贸易政策变化 - 美欧接近达成贸易协议 美国计划对欧洲进口商品征收15%关税 较原计划30%大幅降低 与美日协议类似 [1] - 协议可能免除飞机 烈酒和医疗设备等部分产品关税 汽车关税有望从27 5%降至15% [1] - 欧盟准备了930亿欧元报复性关税方案 最高税率30% 作为谈判破裂的应对措施 [1] 市场反应 - 道琼斯指数单日大涨400点 市场对贸易协议前景反应积极 [3] - 美日协议增强市场信心 预期美欧能在8月1日前达成类似协议 [3] - 贸易政策趋于明确被视作企业利好 可能推动股市继续上涨 [3] 货币政策预期 - 市场预期2026年美联储将降息76个基点 远高于4月预期的25个基点 [3] - 9月降息25个基点概率上升至58% 7月降息可能性较低 [4] - 潜在美联储主席继任人选如凯文·哈塞特和凯文·沃什均公开支持降息 [4] 市场担忧 - 企业盈利预期持续下调 与股市强势反弹形成背离 [4] - 市场可能陷入"自满"状态 面临更高波动性和回调风险 [4] - 投资者关注Alphabet和特斯拉等大型科技股财报表现 [4]

央视网消息：国家助学贷款是利用财政金融手段完善我国普通高校资助政策体系的一项重要措施，它的目的是帮助家庭经济困难的学生顺 利完成学业。这几天，随着各高校录取通知书陆续发放，今年生源地信用助学贷款在各地陆续启动受理，新申请贷款学生可通过学生资助中心 等机构进行办理。 贵州省榕江县的吴声媛开学就要上大学二年级了，上个月的洪水使她家受损严重，现在家里的生活还在恢复当中。为了减轻父母的负担， 她准备申请1万元的生源地信用助学贷款。 据介绍，由于今年遭受特大洪灾，榕江县各中学都向毕业生们介绍了国家助学贷款政策。县教育局还与国家开发银行协调，修复了受灾设 备，调整好网络，第一时间开通了受理业务。 贵州省榕江县教育局副局长杨羚艺称："在遭受了特大洪灾以后，我们也迅速地采取了行动，开展了受灾学生的情况摸排，开辟了新的助 学贷款业务办理地点，确保我们受灾地区的学生能够办理业务。" 贵州省学生资助管理办公室主任张清称："学生考上大学，就可以在户籍所在地教育局学生资助中心办理贷款，只要考得上就能读得起， 实现了应贷尽贷。" 目前，国家开发银行已在贵州、河南、四川、甘肃等20多个省份开始受理今年的生源地信用助学贷款。新申请的学生在当 ...

货币市场运行情况 - 2025年上半年货币市场成交总量786.2万亿元，环比减少16.1%，日均成交6.6万亿元，环比减少10.5% [1][2] - 质押式回购成交744.17万亿元（日均6.2万亿元，环比-9.9%），买断式回购成交4.4万亿元（环比-0.6%），信用拆借成交37.64万亿元（环比-22.6%）[2] - 货币市场日均余额11.5万亿元，环比减少4%，大型商业银行日均净融出余额2.98万亿元，环比减少13%，货币基金净融出余额1.91万亿元，环比增加6% [6][8] 货币政策与资金利率 - 央行上半年累计净投放3.69万亿元，其中逆回购净投放3.39万亿元（含买断式逆回购1.9万亿元），MLF净投放610亿元，国库现金定存2400亿元 [4] - DR001半年度加权均值1.62%（环比+5bp），DR007均值1.78%（环比+4bp），波动幅度85bp（环比扩大32bp）[5] - 1-2月银行负债端压力显著，DR007维持在政策利率上方运行，二季度"双降"后资金面转向均衡偏松 [5] 债券市场表现 - 上半年债券发行27.1万亿元（环比+3.8%），净融资10.5万亿元（环比+3386亿元），现券成交184万亿元（日均1.53万亿元，环比+11.3%）[9][10] - 国债收益率曲线走平，1年期收益率1.34%（较上年末+26bp），10年期1.65%（较上年末-3bp），1-10年期利差31bp（环比收窄28bp）[11] - 信用债收益率涨跌互现，信用利差和等级利差多数收窄 [11] 利率衍生品市场 - 利率互换曲线整体上移，1年期SHIBOR3M互换价格1.589%（较上年末+15bp），FR007互换价格1.5438%（+8bp）[12] - 利率互换名义本金总额20.9万亿元（日均1745.1亿元，环比+28.9%），标准债券远期名义本金1.4万亿元（日均环比+73.7%）[12] - 利率期权名义本金632.3亿元，日均成交环比增长261.2% [12]

