报告行业投资评级 - 同步大市 - A（维持）[1] 报告的核心观点 - 2025年5月纺织服装社零单月增速环比回升，1 - 5月累计同比增长3.3%，体育娱乐用品社零持续快速增长，1 - 5月累计同比增长25.7%，5月单月增速环比提升5.0pct；金银珠宝社零同比增长21.8%，二季度以来终端需求保持快速增长，增速环比提升 [14] - 美国对越南加征关税比例相对稳健，符合市场预期，越南关税落地利好具备海外产业链布局完善的龙头制造商份额提升 [14] - 建议关注各板块中中报业绩确定性高、有发展潜力的公司，如品牌服饰板块的安踏体育、361度等，纺织制造板块的浙江自然、申洲国际等，黄金珠宝板块的老铺黄金、潮宏基等 [14] 根据相关目录分别进行总结 本周观察 - 6月26日周六福于港交所上市，公司成立于2004年4月，发展历程丰富，2024年品牌连续九年获“中国500最具价值品牌证书” [3][20] - 管理团队方面，执行董事共四名，各负责不同业务板块 [4][20] - 产品以黄金珠宝和钻石镶嵌产品为主，2024年黄金珠宝产品收入占比91.0%、钻石镶嵌珠宝及其它产品收入占比9.0% [4][21] - 渠道上，2024年加盟门店、自营门店、线上渠道、其它业务收入占比分别为50.5%、8.0%、40.0%、1.5%，线上收入年均复合增速46.1% [5][22] - 财务表现上，收入由2022年的31.02亿元增长至2024年的57.18亿元，年均复合增速为35.8%；净利润由2022年的5.75亿元增长至2024年的7.06亿元，年均复合增速为10.8%；2023年盈利能力下降有多种原因 [6][23] 本周行情回顾 板块行情 - SW纺织服饰板块上涨1.36%，SW轻工制造板块上涨0.58%，沪深300上涨1.54%，纺织服饰板块落后大盘0.18pct，轻工制造板块落后大盘0.96pct [10][24] - SW纺织服饰各子板块中，SW纺织制造下跌0%，SW服装家纺上涨1.04%，SW饰品上涨3.85%；SW轻工制造各子板块中，SW造纸上涨1.02%，SW文娱用品上涨0.41%，SW家居用品上涨1.3%，SW包装印刷下跌0.54% [25] 板块估值 - 截至7月4日，SW纺织制造的PE - TTM为20.09倍，为近三年的21.38%分位；SW服装家纺的PE - TTM为27.21倍，为近三年的98.68%分位；SW饰品的PE - TTM为32.15倍，为近三年的98.68%分位；SW家居用品的PE - TTM为22.39倍，为近三年的55.92%分位 [10][31] 公司行情 - SW纺织服饰板块本周涨幅前5的公司分别为飞亚达（+21.56%）、金一文化（+19.29%）等；跌幅前5的公司分别为华升股份（-8.34%）、新华锦（-6.44%）等 [34] - SW家居用品板块本周涨幅前5的公司分别为匠心家居（+15.19%）、嘉益股份（+11.41%）等；跌幅前5的公司分别为*ST四通（-7.21%）、力诺药包（-5.73%）等 [37] 行业数据跟踪 原材料价格 - 纺织服饰原材料方面，截至7月4日，中国棉花328价格指数为15200元/吨，环比增长0.6%；CotlookA指数（1%关税）收盘价为14029元/吨，环比增长0.1%；上海金交所黄金现货:收盘价:Au9999为771.90元/克，环比增长1.13%；华东地区TDI主流价格为12200元/吨，环比增长4.3%；华东地区纯MDI主流价格为16800元/吨，环比下降1.2%；截至7月3日，澳大利亚羊毛交易所东部市场综合指数(澳元)为1208澳分/公斤；截至7月4日，美元兑人民币（中间价）为7.1535，环比下降0.1% [39][40][41] - 家居用品原材料方面，截至6月20日，海宁皮革:价格指数:总类为72.20 [46] 出口数据 - 2025年1 - 5月，我国纺织品、服装及衣着附件出口金额分别为584.76、581.95亿美元，同比增长2.5%、 - 0.5%；家具及其零件出口273.45亿美元，同比下降8.61% [48] 社零数据 - 2025年5月，国内实现社零总额4.13万亿元，同比增长6.4%，环比提升1.3pct，1 - 5月实现社零总额20.32万亿元，同比增长5.0% [54] - 分渠道看，线上渠道表现继续优于商品零售大盘，线下百货店及品牌专卖店延续弱复苏 [54] - 分品类看，5月金银珠宝、体育娱乐品类增速保持高位，纺织服装品类增速环比回升 [55] 房地产数据 - 本周（2025年6月29日 - 2025年7月5日），30大中城市商品房成交18760套，较上周环比下降24.80%；成交面积220.68万平方米，较上周环比下降23.61%；2025年至今（截至7月5日），成交411674套、成交面积4624.12万平方米，同比下降6.7%、4.8% [60] - 2025年1 - 5月，我国住宅新开工面积17089万平方米，同比下降21.4%，住宅销售面积29745万平方米，同比下降2.6%，住宅竣工面积13337万平方米，同比下降17.6% [60] 行业新闻 安踏将于比佛利山庄开设品牌在美国的首家零售门店 - 安踏即将于加利福尼亚州比佛利山庄开设在美国市场的首家零售门店，目前在筹备中，安踏首席创意官、篮球代言人凯里·欧文前往探访 [7][65] - 安踏在北美市场主要通过分销和官网销售，与凯里·欧文合作成果显著，Kai 1推动其成为二手球鞋交易平台StockX 2024年增长最快的球鞋品牌，全球扩张战略还包括东南亚布局 [66][67] 周六福登陆港交所，首日市值达130亿港元 - 6月26日周六福正式登陆港交所，发行价为24港元/股，发售53,829,200股股份，募集资金约12.92亿港元，收盘股价上涨25%至30港元/股，总市值约130亿港元 [13][68] - 周六福历史发展良好，营收和净利润增长快，产品和渠道有特点，线上表现突出，此次IPO引入8名基石投资者 [69][70][72] 超高速增长！361°超品突破49家，成为城市运动消费新地标 - 2025年361度超品落店49家，涵盖45家大装店和4家童装店，为顾客打造“一店购齐”消费新模式 [13][73]

