市场整体表现与韧性 - 截至2025年底，标普500指数在价格基础上上涨超过17%，但市场在接近年底时表现平稳，与两个月前的水平基本持平 [1] - 市场并未出现抛售或疲软，而是呈现板块轮动特征，资金流向周期性实体经济类股票，显示出市场的韧性 [2] - 市场广度良好，不仅限于美国或美国科技股，日本、欧洲和新兴市场均有参与 [6] 市场情绪与潜在风险 - 策略师们的股价目标持续调高，与标普500指数本身相比，存在较大的上行预期差距，这在过去有时意味着两者会以某种方式收敛 [3][4] - 市场缺乏波动性，情绪本身可能成为在2026年第一季度扰乱市场的风险因素 [4] 板块轮动与投资风格展望 - 人工智能领域的领导地位可能会恢复，但科技巨头的强势并不妨碍其他板块同时表现，银行和金融等板块的参与被视为市场更健康的表现 [5] - 非必需消费品板块在最近几周出现了不错的反弹，消费者状况可能略好于市场普遍预期 [6] - 在牛市进入第四、第五年且利率粘性高于4%的环境下，投资组合应保持对优质股的侧重，尤其是在投资价值型板块时 [7][8] - 目前优质股的估值与市场整体倍数完全相同，并未被赋予溢价，这可能是来年一个值得关注的机会 [8][9] 利率环境与宏观背景 - 长期利率受到不同于美联储政策的力量驱动，包括财政担忧、对美联储独立性的潜在忧虑（与美联储主席人选竞争相关）以及去全球化和供应链回流带来的粘性通胀环境 [10][11] - 鉴于通胀现状和经济强劲且未见衰退，市场认为美联储的降息空间有限，难以将利率合理降至中性利率（约3%-3.25%）以下 [10] - 再通胀交易和通胀压力，加上常见的财政问题，可能使长期利率的底部维持在3.5%以上，只要10年期利率不再次向5%攀升，这对股市而言就不是问题，而这种情况可能在2026年出现 [11]

市场整体表现与指数分析 - 上证指数实现9连阳，但主要由金融板块带动，创业板指数则出现下跌[1] - 市场自上周五起已非普涨格局，上涨个股数量有限，指数上涨但个股未出现超买信号[1] - 今日买盘力量为1400+，处于近五日平均量能水平，但做多力度弱于上周五[3] - 今日卖盘力量为600+，较T-4日明显放大，显示散户与机构均有离场迹象[3] - 市场成交量在指数上涨时放大，但上涨个股不多，显示市场信心不足，缺乏引导性阳线[3] 市场热点与板块轮动 - 近期市场最强主线为商业航天与机器人，两者互不干扰[1] - 今日涨停家数过10的板块为航天、机器人和ST板块，涨停家数排序为23、16、14[5] - 航天板块出现8连板，机器人板块出现4连板，ST板块出现6连板，呈现庄家抱团特征[5] - 热点数据显示，航天板块今日涨停23家，龙头为神剑股份；机器人板块涨停16家，龙头为大业股份；ST板块涨停14家[6] - 大消费板块轮动较快，股权转让题材受消息刺激，但参与难度大[5] 市场情绪与赚钱效应 - 市场赚钱效应集中在商业航天与机器人主线，抓住主线则有牛市体验，否则与指数上涨无关[1] - 涨停家数数据显示，今日涨停72家，真实涨停68家，涨5%以上个股217家，涨3%以上个股433家[4] - 跌停家数今日为16家，实体跌幅超过3%的个股有355家，跌幅超过3%的个股有407家，显示个股分化严重[4] - 多空力量对比今日为-71，显示空方力量占优[4] 市场结构与资金行为 - 当前市场呈现庄家抱团现象，尤其在航天、机器人及ST板块，原因是行情不明朗，主力难以出货[5] - 量化数据显示，连跌个股近期数量偏大，且走弱晋级概率高达70%以上，抄底连跌品种容易被套[9] - 追涨数据亦下降，连涨晋级概率仅35%左右，显示追涨也易被埋，这解释了主力选择抱团的原因[9] - 连涨3天与连跌3天的数据波动不大，超买超卖信号不明显，显示市场处于轮动状态，但有资金刻意控盘的迹象[9]

