市场行情与情绪判断 - 高盛首席中国股票策略师认为当前A股市场行情健康，与2015年由杠杆和市盈率扩张驱动的“疯牛”不同，本轮行情主要由盈利驱动，风险可控，慢牛行情继续开展的概率较高 [3][7] - 高盛的模型指标显示，近期个人和机构投资者的估值偏好提升，但投资者情绪并未过热，整体市场情绪比较健康 [3][7][8] - 市场上涨驱动力正在发生变化，在经历过去一年的估值修复后，2026年股市上涨动力将由估值扩张切换为盈利驱动，预计上涨将几乎完全由盈利驱动 [8] 资金流向预测 - 高盛预测2026年将有超过人民币3万亿元的国内新增资本流入股市，其中包括约2万亿元的个人投资者配置和逾1万亿元的机构资金 [3] - 预测2026年南向资金净买盘有望达到2000亿美元（约合人民币1.4万亿元），再创历史新高 [3][8] - 预测2026年股息和回购总额或接近5700亿美元（约合人民币4万亿元），IPO募资总额可能超过1000亿美元（约合人民币7000亿元），同比增长约八成 [8] - 海外投资者对中国市场兴趣明显提升，但部分外资尚未大规模买入，预计全球多头投资者可能收窄对中国股票的低配幅度，有望带来100亿美元（约合人民币700亿元）的买盘 [9] 企业盈利与配置建议 - 在AI、出海和反内卷政策支持下，预计A股企业的盈利增速将由2025年的4%加速至2026年、2027年的14% [8] - 配置方面，高盛继续看好AI题材，并上调硬件板块至高配，在消费领域青睐服务板块，在周期性板块中关注材料板块 [9] 宏观经济展望 - 高盛首席中国经济学家预测2026年中国实际GDP增速为4.8%，增长节奏因基数效应呈现“前低后高”，上半年同比约4.5%到5%区间，下半年接近5% [11] - 出口将继续保持强劲，成为拉动经济增长的核心动力，预测未来几年中国出口量将每年增长5%至6%，对美国以外地区的出口可能仍将是中国经济增长的重要驱动力 [4][11] - 2025年投资增长较为低迷，部分因“反内卷”政策和地方政府融资压力拖累，2026年政策将致力于推动投资止跌回稳，表现将好于2025年，原因包括部分项目延迟落地及“十五五”开局之年在科技、AI、电网等领域的重大项目投资 [11] - 消费呈现结构性分化，服务业好于商品消费，居民消费仍相对疲弱，但政府消费在化债压力缓解后有所增加，预计将继续对整体消费形成支撑，2026年服务消费增速仍将领先于商品消费增速 [11][12]

智通财经APP获悉，随着近期中国股票市场一路高歌猛进，投资者正关注市场情绪及未来走向。高盛认 为，市场情绪并未过热，维持对A股将继续演绎"慢牛"行情的预判，公司的盈利将成为市场上涨的重要 驱动力。 高盛首席中国股票策略师刘劲津在媒体会上称认为，与2015年的"疯牛"相比，当前市场行情较为健康， 如果出现过热迹象，政策也会快速做出调节。 高盛的模型指标显示，近期，个人和机构投资者的估值偏好提升，但投资者情绪并未过热。"因此，慢 牛行情继续开展的概率较高。"刘劲津表示。 与此同时，资金流入成为一个重要的观察点。高盛预测，2026年将有超过人民币3万亿元的国内新增资 本流入股市，其中包含约2万亿的个人投资者配置、逾1万亿机构资金。同时，2026年南向资金净买盘有 望达到2000亿美元(约合人民币1.4万亿元)，再创历史新高。 除了资金层面的大量流入，强劲的出口市场也为经济增长提供了支撑。高盛首席中国经济学家闪辉表 示，到目前为止，中国出口商已成功将其出口目的地从美国分散至其他地区，并保持了整体出口增长。 关于中国出口的韧性，闪辉认为来自三方面的因素：首先，全球经济稳步增长将带动需求上升；其次， 中国对新兴市场经济体 ...

