公司财务表现 - 公司2026财年第二季度营收达124亿美元，按报告口径同比增长1%，剔除汇率影响后与上年同期持平，超出市场预期 [1] - 公司当季净利润降至8亿美元，同比下降32% [1] - 公司当季每股收益为0.53美元，低于上年同期的0.78美元 [1] 区域市场业绩 - 北美市场表现强劲，当季营收同比增长9% [1] - 北美市场批发业务营收同比暴涨24%，成为拉动整体业绩的关键动力 [1] - 大中华区营收同比下降17%，面临复苏挑战 [1] - 大中华区数字业务营收同比下滑36%，批发业务营收下降15% [1] - 大中华区息税前利润降幅达49% [1] 资本市场反应 - 公司股价在财报公布后盘前大跌逾10%，报58.80美元 [1]

美股消费板块整体表现 - 2024年美股市场整体火热，但消费板块表现惨淡，大部分消费股严重跑输市场，出现历史罕见的连续两年跑输市场的状态 [1][2] - 消费板块表现平平，主要因AI红利未惠及普通大众，且裁员潮减少了中产阶级基数，压制了整体消费意愿 [1] - 2024年6月开始的下跌，使消费股的长期稳定性估值溢价消失，市盈率普遍跌至10倍左右，不少公司显现深度价值 [3] 板块内部分化（K型分化） - 非必选消费品（如餐饮、运动服饰）表现最差，不少个股年跌幅惊人，这是美股历史上首次在牛市年份出现消费板块垫底的情况 [5] - 消费股内部出现K型分化：以沃尔玛和好市多为代表的面向低收入阶层的杂货零售公司股价表现较好；产品单价较低、受宏观波动影响小的食品饮料及麦当劳等日常快餐保持平稳增长；而高端奢侈品（如爱马仕、LVMH）和中产品质消费（如耐克）表现不佳 [9] - 这种分化暂时没有停止迹象，美国本土市场问题严重，许多消费股的业绩止跌主要依靠海外市场支撑 [10] 美国本土市场困境 - 美国消费者信心指数近期创新低，接近2022年疫情时期的低点 [9] - 多家公司财报显示美国区营收下滑：lululemon第三季度美国区营收下降2%，同店销售下滑5% [11][12]；阿迪达斯、Puma、VF、Deckers等运动服饰公司的美国区收入也全部下降 [11] - 餐饮行业同样反映中产消费不景气：墨西哥快餐龙头Chipotle (CMG) 第三季度同店销售转为下滑，第四季度指引下调；塔吉特等本土中产零售商营收也呈个位数下滑 [14] - 当前至2025年第一季度，中产消费领域的众多品牌公司，其核心美国市场预期不佳，业绩可能继续下降，基本面最差的时刻可能尚未到来 [14] 海外市场（尤其中国）的支撑作用 - 多家公司的增长动能依赖海外市场，尤其是中国市场 [10] - lululemon第三季度美国区营收下降2%，但依靠中国区超过40%的增长，才使整体业绩超预期 [11] - 雅诗兰黛第三季度美国市场净销售下滑2%，但中国区增长9%，成为增长关键 [18] - 运动服饰股票中，多家公司的海外市场表现均好于美国市场 [11] 中国消费市场结构性机会 - 中国消费出现“菱形结构”，中产消费率先复兴，为海外品牌提供了实打实的增长 [21] - 高端运动服饰、美妆护理、高端家电、旅游休闲等品类在2025年全部放量增长 [21] - 中国制造业产值增速维持，贸易出口额大幅增长创新高，支撑了大众收入增长 [21] - 日常消费品（餐饮、传统制造、农产品）因供给过大、缺乏品牌差异而内卷降价，基础生活品价格下降，反而释放了消费者对中产品牌的支付意愿和购买力 [21] 潜在转机与催化因素 - 消费股估值已处于历史低位（约10倍PE），距离历史高点跌幅超过50%，业绩只要止跌，股价具备强大的反弹潜力，雅诗兰黛在业绩亏损回正后股价已实现翻倍即是例证 [19][26] - 美国市场最困难的时期可能是当前及未来两个季度，随着4月开始加征的关税影响被市场完全消化，消费与美股牛市的正相关性有望修复 [23][26] - 2025年美加墨世界杯是美国多年来首次举办的大型全球体育赛事，将对本土的运动品、休闲娱乐和旅游消费带来确定的边际改善 [25][26] - 关税问题若稳定下来，不再加码，其负面影响将逐步消退 [26] - 拥有较大海外市场（尤其是中国）动能的公司，将能更快克服美国本土问题，实现业绩边际改善 [26]