四川上半年金融运行情况 - 全省社会融资规模上半年比年初增加11778亿元 同比增加2150亿元 [1] - 6月末本外币各项贷款余额12.7万亿元 同比增长11.6% 高于全国4.8个百分点 [1] - 本外币各项存款余额14.4万亿元 同比增长10.8% 高于全国2.2个百分点 [1] 贷款增长结构 - 企事业单位贷款较年初增加8099亿元 占新增贷款近九成 [3] - 住户一般消费贷款(不含房贷)同比增长15.1% 较年初增加274亿元 [3] - 新发放企业贷款利率降至3.93% 普惠小微贷款3.89% 个人住房贷款3.01% [3] 重点领域信贷投放 - 制造业中长期贷款余额同比增长13.2% [4] - 基础设施中长期贷款余额达2.7万亿元 较年初增加1574亿元 [4] - 科技贷款余额同比增长12.1% 其中科技型中小企业贷款增长29.2% [4] 新兴服务业与普惠金融 - 第三产业贷款同比增长14.5% 新兴服务业贷款增速超24% [5] - 普惠小微贷款余额同比增长11.9% [6] - 信贷资源配置呈现从"广撒网"向"点穴式"转变趋势 [6]

周四（7月24日）亚市早盘，现货黄金维持在3380美元关口高位震荡，截至发稿最新黄金价格报3387.15 美元/盎司，涨幅0.01%，尽管市场对降息的期待从未消退，但经济学家们一致认为，7月的美联储会议 不会带来政策上的惊喜。 【要闻速递】 摘要周四（7月24日）亚市早盘，现货黄金维持在3380美元关口高位震荡，截至发稿最新黄金价格报 3387.15美元/盎司，涨幅0.01%，尽管市场对降息的期待从未消退，但经济学家们一致认为，7月的美联 储会议不会带来政策上的惊喜。 【技术分析】 尽管短期受获利了结、风险情绪改善及收益率上升的压力，黄金的长期前景仍具建设性。预计3374.42- 3336.40美元的关键支撑区间将吸引逢低买入者。 一旦当前压力缓解，美元持续走弱、各国央行增持黄金以及对美联储自主性的担忧，可能推动金价走 高。只要黄金价格维持在50日均线上方，看涨偏向就将保持完好。 日图来看，现货金昨日虽突破3500美元而下的回落趋势线压力，但也再度遇阻横向阻力带的压制而表现 遇阻回落，使其继续维持在震荡调整的三角形态趋势之中，不过，前景上，看涨方向不变，故此，遇虽 遇阻回落，但下方的均线支撑，以及上升趋势支撑 ...

民营小微企业面临的经营挑战 - 经济下行压力导致账期拉长、存货积压、利润收窄，考验企业经营现金流 [1][2] - 原材料价格波动加剧，企业从囤货转向保持安全库存策略 [1] - 产业链账期普遍延长，回款周期从1个月延长至3个月，加剧资金压力 [3] 企业应对策略与转型 - 亿华装饰材料通过开拓海外市场缓解国内账期压力，同时维持国内客户合作 [3] - 奔宇汽车部件专注服务4S店而非整车厂，分散产业链风险，但模具开发占用资金（单套成本高） [4] - 美邦胶业开发建筑材料/绝缘材料等新产品线，并与高校合作研发以应对主业议价权下降 [8] - 美邦胶业通过技改提升机械化程度，缓解用工压力并探索长期降本模式 [8] 金融支持措施 - 歙县农商银行提供3年授信循环使用、无还本续贷绿色通道，上半年为奔宇和亿华完成1000万元贷款续贷 [6] - 徽州农商银行对美邦胶业实施利率优惠，采取"一户一策"支持企业转型 [9] 行业特定案例 - 汽车配件行业：奔宇公司因中美贸易战暂停美国订单，被迫开拓新市场 [5] - 石化下游行业：美邦胶业客户将价格锁定2年，账期从60天延长至90天 [8] - 装饰材料行业：亿华装饰产品受民宿/酒店需求支撑，抵消部分房地产下滑影响 [3]

