文章核心观点 - 劲仔食品2024年年报和2025年一季报发布，2024年营收和利润增长良好，2025Q1收入增速维稳但盈利受汇兑影响，公司经营基本盘稳健，各品类和渠道有增长空间，调整盈利预测后维持“买入”评级 [1][5][6] 事件 - 2025年3月25日劲仔食品发布2024年年报，2024年营收24.12亿元，同比+16.79%；归母净利润2.91亿元，同比+39.01%；扣非归母净利润2.61亿元，同比+39.91% [1] - 2025年4月29日劲仔食品发布2025年一季报，2025Q1营收5.95亿元，同比+10.27%；归母净利润0.68亿元，同比-8.21%；扣非归母净利润0.53亿元，同比-8.61% [1] 投资要点 品类表现 - 2024年核心鱼制品驱动增长，鱼制品/禽类制品/豆制品/蔬菜制品营收分别为15.33/5.09/2.47/0.79亿元，同比+18.76%/+12.67%/+13.89%/+9.58%，鱼制品增速最快突破15亿元，禽类制品中鹌鹑蛋2024H2表现承压，豆制品及蔬菜制品稳步增长 [2] - 2024年小包装产品占比约53%，同比增长约23%；大包装+散称产品占比约47%，散称产品增速较快 [2] 渠道表现 - 2024年线下渠道表现好于线上，线下/线上渠道营收分别为20.21/3.91亿元，同比+22.58%/-6.15%，线下零食量贩渠道收入增速超100%，覆盖3万家零食专营门店，流通和BC超等高势能渠道增长稳定，海外收入3400万元，同比增长约90%，积极拓展东南亚市场，线上渠道因电商新媒体渠道表现较弱而承压 [3] 费率与盈利 - 2024年公司毛利率30.47%，同比+2.30pct，全品类毛利率皆有提升，原因包括规模效应和供应链效益优化、产品结构优化、主要原材料等采购价格下降；销售/管理/研发费用率同比+1.21/-0.28/+0.09pct，销售费用率提升因品牌推广费、电商平台推广服务费增加及加强经销商管理和终端市场建设；综合影响下归母净利率12.08%，同比+1.93pct [4] 2025Q1情况 - 2025Q1营收同比+10.3%，预计鱼制品延续2024年势能表现较好，鹌鹑蛋仍在调整阶段；毛利率29.91%，同比-0.11pct；销售/管理/财务费用率同比+0.24/+0.17/+1.13pct，财务费用率因汇兑收益减少涨幅较大，同比+72.55%；综合影响下归母净利率11.35%，同比-2.28pct [5] 未来展望 - 渠道端线下经营基本盘增长稳定，零食量贩增长较快，有望发力高端会员店及海外渠道，线上渠道有望逐步企稳回升；产品端核心品类小鱼有望持续引领增长，鹌鹑蛋产品矩阵逐步完善，推进定量装产品有望重回增长通道 [5] 盈利预测和投资评级 - 调整对公司的盈利预测，预计2025 - 2027年营业收入分别为28.07/32.29/36.96亿元，归母净利润分别为3.28/4.00/4.69亿元，EPS分别为0.73/0.89/1.04元，对应PE分别为18/15/12X，维持“买入”评级 [6]

报告公司投资评级 - 买入（维持）[1] 报告的核心观点 - 劲仔食品为休闲鱼制品龙头，培育出第二大单品鹌鹑蛋，布局豆干、魔芋等潜力单品，全渠道策略下各品类收入有增长空间，盈利能力也有提升空间，但短期鹌鹑蛋增速放缓，调整盈利预测后维持“买入”评级[8] 根据相关目录分别进行总结 事件 - 2025年3月25日劲仔食品发布2024年年报，2024年营收24.12亿元，同比+16.79%；归母净利润2.91亿元，同比+39.01%；扣非归母净利润2.61亿元，同比+39.91% [4] - 2025年4月29日发布2025年一季报，2025Q1营收5.95亿元，同比+10.27%；归母净利润0.68亿元，同比-8.21%；扣非归母净利润0.53亿元，同比-8.61% [4] 市场数据 - 截至2025/04/30，劲仔食品当前价格12.91元，52周价格区间10.14 - 15.45元，总市值58.21亿元，流通市值39.26亿元，总股本45089.42万股，流通股本30414.04万股，日均成交额1.61亿元，近一月换手9.10% [5] 