食品饮料板块市场表现 - 食品ETF（515710）8月25日场内价格收盘上涨3.32%，盘中最高涨幅达3.48% [1] - 白酒成份股集体爆发，舍得酒业涨停，水井坊和迎驾贡酒涨幅均超7%，泸州老窖大涨6.35% [1] - 贵州茅台、五粮液、洋河股份、山西汾酒等头部酒企均录得显著涨幅 [1] 行业动态与战略调整 - 五粮液推出"一见倾心"新品瞄准年轻消费群体，强调通过创新方式诠释白酒价值与体验 [2] - 白酒企业频繁推出低度新品，积极应对消费升级与年轻化趋势 [3] - 行业创新活力增强，市场对头部企业战略调整预期趋于乐观 [3] 估值与配置机会 - 细分食品指数市盈率为20.77倍，处于近10年来7.25%分位点，估值处于历史低位 [3] - 吃喝板块估值相对市场其他板块偏低，当前被视为较好配置时机 [3] - 华泰证券指出白酒板块估值和情绪均处于低位，基本面整体企稳，中秋旺季将至 [4] 政策与行业前景 - 政府持续提升内需关注度，促消费政策落地为板块提供托底作用 [4] - 酒企重视投资者利益维护，多家公司实施长期分红和中期分红规划 [4] - 行业进入良性修复阶段，建议关注强基本面龙头酒企 [4] 产品结构与投资工具 - 食品ETF（515710）跟踪中证细分食品饮料产业主题指数，约60%仓位布局高端及次高端白酒龙头 [4] - 近40%仓位覆盖饮料乳品、调味品、啤酒等细分板块龙头 [4] - 前十大权重股包括贵州茅台、五粮液、泸州老窖、山西汾酒、洋河股份、伊利股份、海天味业等 [4]

投资评级 - 增持（首次）[5] 核心观点 - 啤酒高端化有序推进 白酒业务持续筑根基[5] - 基本面快速增长 综合业绩表现良好 25H1实现收入239.42亿元同比增加0.83% 归母净利润57.89亿元同比增加23.04% 综合毛利率同比提升1.97pct至48.88% 不计特别项目EBITDA同比增加18.69%至89.22亿元[6] - 啤酒业务表现亮眼 25H1实现收入231.61亿元同比增加2.64% 高端产品销量快速增长 喜力销量同比增长超20% 老雪销量同比增长超70% 红爵销量同比增长超100% 次高档及以上产品销量同比增速达中高单位数 吨价同比提高0.4%至3570元/吨 毛利率同比提升2.5pct至48.3% 不计特别项目EBITDA同比提升14%至81.28亿元[6] - 白酒业务经营承压 25H1实现收入7.81亿元同比下降33.7% 毛利率较24年同期仅下降0.2pct至67.3% 大单品"摘要"贡献接近80%营收[6] - 在线业务快速发展 与阿里巴巴 美团闪购 京东 饿了么 歪马送酒等平台达成战略合作 25H1在线业务GMV同比增长接近四成 实时零售业务GMV同比增长五成[6] 财务数据 - 总市值92,718.58百万港元 流通市值92,718.58百万港元 资产负债率43.72%[3] - 预计25-27年归母净利润分别为53.58/58.6/63.84亿元 对应PE分别为16/15/13倍[6] - 预计25-27年营业收入分别为389.40/397.44/404.94亿元 同比增长率分别为0.79%/2.06%/1.89%[7] - 预计25-27年每股收益分别为1.65/1.81/1.97元 ROE分别为15.63%/14.60%/13.72%[7] 业务结构 - 啤酒业务25H1收入占比96.7% 白酒业务收入占比3.3%[6] - 啤酒销量648.7万吨同比增长2.2% 普高档及以上产品销量同比增长超10%[6] - 开发德式小麦啤酒 茶啤 果啤 青稞啤酒等特色产品 推出高端产品垦十四[6]

股价表现与资金流向 - 2025年8月25日收盘价69.69元，单日上涨1.63%，成交额10.62亿元，换手率2.16% [1] - 当日主力资金净流出518.9万元（占比0.49%），游资净流入173.2万元（占比0.16%），散户净流入345.69万元（占比0.33%） [1] - 近5日主力资金累计净流出约1.3亿元，其中8月22日单日净流出8667.33万元（占比15.47%） [1] 财务指标表现 - 2025年一季度营收104.46亿元，同比增长2.91%，归母净利润17.1亿元，同比增长7.08% [2] - 毛利率41.64%，净利率16.64%，均高于行业均值（56.24%和7.27%），净利率行业排名第16位 [2] - 资产负债率38.47%，财务费用为-1.07亿元，显示财务结构稳健且具备利息收入能力 [2] 估值与行业地位 - 总市值950.71亿元，接近行业均值961.93亿元，在37家同行企业中排名第6 [2] - 动态市盈率13.9倍，显著低于行业均值66.51倍，市净率3.42倍低于行业均值5.32倍 [2] - ROE为5.72%，略高于行业均值4.88%，净资产规模315.58亿元位列行业第6 [2] 机构关注度 - 最近90天内15家机构给予评级，其中12家"买入"、3家"增持"，目标均价86.0元 [3] - 当前股价69.69元较机构目标均价存在约23%的潜在上行空间 [3] 业务布局 - 公司通过六大区域部门开展啤酒产销业务，覆盖山东、华南、华北、华东、东南及港澳海外市场 [2] - 海外市场部门专门负责香港、澳门等地区的啤酒销售业务 [2]

