重大订单与合作 - 公司获得北美新能源车企独家定点，为其新一代车型提供高性能数字化激光雷达，订单规模超50万台[2] - 公司与欧洲最大汽车公司在华合资品牌达成多款车型前装量产定点，订单规模超50万台，合作车型将于2026年起陆续面世[2] - 上述合作标志着公司与北美及欧洲重要客户关系的进一步深化[2] 财务业绩表现 - 2025年第二季度公司实现营收约4.6亿元，同比增长24.4%，环比增长38.9%[2] - 机器人业务呈现爆发式增长，产品营收约1.5亿元，环比增长100.7%[2] - 2025年第二季度产品销量约34,400台，同比增长631.9%，环比增长189.1%[2] 盈利能力与运营效率 - 产品毛利率从2024年第一季度的12.3%显著提升至2025年第二季度的27.7%[2] - 毛利率已连续6个季度实现环比上升[2] - 公司通过技术创新持续降本增效，推动盈利能力与经营效率不断提高[2] 技术与产品布局 - 公司通过芯片自研技术路径，构建了以E平台和EM平台为主的数字化产品矩阵[2] - 公司在Robotaxi、乘用车、服务机器人、具身智能创新业务等多个领域加速拓展[2] - 数字化产品矩阵展现了公司强大且领先的数字化产品力[2]

股价表现 - 禾赛科技港股收报140.90港元，单日跌幅达7.728% [1] - 盘中最低价139.80港元，创上市以来新低 [1] - 当前股价已跌破发行价，上市以来累计跌幅为33.79% [1] 上市基本信息 - 禾赛科技于2025年9月16日在港交所上市 [1] - 全球发售股份总数为19,550,000股，其中香港发售1,955,000股，国际发售17,595,000股 [1] - 最终发售价为212.80港元，最高公开发售价为228.00港元 [3] 募资情况与用途 - 全球发售所得款项总额为4,160.24百万港元，扣除上市开支154.99百万港元后，所得款项净额为4,005.25百万港元 [3] - 约50%的募资净额将用于研发投资 [3] - 约35%（约1,297.1百万港元）将用于投资生产能力 [3] - 约5%将用于业务发展，约10%将用于营运资金及一般企业用途 [3] 承销团队与基石投资者 - 联席保荐人及整体协调人等包括中国国际金融香港证券有限公司、国泰君安融资有限公司、招银国际融资有限公司等多家机构 [2] - 基石投资者包括HHLRA、泰康人寿、WT Asset Management、Grab Inc、宏达集团、Commando Global Fund [3] - HHLRA为最大基石投资者，投资金额为50.0百万美元，其他基石投资者投资金额在10.0百万美元至30.0百万美元之间 [4]

沃尔沃与Luminar合同纠纷 - 沃尔沃汽车宣布取消与激光雷达公司Luminar签订的五年合同，原因是Luminar未能履行合同义务[1] - 合同取消旨在限制沃尔沃供应链的风险敞口[1] - Luminar对此未予置评[1] Luminar公司面临的财务与运营危机 - Luminar公司近期拖欠多笔贷款，正在与贷款方协商解决方案，并警告投资者公司可能不得不申请破产[1] - 2025年第三季度，Luminar营收为1870万美元，环比增长约20%，同比增长21%[8] - 营收增长主要受三个因素驱动：第三季度交付约5400个IRIS传感器（第二季度为4800个），非经常性工程费用收入增加，以及国防和航空航天相关LSI业务收入环比增长[8] - Luminar已暂停发布2025年财务预期，正在评估出售公司资产或整个业务的可能性[8] - 为应对危机，Luminar近期裁员25%，并试图将公司或部分业务出售给潜在买家[10] - Luminar目前正接受美国证券交易委员会的调查[10] Luminar技术与合作历史 - Luminar由时年16岁的Austin Russell于2012年创立[2] - 公司采用1550nm波长从芯片层面构建新型激光雷达，据称其分辨率潜力是905nm激光雷达的17倍，探测范围潜力是其4倍[2] - 