品牌营销趋势观察 - 2025年夏季第一周多个行业品牌采用"共情"策略与用户互动 包括外卖 美妆 电商 运动等领域 [2] - 行业营销重点从单纯内容输出转向内容与场景的新平衡演练 [2] - 品牌营销底层逻辑转向情绪 节奏 关系与参与感的重新构建 [15] 美团外卖营销策略 - 6月30日上线新广告将小龙虾"工具化类比" 通过超现实视觉呈现强化产品存在感 [5] - 创意核心在于用"幽默+比喻"压缩传播产品价值主张"足量 饱满 有性价比" [5] - 在短视频时代利用"梗"作为高信息密度叙述单位 实现品牌价值高效传播 [5] 闲鱼代言人策略创新 - 7月1日宣布刘宇宁为首位代言人 突破传统代言模式 [8] - 代言人深度融入社区生态 参与开屏视频 打卡挑战等互动活动 [8] - 营销策略从"面孔信任"转向"场景共存" 从"曝光行为"升级为"社群内嵌" [8] lululemon夏日营销 - 发起"夏日乐挑战"活动 邀请贾玲与汪顺组成非典型运动CP [10] - 传递"每个人都能找到自己动感"的理念 弱化专业标准强调参与感 [10] - 活动在社交平台引发大量UGC内容 用户以个性化方式响应品牌 [11] 珀莱雅情感营销 - 6月30日官宣邝玲玲为红宝石系列"灵感大使" 围绕"年轻的秘密"展开传播 [14] - 通过人物叙事重新定义"抗初老"与"自我价值感知" [14] - 选择具有"非工业化流量"特质的代言人 建立与用户的价值立场共鸣 [14] 行业趋势总结 - 营销正转变为品牌与用户之间的温柔连接方式 [16] - 成功营销案例共同特征是将品牌形象变得更接近用户群体 [18] - 各品牌通过不同方式探索如何成为用户"愿意靠近 分享 记住"的存在 [18]