美股2025年回顾 - 美股连续第三年实现双位数涨幅，截至12月24日，标普500指数上涨约18%，纳斯达克指数上涨约22%，道琼斯指数上涨约14% [2] - 标普500指数细分板块中，通信服务与信息技术板块领涨，分别上涨约32%和25%，而房地产板块涨幅不到1%，必需消费品板块仅上涨1.68% [4] - 全年出现两次较大回调，分别发生在2月底至4月初以及11月，其中4月3日美股三大指数创近五年最大单日跌幅，两天内美股市值蒸发创纪录的6.6万亿美元 [5] - 市场回调后企稳回升，主要受AI主题持续发酵、美联储货币宽松预期及经济“软着陆”叙事推动，但11月因AI泡沫担忧，纳斯达克指数最大跌幅一度达8.8% [6] “美股七巨头”表现分化 - “美股七巨头”在2025年表现出现明显分化，而非集体上涨 [7] - 英伟达年内上涨约42%，市值曾突破4万亿美元并触及5万亿美元，但11月因AI泡沫担忧累计下跌超12% [9][10][11] - 谷歌成为“七巨头”年度涨幅冠军，年内上涨超66%，主要因AI整合提升广告效率、云业务增长加速及自研AI芯片布局 [12][13][14] - 特斯拉年内上涨约18%，呈现先抑后扬态势，下半年因FSD监管突破及Robotaxi进展而反弹 [15] - 微软年内上涨约17%，AI商业化领军者，Copilot大规模普及且云业务Azure维持30%以上增速 [16][17] - Meta年内上涨约14%，走势震荡，三季度因计提159亿美元非现金所得税费用导致净利润暴跌83% [18][19] - 苹果年内上涨约10%，上半年表现不佳，下半年因iPhone需求超预期及审慎资本开支策略反弹 [20] - 亚马逊是“七巨头”中表现最差的，年内涨幅仅约6%，受高额AI投入、云竞争及零售增长趋缓担忧拖累 [21] AI概念股扩散与表现 - 资金从科技巨头扩散至更广泛的AI价值链，涵盖硬件、云计算、数据中心、模型开发、应用及电力板块 [22] - 存储行业迎来“超级周期”，SanDisk年内上涨约613%，西部数据上涨约304%，美光科技上涨约239%，希捷科技上涨约238% [4][28] - 能源基建赛道爆发，核电公司Oklo年内上涨约260%，清洁能源公司Bloom Energy上涨约300% [29] - 形成“OpenAI链”与“谷歌链”生态，下半年“谷歌链”表现迅速赶上，因OpenAI盈利能力受质疑而谷歌全栈式优势凸显 [24][25] - 甲骨文股价戏剧性波动，9月10日因云服务预期暴涨超40%，市值单日增长约2700亿美元，但随后回调逾40% [26] IPO市场复苏 - 美股IPO市场在2025年有所复苏，年内募集近753亿美元，为2021年以来最大规模 [30] - 医疗用品巨头Medline筹集63亿美元，创2021年以来最大规模IPO纪录 [33] - 数字资产和AI类公司受青睐，稳定币发行商Circle上市以来上涨162%，云端AI算力租赁商CoreWeave上涨91% [34] 价值股与贵金属板块表现 - 银行、医疗保健等价值股重新获得投资者关注 [35] - SPDR医疗保健精选行业指数ETF年内上涨约13%，主要持仓如礼来、强生、安进等大幅上涨 [37] - KBW银行指数年内上涨超32%，大幅跑赢标普500指数，六大银行总市值从2024年底的1.77万亿美元增至2.37万亿美元 [39] - 贵金属价格飙涨带动金银矿业股，黄金现货价格年内累计上涨超71%，白银现货上涨超143%，纽曼矿业上涨189%，金田上涨263% [41][42] 2026年美股展望与机构预测 - 华尔街对2026年标普500指数目标点位预测集中在7100-8100点区间，平均目标点位为7490点，较12月26日收盘有约8%上涨空间 [42] - Oppenheimer给出最乐观预测，目标点位8100点，德银目标8000点，摩根士丹利目标7800点，花旗目标7700点，摩根大通目标7500点，瑞银目标7500点，汇丰目标7500点，巴克莱目标7400点 [46] - 美银持谨慎态度，目标点位7100点，预计指数涨幅仅不到3%，盈透证券首席策略师Steve Sosnick逆势看跌，目标点位6500点 [47] 2026年市场主要影响因素 - AI泡沫风险是主要担忧，德银调查显示超半数资产经理将其列为2026年最大担忧，AI技术落地时间与投资回报率是风险焦点 [51] - 企业盈利有望继续增长，预计标普500指数成分股盈利在2025年增长13%的基础上，2026年还将增长超15%，且增长动力将向更广泛公司扩散 [53] - 美联储政策存在不确定性，芝商所工具显示交易员预计2026年将降息两次，但美联储内部存在分歧，新任主席人选及独立性受关注 [54][56] - 2026年为美国中期选举年，历史规律显示总统第二任期的中期选举年对股市可能更为有利，标普500指数年平均涨幅约为8%至12% [58] - 日本央行加息可能影响全球流动性，日本投资者持有近700万亿日元海外证券投资，若激进加息导致日元大幅升值，可能引发抛售海外资产，冲击美债与美股 [60] - 地缘政治与贸易政策是不确定因素，高盛预测到2026年底有效关税税率可能下降约两个百分点，但相关不确定性会加剧市场波动 [62] 市场轮动与周期股机会 - 市场共识认为2026年投资主旋律将是市场轮动，科技巨头可能成为“配角”，建议更多关注医疗保健、工业和能源等传统板块 [65] - 资金已显示从科技巨头转向估值较低的周期股、小盘股，自11月20日低点以来，罗素2000小盘股指数上涨11%，涨幅为“美股七巨头”指数的一倍 [65] - 高盛预测2026年美国GDP增速将达2.5%，高于市场共识，认为周期性板块如工业、材料和非必需消费品仍有上行空间 [66]

美联储经济预测与政策展望 - 美联储在2023年和2024年经济增长强劲后，最初预测2025年增长仅为1.7%，2026年为1.8% [2] - 美联储在最近3个月内大幅上调了2026年的增长预期至2.3%，这是一个相当大的向上修正 [3] - 与此同时，通胀预期已大幅下降，预示着“金发姑娘”情景的回归，即增长略好、通胀略低 [3][4] 增长与通胀前景的驱动因素 - 美联储上调增长预测并下调通胀预期的背后，可能源于人工智能部署带来的生产率提升开始显现 [4] - 若人工智能对就业产生影响，美联储可能维持比预期更长的宽松周期，以防范就业市场过度疲软 [5] - 这种利率环境更宽松、增长可能加速的组合，对股票市场是利好环境 [5] 市场板块轮动与盈利表现 - 市场出现板块轮动迹象，小盘股和等权重指数表现向好，但大型科技股明年盈利预计依然强劲，尽管增速不如从前 [6] - 科技板块的营业利润率增速多年来一直快于市场其他板块，其盈利增长约为市场其他板块的四倍 [8] - 要证明向非科技板块的持续轮动合理，需要在2026年看到科技板块与其他板块之间的盈利增长差距收窄 [9] 市场风格因子表现 - 在疫情后的环境中，动量因子是唯一持续有效的风格因子，而质量和价值因子之间已无相关性，这与疫情前两者呈负相关的情况不同 [10] - 随着经济进一步远离疫情，增长、通胀和政策恢复正常化，市场有望回归到质量与价值因子呈负相关的常规环境 [11] - 在当前环境下，价值型板块如工业、医疗保健和金融仍受到关注 [12] 2026年投资机会展望 - 从估值、盈利增长预测（特别是2026年相对于2025年的表现）以及近期的盈利修正来看，板块轮动交易正在形成 [13] - 如果盈利修正继续利好非科技板块，同时美联储维持宽松政策，价值型和周期型板块的表现应会有所改善 [13] - 这些板块，尤其是医疗保健板块在过去一个月，已经显示出蓄势待发的迹象 [14]

核心观点 - 华尔街多家大行策略师建议客户在2026年将投资重心从“科技七巨头”转向医疗、工业、能源和金融等传统周期性板块 [1][3] - 这一转变基于对科技巨头高估值和AI支出回报的疑虑加深，以及对2026年美国经济前景的乐观情绪升温 [1][3] 市场轮动趋势 - 市场共识认为，过去数年引领牛市的科技巨头可能让出舞台中央，市场轮动将成为2026年的投资主旋律 [3] - 资金流向显示，投资者正从科技巨头转向估值较低的周期股、小盘股和经济敏感型板块 [3] - 自11月20日市场触及短期低点以来，罗素2000小盘股指数上涨了11%，而“科技七巨头”指数的涨幅仅为其一半 [3] - 自11月20日以来，标普500等权重指数的表现优于其市值加权指数，显示市场广度改善 [5] 对科技股的疑虑 - 在经历了过去三年约300%的惊人涨幅后，市场开始质疑科技板块能否继续证明其高昂的估值 [4] - 资深策略师Ed Yardeni建议投资者相对于标普500指数的其余部分减持大型科技股，这是他自2010年以来首次改变对信息技术和通信服务板块的增持立场 [4] - 近期甲骨文和博通等AI风向标公司的财报未能满足市场的极高期望，加剧了投资者的担忧 [3] 机构观点与轮动方向 - Piper Sandler分析师指出，资金正从“科技七巨头”交易中撤出，投向市场的其他领域 [4] - Strategas Asset Management主席认为，2026年将出现一场向今年表现落后的金融和非必需消费品等板块的“大轮动” [6] - 摩根士丹利策略师预测市场广度将扩大，大型科技股将落后于新的领涨领域，尤其是消费品以及中小型股 [6] - 美国银行策略师称，资金正从“华尔街的巨头”轮动至代表“主街”的中小盘股和微型盘股 [6] 宏观基础与机会 - 高盛预测2026年美国GDP增速将达2.5%，高于2.0%的市场共识，认为周期性板块仍有上行空间 [3][7] - 高盛报告指出，2026年的周期性加速仍未被完全定价，为周期性资产提供了机会 [7][8] - 高盛特别看好非住宅建筑相关股票，认为财政法案中的投资激励措施以及前瞻性指标的回升，预示着一个更友好的环境 [9] - 剔除七巨头后的“标普493”成分股的盈利增长预计将从2025年的7%加速到2026年的9%，而七巨头对标普500指数盈利的贡献将从50%降至46% [9]

文章核心观点 - 华尔街正形成共识，市场可能在2026年发生从大型科技股向传统板块及中小盘股的轮动，科技巨头可能让出市场领导地位 [1] - 轮动背后的驱动因素包括对科技股高估值的怀疑、对AI投资回报的担忧，以及对更强劲经济周期的预期 [1][2][4] 市场情绪与资金流向变化 - 近期甲骨文和博通等AI风向标公司的财报未能满足市场高期望，加剧了投资者担忧 [1] - 资金正从科技巨头流向估值较低的周期股、小盘股和经济敏感型板块 [1] - 自11月20日市场低点以来，罗素2000小盘股指数上涨11%，而“科技七巨头”指数涨幅仅为其一半 [1] - 标普500等权重指数表现优于其市值加权指数，显示市场广度改善 [3] - 美国银行策略师指出，资金正从“华尔街的巨头”轮动至代表“主街”的中小盘股和微型盘股 [3] 华尔街机构观点与建议 - 包括美国银行和摩根士丹利在内的多家大行建议客户，在2026年投资组合中更多关注医疗保健、工业和能源等传统板块，而非“科技七巨头” [1] - Piper Sandler分析师指出，投资者正从“科技七巨头”交易中撤出资金，投向市场其他领域 [2] - Yardeni Research创始人自2010年以来首次建议减持大型科技股，反映出对科技股未来增长的审慎态度 [2] - 摩根士丹利策略师预测大型科技股将落后于新的领涨领域，尤其是消费品以及中小型股 [3] - Strategas Asset Management主席预测2026年将出现向金融和非必需消费品等落后板块的“大轮动” [3] 宏观经济与市场定价 - 高盛预测2026年美国GDP增速将达2.5%，高于2.0%的市场共识 [1] - 高盛策略师指出，市场尚未完全消化2026年美国可能出现的经济前景，周期性加速仍未被完全定价 [1][4] - 尽管周期股近期已大幅反弹，但市场对经济增长的定价仍偏保守，与2.0%的增长共识一致 [4] - 高盛认为在金融状况放松和财政政策推动下，经济有望更强劲增长，这种预期差为周期性资产提供了机会 [4] 盈利增长与板块机会 - 高盛数据预计，剔除“七巨头”后的“标普493”成分股盈利增长将从2024年的7%加速到2026年的9% [5] - “七巨头”对标普500指数盈利的贡献预计将从50%降至46% [5] - 高盛报告特别指出非住宅建筑相关股票的潜力，认为财政法案的投资激励措施及前瞻性指标回升预示更友好的环境 [5] - FBB Capital Partners研究总监表示，如果就业和通胀数据保持现状且美联储放松政策，明年“标普493”可能出现看涨行情 [5]