在实际对比中，1550nm Luminar激光雷达的分辨率是905nm激光雷达的5倍以上，探测范围约为其2倍[4] - 2018年，Luminar宣布激光雷达量产，当时每个季度计划生产5000个单元[6] - 2020年，Luminar宣布沃尔沃将于2022年开始生产配备其激光雷达和感知堆栈的汽车，同年Luminar通过与SPAC合并上市，交易后市值达到34亿美元[6] - 沃尔沃不仅是Luminar的客户，过去十年间两家公司保持密切合作关系，沃尔沃曾投资Luminar并帮助其将技术应用到首批量产车型中[6][7] 冲突升级与具体分歧 - 冲突于10月31日公开化，沃尔沃决定不再将Luminar的"Iris"激光雷达作为其EX90和ES90车型的标准配置，并推迟了是否采用下一代"Halo"传感器的决定[9] - Luminar已向沃尔沃提出重大损失索赔，并暂停了Iris传感器的进一步承诺，双方正在进行磋商但结果不确定[9] - Luminar已停止为沃尔沃采购虹膜传感器，其传感器供应商则声称Luminar此举违反了双方协议[9] - Luminar难以摆脱对沃尔沃的依赖，曾在2024年裁员五分之一并将传感器生产外包，2025年5月首席执行官Russell在董事会启动调查后辞职[9] 全球及中国激光雷达市场格局 - 全球汽车激光雷达市场预计将从2024年的8.61亿美元增长到2030年的38.04亿美元，2024年至2030年间的复合年增长率为28%[11] - 自2018年以来，已有约120款车型搭载激光雷达，预计2023年和2024年将有约40款新车型配备该技术[13] - 中国汽车制造商积极采用激光雷达，甚至将其集成到售价约2.5万美元的经济型车型中[13] - 欧美汽车制造商对激光雷达应用更为谨慎，主要局限于高端或豪华车型[13] - 在全球汽车激光雷达市场（包括无人驾驶出租车和乘用车），禾赛科技以30%的市场份额领跑，其次是RoboSense、华为和Seyond，这四家中国厂商共占据88%的市场份额[13] - 在乘用车市场，RoboSense以29%的市场份额位居榜首，其次是华为（24%）、禾赛科技，四家中国厂商共占据92%的市场份额[14] - 中国企业凭借成本优势、规模优势和政府支持占据主导地位，而西方厂商则面临更高的成本和更慢的市场普及速度[15] 激光雷达技术发展趋势 - 905nm（或940nm）波长因其成本效益仍是激光雷达制造商的首选，预计未来五年内不会改变，1550nm波长技术成本高昂[15] - 在发射器方面，VCSEL正取代EEL成为主流，因其尺寸小、功耗低和阵列可扩展性强[15] - 在接收器方面，硅光电倍增管和单光子雪崩二极管正取代雪崩光电二极管，具有更好的噪声抑制能力和更紧凑的设计[16] - 一种将SPAD和处理芯片堆叠在一起的SPAD-SoC结构正在兴起，优势在于更高的光子探测填充因子和更小的芯片面积[16] - 第一代激光雷达分辨率低于30万点/秒，探测距离约150米，而最新一代分辨率将达2400万点/秒，探测距离约300米[16] - 随着产量增加，激光雷达平均售价正迅速下降，2025年后一些入门级激光雷达价格将在200美元左右[16]

事件核心：沃尔沃与Luminar合同取消 - 沃尔沃汽车宣布取消与激光雷达公司Luminar签订的五年合同，原因是Luminar未能履行合同义务，沃尔沃旨在限制供应链风险敞口[2] - Luminar公司正面临严重财务危机，近期拖欠多笔贷款，并已警告投资者公司可能不得不申请破产[2] Luminar公司背景与技术 - Luminar由时年16岁的Austin Russell于2012年创立，专注于开发1550nm波长的新型激光雷达[4] - 公司技术优势在于1550nm波长激光雷达对眼睛更安全，其发射光子数量是905nm激光器的17倍，分辨率潜力是后者的17倍，探测范围潜力是其4倍[4][6] - 在实际道路场景测试中，1550nm激光雷达分辨率是905nm激光雷达的5倍以上，探测范围约为其2倍[8] - Luminar在2018年宣布激光雷达量产，当时计划每季度生产5000个单元，到2019年底实现每8分钟生产一个单元[10] Luminar与沃尔沃的合作历史与破裂 - 2020年，Luminar与沃尔沃达成关键合作，沃尔沃计划于2022年开始生产配备Luminar激光雷达的汽车，此项合作也助推了Luminar通过与SPAC合并上市，交易后市值达34亿美元[10] - 双方过去十年保持密切合作关系，沃尔沃曾投资Luminar并帮助其将技术应用于首批量产车型，合作关系具有互惠互利性[10][11] - 冲突于2024年10月31日公开化，沃尔沃决定不再将Luminar的"Iris"激光雷达作为其EX90和ES90车型的标准配置，并推迟了下一代"Halo"传感器的采用决定[14] - Luminar已向沃尔沃提出重大损失索赔，并暂停了Iris传感器的进一步供应承诺[14] Luminar的经营困境与战略转变 - 2025年第三季度，Luminar营收为1870万美元，环比增长约20%，同比增长21%，当季交付约5400个IRIS传感器，绝大部分供应给沃尔沃[13] - 公司正积极开拓非汽车市场，其LSI光子业务目前约占年收入的三分之一，公司已暂停发布2025年财务预期，并评估出售公司资产或整个业务的可能性[13] - 为应对危机，Luminar近期裁员25%，并试图将公司或部分业务出售给潜在买家，公司目前正接受美国证券交易委员会的调查[15] 全球与中国激光雷达市场格局 - 全球汽车激光雷达市场预计将从2024年的8.61亿美元增长到2030年的38.04亿美元，复合年增长率为28%[17] - 中国激光雷达厂商已占据市场主导地位，禾赛科技、RoboSense、华为和Seyond四家中国厂商在全球汽车激光雷达市场（含乘用车和无人驾驶出租车）中合计占据88%的市场份额[20] - 在乘用车细分市场，RoboSense以29%的份额位居榜首，华为占24%，前四家中国厂商合计占据92%的市场份额[21] - 中国企业凭借成本优势、规模优势和政府支持占据主导，而西方厂商面临更高成本和更慢的市场普及速度[21] 激光雷达技术发展趋势 - 905nm（或940nm）波长因成本效益仍是激光雷达制造商首选，预计未来五年内不会改变，1550nm波长技术成本高昂，难以满足OEM要求[21] - 发射器技术正从EEL转向VCSEL，后者因尺寸小、功耗低和阵列可扩展性强等优点获得广泛应用[22] - 接收器技术从APD转向灵敏度更高的SiPM和SPAD，SPAD-SoC堆叠结构因能降低尺寸、延迟和成本而兴起[22] - 激光雷达性能快速提升，最新一代产品分辨率将达到2400万点/秒，探测距离约300米，随着产量增加和技术发展，2025年后一些入门级激光雷达价格将在200美元左右[23]

投资评级 - 报告对禾赛科技的投资评级为“优于大市”并予以维持 [1][5][39] 核心观点 - 禾赛科技是全球领先的激光雷达解决方案供应商，产品广泛应用于ADAS、自动驾驶及机器人等领域 [20] - 公司在ADAS领域市场份额领先，连续7个月保持车载主激光雷达装机量第一，2025年8月市场占有率达46% [27] - 公司2025年第三季度业绩表现强劲，营收同比增长47.5%至7.95亿元，实现净利润2.56亿元，激光雷达总出货量同比增长228.9%至44.14万台 [1][6][7] - 公司在手订单充沛，近期在ADAS和机器人领域均获得重要客户定点与合作，未来发展前景可观 [2][26][31][32] - 公司已成为全球首个年产量突破百万台的激光雷达企业，并于2025年第三季度成功在香港交易所主板实现双重主要上市 [34][36] 2025年第三季度财务业绩 - **营收表现**：2025Q3实现收入7.95亿元，同比增长47.5%，环比增长12.6% [1][6]；2025年前三季度累计收入20.27亿元，同比增长49.3% [6] - **净利润表现**：2025Q3实现净利润2.56亿元（2024Q3为-0.70亿元），调整后净利润为2.88亿元 [1][6]；2025年前三季度累计净利润2.83亿元（2024年同期为-2.49亿元） [6] - **分业务收入**：2025Q3产品收入7.9亿元，同比增长57.0%，主要受益于ADAS和机器人激光雷达需求强劲；服务收入530万元，同比减少85.4%，主要因非经常性工程服务收入减少 [1][6] - **出货量**：2025Q3激光雷达总出货量44.14万台，同比增长228.9%，环比增长25.4%；其中ADAS激光雷达出货38.08万台，同比增长193.1%；机器人激光雷达出货6.06万台，同比增长1311.9% [1][7] 盈利能力与费用 - **利润率**：2025Q3毛利率为42.1%，净利率为32.2%，净利率同比大幅提升45.3个百分点，环比提升26.0个百分点 [2][13][16]；2025年前三季度毛利率为42.2%，净利率为14.0% [13] - **费用率**：2025Q3公司三费率为39.7%，同比下降23.9个百分点，环比下降3.5个百分点；其中销售/管理/研发费用率分别为5.5%/9.2%/25.0% [2][18]；2025年前三季度三费率为44.8%，同比下降26.5个百分点 [18] 业务进展与市场地位 - **ADAS业务**：2025Q3公司ETX超远距激光雷达新获一家中国前三造车新势力定点，相关车型将同步搭载多颗FTX补盲激光雷达，计划于2026年底或2027年初量产 [2][26]；公司斩获前两大ADAS客户2026年全系车型定点合作，并实现激光雷达100%标配，极氪001和7X焕新版本亦全系标配禾赛激光雷达 [2][31] - **机器人业务**：在海外接连获得Motional及多家北美、亚洲、欧洲领先自动驾驶企业订单，代表价值数千万美元的战略合作；在国内与文远知行、小马智行、哈啰、京东物流等头部企业达成合作，部分车型计划搭载多达8颗激光雷达 [32] - **产品与技术**：公司发布面向L2到L4的“千厘眼”激光雷达感知方案，包括由AT1440、ETX、FTX等产品组成的多种配置 [22][23][25]；AT1440为全球最高线数车规级超高清激光雷达，ETX为全球测距最远车规级激光雷达，FTX为全球视野最广的下一代纯固态车规级补盲激光雷达 [22] - **里程碑与资本市场**：2025年度第100万台激光雷达于9月底下线，成为全球首个年产量突破百万台的企业 [34]；公司于2025Q3成功在香港交易所主板挂牌，实现“美股+港股”双重主要上市 [36] 盈利预测 - **营收预测**：预计2025-2027年营业收入分别为31.38亿元、43.47亿元、60.37亿元，同比增长率分别为51.1%、38.5%、38.9% [3][39] - **净利润预测**：预计2025-2027年归母净利润分别为3.55亿元、5.13亿元、8.81亿元（原预测为2.21亿元、4.98亿元、8.68亿元），2026-2027年同比增长率分别为44.3%、71.8% [3][39]；利润预测上调主要考虑到一家初创科技公司股权的投资收益贡献 [39] - **其他财务指标预测**：预计2025-2027年每股收益（EPS）分别为2.27元、3.28元、5.64元，净资产收益率（ROE）分别为8.3%、10.7%、15.5% [3][42]

投资评级与目标价 - 海通国际首次覆盖禾赛-W H股给予优于大市评级 目标价为247.6港元 [1] 公司市场地位与业务表现 - 禾赛被指为激光雷达全球领导者 [1] - 预计公司年内累计激光雷达出货量达160万颗 其中第四季度出货量为61万颗 [1] 财务业绩预测 - 预计公司第四季度营业收入为10.1亿元人民币 [1] - 预计公司2025年营业收入为30.37亿元人民币 [1] - 预计公司2026年营业收入为44.39亿元人民币 [1] - 预计公司2027年营业收入为57.35亿元人民币 [1] - 预计公司今年GAAP纯利为4亿元人民币 其中第四季度为1.17亿元人民币 [1]

