核心业绩预告 - 公司预计2025年度实现归属于上市公司股东的净利润约为4.6亿元，较上年同期增加约3.52亿元，同比大幅增长325.97%左右 [1] - 公司预计2025年度实现归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润约为-2.15亿元，较上年同期减少约3.12亿元，同比大幅下降322.53%左右 [1] 业绩变动主要原因：非经常性损益 - 报告期内，公司权益法核算的联营企业天士力生物医药产业集团有限公司出售了其所持的股权资产，导致其利润大幅增长，该部分出售资产收益为非经常性收益，是导致公司归母净利润大幅增加、扣非净利润大幅减少的主要原因 [2] 业绩变动主要原因：主营业务经营 - 报告期内，公司水泥和熟料产品的价格和销量同比均出现下降，尽管公司持续开展节能降耗改造并严格控制产品成本 [2] - 报告期内，受药品集采、降费等政策及农药市场价格持续走低等因素影响，公司医药板块主要产品的价格和销量同比均出现下降 [2] 业绩变动主要原因：资产减值 - 报告期内，子公司浙江尖峰药业有限公司终止了注射用去氧鬼臼毒素项目的临床试验及后续开发，根据会计准则，将计入开发支出的研发投入金额1821.41万元全额计提资产减值准备，将减少公司2025年度利润总额1821.41万元 [2]

平安人寿举牌招商银行H股事件概览 - 2025年1月8日，平安人寿公告其委托平安资管管理的资金投资招商银行H股，截至2025年12月31日，持股比例已达招商银行H股总股本的20%，约占总股本的3.61% [1] - 2025年全年，平安人寿四次举牌招商银行H股，持股比例从H股的5%逐步增至20% [3] - 截至2025年末，平安人寿共持有招商银行约9.22亿股H股，账面余额为439.56亿元，而同年1月首次举牌时仅持有2.30亿股H股，账面余额为80.90亿元 [4] 举牌交易的财务与会计动机 - 在新会计准则下，保险公司可将此类股权投资计入“以公允价值计量且其变动计入其他综合收益”科目，股价波动不影响当期利润，有助于平滑业绩 [1][7] - 招商银行2024年分红金额达504.40亿元，分红比例为35.32%，是当年分红比例最高的股份行，其分红规模在上市银行中仅次于工、农、中、建 [1][8] - 2025年度，招商银行首次宣布中期分红，拟每股派1.013元，合计分红约255.48亿元，分红比例超过35% [8] - 若对被投资企业形成“重大影响”，险资可将投资列为长期股权投资并采用权益法核算，对于“破净”银行股，入股成本低于对应净资产份额的差额可计入营业外收入，直接提升当期利润 [1][9] - 当前平安人寿所持招商银行股份对应的净资产份额约为507.47亿元，高于其账面价值439.56亿元，若未来形成重大影响，可能确认约67.91亿元的营业外收入 [2][10] 形成“重大影响”的可能性与行业趋势 - 采用权益法通常需要持股3%以上并向董事会派驻董事，平安人寿持股比例已从不足3%升至3.61%，情况发生变化 [2][10] - 2025年以来，险资向银行派驻董事现象增多，大家人寿(持股3.38%)、新华人寿、弘康人寿已分别向兴业银行、杭州银行、苏农银行新派驻董事 [2][10] - 2025年6月，招商银行取消了监事会，并将董事会成员从13人增至17人，这提高了平安人寿成功派驻董事的可能性 [11] - 据研报测算，假设监事会改革为每家上市银行释放1个董事席位，预计可吸引约4562亿元资金配置A股银行板块 [11] 招商银行基本面与业绩表现 - 自2022年起，招商银行业绩增速明显放缓，营业收入同比增速从2021年的14.04%骤降至2022年的4.08%，归母净利润增速从23.20%下降至15.08% [5] - 2023年与2024年，营收增速转为负值，分别为-1.64%和-0.48%，归母净利润增速持续放缓至6.22%和1.22% [5] - 2025年前三季度，实现营业收入2514.20亿元，同比下降0.51%，归母净利润为1137.72亿元，同比微增0.52% [5] - 零售业务盈利能力下滑关键，2024年零售业务税前利润同比下降9.28%，2021年至2023年增速分别为21.74%、21.19%及6.09% [5] - 2024年末零售客户存款平均成本率升至1.44%，较上年上升0.02个百分点，而零售贷款平均收益率从5.02%大幅下降至4.58%，导致零售业务成本收入比升至32.52% [5][6] - 零售贷款规模扩张乏力，2025年前三季度余额仅微增1.43%，占集团贷款和垫款总额的比例进一步降至51.80% [6] - 2025年前三季度，非利息净收入913.78亿元，同比下降4.23%，其中银行卡手续费收入与结算清算手续费收入分别下降17.07%和4.55% [6] 险资举牌银行股的行业背景 - 2025年全年，险资举牌呈现活跃态势，在41次险资举牌中，有34次涉及上市公司H股，占比超过八成 [4] - 银行股成为重点标的，招商银行H股、农业银行H股和郑州银行H股均获四次举牌，邮储银行H股也被三次举牌 [4] - 在举牌招商银行H股前一日，平安人寿刚完成对农业银行H股的第四次举牌，截至2025年12月30日，其持有农业银行H股比例达20.10%，持股量约61.81亿股，账面余额324.28亿元 [4] 相关案例与市场表现 - 以幸福人寿为例，2024年因其持有南京银行3.68%股权并派驻董事，该投资改用权益法核算后确认了12.25亿元营业外收入，实现扭亏为盈 [1][9] - 2025年6月，中国信达将全部可转债转换为浦发银行普通股，持股比例达3.01%并派驻董事，最终确认了72.28亿元的营业外收入 [9] - 2025年上半年，中信金融资产因对中国银行、光大银行的长期股权投资采用权益法核算，分别确认了189.13亿元和24.01亿元的投资差额收益，受此影响其上半年联营企业投资收益达213.18亿元，而2024年同期仅为-0.11亿元 [10] - 招商银行H股股价位于历史高位，2024年、2025年涨幅分别为56.40%、37.38% [8]

