核心观点 - 2025年9月全国居民消费价格同比下降0.3%，但扣除食品和能源价格的核心CPI同比上涨1.0%，为近19个月以来涨幅首次回到1% [1][4] - 消费市场运行总体平稳，CPI环比上涨0.1%，食品价格环比上涨0.7%是主要拉动因素 [2][3] - 全国工业生产者出厂价格同比下降2.3%，但降幅比上月收窄0.6个百分点，环比继续持平，部分行业价格呈现积极变化 [4][5][7] 居民消费价格指数同比变化 - 全国居民消费价格同比下降0.3%，其中城市下降0.2%，农村下降0.5% [1] - 食品价格下降4.4%，非食品价格上涨0.7%，消费品价格下降0.8%，服务价格上涨0.6% [1] - 食品烟酒类价格同比下降2.6%，影响CPI下降约0.74个百分点，其中鲜菜价格下降13.7%，猪肉价格下降17.0% [1] - 其他七大类价格同比六涨一降，其他用品及服务价格上涨9.9%，交通通信价格下降2.0% [2] - 扣除食品和能源价格的核心CPI同比上涨1.0%，涨幅连续第5个月扩大 [4] 居民消费价格指数环比变化 - 全国居民消费价格环比上涨0.1%，其中城市持平，农村上涨0.2% [2] - 食品价格上涨0.7%，非食品价格下降0.1%，消费品价格上涨0.3%，服务价格下降0.3% [2] - 食品烟酒类价格环比上涨0.5%，影响CPI上涨约0.13个百分点，其中鲜菜价格上涨6.1%，蛋类价格上涨2.7% [2] - 其他七大类价格环比四涨一平两降，其他用品及服务价格上涨1.3%，交通通信价格下降0.9% [2] - 扣除能源的工业消费品价格上涨0.5%，影响CPI环比上涨约0.12个百分点，其中国内金饰品价格上涨6.5% [3] 服务与能源价格 - 服务价格环比下降0.3%，影响CPI环比下降约0.12个百分点，飞机票、宾馆住宿和旅游价格分别下降13.8%、7.4%和6.1% [3] - 能源价格环比下降0.8%，其中国内汽油价格下降1.7% [3] 工业生产者价格指数 - 全国工业生产者出厂价格同比下降2.3%，降幅比上月收窄0.6个百分点，环比持平 [4] - 工业生产者购进价格同比下降3.1%，降幅比上月收窄0.9个百分点，环比上涨0.1% [4] - 煤炭加工价格环比上涨3.8%，煤炭开采和洗选业价格上涨2.5%，均连续两个月上涨 [5] - 光伏设备及元器件制造价格由上月下降0.2%转为上涨0.8% [5] - 石油开采价格环比下降2.7%，精炼石油产品制造价格下降1.5% [6] 行业价格积极变化 - 部分行业价格同比降幅收窄，煤炭加工、黑色金属冶炼和压延加工业、光伏设备及元器件制造等6个行业对PPI同比的下拉影响比上月减少约0.34个百分点 [7] - 产业结构升级和消费潜力释放带动相关行业价格同比上涨，飞机制造价格上涨1.4%，工艺美术及礼仪用品制造价格上涨14.7%，运动用球类制造价格上涨4.0% [7]

居民消费价格指数（CPI）环比变化 - 9月份CPI环比由上月持平转为上涨0.1% [3] - 食品价格环比上涨0.7%，涨幅比上月扩大0.2个百分点，影响CPI环比上涨约0.13个百分点 [3] - 扣除能源的工业消费品价格环比上涨0.5%，影响CPI环比上涨约0.12个百分点，其中国内金饰品价格受国际金价上涨影响环比上涨6.5% [3] 居民消费价格指数（CPI）同比变化 - 9月份CPI同比下降0.3%，降幅比上月收窄0.1个百分点 [6] - 同比变动中翘尾影响约为-0.8个百分点，今年价格变动的新影响约为0.5个百分点 [6] - 食品价格同比下降4.4%，降幅比上月扩大0.1个百分点，影响CPI同比下降约0.83个百分点，其中猪肉价格下降17.0%、鲜菜价格下降13.7%、鸡蛋价格下降13.5%、鲜果价格下降4.2% [6] - 能源价格同比下降2.7%，影响CPI同比下降约0.20个百分点 [6] 核心居民消费价格指数（核心CPI）变化 - 9月份扣除食品和能源价格的核心CPI同比上涨1.0%，涨幅连续第5个月扩大，为近19个月以来首次回到1% [1][6] - 扣除能源的工业消费品价格同比上涨1.8%，涨幅连续第5个月扩大 [6] 工业生产者出厂价格指数（PPI）环比变化 - 9月份PPI环比连续两个月持平 [7] - 煤炭加工价格环比上涨3.8%，煤炭开采和洗选业价格上涨2.5%，黑色金属冶炼和压延加工业价格上涨0.2%，均连续两个月上涨 [9] - 国际油价下行带动国内石油相关行业价格环比下降 [10] 工业生产者出厂价格指数（PPI）同比变化 - 9月份PPI同比下降2.3%，降幅比上月收窄0.6个百分点 [2][11] - 同比降幅收窄受上年同期对比基数走低及宏观政策效果显现影响，部分行业价格呈现积极变化 [12]

