核心观点 - 8月债市经历剧烈波动 机构行为从股债联动转向股债脱敏 基金主导行情演绎而配置盘缺位[1][2][3] - 9月需重点关注基金赎回压力 理财季节性回表与存款搬家共振风险 以及银行兑现浮盈的可能性[4][5] 8月债市波动与机构行为分析 债市行情整体回顾 - 8月上旬债市从7月末跌宕起伏行情中迎来喘息 各类机构现券买卖行为平淡 基金对信用债买盘力量回升至6月水平附近 8/2-8/8当周基金净买入信用债规模由前一周55亿元上升至420亿元 处于六月末以来次高水平[8] - 8月中旬权益市场加速上涨带动看股做债行情 债基赎回担忧升温 8/12-8/20基金日均净卖出现券421亿元 保险和农商行分别日均净买入232亿元、77亿元 其中8/11和8/18基金单日分别净卖出592亿元、1266亿元 为22年5月有数据以来第四高[9] - 8月下旬股市对债市影响减弱 交易盘做多情绪先升温后转净卖出 8/22-8/27基金现券净买入规模由-3亿元上升至660亿元 15Y及以上期限现券净买入规模由-18亿元上升至237亿元 月末8/28-8/29基金再度净卖出76亿元、164亿元[9] 配置盘行为分析 - 农商行呈现典型左侧交易特征但承接力度偏弱 8月11日债市大幅调整后次日净买入长端超长端利率债405亿元 为8月以来单日峰值但较历史调整期偏弱 8月利率上行期农商行日均净买入长端超长端利率债130亿元 处于24年以来8轮调整期最低水平 且在利率达到高点前两日即开始止盈 明显偏早[16] - 保险整体承接力度温和 未明显体现炒停售提振作用 8月合计净买入现券规模3701亿元 低于今年7月水平 结构上主要加大超长期地方政府债配置 8月净买入20-30Y地方政府债现券规模由1304亿元小幅提升至1372亿元 对国债仅在利率大幅调整时短暂增持 8月18日30Y国债利率突破2%后次日保险净买入20-30Y国债80亿元 创去年9月末以来新高 但随后4个交易日回落至-11亿元至27亿元水平[22][23] 基金主导行情演绎 - 阶段一：股市大幅上涨引发债基紧急防御 先抛售长端超长端利率债 随后全面加大信用债、二永债和中长端利率债净卖出力度 基金行为一致[3] - 阶段二：部分乐观纯债型基金加大长端超长端利率债净买入 混合型债基受益权益市场扩容 但多数债基安全垫不足支撑快速做多 基金行为分化[3] - 阶段三：纯债基拉久期后风险放大 叠加权益市场降温及转债价格下跌 混合型债基或加大债券净卖出应对赎回压力 导致股债脱敏及预期修正[3][36] 9月机构行为关注点 基金风险 - 关注基金赎回压力和调仓风险 若出现股市回落、央行重启买债等预期差 或引发悲观情绪释放及仓位调整 若股市回落 混合型债基可能面临赎回并抛售纯债仓位[4][43] 理财与存款共振风险 - 关注9月末理财资金季节性回表与存款搬家共振风险 22-24年9月理财规模分别环比下降5467亿元、8690亿元、7071亿元 同时7月居民存款减少1.11万亿元 非银存款大幅增加2.14万亿元 可能导致银行资产负债缺口扩大及负债压力集中释放[4][43] 银行行为风险 - 关注9月末银行卖出老券兑现浮盈可能性 今年以来债市多次调整 金市投资收益难支撑银行利润增长 季末考核时点可能促使其兑现浮盈[5][44]