公司战略与业务进展 - 安踏集团旗下安踏品牌于12月19日正式接入淘宝闪购，深化其全域零售战略 [1] - 该举措覆盖上海、北京、广州等174个城市，全国超1000家线下门店已上线，预计2026年将全面覆盖至4000家以上门店 [1] - 公司旨在通过入驻淘宝闪购，完善“线上+线下”全渠道战略，覆盖紧急需求、即时配送等更多消费场景 [1] - 未来计划进一步整合线下门店资源，形成“门店即仓库”的分布式履约网络 [1] 产品与销售 - 接入闪购的商品包含羽绒服、冲锋衣、棉鞋、跑步鞋等冬季刚需品类 [1] - 安踏集团自主研发的保暖科技“六度芯”系列冬季装备、NBA球星凯里·欧文系列鞋服、C家族竞速跑系列跑步鞋等线下门店同款秋冬新品，均会在淘宝闪购同步售卖 [1] - 消费者在淘宝闪购搜索“安踏”，即可选择附近门店下单，实现运动装备的即时送达 [1] 行业趋势与消费者行为 - 消费者在运动装备上的消费，不仅有大促节点的规划囤货需求，也增加了由运动场景触发的即时消费需求 [2] - 今年以来，本土运动品牌率先通过淘宝闪购快速构建即时零售阵地 [2] - 行业通过天猫的线上线下一体化经营，为消费者带来全新购物体验 [2]

行业趋势与市场环境 - 消费作为全球经济增长的核心引擎，正经历深层次结构性变革，市场呈现分层化与个性化趋势[3] - 不同阶层消费者需求差异显著，精准定位不同消费层级与群体的需求是品牌面临的关键挑战[3] 公司战略与品牌定位 - 公司践行“在中国，为中国”战略，深度洞察本土需求，以运动表现与运动时尚双轮驱动[9] - 公司尝试从“三条纹”品牌视角诠释中国传统文化，以满足年轻人更松弛、时尚的文化自信表达方式[1] - 公司持续加码“中国创造”，通过上海创意中心及携手中国青年设计师，助力中国设计走向街头[9] 产品策略与创新 - 公司为消费者提供更多选择，针对不同场景与类型的跑者构建多元化跑鞋产品矩阵[3] - 产品矩阵包括：精英跑者参赛的竞速跑鞋ADIZERO 0系列（该系列在2024年帮助运动员赢得全球50大田径和路跑赛事中51%的冠军）、日常慢跑的SUPERNOVA系列、以及追求颜值与性能的ADIZERO EVO SL系列[3] - 跨界联名是产品破圈、撬动增量的重要途径，公司持续深化与多元设计师的合作[7] - 公司临近春节将携手中国设计师品牌SAMUELGUÌYANG推出第四代新中式风格新年限定系列[7] - 公司打造的三叶草熊猫T恤风靡国内年轻消费市场，并受到多位NBA球星青睐[7] 渠道创新与消费场景 - 公司引领消费场景的多元化与创新化，上海安福路三叶草全球旗舰店成为典型案例[5] - 该旗舰店于2025年5月开业，是安福路街区首家入驻的国际运动品牌门店，已成为链接年轻消费群体的潮流枢纽[5] - 通过举办新中式系列、三叶草宠物系列等新品首发活动，该店铺迅速成为潮流地标并持续吸引消费者，自开业以来销售表现非常出色[5] 财务表现与市场成果 - 2025年前三季度，阿迪达斯品牌大中华区营收达27.74亿欧元，同比增长12%[9] - 大中华区营收已连续十个季度实现“有质量的增长”，彰显本土化战略的韧性与长效价值[9] - 凭借在创新性、成长性等维度的表现，公司入选“2025新消费大会年度品牌案例”[7]

