政策环境与内容周期 - 第十五个五年规划强调文化繁荣是中国式现代化的重要标志，需提升文化原创能力，推动新闻出版、广播影视等领域精品创作[2] - 游戏行业在版号发放常态化下供给侧明显回暖，行业内容丰富度持续提升，贡献公司基本面弹性[2] - 剧集行业供给侧从调整期迈向企稳，但长剧生产周期需1.5~2年，容错率不高，持续产出创新优质内容是平台留住用户的核心抓手[2] - 判断2026年~2028年将成为内容创新与机制优化的关键观察窗口期，季播模式成熟化与边审边播模式探索有望为行业注入活力[3] AI技术应用与产业融合 - 第十五个五年规划建议全面实施"人工智能+"行动，加强人工智能同产业发展、文化建设等相结合[6] - AI在影视剧集领域已在P端、B端广泛应用，渗透提升推动商业化加速[6] - AI在游戏领域已渗透代码生成、美术建模、游戏测试和买量等环节，Google Genie 3等模型发行有望长期推动复杂游戏场景建模降本增效[6] - AI在广告领域应用于素材制作、审核、推荐算法和自动投放，推动多家公司点击率、转化率及eCPM提升[6] - 社交社区厂商通过AI素材生成平台降低UGC内容生成门槛，优化推荐模型实现用户时长提升[6] - 预计AI技术成熟将推动多领域实现AI原生渗透与内容生成高度自动化，游戏、广告等内容制作或实现进一步自动化[7] 文化出海与全球化发展 - 第十五个五年规划鼓励提升中华文明传播力影响力，推动更多文化企业和优秀文化产品走向世界[9] - 游戏出海从粗放内容输出转向具文化内核的精品为核心模式，网易等头部厂商实现全球化发行，点点互动等通过深耕细分赛道取得良好出海成绩[9] - 网文与短剧有望与游戏精品化增长形成合力，网文翻译击穿多语种壁垒向本地用户渗透，短剧通过精品化叙事+本土化适配配合AI降本实现出海规模化[9] IP经济与业态融合 - 第十五个五年规划建议大力提振消费，扩大优质消费品和服务供给，推动业态融合[11] - 观众对文娱内容消费需求持续向精品化、系列化倾斜，IP经济指以IP为驱动通过多元商业开发实现价值延伸的经济模式[11] - IP经济可分为IP内容、IP消费品、IP服务与体验三类，构成IP商业化关键路径[11] - 2025年以来内容IP公司逐步加码IP战略，通过衍生品开发、跨媒介叙事拓展商业空间，以长生命周期IP运营平滑单项目利润波动风险[11] - 国内IP产业链各环节逐步成熟，IP经济有望继续繁荣，IP产业价值迎来系统性重估，内容生产工业化、IP运营矩阵化、收入结构多元化为重要发展趋势[11]

电影《日掛中天》的成功与影响 - 电影《日掛中天》于11月7日在中国内地上映，主演辛芷蕾凭借此片在威尼斯国际电影节获得影后桂冠 [1] - 该片由广州薄荷糖影视文化有限公司作为第一出品方，成为中国电影（600977）出海的亮眼名片 [1] - 影片的成功被视为多方共创的结果，并将于11月15日在“百万英才汇南粤”活动中由总制片人马双进行主题分享 [1] 薄荷糖影业及其创始人的发展历程 - 薄荷糖影业于2024年由马双创立，公司落地在广州 [3] - 创始人马双于2014年从电视台离职进入电影行业，亲历了中国电影从高速增长到震荡转型的全过程 [2] - 选择广东创业是基于理性与感性的双重考量，理性层面是广东市场化程度高的营商环境和务实政策，感性层面是其开放包容的人文气质 [3] 广东影视产业的政策与环境支持 - 广东文化产业规模连续20年全国居首，今年5月推出新一轮高质量发展“政策包”，将影视产业列为六大重点领域之首 [5] - 政策包提供全链条扶持，覆盖项目立项、剧本开发、制作拍摄到宣发出海，包含资金补贴和精准资源对接 [5] - 政府部门不仅是资源协调者，更具备专业判断力，能参与剧本讨论，与创作团队共创具有全球视野的作品 [5] 电影《日掛中天》的创作与制作特色 - 影片在广东的广州、东莞、韶关等地取景，岭南地域特色为影片增添独特情感厚度 [6] - 拍摄过程中面临场景协调难题时，省市相关部门主动介入对接，为项目推进扫清障碍 [6] - 影片在威尼斯国际电影节斩获荣誉，是“在地化创作、全球化表达”发展路径的成功实践 [6][7] 对影视行业现状与未来的展望 - 行业正从规模扩张向质量竞争转型，以前五六分的作品可能获高票房，现在需要七八分的优质作品才能突围 [8] - 行业存在高校资源分散、理论与实践脱节等人才培养问题，建议推动高校“亲近产业化”和传承“师傅带徒弟”的行业基因 [8] - 强调终身学习和企业间交流互助的重要性，政府可发挥桥梁作用 [8][9] 广东影视产业的整体发展趋势 - 随着政策红利释放、产业生态完善和人才队伍壮大，广东影视正以更开放姿态和专业水准向高质量发展迈进 [11] - 广东影视产业以其政策扶持、资源禀赋与创作力量的深度融合，展现出强大的吸引力 [10][11]