1 、 我国经济景气水平总体继续保持扩张。中国 8 月官方制造业 PMI 、非制造业 PMI 和综合 PMI 分别为 49.4% 、 50.3% 和 50.5% ，环比升 0.1 、 0.2 和 0.3 个百分点。 从行业看，通用设备、铁路船舶航空航天设备等行业生产经营活动预期指数均位于 58% 以上较高景气区间。 2 、 一批新规今起将正式实施。 《关于逐步推行免费学前教育的意见》提出，免除公办幼儿园学前一年在园儿童保育教育费。《个人消费贷款财政贴息 政策实施方案》提出， 2025 年 9 月 1 日至 2026 年 8 月 31 日期间，居民个人使用贷款经办机构发放的个人消费贷款可按规定享受贴息政策。《关于领取 个人养老金有关问题的通知》新增 3 种个人养老金领取情形。 1 、 《永久基本农田保护红线管理办法》公布，自 2025 年 10 月 1 日起施行。 该办法旨在落实最严格的耕地保护制度，守住永久基本农田保护红线，确 保国家粮食安全，推动经济社会高质量发展。永久基本农田划定落实到具体地块，任何单位和个人不得擅自调整、占用或者改变用途。禁止在生态保护红 线、城镇开发边界调整过程中，擅自调整永久基本农田 ...

公司战略方向 - 公司将持续发挥国企社会责任担当并服务国家战略 [2] - 公司将继续践行以客户为中心的理念 [2] - 公司将持续做大做优服务端的康养生态 [2]

保险产品预定利率调整 - 预定利率下调触发行业产品切换 普通型产品从2.5%降至2.0% 分红型产品降至1.75% 万能型产品保证利率上限降至1.0%[3] - 普通型和万能型产品利率下调50个基点 分红型产品下调25个基点[3] - 预定利率动态调整机制启动 因中国保险行业协会2025年二季度研究值1.99%连续两季度低于2.5%阈值[3] 产品价格与市场反应 - 预定利率下调导致保险产品集体涨价 成人重疾险涨幅约13% 儿童重疾险涨幅达29%[3] - 8月底为产品切换节点 上百款产品涉及重疾险、增额终身寿险、年金险等类型在8月31日前下架[5] - 消费者对利率下调反应趋稳 仅观望客户和老客户在窗口期加保 未出现大规模冲动购买[2][6] 销售渠道与业绩影响 - 保险代理人利用窗口期冲刺业绩 多家保险公司因单量过大关闭预核保通道[1][4] - 银行渠道保持销售连续性 股份制银行表示新产品已准入 以增额终身寿险和两全保险为主[4] - 中国人寿个险渠道上半年分红险占首年期交保费超50% 推动新业务价值同比提升9.5%至243.37亿元[10] 行业转型与产品策略 - 分红险成为主流转型方向 刚兑成本较低且通过红利分配弹性机制降低利差损风险[9][10] - 保险公司优化产品结构 侧重开发保障功能强而非依赖投资回报的产品[2][7] - 行业聚焦"报行合一"与利率下行双重挑战 推动从规模扩张向质量发展转型[8] 公司应对措施 - 水滴保制定专项服务预案 协调保险公司调整产品策略并确保合规过渡[5] - 中国人寿开展新产品储备、系统建设及舆情监测等准备工作 预定利率调整影响有限[5] - 君龙人寿提出通过产品创新与服务升级实现规模与价值平衡 强化投资能力与风险保障[8][10]

国家队整体持仓概况 - 截至8月29日，国家队出现在超过190家上市公司股东名单中，持股总市值超千亿元[2] - 行业布局重点集中在金融、房地产、能源、材料、医药等领域，但细分领域持股结构调整明显[2] 中央汇金持仓动向 - 中央汇金前四大重仓股为中信建投、新华保险、中国平安、贵州茅台，市值均超100亿元[3] - 汇金资管新进大商股份93.92万股，该公司为零售集团，业务覆盖15个省份80余个城市[3] 证金公司持仓调整 - 证金前八大重仓股包括中国人寿、浦发银行等，市值均超100亿元[5] - 大幅减持绿地控股4681万股、金隅集团3036.75万股、君正集团1799.09万股[5][6] - 对海澜之家减持336.25万股，另减持金风科技211.63万股、华兰生物93.95万股等[6] 社保基金操作策略 - 社保基金重仓股包括三一重工、云铝股份等，其中汇川技术和三一重工遭小幅减持[7] - 整体增持343家公司减持129家公司，重点增持三安光电8000.99万股、中国人保5211.73万股[7] - 增持内蒙华电4858.88万股、华菱钢铁4807.94万股，以及通威股份3285.32万股等[7] - 主要减持星源材质2240.03万股、长虹美菱1842.38万股、龙元建设1800万股等[7] 行业配置逻辑 - 国家队持仓显示金融、房地产、能源、材料、医药等行业仍为配置重点[2] - 通过细分领域持股结构调整透露出新一轮资产配置逻辑[2] 市场影响与参考价值 - 国家队通常选择基本面稳健、估值合理的公司，其持股方向可作为长期投资参考[4] - 持仓变化可反映政策意图与市场主线，帮助捕捉产业升级和金融改革驱动的投资机会[8]

