报告投资评级 - 行业投资评级为“看好”，并予以维持 [1] 报告核心观点 - 2025年第三季度，生猪价格超预期下行导致农业板块利润同比显著收缩，但行业整体仍呈现结构性机会 [5][17] - 生猪养殖业在猪价下跌和政策调控下开启去化周期，而饲料、动物保健等后周期板块则受益于生猪存栏恢复，经营持续改善 [6][25] - 宠物板块延续景气增长态势，龙头企业竞争优势明显 [6][77] - 种子板块因价格低位运行短期承压，禽养殖板块则有望随消费旺季来临而改善 [7][44] 行业总体表现 - **收入与利润**：2025年前三季度农业行业营业收入达8727.18亿元，同比增长6.44%；归母净利润为354.77亿元，同比增长10.63% [5] 但单看第三季度，营业收入为3090亿元，同比微增1.2%；归母净利润为94.5亿元，同比大幅下降58.8%，主要受猪价下跌影响 [5][17] - **生猪价格**：2025年第三季度全国生猪均价为13.81元/公斤，同比下降28.89%；2025年10月13日猪价创年内低点10.84元/公斤 [5][17] - **盈利能力**：2025年前三季度行业销售毛利率为11.79%，同比上升0.12个百分点；销售净利率为4.21%，同比上升0.21个百分点；净资产收益率（ROE）为6.75%，同比上升0.28个百分点 [5] 然而，第三季度单季盈利能力同比下滑，销售毛利率、销售净利率和ROE分别下降4.68、4.71和2.83个百分点 [20] - **费用控制**：2025年前三季度行业期间费用率为6.64%，同比下降0.58个百分点；第三季度期间费用率为6.41%，同比下降0.15个百分点，显示降本增效持续推进 [20] 子板块分析 - **收入增长**：2025年前三季度，宠物食品、动物保健、饲料、种植子板块收入增速居前，分别同比增长20.34%、17.69%、12.38%、9.50% [6][25] - **利润表现**：动物保健、农产品加工及林业、饲料板块归母净利润同比增速领先，分别达到69.40%、59.33%、54.17% [6][25] 畜养殖板块利润增速因猪价下行而放缓，禽养殖板块归母净利润同比下降9.52% [7] - **盈利能力**：动物保健、农产品加工及林业、饲料板块的净利率和ROE在2025年前三季度均实现同比提升 [6][25] 细分领域详情 - **生猪养殖**： - 2025年前三季度，代表性养猪企业实现营收3412.69亿元，同比增长8.32%；行业净利润221.75亿元，同比增长14.29% [7][28] - 12家主要养猪企业合计出栏生猪12399.48万头，同比增长19.45% [7][41] - 政策端推动产能调减，市场端猪价下跌导致养殖亏损，行业开启去化周期 [7][28] - **禽养殖**： - 2025年前三季度肉鸡养殖企业收入402.15亿元，同比增长6.92%；归母净利润16.46亿元，同比下降9.52% [7][44] - 随着第四季度消费旺季来临，鸡肉价格中枢有望上移，板块利润预计修复 [7][44] - **饲料**： - 2025年前三季度饲料企业收入1529.55亿元，同比增长11.69%；归母净利润45.05亿元，同比增长8.72% [8][56] - 受益于生猪存栏恢复，后周期盈利改善，饲料出海业务贡献增量利润 [8][56] - **动物保健**： - 2025年前三季度动保板块收入99.77亿元，同比增长14.08%；归母净利润12.65亿元，同比增长45.51% [63] - 行业景气度抬升，非瘟疫苗研发持续催化 [63] - **种子**： - 2025年前三季度种子板块收入68.14亿元，同比下降5.82%；归母净利润为-8.80亿元，同比下降53.87% [8][68] - 种子价格低位运行，行业短期承压，但隆平高科巴西业务有所改善 [8][68] - **宠物**： - 2025年前三季度宠物板块收入96.86亿元，同比增长18.37%；归母净利润9.60亿元，同比增长5.81% [8][77] - 板块利润延续增长，龙头公司竞争优势显著 [8][77] 投资建议 - 生猪去化周期开启，推荐关注牧原股份、温氏股份、巨星农牧、华统股份、天康生物等 [85] - 饲料后周期盈利改善，推荐关注海大集团、新希望等 [85] - 宠物板块景气延续，推荐关注乖宝宠物、中宠股份、佩蒂股份等 [85]