居民消费价格指数（CPI） - 9月CPI环比由上月持平转为上涨0.1%，同比下降0.3%，降幅比上月收窄0.1个百分点 [1] - 核心CPI同比上涨1.0%，涨幅连续第5个月扩大，为近19个月以来首次回到1% [1][3] - CPI同比下降主要受翘尾因素影响约-0.8个百分点，食品价格下降4.4%是主要下拉因素 [3] - 扣除能源的工业消费品价格上涨1.8%，服务价格上涨0.6%，其中医疗服务价格上涨1.9%，家庭服务价格上涨1.6% [3] 工业品出厂价格指数（PPI） - 9月PPI环比连续两个月持平，同比下降2.3%，降幅比上月收窄0.6个百分点 [1][5] - 煤炭加工等6个行业价格降幅收窄明显，对PPI同比的下拉影响比上月减少约0.34个百分点 [5] - 飞机制造价格同比上涨1.4%，电子专用材料制造价格上涨1.2% [6] - 工艺美术及礼仪用品制造价格同比大幅上涨14.7%，运动用球类制造价格上涨4.0% [6] 价格变动驱动因素 - 供需结构改善及宏观政策效果显现是部分工业品价格企稳的主要原因 [5] - 国际油价下行带动国内石油相关行业价格环比下降 [5] - 产业结构升级和消费潜力释放带动相关制造业价格同比上涨 [6] - 全国统一大市场建设推进及对企业低价无序竞争的治理力度加大，有助于价格信号转趋积极 [5][6]

文章核心观点 - 2025年9月中国居民消费价格指数环比由平转涨，同比降幅收窄，核心CPI同比涨幅连续第五个月扩大至1% [1][2][3] - 2025年9月中国工业生产者出厂价格指数环比持平，同比降幅收窄0.6个百分点，部分行业价格呈现积极变化 [1][4][5] 消费者价格指数分析 - CPI环比由上月持平转为上涨0.1%，其中食品价格环比上涨0.7%，影响CPI环比上涨约0.13个百分点 [2] - 食品中鲜菜、鸡蛋、鲜果、羊肉和牛肉价格呈季节性上涨，涨幅在0.9%至6.1%之间，猪肉和水产品价格分别下降0.7%和1.8% [2] - 扣除能源的工业消费品价格上涨0.5%，其中国内金饰品价格受国际金价影响上涨6.5%，秋装换季带动服装价格上涨0.8% [2] - 服务价格下降0.3%，其中飞机票、宾馆住宿和旅游价格分别下降13.8%、7.4%和6.1%，合计影响CPI环比下降约0.17个百分点 [2] - 能源价格下降0.8%，其中国内汽油价格下降1.7% [2] - CPI同比下降0.3%，降幅比上月收窄0.1个百分点，其中翘尾影响约为-0.8个百分点 [3] - 食品价格同比下降4.4%，影响CPI同比下降约0.83个百分点，猪肉、鲜菜、鸡蛋和鲜果价格分别下降17.0%、13.7%、13.5%和4.2% [3] - 核心CPI同比上涨1.0%，为近19个月以来首次回到1%，扣除能源的工业消费品价格上涨1.8% [3] - 工业消费品中金饰品和铂金饰品价格分别上涨42.1%和33.6%，家用器具、家庭日用杂品价格分别上涨5.5%和3.2% [3] 生产者价格指数分析 - PPI环比连续两个月持平，煤炭加工价格环比上涨3.8%，煤炭开采和洗选业价格上涨2.5%，均连续两个月上涨 [4] - 光伏设备及元器件制造价格由上月下降0.2%转为上涨0.8%，非金属矿物制品业、锂离子电池制造价格降幅分别收窄0.6和0.3个百分点 [4] - 国际油价下行带动国内石油相关行业价格环比下降，石油开采价格下降2.7%，精炼石油产品制造价格下降1.5% [4] - PPI同比下降2.3%，降幅比上月收窄0.6个百分点，煤炭加工、黑色金属冶炼等行业价格同比降幅收窄 [5] - 煤炭加工、黑色金属冶炼和压延加工业、煤炭开采等行业价格降幅比上月分别收窄8.3、3.4、3.0个百分点 [5] - 飞机制造价格同比上涨1.4%，电子专用材料制造价格上涨1.2%，工艺美术及礼仪用品制造价格上涨14.7% [5] - 运动用球类制造价格上涨4.0%，营养食品制造价格上涨1.8% [5]

