财务表现 - 2024年公司实现营收40.34亿元（yoy+10.06%），归母净利1.25亿元（yoy+280.73%），扣非净利1.08亿元（yoy+309.68%）[1] - Q4营收12.53亿元（yoy+41.41%，qoq+14.67%），归母净利4272.16万元（23Q4为148万元，qoq+66.10%）[1] - 25Q1营收8.52亿元（yoy+19.35%），归母净利4211.70万元（yoy+226.89%），毛利率20.41%（同比+7.66pct）[2] 业务驱动因素 - 智算业务起量带动2024年盈利能力提升，25Q1智算订单显著增加推动利润增长[1][2] - 2024年成立控股子公司腾云智算，布局AI算力全链条服务，逐步打开智算市场[2] - 工业物联网业务收入1.51亿元（yoy+47.88%），合作比亚迪、奥普特、海康威视等龙头客户[3] 业务板块表现 - 行业终端业务收入25.97亿元（yoy+3.65%），ICT基础设施业务收入6.31亿元（yoy-7.73%）[3] - 已适配OpenHarmony产品线20余款，覆盖智慧教育、工业自动化等场景，构建自主可控增长点[4] 盈利预测 - 上调25-26年归母净利润预测至2.44亿元（+24.8%）、3.01亿元（+25.1%），27年预测3.94亿元[5] - 对应25-27年EPS分别为0.98、1.20、1.57元，给予25E 56.0x PE，目标价上调至54.90元[5]

财务表现 - 2024年全年实现营业收入40.34亿元，同比增长10.06%，归母净利润1.25亿元，同比增长280.73%，扣非归母净利润1.08亿元，同比增长309.68%，经营性净现金流11.48亿元，同比增长4468.36% [1] - 2024Q4单季度营业收入12.53亿元，同比增长41.41%，归母净利润0.43亿元，去年同期为0.01亿元，扣非归母净利润0.37亿元，去年同期为-0.01亿元 [1] - 2025Q1单季度营业收入8.52亿元，同比增长19.35%，归母净利润0.42亿元，同比增长226.89%，扣非归母净利润0.36亿元，同比增长354.16% [1] 业务结构优化 - 主业修复叠加高盈利能力的智算业务及工业物联网放量，带动整体产品结构优化，毛利率同比提升5.02个百分点至16.88% [2] - 智算业务实现收入3.01亿元，毛利率81.89%，工业物联网实现收入1.51亿元，同比增长47.88%，毛利率21.58%，同比下降3.55个百分点 [2] - 腾云智算子公司2024年实现利润1.74亿元，为母公司贡献利润8879万元，2025Q1推算为母公司贡献利润近3000万元 [2] 增长驱动因素 - 公司是行业少数能完成"云网边端"一站式硬件的公司，行业终端产品线全面实现AI化升级，AI算力业务已与国内知名互联网大厂、IDC厂商及国企客户合作，销售收入稳步增长 [3] - 国产化方面，公司有望在信创、鸿蒙领域构建新的自主可控增长点，适配OpenHarmony的产品线共计20余款 [3] - 新兴业务方面，公司通过外延并购与内生发展相结合，关注智能机器人核心控制及部件、各类AI智能硬件相关方向 [3] 业绩展望 - AI算力业务在手订单显著增加，预计2025-2027年归母净利润为2.65/3.51/4.13亿元 [3]

文章核心观点 - 紫光股份2025年一季度营收增长但净利润下降 [1] 分组1 - 2025年第一季度公司实现营业收入207.90亿元 同比增长22.25% [1] - 2025年第一季度归属于上市公司股东的净利润为3.49亿元 同比下降15.75% [1]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1][8] 报告的核心观点 - 公司2025Q1业绩符合市场预期 AI有望对新、老业务全面赋能 维持2025 - 2027年预期归母净利润7.9/9.6/11.4亿元 维持“买入”评级 [8] 各部分总结 业绩情况 - 2025Q1公司实现营收10.9亿元 同比+26.7% 环比-3.0%；归母净利润2.0亿元 同比+59.9% 环比+100.2%；毛利率56.6% 同比-0.1pct 环比+2.6pct [8] AI及软件业务 - 2025Q1 AI及软件业务营收同比+36%至1.4亿元 其中充电云同比增加约80% 围绕“AI智能化”战略布局 推进多领域应用落地 有望导入潜在客户 [8] 数字维修业务 - 2025Q1数字维修业务营收同比+24%至7.3亿元 其中TPMS同比增加约60% 发布检修新品Ultra S2 解决行业痛点 以32.7%全球市占率超越传统巨头 复购意愿率美国第一 检修平板终端出货有望稳定增长 TPMS及ADAS产品有望受益于相关需求 [8] 数字能源业务 - 2025Q1数字能源业务营收同比+35%至2.1亿元 客户趋于多元化 斩获巨额订单 现有多地工厂并优化全球布局 美国区域产品提价应对关税风险 [8] 盈利预测与估值 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业总收入（百万元）|3,251|3,932|4,890|6,002|7,544| |同比（%）|43.50|20.95|24.36|22.74|25.69| |归母净利润（百万元）|179.23|640.93|792.30|960.06|1,138.00| |同比（%）|75.66|257.59|23.62|21.17|18.53| |EPS - 最新摊薄（元/股）|0.40|1.42|1.75|2.12|2.52| |P/E（现价&最新摊薄）|98.20|27.46|22.21|18.33|15.47| [1] 财务预测 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |流动资产（百万元）|4,245|4,160|4,645|5,297| |非流动资产（百万元）|2,063|2,133|2,181|2,207| |资产总计（百万元）|6,308|6,293|6,826|7,505| |流动负债（百万元）|1,337|972|1,128|1,442| |非流动负债（百万元）|1,548|1,586|1,581|1,575| |负债合计（百万元）|2,885|2,558|2,708|3,018| |归属母公司股东权益（百万元）|3,558|3,908|4,309|4,739| |少数股东权益（百万元）| - 135| - 173| - 192| - 252| |所有者权益合计（百万元）|3,423|3,735|4,118|4,487| |负债和股东权益（百万元）|6,308|6,293|6,826|7,505| |营业总收入（百万元）|3,932|4,890|6,002|7,544| |营业成本(含金融类)（百万元）|1,757|2,283|2,823|3,657| |税金及附加（百万元）|22|24|30|38| |销售费用（百万元）|559|650|828|1,054| |管理费用（百万元）|324|377|468|604| |研发费用（百万元）|636|758|846|1,132| |财务费用（百万元）|22| - 55| - 41| - 38| |加:其他收益（百万元）|72|68|75|107| |投资净收益（百万元）|89|49|60|75| |公允价值变动（百万元）| - 8|0|0|0| |减值损失（百万元）| - 117| - 64| - 54|0| |资产处置收益（百万元）|0|1|2|2| |营业利润（百万元）|648|907|1,130|1,283| |营业外净收支（百万元）| - 11| - 9| - 9|0| |利润总额（百万元）|637|898|1,121|1,283| |减:所得税（百万元）|77|144|179|205| |净利润（百万元）|560|755|941|1,078| |减:少数股东损益（百万元）| - 81| - 38| - 19| - 60| |归属母公司净利润（百万元）|641|792|960|1,138| |每股收益 - 最新股本摊薄(元)|1.42|1.75|2.12|2.52| |EBIT（百万元）|590|843|1,079|1,245| |EBITDA（百万元）|767|967|1,222|1,409| |毛利率(%)|55.31|53.31|52.96|51.53| |归母净利率(%)|16.30|16.20|16.00|15.08| |收入增长率(%)|20.95|24.36|22.74|25.69| |归母净利润增长率(%)|257.59|23.62|21.17|18.53| |经营活动现金流（百万元）|748|193|619|556| |投资活动现金流（百万元）| - 206| - 180| - 138| - 113| |筹资活动现金流（百万元）| - 329| - 