市场行情与情绪判断 - 高盛维持对A股将继续演绎“慢牛”行情的预判，认为当前市场行情较为健康，与2015年的“疯牛”相比，此轮行情主要由盈利驱动，风险可控 [1][3] - 高盛模型指标显示，近期个人和机构投资者的估值偏好提升，但投资者情绪并未过热，较以往信心高涨时期相比并未出现过高 [1][3] - 市场上涨驱动力正在发生变化，2026年市场的上涨动力将由估值扩张切换为盈利驱动，预计2026年股市的上涨将几乎完全由盈利驱动 [4] 资金流向预测 - 高盛预测，2026年将有超过人民币3万亿元的国内新增资本流入股市，其中包含约2万亿的个人投资者配置、逾1万亿机构资金 [1] - 预测2026年南向资金净买盘有望达到2000亿美元（约合人民币1.4万亿元），再创历史新高 [1][4] - 国内资产再配置的资金流可能加速，或为股市带来约人民币3万亿的资金 [4] - 今年股息和回购总额或接近5700亿美元（约合人民币4万亿元），IPO募资总额可能超过1000亿美元（约合人民币7000亿元），同比增长约八成 [4] - 海外投资者对中国市场的兴趣明显提升，但部分外资尚未大规模买入，预计今年全球多头投资者可能收窄对中国股票的低配幅度，有望带来100亿美元（约合人民币700亿）的买盘 [4][5] 企业盈利与市场表现 - 在AI、出海和反内卷的政策支持下，预计A股企业的盈利增速将由2025年的4%加速至2026年、2027年的14% [4] - 与2015年牛市相比，此轮行情中企业的盈利面明显改善 [3] - 近期市场出现降温信号，交易所统一提高融资保证金比例，部分前期热门概念股集体揭示风险，互联网、航天军工等前期涨幅较大的主题板块一度跌幅居前 [2] 宏观经济展望 - 高盛预测2026年中国实际GDP增速为4.8%，增长节奏预计呈现“前低后高”，上半年同比约4.5%到5%区间，下半年接近5% [7] - 出口将继续保持强劲，成为拉动经济增长的核心动力，预测未来几年中国出口量将每年增长5%至6% [1] - 对美国以外地区的出口可能仍将是中国经济增长的重要驱动力，“十五五”规划意味着未来几年中国的出口和经常账户可能会保持强劲 [7][8] - 2026年政策将致力于推动投资止跌回稳，投资表现将好于2025年，原因包括部分项目延迟落地及“十五五”开局之年在科技、AI、电网等领域的重大项目投资 [7] - 消费呈现结构性分化，服务业好于商品消费，预计2026年服务消费增速仍将领先于商品消费增速 [7][8] 行业配置观点 - 高盛继续看好AI题材，并上调硬件板块至高配 [6] - 在消费领域青睐服务板块 [6] - 在周期性板块中关注材料板块 [6]

报告行业投资评级 - 报告未明确给出行业投资评级 报告的核心观点 - 高盛顶级交易员布莱恩·加勒特认为，当前市场指数层面的实际波动率处于低位，与投资者感受不符，市场呈现出“平静感”，但个股和因子层面波动极端 [1][3] - 报告强调“美联储信誉交易”机会，指出股票与利率混合型债券的隐含价格很低，为获得凸性收益创造了条件 [1][27] - 报告认为“扩大投资范围”主题交易处于牛市，并提供了具体的短期首选交易策略 [22] 根据相关目录分别进行总结 1/ Prime Book（毛利） - 美国基本面多空头寸的总敞口在过去1年、3年和5年回溯期内均处于100%分位 [12] - 宏观产品持续遭到做空，创4周以来最大空头头寸，投资者希望从财报季前夕市场分化加剧中获利 [12] - 科技板块持续承压，本周跌幅达-2.3个标准差，软件板块被列为受冲击最严重的板块 [12] 2/ 股份（平仓和重仓） - 本周市场亮点包括：金融及其他板块的“特朗普利好”交易平仓；软件和中型互联网股的供应；周期性板块（工业和能源）的持续需求 [14] 3/ 期货（CTAs多头且安静） - CTA的持仓仍然非常多，随着市场停滞，平仓风险越来越近 [15] - 过去两个月里，没有投资者对这类股票提出任何疑问 [15] 4/ 衍生品（微观 > 宏观） - 资产管理公司在市场上有大量“VIX空头头寸” [16] - UX1（VIX期货）在本周前两个交易日表现优于其贝塔系数，但在长周末期间有所回落 [16] - 目前最看好的交易是做多IWM（罗素2000指数ETF）的Gamma，因其目前表现出色，并且存在追涨或抛售的潜在能量 [16] 5/ 衍生品（跨资产） - 过去几年，股票波动率和固定收益波动率同时处于低位的情况实属罕见，目前正处在这种状态 [17] - 这为超高杠杆/低溢价的股票-固定收益双数字债券创造了机会，下表列出了20多种数字债券，其中几乎所有债券的交易价格都低于前10% [17] 6/ 衍生品（新兴市场 > 发达市场） - 高盛对400多位基金经理进行的调查显示，他们对新兴市场的回报偏好非常明显 [19] - 本周，一位投资者斥资2000万美元购买了EEM（iShares MSCI新兴市场ETF）3月58行权价的看涨期权，以及几套“紧密型数字看涨期权”结构（10倍收益） [19] - 高盛周四晚间将韩国股票的上涨目标设定为23%（EWY是上市ETF） [19] 7/ ETF（小盘股，而非小收益） - 罗素2000指数已连续11个交易日跑赢标普500指数（自2008年以来首次） [20] - IWC（微型股ETF）今年每个交易日都上涨 [26] - 小盘股被两个交易部门（波动率交易部门和ETF交易部门）列为最受欢迎的交易标的 [25] 8/ 篮⼦（扩⼤范围） - 短期内首选交易策略是：1/ 做多GSXUPROD——这些公司并非科技或人工智能领域，但有望通过应用人工智能来提高生产力；2/ 做多GSVIAIV1——这是一种人工智能尾部/冲击系统性策略对冲工具 [22] - 工业领域风险敞口相对于软件领域风险敞口的暴跌幅度非常大 [11] 市场动态与数据 - 目前SPX（标普500指数）的gamma估计值在现货价格波动的前3%内具有一定的反周期性 [5] - 较低的指数实际波动率给投资者带来了平静感，表现为多年来最大的总敞口（1年、3年、5年回溯期的100%百分比） [7] - 尽管现货价格上涨，但投资者需求几乎为零，小盘股是少数现货收益与看涨期权波动率相关性相当高的股票之一 [23] - 例如，6个月到期的标普500指数下跌2%，10年期SOFR>fcms+45个基点，可提供约14倍的收益（美联储信誉交易） [27]

美国非农生产率激增的现象与数据 - 美国第三季度非农生产率年化增速激增至4.9% 连续第二个季度大幅提升 远高于过去四个季度1.9%的平均水平 [2] - 生产率衡量的是每名劳动者每小时的产出量 其飙升通常被视为在不引发通胀的情况下实现经济增长的灵丹妙药 [2] 生产率提升的驱动因素分析 - 摩根士丹利经济学家认为此次生产率提升在很大程度上具有周期性特征 但其真正驱动因素目前仍然是一个未解之谜 [2] - 美国银行研究部指出 生产率回升得益于企业在新冠疫情期间普遍学会了如何以更少的资源增加产出 [4] - 人工智能的兴起常被视为推动生产率提升的潜在因素 但牛津经济研究院发现企业似乎并未大规模用人工智能取代人力 