培训活动概述 - 广东省农业科学院动物科学研究所联合多部门在始兴县沈所镇举办农业专项技术培训班 [2][3][4] - 培训聚焦畜禽养殖与生态种植技术 旨在推动当地农业绿色转型并赋能"百千万工程" [4] - 全镇种养大户、合作社代表及农业技术人员共计50余人参与培训 [5] 培训核心内容 - 科技特派员团队系统介绍了非常规饲料原料的分类、营养价值及产业化应用方法 [6][7] - 报告指出我国饲料粮进口依赖度高且养殖成本持续攀升 非常规饲料原料资源化利用具有巨大应用潜力 [8] - 报告梳理了饼粕类、糠麸类、果渣类、糟渣类等七大类非常规饲料原料的特点并解析科学应用路径 [9] - 团队围绕当地茶产业需求分享生态茶叶种植关键技术 强调通过有机肥替代化肥和绿色防控提升茶叶品质 [10][11] 实地调研与技术指导 - 科技特派员团队深入田间地头与养殖企业开展实地调研 [13] - 在生姜种植基地 通过土壤调理技术优化 生姜连作障碍问题得到显著改善且长势良好 [14][15] - 团队走访林下蛋鸡企业 了解林下放养模式及产蛋情况 并就蛋黄散黄等技术难题提供解决方案 [16][17] 未来规划与支持 - 农村科技特派员团队将持续依托省农科院技术人才优势 开展"一对一"精准服务 [20][21] - 未来工作将推动非粮饲料资源化利用与生态种植技术落地 促进种养结合与循环农业发展 [21][22] - 相关举措旨在为始兴县沈所镇的乡村振兴注入科技动能 [22]

公司股份回购情况 - 神农集团公告2025年10月未实施股份回购 [2]

上市历程与里程碑 - 公司于2015年11月2日通过吸收合并大华农实现整体上市，上市首日市值突破2000亿元 [3] - 上市之路始于1993年，历经多次尝试，最终在解决股东人数超200人等制度障碍后成功 [3][4] - 上市十周年之际，公司营业总收入从482.4亿元增至1049.2亿元，年复合增长率8.1% [30] 公司治理与规范运作 - 上市后公司持续优化"三会一层"治理架构，重大事项从"老板拍板"转变为"制度决策" [5][6] - 信息披露考核结果从2015-2017年的B级跃升至2018年及之后大部分年份的A级，上市10年保持零合规监管记录 [7] - 公司连续4年获评新财富"最佳上市公司"，展现了规范的治理水平 [7] 应对行业周期与资本运作 - 面对非洲猪瘟及"超级猪周期"冲击，行业养一头猪平均亏损600元，公司遭遇上市后首年亏损，市值一度跌破千亿元 [9][10] - 公司通过资本助力成功发行92.97亿元可转债（创当时国内民企单次融资纪录）和6亿美元境外债，保障现金流安全 [10][31] - 即使在2021年亏损超百亿元的情况下，公司仍保障合作农户获得75.1亿元的合理收益 [17] 经营业绩与规模突破 - 2024年公司营业总收入首次突破千亿大关，达1049.2亿元，肉猪年销售量达3018.3万头，肉鸡销售量突破12亿只 [20] - 上市十年累计净利润473.7亿元，累计为股东现金分红281.2亿元，分红率60.1% [30] - 公司带动合作农户累计获得866.6亿元养殖收益，户均年收益从11.1万元增至27.5万元，增长147.7% [30] 战略布局与技术创新 - 在数智化方面，公司战略投资拉塞特机器人公司，引入轨道视觉机器人、智能饲喂器等设备提升生产效率 [20][22] - 在种业方面，公司拥有57个中华土鸡优质品种，培育出9个国家级审定新品种，并建成了世界最大的瘦肉型猪活体种质资源库 [22] - 在绿色发展方面，公司累计投入66.4亿元构建循环经济生态，累计减少二氧化碳排放约203.7万吨 [25] 组织变革与产业协同 - 公司推动组织扁平化改革，将养猪事业部一拆为四，并撤销原养禽事业部，以提升管理效率和激发内部竞争 [15][27] - 通过横向收购江苏京海禽业、河南新大牧业等企业，纵向收购筠诚和瑞，公司构建起覆盖养殖、育种、环保的产业链生态圈 [22][31] - 公司联合同行企业成立"中华土鸡美食文化推广中心"，共同推广中华土鸡文化以应对市场变化 [29]

公司董事会决议 - 公司于2025年11月3日以通讯方式召开第四届第三十二次董事会会议 [1] - 会议审议了关于不向下修正"巨星转债"转股价格的议案 [1]

股东结构 - 截至2025年10月31日，公司股东总户数约为8.45万户 [2]

