公司业务关系 - 公司为中兴通讯旗下努比亚手机供应PCB产品 [1] 订单影响评估 - 供应努比亚手机的PCB产品订单额在公司整体业务中占比较小 [1] - 该产品订单对公司业务影响较为有限 [1]

市场整体表现 - A股三大指数集体上涨，沪指涨0.65%，深成指涨1.25%，创业板指涨1.31% [1] - 全市场超3300只个股上涨 [1] - 市场总成交额约为1.89万亿元 [1] 领涨行业与概念 - 有色金属板块全天活跃，罗平锌电、闽发铝业涨停 [1] - 消费电子板块走强，AI手机概念领涨，中兴通讯、朝阳科技等多股涨停 [1] - 商业航天、旅游酒店、存储芯片、光刻胶概念股涨幅居前 [1] 下跌行业 - 钛白粉、保险、白酒板块跌幅居前 [1]

美国供应链调整策略与制造业迁移 - 美国自2018年贸易战以来持续推动供应链去中国化 通过加征关税、芯片法案527亿美元补贴及友岸外包等政策 促使企业将部分产能迁出中国[1] - 政策与资金主要流向印度和越南 美国意图将两国打造为新的制造中心 并通过外交访问、贷款及技术转让等手段推进[1] 印度制造业转移现状 - 2025年苹果将17%的iPhone产量转移至印度 对美出口智能手机中印度产占比达44% 中国产降至25%[3] - 富士康、纬创、和硕及三星等公司在印度建成十余家工厂 2024-2025财年印度电子产业外资流入达280亿美元[3] 越南制造业转移现状 - 三星将全球60%的手机产能集中于越南 2025年出口额达280亿美元 占越南全国出口总额的12.7%[3] - 英特尔胡志明市封测厂二期于2025年10月投产 成为其全球最大封测基地 2025年前三季度越南电子产业外资增长41%[3] - 美国提供20亿美元基建贷款 条件为优先供美资工厂用电[3] 印度制造业面临的挑战 - 印度工厂生产良率长期仅50-60% 远低于中国工厂的85%以上[5] - 关键零部件如显示屏、相机模组和精密连接器 超90%依赖中国大陆和台湾供应 印度本地配套率不足10%[5] - 2025年夏季高温限电导致富士康印度工厂多次停产 使用柴油发电机致成本骤升[5] 越南制造业面临的挑战 - 2025年越南从中国进口电子中间品达1200亿美元 占其总进口三分之一以上[5] - 屏幕、芯片、主板等核心零部件几乎全部依赖中国供应 缺货会导致工厂集体停产[5] - 三星越南工厂89%的部件价值来自进口 本地企业参与率低于10% 主要利润由韩资企业获得[5] - 特朗普政府曾对越南加征20%关税 影响企业扩张成本核算[5] 中国产业链的持续优势 - 组装迁移不等于产业链迁移 中国产业链在深度和厚度上领先至少十年[7] - 基础设施优势显著 如西电东送保障电力、京广高铁实现快速物流、珠三角提供高效设计与打样[7] - 2025年11月数据显示 苹果iPhone最终组装超60%在中国大陆完成 高端封测90%集中在中国台湾和大陆[7] 企业战略调整与高端制造依赖 - 低端组装可搬迁 但高端工艺短期内难以转移[7] - 英特尔推迟越南扩建 三星暂缓越南新厂计划 苹果在印度的产量占比维持在17-18%不再增加[7] - 最赚钱的设计、核心部件和精密加工环节依然依赖中国[7] 中国产业链的升级与全球份额变化 - 美国政策倒逼中国产业链向高端升级 中国加大在光刻机、材料和装备等领域的自主研发投入[8] - 到2025年底 中国在全球高端制造份额中不仅未下降 反而有所上升[8] 供应链博弈的未来展望 - 2026年美国关税政策调整、印度电网短板、越南对中国零部件依赖度等因素将影响局势[8] - 短期内取代中国制造几乎不可能 印度和越南可承接部分环节 但核心技术与高价值环节仍由中国掌握[8]

公司产能与市场地位 - 公司是全球最大的智能手机制造商之一 [2] - 公司境内外制造基地每月可为客户提供1000万部智能手机或同类产品的制造服务 [2] 客户关系与业务合作 - 公司与众多手机品牌客户建立了长期、稳定的深度合作关系 [2] - 基于和部分客户的保密协议，公司目前无法披露与部分客户的供应关系和合作细节 [2]