居民消费价格指数（CPI）表现 - 9月CPI环比由上月持平转为上涨0.1% [2] - 9月CPI同比下降0.3%，降幅较上月收窄0.1个百分点 [1][3] - 扣除食品和能源价格的核心CPI同比上涨1.0%，涨幅连续第5个月扩大，为近19个月以来首次回到1% [1][3] 消费者价格指数（CPI）环比驱动因素 - 食品价格环比上涨0.7%，影响CPI环比上涨约0.13个百分点，其中鲜菜、鸡蛋、鲜果、羊肉和牛肉价格涨幅在0.9%至6.1%之间 [2] - 扣除能源的工业消费品价格上涨0.5%，影响CPI环比上涨约0.12个百分点，其中国内金饰品价格上涨6.5%，服装价格上涨0.8% [2] - 服务价格下降0.3%，影响CPI环比下降约0.12个百分点，其中飞机票、宾馆住宿和旅游价格分别下降13.8%、7.4%和6.1% [2] - 能源价格下降0.8%，其中国内汽油价格下降1.7% [2] 消费者价格指数（CPI）同比驱动因素 - 食品价格同比下降4.4%，影响CPI下降约0.83个百分点，其中猪肉、鲜菜、鸡蛋和鲜果价格分别下降17.0%、13.7%、13.5%和4.2% [3] - 能源价格同比下降2.7%，影响CPI下降约0.20个百分点 [3] - 扣除能源的工业消费品价格同比上涨1.8%，其中金饰品和铂金饰品价格分别上涨42.1%和33.6%，家用器具、家庭日用杂品价格分别上涨5.5%和3.2% [3] - 服务价格同比上涨0.6%，其中医疗服务和家庭服务价格分别上涨1.9%和1.6% [3] 工业生产者出厂价格指数（PPI）表现 - 9月PPI环比连续两个月持平 [1][4] - 9月PPI同比下降2.3%，降幅比上月收窄0.6个百分点 [1][5] 工业生产者出厂价格指数（PPI）环比驱动因素 - 部分行业价格企稳回升，煤炭加工、煤炭开采和洗选业价格环比分别上涨3.8%和2.5%，光伏设备及元器件制造价格由降转升0.8% [4] - 输入性因素导致石油相关行业价格下降，石油开采、精炼石油产品制造价格环比分别下降2.7%和1.5% [4] 工业生产者出厂价格指数（PPI）同比驱动因素 - 全国统一大市场建设推进，部分行业价格同比降幅收窄，煤炭加工、黑色金属冶炼和压延加工业等6个行业对PPI的下拉影响比上月减少约0.34个百分点 [5] - 产业结构升级和消费潜力释放带动相关行业价格上涨，飞机制造、电子专用材料制造价格同比分别上涨1.4%和1.2%，工艺美术及礼仪用品制造价格同比上涨14.7% [5]

