齐鲁晚报·齐鲁壹点 李可 通讯员 朱国朝 俗话说，"天上龙肉，地下驴肉"。在成武县，一条涵盖养殖到餐饮的养驴产业链正逐步发展壮大。这背 后，离不开成武农商银行对产业需求的精准把握，该行通过提供优质信贷服务，为产业链上的各类经营 者注入金融动力。 润泽终端消费，飘香街头巷尾 产业发展离不开终端消费市场的繁荣。在成武县城繁华地段，"张氏驴肉馆"食客众多。店主张先生是养 驴产业链终端的受益者。 "贷"动源头活水，夯实产业根基 走进成武县九女集镇张先生的规模化养殖场，可见毛驴毛色油亮、体型健硕。作为当地养驴大户，张先 生表示，养驴产业前景良好，但投入巨大。建标准化棚圈、引进优质驴驹、储备饲料等都需要大量资 金。此前他想扩大养殖规模，资金缺口几乎让计划搁置。 规模化、标准化是现代养殖业发展的必然趋势，但高昂的启动资金往往成为阻碍。该行在调研中，发现 像张先生这类养殖户的痛点。与传统散养不同，现代化养殖资金需求具有"金额大、周期长"的特点。该 行针对此为其量身定制综合融资方案，客户经理多次实地考察，快速审批发放160万元贷款。 这笔贷款让张先生得以推进规划，新建环保棚舍、引进优良品种、与饲料企业签订长期订单。他感慨， 这 ...