行业投资评级 - 强于大市 [1] 核心观点 - 食品饮料行业处于估值低位 当前PE-TTM为21.92倍 位于近15年17%分位数 白酒板块PE-TTM为19.04倍 同样位于17%分位数 [13][17] - 白酒板块随着政策压力消退和扩消费政策催化 需求有望弱复苏 动销进入降幅收窄通道 中报落地后业绩压力充分释放 [2] - 头部酒企提高分红比例 股息率提升 筹码结构优化 具备配置吸引力 [2] - 大众品板块建议聚焦高景气成长主线 关注稀缺成长标的 [2] 行情回顾 - 本周(8.18-8.22)食品饮料行业上涨3.29% 表现微弱于上证指数(+3.49%) 在31个申万子行业中排名第11 [3][6] - 子板块多数上涨 涨幅前三位分别为：其他酒类(+8.21%)、软饮料(+5.06%)、白酒(+3.62%) 仅肉制品下跌(-1.01%) [3][9] - 个股涨幅前五：酒鬼酒(+25.10%)、百润股份(+13.26%)、ST岩石(+12.94%)、舍得酒业(+12.75%)、巴比食品(+12.42%) [3][10] 白酒板块 - 酒鬼酒与胖东来合作推出"酒鬼·自由爱" 该单品以高质平价和透明成本结构广受欢迎 每人限购量从5箱收紧至2箱 预计对全年业绩拉动作用显著 [3][23] - 酒鬼酒上半年营收5.61亿元(同比下降43.54%) 归母净利润895.5万元(同比下降92.60%) [3][21] - 主要白酒批价：25年飞天茅台(原/散)批价分别为1845元/1820元 较上周下降20/30元；普五(八代)批价860元持平；国窖1573批价835元持平 [20] 啤酒板块 - 华润啤酒上半年营收239.42亿元(同比增长0.8%) 归母净利润57.89亿元(同比增长23.0%) [25][26] - 毛利率提升至48.9%(同比+2.0pct) 啤酒业务毛利率48.3%(同比+2.5pct) 净利率24.2%(同比+4.4pct) [26] - 啤酒销量648.7万千升(同比增长2.2%) 吨价3570.4元/千升(同比增长0.44%) [26] - 高端产品表现亮眼：普高档及以上产品销量增长超10% 次高端及以上产品销量增长中至高个位数(喜力增长超20% 老雪增长超70% 红爵增长超100%) [26] 投资建议 - 白酒板块建议关注业绩确定性强的优质头部公司：贵州茅台、五粮液、山西汾酒 [2] - 大众品板块建议关注增长态势较好的农夫山泉、东鹏饮料 [2]

核心财务表现 - 啤酒行业整体产量下行及市场竞争加剧导致核心啤酒业务收入下滑 [1] - 扣除非经常性损益后净利润同比改善 主营业务经营状况较去年同期缓和 [1] 业务运营动态 - 线上销售营业收入同比增长65.23% 通过抖音等平台探索新兴电商模式 [1] - 新增子公司湖南黄河啤酒有限公司暂未对业绩产生显著影响 [2] - 核心市场集中于甘肃、青海等西北地区 全国化战略已开启 [2] 产品与渠道策略 - 推出"黄金茉莉""黑茶"等精酿新品 完成饮料产品线包装与口味升级 [1] - 参与成都春季糖酒会、湖南糖酒商品交易会及中国兰州投资贸易洽谈会拓展渠道 [1] - 推进"品牌+文旅"模式挖掘新增长点 尝试与文旅产业融合 [1] 品牌建设举措 - 冠名长沙斯诺克大师赛 赞助2025湘江半程马拉松强化品牌曝光 [1] - 与中广天择传媒股份有限公司达成战略合作 深化品牌营销及数字传播协作 [2] - 通过新媒体运营加速品牌全国化战略布局 [2] 经营改善措施 - 制定强化市场推广、优化生产流程、推进品牌年轻化与高端化策略 [1] - 加大研发投入并严格控制成本以应对行业挑战 [1]