核心观点总结 - 市场调整或告一段落，12月是重要宏观窗口期，建议提前布局春季躁动行情[14] - 经济呈现“第二次L型”企稳特征，政策目标转向经济正常化，股债长期配置面临切换[45][46][47] - 中小盘风格在宽流动性+弱复苏环境下表现占优，中证2000指数具备高弹性与成长性[18][21][22] - 行业配置建议科技与周期双轮驱动，关注AI硬件、军工、反内卷受益行业及稳定红利资产[19] 宏观经济 - 11月制造业PMI低位回升0.3个百分点至50.0%，新订单和新出口订单分别改善0.4和1.7个百分点，小型企业PMI显著回升2.0个百分点[3][4] - 建筑业PMI改善0.5个百分点至49.6%，专项债发行进度达91.0%，较10月大幅提高10.1个百分点，但政策性金融工具传导效果弱于2022年[5] - 服务业PMI年内首次降至荣枯线以下，为49.5%，较前值下行0.7个百分点，铁路运输、金融等行业景气度较高[6] - 10月工业企业利润同比大幅下降27.1个百分点至-5.5%，主因费用增长拖累利润率，但中游设备制造业利润占比提升0.2个百分点至39.5%[9][11] 投资策略 - 证券化率当前为0.87，不及前两轮牛市水平，总市值仍有扩张空间[14] - 中小盘股在流动性宽松与基本面缓速修复组合下表现占优，中证2000指数包含大量专精特新“小巨人”企业[18][21] - 12月行业配置建议关注科技内部修复及PPI改善受益行业，包括军工、AI应用、光伏、化工等[19] - 金融工程模型推荐12月看多有色、钢铁、纺服、化工等行业，ETF轮动组合关注石油、化工、钢铁等[60][61] 固定收益 - 经济进入“第二次L型”一横阶段，物价结构性问题有望趋势性好转，债券收益率与股市可能同步上行[45][47] - 10年国债收益率目标区间或上移至OMO+40-70bp，若通胀回升则可能达到2.2-2.5%[48] - 万科事件可能引发央国企地产信用重定价，但城投债短期受影响有限，保交楼仍是首要任务[51][52] 行业与公司研究 科技与高端制造 - 电子行业：Gemini 3.0强化TPU降本逻辑，AI眼镜进入密集发布期，2025年有望成为起量元年[103][104] - 半导体：存储“超级周期”已至，DRAM合约价Q4预计季增50-55%，先进制程供不应求[105] - 推荐标的：中际旭创（光模块龙头）、北方华创（设备国产化）、卓易信息（AI+IDE）[30][36] 消费与医药 - 食品饮料：茅台逆周期能力凸显，三季度后动销环比改善，存销比策略平滑周期波动[98] - 医药生物：PD-1/VEGF双抗赛道四款药物进入注册临床，辉瑞计划2026年新增10个以上适应症[92] - 推荐标的：贵州茅台、西麦食品（成本红利）、悦康药业（创新药突破）[32][98] 资源与周期 - 煤炭：动力煤价进入第四目标区间（800-860元/吨），炼焦煤与动力煤比值稳定在2.4倍[76][77] - 氟化工：HFCs行业稳健运行，R134a受集中采购支撑价格上行，R125配额偏紧[80][82] - 推荐标的：晋控煤业（周期弹性）、金石资源（萤石）、巨化股份（制冷剂）[78][84] 金融与地产 - 非银金融：大国崛起需建设金融强国，券商海外业务迎发展良机，险企开门红表现向好[107] - 地产建筑：REITs试点扩围至商业不动产，保障房REITs单周上涨1.04%，政策支持存量设施更新[72][73][86] - 推荐标的：中国人寿（开门红超预期）、招商中证2000增强ETF（规模7.38亿元）[25][33] 中小盘与主题 - 控制权交易活跃度提升，“并购六条”后交易数量翻倍，一级独角兽企业和产业资本买家增多[67][68] - 主题关注智能汽车（沪光股份）、高端制造（青鸟消防）、户外用品（三夫户外）[70]