股份回购计划 - 公司于2024年11月16日至2025年11月15日期间开展股份回购，计划资金总额为1-2亿元 [1] - 回购股份拟用于员工持股计划或股权激励 [1] 股份回购实施进展 - 截至2025年10月31日，累计回购股份658.06万股，占总股本比例为1.25% [1] - 累计已支付总金额为17998.41万元 [1] - 回购价格区间为24.68元/股至29.20元/股 [1] - 2025年10月当月未实施回购操作 [1]

公司业务战略 - 公司当前屠宰肉食业务主要服务大型农批经销商、连锁商超、连锁餐饮、食品加工企业、新零售企业等B端客户 [1] - 公司明确表示没有向肉制品深加工业务如高端精品香肠、火腿等拓展的计划 [1] - 未来公司将聚焦主业，持续降本增效，并探索海外发展、联农助农等业务以开拓新增长空间 [1] 投资者关注点 - 投资者关注公司是否计划创建自有品牌终端零售渠道 [1] - 投资者询问公司是否有进入精加工领域的想法 [1] - 投资者寻求了解公司其他潜在的新增长点 [1]

资金流向与ETF表现 - 养殖ETF（159865）盘中资金流入1.03亿份，净流入8400万份，显示资金正积极配置养殖资产 [1] - 该ETF跟踪中证畜牧指数（930707），该指数选取业务涉及畜禽养殖、饲料加工等领域的上市公司证券，覆盖畜禽养殖、饲料及动保等多个细分领域 [1] 生猪市场供需现状 - 全国生猪价格显著回升，市场处于供需博弈阶段 [1] - 供给端方面，规模猪企出栏压力缓和，并采取控量提价策略 [1] - 需求端方面，因天气转暖及腌腊季到来，需求有望逐步好转 [1] 行业盈利与产能调整 - 生猪养殖行业目前仍处于亏损状态，但环比已明显减亏 [1] - 行业主动去产能已经开启，落后产能将逐步出清 [1] - 中长期来看，国内生猪价格中枢有望抬升 [1] 行业发展趋势 - 未来生猪养殖行业发展以“提质增效”为主要趋势 [1] - 行业优质产能的市占率预计将进一步提升 [1]

公募基金可转债整体持仓情况 - 2025年第三季度公募基金持有可转债市值达3165.7亿元，占可转债市场总市值5720.72亿元的55.34%，占比较2025年第二季度显著提升12.93个百分点 [1][7] - 尽管可转债市场存量余额环比2025年第二季度减少10.96%，但公募基金持有可转债的仓位小幅上升0.09个百分点至0.82% [1][7] - 从基金类型看，可转债基金持有可转债市值占比最高，为38.93%，其次为二级债基（35.27%）和一级债基（19.83%） [2][11] - 环比2025年第二季度，可转债基金和二级债基显著增持，可转债基金持有市值增加359.72亿元（+7.67%），二级债基增加205.96亿元（+2.55%），而一级债基减持59.85亿元（-5.01%） [2][11] - 截至2025年第三季度，共有61只公募基金持有可转债规模超过10亿元，合计持有市值2198.96亿元，占投资可转债公募基金总市值的69.46%，集中度环比上升6.71个百分点 [2][14] 可转债基金持仓与表现分析 - 2025年第三季度40只可转债基金持有可转债市值总计1212.05亿元，较2025年第二季度大幅增加359.72亿元，环比增长42.2% [3][17] - 可转债基金的可转债仓位由2025年第二季度的84.99%略升至87.17%，同时杠杆率由142.08%下降至135.17%，降低了6.91个百分点 [3][19] - 可转债基金在2025年第三季度表现优异，区间平均年化收益率高达67.31%，显著跑赢中证转债指数（41.57%）和转债债基指数（50.3%） [3][22] - 具体基金中，南方昌元可转债债券A和华夏可转债增强债券A收益率表现最为突出，分别达到172.4%和160.4%，40只基金中有39只收益率为正 [3][22] - 可转债基金胜率较高，跑赢中证转债指数的基金有32只，胜率达80%，跑赢转债债基指数的有29只，胜率为72.5% [3][22] 行业配置与个券持仓特征 - 公募基金在石油石化、电力设备行业可转债上市值增速最快，环比2025年第二季度分别增加59.14%和40.93%，美容护理、计算机、钢铁行业持仓亦有显著增加 [4][25] - 减持方面，传媒、有色金属、社会服务、家用电器行业2025年第三季度公募基金持有市值环比减少较多，其中有色金属行业减持幅度达20.4% [4][25] - 兴业转债、上银转债、温氏转债为可转债基金最重仓的个券，分别出现在21只和12只基金的前五大重仓名单中 [4][27] - 从信用评级看，可转债基金持仓最多的20只可转债中，有19只评级为AA级及以上，其中9只为AAA级，行业上主要集中在银行、农林牧渔、电力设备等顺周期领域 [26]