475| - 603| - 714| |现金净增加额（百万元）|236| - 448| - 122| - 271| |折旧和摊销（百万元）|178|124|143|164| |资本开支（百万元）| - 148| - 222| - 196| - 186| |营运资本变动（百万元）| - 34| - 734| - 468| - 608| |每股净资产(元)|7.45|8.22|9.11|10.06| |最新发行在外股份（百万股）|452|452|452|452| |ROIC(%)|11.51|14.77|17.66|19.01| |ROE - 摊薄(%)|18.01|20.27|22.28|24.02| |资产负债率(%)|45.74|40.65|39.67|40.21| |P/E（现价&最新股本摊薄）|27.46|22.21|18.33|15.47| |P/B（现价）|5.23|4.74|4.28|3.87| [9]

报告公司投资评级 - 行业为计算机/计算机设备，6个月评级为买入（维持评级） [6] 报告的核心观点 - 看好公司AI产业的持续发展和资产结构、产业结构优化，预计公司25 - 27年实现营业收入364.0、436.8、524.2亿元；实现归母净利润34.18、43.87、49.48亿元，维持“买入”评级 [3] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 2025年一季报显示，报告期内实现营收62.56亿元，同比增长1.22%；归母净利润6.53亿元，同比增长16.45%；扣非净利润5.04亿元，同比增长0.44% [1] - 预计25 - 27年营业收入分别为364.0、436.8、524.2亿元；归母净利润分别为34.18、43.87、49.48亿元 [3] - 2023 - 2027E营业收入增长率分别为5.41%、-0.12%、13.12%、20.00%、20.00%；归属母公司净利润增长率分别为216.73%、-60.53%、17.63%、28.34%、12.79% [4] 净利润增长原因 - Q1归母净利润同比提升16.45%，得益于经常性损益稳定贡献，政府补助（0.84亿元）、金融资产投资收益（0.92亿元）等合计贡献1.50亿元，占净利润比例达23%；费用结构优化，财务费用因汇兑收益同比减少204%，研发费用率稳定在15.5%（9.70亿元），销售费用率同比下降至16.4%（10.24亿元） [1] 经营状况与资产结构 - 经营活动现金流净额同比改善48.59%，主因销售回款增加及税费支付减少；短期借款较年初减少59.7%；总资产规模微降4.24%，主要因减持思特威股票（交易性金融资产减少52%）、国债逆回购减少（其他流动资产降48%） [1] AI发展情况 - 构筑了“1 + 2”人工智能能力体系，重点打造巨灵AI开发平台，处理能力达到每日亿级 [2] - 2025年3月10号发布星汉大模型2.0，创新升级语言、多模态、视觉能力，通过三大垂直能力协同构建行业智能体，推动产业价值质变 [2] - 行业大模型从技术研究阶段进入产业应用推广阶段，加快端侧产品大模型的研究和应用部署，拓展更多行业的大模型应用 [2] 股权结构与战略 - 向中国移动发行新增股份2.93亿股，发行价格为17.40元，募集资金总金额51亿元，锁定期3年，中国移动成为第二大股东 [3] - 大华股份新兴业务延展到机器视觉、机器人、汽车电子、智能家居、智慧热成像等领域，与中国移动新兴业务拓展有较大合作可能性 [3]

业务表现 - 2024年公司境外业务收入占比8.33%，客户主要集中于欧洲及亚太地区，外围关税等不确定性因素影响有限 [2] - 行业终端业务实现营收25.97亿元，同比增长3.65%，其中PC板块增速高于行业水平，教育办公等终端需求小幅下滑 [2] - ICT基础设施业务营收6.31亿元，同比下滑7.73%，但服务器及工作站收入增长近100% [2] - 工业物联网营收同比增长47.88%至1.51亿元，与比亚迪、理想汽车等头部企业合作深化 [2] - 新增智算业务全年营收3亿元，净利润贡献达8879万元 [2] 供应链与采购 - 原材料采购端通过多元化策略降低风险，海外采购以亚太区域为主 [2] - 政策不明朗阶段提前进行CPU储备，目前已恢复正常供应，并与国内主流芯片厂商深化合作 [2] 智算业务规划 - 公司将围绕AI算力全生命周期服务持续发力，已推出HAT云平台 [2] - 