智通财经5月1日电，印度2024-25年糖出口量预计为80万吨。 ...

原糖期货价格变动 - ICE原糖期货价格上涨0 68% 暂报17 74美分 [1] - 白糖期货价格下跌0 4% 刷新日低至494 50美元 [1] 糖关税政策动态 - 美国农业部长Rollins宣称将决定糖关税的税率 [1]

糖关税政策 - 美国农业部长罗林斯表示糖关税税率尚未最终确定 [1]

报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [1] 报告的核心观点 - 2024年公司营收和归母净利润双增长，2025年一季度业绩同比也呈增长态势 [4][5] - 新增产能投产和下游需求增长拉动销量，主营产品营收和产量上升，阿洛酮糖成本降低盈利能力提升 [6][7] - D - 阿洛酮糖有望上半年获准上市，公司作为龙头企业将受益，且泰国基地产能释放将带来新增长点 [8][9] - 政策利好与市场扩容共振，公司多元化产品契合需求，将推动业绩增长 [10] - 预计2025 - 2027年归母净利润分别为3.38、4.12、5.37亿元，当前股价对应PE分别为20、16、13倍，维持“增持”评级 [11] 根据相关目录分别进行总结 公司基本信息 - 百龙创园收盘价21元，近12个月最高/最低为31.15/14.54元，总股本和流通股本均为323百万股，流通股比例100%，总市值和流通市值均为68亿元 [1] 业绩情况 - 2024年实现营业收入11.52亿元，同比+32.64%；归母净利润2.46亿元，同比+27.26%；扣非归母净利润2.31亿元，同比+31.72% [4][6] - 2024年第四季度实现营业收入3.31亿元，同比+54.46%/环比+14.61%；归母净利润0.63亿元，同比+21.97%/环比 - 0.04%；扣非归母净利润0.58亿元，同比+38.44%/环比 - 5.15% [4] - 2025年一季度实现营业收入3.13亿元，同比+24.27%/环比 - 5.42%；归母净利润0.81亿元，同比+52.06%/环比+29.22%；扣非归母净利润0.82亿元，同比+59.98%/环比+40.32% [5] 主营业务情况 - 益生元系列、膳食纤维系列和健康甜味剂系列产品2024年分别实现营收3.22、6.24、1.56亿元，分别同比+25.43%、+40.42%、+13.85%；分别实现毛利率27.97%、41.60%、19.04%，分别同比 - 0.89pct、+2.64pct、 - 5.36pct [6] - 2024年主营产品益生元系列、膳食纤维系列和健康甜味剂系列分别实现产量3.04、4.59、0.95万吨，分别同比+55.61%、+6.27%、+50.97%；分别实现销量2.69、4.62、0.76万吨，分别同比+24.28、+8.49、+21.07% [7] 产能情况 - 2024年5月29日，3万吨膳食纤维、1万吨结晶果糖、5000吨阿洛酮糖项目投产 [7] - 年产1.5万吨结晶糖项目投产降低阿洛酮糖生产成本 [7] - 2024年9月拟发行可转债募资用于泰国工厂，建设期36个月，计划新增1.2万吨晶体阿洛酮糖、7000吨液体阿洛酮糖、2万吨抗性糊精、6000吨低聚果糖产能 [9] 政策情况 - 2025年3月21日，国家卫健委发布4类新食品原料征求意见，D - 阿洛酮糖有望获准上市 [8] - 2025年4月9日，12部门联合印发《促进健康消费专项行动方案》，公司产品契合政策导向与市场需求 [10] 财务预测 |主要财务指标|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|1152|1421|1678|2187| |收入同比（%）|32.6|23.3|18.1|30.3| |归属母公司净利润（百万元）|246|338|412|537| |净利润同比（%）|27.3|37.5|22.1|30.2| |毛利率（%）|33.7|35.5|37.2|37.7| |ROE（%）|14.6|16.7|17.0|18.1| |每股收益（元）|0.76|1.04|1.28|1.66| | P/E|22.24|20.10|16.46|12.64| | P/B|3.25|3.36|2.79|2.29| | EV/EBITDA|14.86|13.95|11.47|9.05| [12]

