固定收益：债基2025年第三季度分析 - 公募债券基金整体规模在2025年第三季度出现回落，四类债基资产净值合计9万亿元，较上季度减少2527亿元 [3] - 纯债基金规模大幅缩减，其中中长期纯债基规模降至5.91万亿元，较二季度减少5463亿元，短期纯债基规模降至9453亿元，较二季度减少1985亿元 [3] - 二级债基规模增长显著，资产净值达1.3万亿元，较二季度增加4953亿元，主要受益于权益市场表现；一级债基规模为8471亿元，较二季度微减31亿元 [3] 固定收益：银行债券配置约束 - 银行体系面临资产负债久期不匹配加剧的问题，资产端久期拉长而负债端久期缩短，对部分流动性指标构成压力 [5] - 长久期债券持有量的增加加剧了银行的利率风险指标压力，进而约束其资产配置行为 [5] 美容护理：国货美妆龙头分析 - 该美妆集团是中国第三大国货化妆品集团，其旗舰品牌“自然堂”在2013-2024年间连续位列国货品牌前两名 [6] - 集团收入呈增长趋势，2022-2024年收入分别为42.9亿元、44.4亿元、46.0亿元，2025年上半年实现收入24.5亿元 [6] - 盈利能力持续提升，毛利率从2022年的66.5%增长至2025年上半年的70.1%；经调整净利率在2025年上半年达到9.0% [6] - 公司以线上渠道为主，2025年上半年线上渠道收入占比68.8%，毛利率为74.6%；注册会员超3770万名，2024年会员复购率约32.4% [6] - 公司注重研发，采用自主研发成分的产品收入占比超75%，并拥有行业领先的一体化生产体系 [6] 农林牧渔：2025年第三季度持仓分析 - 2025年第三季度末，农林牧渔行业重仓占比为0.78%，环比下降0.58个百分点，低于行业平均配置比例0.6个百分点 [8] - 分行业看，养殖业重仓占比0.31%，环比下降0.1个百分点；饲料业重仓占比0.40%，环比下降0.45个百分点 [8] - 前15大重仓股中，海大集团、牧原股份等公司减配明显，海大集团环比减配0.34个百分点，牧原股份环比减配0.04个百分点 [9] 轻工制造：3D打印龙头企业 - 该3D打印公司是全球消费级3D打印设备的领军企业，市场占有率第一，具备产品、技术和渠道三大核心竞争力 [12] - 公司建立了覆盖全球的立体化销售体系，通过2163家经销商、74间门店及销售团队渗透约140个国家和地区 [12] 电子：AI算力芯片供应商 - 该公司是稀缺的AI算力芯片供应商，业务涵盖芯片应用技术解决方案、供应链管理及自研产品，2025年上半年营收66.76亿元，同比增长54.5%，归母净利润1.32亿元，同比增长17.2% [13][15] - AI大模型驱动算力需求爆发，预计全球AI芯片市场在2027年有望增至4000亿美元，2030年全球AI基础设施支出将达3-4万亿美元 [16] - 公司核心代理NVIDIA Jetson系列产品，并基于此向自研SOM产品垂直拓展，SOM市场规模预计在2025年超32.2亿美元，2035年超77.6亿美元 [17][18] - 公司盈利预测显示，2025-2027年预计实现营收133.6亿元、200.3亿元、270.8亿元，归母净利润2.5亿元、3.8亿元、5.0亿元 [19] 能源：电力行业2025年三季报总结 - 2025年三季报显示，火电板块呈现降收增利，水电板块稳中有升，绿电板块承压，整体业绩符合预期 [20] - 展望后市，电价有望见底反弹，燃料成本维持相对低位，区域分化将凸显；火电Q3业绩持续向上，水电秋汛来水改善 [20] - 投资建议关注火电板块及灵活性改造龙头，同时推荐布局低估值的绿电板块，以及水电、核电等防御性板块 [20][21]

