公司上市与业绩表现 - 湖南鸣鸣很忙商业连锁股份有限公司于2026年1月28日成功在港交所上市，成为“量贩零食第一股” [2] - 截至上市前夕，公司在营门店数量达到21,041家 [2] - 2022至2024年，公司收入分别为42.86亿元、102.95亿元、393.44亿元，年均复合增长率高达203.0% [2] 商业模式与核心竞争力 - 公司构建了“供应链提效+加盟扩张+数字化赋能”的闭环商业模式，其中加盟是极为重要的一环 [4] - 公司采用“轻资产加盟”模式，通过“5个0政策”（0加盟费、0管理费、0培训费、0服务费、装修0利润）实现快速扩张，并对符合条件的转角门店额外补贴36,000元 [5] - 门店数量从2022年的1,902家增长至2025年第三季度的近两万家，扩张速度惊人 [6] - 公司产品平均价格比线下超市渠道的同类产品便宜约25% [7] - 供应链采用“工厂直连门店”模式，与全国2,500多家食品企业深度合作，砍掉中间环节，凭借超2万家门店的规模获得强议价权 [8] - 截至2024年底，公司在库SKU达3,380个，单店最少保持1,800个SKU，是同等商超的2倍 [8] - 通过布局抖音、小红书等社交平台打造网红打卡热度，并利用消费数据建立用户画像进行精准营销 [8] 目标客群与消费需求 - 零食消费市场中，“90后”、“00后”占比超过60% [9] - 年轻消费者的诉求已升级为“性价比+情绪价值+场景化” [9] - 公司门店约七成布局在三线及以下城市，近六成扎根县城乡镇 [2] - 散装称重模式贴合年轻人独居、合租现状，满足“想吃多少买多少”的需求 [9] - 门店多布局在社区、学校、写字楼、地铁站周边，实现“随手买”的便捷性 [11] - 年轻人消费观念理性务实，拒绝品牌溢价，公司无品牌溢价的模式契合其“反套路”消费观 [10] 行业竞争与挑战 - 量贩零食赛道已从蓝海进入红海，万辰集团旗下的好想来、老婆大人等品牌与鸣鸣很忙旗下的零食很忙、赵一鸣零食成为主要竞争巨头 [14] - 行业核心痛点是产品同质化严重，多数品牌采用相似模式，缺乏差异化竞争力 [14] - 价格战激烈，公司净利率一直在2.1%左右徘徊，新兴品牌为抢占市场份额不惜低于成本价销售 [14] - 供应链面临成本管控压力，门店增加提升了采购、仓储、配送的复杂度，原料价格波动大（如坚果等原料涨幅曾超30%） [15] - “轻量化加盟模式”存在管控难题，门店增多可能导致总部赋能能力跟不上，加盟商违规操作可能损害品牌形象 [15] 市场需求变化与产品风险 - 年轻人的喜好与消费习惯不断变化，社交媒体上的流量是双刃剑，产品问题可能引发全网监督，影响品牌形象 [12] - 网红零食生命周期缩短，健康零食（如低GI、清洁标签）需求崛起，传统高热量零食需求下滑 [12] - 公司目前仍以传统零食为主，若产品更新速度跟不上或未增加健康零食品类，可能流失注重健康的消费者 [12]

公司财务表现与短期压力 - 公司预计2025年实现归母净利润1.35-1.75亿元人民币，同比下降57.1%-66.9% [1] - 公司预计2025年第四季度归母净利润为-0.26至0.14亿元人民币，同比下降78.5%-138.6% [1] - 短期来看，公司在流量成本上涨压力下，利润承压相对明显 [1] 公司战略与发展机遇 - 公司作为零食全品类零售商，对于消费需求洞察更加深刻，有望以差异化新品驱动成长 [1] - 公司在线上市场已取得非常优秀表现，同时正持续探索新业态 [1] - 2025年分销业务陆续展开市场布局，生活馆探索多品类自有品牌供应体系，同时挖掘即时零售机会 [1] - 公司在“高端性价比”基础上逐步迈向高端化、品质化、差异化，能够做到高速创新 [1] - 公司持续探索新业态，未来有望兑现新的成长机遇 [1] 投资评级 - 维持“买入”评级 [1]