联影医疗员工持股减持 - 公司五大员工持股平台合计减持股份1337万股，总价值高达18.2亿元 [3][4] - 此次减持后，覆盖的800余名受益人人均可落袋至少200万元 [5][6] - 本次减持并非首次，2024年员工持股平台曾减持747.15万股，套现约8.94亿元 [7] 公司发展历程与创始团队 - 公司由薛敏和张强于2011年在上海创立，旨在打破外资在高端医疗装备领域的垄断 [3][12] - 公司选择全线覆盖高端医学影像设备并坚持核心部件自主研发的战略路径 [12] - 2022年公司成功登陆科创板，目前市值约1100亿元，曾一度突破1700亿元 [3][13] 早期投资机构回报 - 早期投资方道富元通旗下机构于2012年公司成立初期注资约9032万元 [13] - 今年3月，该早期投资方减持2908.64万股，套现约31.61亿元 [13] - 截至今年9月，该投资方仍持有约4120万股，按当前股价计算账面价值约62亿元，投资回报达百倍 [14][15] A股股权激励趋势 - 今年以来超过1300家上市公司发布了股权激励相关公告，而2024年全年仅为381家 [17] - 除联影医疗外，世纪华通向27名核心员工授予市值约5.97亿元的股票奖励 [16] - 创新药企艾力斯的员工持股平台减持计划可使最多102名员工人均落袋千万；歌尔股份的股权激励覆盖近6000人，规模罕见 [16]

联影医疗员工持股减持 - 联影医疗五大员工持股平台合计减持股份1337万股，总价值高达18.2亿元[5][7] - 此次减持后人均可落袋至少200万元，覆盖800余名受益人，包括高级管理人员和核心技术骨干[9][10] - 公司员工持股计划已累计覆盖800余名受益人，合计持有员工持股计划6000万份[9] - 公司2024年曾进行过一次员工持股平台减持，减持747.15万股，落袋约8.94亿元[11] - 公司早期虚拟股计划曾有超过500名员工因离职或自愿放弃而错过财富兑现[12] 公司发展历程与创始团队 - 联影医疗由薛敏和张强于2011年在上海创立，旨在打破外资在高端医疗装备领域的垄断[5][16] - 公司选择全线覆盖高端医学影像设备并坚持核心部件自主研发，陆续推出3.0T磁共振、640层CT等创新产品[16] - 公司2022年成功登陆科创板，市值一度冲破1700亿元，当前市值约1100亿元[5][17] - 创始人薛敏具有复旦大学物理专业本科和中科院磁共振物理硕士背景，曾创立深圳迈迪特并被西门子收购[13][14] 早期投资机构回报 - 道富元通旗下机构作为最早外部投资者，于2012年公司成立初期注资约9032万元[17] - 该机构今年3月减持2908.64万股，落袋约31.61亿元，目前仍持有约4120万股，账面价值约62亿元[17][18] - 天使投资机构通过十余年坚守获得百倍回报，印证长期投资复利效应[19] A股股权激励趋势 - 世纪华通向27名核心员工授予股票奖励，对应市值约为5.97亿元，公司最新市值约1300亿元[20] - 创新药企艾力斯员工持股平台减持计划可达12亿元，最多102名员工人均可落袋千万[21] - 歌尔股份向近6000名骨干员工授予5806.832万份股票期权，行权价格22.06元/股，规模罕见[21] - 今年以来超过1300家上市公司发布股权激励公告，2024年全年仅为381家，显示A股造富效应加速[22]

