财务表现 - 2025/26财年第一季度收入同比增长22%至188.3亿美元，创历史第一季度新高[1] - 权益持有人应占溢利同比增长108%至5.05亿美元，每股基本盈利4.12美仙，同比增加2.13美仙[2][9] - 经营溢利同比增长59%至7.85亿美元，除税前溢利同比增长99%至6.22亿美元[2] - 毛利率下降1.9个百分点至14.7%，主要由于产品组合变化和基础设施业务较低利润率[2][9] - 非香港财务报告准则下权益持有人应占溢利同比增长22%至3.89亿美元[2] 业务分部表现 - 智能设备业务集团收入同比增长18%，分部溢利增长15%，个人计算机市场份额达24.6%创历史新高，同比提升1.7个百分点[4][5] - 基础设施方案业务集团收入同比增长36%，人工智能服务器收入同比增长超100%，但录得8600万美元经营亏损，主要因扩大AI能力及企业基础设施转型投资[6] - 方案服务业务集团收入同比增长20%，分部溢利率提升至22%，分部溢利同比增长26%，运维服务和项目与解决方案收入占比提升至58%[8] 区域市场表现 - 亚太区（除中国外）收入同比增长39%，主要受Windows 11更新周期、商用客户增长及印度市场推动[12] - 中国市场收入同比增长36%，三大业务板块均表现优异[12] - 美洲区收入同比增长14%，个人计算机市场份额连续第九季度增长[13] - 各区域收入贡献均衡，亚太区、中国、欧洲/中东/非洲及美洲区分占20%-33%[10] 研发与战略投入 - 研发投资同比增长10%至5.24亿美元，研发人员增至近2万人，占员工总数28%[13] - 公司持续投资人工智能基础设施产品组合，包括下一代训练推理平台及AI创新者软件生态系统[6][7] - 专注于混合式人工智能优势集框架开发，通过数字化工作场所、混合云和可持续发展提供AI解决方案[15]

财务表现 - 2025/26财年第一季度收入同比增长22%至188.3亿美元，创历史新高 [1] - 权益持有人应占溢利同比增长108%至5.05亿美元（香港财务报告准则）或22%至3.89亿美元（非香港财务报告准则） [2] - 经营溢利同比增长59%至7.85亿美元，除税前溢利同比增长99%至6.22亿美元 [2] - 每股基本盈利上升2.13美仙至4.12美仙，摊薄盈利上升1.73美仙至3.65美仙 [2] - 毛利率下降1.9个百分点至14.7%，主要由于产品组合变化和基础设施方案业务集团较低的利润率 [10] 业务分部表现 智能设备业务集团 - 收入同比增长18%，分部溢利同比增长15% [6] - 个人计算机、平板计算机及其他智能设备业务录得过去15个季度以来最快的同比收入增长 [6] - 全球个人计算机市场份额达24.6%，较去年同期提升1.7个百分点 [4][6] 基础设施方案业务集团 - 收入同比增长36%，主要得益于云基础设施业务及企业基础设施业务的增长 [7] - 人工智能服务器业务收入同比增长逾一倍 [7] - 录得8600万美元经营亏损，主要由于扩大人工智能能力及加快企业基础设施业务转型的投资 [7] - 企业基础设施业务被视为最大增长机遇，需要进行复杂的结构性改革和持续投资 [8] 方案服务业务集团 - 收入同比增长20%，创纪录新高 [9] - 分部溢利率提高至22%，较去年同期上升1.2个百分点，分部溢利同比增长26% [9] - TruScale订单量增长强劲，设备即服务录得双位数同比增长，基础设施即服务录得三位数同比增长 [9] 区域表现 - 亚太区（除中国外）收入同比大幅增加39%，主要受智能设备业务和人工智能服务器需求带动 [14] - 中国市场收入同比增长36%，各主要业务板块表现出色 [14] - 美洲区收入同比增长14%，个人计算机市场份额连续第九个季度保持增长 [15] - 业务覆盖全球180个市场，各区域收入贡献均衡（20%-33%） [12] 研发与战略 - 研发投资同比增加10%至5.24亿美元，研发人员数量增至近2万人（占员工总数28%） [11][15] - 加强混合式人工智能优势集框架，专注开发水平构建模块和人工智能驱动的解决方案 [18] - 个人及企业人工智能领域取得实质性进展，推动长期愿景实现 [18]

