股价表现 - 2025年8月21日收盘价4.42元 较前一交易日下跌0.02元 跌幅0.45% [1] - 当日成交量280105手 成交金额达1.25亿元 [1] 业务动态 - 公司主营家具产品研发、生产和销售 产品涵盖板式家具、实木家具、软体家具等品类 [1] - 近期联合成立北京曲美智家科技有限公司 经营范围包括智能机器人研发、人工智能应用软件开发等业务 [1] - 新公司由曲美家居等共同持股 [1] 资金流向 - 8月21日主力资金净流出1407.75万元 占流通市值的0.46% [1] - 近五个交易日累计净流出资金达10634.62万元 占流通市值的3.5% [1] 行业属性 - 公司所属行业为装修建材板块 [1] - 注册地位于北京 [1]

股价表现 - 8月21日收盘价20.58元，较前一交易日下跌0.53% [1] - 盘中14时25分出现快速反弹，股价一度上涨至20.93元，5分钟内涨幅超过2% [1] - 当日成交额0.88亿元，换手率3.92% [1] 资金流向 - 8月21日主力资金净流入423.91万元 [1] - 近五个交易日主力资金累计净流出2363.71万元 [1] 公司业务 - 主营业务为建筑节能系统解决方案 [1] - 产品包括节能门窗、幕墙等 [1] - 所属行业为装修建材板块 [1] - 具有建筑节能相关技术储备 [1]

投资评级 - 维持"优于大市"评级 [1][3][5][22] 核心观点 - 公司坚守高质量发展，深耕零售基本盘，逆势提升市占率，并聚焦"同心圆"产业链延伸、持续推进国际化战略，同时重视投资者回报，积极实施中期分红 [3][22] - 考虑到需求端持续疲软，下调盈利预测，预计2025-2027年EPS为0.52/0.58/0.62元/股（原值0.66/0.73/0.80元/股），对应PE为21.0/19.0/17.6倍 [3][22] 财务表现 - 2025H1实现营收20.8亿元，同比-11.3%，归母净利润2.7亿元，同比-20.2%，扣非归母净利润2.7亿元，同比-21.1%，EPS为0.17元/股 [1][7] - Q2单季度营收11.8亿元，同比-12.2%，归母净利润1.57亿元，同比-15.6%，扣非归母净利润1.54亿元，同比-22.3% [1][7] - 2025H1综合毛利率40.5%，同比-1.6个百分点，其中Q2单季度毛利率40.53%，同比-2.0个百分点，环比+0.08个百分点 [3][17] - 期间费用率25.0%，同比+0.79个百分点，其中销售/管理/财务/研发费用率同比-0.18/+0.19/+0.64/+0.13个百分点 [3][17] - 2025H1经营性现金流净额5.8亿元，同比+99.1%，收现比和付现比分别为1.19和0.8（上年同期1.14和1.04），Q2单季度经营性净现金流4.96亿元，同比+6.2% [3][17] 业务分析 - PPR/PE/PVC/其他产品分别实现营收9.3/4.1/2.9/4.2亿元，同比-13.0%/-13.3%/-4.2%/-8.4%，收入占比44.9%/19.8%/14.0%/20.4% [2][11] - 毛利率分别为57.5%/26.9%/23.5%/29.3%，同比-1.6/-2.8/+2.6/-1.9个百分点，PVC产品降幅较小且毛利率逆势提升 [2][11] - 国内西部市场收入逆势同比+0.08%，其他地区均有不同程度下降 [2][11] 分红政策 - 拟中期分红10派1元（含税），分红率达58% [1][3][22] 盈利预测 - 预计2025-2027年营业收入5899/6107/6493百万元，同比-5.9%/+3.5%/+6.3% [4][23] - 预计净利润830/919/991百万元，同比-12.9%/+10.7%/+7.9% [4][23] - 预计ROE为16.0%/17.4%/18.5% [4][23]

