报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1][6] 报告的核心观点 - 公司公布2025年一季报，业绩符合预期，食品业务受其他产品拉动增长，餐饮业务增收延续，经销网络结构调整深化供应链能力 [6] - 省外市场维持高速增长态势，切入食补赛道打造“粤式滋补”产品体系 [6] - 业务结构变化拉低毛利率表现，智能化转型推进降本增效 [6] - 公司深耕两大核心领域，推进省外布局，优化经销网络，打造产品矩阵，拥抱智能化转型，维持25 - 26年归母净利润预测，上调27年预测，维持“买入”评级 [6] 财务数据及盈利预测 - 2024 - 2027E营业总收入分别为51.24亿、56.95亿、62.79亿、69.17亿元，同比增长率分别为4.6%、11.2%、10.3%、10.2% [5] - 2024 - 2027E归母净利润分别为4.94亿、5.74亿、6.35亿、6.93亿元，同比增长率分别为 - 10.3%、16.3%、10.5%、9.2% [5] - 2024 - 2027E每股收益分别为0.87、1.01、1.12、1.22元/股，毛利率分别为31.7%、33.3%、33.2%、33.3%，ROE分别为12.7%、13.7%、14.2%、14.4%，市盈率分别为18、15、14、13 [5] 财务摘要 - 2023A - 2027E营业总收入分别为49.01亿、51.24亿、56.95亿、62.79亿、69.17亿元 [8] - 各年各项成本、费用、利润等数据有相应变化，如2023A - 2027E营业成本分别为31.55亿、34.98亿、37.96亿、41.95亿、46.12亿元 [8] - 2023A - 2027E归属于母公司所有者的净利润分别为5.50亿、4.94亿、5.74亿、6.35亿、6.93亿元 [8]

主要财务数据 - 第一季度财务报表未经审计 [3] - 合并资产负债表、利润表、现金流量表均以人民币元为单位且未经审计 [5] - 本期及上期均未发生同一控制下企业合并 [5] 股东信息 - 未披露普通股股东总数及前十名股东持股情况 [4] - 持股5%以上股东及前10名股东未参与转融通业务出借股份 [4] - 前10名无限售流通股股东持股未因转融通出借/归还发生变化 [4] 经营数据披露 - 主营业务收入按行业、产品、销售模式、地区分类披露 [6] - 2025年第一季度经销商变动情况以户为单位披露 [6] 信息披露合规性 - 公司董事会及管理层保证季度报告及财务信息真实、准确、完整 [2] - 经营数据披露依据《上海证券交易所上市公司行业信息披露指引第十四号——食品制造》要求执行 [6]

业绩数据 - 2025年1 - 3月营业总收入31329.77万元，同比增24.27%[1] - 归属上市公司股东净利润8141.96万元，同比增52.06%[1] - 主营业务收入30717.38万元，同比增30.99%[1] 产品收入 - 2025年1 - 3月益生元系列收入8575.45万元，占比27.92%[1] - 膳食纤维系列收入16977.49万元，占比55.27%[1] - 健康甜味剂系列收入4978.67万元，占比16.21%[1] 地区收入 - 2025年1 - 3月境外地区收入21202.12万元，占比69.03%[3] 采购数据 - 2025年1 - 3月一水葡萄糖采购金额2886.57万元，单价3232.45元/吨[4] - 玉米淀粉采购金额2955.77万元，单价2413.27元/吨[4] - 蔗糖采购金额1396.29万元，单价6105.32元/吨[4]

业绩总结 - 2024年度营业总收入115,165.23万元，同比增长32.64%[1] - 2024年度净利润24,559.85万元，同比增长27.26%[1] - 2024年度主营业务收入110,665.59万元，同比增长29.56%[1] 产品收入 - 2024年度益生元系列产品收入32,248.06万元，占比29.14%[1] - 2024年度膳食纤维系列产品收入62,361.55万元，占比56.35%[1] - 2024年度健康甜味剂系列产品收入15,623.84万元，占比14.12%[1] 境外业务 - 2024年度境外主营业务收入69,808.53万元，占比63.08%[3] 采购情况 - 2024年度一水葡萄糖单价3,159.32元/吨，采购金额6,964.09万元[4] - 2024年度玉米淀粉单价2,613.32元/吨，采购金额9,851.43万元[4] - 2024年度结晶果糖单价7,814.98元/吨，采购金额1,287.99万元[4]