财务业绩表现 - 公司第一季度整体营收达1362亿人民币 同比增长22% 创第一财季历史新高 [1] - 集团净利润按非香港财务报告准则计算达28.2亿人民币 同比增长22% [1] - 所有主营业务实现同比双位数高速增长 非PC业务营收占比升至47% [1] 基础设施方案业务(ISG)表现 - ISG业务营收实现同比36%强劲增长 执行云基础设施和企业基础设施双轨战略 [1] - AI基础设施业务营收同比增长155% 订单储备表现强劲 [1] - 中国市场ISG营收同比增长76% 运营利润率同比提升3个百分点 [1] - 行业领先液冷技术方案收入同比增长30% [1] 战略投入与市场定位 - 公司加大人工智能基础设施产品研发及市场投入 短期盈利承受压力 [1] - ISG业务十年间营收增长4倍 体现公司对技术变革的适应能力 [2] - 坚定投资传统企业业务模式变革 云计算及人工智能基础设施创新 [2] 行业前景与市场需求 - 2025年全球服务器市场预计同比增长44.6% 美国和中国市场分别增长59.7%与39.5% [2] - GPU服务器市场同比增长达46.7% [2] - 领先科技企业谷歌 Meta相继上调资本开支预算 释放行业需求韧性 [2] - 市场对混合式AI基础设施需求持续上升 因企业智能化转型加速普及 [3] 市场机构评价 - 野村证券看好公司AI服务器业务 认为有望在中国市场赢得更多订单 [3] - 野村证券上调公司目标价至14港元 评级上调至"买入" [3]

财务表现 - 2025/26财年第一季度营收1362亿元人民币 同比增长22% 创第一财季历史新高 [1] - 非香港财务报告准则下净利润28.16亿元人民币 同比增长22% [1] - 香港财务报告准则下净利润36.6亿元人民币 实现翻番增长 [1] - 所有业务及大区均实现双位数增长 [1] - 智能设备业务集团（IDG）营收近千亿元 同比增长18% [3] - 个人电脑业务营收同比增长超20% 创15个季度最快增速 [3] - 基础设施方案业务集团（ISG）营收增长35.8% [4] 研发投入与人员 - 研发投入实现双位数增长 [1] - 研发人员接近2万人 占总员工人数28% [1] 人工智能战略布局 - 2023年确立混合式人工智能技术路径 构建全链条战略布局 [2] - 推出"超级智能体"矩阵 深化混合式AI落地 [2] - 构建以混合云平台、智能体管理平台和行业垂直解决方案库为核心的全栈AI产品体系 [4] - 在中国率先发布"乐享"企业超级智能体 并构建人工智能模型工厂 [4] - 提出"一体多端"战略 打造跨设备、跨生态的统一平台 [3] AI PC业务进展 - 全球AI PC市场份额达31% 稳居Windows AI PC第一 [3] - AI PC占联想个人电脑总出货量30%以上 [3] - 中国区AI PC占笔记本总出货量27% [3] - "天禧"个人超级智能体每周活跃用户比例（WAU）平均值达40% [3] - AI PC带动高端产品出货量及平均售价同步提升 [3] 人工智能基础设施业务 - AI基础设施业务营收同比增长155% [4] - 液冷技术方案营收同比增长30% [4] - AI解决方案在制造业和供应链领域表现突出 [4] - 订单储备非常强劲 [4] 技术产品创新 - 超级智能体具备感知与交互、认知与决策、自主与学习三大核心特点 [4] - 支持端边云一体化隐私安全保护 [4] - 智能终端将形成以"人"为中心的端侧人工智能生态体系（人本智能） [4] 行业趋势 - AI产业进入"价值兑现期" 科技公司业绩超预期 [2] - Meta推出个性化超级智能眼镜 OpenAI推出"ChatGPT Agent" [2] - AI技术推动微软多个业务领域突破性增长 Meta广告业务显著提升 [2] 未来规划 - 继续执行混合式人工智能战略 推进AI普惠愿景 [5] - 2025年1月6日在拉斯维加斯Sphere场馆举办史上最大规模创新科技大会 [5]