中国银行业2026年展望分析 涉及的行业与公司 * 行业为中国银行业[1] * 重点分析在A股和H股上市的主要银行，包括国有大行（如工商银行、建设银行）、股份制银行（如招商银行、中信银行）以及城市/农村商业银行（如宁波银行、南京银行）[6][163] 核心观点与论据 2026年定位：市场波动中的防御性配置 * 在MSCI中国指数市盈率约13倍的高位下，预计市场波动将加剧，银行股因其巨大的指数权重约11%、强劲的盈利可见性和可靠的股息收益率，被视为“杠铃策略”中的防御性配置[1][18] * 工商银行H股和建设银行H股是防御性的首选[1] * 银行股在2021-24年表现优于中国市场，但2025年迄今表现落后[1] 盈利增长前景平淡 * 预计主要上市银行2025-26财年的净利润增长将维持在较低的个位数平均水平[3][8] * 净息差可能在2026年触底，但政策利率下调带来下行风险[3][13] * 贷款增长从2024年的同比7.0%放缓至2025年10月的同比6.2%，预计2026年将保持稳定[3][87] * 手续费收入在2025年恢复至约同比5%的增长，但其他非利息收入仍然波动[3][54] * 拨备在2022-24年大幅削减后，于2025年趋稳，并可能因零售信贷质量压力上升和覆盖率下降而在2026年增加[3] * 行业平均ROE从2012年的21%降至2023/24年的约10%，并预计在2025-26年进一步软化至8-9%[127][135] 估值与回报：上行空间有限，股息是核心 * 中国银行股在2025年迄今已上涨近25%，市净率估值从2024年1月低谷的0.34倍恢复至目前的0.56倍，但仍处于历史0.5-0.8倍区间的低端[2][138][148] * 然而，市盈率6.2倍和拨备前利润倍数3.5倍接近2012年以来的最高水平，而股息收益率5.1%处于最低水平之一[2][22][152][155] * 在低个位数的盈利增长和持平（因资本筹集造成稀释）的每股收益/每股股息增长预期下，该行业的绝对上行空间有限[2] * 对H股投资者而言，股息收益率+潜在的人民币升值应构成总回报的基础，基准情景回报率为5-10%[2][22] 信贷增长结构：依赖政府借贷 * 总信贷增长日益依赖政府发债，政府借款在2025年前10个月的新增信贷中创纪录地占45%，高于2024年的40%或2021年的28%[37][40] * 由于房地产市场和国内消费持续疲软，家庭和私营部门的信贷需求仍然低迷[40] * 预计2026年总信贷和贷款增长将从当前水平温和放缓[41] 净息差压力因存款重新定价而缓解 * 净息差在近年持续承压，在2025年前9个月同比下降11个基点[42] * 低收益政府债券在总社会融资和商业银行资产负债表中的份额不断增长，贷款组合向低收益公司贷款转移，导致银行利润率持续承压[43][46] * 银行预计2026年净息差压缩将继续，但希望减少，这得益于有限的贷款市场报价利率下调和新存款定价下降[48] * 自2022年9月主要银行首次下调存款定价以来，1年期/3年期定期存款定价已累计下调80/150个基点，2026年资金成本应继续下降[48] 非利息收入驱动营收增长波动 * 其他非利息收入（营收-净利息收入-净手续费收入）的营收贡献从2022年前9月/2023年前9月的平均7.7%/8.4%升至2024年前9月的10.8%和2025年前9月的11.5%，也导致银行营收增长波动性更高[54][57] * 大多数股份制银行和城商行/农商行在2025年前9月出现其他非利息收入同比下滑，而大多数国有银行则报告强劲增长[54] 资产质量可控，关注零售风险 * 金融系统性风险应可控，尽管在疲软经济中可能存在事件风险，零售贷款可能仍是风险管理的重点[59] * 银行业不良贷款率在2025年第三季度环比上升2个基点至1.52%，关注类贷款比率下降2个基点至2.20%[60][63] * 企业贷款资产质量在2025年上半年改善，房地产开发商贷款不良贷款率从2023年下半年的平均4.6%缓解至2024年的4.2%或2025年上半年的4.3%，房地产相关信贷风险现已基本得到控制[62][65] * 然而，零售贷款不良压力进一步增加，抵押贷款不良贷款率从2017-21年间的约30个基点升至2024年的67个基点和2025年上半年的75个基点，非抵押零售贷款不良贷款率在2025年上半年环比上升13个基点至1.89%[69] 其他重要内容 市场表现与资金流向 * H股银行板块在2025年迄今上涨24.0%，表现逊于MSCI中国/恒生指数/恒生金融指数6.6/1.7/7.1个百分点[138][141] * 投资者兴趣高涨且不断上升，受以下因素推动：南向资金和保险公司的买入支撑股价；痛苦交易；以及美联储降息环境下潜在的人民币升值使美元计价的股息收益率更具吸引力[18] 相对价值与个股偏好 * 在大型银行中，偏好工商银行H股甚于建设银行H股，因其核心盈利复苏更持续，且当前市净率折让约5%处于历史区间低端[72][75] * 在股份制银行中，偏好交通银行H股甚于邮储银行H股，因其股息收益率更高且资产质量更强[77][80] * 在城商行中，偏好宁波银行A股甚于江苏银行A股，因其核心盈利势头更强且资产质量改善[81][85] 资本与分红 * H股银行平均核心一级资本充足率在2025年前9月同比上升，大多数大型银行的资本缓冲超过监管最低要求100个基点以上[129][130] * 国有银行的派息率自2015年以来基本稳定在30-33%，许多上市银行连续第二年派发中期股息，增强了其作为高收益收入投资品种的吸引力[132][134][136] 预测调整 * 将2025-26财年盈利预测平均上调0-1%，H股银行目标价平均上调5%，因将账面价值滚动至2026年预期并预计人民币兑美元汇率至7.0[86]

作为1999年为处置国有银行不良资产设立的机构，长城资产初始职责是接收中国农业银行剥离的不良资 产，此次通过临时提案推动其总裁助理史剑出任建行非执行董事，是其市场化战略投资的重要落子。 智通财经记者 | 张晓云 国有AMC（资产管理公司）布局银行再添样本。 11月28日，建设银行（601939.SH）披露2025年第二次临时股东大会的决议公告，将长城资产管理股份 有限公司（下称"长城资产"）的战略布局推向台前。 值得注意的是，长城资产的布局已呈现多元化态势。除建行外，其持有的民生银行股份超过3%，并已 获得民生银行董事席位提名。近期，长城资产提名的郑海阳民生银行董事任职已获得监管批复通过。因 此，长城资产已双线卡位建行、民生银行董事席位。 业内人士向智通财经表示，目前史剑提名已获股东大会投票通过，尚待监管核准，如果监管通过，不仅 标志着长城资产完成对建行的"董事席位"突破，更意味着长城资产可能通过权益法核算，迎来第二笔大 额损益确认，为自身业绩注入强心剂。 与此同时，这也延续了国有AMC通过股权绑定深度参与银行治理的行业趋势。从市场化增持达线到推 动人事落地，既有对财务收益与业务协同的双重考量，也成为观察AM ...