板块整体表现 - 非白酒板块当日上涨1.52%，显著跑赢上证指数（涨1.51%）和深证成指（涨2.26%）[1] - 板块内10只主要个股录得上涨，最高涨幅达10%，仅3只个股下跌，最大跌幅为-1.43%[1][2] - 板块主力资金净流入1.81亿元，但游资与散户资金分别净流出9540.87万元和8513.11万元，显示机构资金主导当日行情[2] 领涨个股表现 - 会稽山（601579）以10%涨停领涨板块，成交额达7.33亿元，成交量32.37万手[1] - 古越龙山（600059）涨2.57%，成交额2.89亿元；金枫酒业（600616）涨2.39%，成交额2亿元[1] - 重庆啤酒（600132）涨1.26%，成交额5.44亿元；百润股份（002568）涨0.85%，成交额9.58亿元[1][2] 资金流向特征 - 会稽山获主力资金净流入1.27亿元，主力净占比高达17.39%，但游资与散户资金分别净流出5530.44万元和7216.48万元[3] - 百润股份主力净流入3588.73万元（占比3.75%），重庆啤酒主力净流入2953.51万元（占比5.42%）[3] - 古越龙山主力净流入2878.63万元（占比9.98%），燕京啤酒虽仅涨0.24%但获主力净流入1160.85万元[2][3] 成交活跃度 - 百润股份成交量达33.77万手居首，会稽山成交量32.37万手次之，金枫酒业成交量33.63万手位列第三[1] - 重庆啤酒成交额5.44亿元，燕京啤酒成交额4.84亿元，显示啤酒子板块交投活跃[2][3] - ST西发（000752）虽下跌1.43%但成交额达8845.62万元，反映市场对风险品种仍保持关注度[2]

全城接力打造促消费新标杆。2025厦门啤酒消费季以"海上花园.醉美厦门"为主题，采用"2(市级主会 场)+4(区分会场)+N(消费场景联动)"的组织模式，全市统筹各区协同，持续开展近2个月的啤酒消费狂 欢。 星海为幕，音浪作伴。继同安主会场掀起夏日啤酒狂欢热潮后，2025福建厦门啤酒消费季热度持续攀 升。8月15日晚，2025厦门啤酒消费季思明主会场在五一广场璀璨启幕，开启为期3天的啤酒现场。作为 全市啤酒消费季"双引擎"之一，思明区同样以"海上花园，醉美厦门"为主题，打造了一场融合潮流、文 化与消费的盛夏狂欢。至此，同安、思明两大主会场接力完成精彩亮相，不仅诠释了厦门"越夜越精 彩"的活力基因，更以酒为媒，让世界看见这座滨海之城的独特魅力。 思明主会场匠心打造"夜饮、夜食、夜游、夜购、夜娱"五维体验场景，不仅有数十家美食摊位集结厦门 特色风味，更有多款国际啤酒品牌亮相，让市民游客沉浸式解锁啤酒消费新体验。相关负责人表示，本 次活动以创意玩法与多维业态，为消费者提供美食、潮玩、社交的复合体验。 此外，翔安分会场活动也在同期如火如荼进行中，澳头渔港特色小镇以"啤酒+渔港文化"为主题，通过 海鲜美食市集与海岸音乐 ...

公司发展历程 - 拉萨啤酒厂1988年筹建1989年投产 结束西藏不产啤酒历史[1] - 1997年母公司西藏发展股份有限公司在深交所上市 成为西藏及全国较早上市企业之一[1] - 2023年获"西藏老字号"认定 2024年获"拉萨老字号"认定 2025年获评农业产业化国家重点龙头企业[2] 产能与市场扩张 - 初期产品单一主要供应拉萨及周边地区 经股份制改造和技术改造后产能扩大至数万吨级[1] - 建立覆盖西藏所有地市县乡的深度分销网络 从地方酒厂成长为区域龙头[2] - 青藏铁路等基础设施通车促进旅游业爆发增长 带动消费市场进入黄金发展期[2] 产品与品牌战略 - 推出药王泉等不同口味新产品切入中高端市场 满足游客和本地居民多样化需求[2] - 未来将利用雪域冰川泉水和药王泉水进行产品差异化设计 发力中高端市场[3] - 深度绑定西藏文化 将民族品牌与民俗概念融合 传播生活方式和文化体验[3] 产业链影响 - 催生本地配套产业包括包装箱印刷 瓶盖生产 广告设计 物流运输等[2] 资本运作计划 - 公司持有拉萨啤酒50%股权为控股股东 拟支付现金收购嘉士伯国际有限公司持有的另50%股权[2] 未来发展战略 - 构建线上线下结合的全渠道营销体系 开发多元化渠道及消费场景[3] - 探索"出藏"采取特色化高端化路线 作为西藏名片进入一线城市高端餐饮和精品超市渠道[3]