投资要点 品类表现 - 2024年鱼制品/禽类制品/豆制品/蔬菜制品分别实现营收15.33/5.09/2.47/0.79亿元，同比+18.76%/+12.67%/+13.89%/+9.58%，核心鱼制品增速最快，禽类制品中鹌鹑蛋2024H2同比-11%，豆制品及蔬菜制品稳步增长 [6] - 2024年小包装产品占比约53%，同比增长约23%；大包装+散称产品占比约47%，散称产品增速较快 [6] 渠道表现 - 2024年线下/线上渠道分别营收20.21/3.91亿元，同比+22.58%/-6.15%，线下零食量贩渠道收入增速超100%，覆盖3万家零食专营门店，海外收入3400万元，同比增长约90%，线上渠道表现承压 [6] 盈利能力 - 2024年公司毛利率30.47%，同比+2.30pct，全品类毛利率皆有提升，费用端销售/管理/研发费用率同比+1.21/-0.28/+0.09pct，归母净利率12.08%，同比+1.93pct [6][7] - 2025Q1营收同比+10.3%，毛利率29.91%，同比-0.11pct，销售/管理/财务费用率同比+0.24/+0.17/+1.13pct，归母净利率11.35%，同比-2.28pct [8] 未来展望 - 渠道端线下经营基本盘增长稳定，零食量贩增长较快，后续有望发力高端会员店及海外渠道，线上渠道有望逐步企稳回升 [8] - 产品端核心品类小鱼有望引领增长，鹌鹑蛋产品矩阵逐步完善，2025年推进定量装产品，有望重回增长通道 [8] 盈利预测 - 预计公司2025 - 2027年营业收入分别为28.07/32.29/36.96亿元，归母净利润分别为3.28/4.00/4.69亿元，EPS分别为0.73/0.89/1.04元，对应PE分别为18/15/12X [8]

绍兴市经济表现 - 一季度全市生产总值2009亿元，同比增长7.2%，增速全省第一 [1] - 三大产业齐头并进：第一产业增加值38亿元增长3.9%，第二产业增加值944亿元增长7.4%，第三产业增加值1027亿元增长7.1% [1] - 规模以上工业增加值554亿元，同比增长12.0%，其中计算机通信、通用设备、电气机械制造业分别增长21.3%、15.3%、14.2% [1] - 大、中、小、微型企业增加值分别增长3.8%、10.0%、16.5%、35.6% [1] 绍兴市发展目标与挑战 - 2023年GDP达7791亿元增速7.8%，2024年GDP8369亿元增速6.5%，均居全省第二 [2] - 目标未来5年内跻身"万亿GDP俱乐部"，需突破8000亿元至万亿元门槛 [2] - 一季度固定资产投资增长4.1%（扣除房地产投资增长15.5%），社会消费品零售总额817亿元增长5.8%，但进出口总额884亿元同比下降16.4% [2] - 面临外贸承压，出口812亿元下降15.3%，进口72亿元下降27.1% [2] 绍兴市产业转型与对标案例 - 加速低空经济布局，越城区全域低空新基建项目一期开工，总投资20.5亿元创全国纪录 [3] - 对标常州新能源产业经验，绍兴作为全国首批通航产业综合示范区，率先实施低空经济发展规划 [3] 民营经济政策 - 民营经济促进法5月20日起施行，优化民营经济环境，保障公平竞争 [4] 消费与零售行业 - 重庆拟发放育儿补贴，提高研究生奖学金至10000-12000元/生·年，高中助学金提至2300元/生·年 [5] - 长沙"鸣鸣很忙"递交港交所申请，2024年GMV达555亿元，交易单数超16亿 [6] 资本市场动态 - 湖北发布企业上市服务方案，聚焦早期价值发掘至后期审核全流程支持 [7] 区域经济合作 - 青岛都市圈召开建设会议，强调基础设施"硬联通"与民生"心相通" [8] 交通与旅游数据 - "五一"假期跨区域人员流动量预计14.2亿人次，铁路单日发送旅客1870万人次 [9] 城市绿色发展 - 宁波、深圳、北京领跑"城市绿色共建指数"，东部沿海城市环境质量与高质量发展表现突出 [10][11]