行业投资评级 - 增持（维持）[5] 核心观点 - 报告认为创想三维是全球消费级3D打印领域的龙头企业，凭借产品、技术和渠道三大核心竞争力占据市场领先地位[1][3] - 行业在人工智能技术催化及打印机性能提升的双重驱动下正快速成长，市场规模预计从2024年的41亿美元增长至2029年的169亿美元，年复合增长率达33.0%[2][36] - 公司作为行业标杆，市场占有率全球领先，并通过持续研发投入和全球化的销售网络构建了坚固的护城河[3][46][48] 公司概况 - 创想三维是中国领先的3D打印产品及服务商，提供包括3D打印机、耗材、3D扫描仪、激光雕刻机及配件等全方位产品[1][11] - 按2020年至2024年消费级3D打印机的累计出货量计，公司是全球最大的消费级3D打印公司，全球市场占有率为27.9%[1][46] - 公司成立于2014年，2021年改制为股份有限公司，标志着规模扩张与资本化，发展历程经历了品牌创立、规模扩张及产能升级与生态成型三个阶段[1][14][15] - 公司股权结构稳定，四位控股股东合计持有81.98%的股份，管理团队行业经验丰富[17][21] 财务表现 - 公司收入持续增长，2024年实现营业收入22.88亿元，2022-2024年复合年增长率为30.37%[23] - 2024年净利润为0.89亿元，2025年第一季度净利润同比显著修复，增长18.1%至0.82亿元[23] - 盈利能力提升，2025年第一季度毛利率和净利率分别达到35.2%和11.52%，较2024年有所改善[23] - 销售费用率因海外市场开拓而上升，2024年为16.7%，研发费用率保持稳定，2024年为6.5%[24][25] 行业分析 - 消费级3D打印行业正从专业用户向普通用户渗透，生成式AI技术大幅降低了3D建模的专业门槛，推动行业进入“全民创作”时代[29][33][36] - 2024年全球消费级3D打印机出货量达4.1百万台，预计到2029年将增长至13.4百万台，年复合增长率为26.6%[36][37] - 行业增长动能强劲，受益于AI技术催化、设备性能提升、材料科学突破以及消费者对个性化创意产品需求的增长[36][42][44] - 市场竞争格局集中，前五大玩家市占率合计超过70%，创想三维在累计出货量上全球第一，2024年出货量市占率为16.9%，位居全球第二[46] 核心竞争力 产品优势 - 公司构建了从入门级到专业级的多元化产品矩阵，是全球唯一同时覆盖消费级3D打印、扫描及激光雕刻全场景的公司[48][49] - 3D打印机作为主营业务，2024年营收为14.2亿元，产品平均售价呈现结构性上升趋势，2025年第一季度达到2681.5元[50][53] - 依托“创想云”在线社区，形成了“硬件+软件+内容+社区”的生态闭环，截至2025年第一季度注册用户超400万，3D模型数突破150万个[48][49] 技术优势 - 公司高度重视研发，2024年研发开支为1.49亿元，占收入的6.5%，截至2025年8月已获得840项专利[53][61] - 技术突破显著，如首创五维闭环智能控制，实现最高打印速度600mm/s和加速度30,000mm/s²，提速达传统FFF打印机的10倍[53][58] - 研发团队由565名雇员组成，占员工总数约18.9%，并与多所知名高校合作推动产品创新[62] 渠道优势 - 公司建立了覆盖全球的立体化销售网络，通过2163家经销商、74间门店及销售团队渗透约140个国家和地区[3][65] - 海外业务成为主导，2023年海外收入大幅增长至13.02亿元，占比跃升至69.2%[64] - 线上渠道增长迅猛，2024年线上收入达9.37亿元，海外线上门店数量从2022年的2家增加至2025年3月的42家[66][67] - 拥有强大的供应链及制造能力，在武汉、惠州及深圳三地的生产基地总面积超过26.5万平方米[63][64]

行业增长态势 - 消费级3D打印机成为今年双十一期间增长最快的数码品类之一，销量显著增长[1] - 消费级3D打印机价格较三年前下降60%，中端机型价格从约10000元降至4000-5000元，入门级机型价格在1000-2000元即可购得[9][11] 市场需求与用户画像 - 线下旗舰店体验式消费火热，消费者可现场选择模型进行一键打印[3] - 消费者群体除亲子客群外，还包括大量因兴趣购买并发展为深度使用者的人群[5] - 部分深度使用者将创作发展为职业，例如有原创设计师的模型作品月收入超过20000元，并选择全职投入[7] 政策与商业模式支持 - 今年9月商务部等8部门发文明确将桌面级3D打印设备纳入数字产品消费范畴，享受国家补贴政策[9] - 特色工作室利用3D打印技术开展小批量定制服务，开辟了新的市场空间[7] - 原创设计师模型在国内外平台下载量可达近十万次，显示出线上内容生态的活跃度[7]