计划提供潮汐定价、预付费套餐等灵活服务模式 [2] - 一季度智算订单充裕，供应链稳定性较强，未来将通过运维调优、算力租赁等高附加值服务提升盈利能力 [2] 财务管控 - 2024年资产减值变动主要因应收账款及存货规模增加 [3] - 2025年一季度已转回信用减值损失0.21亿元，并优化存货跌价准备计提 [3] - 预付款高增源于智算业务材料采购，相关款项已在一季度转入存货 [3] - 近三年通过研发成本控制、项目效率提升及亏损产品线优化，期间费用率持续下降 [3]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1][7] 报告的核心观点 - 视声智能2024年经营业绩稳健增长、结构优化，2025年一季度业绩保持高增长，智能家居与智慧建筑行业发展前景广阔，公司多领域进取成就品牌影响力，预计未来估值抬升 [7] 各部分总结 业绩情况 - 2024年实现营收2.49亿元，同比增长5.35%，归母净利润0.48亿元，同比增长21.76%；2025年一季度营收6146.59万元，同比增长27.65%，归母净利润1522.74万元，同比增长53.10% [1] - 2024年智能家居收入同比增21.20%，可视对讲业务同比降15.38% [7] 行业情况 - 2024年全球智能家居市场规模达2229亿美元，提前三年完成原2027年目标，中国贡献率超35% [7] - 2024年政策围绕绿色转型、智能制造等主线，推动智能家居发展 [7] - 预计2028年中国智能家居活跃用户达1.91亿户，占比39.2% [7] 公司亮点 - 2024年GVS视声接任KNX中国2025轮值主席，拥双认证检测中心，揽多项荣誉，方案入选优秀册 [7] - 总部大厦方案落地中海等项目，深圳项目获奖，语音中控屏获典型案例 [7] - 推出20余款新品，如S7语音控全屋、S32获国际奖、S10采用10.1寸大屏等 [7] 盈利预测 - 预测公司2025 - 2027年归母净利润为0.66/0.80/0.98亿元，对应PE分别27.19/22.35/18.30倍 [7] 财务预测 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业总收入（百万元）|249|284|331|388| |归母净利润（百万元）|48|66|80|98| |毛利率(%)|51.54|52.30|53.34|54.30| |收入增长率(%)|5.35|14.26|16.62|17.03| |归母净利润增长率(%)|21.76|38.43|21.62|22.14| [8]

财务情况 - 2024 年度实现营业收入 40.34 亿元，同比增长 10.06%，归母净利润 1.25 亿元，同比增长 280.73%，归属上市公司股东的所有者权益 20.93 亿元 [2] - 2024 年底总资产 51.25 亿元，应收账款及存货金额为 17.29 亿元，较同期 15.69 亿元同比增加 1.60 亿元(+10.20%)，应收坏账准备及存货跌价准备余额合计 1.23 亿元，较同期余额 0.90 亿元同比增加 0.33 亿元(+36.71%) [2][5] - 2025 年一季度实现营业收入 8.52 亿元，同比增长 19.35%；归母净利润 4212 万元，同比增长 226.89%，剔除股份支付费用后的净利润为 1.60 亿元 [2] - 2025 年一季度转回信用减值损失 0.21 亿元，应收账款较 2024 年底减少约 4.52 亿元(-51.82%)，存货跌价准备计提 0.16 亿元，转销 0.16 亿元 [6][7] 业务板块 行业终端 - 2024 年营业收入 25.97 亿元，同比增长 3.65%，PC 板块收入因新客户和新品类拓展增长高于行业增速，教育办公及其他行业终端因需求不足略有下滑 [3] 基础设施 - 2024 年营业收入 6.31 亿元，同比下滑 7.73%，数据通信、网络安全业务因价格竞争加剧及需求下滑拖累整体板块，下滑幅度超 20%，服务器、工作站等产品受益于 AI 高需求同比增长近 100% [3] 工业物联网 - 2024 年取得显著行业客户拓展成果，与多家头部企业建立深度合作关系，营业收入 1.51 亿元，同比增长 47.88% [3] 智算业务 - 2024 年新增业务板块，实现快速增长，营业收入 3 亿元，净利润 1.74 亿元，归属公司净利润 8879 万元 [3] 业务规划 - 智算业务围绕 