投资评级 - 增持（维持）[1] 核心观点 - 装饰板材收入承压但盈利能力同比改善 装饰材料业务收入同比下降9.05% 其中板材产品收入同比下降16.45% 板材品牌使用费同比下降15.64% 但通过强化成本管控 销售毛利率达18.27% 同比提升0.8个百分点[8] - 定制家居业务保持小幅增长 全屋定制收入同比增长4.46%至6.21亿元 工程定制业务主动控制规模 裕丰汉唐收入同比下降60.45%至0.53亿元[8] - 渠道建设持续推进 装饰材料业务完成乡镇店招商847家 期末乡镇店达2481家 较年初增加超300家 同时加强家具厂渠道合作粘性[8] - 维持高分红政策 2025年中期拟每10股派现2.8元 分红率约86%[8] - 盈利预测保持乐观 预计2025-2027年归母净利润分别为7.54亿元、8.77亿元和9.58亿元 对应PE为11.6X、9.98X和9.15X[8] 财务表现 - 2025年上半年营收36.34亿元 同比下降7.01% 归母净利润2.68亿元 同比增长9.71%[8] - 第二季度营收23.63亿元 同比下降2.55% 归母净利润1.67亿元 同比增长7.15%[8] - 期间费用率有所上升 销售/管理/研发/财务费用率分别同比增加0.18、0.06、0和0.12个百分点[8] - 经营性现金流净额1.07亿元 较上年同期2.78亿元有所下降 主要因收现比同比下降[8] - 预测2025年营收95.32亿元 同比增长3.74% 归母净利润7.54亿元 同比增长28.90%[1] 业务板块分析 - 装饰材料业务收入29.85亿元 同比下降9.05% 但毛利率提升0.85个百分点[8] - 定制家居业务毛利率同比下降1.19个百分点[8] - 其他装饰材料占比提高拉动整体毛利率提升[8] 估值指标 - 当前股价10.53元 对应2025年预测PE 11.6倍[1] - 市净率2.84倍 流通市值77.51亿元 总市值87.37亿元[5] - 每股净资产3.70元 资产负债率44.23%[6]

投资评级 - 维持"优于大市"评级 [1][3][35] 核心财务表现 - 2025H1营收135.6亿元（同比-0.29%），归母净利19.3亿元（同比-12.8%），扣非归母净利18.9亿元（同比-12.4%）[1][8] - Q2单季营收73.1亿元（同比-4.46%），归母净利10.9亿元（同比-21.88%）[1][8] - 综合毛利率30.4%（同比-0.6pp），Q2毛利率环比提升至31.6% [3][22] - 经营性现金流净额9.62亿元（同比-52.9%），主因并购嘉宝莉应收账款回购及授信政策影响 [3][22] 分业务表现 - 石膏板收入66.8亿元（同比-8.57%），占比49.2%，毛利率38.7%（同比-0.93pp）[2][11] - 龙骨收入11.4亿元（同比-10.7%），毛利率21.7%（同比+0.4pp）[2][11] - 防水业务收入19.2亿元（同比+0.37%），涂料业务收入25.1亿元（同比+40.8%）[2][11] - 海外收入同比+69%，占比2.4%，泰国4000万平米石膏板产线试生产，波黑项目推进中 [2][11][15] 盈利预测调整 - 下调2025-2027年EPS至2.26/2.64/3.05元（原预测2.61/3.00/3.38元）[3][35] - 对应PE为11.6x/10.0x/8.6x，预计营收增速3.1%/9.8%/9.4% [3][4][35] 战略进展 - 完成大桥漆重组并表（贡献收入1.36亿元，净利0.13亿元）[8][35] - 拟投建2万吨工业涂料生产基地及2000万平石膏板项目 [3][35] - "一体两翼"战略持续推进，全球化布局加速 [3][35]