报告公司投资评级 - 维持对公司的“买入”评级 [3] 报告的核心观点 - 公司为典型产品型公司，经营韧性好，阶段性调整不改长期向上发展趋势，国内外渠道渗透率有提升空间，海外渠道表现较好有望打开新市场，国内下沉市场渗透率待提升，积极拥抱量贩渠道有望加速开拓并提升市占率，品类红利有望延续 [3] 根据相关目录分别进行总结 公司业绩情况 - 2024 年实现营收 22.57 亿元，同比+22.2%，归母净利润 3.76 亿元，同比+14.3%；25Q1 实现营收 5.04 亿元，同比-14.0%，归母净利润 0.53 亿元，同比-42.2% [1] - 结合 24Q4+25Q1 来看，公司实现营收增长 3.2%，增速阶段性表现较慢；扣非净利润同比下降 25.85% [3] 业绩影响因素 - Q1 大幅缩减低价礼盒直播，传统商超渠道同比下降 [3] - 棕榈油等原材料价格同比提升，增加出海筹备投放，邀请代言人增加广宣费用 [3] 产品营收情况 - 2024 年青豌豆/瓜子仁/蚕豆/综合果仁及豆果/其他分别实现营收 5.2/3.0/2.8/7.1/4.4 亿元，同比+13%/10%/20%/21%/40%，老三样 24 年保持双位数增长，综合果仁及豆果产品增速快 [3] 渠道表现情况 - 25Q1 传统商超有所承压，量贩零食渠道延续高增，海外渠道持续推进 [3] - 2025 年行业门店有望持续开拓以及公司进入 SKU 数有望提升，有望推动零食量贩渠道贡献较高增长；东南亚具备较好的豆类和风味坚果品类消费习惯，海外市场有望更进一步；2024 年 10 月在会员店上新自主独立品牌的翡翠豆，高端会员店后续有望加速增长 [3] 盈利预测 - 预计 25 - 27 年每股收益分别为 4.20、4.84、5.51 元 [3] 重要财务指标 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业总收入(百万元)|1,848|2,257|2,599|2,951|3,293| |增长率 YoY %|27.4%|22.2%|15.1%|13.5%|11.6%| |归属母公司净利润(百万元)|329|376|392|451|514| |增长率 YoY%|107.8%|14.3%|4.1%|15.3%|13.8%| |毛利率%|36.2%|35.5%|34.9%|34.0%|33.6%| |净资产收益率 ROE%|19.5%|21.9%|18.3%|17.5%|16.8%| |EPS(摊薄)(元)|3.53|4.04|4.20|4.84|5.51| |市盈率 P/E(倍)|20.24|23.17|16.96|14.71|12.92| |市净率 P/B(倍)|3.95|5.08|3.10|2.57|2.17| [4]

报告公司投资评级 - 维持对公司的“买入”评级 [3] 报告的核心观点 - 公司阶段性调整短期业绩承压，但费用前置投入利于长远布局，国内外渠道渗透率有提升空间，品类红利有望延续，经营韧性好，长期向上发展趋势不变 [3] 根据相关目录分别进行总结 公司业绩情况 - 2024年实现营收22.57亿元，同比+22.2%，归母净利润3.76亿元，同比+14.3%；25Q1实现营收5.04亿元，同比-14.0%，归母净利润0.53亿元，同比-42.2% [1] - 24Q4+25Q1营收增长3.2%，增速阶段性较慢；扣非净利润同比下降25.85% [3] 业绩影响因素 - Q1大幅缩减低价礼盒直播，传统商超渠道同比下降 [3] - 棕榈油等原材料价格同比提升，增加出海筹备投放，邀请代言人增加广宣费用 [3] 产品情况 - 2024年青豌豆/瓜子仁/蚕豆/综合果仁及豆果/其他分别实现营收5.2/3.0/2.8/7.1/4.4亿元，同比+13%/10%/20%/21%/40%，老三样保持双位数增长，综合果仁及豆果产品增速快 [3] 渠道情况 - 25Q1传统商超有所承压，量贩零食渠道延续高增，海外渠道持续推进 [3] - 2025年行业门店有望持续开拓，公司进入SKU数有望提升，推动零食量贩渠道贡献较高增长；东南亚消费习惯利于海外市场发展，高端会员店后续有望加速增长 [3] 盈利预测 - 预计25 - 27年每股收益分别为4.20、4.84、5.51元 [3] 重要财务指标 