行业投资评级 - 食品饮料行业评级为"看好" [1] 核心观点 - 板块近期上涨主要受益于市场轮动，行业基本面仍需耐心等待验证 [4][8] - 白酒板块需经历筑底和磨底过程，动销端压力较大，报表端持续承压 [4][8][9] - 大众品板块存在结构性机会：成本红利托底盈利，新品与新渠道共振孕育成长 [4][8] - 传统消费头部企业从分红和股息角度已具备长期投资价值 [4][8] - 具备新消费特点的食品个股将随业绩分化而分化，看好有长期竞争力和改善空间的公司 [4][8] 白酒板块表现 - 茅台批价散瓶1820元（周环比下跌30元），整箱批价1845元（周环比下跌20元） [9][33] - 五粮液批价约860元（周环比持平），国窖1573批价约840元（周环比持平） [9][33] - 8月以来茅台批价缓慢回落，市场需求整体弱势 [9] - Q2白酒企业中报表现分化，价格带集中在200元以下的企业韧性更强（如金徽酒Q2收入同比+0.31%） [9][20] - 去库存周期预计从25Q3持续至26Q1，企业加速分化 [9] - 重点推荐：贵州茅台、山西汾酒、泸州老窖；关注五粮液、今世缘、迎驾贡酒 [4][8] 大众品板块表现 - 乳业成本下行（生鲜乳价格同比-5.90%），供需改善，政策助力趋势性机会 [4][10][33] - 啤酒具备刚需属性，推荐燕京啤酒、青岛啤酒股份 [4][8] - 零食、饮料、低度酒水等细分赛道存在结构性亮点 [4][8] - 盐津铺子25Q2营业总收入14.03亿（同比+13.54%），归母净利润1.95亿（同比+21.75%） [10] - 休闲魔芋收入7.91亿（同比+155.1%），肉禽制品收入1.74亿（同比-16.71%） [10] - 休闲豆制品收入1.87亿（同比+12.71%），其他辣卤零食收入1.68亿（同比-20.94%） [10] - 重点推荐：伊利股份、燕京啤酒、新乳业、统一企业中国、卫龙美味、盐津铺子 [4][8] 重点公司业绩更新 - 珍酒李渡2025H1营业收入24.97亿（同比-39.6%），归母净利润5.75亿（同比-23.5%） [12] - 会稽山25H1营业总收入8.17亿（同比+11.0%），归母净利润0.94亿（同比+3.41%） [12] - 妙可蓝多25H1营业收入25.67亿（同比+7.98%），归母净利润1.33亿（同比+86.27%） [12][14] - 洽洽食品25H1营业收入27.52亿（同比-5.05%），归母净利润0.89亿（同比-73.68%） [15] 板块市场表现 - 上周食品饮料板块上涨3.29%，跑输上证综指0.20pct，在申万31个子行业中排名第11 [7] - 子行业表现：其他酒类（跑赢申万A指4.32pct）、白酒（跑输0.27pct）、饮料乳品（跑输0.87pct） [51] - 当前食品饮料板块2025年动态PE19.31x，溢价率25%；白酒动态PE17.93x，溢价率16% [33] 成本与价格数据 - 生鲜乳价格3.02元/公斤（同比-5.90%，环比-0.33%） [33][48] - 生猪价格14.44元/公斤（同比-28.94%，环比-0.62%），猪肉价格25.16元/公斤（同比-18.07%） [33][47] - 瓦楞纸价格2558.20元/吨（同比-1.73%，环比+1.99%），铝锭价格20605元/吨（同比+4.61%） [50] 行业事项提示 - 本周多家公司发布中报，包括酒鬼酒（收入同比-43.54%）、青岛食品（收入同比+5.46%）、佳禾食品（收入同比+10.43%）等 [16][17][18] - 重要股东减持涉及品渥食品、熊猫乳品、元祖股份等公司 [61] - 限售股解禁包括*ST椰岛（27万股）、黑芝麻（332.2万股） [62]

公司活动与战略 - 百威在漳州市龙文区投资设厂 与当地共同发展并为区域经济高质量增长作出卓越贡献 [3] - 公司通过国际啤酒嘉年华活动推广品牌文化 活动持续7天并设置7大主题之夜演出及五大啤酒屋体验区 [1][3] - 采用科技企业研发的无人机运输生产线刚灌装的啤酒 实现产品从生产到消费场景的高效衔接并提升体验感 [3] 行业推广与区域合作 - 活动整合闽南美食资源并设立专属展区 通过美食与啤酒结合模式提升漳州味道的知名度和影响力 [3] - 龙文区政府将啤酒嘉年华打造为市民休闲与旅游推广窗口 同步在梧桥古厝分会场举办促消费乐享活动带动区域消费 [3] - 活动融合电子音乐演出与地域文化 通过沉浸式多元互动形式强化品牌特色与消费者连接 [3]