近日，有网友发帖称，其咬开"费列罗"巧克力后发现"白色肉乎圆圈"状不明物，怀疑是虫子。对此，4 月29日，"费列罗"品牌方面回应南都记者称，"公司对库存产品、原料、仓库以及生产环节进行排查， 未发现霉变生虫等质量隐患。相关情况高度疑似是可可脂结晶析出造成的物理性状变化。公司仍在积极 联系涉事消费者。" 网友称在"费列罗"巧克力里发现"肉乎圆圈"不明物。 4月23日，有消费者发帖称，在"费列罗"巧克力发现"白色圆圈"不明物，"天塌了！吃一半，这肉乎的圆 圈是啥啊，密恐犯了，不会真是虫子吧。"南都记者注意到，该帖子发出后，不少网友在评论区留言 称"此前确实在费列罗巧克力里吃出虫子""巧克力里的坚果易长虫"。 此事引发热议后，4月29日，"费列罗"品牌方面回应南都记者称，"公司高度关注此事，一直在积极设法 与涉事消费者取得联系，但尚未收到对方回复。目前社交平台上发布的照片信息量有限，没有关于购买 渠道、产品真伪、批次号、生产厂家的任何信息，因此无法进行有针对性的产品质量追溯调查。" "费列罗"方面提供的一份回复当中提到，发现相关信息后，公司立即对库存产品、原料、仓库以及生产 环节进行细致排查，未发现霉变生虫等质量隐 ...

核心业务与产品 - 公司核心产品为益生元、膳食纤维、减糖甜味剂，其中益生元包括低聚异麦芽糖、低聚果糖、低聚半乳糖，膳食纤维包括聚葡萄糖和抗性糊精，减糖甜味剂包括赤藓糖醇、结晶果糖、阿洛酮糖 [2] - 三大核心产品收入占比从2023年的35.45%提升至2024年的45.37% [3] - 公司积极布局新产品包括藻油DH、乳果糖、HMOs等高附加值产品 [8] 毛利率提升原因 - 2024年三大核心产品毛利率由2023年的9.74%提升至15.84%，其中益生元毛利率从19.34%提升至24.60%，膳食纤维从12.64%提升至18.12%，减糖甜味剂从1.26%提升至9.09% [4] - 毛利率提升主要由于优化产品结构、降低单耗优化生产成本、采购成本下降三方面原因 [3] - 2025年一季度核心产品毛利率进一步提升 [5] 商业模式创新 - 公司重点布局"小精灵"业务模式，聚焦小批量、高价值、差异化订单 [6] - 通过柔性化生产实现客户定制化、产品差异化 [6] - 2025年一季度赤藓糖醇销售收入同比增长约123% [8] 产能建设与规划 - 年产2,000吨DH藻油毛油产线已建设完成进入试产阶段 [8] - 食品级乳果糖项目已建设完成进入试产阶段 [8] - 年产2,500吨HMOs项目建设已完成开始小批量生产 [8] - 2024年阿洛酮糖技改项目竣工投产年产能超5000吨，2025年3月启动年产2万吨阿洛酮糖(二期)扩产项目 [9] 经营业绩表现 - 2025年一季度主营收入6.85亿元同比上升24.23%，归母净利润5035.57万元同比上升117.35%，扣非净利润4945.05万元同比上升143.31% [11] - 二季度为传统旺季，下游饮料厂商备货意愿积极 [11] - 一季度因春节因素发货量下降，但通过新生产工艺降低核心产品单耗节约生产成本 [11]