3D打印行业发展趋势 - 3D打印技术正以惊人速度渗透消费市场与工业生产各个角落 其定制化与复杂结构制造能力在各行业需求升级中找到用武之地 [2] - 全球"双碳"目标与环保法规收紧推动行业向绿色化转型 传统减材制造材料利用率仅30%-50% 而增材制造材料利用率可达90%以上几乎无废料产生 [2] - 消费者环保意识觉醒放大绿色需求 电商平台"可降解3D打印耗材"搜索量年增长超150% 3D打印树脂及其复合材料朝绿色化方向发展 [2] 3D打印技术挑战 - 主流绿色3D打印采用FDM技术 使用PLA、PCL等生物基热塑性材料 存在材料-设备-产品间适配性问题 [2] - PLA材料打印时易因温度波动产生翘曲且熔体强度低 PCL材料冷却速度慢 均影响最终产品精度 [2] - 光固化立体成型技术精度高但固化后高交联密度限制聚合物链运动导致发泡困难 现有光固化泡沫制备方法难以平衡打印精度与膨胀率 [2] 技术研究进展 - 中国科学院福建物质结构研究所吴立新研究员将分享生物基树脂及绿色3D打印技术报告 涵盖FDM 3D打印采用生物基热塑性树脂与光固化3D打印采用生物基光固化树脂 [3] - 研究通过发泡等轻量化手段减少树脂用量 并涉及3D打印树脂回收和再利用 重点分享生物基聚乳酸及其复合材料3D打印与生物基光固化树脂动态交联3D打印进展 [3] 行业专家背景 - 吴立新研究员为中科院福建物质结构研究所二级研究员 博士生导师 国际先进材料与制造工程学会会士 福建省功能树脂与复合材料工程研究中心主任 [6] - 专家入选中科院"百人计划"与福建省"百人计划" 发表研究论文100余篇 授权专利80余件 主持科技部国家重点研发计划等项目 获福建省科学技术进步二等奖两项 [6]

公司概况与市场地位 - 公司为拓竹科技（Bambu Lab），由大疆前核心骨干陶冶于2020年创立，创始团队包括高修峰、刘怀宇等大疆前骨干[6][10][17] - 成立仅四年即占据全球消费级3D打印市场近三成份额，2024年市占率达到29%[6][16] - 2024年公司估值达20亿美元，资本市场估值超过300亿元人民币[12][16] - 2023-2024年收入从27亿元增长至60亿元人民币，年增长额约33亿元[7] 产品与技术优势 - 首款产品Bambu Lab X1于2022年面世，具备工业级性能，价格低于1万元，被《时代》杂志评为年度最佳发明[12] - 2023年战略转向新手用户，推出P1S、A1mini、A1等机型，售价在2000-4000元区间[13][14] - 技术层面通过自研驱动芯片、AR计算和多传感器协同实现智能化，减少用户操作步骤[18][19] - 2024年推出的H2D打印机集成激光雕刻和切割功能，技术领先竞争对手[19] 市场表现与销售策略 - 2024年全球消费级3D打印及服务市场规模41亿美元，年增长额10亿美元中约一半来自拓竹[7] - 2024年公司出货量约120万台，高于全球消费级3D打印机年出货增量（约100万台）[16] - 通过国补政策（立减15%）和网红带货（如罗永浩直播间）推动国内销售，A1机型补贴后仅需1500元左右[16] - 线上渠道表现强劲，2023年底至2024年在天猫、京东平台维持销量第一[16] 创始团队与运营管理 - 创始团队均来自大疆，覆盖硬件、供应链、运动控制、软件设计等核心领域[17][18] - 招聘要求高学历、高薪（工程师薪资范围25k-50k），强调抗压能力和自驱力[19] - 员工总数从2022年139人增长至2024年571人，内部运营效率高，保密管理严格[20] - 利用深圳供应链优势，工厂位于宝安区，总部在南山区，实现"三天内从创意到成品"[20][21] 社区建设与生态布局 - 2023年创立MakerWorld社区，提供免费可打印模型，通过激励机制促进用户分享[14] - 2025年9月在深圳万象城开设首家线下旗舰店，展示多类3D打印产品，吸引家庭用户[22] - 2025年10月对竞争对手发起法律维权，指控模型侵权、冒充原作者等行为[26] 行业挑战与竞争态势 - 3D打印仍存在使用门槛（如"炒面"问题），售后服务压力随用户基数增长而增加[24][25] - 2025年竞争对手（创想三维、爱乐酷、纵维立方）推出2000-3000元新品对标拓竹P1S[25] - 海外面临专利诉讼，2024年8月被Stratasys以10项专利侵权起诉，美国市场收入可能受影响[26]

公司业务定位 - 公司专注于工业化打印产品的技术研发、生产销售及服务解决方案 [1] 核心产品与技术 - 公司目前的3D打印设备以砂型打印系列为主 [1] - 公司可为相关行业提供砂芯、砂型及金属铸件成品的生产供应 [1]