财务业绩摘要 - 截至2025年9月30日，公司总收入约人民币40.47亿元，同比增长33% [1] - 报告期内归母净利润约人民币5.20亿元，同比增长54% [1] - 演出内容与科技业务收入人民币13.39亿元，同比增长15% [1] - IP衍生业务收入人民币11.60亿元，同比增长105% [1] - 剧集制作部分收入约人民币4.84亿元，同比增长约人民币4.23亿元 [2] 业务板块表现 - 演出内容与科技业务和IP衍生业务表现突出，成为重要增长引擎 [1] - 核心业务阿里鱼收入实现超过100%的同比增长，利润基本实现翻倍 [1] - 大麦平台交易总额稳中有升，保持行业领先地位 [1] - 淘票票市场份额稳定 [2] - 灯塔AI实现电影全链路服务，完成超600个项目的评估和服务 [2] 运营数据与市场地位 - 报告期内大麦演出顺利完成2500余场大型演出的现场服务，服务场次同比增长19% [1] - 大麦平台用户规模已达3亿 [1] - 平台接入影院12000+、场馆20000+、热门景点项目10万+ [1] - 公司出品与主宣发的电影《捕风追影》摘得2025暑期档票房季军 [2] - 剧集工作室重点储备项目超20部 [2] 战略与管理层观点 - 公司得益于线下娱乐市场的蓬勃发展以及多元业务布局 [2] - 公司在演出、IP衍生、影视投资制作、科技创新等领域前瞻性地构建了多极增长引擎 [2] - 在IP零售品牌运营方面，阿里鱼联合上游版权方及潮玩品牌方开设了多家国内首店 [1]

财务业绩表现 - 截至2025年9月30日，公司总收入约人民币40.47亿元，同比增长33% [1] - 归母净利润约人民币5.20亿元，同比增长54% [1] - 演出内容与科技业务收入人民币13.39亿元，同比增长15% [1] - IP衍生业务收入人民币11.60亿元，同比增长105% [1] - 剧集制作部分收入约人民币4.84亿元，同比增长约人民币4.23亿元 [7] 平台运营与用户规模 - 大麦平台用户规模突破3亿，保持全球行业领先地位 [2] - 平台交易总额稳中有升，覆盖电影、演唱会等40多个细分品类 [2] - 接入影院12000多家、场馆20000多家、热门景点项目10万多个 [2] - 报告期内顺利完成2500余场大型演出的现场服务，服务场次同比增长19% [2] 内容战略与项目执行 - 公司坚持“头部精品”与“破圈、平价、普惠”并重的内容战略 [2] - 通过六大内容厂牌协同发力，拓展内容生态 [2] - 上半财年现场娱乐内容收入同比增速超50% [3] - 出品与主宣发的电影《捕风追影》摘得2025暑期档票房季军 [7] IP衍生业务发展 - 以阿里鱼为核心的IP衍生业务收入实现超过100%的同比增长，利润基本翻倍 [4] - 阿里鱼已与数百个国内外优质IP及数千家品牌渠道商合作 [4] - 上游签约三丽鸥家族、宝可梦等全球头部IP，下游与野兽派、泡泡玛特等品牌合作 [4] - 联合开设吉伊卡哇中国大陆首家线下官方旗舰店，引发消费热潮 [5] 科技创新与AI应用 - 大麦APP升级构建以AI技术为驱动的“快、全、准、近”娱乐消费服务体系 [2] - 灯塔AI实现电影全链路服务，完成超600个项目的评估和服务 [6] - 在横店、周庄等地已有8个虚拟摄影棚建成并投入使用 [6] - 国际版iCIRENA与港澳地区多家头部电影院达成合作 [6] 国际化战略布局 - 国际化是公司长期战略的重要组成部分，以东南亚和日韩为起点 [3] - 海外艺人来华演出频繁，国内优质IP走向海外，跨境观演需求增长 [3] - 公司将依托中国市场积累的核心能力，向全球用户提供一站式服务平台 [3] 管理层战略展望 - 公司业绩增长得益于线下娱乐市场蓬勃发展和多元业务布局 [7] - 未来将继续以内容IP为核心驱动，围绕“娱乐+AI”战略关键词 [7] - 战略重点包括投入优质内容、拓展海外市场、扩大IP衍生商业规模 [7]