行业创新突破 - 全国首个高密度农业生态气象减灾网络体系即保防救赔一体化新型农业保险服务体系在广西崇左落地 旨在解决甘蔗生产受极端天气冲击的经济损失问题[1] - 该项目引入航天科技及先进气象服务技术 全面提升农业风险减量管理能力 实现从承保前风险识别到灾后快速理赔的全流程科技支撑[1] - 创新模式突破传统保险事后补偿局限性 通过科技+保险+服务深度融合 实现从被动赔付向主动风险管理转变[2] 服务模式转型 - 保险机构从单一风险补偿工具向现代农业风险管理综合服务商加速转型 例如中华财险通过参与农村无害化处理体系建设探索服务乡村振兴路径[3] - 中华财险在新疆推出保处联动系统平台 利用大数据整合养殖信息与无害化处理数据 运行一年多实现病死畜禽全部集中规范处置[3] - 农业保险从传统事后补偿转向全流程风险管理 可降低灾害发生概率和损失程度 增强农民获得感并强化农业稳定器作用[3] 科技应用深化 - 保险机构将人工智能、云计算、物联网、区块链等前沿技术深度融入产品设计、核保理赔及风险控制全业务链条[4] - 中华财险搭建天空地一体化农险遥感应用能力 通过无人机平台实现农业保险双精准技术支撑[4] - 中华财险新疆分公司推出人工防雹作业空域一键申请系统 解决传统申请流程繁琐耗时问题 大幅提升作业效率[5] 实践案例成效 - 国寿财险在四川射洪落地智慧农业风险防控系统 通过物联网与卫星遥感联动实现天气预测、土壤墒情分析及灾害研判等功能[5] - 内蒙古强降雨灾害中 承保机构采用无人机+人工智能定损快速核定损失 已支付赔款3.89亿元 涉及农户14.73万户[5] - 保险+科技服务模式利用卫星遥感、物联网与智能设备推动服务精准化 增强农业保险业务能力并提升服务价值[5] 技术赋能前景 - 科技助力下农业保险精准承保理赔将实现质的提升 效率与准确率大幅提高且成本显著降低[6] - 农民保障和获得感显著增强 科技赋能持续推动农业保险服务效能升级[6]

利润分配方案 - 2025年中期母公司财务报表净利润为143.33亿元，合并财务报表归属于母公司股东的净利润为147.99亿元 [1] - 拟向全体股东每股派发现金红利0.67元（含税），总股本3,119,546,600股，合计派发现金红利约20.90亿元（含税） [1] - 现金红利总额占归属于母公司股东净利润的比例为14.1% [1] 未分配利润与公积金 - 母公司2025年6月30日期末未分配利润为1,097.78亿元，为已计提25.20亿元任意公积金和分配62.08亿元2024年度末期股利后的金额 [2] - 本次中期利润分配不提取法定公积金、任意公积金、一般风险准备金，不实施资本公积金转增股本 [2] 偿付能力状况 - 截至2025年6月30日，母公司核心偿付能力充足率为170.72%，综合偿付能力充足率为256.01% [2] - 利润分配后，母公司核心偿付能力充足率和综合偿付能力充足率均下降1.57个百分点，偿付能力充足率符合监管要求并保持较高水平 [2] 决策程序 - 第八届董事会第三十六次会议于2025年8月28日审议通过利润分配方案，同意提交股东大会审议 [2] - 监事会认为分配方案平衡业务持续发展与股东综合回报之间的关系，符合公司利润分配政策 [2] 实施安排 - 利润分配以实施权益分派股权登记日登记的总股本为基数，具体日期将在权益分派实施公告中明确 [3] - 利润分配方案尚需提交股东大会审议通过后方可实施 [3]