美股市场表现 - 三大股指反弹 标普500指数涨0.7% 道指涨0.18%至44193.12点 纳指涨1.21%至21169.42点 [1] - 纳斯达克中国金龙指数涨0.9% 阿里巴巴涨3.2% 百度拼多多涨1.1% 网易涨0.2% 京东平盘 [1] - 明星科技股普涨 苹果因1000亿美元美国制造业投资计划涨5% 亚马逊涨4.0% 特斯拉涨3.6% Meta涨1.1% 英伟达涨0.6% 微软跌0.5% [1] 宏观经济与政策 - 美国对印度商品加征25%关税 以回应其进口俄罗斯石油的行为 [2] - 美联储理事库克称7月非农就业报告"令人担忧" 可能预示经济拐点 [3] - 市场预期美联储下月降息概率达93.2% 较上周46.7%大幅上升 投资者押注2025年底前至少两次降息 [3] 企业动态与财报 - 麦当劳Q2业绩超预期 同店销售额增速创近两年新高 股价涨约3% [3] - 超微计算机Q4业绩低于预期 股价暴跌18% [3] 大宗商品与债券市场 - 中长期美债收益率分化 10年期升0.8个基点至4.23% 2年期降2.9个基点至3.71% [1][3] - 国际油价下跌 WTI原油跌1.24%至64.34美元/桶 布伦特原油跌1.11%至66.89美元/桶 [3] - COMEX黄金期货微跌0.06%至3380.00美元/盎司 [4] 行业数据与趋势 - 美国MBA抵押贷款申请指数上升3.1% 30年期固定利率连续第三周下降 [3] - 标普500公司81%盈利超预期 财报季整体基调积极 [2]

公司荣誉与行业地位 - 公司连续第二年入选"中国卓越管理公司"榜单，凭借在AI领域的前瞻布局、领先实践及卓越运营 [1] - BMC项目在全球近50个国家和地区开展，本届评选出75家具备细分领域领先地位的中国企业 [2] - 公司是国内少有的国际加国内技术双线并行的AI基础设施提供商，在异构算力管理、液冷和服务三方面具有差异化优势 [5] AI战略布局 - 公司自2017年提出"联想 智慧中国"愿景，8年来持续夯实"AI底座"，智能IT引擎擎天已从1.0进化到4.0阶段 [5] - 已形成面向个人智能和企业智能的全栈AI产品体系，包括AI终端、AI基础设施和AI解决方案与服务 [5] - 累计助力上百万中国企业智能化转型，正加速引领行业迈进AI普惠新时代 [2] 产品创新与市场表现 - 5月发布多款超级智能体，包括天禧个人超级智能体和业内首款企业超级智能体联想乐享 [2] - 天禧智能体具备AI操控、搜索、翻译、笔记、服务五大功能，成为新一代人机交互入口 [2] - 联想乐享超级智能体上线后客户周活提升270%，订单转化率提升30% [3] - 内嵌乐享智能体的"硅基员工"带动旗舰店进店客流环比增长69% [3] 行业趋势与生态建设 - 生成式AI应用价值凸显，行业从"百模大战"升级为"智能体争艳"，AI正从辅助工具成为核心生产力 [2] - 已与福建武夷山、湖北宜昌和上海虹口达成战略合作，推进"硅基智能+碳基智慧"混合治理模式 [3] - 公司开启面向人工智能的全新十年，以"混合式AI加速中国智能化转型"为使命共建AI产业生态 [7]