公司业务定位 - 公司专注于工业化打印产品的技术研发、生产销售及服务解决方案 [2] 核心产品与技术 - 公司目前的3D打印设备以砂型打印系列为主 [2] - 相关产品可为行业提供砂芯、砂型及金属铸件成品的生产供应 [2]

液冷市场前景与驱动力 - 2024年中国智算中心液冷市场规模达到184亿元，同比增长66%，预计2029年将进一步达到1300亿元，市场需求有望爆发[1] - 冷却可占数据中心电耗的40%，随着GPU热设计功耗提升，传统风冷面临瓶颈，液冷散热效率远高于风冷[1] - 部署液冷的GB200 NVL72系统可使一个50兆瓦的超大规模数据中心每年节省超过400万美元[1] 冷板式液冷技术优势 - 冷板式液冷是应用最广的间接液冷方式，通过铜/铝导热金属封闭腔体导热，服务器芯片不直接接触液体，系统不需对机房设备进行大规模改造，可操作性强[1] - 冷板式液冷成熟度最高、应用最广泛，有望成为数据中心主流散热方案[1] 3D打印在液冷板制造中的优势 - 3D打印解放了流道设计限制，可通过拓扑优化、仿生设计复杂化流道以改善散热性能，其加工时间和成本对结构设计变化不敏感，而CNC/铲齿加工则受限较大[2] - 传统液冷板通过钎焊、扩散焊等工艺焊接，其结构强度和连接处热阻弱于3D打印的一体化成型技术[2] - 3D打印可避免焊接过程导致微通道结构尺寸改变的问题，尤其适合制造涉及极小尺寸立体复杂结构的微通道液冷板[3] 微通道液冷板的发展趋势 - 微通道液冷板成为新趋势，例如0.08mm微通道液冷板已获订单用于B200芯片散热，针对B300芯片的方案已完成多轮测试[3] - 微通道散热器（当量直径低于1mm）通过微通道技术增强散热性能是大势所趋，但传统铲齿、微铣削等工艺加工深宽比大和结构复杂的沟槽存在限制[3] - 产业目前主要通过铲齿工艺加工微通道液冷板，后续或向3D打印技术过渡[3] 铜材料3D打印的进展与产业化 - 铜对红光波段反射率高难以加工，但采用绿光/蓝光激光器的设备方案可显著降低反射率，实现铜材料打印[4] - 已有公司基于3D打印技术开发出高性能液冷板：CoolestDC的一体式冷板可承受6bar以上水压并使GPU工作温度降低近50%；Fabric8Labs的冷板可实现精准冷却，性能显著高于铲齿工艺产品；希禾增材打印件最小壁厚达0.05mm，致密度超过99.8%[4] - 3D打印液冷板产业化落地是大势所趋[4]

核心观点 - 杨浦区在过去五年实现了从传统工业区向以生活、创新和数字为核心的多维城市新格局的转型 [1] 生活维度 - 通过城市更新将工业遗存改造为市民生活新地标，例如由1902年祥泰木行旧址改建的上海人民城市实践展示馆 [2] - 累计征迁改造旧住房42.1万平方米，使2万多户居民居住条件得到改善 [2] - 杨浦最后一户市民于2024年6月告别“拎马桶” [2] 创新维度 - 经济结构发生根本转变，软件和信息服务业营收超3200亿元，规模占全市五分之一，取代了历史上占全市五分之一的工业产值 [3] - 通过“三区融合”模式（大学校区、科技园区、公共社区）支持创新发展，例如复旦大学江湾校区周边的湾谷科技园培育出全球第三大3D打印机企业 [3] - 提出“全域创新”方案，计划利用全区资源进一步推动创新 [4] 数字维度 - 复兴岛被激活为数字创新基地，举办小红书Red Land（三天吸引10万人登岛）、上海城市空间艺术季、哔哩哔哩“干杯音乐节”等大型活动 [5][6] - 互联网优质内容创作集聚区启动，V聚场作为新载体启用三个多月已吸引50家优质主体签约入驻，全网粉丝数总和超1亿，作品流量预计突破千亿 [6]

公司基本信息 - 赣州市青禾三维打印有限公司于近日成立 [1] - 公司法定代表人为谢坚 [1] - 公司注册资本为1万元人民币 [1] 公司经营范围 - 公司主营业务包括3D打印服务、专业设计服务及金属切削加工服务 [1] - 业务涵盖互联网销售（除需要许可的商品）、3D打印基础材料与增材制造装备销售 [1] - 公司提供金属表面处理及热处理加工、塑胶表面处理等技术服务 [1] - 公司经营国内贸易代理以及技术开发、咨询、交流、转让与推广等服务 [1]