国际运动品牌最新财季业绩 - 最新财季多数国际运动品牌业绩超预期，Deckers营收同比增长9.1%，Lululemon增长7.1%，Adidas增长3.0%，VF增长1.6%，Nike增长1.1%，Puma营收同比下降15.3% [1] - 归母净利润表现分化，Deckers同比增长10.7%，Adidas增长4.1%，VF大幅增长263.7%，Lululemon同比下降12.8%，Nike下降30.8%，Puma由盈转亏 [1] - 其中Deckers、Adidas、VF、Nike、Lululemon业绩超预期，Puma营收与利润承压但整体符合预期 [1] 国际运动品牌未来业绩指引 - 下一财季展望偏谨慎，Nike预计营收同比下滑低单位数但降幅环比收窄，VF预计营收同比下滑1%至3% [2] - 全年业绩指引中性偏乐观，多数品牌预计全年营收增速约个位数，Deckers预计FY26营收53.5亿美元同比增长7%，Adidas预计FY25营收同比增长9%，Lululemon预计增长4%，Puma预计同比下滑低双位数 [2] 国际运动品牌分地区销售表现 - 北美/美国地区销售普遍承压，Adidas营收同比下降4.7%，Lululemon下降3.0%，Puma下降22.3%，VF下降0.9%，Deckers下降1.7%，仅Nike营收同比增长4.0% [3] - 大中华区表现分化，Lululemon营收同比大幅增长42.4%，Adidas微增0.1%，Nike下降9.2%，部分品牌销售压力随需求好转和库存调整而减弱 [3] - 欧洲/EMEA地区呈复苏趋势，Adidas营收同比增长8.2%，VF增长6.3%，Nike增长6.0%，Puma营收同比下降9.4% [3] 国际运动品牌库存状况 - Nike去库存持续推进，最新财季末存货金额同比下降1.7%，其中EMEA和大中华区去库顺利，北美库存金额增长主要受美国关税影响，实际库存量下降 [4] - Adidas库存金额同比大幅增长20.9%，主要为确保世界杯相关产品及时供应而提前备货 [4] - Lululemon、Puma、Deckers、VF存货金额同比分别增长10.9%、17.3%、7.4%和下降10.9% [4] 国内运动品牌最新季度表现 - 安踏集团25Q3销售边际转弱，安踏主品牌与FILA实现低单位数增长，其他品牌增长45%至50%，公司因三季度消费环境较弱将安踏品牌指引从增长中单位数下调至低单位数 [5] - 特步主品牌全渠道流水同比增长低单位数，旗下索康尼品牌三季度全渠道流水同比增长超20% [5] - 361度延续双位数增长，主品牌及童装线下流水均同比增长约10%，电商流水增速约20% [5] 运动产业链投资方向 - 全球化供应链制造商标的包括申洲国际、华利集团、新澳股份、伟星股份、百隆东方 [6] - 运动户外品牌标的包括波司登、安踏、滔搏、361度，建议关注伯希和、李宁、特步国际 [7]