居民消费价格指数（CPI）总体情况 - 2025年9月CPI环比上涨0.1%，由上月持平转为上涨 [1][2][3] - 2025年9月CPI同比下降0.3%，降幅比上月收窄0.1个百分点 [1][2][4] - 扣除食品和能源价格的核心CPI同比上涨1.0%，涨幅连续第5个月扩大，为近19个月以来首次回到1% [1][2][5] 居民消费价格指数（CPI）环比变动因素 - 食品价格环比上涨0.7%，影响CPI环比上涨约0.13个百分点，其中鲜菜、鸡蛋、鲜果、羊肉和牛肉价格呈季节性上涨，涨幅在0.9%至6.1%之间 [3] - 扣除能源的工业消费品价格上涨0.5%，影响CPI环比上涨约0.12个百分点，其中国内金饰品价格上涨6.5%，服装价格上涨0.8% [3] - 服务价格下降0.3%，影响CPI环比下降约0.12个百分点，其中飞机票、宾馆住宿和旅游价格分别下降13.8%、7.4%和6.1% [3] - 能源价格下降0.8%，其中国内汽油价格下降1.7% [3] 居民消费价格指数（CPI）同比变动因素 - CPI同比下降主要受翘尾因素影响约为-0.8个百分点，今年价格变动的新影响约为0.5个百分点 [4] - 食品价格同比下降4.4%，影响CPI同比下降约0.83个百分点，其中猪肉、鲜菜、鸡蛋和鲜果价格分别下降17.0%、13.7%、13.5%和4.2% [4] - 能源价格同比下降2.7%，影响CPI同比下降约0.20个百分点 [4] - 核心CPI中，扣除能源的工业消费品价格上涨1.8%，金饰品和铂金饰品价格分别上涨42.1%和33.6% [5] 工业生产者出厂价格指数（PPI）总体情况 - 2025年9月PPI环比连续两个月持平 [1][2][6] - 2025年9月PPI同比下降2.3%，降幅比上月收窄0.6个百分点 [1][2][7] 工业生产者出厂价格指数（PPI）环比变动因素 - 部分行业价格企稳，煤炭加工价格环比上涨3.8%，煤炭开采和洗选业价格上涨2.5%，光伏设备及元器件制造价格由降转涨0.8% [6] - 国际油价下行带动国内石油相关行业价格环比下降，石油开采价格下降2.7%，精炼石油产品制造价格下降1.5% [6] 工业生产者出厂价格指数（PPI）同比变动因素 - 部分行业价格同比降幅收窄，煤炭加工、黑色金属冶炼和压延加工业等6个行业对PPI同比的下拉影响比上月减少约0.34个百分点 [7] - 产业结构升级和消费潜力释放带动部分行业价格同比上涨，飞机制造价格同比上涨1.4%，工艺美术及礼仪用品制造价格上涨14.7% [7]

PPI环比运行特点 - 煤炭加工价格环比上涨3.8%，煤炭开采和洗选业价格上涨2.5%，黑色金属冶炼和压延加工业价格上涨0.2%，均连续两个月上涨 [1] - 光伏设备及元器件制造价格由上月下降0.2%转为上涨0.8% [1] - 非金属矿物制品业价格下降0.4%，锂离子电池制造价格下降0.2%，降幅比上月分别收窄0.6个和0.3个百分点 [1] - 石油开采价格下降2.7%，精炼石油产品制造价格下降1.5%，有机化学原料制造价格下降0.6%，化学纤维制造业价格下降0.2% [1] PPI同比变化及影响因素 - PPI同比下降2.3%，降幅比上月收窄0.6个百分点 [2] - 煤炭加工、黑色金属冶炼和压延加工业、煤炭开采和洗选业、光伏设备及元器件制造、电池制造、非金属矿物制品业价格同比降幅分别收窄8.3个、3.4个、3.0个、2.4个、0.5个和0.4个百分点 [2] - 上述6个行业对PPI同比的下拉影响比上月减少约0.34个百分点 [2] - 飞机制造价格同比上涨1.4%，电子专用材料制造价格上涨1.2%，废弃资源综合利用业价格上涨0.9%，可穿戴智能设备制造价格上涨0.1% [2] - 工艺美术及礼仪用品制造价格上涨14.7%，运动用球类制造价格上涨4.0%，营养食品制造价格上涨1.8% [2]

CPI环比变动 - 9月CPI环比由上月持平转为上涨0.1% [2] - 食品价格环比上涨0.7%，涨幅扩大0.2个百分点，影响CPI环比上涨约0.13个百分点 [2] - 扣除能源的工业消费品价格上涨0.5%，影响CPI环比上涨约0.12个百分点，其中国内金饰品价格上涨6.5%，服装价格上涨0.8% [2] - 服务价格下降0.3%，影响CPI环比下降约0.12个百分点，飞机票、宾馆住宿和旅游价格分别下降13.8%、7.4%和6.1% [2] - 能源价格下降0.8%，国内汽油价格下降1.7% [2] CPI同比变动 - 9月CPI同比下降0.3%，降幅比上月收窄0.1个百分点 [1][3] - 食品价格下降4.4%，影响CPI同比下降约0.83个百分点，猪肉、鲜菜、鸡蛋和鲜果价格分别下降17.0%、13.7%、13.5%和4.2% [3] - 能源价格下降2.7%，影响CPI同比下降约0.20个百分点 [3] - 核心CPI同比上涨1.0%，涨幅连续第5个月扩大，为近19个月以来首次回到1% [1][3] - 扣除能源的工业消费品价格上涨1.8%，金饰品和铂金饰品价格分别上涨42.1%和33.6% [3] PPI环比变动 - 9月PPI环比连续两个月持平 [1][4] - 煤炭加工价格环比上涨3.8%，煤炭开采和洗选业价格上涨2.5%，黑色金属冶炼和压延加工业价格上涨0.2% [4] - 光伏设备及元器件制造价格由上月下降0.2%转为上涨0.8% [4] - 非金属矿物制品业、锂离子电池制造价格分别下降0.4%和0.2%，降幅收窄 [4][5] - 石油开采价格下降2.7%，精炼石油产品制造价格下降1.5%，受国际油价下行影响 [5] PPI同比变动 - 9月PPI同比下降2.3%，降幅比上月收窄0.6个百分点 [1][6] - 煤炭加工、黑色金属冶炼和压延加工业等6个行业价格同比降幅收窄，对PPI同比的下拉影响比上月减少约0.34个百分点 [6] - 飞机制造价格同比上涨1.4%，电子专用材料制造价格上涨1.2%，废弃资源综合利用业价格上涨0.9% [6] - 工艺美术及礼仪用品制造价格上涨14.7%，运动用球类制造价格上涨4.0%，营养食品制造价格上涨1.8% [6]