红利投资的核心观点 - 巴菲特以可口可乐为例展示红利投资的长期复利效应：1994年分红7500万美元增至2022年7.04亿美元，年均增长确定性强 [1] - 2025年低利率环境下（10年期国债收益率1.65%），高股息资产（4%-6%股息率）成为核心配置选项，与国债利差达3% [4][34] - 中证A500全收益指数2004-2025年累计收益率558.34%，较价格指数超额195.29%，体现分红再投资的复利威力 [10][12] 红利指数产品比较 - **标普中国A股红利机会指数**：全球顶级编制机构开发，年化收益15%（2009-2025），含盈利稳定性筛选、动态调仓等五大优势，唯一跟踪产品为标普红利ETF（562060） [20] - **中证800红利低波动指数**：股息率4.80%，近3年年化波动率14.17%低于同类，夏普比率0.93，对应产品800红利低波ETF（159355）强制分红机制 [17][18] - **沪深300自由现金流指数**：股息率4.03%，筛选能持续分红的优质企业，规避"借钱分红"风险，300现金流ETF（562080）上市后净值强势 [14] 行业与跨市场红利策略 - **银行板块**：中证银行指数股息率5.19%，2024-2025年涨幅52.20%领跑全行业，银行ETF（512800）规模超140亿元 [26][27] - **港股通红利**：标普港股通低波红利指数股息率5.71%，2021-2025年夏普比率1.04，市净率仅0.59倍，港股通红利ETF（159220）受益于1.4万亿元南向资金 [29] - **价值型指数**：上证180价值指数股息率5.11%覆盖金融基建龙头，标普沪港深增强价值指数（4.98%）横跨AH股，对应价值ETF（510030）和价值基金LOF（501310） [22] 主动管理与市场趋势 - 华宝红利精选基金主动选股策略2020-2025年超额收益21.07%，通过分红连续性筛选和灵活调仓实现 [31][32] - 2024年A股现金分红总额创2.39万亿元纪录，新"国九条"政策强化分红导向，红利策略配置价值提升 [34] - 华宝基金权益类ETF规模突破900亿元，红利产品线涵盖宽基、行业、策略等多维度，逼近千亿里程碑 [36]

市场表现 - 7月24日两市互有涨跌，成交额1.9万亿，较上一交易日减少约300亿，行业多数下跌[1] - 7月23日沪指涨0.01%，深成指跌0.37%，创业板指跌0.01%[3] 资金流向 - 7月23日上证净流入167.66亿元，深证净流入75.49亿元，主力资金流入前三为证券、半导体、其他电源设备，流出前三为电网设备、电池、电力[4] 消息面 - 国家发展改革委主任郑栅洁强调健全国企民企协同发展体制机制[5] - 国家发改委副主任王昌林称海南自贸港封关后将出台新一批放宽市场准入特别措施[6] - 截至6月底全国累计发电装机容量36.5亿千瓦，同比增长18.7%，其中太阳能发电装机容量11.0亿千瓦，同比增长54.2%，风电装机容量5.7亿千瓦，同比增长22.7%[7] 行业动态 - 商务部将出台政策促进货物、服务、数字贸易创新发展[8] - 香港金管局总裁余伟文下周公布“稳定币发行人发牌制度”摘要说明[9] - 上海数据交易所举办研讨会首次提出RDA新范式[10] 基金动态 - 外资公募看好中国市场结构性机会，将深耕人工智能、创新药、高股息资产领域[11] - 7月以来海外机构调研93家公司，重点关注电子行业[12]

外汇市场动态 - 尽管日本执政党在参议院选举中失利，市场预期日元可能大幅贬值、美元升值，但外汇市场保持平静 [1] - 市场关注点从日本财政恶化担忧转向美国经济恶化担忧，可能出现日元和美元都无法被买入的"双输"局面 [1][3] - 6月后出现长期利率利差缩小但日元走弱的"扭曲"现象，主因日本财政扩张政策引发"恶性利率上升"担忧 [3] 日元汇率预测 - 市场人士对年底日元汇率的预测集中在1美元兑140日元左右，未预期进一步贬值甚至提出升值反转情景 [3] - 日元汇率一度跌至1美元兑149日元区间，但市场反应平淡，认为140～150日元的停滞局面将持续 [3] - 若日本经济前景担忧加剧，可能出现日元对美元和欧元卖出的"独输"局面 [5] 美元与欧元走势 - 特朗普的关税和纠正美元升值政策可能加大美国通胀压力，大规模减税或引发"恶性利率上升" [4] - 投机资金从日元和美元流向欧元，欧元对美元买仓创2023年12月以来新高 [4][5] - 德国经济复苏迹象及南欧财政担忧缓解，使欧元成为对冲基金最安全的购买选择 [4] 经济前景分析 - 日本内阁府7月经济展望显示4年10个月来首次基调判断为"恶化"，政权运作困难加剧 [5] - 美国经济预期虽减速但不会恶化，但若经济指标显示恶化将抑制美元买入 [3][5] - 外汇市场关注点转向特朗普政策及美国经济走向，可能影响资金流向 [3][4]