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |营业总收入(百万元)|1,848|2,257|2,599|2,951|3,293| |增长率YoY %|27.4%|22.2%|15.1%|13.5%|11.6%| |归属母公司净利润(百万元)|329|376|392|451|514| |增长率YoY%|107.8%|14.3%|4.1%|15.3%|13.8%| |毛利率%|36.2%|35.5%|34.9%|34.0%|33.6%| |净资产收益率ROE%|19.5%|21.9%|18.3%|17.5%|16.8%| |EPS(摊薄)(元)|3.53|4.04|4.20|4.84|5.51| |市盈率P/E(倍)|20.24|23.17|16.96|14.71|12.92| |市净率P/B(倍)|3.95|5.08|3.10|2.57|2.17| [4]

报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [1][4] 报告的核心观点 - 2024年公司营收38.4亿元，同比+9.6%；扣非前后归母净利润2.68、2.54亿元，同比+266.9%、+108.2%；2025Q1营收10.5亿元，同比+14.1%；扣非前后归母净利润0.88、0.86亿元，同比+15.1%、+27.3% [4] - 因短期棕榈油成本高居不下，调整2025 - 2026年归母净利润预测至3.21、4.06亿元（前值3.42、4.06亿元），新增2027年预测4.82亿元，对应2025 - 2027年EPS 1.89/2.40/2.85元，当前股价对应2025 - 2027年22.8/18.0/15.1倍PE [4] - UHT奶油国产替代势头较好，山姆等大KA渠道重新推新，冷冻烘焙有望重新恢复增长；传统流通饼房渠道需求仍疲软，公司聚焦单品、缩减SKU提升效率，规模集采降低采购成本；中长期看冷冻烘焙渗透率有望逐渐提升 [7] 根据相关目录分别进行总结 公司基本情况 - 当前股价43.12元，一年最高最低48.98/22.28元，总市值73.02亿元，流通市值49.08亿元，总股本1.69亿股，流通股本1.14亿股，近3个月换手率216.68% [1] 业务板块与渠道表现 - 2024年冷冻烘焙收入同比-3.5%，奶油、水果制品、酱料等烘焙原料业务收入同比+61.8%、-11.3%、-3.6%，UHT高端奶油收入高增、突破5亿元；流通渠道收入同比+15%，KA商超收入同比中个位数下滑，餐饮、茶饮等新渠道同比约+20% [5] - 2025Q1冷冻烘焙收入同比增12%，烘焙原料同比增17%；流通渠道下降中单位数，KA商超同比增40%以上 [5] 盈利能力 - 2025Q1归母净利率同比+0.07pct，毛利率同比-2.56pct，预计主因棕榈油等原料价格上涨影响；销售、管理、研发、财务费用率分别同比-2.00、-1.16、-0.94、+0.42pct，整体费用率下降 [6] 财务摘要和估值指标 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|3,499|3,835|4,365|4,856|5,309| |YOY(%)|20.2|9.6|13.8|11.3|9.3| |归母净利润(百万元)|73|268|321|406|482| |YOY(%)|-49.2|266.9|19.6|26.7|18.7| |毛利率(%)|31.4|31.5|30.5|30.8|31.1| |净利率(%)|2.1|7.0|7.3|8.4|9.1| |ROE(%)|2.8|10.2|11.0|12.5|13.1| |EPS(摊薄/元)|0.43|1.58|1.89|2.40|2.85| |P/E(倍)|100.0|27.2|22.8|18.0|15.1| |P/B(倍)|3.3|3.2|2.8|2.4|2.1| [9] 财务预测摘要 - 资产负债表、利润表、现金流量表等多方面呈现公司财务预测情况，如2025E营业收入4365百万元，营业成本3033百万元等 [11] - 主要财务比率涵盖成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力等指标，如2025E营业收入增长率13.8%，毛利率30.5%等 [11]