核心商圈权力交替 - 奢侈品品牌如Gucci、Valentino、Zegna等接连闭店或撤出核心商圈，而高端运动品牌如始祖鸟、lululemon、HOKA等正以旗舰店形式接管核心商圈位置 [1][3] - 始祖鸟在北京王府酒店落地全球首家ARC'LOUNGE，取代COACH、Gucci等奢侈品牌原有铺位 [3][5] - 2024年46个户外运动品牌在国内开出145家首店，超半数集中于一线及新一线城市核心商圈 [6] 运动品牌选址策略革新 - 高端运动品牌从购物中心向文化街区扩展，如Adidas在上海安福路打造三叶草全球旗舰店，Salomon在安福路落地法式小白楼 [9][11] - 品牌通过保留历史建筑元素（如Adidas保留永乐宫影院美学）和融入在地文化（如On昂跑成都店的"钢铁竹林"设计）增强体验感 [11][29][31] - 传统"依附商场人流"的逻辑被打破，转向打造消费者主动参与的"第三空间" [14] 线下空间运营升级 - Salomon「福郡」小白楼整合艺术策展、社群活动等功能，HOKA「飞跑研究所」引入足底压力扫描仪等专业设备提升服务 [16][18] - lululemon通过ECOS系统整合运动数据与购物，安踏DTC转型建立2.5亿消费者数据库，复购率提升25% [20] - 始祖鸟举办《溯源》展览，lululemon开展全国瑜伽社群活动，强化品牌专业性与用户粘性 [23][25][28] 行业趋势与本质变革 - 核心商圈竞争从"稀缺性"转向"体验感"，运动品牌通过专业服务、情感共鸣重构用户关系 [33] - 未来商圈能级或由用户停留时长（如参与课程、社群互动）而非奢侈品密度决定 [33] - 运动品牌门店功能从"卖货场"演变为"生活方式载体"，强调在地化设计与文化归属感 [22][31]

运动品牌在巴黎时装周的表现 - 阿迪达斯与设计师Willy Chavarria联名系列亮相2026春夏巴黎男装周，展示Megaride AG和Megaride AG XL两款创新鞋款 [1] - ECCO与White Mountaineering联名胶囊系列主打户外与运动服饰的未来风格设计 [1] - 亚瑟士限时快闪活动聚焦GEL-KINETIC FLUENT潮流跑鞋，索康尼快闪活动以"CODED TOGETHER"为主题展示高端SILO系列新款 [1] 国产运动品牌的营销策略 - 特步赞助法国本土赛事"凡尔赛跑"，提供360X 2.0加速度配色跑鞋体验，并联合宇树科技人形机器人进行营销 [2] - 过去几年Puma、阿迪达斯、亚瑟士等品牌通过时尚潮流产品实现业绩复苏，如Puma Creepers、阿迪达斯Samba鞋款等 [2] 运动品牌的多元化发展策略 - 运动品牌采用专业运动与时尚潮流双管齐下策略，如安踏FILA FUSION、李宁LI-NING1990、特步XTEP-XDNA等子品牌定位潮流或高端时尚 [4] - FILA FUSION瞄准青年人群，LI-NING1990主打一线城市高端轻奢风，特步XTEP-XDNA聚焦Z世代高端用户 [5] 时尚品牌与运动品牌的跨界竞争 - 高奢品牌如迪奥、LV推出运动鞋类产品试水运动市场，如迪奥B33、LV Trainer [5] - 运动品牌通过线下展览和快闪空间强化专业属性，如阿迪达斯篮球业务造势、亚瑟士坚持专业跑步品类投入 [7] 运动品牌的核心竞争力 - 运动品牌在时装周期间通过专业产品露出强化品牌形象，如阿迪达斯球星哈登走秀、亚瑟士专注跑步品类 [7] - 时装周是重要曝光平台，但专业产品仍是运动品牌的底牌，品牌持续投入建立与时尚的连接并强化专业属性 [8]

滔搏体育与SOAR Running合作 - 滔搏体育近期签下SOAR Running品牌并上线官方旗舰店 截至7月3日中午 SOAR Running天猫旗舰店有621个粉丝 销量最高的是一款售价899-949元的竞速系列男子专业马拉松跑步服 有17人历史交易记录 [1] - SOAR Running天猫旗舰店跑步短裤售价949-1999元 比欧洲官网售价140-295欧元（约1142-2406元人民币）稍低 但定价仍是昂跑短裤的一倍 [6] - 滔搏体育可能以线上渠道深耕中国市场 SOAR在线下可能以集合店形式出现 [6] 滔搏体育的战略布局 - 滔搏体育5月13日拿下SOAR中国区独家运营权 仅一个半月就上线网店 运营铺陈速度很快 [6] - 滔搏体育选择合作伙伴基于两个核心判断：所在垂类市场是否能成气候 品牌能否成为该市场的"顶点" [6] - 滔搏体育2023年签约HOKA后尝到跑步赛道甜头 拿下SOAR运营权被视为进一步加码跑步领域 通过SOAR强化HOKA在跑步服饰的薄弱环节 有望与昂跑在中国市场竞争 [6] SOAR Running品牌特点 - SOAR 2015年诞生于伦敦 主打功能性、科技感和时尚美学设计 被称为跑者的"高定服装" 致力于重塑跑步装备 融合精湛工艺、材料创新和美学设计 [7] - 消费者评价SOAR背心弹性大、薄、轻且贴身 材料、设计和传达不错 但耐用性不佳 [7] - SOAR面临品牌护城河不够高的问题 有消费者指出在1688平台能找到百元左右的"同源店"产品 [7]