报告行业投资评级 - 看好（维持） [7] 报告的核心观点 - 上市银行不良率整体稳中有降，不良认定相比于阶段三仍有一定缺口 2021年以来上市银行整体不良率、关注率和不良生成率均稳中有降，但城农商行不良生成压力偏大；截至2024年末，上市银行隐含不良率约5bp，股份行、中西部或弱资质区域城农商行潜在资产质量压力或仍较大 [4] - 信用成本下行反哺利润，拨备安全垫依然较厚 近年上市银行信用成本持续下行，截至2024年末基本覆盖不良生成，城农商行减值计提力度下降较快，对应拨备指标的回落；截至2025Q1，上市银行拨备覆盖率、拨贷比分别为238%、2.93%，安全垫依然较厚；结合三阶段数据来看，股份行、部分城商行阶段三贷款拨备覆盖率同样偏低，金融投资拨备则分化显著，部分国有行和优质城商行处于极高水平，意味着更强的拨备资源调配能力 [4] 根据相关目录分别进行总结 如何理解实体经济债务周期与银行体系风险周期的关系 - 实体经济的债务对应银行的资产，信用扩张是资金从银行流向实体经济，风险暴露则是实体经济发生债务风险，然后传导至银行体系 [16] - 一个典型的债务周期通常包括经济上行、杠杆率上行、风险显现、风险爆发几个阶段 [16][17] 2008年起过剩产能逐渐积累，银行业经历一轮对公不良周期 - 2009年、2012 - 2014年宏观杠杆率两度上行，企业部门为加杠杆主力 2009年宏观杠杆率攀升，企业部门上升接近20pct；2012 - 2014年宏观杠杆率持续上行近40pct，企业部门依然是加杠杆主力，杠杆率上行23.7pct [21][25] - 上游行业信用风险持续积累，核心原因是ROIC无法覆盖债务成本，2013年起银行制造业、批零贷款不良率快速抬升 基建、地产链上游行业产能过剩严重，盈利能力恶化，投资回报率无法覆盖债务成本；2013 - 2015年，银行制造业、批发和零售业不良贷款率分别累计抬升175bp、264bp [27][35] - 供给侧改革化解过剩产能，棚改货币化刺激新需求，本轮不良周期到2018年基本见顶 2015年底供给侧改革“去产能、去库存、去杠杆”，棚改货币化提速；银行加大不良处置力度，存量风险逐步出清，商业银行制造业、批零不良贷款率均在2018年见顶回落 [37] 2016年起新一轮地产周期启动，房地产、政府、居民部门风险预期演绎 - 新一轮地产周期启动，居民和政府部门更多承接杠杆 2016年前后新一轮地产周期启动，此轮周期更多由居民和政府部门承接杠杆，可分为三个阶段，不同阶段各部门杠杆率变化不同 [40][44] - 2020 - 2021年地产融资政策收紧，银行对公房地产不良集中暴露，2023年基本见顶 “三道红线”收紧房企融资，2020H2起对公房地产风险集中暴露；2022年起政策松绑，银行业对公房地产不良到2023年基本企稳 [46] - 政府部门在保持基建投资力度的同时开展多轮化债，呵护相关资产质量及预期的平稳 政府部门在保持较高项目建设力度的同时，开展多轮化债防控地方债务风险，2023H2以来经营性债务和隐债加速化解，银行相关资产质量预期改善 [49] - 居民部门杠杆率经历一轮显著上行后，随着收入和资产价格预期的走弱，2022年起风险生成压力逐渐显现 2016 - 2020年居民部门持续加杠杆；疫情冲击以及经济弱复苏的影响下，居民收入和资产价格预期走弱，2022年起居民部门风险生成压力逐渐显现 [50][52] 如何看待当前债务周期下的银行资产质量 - 居民部门风险仍在演绎，但判断银行资产质量压力有望好于此前周期 对公部门资产质量已较为平稳；居民部门贷款具有小额分散特征，按揭、经营贷抵质押率较高，监管政策更注重呵护资产质量，风险暴露有望更为平滑，居民部门风险的见顶有赖于宏观经济的企稳回升以及收入预期的改善 [58][59] - 不良水平：不良率整体稳中有降，不良认定相比于阶段三仍有一定缺口 上市银行不良相关指标稳中有降，城农商行不良生成压力相对偏大；截至2024年末，上市银行隐含不良率在5bp左右，股份行、中西部或弱资质区域城农商行潜在压力或较大 [61][67] - 拨备水平：信用成本下行反哺利润，拨备安全垫依然较厚 近年上市银行信用成本持续下行，截至2024年末基本覆盖不良生成；拨备安全垫依然较厚，风险抵补能力较为充足；股份行、部分城商行阶段三贷款拨备覆盖率同样偏低，金融投资拨备分化显著 [70][77] 投资建议 - 外部环境不确定性增加，宽货币有望延续，低波红利策略有效性料延续，公募改革和保险预定利率下调有望助力银行跑出超额收益和呵护绝对收益，预计银行业基本面25Q2环比25Q1边际将有所改善 [10][80] - 现阶段关注两条投资主线，一是为三季度保险预定利率下调提前布局高股息类银行，如建设银行、工商银行、渝农商行；二是关注中小银行，如兴业银行、中信银行、南京银行、江苏银行、杭州银行 [10][81]