业绩总结 - 2025年第一季度公司总销售收入61743.20万元，同比增长40.40%[2][5][6] - 经销模式销售收入同比增长40.22%，直销模式同比增长64.44%[2] - 醋、酒、酱系列销售收入同比分别增长19.10%、9.07%、35.35%[3] - 线上销售同比增长8.88%，线下销售同比增长45.73%[5] - 苏北战区销售收入同比增长90.95%[6] 用户数据 - 报告期末经销商总数2034个，报告期内增加56个，减少36个[8]

业绩总结 - 2024年液态奶收入141.66亿元，同比降9.47%[2] - 2024年其他乳制品收入77.91亿元，同比增5.87%[2] - 2024年牧业产品收入10.23亿元，同比降41.74%[2] 市场情况 - 2024年上海地区收入67.29亿元，同比降5.39%[4] - 2024年外地收入99.90亿元，同比降14.73%[4] - 2024年境外收入74.39亿元，同比增1.61%[4] 销售渠道 - 2024年直营收入50.55亿元，同比降14.38%[5] - 2024年经销商收入189.87亿元，同比降5.69%[5] 经销商数量 - 2024年上海经销商数量549个，增加73个[6] - 2024年外地经销商数量4905个，增加34个[6]

公司交易 - Bakkavor Group以约4 87亿人民币（约5000万英镑）的价格出售其中国业务[1] - 出售标的为Bakkavor China Holdings Limited全部已发行股本 买方为利和兴（青岛）食品科技有限公司[3] - 交易预计将于2025年下半年完成 标志着Bakkavor退出中国市场[3] 中国业务概况 - Bakkavor中国分公司为餐饮服务和零售客户生产新鲜熟食 产品包括沙拉 三明治和餐食[3] - 公司在中国拥有7个生产基地 员工约2300名[3] - 2024年营收达1 05亿英镑[3] 战略调整 - 过去两年Bakkavor在简化中国业务战略上取得重大进展[3] - 首席执行官表示中国业务已建立坚实基础 未来将受益于买方的本地专业知识和经验[5] - 公司将继续专注于为客户提供优质服务直至交易完成[5] 行业整合 - 方便食品制造商Greencore宣布将以12亿英镑收购Bakkavor[5] - 合并后将打造一家总收入达40亿英镑的英国食品企业[5] - Bakkavor曾两次拒绝Greencore报价 包括3月份提出的11亿英镑收购要约[5]

业绩总结 - 2025年1 - 3月酱油营收64769.50万元，较2024年同期降31.57%[1] - 2025年1 - 3月鸡精鸡粉营收12958.05万元，较2024年同期降28.60%[1] - 2025年1 - 3月食用油营收5065.25万元，较2024年同期降50.01%[1] - 2025年1 - 3月主营收入合计102644.18万元，较2024年同期降28.85%[1] - 2025年1 - 3月分销营收97089.53万元，较2024年同期降30.69%[1] - 2025年1 - 3月直销营收5554.65万元，较2024年同期增33.27%[1] - 2025年1 - 3月东部区域营收19453.87万元，较2024年同期降47.71%[1][3] - 2025年1 - 3月南部区域营收41919.03万元，较2024年同期降19.63%[3] 用户数据 - 报告期期末经销商合计数量2672个，报告期内增加148个，减少30个[3] - 北部区域报告期内经销商增加77个，减少12个，期末数量达1069个[3]

业绩总结 - 2025年一季度公司营业收入594,666,085.42元[2][5] - 生鲜品营收272,260,456.29元，占比45.78%[2] - 调理品营收301,132,559.44元，占比50.64%[2] - 批发零售渠道营收208,895,041.96元，占比35.13%[3] - 海外出口渠道营收182,708,221.06元，占比30.72%[3] - 线上区域营收16,999,649.19元，占比2.86%[5] - 国外区域营收182,708,221.06元，占比30.72%[5] - 省内区域营收199,938,837.93元，占比33.62%[5] - 省外区域营收195,019,377.24元，占比32.80%[5] - 毛鸡营收19,417,891.60元，占比3.27%[2]

业绩总结 - 2024年公司营业收入25.14亿元[2][7] - 生鲜品营收11.91亿元，占比47.38%[2] - 调理品营收11.80亿元，占比46.93%[2] 渠道与区域营收 - 批发零售渠道营收10.19亿元，占比40.54%[4] - 海外出口渠道营收6.54亿元，占比26.01%[4][7] - 省内区域营收9.70亿元，占比38.58%[7]