2025年第一季度经营情况 - 营收5.95亿元，同比增长10.27%，净利润6755万元 [2] - 线下渠道拓展顺利，零食专营渠道增速较快，流通渠道增长稳定，BC超等高势能渠道拓展稳定；线上渠道略有下滑，电商社区团购渠道表现稍弱 [2] - 主要品类休闲鱼制品、豆制品均实现稳定增长，净利率相对稳定，净利润因财务费用受汇兑损益影响略有波动 [2] 鹌鹑蛋业务情况与展望 - 2024年鹌鹑蛋业务整体双位数增长，采取差异化、品牌化、长期化发展策略，如推出“七个博士”专业品牌、研发溏心鹌鹑蛋、无抗可生食原料标准等 [2] - 2025年坚持专业化、健康化发展战略，开发差异化产品，发力定量装等品规，渗透到核心产品深海鳀鱼覆盖渠道提升市场规模 [2] - 行业近两年快速发展，市场规模空间大，缺乏有影响力品牌，公司认为借助大单品模式经验和优势有竞争机会 [3] 海外市场推进情况与规划 - 2024年海外市场销售收入约3400万，同比增长90%左右 [3] - 重视国际化布局与拓展，开展基础工作，开发符合当地口味产品，确保符合当地标准法规，重点突破东南亚等优势市场 [3] - 海外市场稳定增长，聚焦部分重点区域和优势品类逐步推进 [3] 豆制品增长原因 - 多年进行产品工艺优化和技术研发积累，对传统豆干品质升级改进，推出“周鲜鲜”短保豆干、鲜拌摇摇干等创新型产品 [3] - 休闲豆制品市场空间大，缺少全国领导品牌，公司在品牌投入、品类创新、研发技术等方面处于国内前列，有市场机会 [3] 渠道规划 - 量贩零食店：进一步丰富sku，提升销量水平，持续合作助力产品动销，零食渠道增长趋势明显 [4] - 电商渠道：一季度传统电商和内容电商经营情况好转，但受社区团购板块影响整体下滑，将精细化管理，优化考核方式，结合品牌资源投入提升体量和品牌势能 [4][5] 鱼制品表现与规划 - 超级大单品深海鳀鱼自去年以来保持高速发展，一季度高基数下实现双位数增长 [5] - 今年继续聚焦核心大单品研发创新，拓展新渠道和空白网点，打造年轻化品牌形象，保持鱼制品稳定增长，带动其他品类发展 [5] 提升鹌鹑蛋毛利率举措 - 优化供应链，建立稳定且符合原料标准的供应链 [5] - 进行产品升级，推出富硒无抗鹌鹑蛋、溏心鹌鹑蛋等创新产品提升品质和价值空间 [5] - 开拓市场，加大品牌投入，以“七个博士”专业品牌推动体量提升，提高产能利用率，通过规模效应提升盈利空间 [5]

报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [1][3] 报告的核心观点 - 2025Q1公司收入10.5亿元同比+3.3%，归母净利润0.51亿元同比-27.9%，维持盈利预测，预计2025 - 2027年归母净利润为5.7、6.4、7.0亿元，EPS为1.00、1.12、1.22元，当前股价对应PE为15.6、13.9、12.7倍，食品餐饮双轮驱动下业绩有望稳健增长 [3] 根据相关目录分别进行总结 公司概况 - 2025年4月29日当前股价15.57元，一年最高最低19.14/12.81元，总市值88.56亿元，流通市值88.56亿元，总股本5.69亿股，流通股本5.69亿股，近3个月换手率44.97% [1] 业务表现 - 食品业务：2025Q1营收6.0亿元同比+0.1%，月饼/速冻/其他食品营收分别同比-19.25%/-3.3%/+4.1%，市场需求偏弱、竞争激烈；省内、外市场收入分别为4.3/1.6亿元，同比分别-4.65%/+15.85%，省外市场拓展成效显著；直销、经销营收分别为2.0/4.0亿元，同比分别+4.3%/-1.85%；一季度末经销商共995家，相较年初净减少18家，持续优化经销商队伍并拓展新兴渠道 [4] - 餐饮业务：2025Q1营收4.2亿元同比+10.1%，延续商务消费偏弱、居民消费良好态势，后续有望受益于消费政策超预期出台和2025年月饼大年效应，全年业绩稳步增长 [4] 盈利情况 - 