核心财务表现 - 截至2025年9月30日上半财年，公司总收入约人民币40.47亿元，同比增长33% [1] - 归母净利润约人民币5.20亿元，同比增长54% [1] - 业绩增长得益于多元化布局及"娱乐+AI"战略的深入推进 [1] 业务板块表现 - 演出内容与科技业务收入人民币13.39亿元，同比增长15% [1] - IP衍生业务收入人民币11.60亿元，同比增长105% [1][4] - 现场娱乐内容收入同比增速超50% [3] - 剧集制作部分收入约人民币4.84亿元，同比增长约人民币4.23亿元 [8] 平台运营与用户规模 - 大麦平台用户规模突破3亿，保持全球行业领先地位 [2] - 平台覆盖40多个细分品类，接入影院12000多家、场馆20000多家、热门景点项目10万多个 [2] - 报告期内顺利完成2500余场大型演出的现场服务，服务场次同比增长19% [2] 内容战略与生态建设 - 公司坚持"头部精品"与"破圈、平价、普惠"并重的内容战略 [2] - 通过六大内容厂牌协同发力，拓展内容生态深度与广度 [2] - 自制、主办多个高品质演出项目，如《2025阿那亚·虾米音乐节》、《易烊千玺2025演唱会「礐嶨」》等 [3] IP衍生业务发展 - 以阿里鱼为核心的IP衍生业务收入实现超过100%的同比增长，利润基本实现翻倍 [4] - 阿里鱼已与数百个国内外优质IP及数千家品牌渠道商家合作 [4] - 联合开设吉伊卡哇中国大陆首家线下官方旗舰店，开业即引发消费热潮 [5] - 与TOPPS达成战略合作并开设天猫旗舰店 [5] 科技创新与AI应用 - 大麦APP构建以AI技术为驱动的"快、全、准、近"的现实娱乐消费服务体系 [2] - 灯塔AI实现电影全链路服务，完成超600个项目的评估和服务 [7] - 已有8个虚拟摄影棚建成并投入使用，多个影视项目应用虚拟拍摄技术 [7] 影视内容投资与制作 - 出品与主宣发的电影《捕风追影》摘得2025暑期档票房季军 [8] - 剧集工作室重点储备项目超20部 [8] - 凤凰云智继续保持全国出票影院数量及出票人次第一 [7] 国际化战略布局 - 国际化是公司长期战略的重要组成部分，将以东南亚和日韩作为起点 [3] - 国际版iCIRENA与多家港澳地区头部电影院达成合作 [7] - 海外艺人来华演出及国内IP出海趋势为公司提供重要契机 [3]