投资评级 - 增持评级维持 [6] 核心观点 - 短期业绩承压但长期逻辑不改 石膏板主业拖累2025H1整体业绩 涂料业务同比大幅增长40.82% 公司正从单一龙头向消费建材平台转型 估值中枢有望抬升 [6][8] 财务表现 - 2025H1营业收入135.58亿元同比下降0.29% 归母净利润19.30亿元同比下降12.85% [8] - 二季度收入73.12亿元同比下降4.46% 归母净利润10.87亿元同比下降21.88% [8] - 预计2025-2027年归母净利润分别为40.25亿元/43.62亿元/48.05亿元 同比增长10.36%/8.39%/10.14% [7][8] - 2025-2027年每股收益预测为2.38元/2.58元/2.84元 [7] 业务分项表现 - 石膏板业务收入66.77亿元同比下降8.57% 毛利率38.68%同比下降0.94个百分点 [8] - 龙骨业务收入11.37亿元同比下降10.72% 毛利率21.65%同比上升0.43个百分点 [8] - 防水卷材业务收入17.20亿元同比增长0.63% 毛利率16.97%同比下降2.34个百分点 [8] - 涂料业务收入25.11亿元同比增长40.82% 毛利率31.79%同比上升0.51个百分点 [8] 费用与现金流 - 期间费用率13.37%同比上升0.58个百分点 销售/管理/研发/财务费用率分别为5.16%/4.17%/3.86%/0.18% [8] - 经营活动现金流量净额9.62亿元同比下降52.86% 主要受嘉宝莉并表影响及销售收款减少 [8] 估值指标 - 基于8月20日26.32元收盘价 2025-2027年预测市盈率分别为11倍/10倍/9倍 [7][8] - 总市值444.68亿元 流通市值425.53亿元 每股净资产15.48元 [4] - 2025-2027年预测市销率分别为1.63/1.54/1.43 [9] 战略定位 - 国内石膏板行业领军企业 依托"一体两翼"战略向消费建材综合制造商转型 [8] - 房地产深度调整后继续下行风险有限 政策纠偏低价竞争有利于龙头企业 [8]

投资评级 - 优于大市（维持）[1][5][26] 核心财务表现 - 2025H1营收36.3亿元（同比-7.01%），归母净利润2.68亿元（同比+9.71%），扣非净利润2.38亿元（同比+1.35%）[1][8] - Q2单季营收23.63亿元（同比-2.55%），归母净利润1.67亿元（同比+7.15%），扣非净利润1.51亿元（同比-2.05%）[1][8] - 裕丰汉唐H1收入同比-60.5%，净利润同比-12.4%拖累业绩[1][8] - 中期分红10派2.8元（含税），分红率86.7%[1][26] 业务结构分析 - 装饰材料业务收入29.9亿元（同比-9.05%），其中板材/品牌使用费/其他收入分别为17.9/1.9/10.1亿元（同比-16.45%/-15.64%/+9.87%）[2][12] - 定制家居业务收入6.2亿元（同比+4.46%），全屋定制收入3.1亿元（同比+3.0%）逆势增长[2][12] - 工程业务占比持续下降，渠道优化升级为"定制+"门店并导入高附加值产品[2][12] 盈利能力与现金流 - 综合毛利率18.3%（同比-0.8pp），期间费用率7.3%（同比+0.35pp）[3][17] - H1经营性现金流净额1.1亿元（同比-61.4%），Q2单季9.43亿元（同比-18.7%）[3][17] - 应收项目合计7.3亿元（同比-31.6%）[3][17] 盈利预测 - 下调2025-2027年EPS至0.87/1.01/1.15元（原0.96/1.04/1.14元），对应PE 11.9/10.3/9.1x[26] - 预计2025年营收88.67亿元（同比-3.5%），净利润7.28亿元（同比+24.4%）[4][26] - ROE预测23.3%/26.3%/29.9%（2025-2027年）[4][26] 投资逻辑 - 渠道下沉与小B渠道持续发力，市占率提升空间显著[26] - 多品类板材及辅料产品提升客单值，优化产品结构增强盈利能力[26] - 高分红策略凸显长期投资价值[1][26]