核心观点 - 公司第二财季营收稳健增长但利润承压 库存显著改善 管理层认为转型进入“中场”阶段 复苏将是非线性的 并对下一季度给出审慎指引 [1][2][6] 财务表现 - 第二财季净销售额为124.3亿美元 同比增长1% 优于华尔街预期 [1] - 第二财季净利润为7.92亿美元 稀释后每股收益为53美分 [1][5] - 第二财季库存金额降至77亿美元 同比下降3% [1][3][5] - 公司预计第三财季营收将出现低个位数下降 而此前分析师普遍预测增长1.3% [2] 盈利能力与成本 - 第二财季毛利率同比下降3个百分点 主要受北美关税上升、清理库存导致的降价促销以及直接面向消费者业务销售额下降影响 [1] - 第二财季直接面向消费者业务销售额下滑8% 该业务通常拥有比批发业务更高的利润率 [1] - 为刺激需求 第二财季营销费用同比增长13% 短期内挤压了利润空间 [1][3] 区域与业务表现 - 北美市场成为亮点 显示出积极的复苏迹象 主要得益于跑步类产品的强劲回归及新品推出 [1][4] - 跑步业务同比增长超过20% [5] - 欧洲、中东和非洲地区营收继续保持稳健 录得3%的增长 [4] - 大中华区营收为14.23亿美元 受宏观消费环境趋软及市场竞争加剧影响 仍处于调整期 [4][5] - 匡威品牌表现同样处于调整期 销售额出现波动 [2][4] 战略与展望 - 公司正在重新平衡直接面向消费者与批发业务的比例 [2] - 管理层认为营销支出的增加是帮助公司重回增长轨道的必要投资 [3] - 库存水平的下降验证了公司在提升运营效率方面的进展 为未来优化盈利结构奠定了基础 [3] - 公司首席执行官表示转型正处于“中场”阶段 复苏之路将是“非线性”的 [2][6] - 管理层将针对大中华区制定具体的改善计划 [4]

公司战略与渠道布局 - 公司正式接入淘宝闪购平台 深化其全域零售战略 [1] - 此举是公司完善“线上+线下”全渠道战略的关键一步 旨在覆盖更多消费场景 [3] - 公司计划整合线下门店资源 构建“门店即仓库”的分布式履约网络 [3] 业务覆盖与实施规模 - 业务已覆盖上海 北京 广州等174个城市的超1000家线下门店 [1] - 公司预计到2026年 淘宝闪购服务将全面覆盖其超过4000家门店 [1] 产品与市场定位 - 首批接入闪购的商品聚焦冬季刚需品类 包括羽绒服 冲锋衣 棉鞋和跑步鞋等 [3] - 服务旨在满足消费者对时效性的需求 特别是旅游出行 运动健身等场景下的紧急装备采购 [3] 消费者体验与价值主张 - 消费者可通过淘宝闪购搜索“安踏”并选择附近门店下单 实现运动装备“分分钟送达” [1] - 该服务旨在满足紧急需求和即时配送等特定消费场景 [3]

公司战略与渠道布局 - 安踏正式接入淘宝闪购，是其深化全域零售战略的关键一步，旨在完善“线上+线下”全渠道布局 [6] - 此举旨在覆盖更多消费场景，如满足旅游出行、运动健身等场景下的紧急装备采购等即时性需求 [6] - 公司计划进一步整合线下门店资源，构建“门店即仓库”的分布式履约网络 [6] 业务推进与覆盖范围 - 初期覆盖上海、北京、广州等174个城市，全国超1000家线下门店已上线淘宝闪购 [1] - 公司预计到2026年，淘宝闪购服务将全面覆盖至超过4000家门店 [1] - 消费者在淘宝闪购搜索“安踏”即可选择附近门店下单，实现运动装备“分分钟送达” [1] 产品与商品策略 - 接入闪购的商品包含羽绒服、冲锋衣、棉鞋、跑步鞋等冬季刚需品类 [3] - 安踏集团自主研发的保暖科技“六度芯”系列冬季装备、NBA球星凯里·欧文系列鞋服、C家族竞速跑系列跑步鞋等线下门店同款秋冬新品，均会在淘宝闪购同步售卖 [3] 行业趋势与竞争动态 - 消费者在运动装备上的消费，不仅有大促节点的“规划囤货”，也增加了由运动场景触发的即时消费需求 [6] - 今年以来，本土运动品牌已率先通过淘宝闪购快速构建即时零售阵地，在天猫通过线上线下一体化经营，为消费者带来全新购物体验 [6]