更多是在修正此前的过度招聘问题 [6] 劳动力市场与消费结构的变化 - 美国劳动力市场处于低招聘、低裁员状态 过去五个月月均新增就业仅4.4万个 为自2020年以来的最低水平 [5] - 企业减少用工的同时维持甚至提升产出 导致生产率跃升 需求端由更富裕的家庭支撑 形成K型消费者结构 [5] - 以汽车市场为例 年收入超过15万美元的家庭占新车购买量的43% 五年前仅为30% 而年收入低于7.5万美元的家庭 同期新车购买占比从35%降至25% [5] 对货币政策的影响 - 生产率的飙升和更强劲的经济增长 降低了美联储通过降息来提振劳动力市场的紧迫性 [6] - 摩根士丹利基于4.4%的失业率和更强劲的增长数据 将美联储降息预测时间点从2026年1月和4月推迟至6月和9月 [6] - 经济学家认为 只要失业率保持稳定 美联储就能接受就业增长放缓的态势 [6]

投资铜条市场现象 - 近期贵金属市场热潮下，投资铜条作为一种新兴产品在深圳水贝等市场出现，引发网络热议[2] - 深圳水贝市场部分商家试探性推出纯铜999.9投资铜条，规格以1000克为主，报价在每根180元至280元之间[3] - 市场反应显示，咨询者多但实际下单者少，投资者普遍关心未来回收渠道问题，且目前仅少数商家提供该产品[4] - 杭州市场亦有投资客开始关注投资铜条，同时有客户炒作金属铟锭，其价格从一个月前的每公斤3000元左右涨至3900元[7] - 投资铜条的出现引发了网友对于投资品类扩展的调侃[8] 铜价市场表现与回顾 - 2025年铜价大幅上涨，现货铜价从年初每吨73830元上涨至年末每吨99180元，全年涨幅达34.34%[10] - 2026年以来铜价连创新高，伦敦金属交易所期铜在1月14日一度创下每吨13407美元的历史新高，国内铜期货价格也飙升至每吨10万元以上[10] - 另一种稀有金属铟锭在过去五年累计涨幅高达233%[11] 投资属性与市场观点分歧 - 有贵金属投资客指出，铜条投资溢价空间大，以每公斤200元计算，需铜价涨至每吨20万元才能平账，而当前现货报价约为每吨10万元，且投资需考虑成本利息和回收折价[11] - 铜与黄金、白银的核心区别在于其不具备避险和货币属性，价格主要由工业需求驱动，例如铜占空调成本约30%，因此被认为不适合作为个人投资品[11] - 华尔街机构对铜价未来走势存在严重分歧：瑞银警告2026年至2027年铜精矿市场将出现严重的结构性短缺[13] - 高盛认为短期铜价上涨过快主要源于美国潜在关税政策引发的“结构性紧张”，待政策清晰后价格将回归全球供需基本面，该行将2026年上半年LME铜价预期上调至每吨12750美元，但维持四季度每吨11200美元的预测，预示下半年有显著回调压力[13][15] - 花旗警告一旦美国关税政策明朗，其市场囤积的库存可能重新流向全球，缓解供应压力并压制价格，该行认为铜价可能在年中触及每吨1.4万美元，但1月或已成为全年价格高点，当前上涨已透支大部分潜在利好[15] 潜在政策影响因素 - 美国可能对精炼铜征收进口关税成为后市关键变量，根据2025年7月30日的公告，美国商务部建议自2027年起征收15%关税，2028年起征收30%关税，最终决定将于2026年6月30日前更新[13]