核心观点总结 - 报告预计12月A股市场将呈现区间震荡格局，主要因国内政策在年底难有大力度举措落地，且机构资金偏向防守以留存收益，再度冲击4000点需要蓄势[4][22] - 海外市场关注焦点包括美联储是否降息、流动性修复进度以及AI芯片领域的博弈，预计美股将震荡修复，建议逢低布局，而美债短期性价比偏低，黄金需警惕冲高回落[4][14] - 行业配置建议围绕三个方向展开：一是具备政策预期的低位消费行业（如食品饮料、家电、商贸零售），二是景气修复的涨价周期行业（如电力设备、有色、化工、钢铁），三是受产业催化的科技主题（如商业航天、机器人、AI应用）[4][22] 总量观点 海外市场分析 - 12月美联储降息是否落地存在不确定性，市场对鸽派候选人哈塞特的提名概率押注达32%，但特朗普不宣布提名的概率也处于31%的高位[15] - 美国政府部门持续43天的关门导致资本市场流动性紧缩，若12月TGA余额下发可平滑杠杆波动，否则财政矛盾可能激化市场脆弱情绪[15] - AI投资泡沫担忧缓和，转向TPU与GPU的博弈，预计美股AI将呈现GPU需求稳固下的超跌反弹与TPU中长期回升的双线并行格局[16] - 从历史季节效应看，12月标普500预期收益率达2.1%，胜率高达73%，建议轻降息重流动性，右侧布局小盘科技、金融及AI博弈[17] - 美债利率因降息预期降至4.0%区间下沿，短期博弈降息预期性价比低，更推荐短期做空或待利率回升后做多[18] - 黄金近期震荡上行主要抢跑12月降息，需警惕降息落地后冲高回落，而比特币在流动性修复和AI情绪回归下可能迎来顺畅行情[18] 国内市场分析 - 国内11月PMI较上月上升0.2个百分点至49.2，供需两端均有改善，高技术制造业PMI为50.1%，连续10个月处于临界点以上[19] - 年底政治局会议和中央经济工作会议将定调2026年政策方向，作为十五五开局之年，预计GDP目标仍为5%左右，政策基调偏积极，货币延续宽松，财政持续扩张[20][21] - 具体政策发力方向包括促消费（以旧换新和服务消费）、基建重大项目加码以托底固投、产业层面突出科技自立自强和发展新质生产力[21] - A股大势研判认为，海外地缘局势改善和流动性修复可能带动风险偏好回升，但波动放大风险需警惕，国内市场预计成交缩量，热点加速轮动[4][22] 行业及个股逻辑 电子行业 - 立讯精密2024年第三季度营业收入735.79亿元，同比增长27.07%，环比增长43.73%，归母净利润36.79亿元，同比增长21.88%[23] - 公司受益于AI手机产业发展，IDC预计2024年中国AI手机出货量3700万台，2027年达1.5亿台，2024-2027年复合增长率59.45%[24] - 汽车业务通过收购莱尼提升全球供应能力，通讯业务进展超预期，已进入全球主流云厂商供应池[25] - 兆易创新2024年第一季度营业收入同比增长21.32%，环比增长19.10%，毛利率38.16%，环比提升约4个百分点[27] - 利基DRAM价格在2024年第一季度温和上涨，预计第二、三季度持续温和上涨，公司拟增资长鑫科技15亿元以深化战略合作[28][29] 新能源与汽车行业 - 锐明技术2025年前三季度营收16.93亿元，净利润接近2024年全年水平，核心业务毛利率稳定超过40%[30] - 商用车视觉AI解决方案市场规模预计2030年达861亿元，公司推出无人驾驶Xbus进军高阶智驾领域[32][33] - 模塑科技2025年第三季度营收17.08亿元，同比增长0.52%，但归母净利润0.82亿元，同比下降54.79%，主要受财务费用和公允价值变动影响[35] - 公司客户资源优质，2025年第三季度获得北美知名电动车企外饰件项目定点，生命周期总销售额12.36亿元，另获头部豪华车客户项目，总销售额20.44亿元[37] 电力设备行业 - 美湖股份2025年上半年新能源业务收入2.32亿元，同比增长19.82%，占总营收比重21.88%[39] - 机器人业务布局减速器、执行器和轻量化，谐波减速器产能5万套，精密齿轮产能500万台套，已开发腾讯、银河通用等十余家头部机器人客户[40][41] - 金盘科技2025年前三季度营收51.94亿元，同比增长8.25%，归母净利润4.86亿元，同比增长20.27%[43] - 公司数据中心领域收入同比增长337.47%，风电领域收入同比增长71.21%，海外市场收入占比达31%[44] - 华通线缆2025年前三季度营收53.44亿元，同比增长13.30%，境外营收占比70%，毛利率13.80%[52] - 公司电解铝项目将于2025年12月投产，年产能12万吨，已与嘉能可、摩科瑞签订5500万美元合同[53] 有色与军工行业 - 中矿资源2024年上半年锂盐销量16798.67吨，已超2023年全年自有矿原料锂盐销量，所属Bikita矿山碳酸锂当量288.47万吨[46][47] - 公司稀有轻金属板块2024年上半年营业收入4.71亿元，毛利3.41亿元，铯铷盐销售总量同比增长25.92%[48] - 收购赞比亚Kitumba铜矿项目65%权益，铜金属量61.40万吨，铜平均品位2.20%[49] - 中航沈飞2025年第三季度营收59.78亿元，同比增长62.77%，归母净利润2.25亿元，同比增长12.89%[55][56] - 公司合同负债56.52亿元，较期初增长60.20%，预付款项42.3亿元，较期初增长104.17%，反映订单增加[57] 食品饮料行业 - 安井食品2025年第三季度营收37.66亿元，同比增长7%，归母净利润2.73亿元，同比增长12%，毛利率19.99%，同比提升0.1个百分点[61][62] - 分产品看，速冻调制食品营收19.06亿元（同比增长6%），速冻菜肴制品营收12.28亿元（同比增长9%），锁鲜装高端品牌盈利韧性较强[62] - 渠道方面，特通直营渠道营收3.17亿元（同比增长68%），商超渠道营收2.20亿元（同比增长28%），新零售及电商营收2.70亿元（同比增长38%）[63] 金股盈利预测 - 立讯精密预计2024-2026年收入分别为2653.23亿元、3123.38亿元、3586.27亿元，对应每股收益1.89元、2.41元、2.90元[12][26] - 兆易创新预计2024-2026年收入分别为73.83亿元、90.97亿元、107.37亿元，对应每股收益1.49元、2.40元、3.10元[12][29] - 锐明技术预计2025-2027年收入分别为26.7亿元、33.5亿元、41.5亿元[12][34] - 模塑科技预计2025-2027年收入分别为79.0亿元、87.3亿元、96.6亿元[12][38] - 美湖股份预计2025-2027年收入分别为23.74亿元、28.27亿元、33.47亿元[12][42] - 金盘科技预计2025-2027年收入分别为85.77亿元、105.95亿元、131.09亿元[12][45] - 中矿资源预计2024-2026年收入分别为56.91亿元、65.81亿元、97.27亿元[12][50] - 华通线缆预计2025-2027年收入分别为74.25亿元、92.82亿元、112.84亿元[12][54] - 中航沈飞预计2025-2027年收入分别为471.01亿元、541.30亿元、622.13亿元[12][59] - 安井食品2024-2026年预计每股收益5.06元、4.34元、4.77元[12][64]