2025年业绩预告与利润承压分析 - 公司预计2025年实现归母净利润1.35-1.75亿元，同比下降57.1%-66.9% [1] - 预计2025年扣非归母净利润0.45-0.65亿元，同比下降79.6%-85.9% [1] - 2025年第四季度归母净利润预计为-0.26至0.14亿元，同比下降78.5%-138.6% [1] - 2025年第四季度扣非归母净利润预计为-0.12至0.08亿元，同比下降85.1%-123.0% [1] 利润下滑核心原因 - 线上渠道流量费率提升对利润造成压力 [1] - 线下新店型“生活馆”处于打磨前期，阶段性增加了费用投放 [1] - 坚果等主要原材料价格出现较大幅度上涨 [1] - 2026年春节错期导致旺季备货后移，2025年第四季度营收阶段性承压，规模效应有限 [1] 公司战略与业务转型 - 公司坚持“高端性价比”核心战略，并向品质化、差异化方向持续升级 [1] - 作为全品类零食零售商，公司致力于通过差异化新品驱动未来成长 [1] - 公司正从“高端性价比”逐步迈向高端化、品质化、差异化 [2] - 公司以垂类零售企业的深厚选品优势及自有供应链支撑差异化产品体系拓展 [2] 新业态探索与渠道发展 - 公司在线上市场表现优秀的同时，持续探索新业态 [2] - 2025年分销业务陆续展开市场布局 [2] - “生活馆”新店型定位为“15分钟社区便民生活圈、家门口的第二厨房”，从零食迈向多品类 [2] - “生活馆”构建生鲜、现制与标品三大品类组合，根据2025年12月首店情况，现制占比约35%、生鲜约25%、标品约40% [2] - 生活馆门店超90%产品为自有品牌，构建了矩阵化子品牌体系 [2] - 公司同时挖掘即时零售的市场机会 [2] 未来盈利预测 - 预计公司2025-2027年营收分别为108.7亿元、125.7亿元、139.1亿元 [3] - 对应营收同比增速分别为+2.3%、+15.7%、+10.7% [3] - 预计公司2025-2027年归母净利润分别为1.6亿元、2.3亿元、3.2亿元 [3] - 对应归母净利润同比增速分别为-59.7%、+41.9%、+37.4% [3]

公司2025年业绩预告 - 公司预计2025年全年实现营收500-528亿元，同比增长54.7%-63.3% [1] - 预计2025年归母净利润12.3-14.0亿元，同比增长319.0%-377.0% [1] - 预计2025年扣非归母净利润11.6-13.3亿元，同比增长349.7%-415.6% [1] - 预计2025年第四季度营收134.4-162.4亿元，同比增长14.7%-38.6% [1] - 预计2025年第四季度归母净利润3.8-5.5亿元，同比增长79.0%-160.2% [1] 营收增长驱动因素 - 2025年量贩零食业务营收预计500-520亿元，同比增长57.3%-63.6% [2] - 营收高增长主要由门店扩张驱动，2025年12月末“好想来”及“老婆大人”门店数量接近1.8万家 [2] - 2025年第三季度以来同店店效进入改善区间，得益于上半年主动收缩开店节奏优化运营，以及日化、潮玩、冻品等多品类拓展 [2] 盈利能力与运营优化 - 2025年加回股份支付费用后净利润预计22-26亿元，同比增长156.4%-203.0% [3] - 2025年净利润率预计为4.4%-5.1%，同比提升1.7-2.4个百分点 [3] - 盈利能力提升源于开店补贴收窄、供应链提效、多品类拓展及自有品牌打造 [3] - 2025年第四季度以预告中枢计算净利率为4.8%，同比提升2.0个百分点 [3] 行业前景与公司战略 - 量贩零食行业在下沉市场及北方市场仍有充足扩店空间 [3] - 公司在北方市场具备品牌认知及物流优势，有望抢占区域高地 [3] - 单店店效自2025年第三季度进入改善通道，未来品类结构调整与精细化管理有望持续提升店效 [3] - 公司2025年收回南京万优少数股东权益，后续南京万拓、万昌、万权的少数股东权益收回有望增厚归母净利润 [3] 未来盈利预测 - 预计2025-2027年公司营收同比增速分别为+59.4%、+20.6%、+14.3%，至515.5亿元、621.7亿元、710.7亿元 [4] - 预计2025-2027年归母净利润同比增速分别为+350.8%、+67.3%、+22.6%，至13.2亿元、22.1亿元、27.2亿元 [4] - 门店扩张、单店运营优化、净利率提升及少数股东权益收回均有望催化公司成长 [4]

