报告行业投资评级 - 推荐 [4] 报告的核心观点 - 2025Q1公司锡矿产量下降但财务表现良好，预计2025年锡金属价格上涨且产量和销量目标增长 [1][3][6] 根据相关目录分别进行总结 2025Q1产销情况 - 2025Q1锡矿产量3215吨，同比降40%、环比降24%，原因包括采矿活动不佳、天气影响、储量问题和非法采矿 [1] - 2025Q1陆上锡矿产量1598吨，同比降51%、环比增43%；海上锡矿产量1617吨，同比降23%、环比降48% [1] - 2025Q1锡金属产量3095吨，同比和环比均降31%；销售量2874吨，同比降18%、环比降29% [2] - 2025Q1锡金属平均销售价格每吨32495美元，较去年涨20% [2] - 2025Q1国内锡金属销售占比9%，出口占比91%，前六大出口目的国包括韩国、日本、新加坡等 [2] 2025Q1财务业绩 - 2025Q1营收2.10万亿印尼盾，较2024Q1增2.1%，与锡金属平均售价上涨一致 [3] - 营业成本从2024Q1的1.76万亿印尼盾降2.6%至2025Q1的1.72万亿印尼盾 [3] - 2025Q1营业利润1480亿印尼盾，高于2024Q1；EBITDA为3840亿印尼盾，比2024Q1增14% [3] - 2025Q1净利润1168.6亿印尼盾，达目标的120% [3] 资产负债情况 - 2025Q1资产价值从2024年底的12.80万亿印尼盾降2%至12.49万亿印尼盾 [5] - 负债状况为4.85万亿印尼盾，较2024年底的5.35万亿印尼盾降9% [5] - 股权头寸7.64万亿印尼盾，较2024年底的7.45万亿印尼盾增3%，与2025Q1利润持平 [5] - 财务比率表现良好，速动比率66.1%、流动比率238.7%、资产负债率38.8%、负债权益率63.5% [5] 2025年指引 - 预计2025年锡金属平均价格高于2024年，受电子设备等使用增加及数字化和人工智能发展影响 [6] - 2025年锡矿产量目标21500吨（同比增10.6%），锡金属产量目标21545吨（同比增13.9%），销售量目标19065吨（同比增8.9%） [6]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 2025 - 2026年亚洲地区锡矿产能有一定增量 主要来自国内银漫矿业、印尼天马公司以及哈萨克斯坦的Syrymbet矿 马来西亚MSC增量有限 短期锡矿供应变量集中在缅甸曼相锡矿能否复产 若复产有变数 短期供应紧缺问题难解决 拉长时间看 当前锡价为投扩产提供动力 缅甸锡矿复产只是时间问题 未来一年内亚洲地区锡矿供应或由紧缺转为宽松 [2][33] 全球锡矿分布情况 - 2023年全球锡矿已公开储量约430万吨 主要集中在中国、缅甸、澳大利亚和俄罗斯等国 中国以110万吨储量位居第一 占比约26% 缅甸以70万吨储量紧随其后 占比约16.3% 澳大利亚和俄罗斯储量分别为62万吨和46万吨 占比分别为14.5%和10.8% [4] - 2024年全球锡矿产量为29.6万吨 同比下降5.5% 亚洲、非洲和南美洲是主要产地 中国、印度尼西亚、缅甸2024年产量分别为6.9万吨、5.0万吨、3.4万吨 占比分别为23%、17%、12% 是全球锡矿供应最重要的三个国家 [4] 中国主要锡矿项目 银漫矿业 - 系内蒙古兴业银锡矿业股份有限公司全资子公司 拥有锡矿资源量19.56万吨 锡平均品位0.74% [6] - 2023年实施技术改造 回收率、产量提升明显 2024年公司锡金属产量达8900吨左右 [9][11] - 银漫二期改扩建项目年初获批 规模由165万吨/年扩建为297万吨/年 建设期两年 建成达产后产能产量有望翻倍 白银达360吨以上 锡达1.6万吨以上 [11] 