文章核心观点 - GLP-1类减肥药物在美国的普及将对社会产生积极影响 其通过降低乘客平均体重来减轻飞机重量 从而为航空公司节省大量燃油成本并提升盈利能力 [1] 行业影响分析 - 燃油成本与飞机总重量直接相关 是航空公司最大的成本项之一 航空公司长期寻求减轻飞机重量的方法但无法控制乘客体重 [1] - 若司美格鲁肽等减肥药能使社会平均体重下降10% 航空乘客总体重将减少约2% 据此估算航空公司可节省约1.5%的燃油成本 同时每股收益有望提升4% [1] - 以波音737 Max 8机型为例进行测算：空重约44.9吨 最大载油约20.9吨 搭载178名乘客（原平均体重约81.6公斤）及约1.8吨货物 总起飞重量约82.2吨 若乘客平均体重下降10%至约73.4公斤 总重将降至约80.8吨 [1] 具体财务效益预测 - 预测市场平台Polymarket称司美格鲁肽等减肥药今年有望为美国航空公司节省超5亿美元燃油成本 [1] - 杰富瑞预估 美国四大航司（美国航空、达美航空、西南航空和美联航）每年可节省5.8亿美元燃油费 这四家航司今年预计燃油总支出为386亿美元 [1][2] 市场关注与反应 - 特斯拉CEO埃隆·马斯克对相关预测评论"Wow" [1]

事件核心：美国贸易威胁引发市场动荡与欧洲潜在反制 - 美总统特朗普发文称将对8个反对其收购格陵兰岛的欧洲国家加征关税 初始10% 数月后增至25% 直至达成购买协议[1] - 此举引发市场对贸易战的担忧 导致全球避险情绪升温 现货黄金站上4690美元/盎司刷新历史高点 现货白银站上94美元/盎司创历史新高 美股期货走低[1] 欧洲的潜在反制措施与战略筹码 - 高盛提示欧盟内部可能呼吁启动反胁迫工具[1] - 德意志银行报告警示欧洲可能抛售持有的八万亿美元美国资产的风险[1] - 欧洲各国持有总值8万亿美元的美国债券与股票 规模接近全球其他地区总持仓的两倍 是美国最大债主[3] - 高盛分析欧盟可能的三级回应路径：搁置已谈妥的欧美贸易协议；动用对等反制清单加征关税；启动反胁迫工具考虑“资本战”[5] - 反胁迫工具允许欧盟采取一系列非关税反制措施 包括限制美国对欧盟市场投资准入、限制进入公共采购市场、对外国资产和服务征税等[5] - 欧盟委员会主席冯德莱恩警告美方举措将破坏跨大西洋关系并可能引发危险的恶性循环 法国总统马克龙与英国首相斯塔默均表示反对[4] 市场转向非美资产的趋势 - 在特朗普政策不确定性迭起之下 全球投资者转向非美资产投资的趋势越来越显著[1] - 宏利基金高管指出 全球市场表现呈现参与度扩大趋势 去年许多非美国经济体股市表现远好于美国 今年趋势可能持续[6] - 原因包括美国市场估值偏高、美国股票在投资组合中已处超配状态 以及预期美元在未来几年将处于下行趋势[7] - 富兰克林邓普顿报告指出 全球股票投资人可能放缓资金流入美国甚至将资金移出美国 以实现投资组合多元化并把握其他市场成长机会[7] - 该机构现阶段看好马来西亚、印度、墨西哥、巴西、南非及埃及等新兴市场[8] - 丹麦养老基金近期已启动资金回流并削减美元敞口 这一趋势可能在全欧洲加速蔓延[3]

黄金市场近期表现与资金流向 - 全球资本正上演黄金追逐战 单日有9.5亿美元巨额资金涌入一只黄金ETF 创下近期纪录并扭转了该基金年初以来的净流出态势[1] - 该黄金ETF在2025年展现出惊人爆发力 年度涨幅逼近64% 打破了2004年成立以来的历史纪录[4] - 进入2026年 黄金热潮未减 开年不到一个月已实现超过6%的涨幅 表现超越同期美股走势[4] 高盛对黄金投资的风险警示 - 高盛财富管理部门在2026年展望报告中指出 当前追涨黄金的投资者可能正在犯下战略性错误[4] - 高盛投资策略主管引用历史数据表示 黄金的波动性远超美股 历史最大回撤达到惊人的70%[6] - 黄金在过往20年周期中仅有约半数时间真正跑赢通胀 