2025Q1毛利率25.4%同比-4.5pct，主因需求偏弱、竞争激烈加大促销力度，且低毛利餐饮业务占比同比提升；销售/管理/财务/研发费用率分别为10.4%/7.3%/1.4%/-0.7%，同比+0.6pct/-1.2pct/-0.4pct/持平；归母净利率4.9%同比-2.1pct，盈利能力承压；若竞争环境随消费环境好转改善，毛利率有望修复，精细化管理下费率预计稳定，2025年盈利能力有望改善 [5] 财务摘要和估值指标 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|4,901|5,124|5,670|6,228|6,805| |YOY(%)|19.2|4.6|10.7|9.8|9.3| |归母净利润(百万元)|550|494|567|637|695| |YOY(%)|5.2|-10.3|14.7|12.4|9.2| |毛利率(%)|35.6|31.7|32.6|32.9|33.2| |净利率(%)|11.2|9.6|10.0|10.2|10.2| |ROE(%)|15.0|12.6|12.4|12.8|12.6| |EPS(摊薄/元)|0.97|0.87|1.00|1.12|1.22| |P/E(倍)|16.1|17.9|15.6|13.9|12.7| |P/B(倍)|2.4|2.3|2.0|1.8|1.6| [6] 财务预测摘要 - 资产负债表、利润表、现金流量表等多方面对2023A - 2027E进行预测，涵盖流动资产、现金、应收票据及应收账款等多项指标 [8]

公司业绩情况 - 2024 年实现营业收入 53.04 亿元，同比增长 28.89%；归属于母公司所有者净利润 6.40 亿元，同比增长 26.53%；基本每股收益 2.36 元，同比增长 25.53%；净资产收益率 40.86% [5] - 2024 年销售费用为 6.63 亿元，同比增长 28.52%；管理费用 2.19 亿元，同比增长 19.92% [13] - 2024 年电商渠道实现收入 11.59 亿元，同比增长 39.95%，收入占比提升至 21.86% [13] - 2024 年休闲魔芋实现 8.38 亿收入，同比增长 76.09%；蛋类零食实现 5.80 亿收入，同比增长 81.87% [8] - 2024 年毛利率为 30.69%，2024 年毛利率同比下降 2.85 个百分点，但净利润大幅增长 [6] - 2024 年经销商客户数量从 23 年的 3315 家发展为 3587 家，增长 8.21%；2024 年开始布局海外市场，24 年海外销售收入 6200 多万，2025 年第一季度海外增速较高且高于公司营业收入增速 [5] 品牌与品类策略 - 2024 年启动品类品牌战略，主推“大魔王”和“蛋皇”，已构建辣卤零食品牌“大魔王”、健康蛋类零食“蛋皇”、深海零食品牌“31°鲜”、休闲烘焙品牌“憨豆爸爸”、蒟蒻果冻品牌“蒟蒻满分”等品牌矩阵 [2][3] - 未来品牌品类策略围绕“渠道为王、产品领先、体系护航”战略主轴展开，六大品类（未来的第七、第八）均会跑出强势单品 [3] - 持续聚焦 6 大核心品类，包括辣卤零食、深海零食、烘焙薯类、蒟蒻果冻布丁、蛋类零食和果干坚果等，力争未来几年把现有六大品类做到行业数一数二，同时积极探索、打造新的增长品类 [6][14] 核心品类发展规划 魔芋品类 - 2025 年进行全渠道、全球布局，国内通过电商和线下渠道形成矩阵推高品牌势能，定量流通渠道重点销售；海外以自有品牌“Mowon”打通当地主流渠道，研发本土化产品打造根据地市场 [4] - 从 2021 年的 1.17 亿至 2024 年的 8.38 亿，3 年复合增速达到 92.88%，增长 7 倍多；2025 年预计在国内和泰国继续进行产线建设 [9] 蛋类零食 - “蛋皇”鹌鹑蛋持续通过研发打造辨识度，进行差异化竞争，原材料完全自主可控，产品有“可生食级”和“无抗生素”权威标签 [4] 产能与供应链 - 魔芋车间通过预备厂房全面投产、原有厂房产能提升以及安排新的车间和设备建设，配置的产能能满足市场需求 [5] - 魔芋品类拥有从一产开始的完备供应链，2025 年预计在国内和泰国继续进行产线建设 [9] 