市场整体表现 - 香港恒生指数下跌87.04点，跌幅0.34%，收于25858.89点 [1] - 主板全日成交额为1462.04亿港元 [1] - 国企指数下跌34.69点，跌幅0.38%，收于9130.18点 [1] - 恒生科技指数微涨1.06点，涨幅0.02%，收于5599.11点 [1] 蓝筹股表现 - 腾讯控股股价无升跌，收报611.5港元 [1] - 香港交易所下跌0.19%，收报411港元 [1] - 中国移动微涨0.06%，收报87.3港元 [1] - 汇丰控股上涨0.28%，收报109.3港元 [1] 香港本地股表现 - 长实集团下跌0.3%，收报39.92港元 [1] - 新鸿基地产下跌0.6%，收报98.6港元 [1] - 恒基地产下跌1.34%，收报29.34港元 [1] 中资金融股表现 - 中国银行下跌1.06%，收报4.68港元 [1] - 建设银行下跌0.73%，收报8.17港元 [1] - 工商银行下跌0.77%，收报6.44港元 [1] - 中国平安下跌0.96%，收报56.7港元 [1] - 中国人寿下跌1.68%，收报26.86港元 [1] 石油石化股表现 - 中国石油化工股份下跌1.34%，收报4.41港元 [1] - 中国石油股份下跌0.69%，收报8.68港元 [1] - 中国海洋石油下跌0.75%，收报21.18港元 [1]

政府停摆令美国经济陷入数据"真空期"，美联储官员表态成为左右市场走势的关键变量。从最新表态看，鸽派 势力仍然强于鹰派势力，12月美联储很大可能继续降息；欧日方面，货币宽松对欧洲制造业的支撑边际退坡， 日本则受到来自财政可持续性威胁和中日关系恶化的双重压力。 （一）美国经济：降息预期摇摆 美联储将于政策真空期迎来12月议息会议，票委态度成为降息与否的关键因素。 11月中上旬，地方联储主席 密集发声支持鹰派观点，其中堪萨斯联储主席施密德公开发出《异议声明》反对10月降息决策，市场降息预期 大幅回摆。11月下旬，中央理事开始发声支持鸽派观点，其中美联储副主席兼纽约联储主席威廉姆斯明确表示 近期仍有降息空间，市场降息预期再度升温。 由于中央理事拥有8票投票权，地方联储主席仅拥有4票轮值投 票权，12月继续降息的概率更高，市场预期再降息25bp概率达到九成。 大类资产配置建议表 | | 大类资产 | 月度趋势 | | | 配置建议(未来6个月) | | | 配置变化 | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | | | | 高配 | 中高配 | ...

格隆汇11月28日｜香港交易所信息显示，贝莱德在工商银行H股的持股比例于11月24日从5.04%降至 4.95%。 ...

全球资产配置环境 - 当前全球资产配置进入“乱世”，呈现“财富无处安放，安全难有保障”的局面 [3] - 国内非标资产断供、房地产投资租金回报吸引力不足，基石资产不再稳固 [3] - 海外市场美国高财政赤字引发美元信用担忧，美股估值与盈利处于高位，AI领域存在泡沫争议 [3] - 国际资产安全风险加剧，俄罗斯富豪资产冻结、币安创始人受罚等事件令高净值人群对海外资产安全产生顾虑 [3][9] A股与港股市场现状（“小确幸”） - 沪深300当前PE约13倍，隐含7%的回报，港股部分指数回报更高，全市场估值中位数处于中偏低水平 [4][10] - 即便经济通缩持续，核心指数ROE也已触底企稳，源于行业尾部企业出清，龙头企业市场份额提升、盈利能力改善 [4] - 建材行业龙头净利润达6%，房地产企业拿地议价能力提升后新项目净利润超10% [4][11] - 龙头企业ROE在个位数水平时，大量尾部企业已亏损或关停出清，使得龙头盈利能力得到支撑甚至回升 [10][11] 未来市场展望（大牛市潜力） - 中国居民大量财富沉淀在固收领域，风险偏好处于低位，银行理财含权水平从18年高点10%降至最新2% [4][12] - 外资在华配置比例偏低，主动外资仍在减持，这些都是未来资金迁移的潜在动力 [4][13] - 若中国经济企稳回升，企业ROE提升，而美国财政赤字与AI投资遇阻，可能引发全球资本向中国资产的大迁移 [4][14] - 中国制造业全球份额与人民币国际地位不匹配，经济回暖后人民币结算和储备占比有望提升，可能迎来货币与资产价格齐升的大牛市 [4][15] 投资建议 - 建议把握A股港股的“小确幸”，布局优质龙头企业 [4] - 随着供给侧出清和竞争格局改善，寒冬行业中的龙头企业已显现投资价值 [11] - 未来有望从估值回归，到经济数据改善提振信心，最终引发财富效应和全球资金重新配置 [14]