AI 算力规划与设计、设备交付、运维调优等提供全生命周期服务，后续规划提供潮汐定价等更灵活的计费与定价模式 [3] - 持续拓展智算相关服务业务，如运维调优、算力调度管理等，提升盈利能力 [4] 资产减值 2024 年情况 - 信用资产减值准备计提金额 1,187.19 万元，较 2023 年减少 713.52 万元(下降 37.54%)，因客户回款增加 [5] - 净计提存货跌价准备 0.21 亿元，较同期增加约 600 万元(+42.50%)，因存货规模增加 [5] 2025 年展望 - 加强客户应收账款管控以及存货管控，降低信用减值损失计提 [6][7] 预付款情况 - 2024 年底预付账款较 2023 年底增加 90.93%，系预付智算业务材料采购款，已于 2025 年 1 季度转入存货 [7] - 2025 年预付账款增加为智算业务新订单备货增加产生 [7] 费用情况 - 2024 年股权激励支付费用 3500 万元，2025 年预计 1800 万左右，会根据实际回购情况调整 [7] - 近 3 年期间费用率持续下降，较 2022 年下降 0.78%，较 2023 年下降 1.02%，因降本增效，包括控制研发材料耗损、强化研发产出率、调整产品结构等 [7] 外围影响 - 2024 年公司营业收入中境外业务收入占比 8.33%，影响相对有限，客户集中在欧洲及亚太区域 [7] - 原材料采购坚持多元化策略，海外采购以亚太为主，政策不明朗时做了 CPU 储备，已恢复正常，与国内主流芯片及元器件厂商建立合作关系，持续关注事件进展 [7]

财务概况 - 方正科技2025年一季度营业总收入9.52亿元 同比上升23.68% [1] - 归母净利润7847.72万元 同比上升2.04% [1] - 扣非净利润6855.4万元 同比上升50.36% [1] 盈利能力分析 - 毛利率21.91% 同比增加14.04% 显示成本控制改善 [2] - 净利率8.25% 同比减少17.5% 可能受运营成本影响 [2] - 三费占营收比6.68% 同比下降4.33% 反映费用控制成效 [2] 资产负债情况 - 货币资金14.19亿元 同比增长63.99% 现金储备充足 [3] - 应收账款9.48亿元 同比增长22.64% 占归母净利润比例达368.44% [3] - 有息负债14.41亿元 同比增长261.04% 负债水平大幅上升 [3] 每股指标 - 每股净资产1.0元 同比增长6.81% [4] - 每股经营性现金流0.05元 同比增长18.26% [4] - 每股收益0.02元 与去年同期持平 [4] 商业模式与融资分红 - 公司业绩依赖研发和资本开支驱动 [5] - 过去35年累计融资27.11亿元 累计分红2.98亿元 [5] - 分红融资比0.11 显示资金主要用于再投资而非分红 [5]

财务表现 - 2025年一季度营业总收入4.96亿元，同比上升21.05% [1] - 归母净利润492.38万元，同比上升127.15%，扣非净利润306.97万元，同比上升113.14% [1] - 毛利率26.75%，同比下降7.91%，净利率2.41%，同比上升214.92% [1] - 三费占营收比13.9%，同比下降18.03% [1] - 每股净资产4.8元，同比上升6.4%，每股收益0.01元，同比上升121.55% [1] - 货币资金6.9亿元，同比上升30.89%，应收账款6.77亿元，同比上升29.56% [1] - 有息负债5.85亿元，同比下降54.40% [1] 业务运营 - 公司业绩主要依靠研发及营销驱动 [3] - 打印扫描业务在国内市场下滑，海外市场保持稳定 [5] - 公司构建"一体两翼、八大业务版块"布局，专用打印扫描是重要构成 [5] - "微打机芯"产品市场拓展已取得成效 [5] 资本回报与分红 - 2024年ROIC为3.06%，资本回报率不强 [3] - 2024年净利率4.58%，产品附加值不高 [3] - 上市15年累计融资16.33亿元，累计分红14.24亿元，分红融资比0.87 [3] 基金持仓 - 招商国证2000指数增强A持有13.34万股，新进十大 [3] - 民生加银国证2000指数增强A持有9万股，新进十大 [3] - 万家科技量化选股混合发起式A持有7.51万股，新进十大 [3] - 国海证券安盈债券A持有23.33万股 [3] - 招商国证2000指数增强A规模0.48亿元，近一年上涨18.52% [4]