会议基本信息 - 活动类别为分析师会议，时间是 2025 年 4 月 29 日下午 16:00 - 17:00，地点为电话会议 [1] - 参与单位包括多家卖方分析师和买方机构 [1] - 上市公司接待人员有总经理王强、董事会秘书朱哲、财务总监周瑜 [2] 公司基本情况 - 主要从事益生元、膳食纤维、减糖甜味剂等功能性配料的研发、生产、销售，布局食品营养、口感和质构改善以及医药原辅料三大业务领域 [2] - 已形成全产业链制造体系和产品金字塔矩阵，可满足下游客户“多品种、差异化、全方位”采购需求 [2] - 产品畅销全球 100 多个国家与地区，拥有 2000 多家活跃客户，与众多品牌客户合作超 20 年 [3] 经营业绩 2024 年度 - 归属于上市公司股东的净利润 11,115.98 万元，同比增长 105.97%；扣除非经常性损益的净利润 12,389.53 万元，同比增长 254.56% [2] - 营业总收入 240,175.48 万元，同比下降 4.84%，系主动压缩低附加值业务所致，核心产品收入、利润、毛利率均大幅增长 [2] - 益生元收入 33,499.54 万元，同比增长 16.02%，销量 3.6 万吨，同比增长 23.74%，毛利率 24.60%，提升 5.26% [2] - 膳食纤维营业收入 23,839.67 万元，同比增长 14.52%，销量 2.14 万吨，同比增长 14.39%，毛利率 18.12%，提升 5.48% [2] - 减糖甜味剂营业收入 51,610.30 万元，同比增长 29.73%，销量 5 万吨，同比增长 41.66%，毛利率 9.09%，提升 7.83% [2] - 淀粉糖收入 84,167.58 万元，毛利率 12.22%，提升 2.17% [2] 2025 年一季度 - 核心产品毛利率进一步提升 [7] - 赤藓糖醇销售收入同比增长约 123% [10] 核心业务与产品 - 核心产品为益生元（低聚异麦芽糖、低聚果糖、低聚半乳糖）、膳食纤维（聚葡萄糖和抗性糊精）、减糖甜味剂（赤藓糖醇、结晶果糖、阿洛酮糖） [4] 毛利率提升原因及持续性 原因 - 优化产品结构，三大核心产品收入占比从 2023 年的 35.45%提升至 2024 年的 45.37% [5] - 降低单耗，优化生产成本，对产线进行工艺优化，引入现代化供应链体系 [5] - 采购成本下降，主要原材料采购价格下降，运用期现结合及套期保值策略 [5] 持续性 - 专注高附加值业务，持续推进产线优化升级、降低生产成本、控制采购成本 [6] 商业模式 - 重点布局“小精灵”业务模式，聚焦小批量、高价值、差异化订单 [8] - 实施柔性化生产计划，从多方面达成，构建差异化竞争壁垒 [8] 新产品及产能建设 - 积极布局藻油 DHA、乳果糖、HMOs 等高附加值产品 [9] - 年产 2,000 吨 DHA 藻油毛油产线已试运行，食品级乳果糖项目已试产，年产 2,500 吨 HMOs 项目已小批量生产 [9] - 2024 年与相关公司签署战略合作协议，推进新产品销售 [9] 市场相关问题 欧盟反倾销税影响 - 2025 年 1 月欧盟对国内赤藓糖醇生产企业征收反倾销税，公司相关产品被征收 34.4%，为最低税率 [10] - 赤藓糖醇产品在欧洲地区量价齐升，带动国内销售 [10] 阿洛酮糖产能情况 - 是国内最早布局阿洛酮糖项目的企业之一，工艺技术成熟 [11] - 2024 年阿洛酮糖技改项目竣工投产，年产能超 5000 吨 [11] - 2025 年 3 月启动年产 2 万吨阿洛酮糖（二期）扩产项目 [11] 中美贸易摩擦影响 - 对美出口收入占比不高，2025 年一季度不存在突击发货现象，发货量与年初预算基本相符 [12] 二季度经营预期 - 二季度是传统旺季，下游饮料厂商备货意愿积极 [13] - 一季度应用新生产工艺使核心产品单耗下降，节约成本，有利于二季度业绩 [13] - 经营业绩受多方面影响，不构成业绩承诺 [13]