核心观点 - 煤炭板块第四季度反弹概率增加，因政策、煤价及业绩预期均有改善，未来有望出现持续超额收益 [1] - 建议关注动力煤红利龙头及低估值且业绩弹性好的公司 [1] 第三季度业绩与煤价表现 - 2025年第三季度样本上市公司净利润加总环比增长约18% [2] - 第三季度动力煤市场价格平均环比上涨接近6% [1] - 第三季度冶金煤均价平均环比上涨约10%，产地主焦煤价格环比上涨约16% [1] - 第三季度无烟煤均价环比下降约10% [1] - 第三季度焦煤公司和无烟煤公司净利润环比分别增长32%和43% [2] - 2025年前三季度样本上市公司净利润同比下降约27% [2] - 2025年前8月全国规模以上煤炭开采和洗选业利润总额同比下降53.5% [2] 第四季度基本面展望 - 第四季度行业整体供需或基本平衡，冬季旺季12月份供给或再度出现缺口 [3] - 第四季度港口动力煤均价环比或上涨7% [3] - 第四季度焦煤价格以震荡为主，环比降幅预计在3~5% [3] - 若供给收缩政策执行力度强化，煤价有望超预期 [1][3] - 第四季度煤炭公司盈利能力环比或将继续改善 [3]

整体利润表现 - 1-8月全国规模以上工业企业利润总额46929.7亿元，同比增长0.9% [1] - 8月单月利润同比由7月下降1.5%转为增长20.4% [3] - 私营企业利润总额13076.1亿元，同比增长3.3%，增速领先 [1] - 股份制企业利润总额34931.9亿元，同比增长1.1% [1] - 外商及港澳台投资企业利润总额11723.6亿元，同比增长0.9% [1] - 国有控股企业利润总额15156.5亿元，同比下降1.7% [1] 行业表现 - 采矿业1-8月利润总额5661.1亿元，同比下降30.6% [2] - 煤炭开采和洗选业利润总额1937.3亿元，同比下降53.6% [2] - 采矿业营业收入33727.7亿元，同比下降13.1% [2] - 煤炭开采和洗选业营业收入16559.1亿元，同比下降20.8% [2] - 采矿业营业成本23281.7亿元，同比下降8.5% [3] - 煤炭开采和洗选业营业成本12079.2亿元，同比下降13.4% [3] 企业运营效率 - 1-8月规模以上工业企业营业收入89.62万亿元，同比增长2.3% [2] - 1-8月营业成本76.70万亿元，同比增长2.5% [2] - 营业收入利润率为5.24%，同比下降0.06个百分点 [2] - 每百元营业收入中的成本为85.58元，同比增加0.19元 [3] - 每百元营业收入中的费用为8.37元，同比减少0.08元 [3] - 每百元资产实现的营业收入为74.0元，同比减少2.0元 [3] - 人均营业收入为183.5万元，同比增加5.7万元 [3] 资产负债状况 - 8月末规模以上工业企业资产总计185.08万亿元，同比增长5.0% [2] - 负债合计107.34万亿元，同比增长5.4% [2] - 所有者权益合计77.73万亿元，同比增长4.4% [2] - 资产负债率为58.0%，同比上升0.2个百分点 [2] 资金周转情况 - 8月末应收账款27.24万亿元，同比增长6.6% [2] - 应收账款平均回收期为70.1天，同比增加3.7天 [3] - 产成品存货6.73万亿元，同比增长2.3% [2] - 产成品存货周转天数为20.5天，同比增加0.1天 [3]