核心观点 - 公司2026财年第二季度业绩显示，其“Win Now”转型计划正获得关键验证，战略执行高效，复苏路径清晰[1] - 公司增长动力正从需求回暖转向由“库存健康化”与“零售生态升级”双轮驱动，预示未来增长势能[1][2] - 公司通过组织整合与前沿科技投入，强化产品创新引擎，旨在定义当下并塑造未来运动装备市场[7][10][12] 财务与运营表现 - 公司本季度总营收124亿美元，其中自营业务营收46亿美元，经销商业务营收75亿美元，同比增长8%[1] - 公司集团库存资产为77亿美元，同比下降3%，加速回归健康水位[1] - 公司大中华区营收14.23亿美元，库存同比减少中双位数[1] - 北美市场营收同比增长9%，环比增长12%，是公司全球最大市场及转型样本[2] 库存优化与供应链管理 - 公司主动、前置的库存管理策略在全球范围内生效，为新品上市扫清渠道障碍[2] - 大中华区通过与合作伙伴高效优化库存，AF1、Dunk等经典产品线已恢复至健康水位[6] 零售生态升级与渠道战略 - 公司正将全球门店从交易场所转变为品牌体验与社群连接的中心[2] - 在中国市场，公司以杭州、北京、广州等八大城市为起点，对重点店铺进行“以运动为核心”的全方位升级[3] - 零售终端战略性投资有效提升转化率与客户黏性，例如北京汉光百货跑步专区改造后，跑步系列销售额同比增长25%[5] - 零售转型本质是提升单店运营质量与消费者终身价值，是品牌护城河在终端市场的体现[5] 区域市场表现与战略验证 - 北美市场的稳健表现，结合库存与零售两大核心运营指标改善，为全球其他市场证明了通过供应链调整与零售投资实现有质量增长的可行路径[2][5] - 大中华区核心品类展现强劲动力，跑步业务本季度取得超20%增长，再次印证以运动为引领的战略方向有效[6] 产品创新与组织变革 - 公司将旗下Nike、Jordan品牌与Converse的创新、设计与产品团队整合为“以运动员为核心”的创新引擎，旨在打破壁垒，缩短从创意到产品的路径[7] - 跑步品类：全新简化的路跑鞋矩阵持续完善，Nike Vomero Premium已升级，Nike Structure Plus将于2026年2月上架[9] - 篮球品类：本季度推出Nike G.T. Cut 4、Nike S.T. Glow「燃点」与Nike Book 2德文·布克签名战靴，其中G.T. Cut 4在年轻球迷中引发热议，Nike S.T. Glow专为中国外场环境设计[9] - 户外品类：推出Therma-FIT Air Milano夹克（首次将Air科技引入服装）和ACG Lava Loft羽绒服（采用ExpeDRY™ Gold保温层与Nike AeroLoft通风系统）[10] - 前沿科技：Nike Mind系列首次将神经科学原理应用于鞋类设计；发布全球首款专为跑步与行走设计的功能性动力鞋系统Project Amplify[10][12] 战略展望与市场信心 - 公司总裁兼首席执行官表示，复苏进程进入关键阶段，2026财年将继续围绕“Win Now”计划加速行动，并为下一阶段以运动员为中心的创新做好准备[13] - 华尔街分析师普遍认可公司转型战略成效，共有36位分析师给予“增持”或“买入”评级，显示机构对其未来增长前景持乐观态度[13]

公司财务表现 - 2026财年第二季度营收124亿美元 超过分析师预期 [1] - 经销商业务营收75亿美元 [1] - 大中华区营收14.23亿美元 [1] - 集团库存77亿美元 与去年同期相比减少3% [1] - 大中华区库存同比下降3% [1] 业务与战略执行 - 跑步业务营收同比增长20% [1] - 以运动为中心的转型战略正高效落地 [1] - 公司在跑步 篮球 足球 户外四大运动领域同步推进产品创新 [1] - 公司将前沿运动科学转化为解决方案 创新提速帮助品牌持续强化市场竞争优势 [1] - 库存结构持续优化 创新产品得以更高效地进入市场 [1] 管理层观点与未来计划 - 公司复苏进程正进入关键阶段 [1] - 2026财年将继续围绕'Win Now'计划加速行动 包括团队重组 强化合作伙伴关系 优化产品组合 以及在市场一线赢得竞争 [1] - 全新'以运动为引领(Sport Offense)'战略找准节奏 已为下一阶段以运动员为中心的创新做好准备 [1] - 管理层对推动品牌长期增长与盈利能力的各项举措充满信心 [1]