资本运作 - 欢喜传媒向新投资人C River Co发行约7.3亿股新股，占已发行股份的19.9%，融资约港币2.2亿元 [1] - 同时向该投资人发行约7.3亿股认股证，占已发行股份的20%，若认股证被行使可再融资约港币3.3亿元 [1] 战略合作概述 - 欢喜传媒与上海阶跃星辰智能科技有限公司达成深度战略合作，合作领域包括影视创作、互动文娱、游戏开发、知识产权周边衍生、AI动漫等 [1] - 双方将通过成立合资企业作为合作平台，进行数据合作和大模型技术联合探索 [1] - 合作旨在通过资本联动与机制共建，形成具有长期价值的战略共同体，而非短期资源交换 [3] 合作内容与目标 - 共同推进AI大模型技术在影视工业全流程的落地应用，涵盖项目孵化、内容生成、后期制作、宣发分发的全链路支持 [3] - 共同探索在新文娱领域的人工智能解决方案落地，以拓展影视内容的多元价值边界 [3] - 欢喜传媒提供影视制作经验、内容资产与IP运营能力，为AI技术提供高价值应用场景 [3] - 阶跃星辰提供大模型架构与智能代理开发方面的技术积累，助力内容生产流程的智能化重构 [3] 对公司战略的影响 - 对欢喜传媒而言，此次合作是战略定位的演进，从传统内容提供商向具备技术整合能力的新型内容平台迈进 [3] - 公司有望借助AI提升内容制作质量及效率，并发掘互动文娱、游戏开发及知识产权衍生品的新商机 [3] - 对阶跃星辰而言，影视行业作为复杂创意领域，为其AI模型提供了极具挑战性的工业级验证场域，加速其从通用能力向垂直场景专用能力转化 [4] - 合作有助于阶跃星辰夯实其在"AI+文娱"赛道的竞争壁垒与先发优势 [4] 行业意义 - 在影视产业面临降本增效与创新升级的背景下，此次合作是技术与内容的"双向奔赴" [4] - 合作以场景为切口、资本为纽带、机制为保障，为影视工业智能化转型提供可落地的实践路径 [4] - 合作探索了AI技术在垂直领域深度应用的新商业模式 [4]

指数及ETF表现 - 截至2025年11月13日，中证沪港深游戏及文化传媒指数成分股涨跌互现，蓝色光标领涨3.15%，中文传媒上涨2.75%，巨人网络上涨2.15% [1] - 游戏传媒ETF最新报价为1.19元 [1] - 指数前十大权重股合计占比56.18%，包括腾讯控股、快手-W、分众传媒等 [3] 行业财务业绩 - 1-3Q25传媒行业营业收入4629.47亿元，同比增长4.88% [1] - 3Q25单季度营业收入1625.35亿元，同比增长7.51%，环比增长5.08% [1] - 1-3Q25传媒行业归母净利润336.88亿元，同比增长34.64% [1] - 3Q25单季度归母净利润112.56亿元，同比增长40.56%，环比下滑0.55% [1] 机构观点与细分板块分析 - 3Q25传媒行业整体收入延续温和增长，利润在龙头带动下高增 [2] - 游戏板块景气度保持高位，精品化内容与丰富产品管线支撑高景气延续 [2] - 影视行业内容驱动需求趋势延续，建议关注重点IP续作表现及政策激励效果 [2] - 营销板块温和增长，龙头盈利向好，互联网广告主投放增加，AI与程序化投放驱动提效 [2] - 出版板块在主业承压背景下推进业务结构优化、降本增效带动利润改善 [2]

财务表现 - 25Q3公司营收为17.3亿元，同比增长31% [1] - 25Q3毛利率为64.8%，同比提升13.1个百分点 [1] - 25Q3归母净利润为1.6亿元，去年同期为亏损2.1亿元，实现扭亏为盈 [1] - 25Q1-Q3游戏业务收入为54.2亿元，同比增长33% [1] - 25Q1-Q3影视业务收入为9.2亿元，同比增长433% [2] - 25Q1-Q3影视业务扣非归母净利润为0.26亿元，实现扭亏为盈 [2] 游戏业务 - 25Q3营收增长主要系《诛仙世界》端游贡献 [1] - Q3游戏增量由《诛仙2》和《女神异闻录：夜幕魅影》（P5X）海外版贡献 [1] - 《诛仙2》于2025年8月初公测 [1] - 《女神异闻录：夜幕魅影》于2025年6月底至7月初登陆日本、欧美等海外市场 [1] - 公司核心储备产品《异环》预期将于26年上半年上线 [1] - 《异环》产品预期将于2026年年初进入三测 [1] 影视业务 - 影视业务毛利率提升是25Q3整体毛利率改善的原因之一 [1] - 影视收入高增长主要系《千朵桃花一世开》、《只此江湖梦》等多部剧集相继播出 [2] - 公司储备的《夜色正浓》、《醒来》等影视作品正在后期制作及排播过程中 [2] 行业环境与展望 - 近期广电新政预期将驱动长剧市场回暖 [2] - 基于广电新政开启的新项目预计需要至少1-2个季度才能体现其影响 [2] - 预测公司25年至27年归母净利润分别为7.80亿元、15.71亿元、16.07亿元 [2]

