总体PMI表现 - 11月综合PMI产出指数回落0.3个百分点至49.7%，自2023年初以来首度跌破荣枯线[1] - 10-11月综合PMI平均值仅为49.85%，较三季度平均值50.43%大幅放缓[6] 服务业表现 - 11月服务业商务活动指数环比下降0.7个百分点，拖累综合PMI[1] - 11月服务业商务活动指数回落幅度在近10年中仅次于2022年(-1.9个百分点)和2023年(-0.8个百分点)[1] - 服务业销售价格反弹1.5个百分点至49.2%，为2024年5月以来最高[4] 制造业表现 - 11月制造业PMI反弹0.2个百分点至49.2%，仍低于荣枯线[2] - 制造业新订单反弹0.4个百分点至49.2%，生产反弹0.3个百分点至50.0%[2] - 新出口订单反弹1.7个百分点至47.6%，高于6-9月平均值47.5%[3] - 制造业原材料购进价格指数反弹1.1个百分点至53.6%，创近18个月最高[3] 建筑业表现 - 11月建筑业商务活动指数反弹0.5个百分点至49.6%，为近四个月高点[4] - 建筑业从业人员分项反弹1.9个百分点至41.8%，创近三个月高点[4] 政策与市场预期 - 政策性开发性金融工具投放5000亿元，追加5000亿元地方债结存限额中2000亿元用于项目建设[4] - 货币政策加力的可能性上升，12月或明年初宽货币发力的可能性上升[6][7] - 权益市场板块或将继续轮动，AI、半导体上涨后，有色金属、新能源和红利板块有望轮番占优[7]

居民消费价格指数（CPI）表现 - 9月份CPI同比下降0.3%，降幅较8月收窄0.1个百分点 [1] - 核心CPI（扣除食品和能源）同比上涨1.0%，涨幅连续第5个月扩大，为近19个月以来首次回到1% [1][2] - CPI同比下降主要受翘尾因素影响约-0.8个百分点，今年新涨价影响约为0.5个百分点 [2] CPI变动的主要影响因素 - 食品价格同比下降4.4%，降幅比8月扩大0.1个百分点，影响CPI下降约0.83个百分点 [2] - 能源价格同比下降2.7%，影响CPI下降约0.20个百分点 [2] - 促消费政策显效带动家电、手机价格同比涨幅扩大，国际金价上涨亦形成拉动 [2] - 消费品以旧换新等政策及治理企业无序竞争推动家用器具、家庭日用杂品和通信工具等价格上涨 [2] 工业生产者出厂价格指数（PPI）表现 - 9月份PPI同比下降2.3%，降幅较8月收窄0.6个百分点 [1] - 工业生产者购进价格指数（PPIRM）同比降幅收窄程度更为明显，上游原材料价格企稳快于下游 [5] PPI变动的主要驱动因素 - 部分行业产能治理成效显现，价格同比降幅收窄：煤炭加工（收窄8.3个百分点）、黑色金属冶炼和压延加工业（收窄3.4个百分点）、煤炭开采和洗选业（收窄3.0个百分点）等六个行业对PPI的下拉影响比8月减少约0.34个百分点 [4] - 产业结构升级和消费潜力释放带动相关行业价格上涨：飞机制造价格同比上涨1.4%，电子专用材料制造价格上涨1.2%，废弃资源综合利用业价格上涨0.9% [4] - 品质化、升级类消费需求释放推动工艺美术及礼仪用品制造价格同比上涨14.7%，运动用球类制造价格上涨4.0%，营养食品制造价格上涨1.8% [4] 未来展望与政策取向 - 展望四季度，居民服务消费潜力释放有望推动核心CPI维持平稳，叠加翘尾因素影响减弱，CPI同比将保持温和回升 [3] - 四季度重点行业产能治理工作持续推进，有望继续改善行业供需结构，PPI同比降幅将逐步趋稳 [5] - 未来货币政策预计将保持适度宽松基调，强化结构性工具以支持科技创新、提振消费、小微企业等重点领域 [5]