投资评级与目标价 - 海通国际首次覆盖禾赛-W H股给予优于大市评级 目标价为247.6港元 [1] 市场地位与业务表现 - 禾赛被定位为激光雷达全球领导者 [1] - 预计公司年内累计激光雷达出货量达160万颗 其中第四季度出货量为61万颗 [1] 财务业绩预测 - 预计公司第四季度营业收入为10.1亿元人民币 [1] - 预计2025年至2027年营业收入分别为30.37亿 44.39亿及57.35亿元人民币 [1] - 预计公司今年GAAP纯利为4亿元人民币 其中第四季度为1.17亿元人民币 [1]

首次覆盖与评级 - 首次覆盖禾赛H股并给予优于大市评级，目标价为247.6港元 [1] 市场地位与业务表现 - 公司是激光雷达全球领导者，预计年内累计激光雷达出货量达160万颗 [1] - 预计第四季度激光雷达出货量为61万颗 [1] 财务业绩预测 - 预计公司第四季度营业收入为10.1亿元 [1] - 预计2025年营业收入为30.37亿元 [1] - 预计2026年营业收入为44.39亿元 [1] - 预计2027年营业收入为57.35亿元 [1] - 预计今年GAAP纯利为4亿元 [1] - 预计第四季度GAAP纯利为1.17亿元 [1]

摩尔线程科创板IPO - 公司于11月13日披露招股意向书，启动科创板IPO发行，股票代码“688795”，计划于11月24日申购，拟在上交所科创板上市，将成为“国产GPU第一股” [2] - 公司成立于2020年，专注于全功能GPU的自主研发与设计，基于自研MUSA统一系统架构实现单芯片同时支持AI计算加速、图形渲染、物理仿真和科学计算、超高清视频编解码的技术突破 [2] - 自2021年至2024年，公司每年推出一代GPU架构芯片，已推出“苏堤”“春晓”“曲院”“平湖”四代芯片，并于2024年推出智能SoC芯片“长江” [3] - 公司产品部分性能指标接近或达到国际先进水平，例如MTT S80显卡单精度浮点算力性能接近英伟达RTX 3060，基于MTT S5000构建的千卡GPU智算集群效率超过同等规模国外同代系GPU集群 [3] - 公司是国内唯一实现量产的全功能GPU厂商，产品应用于大模型训练推理、数字孪生、消费电子、数字办公、云计算等领域，服务云计算数据中心、智算中心建设、能源、制造等多个关键行业 [3] 宇树科技上市进展 - 公司境内上市辅导工作已全部完成，择日将正式递交招股说明书，辅导机构为中信证券 [4] - 公司成立于2016年，专注于消费级、行业级高性能通用足式/人形机器人及灵巧机械臂的研发、生产和销售，是全球首家公开零售高性能四足机器人并最早实现行业落地的公司 [4] - 公司全自研电机、减速器、控制器、激光雷达等机器人关键核心零部件和算法，累计提交国内外专利申请200余项，其中授权专利180余项 [4] - 2024年公司营收结构中，四足机器人、人形机器人和相关组件产品的销售占比分别约为65%、30%和5% [4] - 约80%的四足机器人应用于研究、教育和消费领域，剩余20%应用于安检消防等工业领域，人形机器人产品则全部应用于研究、教育和消费领域 [5] - 公司自2018年起布局出海业务，近几年每年的出海业务占比在50%左右，年营收超10亿元，且自2020年以来财务报表每年都保持盈利状态 [5] 图达通港交所上市 - 公司已通过港交所聆讯并于11月12日披露聆讯后资料集，计划于12月10日正式以“2665”为股票代码在港交所主板挂牌上市 [5] - 公司成立于2016年，专注于车规级激光雷达的设计、开发与生产，为ADAS、ADS及其他汽车及非汽车应用场景提供解决方案，是全球首家实现量产的车规级激光雷达解决方案供应商 [5] - 2022年8月，公司成为全球首家累计交付10,000套车规级激光雷达解决方案的公司，今年前三季度交付约181,131台车规级激光雷达，同比增长7.7% [6] - 公司从2024年第四季度到2025年第三季度已能连续四个季度实现正毛利率，标志其向利润驱动增长转变，今年前五个月毛利率为12.9% [6] - 公司在本次De-SPAC上市中引入三位PIPE投资者累计约5.531亿港元的投资，投资方包括黄山建投资本、富策集团和华盖资本 [6] 英矽智能港交所上市 - 公司于11月11日更新招股书，继续推进港交所主板上市进程，联席保荐人为摩根士丹利、中金公司和广发证券香港 [6] - 公司成立于2014年，是一家业务遍布全球的AI驱动生物科技公司，商业模式以Pharma.AI平台为基础，聚焦通过人工智能进行内部药物研发 [7] - 公司管线涵盖纤维化、肿瘤学、免疫学、代谢、抗疼痛及其他治疗领域，核心资产Rentosertib是一款用于特发性肺纤维化的“全球首创”候选药物 [7] - 截至2025年11月4日，公司已通过Pharma.AI产生超20项临床或IND申报阶段的资产，其中三项资产已授权予国际制药及医疗保健公司，合约总价值超过20亿美元 [7] - 公司已与赛诺菲等跨国药企建立AI药物研发合作，并与全球前20大跨国药企中的13家达成了软件合作 [7] - 2022年至2024年，公司营收分别为3015万美元、5118万美元和8583万美元，毛利率分别为63.4%、75.4%和90.4%，净亏损从2022年的2.22亿美元大幅收窄至2024年的1710万美元 [8] - 截至2025年6月30日，公司持有的现金及等价物由2024年末的约1.26亿美元增至约2.13亿美元，增长主要来源于2025年上半年完成的E轮融资 [8]

投资评级与目标价 - 首次覆盖禾赛集团（2525 HK），给予“优于大市”评级 [2] - 设定目标价为 247.60 港元，相较于当前价格 154.90 港元，存在 59.9% 的上行空间 [2][3] 核心观点与投资逻辑 - 公司是全球激光雷达领域的领导者，业务由高级辅助驾驶系统（ADAS）和机器人两大板块双轮驱动 [7][8] - 公司在ADAS市场地位稳固，2025年8月车载主激光雷达市占率达46%，装机量为第二名的1.5倍，并已获得前两大ADAS客户全系车型的定点合作 [3][7][13] - 随着L3级自动驾驶政策法规的加速成熟，公司有望实现量价齐升，预计每辆L3级车辆将搭载3至6颗激光雷达，单车价值量约为500至1000美元 [5][8] - 机器人业务成为第二增长曲线，公司与全球领先的无人驾驶出租车及卡车公司达成合作，业务覆盖北美、亚洲及欧洲市场，部分车型计划搭载多达8颗激光雷达 [3][8][13] 财务业绩与预测 - 2025年第三季度业绩超预期，实现营业收入8亿元，同比增长47.5%；GAAP盈利达2.6亿元，创历史新高 [4] - 2025年前三季度累计GAAP盈利为2.8亿元，已提前完成全年2亿元的目标，并将全年GAAP盈利预期上修至3.5-4.5亿元 [4] - 2025年第三季度激光雷达总交付量达44万台，同比增长228.9%，其中ADAS激光雷达交付38万台，机器人激光雷达交付6万台 [4] - 预计公司2025年全年营业收入为30.37亿元，2026年为44.39亿元，2027年为57.35亿元；预计2025年GAAP归母净利润为4亿元 [3][14][16] 产品与技术优势 - 公司推出全球最远测距的车规级800线超远距激光雷达ETX，并与补盲雷达FTX形成产品组合，已获得首个乘用车量产定点，计划于2026年底或2027年初启动 [5][8] - 尽管高性价比产品ATX占比上升导致综合平均销售单价有所下滑，但公司毛利率保持稳健，2025年第三季度ADAS与机器人综合毛利率为42.1%，超市场预期 [4] - 公司利用AI技术在成本控制、营运周转与质量管理方面进行优化，费用率管控得力，预计2025年研发、管理、销售三项费用合计将减少1亿元至12.6亿元 [4][14] 行业前景与市场地位 - 公司是全球首家年产量突破百万台的激光雷达企业，2025年9月底第100万台激光雷达下线，具备“年百万级”超大规模量产交付能力 [7] - 公司是首家实现美股+港股双重主要上市的激光雷达公司，并创造了全球激光雷达行业规模最大的IPO [7] - 预计公司2025年激光雷达总出货量将达到160万颗，其中第四季度单季度出货量预计为61万颗 [3][14]