文章核心观点 - 平安人寿在2025年于港股市场对多家大型银行H股进行了大规模、密集的增持，尤其对农业银行H股的增持贯穿全年且力度空前，持股比例从5%大幅跃升至20.10% [1] - 这一系列操作清晰勾勒出国内险资巨头在长期利率下行背景下，对高股息、低估值银行资产的战略性偏好与前瞻布局 [1] 对农业银行H股的增持情况 - 平安人寿于2025年2月17日首次因持股比例达到5%而进行权益披露，成为农行H股重要股东 [3] - 从2025年2月至12月，平安人寿共计对农行H股进行了16次增持，几乎每月都有操作，增持步伐稳健密集 [3] - 其中，5月12日增持约1.47亿股，持股比例达10.38%，触发10%举牌线；12月30日增持约9558万股，为全年增持收尾 [3] - 截至2025年12月30日，平安人寿持有农行H股约46.18亿股，占其已发行有投票权股份的20.10%，触发20%举牌线，持股比例在不到一年内增长了超过15个百分点 [3] 对其他银行H股的增持情况 - **工商银行H股**：增持活动主要密集发生在2025年初，在1月9日和2月12日分别增持约5952万股和1.36亿股，持股比例从16.01%迅速提升至17.11%，此后进入平稳持有阶段 [8][9] - **邮储银行H股**：平安人寿在2025年1月8日首次增持触发举牌（持股超5%），随后以每次增加持股1%左右的节奏进行增持，全年共进行12次增持 [11] - 2025年5月9日，持股占比突破10%，构成二度举牌 [11] - 2025年8月8日，持股占比突破15%，完成第三次举牌 [11] - 截至2026年1月6日，持有邮储银行H股31.80亿股，占其已发行有投票权股份的16.01% [11] - **招商银行H股**：平安人寿在2025年1月10日首次增持触发举牌（持股超5%），随后以类似节奏进行增持，从去年至今共进行15次增持 [11] - 持股比例从5.01%增至19.13% [11] - 分别在2025年3月13日持股比例突破10%、15%，触发第二次、第三次举牌 [11] 增持行为的市场背景与动机分析 - 市场分析认为，平安人寿大举增持国有大行H股的行为，反映了长期资金对高股息、低估值金融资产的偏好 [13] - 银行H股，特别是大型国有银行的H股，具有估值低、股息率高的特点，符合保险资金追求长期稳定收益的投资需求 [13] - 平安人寿对农行H股的持续加仓，尤其是在股价波动中逆向增持，凸显了其对公司基本面和长期价值的认可，意在锁定较高的股息回报并进行战略性资产配置 [13] - 为应对当前利率下行周期，公司已提前几年对高分红的国有大型银行股进行投资 [13] - 根据新的会计准则，当保险资金买入银行股持股超过一定比例（如举牌线5%）后可按权益法核算，若买入价格低于每股净资产，其差价部分可计入当年利润 [14] - 2023年至2024年我国银行股价格普遍低于净资产（“破净”），有些价格不足净资产的一半，意味着保险资金买入银行股可能获得显著的账面盈利 [14]