核心观点 - 9月CPI同比下降0.3%但环比上涨0.1%，PPI同比下降2.3%但环比持平，核心CPI同比上涨1.0%为近19个月首次回到1% [1] - 物价修复得益于消费潜力释放、产业结构升级和市场竞争秩序持续优化 [1] - PPI同比降幅连续两个月收窄，除基数走低外，宏观政策效果显现，部分行业价格呈现积极变化 [1][10] 居民消费价格指数（CPI）表现 - 9月CPI同比下降0.3%，其中城市下降0.2%，农村下降0.5% [2] - 食品价格下降4.4%影响CPI下降约0.83个百分点，能源价格下降2.7%影响CPI下降约0.20个百分点 [4] - 核心CPI（扣除食品和能源）同比上涨1.0%，涨幅连续第5个月扩大 [1][4] - 9月CPI环比由上月持平转为上涨0.1%，其中食品价格环比上涨0.7% [5][6] - 1—9月CPI比上年同期下降0.1% [2] 工业生产者出厂价格指数（PPI）表现 - 9月PPI同比下降2.3%，降幅较上月收窄0.6个百分点，环比连续两个月持平 [1][6] - 生产资料价格同比下降2.4%，生活资料价格同比下降1.7% [8] - 1—9月PPI比上年同期下降2.8% [6] - 工业生产者购进价格同比下降3.1%，环比上涨0.1% [6] 分类价格变动详情 - 工业消费品中金饰品和铂金饰品价格分别上涨42.1%和33.6%，家用器具、家庭日用杂品和通信工具价格分别上涨5.5%、3.2%和1.5% [5] - 服务价格上涨0.6%，其中医疗服务和家庭服务价格分别上涨1.9%和1.6% [5] - 环比看，秋装换季上新致服装价格上涨0.8%，文娱耐用消费品、家用器具和家庭日用杂品价格分别上涨0.9%、0.6%和0.6% [6] - 服务价格环比下降0.3%，国内汽油价格下降1.7% [6] 行业价格积极变化 - 煤炭加工、黑色金属冶炼等6个行业价格降幅收窄，对PPI同比的下拉影响比上月减少约0.34个百分点 [10] - 飞机制造价格同比上涨1.4%，电子专用材料制造价格上涨1.2%，废弃资源综合利用业价格上涨0.9% [10] - 工艺美术及礼仪用品制造价格上涨14.7%，运动用球类制造价格上涨4.0%，营养食品制造价格上涨1.8% [10] 影响因素与未来展望 - CPI同比下降主要受翘尾因素影响约为-0.8个百分点，今年新涨价影响约为0.5个百分点 [4] - PPI修复中，采掘工业价格环比上涨1.2%，同比降幅收窄2.5个百分点 [8] - 预计2025年PPI同比降幅先扩大后收窄，下半年“反内卷”政策效果将带动PPI降幅收窄 [11]

居民消费价格指数（CPI）表现 - 9月份CPI环比上涨0.1%，同比下降0.3% [1] - 核心CPI同比上涨1.0%，涨幅连续第5个月扩大，为近19个月首次回到1% [1][2] - CPI同比下降主要受翘尾因素影响约-0.8个百分点，新涨价影响约为0.5个百分点 [2] - 食品价格同比下降4.4%，影响CPI下降约0.83个百分点，是主要拖累因素 [2] - 能源价格同比下降2.7%，影响CPI下降约0.20个百分点 [2] - 国内金饰品价格受国际金价影响环比上涨6.5% [2] - 服务价格环比下降0.3%，能源价格环比下降0.8%，其中国内汽油价格下降1.7% [2] 工业生产者出厂价格指数（PPI）表现 - 9月份PPI环比持平，同比下降2.3%，降幅比上月收窄0.6个百分点 [1][4] - PPI同比降幅收窄得益于国内市场竞争秩序优化及部分行业供需关系改善 [4] - 环比持平受两方面因素影响：供需结构改善带动部分行业价格企稳，国际油价下行带动国内石油相关行业价格下降 [4] - 同比降幅收窄除基数走低外，宏观政策效果显现及部分行业价格呈现积极变化也是原因 [4] 