以及国内本体厂商在政策支持下终端应用的加速情况 [11] - **固态电池**：后续催化包括相关峰会、工信部中期检查、潜在第二轮补贴等，投资建议紧抓核心供应链，延伸设备与材料链条 [11]

主力资金流向概览 - 12月12日主力资金整体呈现板块分化态势，净流入电网设备、电力设备及新能源行业、非银金融等板块，同时净流出基础化工、商贸零售、电子等板块 [1] 板块资金净流入 - 电网设备板块获得主力资金大幅净流入，金额超过46亿元人民币 [1] - 电力设备及新能源行业板块获得主力资金净流入 [1] - 非银金融板块获得主力资金净流入 [1] 板块资金净流出 - 基础化工板块遭遇主力资金净流出 [1] - 商贸零售板块遭遇主力资金净流出 [1] - 电子板块遭遇主力资金净流出 [1] 个股资金净流入 - 东山精密获得主力资金净买入8.07亿元人民币，位居个股净流入首位 [1] - 安泰科技主力资金净流入额居前 [1] - 比亚迪主力资金净流入额居前 [1] - 特变电工主力资金净流入额居前 [1] 个股资金净流出 - 阳光电源遭遇主力资金净卖出超过15亿元人民币，位居个股净流出首位 [1] - 中科曙光主力资金净流出额居前 [1] - 永辉超市主力资金净流出额居前 [1] - 长盈精密主力资金净流出额居前 [1]

行业表现与市场地位 - 2025年电力设备及新能源行业指数下半年加速上涨，年初以来整体涨幅为39.0% [1][2] - 2025年全市场指数上涨的行业有29个，电新行业位列第3位 [1][2] - 行业在经历产能扩张、供需失衡、价格暴跌及企业亏损后，在反内卷政策支持下逐步走出困境，实现供需再平衡 [1][2] 行业供需与库存状况 - 行业已逐步走出困境，实现供需再平衡，并通过新技术、新市场开拓提升需求 [1][2] - 行业处于降库周期，库存风险大幅解除 [6] - 存货绝对值已从高点大幅下滑，电池库存已显著触底反弹，光伏库存仍在快速下滑中 [7] - 存货占营收比整体仍呈现上升，但进入2025年风电、光伏此比例已拐头向下 [7] 行业盈利与财务指标 - 行业盈利指标整体已止跌，但光伏盈利压力仍然较大 [3] - 营业收入已结束加速下滑，进入2025年呈现触底反弹趋势，但光伏营收仍同比下滑 [4] - 归母净利润方面，锂电、风电、电网均呈现利润触底反弹，光伏利润下滑降速，有触底迹象 [5] 行业投资与资本开支 - 行业投资类指标整体向下，已度过无序扩张期，整体处于出清尾声阶段，未来投资更加呈现结构化特征 [7] - 资本开支作为当期投资重要指标，电池、光伏自21年高点后持续下滑，风电资本开支已触底反弹 [8] - 筹资现金流/营收作为远期投资重要指标，电池此指标触底反弹为正，有固态电池等新投资方向支撑 [8] 基金持仓与配置情况 - 电新行业当前基金持仓处于历史相对低位，在供需回暖、价格触底反弹后，投资价值回升，基金持仓具备提升空间 [8] - 2025年第三季度电新行业基金超配比例为2.1%，相较于2022年高点大幅下降，处于近五年低位 [9] - 2025年第三季度电新行业超配比例落后于电子、有色金属，列全行业第三位 [9] - 电新行业基金持仓市值前15名中，锂电产业链公司占据9席 [9] - 宁德时代基金持仓比例到25Q3环比提升4.62个百分点至9.06%，超配比例达到7.22% [9] - 阳光电源凭借储能业务快速发展，获得基金超配比例提升至2.4% [9] - 电新行业大部分公司基金持仓超配比例低于1%，随着价格反弹、盈利能力提升，具有极大的基金持仓配置提升空间 [9]

主力资金流向 - 今日早盘主力资金整体呈现板块轮动，净流入机械设备、家用电器、国防军工等板块[1] - 主力资金净流出电子、电新行业、食品饮料行业等板块，其中电子板块净流出超60亿元[1] 个股资金动态 - 三花智控股价大涨，主力资金净买入额居首，达16.49亿元[1] - 航天发展、天孚通信、巨轮智能也获得主力资金净流入，金额居前[1] - 航天动力遭主力资金净卖出超5亿元[1] - 新易盛、香农芯创、中际旭创资金净流出额居前[1]