文章核心观点 - 平安人寿在2025年于港股市场对多家大型银行H股进行了大规模、密集的增持，尤其对农业银行H股的增持贯穿全年且力度空前，持股比例从5%大幅跃升至20.10% [1][4] - 这一系列操作清晰反映了国内险资在长期利率下行背景下，对高股息、低估值银行资产的战略性偏好与前瞻布局 [1][14] 对农业银行H股的增持 - 平安人寿于2025年2月17日首次因持股达5%而进行权益披露，随后开启“扫货”模式 [4] - 从2025年2月至12月，共计对农行H股进行了16次增持，几乎每月都有操作 [4] - 其中，5月12日增持约1.47亿股，持股比例达10.38%，触发10%举牌线；12月30日增持约9558万股 [4] - 截至2025年12月30日，平安人寿持有农行H股约46.18亿股，占其已发行有投票权股份的20.10%，触发20%举牌线 [4] - 在不到一年时间内，其持股比例增长了超过15个百分点 [1][4] 对其他银行H股的增持 - **工商银行H股**：增持活动集中在2025年初，分别在1月9日和2月12日增持约5952万股和1.36亿股，持股比例从16.01%迅速提升至17.11%，此后进入平稳持有阶段 [8][9] - **邮储银行H股**：平安人寿在1月8日首次增持触发5%举牌，随后以每次增加持股1%左右的节奏进行增持 [10][11] - 截至2026年1月6日，共进行12次增持，在2025年5月9日和8月8日持股比例分别突破10%和15%，触发第二、三次举牌 [11] - 目前持有邮储银行H股31.80亿股，占其已发行有投票权股份的16.01% [11] - **招商银行H股**：平安人寿在1月10日首次增持触发5%举牌，随后以类似节奏进行增持 [10][12] - 从去年至今共进行15次增持，持股从5.01%增至19.13%，在2025年3月13日持股比例分别突破10%和15%，触发第二、三次举牌 [12] 增持行为的背景与动因 - 市场分析认为，银行H股，特别是大型国有银行的H股，具有估值低、股息率高的特点，符合保险资金追求长期稳定收益的投资需求 [14] - 平安人寿对农行H股的持续加仓，尤其是在股价波动中逆向增持，凸显了其对公司基本面和长期价值的认可，意在锁定较高的股息回报并进行战略性资产配置 [14] - 中国平安联席首席执行官郭晓涛表示，为应对当前利率下行周期，公司已提前几年对高分红的国有大型银行股进行投资 [14] - 根据新的会计准则，当保险资金买入银行股持股超过一定比例（如5%）后可按权益法核算，若买入价格低于每股净资产，其差价部分可计入当年利润 [15] - 2023年至2024年我国银行股价格普遍低于净资产（“破净”），有些价格不足净资产的一半，意味着保险资金买入可获得显著的账面盈利 [15]

公司财务核算方法 - 博实股份对哈尔滨思哲睿智能医疗设备股份有限公司的股权投资采用权益法进行核算 [1] 投资损益影响 - 被投资方思哲睿的盈利或亏损将直接影响博实股份的长期股权投资项目和投资收益项目 [1]

公司对子公司股权投资核算方法 - 公司持有东方略股份比例为22.70% [1] - 对东方略的长期股权投资采用权益法核算 [1]