公司概况与增长轨迹 - 公司鸣鸣很忙（由零食很忙与赵一鸣零食合并而成）近期成功在港股上市，市值逼近千亿港元，其全国门店网络已超两万家 [1] - 公司销售额呈现指数级增长：从2022年的43亿元猛增至2024年的394亿元，2025年前三季度已实现464亿元 [3] - 公司创始人晏周1987年出生于湖南长沙，早年从事房地产营销策划 [1] 资本驱动与战略转折 - 2023年，零食很忙与赵一鸣零食的合并是决定性转折，此举得到红杉中国等主要机构股东支持，旨在终止价格战、整合资源并为上市铺路 [6] - 资本重仓此类模式，因其能在数年内快速复制至“万店”规模，驱动销售额和估值几何级数增长，提供了高确定性、高回报的变现路径 [8] - 资本在早期起到了关键“助推器”作用，帮助企业跨越生存阈值，并在微观层面提供深度赋能，例如红杉中国曾协助公司对接数字化资源，将商品部门升级为能参与上游定制的“商品中心” [11][12] 商业模式与市场定位 - 公司商业模式延续了拼多多、蜜雪冰城的核心叙事，即在中国县域市场发起的“效率革命”，其60%的门店分布于三四线及以下城市，精准契合下沉市场需求 [6] - 公司商业模式的基石在于“让加盟商赚钱”，其99.5%的收入来源于向加盟商销售商品，而非加盟费，这要求公司必须具备极致的运营效率和低成本优势 [12] - 公司门店体验相较于县城传统零售店，在视觉审美和购物环境上实现显著提升，结合极具竞争力的价格，形成了强大吸引力 [6] 行业底层条件与万店模式 - “万店品牌”的涌现依赖于三个底层条件的成熟：数字化管理能力（总部能高效管理庞大门店网络）、供应链整合与标准化（保障大规模商品供给）、以及专业化人才储备（积累了从总部到终端的管理人才） [10][11] - 资本方对退出路径的清晰规划和强烈诉求，为万店模式注入了最直接的动力 [11] - 此类项目客观上助力解决“发展不平衡”问题，通过提升供应链效率，让下沉市场用户获得更高品质的消费体验 [11] 当前挑战与未来战略 - 上市后公司面临关键卡点：粗放式门店扩张已接近天花板，出现边际效应递减迹象，GMV增速跟不上门店增速 [12] - 加盟商回本周期从12个月延长至29个月，超60%的县域门店面临盈利压力，这动摇了其商业模式的根基 [12] - 未来三到五年，公司战略重心需从高速扩张转向高质量经营，需慢下来苦练内功，聚焦于产品、服务及环境质量的稳定交付，以夯实长期发展基础 [12]

港股市场月度表现 - 本月港股三大指数集体收涨，恒生指数涨6.85%至27387.11点，恒生科技指数涨3.67%至5718.18点，国企指数涨4.53%至9317.09点 [2] - 恒生指数自月初低点26498.35点攀升至近期高点28056.10点后小幅回调，月内韧性凸显 [3] 领涨板块与个股 - **AI与科技**：智谱本月累计上涨94.66%，作为“全球大模型第一股”获市场关注 [4]；卧安机器人本月累计上涨94.67%，受益于“AI+智能制造”政策催化 [4]；长飞光纤光缆本月累计上涨61.90%，受AI算力基建拉动需求影响 [4][5] - **消费**：鸣鸣很忙本月累计上涨73.71%，2025年前三季度收入463.71亿元同比增75.2%，经调整净利润18.10亿元同比增240.8%，整合后门店近2万家 [4]；该公司获腾讯等8家机构基石认购1.95亿美元，香港公开发售获1899.49倍超额认购 [5] - **地产修复**：新世界发展本月累计上涨56.53%，市场传闻黑石集团正就战略入股进行深度洽谈 [7]；中国金茂本月累计上涨42.98%，房企政策优化与债务化解进展强化板块估值修复逻辑 [7] 领跌板块与个股 - **贵金属**：珠峰黄金本月累计下跌22.13%，国际金价自5598.88美元/盎司回落至5175美元附近 [8] - **锂业**：赣锋锂业本月累计下跌16.46%，碳酸锂期货价格由189,440元/吨跌至148,200元/吨 [9] 机构市场观点 - 光大证券认为港股处于“基本面温和修复、流动性内外共振、情绪中性偏暖”格局，正由资金驱动向业绩驱动切换 [10] - 中信证券建议布局三大方向：“十五五”政策主线（生物制造、具身智能、6G）、政策催化预期逆转领域（外卖平台、地产）及春季躁动受益板块（非银金融） [10] 当日市场热点 - **教育板块**：中国春来涨22.76%，公司已将DeepSeek R1模型嵌入自研平台 [11][12]；成实外教育涨5.85%，新东方-S涨5.52% [11] - **光通讯与半导体**：长飞光纤光缆涨6.76%，Meta、微软财报指出AI算力紧张态势将延续至2026年，资本支出超预期 [13][14] - **贵金属板块承压**：赤峰黄金跌14.38%，山东黄金跌14.31% [15]；现货黄金当日收报5370.87美元/盎司微跌0.85%，发稿时报5162.36美元/盎司跌4% [16]；芝加哥商品交易所将COMEX 100盎司黄金期货合约初始保证金比例由5%提升至6% [17] - **有色金属板块联动走弱**：中国有色矿业跌13.88%，江西铜业股份跌10.11% [18] 其他个股异动 - 巨星传奇盘中一度涨超7%，公司预计四足机器人产品将于2026年第一季度量产 [19] - 天数智芯涨2.98%，公司发布四代芯片架构路线图并推出“彤央”边端算力产品 [20]