商业航天 - 朱雀三号遥一运载火箭12月3日发射升空并完成飞行任务 二级进入预定轨道[3] - 太空数据中心建设工作推进会举行 加速布局新赛道并发布建设方案[3] - 顺灏股份12月3日涨停 收盘价10.68元 涨幅9.99% 成交额25.5亿元 换手率23.57%[4] 风电设备 - 大金重工与欧洲能源企业签署13.39亿元供货合同 为德国海上风电项目供应过渡段[5] - 合同单价5.3万元/吨 含存储及后道总装 价格超市场预期[6] - 公司在手海外订单超百亿 2026年海外交付量有望增长20%[6] - 德力佳是国内第二大风电齿轮箱供应商 深度绑定金风科技等核心客户[8] - "十五五"期间齿轮箱市场空间较"十四五"增长47.4%[8] - 1-10月国内主机中标价格较2024年增长8.8% 大宗原材料价格下降带来盈利弹性[9] - 德力佳12月3日涨停 收盘价73.80元 总市值295亿元[10] AI手机 - 努比亚M153作为首款搭载豆包手机助手产品已售罄 二手平台溢价300-3500元[11] - 豆包大模型有望深度集成到手机操作系统底层 推动Agent形态形成[11] - 字节跳动发布豆包手机助手技术预览版并发售AI工程样机[13] - 二线厂商更愿意引入第三方大模型方案 手机厂商可向服务商收取竞价排名或交易佣金[13] - 道明光学12月3日涨停 收盘价16.56元 涨幅10.03% 成交额31.3亿元[12] - 福蓉科技12月3日涨停 收盘价13.30元 涨幅10.01% 成交额21.8亿元[14] 大消费 - "广德三件套"包括广德炖锅、卡旺卡奶茶和詹记桃酥迅速出圈成为网红盛事[14] - 《关于增强消费品供需适配性进一步促进消费的实施方案》推动消费领域扩容和产业升级[15] - 海欣食品在11月28日、12月1日、2日、3日收获4连板 12月3日收盘价9.64元[16] - 福建发布多项利好政策 安记食品12月3日涨停 收盘价16.09元 涨幅9.98%[17][18]

行业投资评级 - 报告对电力设备行业给出“强于大市”的投资评级 [2] 报告核心观点 - 2025年第三季度电新行业被主动管理基金持股数量占比环比提升1.61个百分点 在申万一级行业中增幅位列前三 [2][5] - 公募基金对电新行业的配置意愿显著增强 管理规模前20的公募旗下主动产品在电新行业的持股数量环比增长9.80%至17.49亿股 对应重仓市值达到1143.30亿元 [2][17] - 机构持仓集中度较高 头部基金公司如华夏基金、汇添富基金等对电新标的增持明显 [2][14] 全行业情况总结 - 2025年第三季度 14个申万一级行业被持股数量占比环比增加 17个行业环比减少 [5] - 被持股数量占比环比增加前五的行业是有色金属（+2.78pct）、电子（+2.22pct）、电力设备（+1.61pct）、传媒（+1.20pct）和机械设备（+0.64pct） [5][6] - 被持股数量占比环比减少前五的行业是银行（-4.18pct）、公用事业（-1.16pct）、汽车（-0.98pct）、家用电器（-0.62pct）和交通运输（-0.59pct） [5][6] 个股持仓变动总结 - 金风科技、欣旺达、阿特斯等个股获主动管理基金明显增持 其中金风科技被持股数量环比增加224.07%至1.19亿股 欣旺达被持股数量环比增加142.12%至1.23亿股 阿特斯被持股数量环比大幅增加12397.26%至0.65亿股 [8][9][10] - 亿纬锂能、天赐材料等也呈现增持态势 亿纬锂能被持股数量环比增长35.93%至1.99亿股 天赐材料被持股数量环比增长131.80%至0.88亿股 [8][9][10] - 新宙邦、禾望电气、三星医疗等个股遭大幅减仓 新宙邦被持股数量环比减少59.73%至0.25亿股 禾望电气被持股数量环比减少77.52%至0.11亿股 三星医疗被持股数量环比减少55.98%至0.26亿股 [8][12][13] - 宁德时代虽仍为电新行业第一大持仓 但持仓数量显著下降 被持股数量环比减少9.47%至1.84亿股 [8][12] 机构持仓变化总结 - 按2025Q3主动管理基金重仓电新行业市值排名 前五家机构分别为华夏基金（127.45亿元）、广发基金（120.39亿元）、汇丰晋信基金（101.22亿元）、嘉实基金（98.42亿元）和汇添富基金（98.39亿元） [14][15] - 部分头部基金公司增持显著 华夏基金重仓电新行业市值环比增长78.18% 被持股数量环比增长125.64%至2.50亿股 汇添富基金重仓市值环比增长116.46% 被持股数量环比增长76.80%至0.85亿股 [14][15] - 华商基金、信达澳亚基金等中小型机构增持幅度惊人 华商基金重仓市值环比增长247.54% 信达澳亚基金环比增长309.54% [16]