新华财经东京11月28日电（记者刘春燕）日本东京股市两大股指28日窄幅整理后小幅收涨。日经225种 股票平均价格指数收盘上涨0.17%，东京证券交易所股票价格指数上涨0.29%。 由于纽约股市27日休市，东京股市28日开盘时缺乏方向感，两大股指涨跌不一。当天大部分时段，股指 围绕上一个交易日收盘点位小幅波动。午盘后段，两大股指小幅上扬。市场人士认为，海外机构投资者 对银行等价值股的买入推动了当天东证股指的上涨。 至收盘时，日经指数上涨86.81点，收于50253.91点；东证指数上涨9.87点，收于3378.44点。 从板块来看，东京证券交易所33个行业板块多数上涨，钢铁、其他金融业、纸浆造纸等板块涨幅靠前； 航空运输业、陆地运输业、零售等板块下跌。 （文章来源：新华财经） ...

财政刺激边际减弱。《通胀削减法案》研发抵税政策对设备投资的拉动作用将于2026年显现，但整体财 政赤字因减税与社保支出扩大保持高位，州政府财政拖累或使实际GDP增速降低0.1%。货币政策上， 美联储预计12月及次年1月各降息25bp，联邦基金利率目标区间降至3.25 - 3.5%，之后维持至2027年 初。若劳动力市场超预期恶化，可能提前降息；若通胀反弹，2027年或重启加息。 摩根大通11月26日发布报告，对2026年美国经济走势做出全面预测。整体来看，美国经济将延续温和增 长，但诸多结构性挑战与风险不容忽视。 经济温和增长，通胀仍高于目标 2026年美国实际GDP增速预计稳定在1.8%，与2025年持平。核心PCE通胀将回落至2.7%，不过仍高于美 联储设定的目标。劳动力市场虽面临软化，失业率年末或攀升至4.5%，但整体仍具韧性，就业人数月 均增长预计低于历史均值5万人。财政方面，赤字占GDP比重维持在6.2%，移民政策收紧与老龄化持续 压制劳动力供给。 贸易政策：关税与协定双重影响 关税政策充满不确定性。最高法院对IEEPA关税合法性的裁决是关键变量，若推翻现有关税体系，政府 可能转向1974年贸易法条 ...

板块整体表现 - 国有大型银行板块在11月28日整体下跌0.96%，表现弱于大盘，当日上证指数上涨0.34%，深证成指上涨0.85% [1] - 板块内所有六只个股均出现下跌，邮储银行领跌，跌幅为1.90%，其次为中国银行下跌1.62%，交通银行下跌1.56% [1] 个股市场表现 - 邮储银行跌幅最大为1.90%，收盘价5.68元，成交量为245.97万手，成交额为14.01亿元 [1] - 中国银行跌幅为1.62%，收盘价6.07元，成交量为360.12万手，是板块中成交量最大的个股，成交额为21.90亿元 [1] - 交通银行下跌1.56%，收盘价7.59元，建设银行跌幅最小为0.51%，收盘价9.66元 [1] 板块资金流向 - 当日国有大型银行板块主力资金净流出8.49亿元，而游资资金净流入6.96亿元，散户资金净流入1.53亿元 [1] - 中国银行主力资金净流出规模最大，达2.54亿元，主力净流出占比为11.62% [2] - 邮储银行主力资金净流出1.65亿元，主力净流出占比为11.76%，为板块中最高 [2] - 农业银行主力资金净流出1.88亿元，主力净流出占比为9.40% [2] 个股资金流向详情 - 建设银行是板块中唯一主力净流出占比相对较低的个股，为-3.04%，主力净流出3220.14万元，同时游资净流入3440.34万元 [2] - 工商银行主力资金净流出6901.35万元，主力净流出占比为4.08%，游资净流入1.01亿元 [2] - 交通银行主力资金净流出1.41亿元，主力净流出占比高达11.07%，但散户资金净流入1199.00万元 [2]