核心观点 - 华尔街形成共识，预计2026年市场将发生从科技巨头向传统及周期性板块的轮动，科技股高昂估值和AI投资回报受质疑 [1] - 资金流向已显示轮动迹象，小盘股、周期股表现优于科技巨头，策略师建议关注医疗保健、工业、能源等板块 [1][3] - 高盛为轮动提供宏观支持，预测2026年美国GDP增速2.5%高于市场共识，认为周期性板块的经济加速前景尚未被完全定价 [1][4] 市场情绪与策略转变 - 多家华尔街大行策略师建议客户在2026年投资组合中更多关注医疗保健、工业和能源等传统板块，而非“科技七巨头” [1] - Piper Sandler分析师指出资金正从“科技七巨头”交易中撤出，投向市场其他领域 [2] - Yardeni Research创始人自2010年以来首次建议相对于标普500其余部分减持大型科技股，反映对科技股增长路径的审慎态度 [2] - 摩根士丹利策略师预测大型科技股将落后于新的领涨领域，如消费品以及中小型股 [3] - 美国银行策略师称市场正提前布局“火热运行”策略，资金从“华尔街的巨头”轮动至代表“主街”的中小盘股和微型盘股 [3] 市场轮动迹象与表现 - 自11月20日市场触及短期低点以来，罗素2000小盘股指数上涨了11%，而“科技七巨头”指数的涨幅仅为其一半 [1] - 同期，标普500等权重指数的表现也优于其市值加权指数，显示市场广度改善 [3] - Strategas Asset Management主席认为2026年将出现向金融和非必需消费品等今年表现落后板块的“大轮动” [3] 宏观经济与定价依据 - 高盛预测2026年美国GDP增速将达2.5%，高于2.0%的市场共识 [1] - 高盛策略师指出，尽管周期股近期已大幅反弹，但市场对2026年美国可能出现的经济前景（周期性加速）尚未完全消化 [1][4] - 市场对经济增长的定价仍偏保守，大致与2.0%的增长共识一致，而高盛预期在金融状况放松和财政政策推动下可达2.5% [4] - 内部板块轮动和跨资产模式表明，市场的定价尚未充分反映出高盛所预期的经济活力 [5] 具体板块机会与基本面 - 高盛报告特别指出非住宅建筑相关股票潜力大，因财政法案的投资激励措施及道奇动量指数等前瞻指标回升预示环境改善 [6] - 剔除七巨头后的“标普493”成分股的盈利增长预计将从2025年的7%加速到2026年的9% [6] - “科技七巨头”对标普500指数盈利的贡献预计将从50%降至46% [6] - FBB Capital Partners研究总监表示，若就业和通胀数据保持现状且美联储仍在放松政策，明年“标普493”可能出现看涨行情 [6]

AI投资格局与前景 - 人工智能淘金热由充裕流动性推动并主导今年投资格局 但大量证据显示AI交易即将耗尽动能 核心假设为动能与盈利将延续至明年上半年 之后到达临界点 [1] - 将明年年中标普500指数目标定在7,200点 [1] - 美国“五大超大规模云服务商”过去一年AI投资呈抛物线式飙升至3,570亿美元 同比上升73% [1] 市场风险与泡沫迹象 - 估值、盈利预期、指数集中度、资本开支及散户参与度均显示泡沫正在形成 [1] - 美国宏观基本面日益不稳 风险进一步放大 [1] - 巨额AI投资可能因技术颠覆、商品化、资产折旧及循环融资结构等风险组合而脱轨 [1] 区域市场配置观点 - 予韩国“增持”评级 作为对AI动能最偏好投资标的 [1] - 考虑把印度及（相对较低程度）印尼视作明年上半年一旦科技股行情退潮时的主要轮动目的地 [1] - 新兴市场今年以来按美元计算总回报达32% 创2017年以来最佳表现 [2] 新兴市场展望 - 预计新兴市场行情将延续至明年 并将明年年中MSCI新兴市场指数目标定在1,550点 较当前有12%上升空间 [2] - 风险偏好、美元走势、每股盈利增长及货币周期均发出积极信号 但时间点及相对价值创造仍存在不确定性 [2]