行情回顾 - 周二白糖期货主力9月合约收盘价报5936元/吨，较前一交易日下跌41元/吨 [1] 基本面汇总 - 预计尼日利亚2025-26年度原糖进口量较上年增加12% [2] - 巴西2025/26年度糖产量预计达到4587.5万吨，同比增长4.0% [2] - 截至4月30日云南已有30家制糖企业收榨，超过本榨季开榨糖厂总数一半以上 [2] 机构观点 国投安信期货 - 一季度巴西降雨偏少，但糖醇比价较高，预计制糖比例维持高位，产糖量存在不确定性 [3] - 国内增产压力消化，市场交易重心转向消费与进口 [3] - 国产糖销量较好，进口糖源供应大幅减少，供需两端均出现利多 [3] - 美糖趋势向下，国内总供应量充足，预计糖价震荡 [3] 国信期货 - 原糖期货下跌，05合约下跌0.22美分/磅，跌幅1.2% [3] - 现货市场需求疲软可能导致5月合约大量交割，交割量或达200万吨 [3] - 巴西2025/26年度糖产量预计创纪录高位，尽管甘蔗产量同比下滑 [3] - 国内短期关注主产区天气，广西大雨缓解干旱，但需提防涝灾 [3]

财务表现 - 2024年公司营收11.52亿元，同比+32.64%，归母净利润2.46亿元，同比+27.26% [1] - 2025Q1营收3.13亿元，同比+24.27%，归母净利润0.81亿元，同比+52.06% [1] - 2024年毛利率33.65%，同比+0.92pct，归母净利率21.33%，同比-0.90pct [3] - 2025Q1毛利率39.74%，同比+5.99pct，归母净利率25.99%，同比+4.75pct [3] 产品收入 - 2024年膳食纤维系列收入6.24亿元，同比+40.42%，益生元系列3.22亿元，同比+25.43%，健康甜味剂1.56亿元，同比+13.85%，其他淀粉糖0.04亿元，同比-72.48% [1] - 2025Q1膳食纤维系列收入1.70亿元，同比+25.4%，益生元系列0.86亿元，同比+17.3%，健康甜味剂0.50亿元，同比+105.3%，其他淀粉糖0.02亿元，同比+10.3% [2] 产能扩张 - 2024年5月"年产30000吨可溶性膳食纤维项目"和"年产15000吨结晶糖项目"全面投产，改善产能不足问题 [1] - 功能糖干燥扩产与综合提升项目预计25-26年建成，新增11000吨异麦芽酮糖、1800吨低聚半乳糖和200吨乳果糖产能 [4] - 泰国大健康新食品原料智慧工厂项目预计25Q2-Q3动工，建成后将年产12000吨晶体阿洛酮糖、7000吨液体阿洛酮糖、20000吨抗性糊精和6000吨低聚果糖 [4] 毛利率提升因素 - 结晶糖项目投产后生产链条延伸、价值链提高，健康甜味剂毛利率显著提升 [3] - 2025Q1主要原材料价格如玉米淀粉、蔗糖等同比下降 [3] - 规模效益显现 [3] 行业政策 - 2025年3月国家卫健委将D-阿洛酮糖作为新食品原料纳入公开征求意见范围，预计上半年获批 [5] - 《健康中国行动》将功能性代糖纳入重点支持目录，2025年专项补贴超5亿元 [5]

财务表现 - 2024年公司实现营收24.02亿元，同比下滑4.84% [2] - 净利润1.11亿元，同比大增105.97% [2] - 扣非净利润1.24亿元，同比增长254.56% [2] - 整体毛利率同比提升3.78个百分点至11.88% [2] 业务发展 - 益生元、膳食纤维和减糖甜味剂三大核心业务营收同比分别增长16.02%、14.52%和29.73% [2] - 赤藓糖醇销售收入同比增长52.58%，受益于欧盟反倾销政策后以34.4%最低税率抢占欧洲市场 [2] - 饲料及副产品业务营收同比骤降31.98%，成为拖累整体收入的主因 [3] 成本控制 - 通过优化供应链管理降低玉米、玉米淀粉等原材料采购成本 [2] - 改进生产工艺提升效率 [2] 研发创新 - 2024年研发投入占比提升至4.08% [3] - 研发团队规模扩大至154人，高学历人才占比显著提高 [3] - 2025年3月凭借"高纯度母乳低聚糖舒慕滋"技术获iSEE全球创新奖 [3] 未来规划 - 计划加大欧美市场拓展力度 [3] - 推进美国功能性糖醇项目以增强全球竞争力 [3]