长城资产战略入股建设银行 - 长城资产通过增持建设银行78.65亿股H股，持股比例达3.01%，获得提名非执行董事权利 [3][4] - 长城资产提名总裁助理史剑为建行非执行董事，该提案已获股东大会通过，尚待监管核准 [1][4] - 史剑拥有丰富金融监管及不良资产处置经验，自1999年加入长城资产，历任核心岗位 [4] 长城资产多元化银行布局 - 除建行外，长城资产持有民生银行股份超过3%，并已获得董事席位提名 [1][11] - 郑海阳担任民生银行董事的任职资格已于11月10日获监管核准 [12] - 长城资产已完成对建行、民生银行的双线董事席位卡位 [1] 权益法核算带来的财务影响 - 以建行6月末每股净资产12.86元人民币计算，长城资产持股对应账面价值约1011.44亿元人民币 [7] - 若史剑任职获核准，长城资产将在2025年末前完成权益法核算调整，相关损益计入当年年报 [8] - 权益法核算可产生巨额账面盈利，但属于未实现估值变化，缺乏现金支撑 [17] AMC行业投资银行股趋势 - 五大国有AMC中已有四家通过股权绑定参与银行治理，包括东方资产、中国信达入股浦发银行，中信金融资产增持光大银行及中国银行 [14] - AMC投资策略从财务投资者转向战略参与者，注重高股息、低估值银行股，寻求业务协同 [14][15] - 通过持股可优先承接银行不良资产，形成"风险处置—资本补充—收益回报"闭环 [15]

行业背景与投资策略转变 - 在利率下行和资产荒的背景下，保险行业面临资产负债匹配压力[1] - 为寻求长期稳定收益，保险公司纷纷将目光投向长期股权投资，特别是破净银行股[3] 长期股权投资的会计处理与影响 - 长期股权投资在特定规则下演变为立竿见影的报表魔术，尤其在投资破净股时效果显著[5] - 当投资转为长期股权投资并采用权益法核算时，若支付价款小于应占被投企业净资产，初始投资成本按净资产额计量，差额计入投资收益[8] - 例如保险公司花费100亿元购买某破净上市公司3%股份，该股份享有的净资产公允价值为200亿元，转换后可一次性确认100亿元利润[9] - 信泰人寿通过增持北京银行和浙商银行破净股并派驻监事，在转换为长期股权投资时增加了百十来亿元利润[10][11] 保险公司转向长期股权投资的驱动因素 - 基准利率持续下行，10年期国债收益率徘徊在2.5%以下，传统固收资产收益率难以为继[12] - 新会计准则要求大部分股票投资以公允价值计量，市场波动直接冲击利润表，而长期股权投资采用权益法核算可平滑波动[13] - 保险公司内部面临偿付能力与利润双重考核压力，长股投操作能在短期内显著改善偿付能力指标与利润表现[14] - 在多重压力下，长期股权投资从价值投资策略异化为部分公司的生存策略[15] 长期股权投资的战略价值与财务游戏区分 - 判断长期股权投资是战略投资还是财技游戏的核心标准是可持续现金回报能力，特别是分红现金流[16] - 好的长期股权投资是真正的耐心资本，投资收益主要来自被投企业的高ROE和持续稳定现金分红[16] - 中国平安投资长江电力为例，累积成本约126亿元，累计分红约52亿元，被投企业平均ROE为14.8%，派息率处于较高水平[17] - 中国人寿增持万达信息至持股比例达20.34%，旨在借助其业务优势加强大健康产业布局，实现战略协同[17][18] - 坏的长期股权投资是财技游戏，其特征是账面利润远大于现金分红，经济实质与现金流脱节[19] 长期股权投资潜在风险与监管建议 - 财技型长期股权投资可能导致偿付能力与资本错配、流动性与资产处置、估值与减值风险累积以及信任与市场风险[20] - 监管层面建议明确重大影响认定标准，收紧负商誉确认要求，加强披露并将潜在减值纳入偿付能力压力测试[21] - 保险公司内部应加强管控，将分红现金流作为投资效益首要指标，设定单一标的占比上限，优化业绩考核设计[22] - 行业应积极拓展基础设施REITs、优先股等匹配长期负债的标的，降低对权益估值修复故事的依赖[22]