市场整体环境与趋势 - 美联储降息决定后市场反应不一 但罗素指数（代表小盘股）保持上涨势头 小盘股似乎正从降息及未来利率可能继续下行的预期中受益[1][2][3] - 市场上涨范围正在扩大 板块轮动持续 即使并非由大型科技股引领 市场最终仍可能创出新高[4] - 市场估值仍受到质疑 特别是除小盘股外的其他部分[3] 3M公司 (股票代码: MMM) - 公司年内表现强劲 年初至今上涨超过30%[5] - 公司业务涉及工业复合体 同时涉足半导体材料和数据中心解决方案领域 这些领域被认为将持续快速增长[6] - 股价近期高点在173-174美元附近 当前股价为169.22美元 技术分析显示股价在173-175美元区域遇到阻力 近期在159.50美元和163美元附近获得支撑[7][8][9][10] - 21日指数移动平均线位于167.64美元 股价今日上穿该均线 但相对强弱指数呈下降趋势 显示上涨动能可能放缓[11][12] - 提出的交易策略为长期持有 具体操作是买入股票并卖出1月到期、行权价为175美元的看涨期权 期权金约为2.85美元 该策略将盈亏平衡点降至约165美元 并在股价突破175美元时提供获利了结或展期的选择[14][15][16][17] Alphabet公司 (股票代码: GOOGL) - 股价目前承压 交易于约314.86美元 较近期高点下跌约4.5%[18][27][28] - 技术分析显示股价形成了一个上升楔形并向上突破 随后可能形成看涨旗形或三角旗形整理形态[20][21][22] - 关键阻力位在329美元附近 21日指数移动平均线位于307美元附近 下方重要支撑区间在275至292美元[24][25] - 成交量节点显示在315美元附近有大量成交 表明该价位存在支撑[27] - 提出的交易策略是买入1月到期、行权价为315/335美元的看涨期权价差 成本约为7.80美元（或每股0.78美元） 该策略在定义下行风险的同时 保留了捕捉股价反弹至近期高点的机会[29][30] Nextracker/Next Power公司 - 公司过去12个月股价表现爆发式上涨 涨幅接近150%[31] - 公司是太阳能电池板领域的重要参与者 主营太阳能仪器和测量设备[32] - 股价曾升至110美元左右 随后公司更名（由Nextracker改为Next Power）后股价出现下跌[33] - 股价目前处于整理阶段 技术分析显示一个三角旗形整理形态 上方阻力位在93美元 下方支撑位在84美元[35][36][37] - 63日和21日指数移动平均线分别位于86.28美元和90.46美元 与趋势线大致吻合[38] - 提出的交易策略是长期持有 具体操作是卖出1月到期、行权价为85/75美元的看跌期权价差 可收取约2.90美元（或每股0.29美元）的权利金 相当于未来36天获得约2.6%的收益 该策略提供了以更好价格（约85美元）买入股票的机会 若股价上涨则可收取权利金[40][41][42]

大盘短期走势 - 短期大盘呈现年终过渡性走势 主要特征为低成交量窄幅波动 [1] - 周三市场惯性探底后企稳 下午在房地产板块带领下震荡回升 深成指翻红 [1] - 投资者对明年市场预期较高 短线无明显做空动力 但受年底资金分流影响 暂以缩量盘整为主 [1] - 进入12月下旬后 从布局明年市场考虑 多空天平将向多方倾斜 [1] 行业板块轮动 - 热点轮动 房地产板块异军突起 既有补涨轮涨因素 也有市场对更多政策支持的期待 [1] - 商业百货、教育等大消费板块也有轮动表现 短线波动几率较高 [1] - 电力设备、光伏设备、风电设备冲高回落 跌幅居前 亦以轮动为主 [1] 后市展望与技术面 - 大盘继续震荡整理 以稳为主 [1] - 技术面看 成交量萎缩 观望气氛有所增强 [1] - 需关注陆续公布的11月份宏观经济数据以及盘中热点和量能的匹配情况 [1]