联合国互联网治理论坛与中国智能社会治理 - 第二十届联合国互联网治理论坛在挪威举行 主题为"共同构建治理" 汇聚全球170多个国家上万名代表 [1] - 清华大学发布《智能社会发展与治理的中国故事》 系统梳理中国在城市治理和人工智能应用的前沿实践 [1] - 联想集团"AI智慧应县木塔保护项目"入选中国文化遗产数智化保护代表案例 获重点推介 [1] 联想集团AI技术在文化遗产保护中的应用 - 联想与清华大学合作发起"智慧应县木塔项目" 2024年发布首款基于空间计算AIGC的文遗保护方案 [3] - 通过AI和元宇宙XR技术构建应县木塔"数字孪生体" 逐层还原木塔完整构造 实现千年古建数字永生 [3] - 2025年技术方案升级 应用自研具身智能六足机器狗执行智能扫描建模和景区安全巡逻 [3] 应县木塔项目的社会价值与技术突破 - 应县木塔是世界现存最高大最古老的纯木结构建筑 因结构复杂和零部件庞大亟需科学保护 [2] - 项目通过模拟登塔 艺术还原 古今融合三大创新 提升游客体验并激活文化传承价值 [3] - 为全球文化遗产数字化保护提供可复制的技术路径参考 [3][4] 联想集团的科技发展战略 - 公司布局混合式人工智能 构建覆盖终端设备 基础设施到解决方案的全栈AI能力 [2] - 秉持"人本智能"理念 以提升人类福祉为核心开发AI技术 [2] - 将生物多样性保护 绿色低碳等本土创新实践转化为可复制的全球技术解决方案 [4] 智能社会发展的行业趋势 - 人工智能技术推动社会智能化转型 创造人机协同 跨界融合新机遇 [2] - 行业需探索智能社会治理新模式 释放技术对高质量发展的增益效应 [2] - 社会各界应共同参与智能社会治理 探索中国方案 [4]

公司荣誉与AI战略布局 - 联想连续第二年入选"中国卓越管理公司"榜单 [1] - 公司自2017年起前瞻布局人工智能，打造擎天智能IT引擎，形成全栈AI产品、解决方案和服务 [1] - 已累计助力上百万中国企业智能化转型 [1] 超级智能体发展 - 2025年被业内视为超级智能体元年 [2] - 联想发布多款超级智能体产品：天禧个人超级智能体、联想乐享企业超级智能体、城市超级智能体 [2] - 乐享超级智能体上线后客户周活提升270%，订单转化率提升30% [2] - 内嵌乐享超级智能体的"硅基员工"带动旗舰店进店客流环比增长69% [2] - 已与福建武夷山、湖北宜昌和上海虹口达成城市超级智能体战略合作 [2] AI技术积累与产品矩阵 - 联想用8年时间持续夯实"AI底座" [3] - 擎天智能IT引擎已从1.0进化到4.0阶段 [4] - 形成三大AI产品线：AI终端、AI基础设施、AI解决方案与服务 [4] - 天禧个人超级智能体带动联想AIPC销量超百万台 [4] - AI基础设施完成"一横五纵"布局，在异构算力管理、液冷和服务领域具竞争优势 [4] - AI解决方案与服务采用"一擎三箭"策略，面向政企、中小企业及消费市场 [4] 行业发展趋势 - 中国AI产业从快速滑行进入起飞阶段 [4] - 联想以"混合式AI加速中国智能化转型"为使命，推动AI普惠 [4] - 公司开启面向人工智能的全新十年，共建开放协同的AI产业生态 [4]