专家分析与展望 - 9月CPI环比上升及同比降幅收窄受促消费政策效应、家电手机价格涨幅扩大及国际金价上涨带动 [3] - 核心CPI同比升至1.0%抵消了食品CPI同比降幅扩大的影响 [3] - 当前物价水平为四季度货币、财政政策持续加力促消费提供了空间 [3] - 预计2025年CPI呈现低位温和回升态势，全年同比预计上涨0.1% [3] - 预计2025年PPI同比降幅先扩大后收窄，全年预计同比下降2.7% [5] - 专家认为本轮PPI下跌或接近尾声，未来可能趋于平稳或小幅回升 [5]

工业部门开工情况 - 截至3月第二周，全国247家高炉开工率同比增长4.0个百分点至80.6% [1][6] - 焦化企业开工率同比增长3.6个百分点至62.0% [1][6] - 苯乙烯开工率同比大幅增长15.9个百分点至74.9% [1][6] - 汽车半钢胎开工率同比增长2.8个百分点，3月前两周开工率分别为82.8%和83.2% [1][6] - PTA江浙织机负荷率同比回落6.2个百分点至67.7% [1][6] 建筑与基建活动 - 截至3月11日，全国工地资金到位率57.2%，较2月末环比回升0.75个百分点，其中非房建项目资金到位率环比回升1.02个百分点，房建项目环比回落0.59个百分点 [2][7] - 截至3月14日，全国水泥发运率33.7%，同比回升4.2个百分点，但较2月最后一周的同比增幅7.7个百分点有所收窄 [2][7] - 全国石油沥青开工率28.2%，同比回落0.5个百分点，2月最后一周同比为增长3.2个百分点 [2][7] 交通出行与人员流动 - 3月1日至17日，十大城市地铁客运量均值6199万人次，同比微升0.4%，环比回升6.6% [2][8] - 国内执行航班日均12063架次，同比回落2.9%，较2月同比降幅0.8%有所扩大 [2][9] - 国际航班日均1648架次，同比增长20.1%，增速仍维持高位 [2][9] 房地产市场成交 - 3月前17日全国30大中城市商品房日均成交面积22.1万平方米，同比回升11.0%，一、二、三线城市同比分别增长37.4%、1.4%、2.9% [2][10] - 北京、上海、深圳二手房成交面积同比分别大幅增长47.1%、56.3%、65.1% [2][10] 汽车销售表现 - 3月前9日乘用车零售量36.4万辆，同比增长14%，显著高于1-2月累计同比1%的增速 [2][11] - 乘用车批发销量40.3万辆，同比增长26%，高于1-2月累计同比13% [2][11] - 新能源汽车零售20.4万辆，同比增长44%，高于1-2月累计同比38% [2][12] 家电销售趋势 - 3月第二周空调、洗衣机、冰箱线下销额同比分别为-3.4%、14.7%、18.5%，1-2月累计同比分别为42.7%、5.3%、14.4% [3][12] - 3月第一周线上销额同比分别为-0.8%、-19.6%、-8.9% [3][12] 出口相关指标 - 3月2日至16日，国内集装箱吞吐量均值同比增长11.3%，高于1-2月累计同比10.3% [3][13] - 港口完成货物吞吐量均值同比增长4.8%，高于1-2月累计同比2.8% [3][13] 价格指数与通胀结构 - 截至3月18日，生意社BPI指数为905点，其中有色指数月环比回升3.6%，能源、化工、钢铁指数月环比在-1.6%至-0.8%区间 [4][14] - 全国水泥价格指数环比2月底上行5.9%，同比上行20.2% [4][15] - 3月前两周全国猪肉平均批发价环比回升0.7%，28种重点蔬菜价格环比回落2.0% [4][15] - 截至3月3日，全国二手房挂牌价指数156.25，较1月27日的157.94有所回落 [4][15]