公司财务表现 - 2025年上半年营业收入53.48亿元，同比下降0.83% [2] - 归属于上市公司股东的净利润7.18亿元，同比增长56.18% [2] - 利润总额8.16亿元，同比增长65.64%，主要因投资收益增长 [2] - 基本每股收益0.4714元/股，同比增长56.20% [2] - 经营活动现金流量净额为-1.40亿元，投资活动现金流量净额为-1.58亿元 [2][11] 业务板块分析 - 医药医疗板块收入7.07亿元，同比下降19.74%，净利润1.18亿元 [5] - 金融投资板块中广发证券投资收益10.76亿元（+53.19%），中华保险投资收益8630万元（+143.94%） [6] - 国内外贸易板块收入46.34亿元（+3.20%），净利润2237.85万元（+40.52%） [6] - 能源开发板块收入133万元，净利润亏损3.29亿元 [7] 行业环境 - 疫苗行业面临竞争加剧，人用狂犬病疫苗生产企业数量增加，新生儿数量下降影响接种量 [3] - 钢铁行业处于下行周期，螺纹钢价格区间3344-未明确上限元/吨 [3] - 煤炭市场供大于求，秦皇岛Q5500动力煤价格从767元/吨跌至621元/吨 [3] - 原油价格震荡回落，布伦特原油从74.64美元/桶跌至67.61美元/桶 [3] - 纺织品服装出口额1439.8亿美元，同比增长0.8% [3] 核心竞争力 - 成大生物人用狂犬病疫苗连续十余年市场占有率领先，乙脑灭活疫苗为国内唯一在售产品 [3] - 拥有四大疫苗技术平台（细菌疫苗、病毒疫苗、多联多价疫苗、重组蛋白疫苗） [8] - 营销网络覆盖全球30多个国家和地区，服务2000余家客户 [3] - 国际贸易业务实施大客户合作战略，覆盖亚洲、美洲、欧洲市场 [3] 重要事项 - 新疆宝明矿业因用地许可未完整取得继续停产9个月 [7] - 公司抵押成大大厦获得12亿元综合授信额度 [11] - 衍生品投资中商品期货业务损益23.24万元，远期结汇业务损益116.63万美元 [14] - 对子公司担保余额16.10亿元，对外担保余额6600万元 [21]

文/中信建投 夏凡捷、 李家俊 20 19 年 以 来 ， 中 国 居 民 存 款 出 现 大 幅 增 长 ， 尤 其 是 202 2 年 至 20 23 年 年 中，居民存款增长速度进一步加快，六年来已经形成了庞大的超额存款规 模，也引发经济学界和市场投资者的关注。近期，"存款搬家"在宏观经济 研究和A股策略研究中热度上升，逐渐引发投资者关注和讨论，存款为什 么值得关注？"存款搬家"又会如何影响A股市场？本文将展开讨论。 "存款搬家"的理论背景和现实观察 从"超额存款"到"存款搬家"，存款为什么值得关注？ 2019年以来，中国居民存款出现大幅增长，尤其是2022年至2023年年中，居民存款增长速度进一步加快，六年来已经形成了庞大的超额存款规 模，也引发经济学界和市场投资者的关注。近期，"存款搬家"在宏观经济研究和A股策略研究中热度上升，逐渐引发投资者关注和讨论，存款为 什么值得关注？"存款搬家"又会如何影响A股市场？ 宏观上财政资金转变为企业存款，意味着经济活力上升 从宏观上看，近几个月一个新的变化是财政支出加速，财政存款"搬家"至企业存款，M1同比和M1-M2剪刀差的回升反映出当前企业现金存款的 改善，也 ...

公司偿付能力管理策略 - 坚定不移走内涵式高质量发展道路 提升经营管理水平及盈利能力 通过优化资产负债匹配及资产配置 完善产品结构 提升业务品质 从根本上增强公司资本实力 [1] - 持续完善偿付能力风险管理能力建设 强化重点领域风险防控 持续做好定期风险监测 [1] - 积极拓宽外源性资本补充方式 加快推动固定期限资本债券发行事宜 以夯实资金安全垫 提升风险抵御能力 [1]