主力资金整体流向 - 主力资金净流入板块包括文化传媒、计算机、通信 [1] - 主力资金净流出板块包括电新行业、有色金属、基础化工 [1] - 电新行业净流出金额超232亿元 [1] 个股资金净流入 - 利欧股份主力资金净买入12.39亿元，位居首位 [1] - N恒坤、凯美特气、新易盛主力资金净流入额居前 [1] 个股资金净流出 - 阳光电源遭主力资金净卖出近18亿元，位居首位 [1] - 宁德时代、多氟多、天赐材料主力资金净流出额居前 [1]

板块资金流向 - 主力资金净流入计算机、能源金属、国防军工等板块 [1] - 主力资金净流出医药、电新行业、电子等板块 [1] - 医药板块净流出超93亿元 [1] 个股资金净流入 - 三六零主力资金净买入12.45亿元位居首位 [1] - 华胜天成、长城军工、中电鑫龙主力资金净流入居前 [1] 个股资金净流出 - 宁德时代遭净卖出近16亿元位居首位 [1] - 阳光电源、世纪华通、紫金矿业主力资金净流出额居前 [1]

行业周期与前景 - 电力设备新能源行业在经历三年产能消化后，正站在新周期的起点上 [1] - 新周期的开启基于需求超预期的背景 [1] - 行业基本面的兑现预计将在2026年拉开序幕 [1] 全球装机规模预测 - “十五五”期间全球新能源新增装机规模预计将再上台阶 [1] - 装机规模的增长将对电力系统产生革命性改变 [1] 储能与容量需求 - 高比例风光接入将催生海量的储能需求 [1] - 高比例风光接入将催生海量的容量需求 [1] 电网投资趋势 - 全球电网尤其是欧美电网将继续加大投入 [1] - 加大投入的目的是为了适应碳中和进程 [1] 用电成本与储能需求 - 调节成本和电网改造成本将推动用电价格提升 [1] - 用电价格提升将为户用储能和工商业储能打开长期需求空间 [1] AI对电力需求的影响 - AI技术将推动全球用电量增速提升 [1] - 数据中心供电模式将转向高压化 [1] 电源结构变化 - 低碳高密度电源的重要性将提升 [1] - 重要性提升的电源类型包括海上风电、SOFC、核电和燃气轮机 [1]

行业周期与前景 - 电力设备新能源行业历经三年产能消化后，正站在新周期的起点之上 [1] - 行业新周期的开启背景是需求超预期 [1] - 基本面兑现的序幕将在2026年拉开 [1] 未来需求驱动因素 - “十五五”期间全球新能源新增装机规模预计再上台阶 [1] - 高比例风光接入将催生海量的储能和容量需求 [1] - AI推动全球用电量增速提升 [1] 电网投资与成本变化 - 全球电网尤其是欧美电网将继续加大投入以适应碳中和进程 [1] - 调节成本和电网改造成本会进一步推动用电价格提升 [1] - 用电价格提升将打开户用储能、工商业储能长期需求空间 [1] 电源结构演变 - 低碳高密度电源重要性提升，包括海上风电、SOFC、核电、燃机 [1] - 数据中心供电模式转向高压化 [1]