而美国股票在相同周期内展现出更强的通胀抵御能力[6] - 高盛早在2025年10月金价狂飙45%之际就提示了三大风险 包括利好出尽后的回调压力、技术性超买隐患和黑天鹅事件的反向冲击[7] 黄金价格的历史波动与当前驱动因素 - 纵观四十年黄金走势 超过30%的深度调整已发生五次 例如1980-1982年期间金价重挫65% 2011-2015年期间阴跌46%[9] - 历史规律显示 黄金的暴跌往往发生在大幅冲高后 伴随货币政策转向或供需格局突变[9] - 富国银行等机构认为 支撑当前金价的核心逻辑正在变化 地缘政治紧张局势与全球央行购金潮构成新支撑[9] - 新兴市场央行系统性增持黄金形成“压舱石”效应 去美元化、逆全球化与地缘风险常态化的三重共振使本轮行情与历史模式产生本质差异[9] 机构观点分歧与市场行为 - 面对分化格局 高盛给出明确配置建议为超配美国股票 其逻辑在于除非对经济衰退有绝对把握 否则股市将随企业盈利持续走强[11] - 市场存在对立面 就在高盛发声当日 近10亿美元资金仍在涌入黄金ETF[11] - 当大街小巷都在谈论黄金避险属性时 这种共识本身或许就是最需要警惕的风险信号[11]

市场现象与产品动态 - 近期贵金属市场热潮涌动，黄金和白银价格走高成为投资焦点，同时投资铜条作为一种新兴产品开始出现[2] - 深圳水贝市场部分商家试探性推出纯铜999.9投资铜条，规格以1000克居多，报价在180元至280元一根，但大部分商家无现货需预订3至7天[5] - 杭州市场也有投资客开始关注投资铜条，同时有客户在炒作金属铟锭，一公斤铟锭价格从上个月的3000元左右涨至现在的3900元，一个月上涨近1000元[8] - 有网友表示两个月前以2800元网购一公斤铟锭，昨日价格已涨至4100元左右[8] 价格走势与历史表现 - 2025年以铜为代表的大宗商品价格大幅上涨，铜全年价格涨幅超过30%[8] - 据生意社数据，2025年现货铜价从年初73830元/吨上涨至年末99180元/吨，全年上涨34.34%[8] - 2026年以来铜价连创新高，1月14日伦敦金属交易所期铜一度创出每吨13407美元的历史新高，国内铜期货也飙升至每吨10万元以上[8] - 作为稀有金属，过去五年铟锭累计涨幅高达233%[8] 市场观点与投资逻辑分歧 - 有贵金属投资客认为铜不适合个人投资，以200元一公斤的投资铜条计算，相当于铜价需涨至20万元一吨才能平账，而当前现货报价约10万元一吨，溢价空间过大[9] - 铜与黄金白银最大的不同在于其不具备避险和货币属性，主要由工业需求推动，例如铜占空调成本约30%，因此被认为不适合作为个人投资[9] - 华尔街对未来铜价走势产生严重分歧，瑞银警告2026年至2027年铜精矿市场将出现严重的结构性短缺[11] - 高盛认为短期内铜价上涨过快主要因美国关税预期下的“结构性紧张”，待关税路径清晰后，铜价将回归全球供需的“真实状态”[11] - 花旗警告一旦美国关税政策明朗，其市场囤积的库存可能重新流向全球，缓解供应压力并压制价格[13] 后市展望与机构预测 - 美国可能对精炼铜征收进口关税成为后市关键因素，美国商务部建议自2027年起征15%关税，2028年起征30%关税[11] - 高盛将2026年上半年LME铜价预期从每吨11525美元上调至12750美元，但维持四季度每吨11200美元的预测，预示下半年将面临显著回调压力[13] - 花旗研究团队认为铜价可能在年中触及每吨1.4万美元，但1月可能已是全年价格高点，当前上涨已透支大部分潜在利好[13]