贸易协议内容 - 美国与越南达成新贸易协议 对越南所有出口至美国的商品征收20%关税 同时越南给予美国商品零关税市场准入 [1] - 协议规定若商品来自第三国经由越南中转再出口至美国 将被征收40%关税 旨在打击利用越南规避贸易壁垒的行为 [1] - 该协议在特朗普"对等关税政策"90天关税暂停期到期前一周达成 避免数十个国家面临对美出口关税骤升风险 [1] 市场影响 - 特朗普特别指出美国大排量车型(如SUV)在越南市场有潜力成为畅销品 [3] - Lululemon Athletica股价一度闪崩 因越南是其最主要服装生产国之一 但随后市场消化消息 股价回升0.75%至246.955美元 [3] 协议背景 - 特朗普与越南总书记苏林通话后达成协议 称这是两国间"伟大的合作" [1] - 特朗普表示与苏林的谈判"非常愉快" [3]

2025"上海之夏"国际消费季活动成效 - 首届活动期间境外旅客人数同比增长42.2%，外卡消费总额同比增长68.2% [1] - 2024年1-6月上海接待入境游客424.8万人次，同比增长38.5% [1] - 实现离境退税商品销售额同比增长85%，其中"即买即退"销售额同比增长28.1倍 [1] 2025"上海之夏"活动升级亮点 - 聚焦"让全球旅客好来、好玩、好购"，通过"活动+产品+服务+政策"提升国际吸引力 [2] - 首创国内外知名品牌打造城市定制活动：泡泡玛特将推出LABUBU主题快闪店和Skullpanda全球首展 [2] - 梵克雅宝将在上海免费开放限时体验空间，露露乐蒙将"夏日乐挑战"上海赛融入活动 [2] 差异化客群活动策划 - 面向家庭亲子客群：引入"乐高世界玩乐节"，与伦敦、柏林、波士顿同步开启全球主题活动 [3] - 面向年轻次元客群：首创"上海国际动漫月"，实现三大顶级动漫展会联动 [3] - 面向时尚潮流爱好者：2026春夏上海时装周预计吸引超8万行业精英及数千海外嘉宾 [3] - 面向体育赛事爱好者：将举办世界赛艇锦标赛、上海ATP1000大师赛和FISE都市运动嘉年华 [3] 国际消费中心建设 - 路易威登在上海举办非凡之旅展览，体现上海引领国际消费潮流的能力 [3] - 活动将进一步推动上海成为国内外品牌首发地和扎根发展的始发站 [3]

公司前景与评级 - 投行Argus认为耐克的长期前景依然光明，有望凭借强大的营销能力与专业运动员代言继续主导运动服饰和鞋类市场 [1] - 分析师将耐克股票评级由"持有"上调至"买入"，目标价85美元，较周一收盘价有20%上行空间 [1] - 耐克的增长预计将由品牌代言、女性产品、产品创新、电商扩张和中国市场复苏驱动 [1] 财务表现 - 第四财季营收111亿美元，同比下滑12%，但超出市场预期的107.2亿美元 [1] - 调整后每股收益0.14美元，同比下降86%，但仍超出预期2美分 [1] - 北美、大中华区及欧洲中东非洲市场销售额均出现双位数下滑，但降幅控制在预期区间内 [1] - 全年销售额下滑趋势开始缓解，显示战略举措正在取得成效 [1] 分析师预期调整 - 因关税相关成本上升，分析师将2026财年每股收益预期从3美元下调至1.80美元 [2] - 2027财年每股收益预期被下调至2.80美元 [2] 战略与竞争优势 - 耐克的"Win Now"战略正在取得中期成果 [2] - 品牌力和创新力仍是推动营收增长的关键驱动因素 [2] - 具体举措包括重返亚马逊平台、推出"snoafer"新产品、与SKIMS联名合作等 [2] - 公司拥有强劲的资产负债表和稳定增长的股息 [2]