人事变动核心事实 - 上海农商行董事李冠莹因工作原因辞去董事职务，离任时间为2025年10月17日，较原定2026年10月10日的任期提前近一年 [2][6] - 李冠莹离任后不在上海农商行及其控股子公司任职，且不存在未履行完毕的公开承诺 [5] - 上海农商行表示此次离任不会导致董事会成员低于法定人数，不影响董事会正常运作 [2] 辞任背景与关联方 - 李冠莹现任太平资产副总经理（主持工作）兼财务负责人，由太平人寿提名、太平资产派驻至上海农商行任非执行董事 [6] - 太平人寿持有上海农商行4.3%的股权，太平人寿与太平资产同属中国太平保险集团 [6] - 太平资产回应称，李冠莹辞任是基于保险公司会计准则调整需求 [2][6] 会计核算方法变动动因 - 中国太平因向上海农商行派驻董事，需将其作为联营企业采用权益法核算，按所持股权比例对应净资产的份额计入总资产 [7] - 权益法核算无法分享当年股价上涨带来的收益 [7] - 业内人士分析，中国太平可能不希望继续对上海农商行形成重大影响，李冠莹辞任切断了“重大影响”链条，投资分类将发生变化 [6][10][11] 会计核算方法变动的财务影响 - 辞任后，中国太平对上海农商行的投资预计将从长期股权投资改为“金融投资”科目，从按持股比例计量改为以公允价值计量 [12] - 股权投资将归类为金融工具，适用公允价值计量模式，可能计入FVTPL或FVOCI资产 [12] - 若计入FVTPL，公允价值变动将直接形成当期利润；若计入FVOCI，将增加权益项下准备金，提升净资产规模，财务报表能反映股市上涨收益 [12] 市场解读与内部考量 - 市场出现猜测，认为太平资产可能计划减持上海农商行股份或调整合作策略 [8] - 专家指出，外界推测辞任的后续影响非常困难，取决于未公开的内部考量，可能仅是正常人事轮换或会计准则原因 [8] - 太平资产在回应中未透露具体会计科目变动细节，仅表示将“持续深化双方友好合作”，上海农商行公告也未提及未来董事提名计划 [9]

东方资产增持浦发银行事件 - 东方资产及其一致行动人于三季度通过二级市场购入普通股及可转债转股形式增持浦发银行股份[2] - 截至9月29日，东方资产持有浦发银行普通股10.73亿股，持股比例达3.44%，另持有浦发转债860万张[2] - 浦发银行董事会已表决通过提名东方资产上海市分公司党委书记计宏梅为银行董事候选人的议案[2] AMC投资银行股的财务影响 - AMC采用权益法核算对银行的长期股权投资，当投资方能对被投资单位施加重大影响（如派驻董事）时适用此方法[3] - 银行股估值普遍低于1倍市净率（如浦发银行市净率为0.53倍），AMC可以低于可辨认净资产公允价值的成本取得股权[3] - 初始投资成本与应享有可辨认净资产公允价值份额的差额可计入AMC当期营业外收入，进而改善当期利润和财务报表[3] - 中信金融资产投资中国银行和光大银行的该差额分别为189.13亿元和24.01亿元，中国信达投资浦发银行的该差额为72.28亿元[4] 浦发转债到期兑付问题 - 浦发银行于2019年10月发行500亿元可转债，到期日为2025年10月27日，未转股余额为245.72亿元[5] - 若可转债成功转股，可补充银行的核心一级资本；否则发行方需按面值的110%赎回未转股债券[5] - 市场关注东方资产能否复刻“光大模式”，即通过增持即将到期的可转债并转股来缓解银行的偿付压力[6] - 东方资产若进一步增持浦发转债并转股，将对浦发银行的核心一级资本补充起到正向作用[6] 行业其他AMC投资案例 - 中信金融资产增持了光大银行和中国银行，截至6月末持股比例分别达7.93%和4.71%[2] - 中国信达旗下的信达投资于6月末将持有的1.18亿张浦发转债全部转为浦发银行A股普通股，持股比例达3.03%[2]