联想与字节跳动合作的可信混合计算方案 - 联想与字节跳动联合打造的"可信混合计算方案"正式落地，基于火山引擎AI机密计算核心技术，通过端云混合架构实现用户数据全链路安全防护 [1] - 该方案以TEE可信执行环境、可信传输和端云互信三大核心技术为基础，形成"无网安全、有网同样安全"的防护体系 [1] - 方案使得天禧个人超级智能体的安全能力从终端延伸至云端，对构建安全可靠的混合式AI架构具有里程碑意义 [2] 技术背景与行业趋势 - 2023年起大模型技术快速发展，同时数据安全和个人隐私保护面临严峻挑战，数据和网络安全进入"智能防御升级"与"大模型安全防护"并行新阶段 [1] - IDC中国网络安全调研显示，中国安全大模型市场未来3年将迎来爆发式增长 [2] - 工信部近期明确提出推动大模型在制造业落地，该方案契合这一政策导向 [3] 产品与技术优势 - 联想于2023年4月发布全球首款真正意义上的AI PC，具备保障个人隐私及数据安全等五大特征 [1] - 2024年5月发布的天禧个人超级智能体采用"端云"混合架构，以用户数据在端、云之间传输和处理过程中的绝对安全为目标 [1] - 火山引擎在AI机密计算、大模型训练等领域具有深厚积累，联想则凭借全球领先的智能终端硬件能力和混合算力基础设施 [2] 市场应用与生态建设 - 方案已覆盖AI PC、AI手机等智能终端，并延伸至企业级AI基础设施和城市超级智能体领域 [2] - 在吉利汽车、通威股份等企业的实践中，通过混合云方案实现IT统一管控，助力企业数字化转型效率提升40%以上 [3] - 通过开放生态吸引1700+AI应用接入天禧生态，覆盖医疗、法律、教育等专业领域，形成良性发展的AI安全生态圈 [2] 战略意义 - 合作实现技术互补，为全球AI产业提供可复制的安全发展范式 [3] - 推动中国AI产业在全球竞争中实现弯道超车 [3] - 精准卡位中国安全大模型市场爆发式增长的战略赛道 [2]

核心观点 - 申万宏源首次覆盖联想集团给予"买入"评级 认为公司作为被低估的ICT全栈供应商存在未爆发的股价催化剂 [1] - AI PC爆款产品出货量提升、AI服务器需求增加、企业数智化解决方案需求增长是主要催化剂 [1] - PC市场将进入新一轮上行周期 受益于Win10停更换机需求、AIPC创新刺激及产品高端化 [1] - 公司正从硬件供应商向软件服务商转型 AI生态擎天3 0和天禧将重塑估值 [2] - 混合式AI时代联想是关键角色 有望打造"AI全家桶"生态实现应用整合 [3] PC市场与IDG业务 - 2020-2022年线上办公采购PC已进入替换周期 Win10将于2025Q4停更刺激换机需求 [4] - AIPC提升单价并加速迭代 推动产品结构高端化 [4] - IDG板块FY24/25收入占比73% 全球PC市占率维持首位 [4] - 手机业务海外表现亮眼 2024年北美市占第3、拉美第2 亚太和EMEA同比增速达179%和32% [4] - Razr折叠屏24Q4全球竖向折叠屏手机市场第一 [4] AI驱动业务转型 - ISG板块FY24/25收入占比21% 受益于CSP客户AI算力需求及E/SMB硬件需求提升 [5] - 深度绑定大型CSP 全球产能+服务团队保障交付 与国产AI芯片厂商合作 [5] - SSG板块FY24/25收入占比6% 擎天3 0 PaaS平台具备成熟生态和全栈实施方案 [4] - 公司建立"端-边-混合云-网"混合式AI体系 实现个人/企业/公共智能协同 [3] 商业模式与竞争优势 - 全球供应链布局和"本地交付"模式形成显性竞争力 [2] - 20年全球并购整合经验带来隐性价值 为长远发展奠定基础 [2] - 硬件是AI最终载体 联想有望复制苹果/华为生态打造"AI全家桶" [3] 估值与可比公司 - 可比公司25年PE均值16x 联想仅9x存在上涨空间 [6] - 选取DELL、HP、超微电脑、工业富联、神州数码作为可比公司 [6] - 神州数码2024年自主品牌业务收入45 81亿元 [6]