鸣鸣很忙上市与行业竞争格局 - 湖南鸣鸣很忙商业连锁股份有限公司于1月28日在香港联交所上市，成为“港股量贩零食第一股” [2] - 上市首日开盘大涨88%，股价最高冲至445港元/股，市值一度突破900亿港元，创下中国零食行业规模最大的IPO纪录 [2] - 其直接竞争对手万辰集团已于2025年9月向港交所递交上市申请，计划以旗下品牌“好想来”冲击港股市场 [2] 公司扩张与财务表现 - 鸣鸣很忙由“零食很忙”与“赵一鸣零食”于2023年年底合并而成，截至2025年9月门店突破19517家，几乎以每天新增近20家门店的速度扩张 [3] - 万辰集团旗下“好想来”是全国首个门店数量突破10000家的量贩零食品牌，截至2025年6月30日门店数量突破15000家 [6] - 万辰集团总收入从2023年的93.0亿元增长至2024年的323.3亿元，同比增长247.9% [6] 供应链与运营效率 - 万辰集团约95%的产品直接从品牌厂商采购，使零售价比传统商超同类产品低约20%至30% [7] - 鸣鸣很忙通过直采模式实现了比传统线下商超平均低约25%的价格 [7] - 万辰集团通过51个常温仓及13个冷链仓构建仓储物流网络，使大部分门店补货周期缩短至“T+1” [7] - 鸣鸣很忙建立了48座智能仓配中心，能实现300公里半径内24小时配送，其2024年存货周转天数仅为11.6天，处于行业领先水平 [7] 消费体验与门店运营 - 量贩零食店将购买零食的体验从“买”变成了有乐趣的“逛” [8] - 万辰集团旗下“好想来”致力于打造集购物、娱乐、社交于一体的线下空间，门店设计明亮宽整，并根据场景差异化布局，增设IP商品、冷藏食品等新品 [10] - 鸣鸣很忙通过“全民选品”小程序等数字化工具精准捕捉消费者口味偏好，与厂商联合定制爆款产品 [10] - 量贩零售店要求员工统一着装、使用标准化服务，营销活动由总部统一策划，确保所有门店营销步调一致 [11] 行业市场前景与空间 - 中国休闲食品饮料零售是一个规模超3.7万亿元、持续稳定增长的广阔市场 [12] - 渠道正经历结构性变化：向专业化量贩模式集中，其增速远超传统商超，2019—2024年专卖店GMV CAGR约14%；市场持续下沉，下沉市场成为增长主动力 [12] - 中国人均零食消费量与消费额相较发达国家仍有翻倍以上空间，行业天花板高 [12] - 银河证券测算，全国零食量贩门店远期总空间约7.4万家，较2025年约4.5万家仍有约2.4万家的增量空间 [12] - 中金公司预估中长期零食量贩店有望达到8万至10万家 [12] 门店布局与商品策略 - 记者在深圳上下沙探店发现，800米距离内分布三家量贩零食门店，它们装修风格统一，货品陈列相似，通过细微差异竞争 [13] - “零食很忙”门店采用统一品牌形象，黄色为主色调，货架高度、布局方式完全一致以增强品牌辨识度 [13] - 商品陈列遵循引流品在前、利润品在后的逻辑，门口陈列1元饮料、糕点等低价引流品，内部陈列毛利率较高的自有品牌和定制产品 [13] - “赵一鸣零食”与“好想来”则采用红色为主视觉，店面陈设与零食很忙相似 [13]