华锡有色 - 为广西唯一国有有色金属行业上市平台 持有并经营三座矿山 合计保有锡金属23.8万吨 [16] - 主力矿山铜坑矿资源量接近枯竭 公司正推进开发项目 新增产能165万吨/年 主要产锌 未来总产能超300万吨 [16] - 高峰矿开采规模33万吨/年 2023年完成出矿量30.20万吨 实现锡精矿产量4451吨 正在推进105号矿体深部开采工程 建成后生产能力将提高到45万吨/年 [17] 印尼PT Timah - 1976年成立 是印尼最大的锡矿开采与精锡生产企业 印尼超90%的锡资源集中于此 [21] - 2024年获出口许可证后产量迅速恢复 截至2024年第三季度 锡矿石产量为15189吨 比2023年同期增长36% 锡金属产量增长25% 达到14440吨 锡金属销量增长21% 达到13441吨 [21] - 2025年计划将矿石产量从19437吨增加到21500吨 锡金属产量目标从18915吨设定为21545吨 [21] 缅甸曼相锡矿 - 缅甸锡矿资源集中于佤邦曼相矿区等 佤邦锡矿停产前年产量约2.79万吨 为全球锡提供约10%的产量 是中国锡矿进口重要来源 [22][26] - 曼相矿区有3条矿脉 原矿品位预计降至1.5%左右 [26] - 已停产近20个月 佤邦积极推动复工复产 4月23日召开专题座谈会 预计全面恢复正常开采至少需两个月 [27] 马来西亚MSC - 是马来西亚重要的锡金属和锡基产品综合生产商之一 锡锭产品纯度高 在LME和KLTM注册 [28] - 2004年收购RHT RHT锡资源量达43.354千吨 平均品位2.43% 2023年锡精矿产量近2.6万吨 [28] - Butterworth工厂2025年将彻底关闭 后续冶炼由Pulau负责 Pulau锡冶炼产能为6万吨/吨 2023年锡锭产量达20.7千吨 因RHT项目成熟且暂无扩建计划 短期内锡供应难有明显增量 [31] 哈萨克斯坦Syrymbet矿 - 位于哈萨克斯坦北部 矿区资源量48.3万吨 储量14.5万吨 平均品位0.4% [32] - 由哈萨克斯坦别库特矿业公司控股 项目包括露天矿山和年处理250万吨矿石的选矿 预计运营14年 年产能约6500吨锡精矿 2025年有望完成建设、调试甚至启动 但实际投产时间未知 [32]

文章核心观点 全球第三大锡矿暂停运营致锡价暴涨，看涨期权收益可观，后期锡价走势受停产影响或偏强但追涨有风险 [1][2][6] 分组1：锡价期货市场表现 - 3月14日国内外金属锡期货市场暴涨，国内沪锡主力合约2504盘中触及涨停，最高报291510元/吨，晚间开盘涨幅略有收窄，最新报283580元/吨 [1] 分组2：期权收益情况 - 沪锡2504购290000期权合约以84元/张开盘，盘中最高触及14398元/张，最高涨超170倍，尾盘回落最终收盘价为6118元/张 [2] - 沪锡2504认购期权还有多个合约在一天内涨超100倍 [2] 分组3：锡矿停产原因 - 受反政府武装在刚果（金）东部活动影响，阿尔法明资源公司13日宣布暂停在刚果（金）比西锡矿的采矿作业并撤离矿区人员 [3] 分组4：锡矿情况 - 比西锡矿是全球第三大锡矿，2024年锡产量达1.73万吨，约占全球锡供应量的6% [4] 分组5：锡价近期走势 - 3月14日伦敦金属交易所的基准锡价涨至每吨3.7万美元，为2022年6月8日以来的最高水平 [4] - 比西锡矿宣布停产前，现货锡价较本月初每吨涨超3万元，最新报价287000元/吨左右 [5] 分组6：后期走势分析 - 金源期货表示比西锡矿停产影响大，恢复生产不确定性高，市场情绪或进一步发酵，但当前价格涨幅大，追涨风险高，需谨慎操作并跟踪佤邦复产消息及下游采买情况 [6] - 光大期货研报认为比西锡矿停产使供应紧张格局雪上加霜，国内加工费或大幅调低，中期锡价走势仍将偏强 [6]