公司基本信息 - 总股本1,689.51百万股，流通股本1,616.77百万股 [1] - 当前市价26.32元，总市值44,467.85百万元，流通市值42,553.47百万元 [1] - 2025年8月21日研究报告维持"买入"评级 [3] 财务表现与预测 - 2025H1实现收入135.58亿元同比-0.29%，归母净利润19.30亿元同比-12.85% [5] - 2025Q2收入73.12亿元同比-4.46%，归母净利润10.87亿元同比-21.88% [5] - 预计2025-2027年归母净利润分别为36.42/54.78/59.76亿元，对应PE 12.2/8.1/7.4倍 [3][5] - 2025H1毛利率30.35%同比-0.59pct，期间费用率13.37%同比+0.57pct [5] - 经营性净现金流9.62亿元，较去年同期20.41亿元下降 [5] 业务板块表现 - 石膏板业务收入66.77亿元同比-8.57% [5] - 涂料业务收入25.11亿元同比+40.82% [5] - 防水卷材收入17.20亿元同比+0.63% [5] - 龙骨业务收入11.37亿元同比-10.72% [5] - 国际化业务营收同比+68.78% [5] 战略布局与投资 - 重组大桥油漆拓展工业涂料产品体系，浙江大桥2025年2月并表 [5] - 计划投资1.71亿元建设安徽安庆年产2万吨工业涂料生产基地 [5] - 坦桑尼亚/乌兹别克斯坦基地实现两位数增长，泰国石膏板线进入试生产 [5] - 聚焦东南亚/中亚/非洲/欧洲及环地中海四大区域推进国际化 [5] 估值指标 - 当前股价对应2025年P/E 12.2倍，P/B 1.6倍 [3] - 预计2025-2027年EPS分别为2.16/3.24/3.54元 [3] - 2025H1净资产收益率13%，预计2026年回升至17% [3][5]

板块整体表现 - 装修建材板块当日上涨0.39%，跑赢上证指数（涨0.13%）和深证成指（跌0.06%）[1] - 板块内个股分化明显，法狮龙以5.32%涨幅领涨，瑞泰科技以-4.92%跌幅领跌[1][2] - 板块成交活跃，涨幅前十个股成交额均超5000万元，其中中旗新材成交额达9.52亿元[1] 个股涨跌情况 - 涨幅前五个股分别为法狮龙（涨5.32%至31.49元）、中旗新材（涨4.19%至54.21元）、聚力文化（涨2.46%至2.91元）、青龙管业（涨2.34%至12.27元）、友邦吊顶（涨2.20%至19.08元）[1] - 跌幅前五个股分别为瑞泰科技（跌4.92%至13.91元）、华立股份（跌4.86%至16.64元）、东和新材（跌2.80%至13.55元）、濮耐股份（跌2.74%至7.10元）、万里石（跌1.00%至29.68元）[2] - 成交量方面，华立股份成交64.78万手居首，濮耐股份成交37.44万手次之[2] 资金流向分析 - 板块整体主力资金净流出2.03亿元，游资资金净流入5793.11万元，散户资金净流入1.45亿元[2] - 青龙管业获主力资金净流入6322.73万元，净占比达16.42%，居板块首位[3] - 北新建材获主力净流入2536.88万元，同时获游资净流入2740.12万元，资金面表现积极[3] - 公元股份虽获主力净流入867.24万元（净占比10.07%），但遭游资净流出1200.38万元（净占比-13.93%）[3]

投资评级 - 维持"优于大市"评级 [1][5][26] 核心财务表现 - 2025H1营收36.3亿元（同比-7.01%），归母净利润2.68亿元（同比+9.71%），扣非净利润2.38亿元（同比+1.35%）[1][8] - Q2单季营收23.63亿元（同比-2.55%），归母净利润1.67亿元（同比+7.15%），扣非净利润1.51亿元（同比-2.05%）[1][8] - 中期分红10派2.8元（含税），分红率达86.7% [1][26] 分业务表现 - 装饰材料业务收入29.9亿元（同比-9.05%），其中板材/品牌使用费/其他材料收入分别为17.9/1.9/10.1亿元（同比-16.45%/-15.64%/+9.87%）[2][12] - 定制家居业务收入6.2亿元（同比+4.46%），全屋定制收入3.1亿元（同比+3.0%），裕丰汉唐收入0.53亿元（同比-60.5%）[2][12] 盈利能力与现金流 - 综合毛利率18.3%（同比-0.8pp），期间费用率7.3%（同比+0.35pp）[17] - 经营性现金流净额1.1亿元（同比-61.4%），Q2单季现金流净额9.43亿元（同比-18.7%）[17] - 应收项目合计7.3亿元（同比-31.6%）[17] 战略举措 - 升级传统板材门店为"定制+"门店，导入高附加值板材及辅料产品 [2][12] - 控制工程业务规模，工程占比持续下降 [2][12] 盈利预测 - 预计2025-2027年EPS为0.87/1.01/1.15元/股，对应PE为11.9/10.3/9.1x [26] - 2025E营收88.67亿元（同比-3.5%），净利润7.28亿元（同比+24.4%）[4][28]