市场与渠道策略 - 坚定执行全渠道、多品类发展，持续强化渠道渗透，提升产品力，聚焦品牌建设，构建业务结构、组织架构体系化升级和创新 [6][7][12] - 电商业务未来继续聚焦大单品策略，复制和打造更多线上超级爆款，提升传统货架电商平台收入，打造爆品矩阵，全面提升品牌力 [13][14] 行业发展前景 - 休闲食品行业进入全渠道精耕时代，线上线下融合加速，社交电商、会员制商超、零食量贩等新零售业态成为核心增量来源 [10] - 国货崛起，本土企业竞争环境好，新老厂商推动行业革新，“国产新势力”提升国货品牌质量及知名度 [8][11] - 休闲食品国货品牌在休闲辣味、卤味、健康等新兴赛道发力，形成品类替代 [8][11] - 数字化升级催生新营销模式，通过“社交 + 电商 + 私域流量”直接触达消费者，以消费者需求为核心 [11] - 渠道变革成为关键增长引擎，零食量贩店推动下沉市场渗透，山姆会员店等高端渠道孵化爆品 [9][12]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1][7] 报告的核心观点 - 2025年收入确定性较强，利润边际改善趋势确立，稀奶油需求良好，会员制商超低基数叠加新品上市，收入双位数增长确定性高，Q1已体现盈利水平改善成果，成本端预计不会边际恶化，费用率还有改善空间 [7] 根据相关目录分别进行总结 业绩情况 - 2024年公司实现营收38.35亿元，同比+9.6%；归母净利润2.68亿元，同比+266.9%；2024Q4营收11.18亿元，同比+22.0%，归母净利润0.65亿元扭亏为盈；2025Q1营收10.46亿元，同比+14.1%，归母净利润0.88亿元，同比+15.1% [7] 产品与渠道表现 - 产品端：2024年冷冻烘焙/奶油/水果制品/酱料/其他烘焙原料营收分别为21.3/10.6/1.7/2.2/2.3亿元，同比-3.5%/+61.7%/-11.3%/-3.6%/+20.7%；25Q1冷冻烘焙食品/烘焙食品原料收入约6.3/4.2亿元，同比约+12%/+17%；2024年UHT奶油销售额超5亿元带动奶油业务高增 [7] - 渠道端：2024年流通饼房/商超/餐饮及新零售渠道营收占比分别约57%/接近25%/约18%，同比约15%增长/中个位数下滑/约20%增长；2025Q1占比约超过40%/接近40%/接近20%，同比下降中单位数/增长超过40%/增长超过20%；流通饼房渠道2024年在奶油带动下增长，2025Q1下滑受春节错期影响；商超渠道24年因基数高同比承压，2024年底推进新品在2025Q1贡献增长 [7] 盈利水平 - 2024Q4/2024/2025Q1毛销差为16.3%/19.4%/19.9%，同比+5.4/+1.5/-0.6pct；2025Q1乳制品成本同比上涨约10%影响1.7 - 1.8pct毛利率，还原后毛销差明显提升 [7] - 2024Q4/2024/2025Q1管理费用率同比-8.9/-2.9/-1.2pct，2024年管理费用率下滑受益于股份支付费用减少，还原后预计持平 [7] - 2024Q4/2024/2025Q1销售净利率为5.7%/6.9%/8.2%，同比+15.1/+4.8/-0.1pct；扣非归母净利率为5.6%/6.6%/8.3%，同比+8.2/+3.1/+0.9pct；2025Q1政府补助减少但扣非净利率明显提升 [7] 盈利预测 - 预计2025 - 2027年公司归母净利润分别为3.4/4.2/4.7亿元，同比+27%/+22%/+14%，对应PE为18/15/13X [7] 财务预测 - 资产负债表：预计2025 - 2027年流动资产、非流动资产、资产总计等有不同程度变化，负债合计先降后升 [8] - 利润表：预计2025 - 2027年营业总收入、营业成本等逐年增长，毛利率、归母净利率等呈上升趋势 [8] - 现金流量表：预计2025 - 2027年经营活动现金流增加，投资活动现金流、筹资活动现金流为负 [8] - 重要财务与估值指标：预计2025 - 2027年每股净资产、ROIC、ROE - 摊薄等上升，资产负债率下降，P/E、P/B下降 [8]