电影节活动安排 - 2025年中国金鸡百花电影节于11月11日至15日在厦门举办 [1] - 电影节期间将举办开幕式 提名者表彰仪式 颁奖典礼暨闭幕式 电影展映 学术论坛 金鸡电影市场 电影工作者走基层惠民活动 金鸡电影创投大会等活动 [1] - 电影市场活动包括市场推介 金鸡国际圆桌对话 金鸡电影学堂 市场放映等 [1] 产业交流与项目签约 - 电影市场邀请两岸暨港澳及国外影视行业资深从业者 影视机构代表参与 [1] - 交流主题涵盖中国电影高质量发展 影视科技融合 影视IP衍生开发 [1] - 厦门文化影视产业项目签约仪式共有177个项目成功签约 签约总金额达318.6亿元人民币 [1] - 签约项目中包含4个10亿元及以上项目 [1] 行业合作与发布 - 电影市场着力打造一站式交流交易平台 [1] - 活动期间将推介发布一大批华语电影精品项目 [1] - 本届金鸡奖终评会在电影节期间举行 各大奖项于15日晚颁奖典礼揭晓 [1]

投资评级 - 报告对完美世界维持"增持"评级 [3][5] - 基于可比公司26年20倍市盈率，给予目标价16.20元，当前股价为16.01元 [3][5] 核心观点与盈利预测 - 核心游戏《异环》预期于26年上线贡献增量，报告预测公司25年至27年归母净利润为7.80亿、15.71亿、16.07亿 [3] - 盈利预测根据游戏进度调整了收入、毛利率及费率假设，原25年至27年预测值为8.27亿、15.64亿、18.06亿 [3] 2025年第三季度业绩表现 - 25Q3公司营收为17.3亿元，同比增长31%，主要得益于《诛仙世界》端游贡献增长 [8] - 25Q3毛利率为64.8%，同比提升13.1个百分点，主要系影视业务毛利率提升 [8] - 25Q3归母净利润为1.6亿元，去年同期为亏损2.1亿元，实现扭亏为盈，主要系端游贡献增量 [8] 游戏业务分析 - 25年前三季度游戏收入达54.2亿元，同比增长33%，高增长主要来自《诛仙世界》端游、《女神异闻录：夜幕魅影》（P5X）日本及欧美市场、《诛仙2》手游的贡献 [8] - 新游方面：《诛仙2》于2025年8月初公测；《女神异闻录：夜幕魅影》于2025年6月底至7月初登陆海外市场，驱动手游增长；旧有游戏流水略有下滑 [8] - 核心储备产品《异环》预期将于26年上半年上线，报告预计该产品将于26年贡献业绩增量 [8] 影视业务分析 - 25年前三季度影视收入达9.2亿元，同比大幅增长433%，影视业务扣非归母净利润为0.26亿元，实现扭亏为盈 [8] - 收入高增长主要系《千朵桃花一世开》、《只此江湖梦》等多部剧集相继播出 [8] - 后续储备项目《夜色正浓》、《醒来》等正在后期制作及排播过程中，近期广电新政预期将驱动长剧市场回暖 [8] 财务预测摘要 - 预测营业收入：2025E为72.85亿元（同比增长30.8%），2026E为103.85亿元（同比增长42.6%），2027E为96.74亿元 [4] - 预测归属母公司净利润：2025E为7.80亿元，2026E为15.71亿元（同比增长101.4%），2027E为16.07亿元 [4] - 预测毛利率：2025E为57.1%，2026E提升至63.9%，2027E进一步提升至66.6% [4] - 预测每股收益：2025E为0.40元，2026E为0.81元，2027E为0.83元 [4]