财务表现 - 2025财年营收463.09亿美元同比下滑10% 归母净利润32.19亿美元同比下滑44% [2] - 第四财季营收110.97亿美元同比下滑12% 归母净利润2.11亿美元同比下滑86% [3] - 大中华区第四财季收入14.8亿美元同比下滑21% 跌幅居各区域之首 [4][5] 区域市场表现 - 北美区域第四财季销售47亿美元同比下滑11% DTC渠道下滑14%（电商-25% 自有门店+3%）批发渠道下滑8% [6] - EMEA市场第四财季收入30亿美元同比下滑9% DTC渠道下滑19%（电商-36% 自有门店+5%）批发渠道下滑4% [6] - 亚太及拉美区域第四财季收入15.8亿美元同比下滑8% DTC渠道下滑1%（电商-6% 自有门店+4%）批发渠道下滑5% [6] 产品与渠道动态 - 经典鞋款AF1/Dunk/AJ1供给收缩 2025财年销量同比下滑20%以上 第四财季同比下滑30%以上 造成10亿美元负面影响 [7] - 服装类第四财季收入30.02亿美元同比下滑9% 鞋类收入71.85亿美元同比下滑12% [7] - 跑步与综训产品在EMEA及亚太拉美区域实现增长 运动服与乔丹系列普遍下滑 [6][10] 中国市场策略 - 大中华区DTC渠道下滑15%（电商-31% 自有门店-6%）批发渠道下滑24% 主因流量疲软叠加高促销环境 [10] - 618期间设置2件8折专区 与阿迪达斯等品牌展开价格战（阿迪达斯跑鞋低至199元 运动上衣89元） [15] - 任命董炜为大中华区董事长兼CEO 同步担任ACG品牌全球CEO 强化中国团队决策权 [21] 战略调整与未来展望 - 启动"Sport Offense"计划 聚焦核心运动领域品牌差异化与产品矩阵完善 [9] - Win Now战略优先覆盖中美英三国及纽约/伦敦/北京/上海等五大城市 [21] - 独家冠名崇礼168超级越野赛 加速ACG品牌在中国户外市场的布局 [22] 行业竞争环境 - 2025年618大促周期延长至5月13日-6月18日（2024年为5月20日-6月18日）推动社零总额同比增长6.4% [13][14] - 安踏/FILA等品牌毛利率持续下滑 行业整体陷入价格战（Lululemon最高5折 FILA推出满2000减700券） [15][17] - 耐克蝉联天猫/抖音/京东三大平台运动品类销售榜首 显示品牌力优势 [20]

财报表现 - 公司2025财年第四季度营收为111亿美元，同比下降12%，但高于华尔街预期的107亿美元 [1] - 每股收益为0.14美元，较去年同期的0.66美元大幅回落，略高于市场预期的0.13美元 [1] - 毛利率从去年同期的44.7%下降至40.3%，反映清库存策略和渠道调整带来的压力 [1] - 自营数字渠道收入同比暴跌26%，门店销售小幅增长2%，批发业务下滑9% [1] - 北美、欧洲、中东及非洲市场收入均出现10%以上跌幅，大中华区同比下滑21% [1] 市场反应 - 公司股价盘后大涨逾11%，创下年内单日最大涨幅之一 [1] - 市场反应积极源于实际结果"好于预期"，投资者原本预期更为严峻的数据 [2] - 股价反弹反映"悲观预期被修正"的情绪释放，以及对中长期战略调整的信心 [3] 战略与展望 - 公司重申"Win Now"与"Sport Offense"两大战略推进进展 [2] - 聚焦核心运动产品线，加快产品节奏更新，提升库存管理效率 [2] - 预计下季度营收同比下降幅度将收窄至"中个位数"，好于市场预估的7%左右跌幅 [2] - 公司积极应对供应链和关税风险，中国出口至美国的商品占比已由16%降至个位数 [2] 行业对比 - 公司本季度表现逊于Adidas和Lululemon等主要竞争对手 [3] - Adidas一季度营收增长13%，维持盈利能力改善 [3] - Lululemon季度营收同比增长7.3%，全年保持两位数增长节奏 [3] 未来关注点 - 投资者将持续关注毛利率修复、营收止跌情况，以及库存结构优化 [3] - 如果目标能够逐步兑现，公司或将在本轮调整后迎来真正的"拐点时刻" [4]