事件概述 - 有消费者反映在万辰集团旗下量贩零食品牌“好想来”门店购买零食时遭遇“短斤少两” 多款零食实际重量低于门店称重重量 合计多出约129克 导致消费者被多收6.41元 [2] - 品牌方“好想来”对此回应称 问题源于新员工操作失误 [2] 问题性质与影响 - 在普遍采用称重计费的量贩零食行业 计量问题意味着大量消费者可能遭遇同样问题 而不仅是个案 [3] - 此次并非“好想来”首次出现计重问题 2024年8月辽宁阜新也有消费者反映在“好想来”购买65元零食被称出119元 当时涉事门店同样解释为工作人员疏忽 [3] - “短斤少两”问题直接损害消费者利益 并可能对品牌信誉造成严重影响 [4][5] 品牌与行业现状 - “好想来”是万辰集团旗下品牌 近年来处于门店快速扩张阶段 [4] - “短斤少两”现象并非“好想来”独有 在其他一些零食品牌门店也时有出现 [4] - 对于此类问题 商家的解释多集中于“新店员操作不当”或“工作人员疏忽” 这类解释缺乏说服力 反映出公司在产品计量与员工管理上存在不足 [4] 核心诉求与建议 - 公司有必要根据消费者反映 认真核查产品计量与服务质量 落实每日校验制度 查找问题根源并进行整改 而非简单归咎于操作失误 [4] - 企业发展依赖于用户口碑和产品体验 需警惕“短斤少两”等问题对自身信誉的损害 [5]

▲网友反映自己在"好想来"购买的多款零食实际重量低于门店称重的重量。图/南方都市报 据新京报报道，有网友称，其在万辰集团（300972）旗下量贩零食品牌"好想来"宁波市慈溪市观海一家门店购买 的零食，回家后称重发现，多款零食实际重量低于门店称重的重量。对此，"好想来"方面表示，此次问题源于新 员工操作失误。 按照该消费者发布的视频，"好想来"门店合计称重比其自行称重多了约129克。据该消费者自己计算的金额，因称 重不准导致多计重量，其被多收了6.41元。 乍一看，该消费者反映的"短斤少两"问题似乎并不严重，其被多收了几元钱而已，似乎不是什么大问题，用不着 这么较真。其实不然。 这是因为，在量贩零食门店，称重计费是一种普遍的计费方式。一旦其产品计量出现问题，那么意味着遭遇"短斤 少两"的可能不止一两个消费者，而是大量买家被"坑"。只不过，更多消费者要么没发现"短斤少两"问题，要么虽 有所怀疑，却出于嫌麻烦等原因，没有较真而已。但这不是商家"短斤少两"就能存在的理由。 对此，"好想来"方面表示，此次问题源于新员工操作失误。然而，不是一两款，而是多款零食出现"短斤少两"， 商家只是将其归咎于新员工操作失误，恐怕说服 ...

公司业绩预测 - 公司预计2025年度归属于母公司所有者的净利润为12.3亿元至14亿元 [1] - 公司2025年量贩零食业务预计实现营业收入500亿元至520亿元 同比增长57.28%至63.57% [1] - 公司2025年量贩零食业务加回计提的股份支付费用后预计实现净利润22亿元至26亿元 净利润率为4.40%至5.10% [1] 量贩零食业务表现与举措 - 2025年公司在全国多个省市取得较强的区域优势 量贩零食销售规模较2024年大幅增加 [1] - 公司聚焦核心竞争力建设 系统性强化供应链与商品力、仓储物流体系、数字化及组织精细化管理、品牌市场赋能与会员运营等关键环节 [1] - 公司健全优化长效激励机制 以充分激发组织活力与团队动能 [1] - 多措并举下 公司的销售规模以及销售利润率显著上升 [1] 食用菌业务表现 - 食用菌行业历经市场长期调整 于2025年下半年企稳回暖 [1] - 伴随市场行情向好 公司食用菌业务主要产品销售价格上升 [1] - 公司食用菌业务毛利率上升 经营业绩改善 [1]