产业发展战略 - 祥周镇将解决群众就业作为最大民生工程，大力推动产业“百花齐放”[2] - 产业覆盖一、二产业，形成立体就业网络，包括巩固发展福明安置点的耀章电子厂、曼妮芬内衣厂等优质企业，并在农产品加工轻工业园区引入鲜友、巨人园、仓源智能科技等多家知名企业[2] - 因地制宜发展泰国兰寿观赏鱼、澳洲龙虾、澳洲坚果等特色养殖种植业以及肉鸡、肉猪规模化养殖[2] 企业投资与就业创造 - “十四五”以来，祥周镇已吸引19家企业落户，累计创造“家门口”就业岗位超过5000个[3] - 产业发展帮助包括留守劳动力、脱贫人口在内的1600多名群众实现稳定就业或灵活务工[3] - 企业提供从普工到技工的稳定岗位，岗位特点为工作不难、时间灵活，如电子厂操作工月稳定收入为2000多元[2] 产业经济与社会效益 - 产业发展使实现就业的群众人均年增收1万元以上[3] - 产业布局让群众实现出门即可上班，务工务农两不误，如村民可在芒果加工线、内衣厂缝纫、养殖场饲养等岗位工作[3] - 产业“百花齐放”旨在让群众“家门扎根”，未来方向是让产业结出更多“幸福果”，打造居民愿意留、能致富的美好家园[3]

A股市场整体成交情况 - 本周（11月24日至28日）A股日均成交额为1.74万亿元，较上周的1.87万亿元减少1281亿元，降幅为6.9% [1] - 周度日均成交额规模创10月20日至24日当周以来近1个月新低 [1] 高成交额个股表现 - 本周共有130股日均成交额在20亿元以上，略少于上周的139股 [2] - 中际旭创为本周日均成交额唯一超200亿元个股，达231.44亿元，且已连续69个交易日成交额在100亿元以上 [4] - 新易盛、工业富联、阳光电源、蓝色光标日均成交额居前，分别为173.18亿元、150.05亿元、123.97亿元、115.17亿元 [2][4] - 中际旭创在11月26日录得329.75亿元成交额，为历史次高，当日收涨13.25% [4] 行业板块成交分布 - 在日均成交额50亿元以上的26只个股中，电子板块个股占比最高，共有11只，通信板块次之，有6只 [7] - 电子和通信板块合计占比近65.4% [7] - 其他涵盖行业包括传媒、电力设备、国防军工、基础化工、计算机、家用电器、农林牧渔 [7] 个股换手率情况 - 剔除新股影响，本周共有58股周换手率在100%以上 [7] - 榕基软件、南方路机、江龙船艇周换手率在2倍以上，分别为233.77%、227.09%、221.28% [7][8] - 赛微电子区间涨跌幅达44.85%，蓝色光标区间涨跌幅为15.50% [4][8]