从资金流向上来看，当日多元金融板块主力资金净流出5.36亿元，游资资金净流入1.54亿元，散户资金净 流入3.82亿元。多元金融板块个股资金流向见下表： 证券之星消息，1月26日多元金融板块较上一交易日下跌0.43%，拉卡拉领跌。当日上证指数报收于 4132.61，下跌0.09%。深证成指报收于14316.64，下跌0.85%。多元金融板块个股涨跌见下表： | 代码 | 名称 | 收盘价 | 涨跌幅 | 成交量(手) | | 成交额(元) | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 000987 | 越秀资本 | 11.69 | 5.03% | | 310.01万 | 36.55亿 | | 002647 | *ST仁东 | 9.92 | 4.97% | | 23.16万 | 2.27亿 | | 603093 | 南华期货 | 19.24 | 3.27% | | - 18.23万 | 3.47亿 | | 000415 | 渤海相賃 | 4.55 | 1.11% | | 141.81万 | 6.41亿 | | 600927 | 永安期货 | 16.72 | 0. ...

报告行业投资评级 - 增持（维持）[6] 报告核心观点 - 公募基金业绩比较基准正式稿落地，构建了全链条、多维度的管控机制，突出基准的表征与约束作用[1][21] - 人身险预定利率研究值连续第五次公布，2025年第四季度为1.89%，预计2026年再次下调预定利率的可能性较小[3] - 短期资金面扰动不改行业长期向好趋势，对保险和证券板块维持积极看法[4][37] 行业动态总结 - 本周（2026年1月19-23日）市场表现：非银金融指数变动-1.14%，证券II指数变动-0.34%，保险II指数变动-1.45%，金融科技指数变动+3.10%[11] - 同期主要指数表现：上证指数-0.62%，沪深300指数+0.84%，创业板指-4.02%[11] - 保险板块中，中国平安(-3.66%)跌幅相对最小；证券板块中，华安证券(+4.86%)领涨[11][14] - 多元金融板块中，越秀资本(+18.40%)、渤海租赁(+12.50%)涨幅居前[14] 保险行业总结 - **行业动态**： - 商业健康险近10年年均复合增长率超过20%，在售医疗险产品已突破1.1万个[15] - 2025年我国农业保险保费规模突破1550亿元，为1.25亿户次农户提供风险保障超5.2万亿元[15] - 上海金融监管局印发养老金融高质量发展行动方案，提出20条细则，包括支持机构参与养老金管理、鼓励发展商业保险年金等[16] - **公司数据**： - 中国太保：太保寿险前12个月累计原保费收入2581.15亿元，同比增长8.08%；其中银保渠道全年保费同比大幅增长42.0%[17] - 中国太保：太保财险前12个月累计原保费收入2035.61亿元，同比增长0.15%[17] - **行业数据**： - 2025年第四季度人身险预定利率研究值为1.89%，环比上季度仅下降1bp[3] - 2025年前四次预定利率研究值分别为：1月2.34%、4月2.13%、7月1.99%、10月1.90%[3] - 截至2026年1月23日，十年期国债到期收益率为1.8298%，环比上周(1.8424%)变动-1.26bps[18] 证券行业总结 - **行业动态**： - 公募基金业绩比较基准指引及操作细则正式落地，将于2026年3月1日起施行[1][21] - 新规明确了业绩比较基准的选取规范与变更要求，并设置了过渡期：存量产品基准调整过渡期1年，托管人监督机制过渡期6个月[22][23] - 2025年12月证券类App月活跃人数达17531.84万，创当年单月新高，环比增长1.75%，同比增长2.26%[24][25] - 中金公司聘任梁东擎为董事会秘书、联席公司秘书[27] - 华泰证券选举王会清为新任董事长，并计划向全资子公司华泰国际增资不超过90亿港元[27] - **公司业绩**： - 部分券商2025年业绩预告：中信证券归母净利润300.51亿元，同比增长38.46%；国联民生归母净利润20.08亿元，同比增长406%；光大证券归母净利润37.29亿元，同比增长21.92%[24] - **行业数据**： - 截至2026年1月23日，市场股基日均成交额22757.32亿元，环比上周下降44.37%[28] - 截至2026年1月22日，两融余额27249.13亿元，环比上周增长0.23%[28] - 本周审核通过IPO企业5家，审核通过IPO募集资金30.87亿元[28] 多元金融行业总结 - **行业动态**： - 上海期货交易所就镍期货国际化修订业务细则并公开征求意见，拟引入境外交易者[35] - 广期所调整碳酸锂期货合约涨跌停板幅度至11%，投机交易保证金标准调整为13%[35] - **公司业绩**： - 渤海租赁2025年业绩预告：归母净利润[-5, -2.5]亿元；若剔除商誉减值影响，归母净利润为[28, 30.5]亿元，同比增长[209.75%, 237.41%][36] 投资建议总结 - **保险**：监管稳定A股相关举措带来短期压制，但中长期资负共振逻辑不变；负债端受益于存款搬家趋势及医疗养老刚需，资产端受益于长端利率企稳及资本市场活跃，短期调整后继续积极看好[4][37] - **证券**：市场风险偏好抬升、交投活跃度维持高位，证券IT公司与券商从估值到业绩均具备β属性，全面受益[4][37] - **建议关注标的**：中国平安A/H、中国人寿H、国泰海通、华泰证券[4][37]

核心观点 - 摊余成本法债基集中开放是近期信用债市场的主要驱动因素，带动基金对3-5年期信用债大幅增配，并推动相关品种收益率下行和利差收窄 [1][2] - 市场风险偏好变化、供给冲击等前期利空扰动边际减弱，叠加年初机构配置需求，债市情绪边际修复，信用债收益率普遍下行，但利差走势分化 [5][17] - 后市信用策略应关注利差凸点价值，具体包括1年期品种与存单的比价优势、2-3年期品种的底仓价值、3.5-4年期品种的骑乘收益以及负债稳定机构对5年期以上品种的票息挖掘 [3][5][36] 一、摊余成本法债基开放的影响分析 - **开放规模与配置节奏**：本周（2026年1月19-23日）摊余成本法债基开放规模达阶段性高点330亿元，其中5年期产品开放249亿元，基金近两周大幅增配信用债，规模分别为622亿元和1059亿元，配置重点从1-3年期转向3-5年期 [1][9] - **对市场的直接影响**：基金增配带动3-5年期中短期票据表现突出，本周收益率下行3-7BP，利差收窄1-6BP，其中4年期隐含评级AA+品种表现最优，收益率下行7BP，利差收窄6BP [2][10] - **后续影响展望**：未来两周（1/26-1/30、2/2-2/6）仍有435亿元5年期摊余债基集中开放，但考虑到配置抢跑以及当前3-5年中短票信用利差已处于2024年以来较低点位，后续利差进一步压缩空间或较为有限 [2][10] 二、信用债市场复盘 - **整体表现**：本周信用债收益率普遍下行，3年期以上中长端品种表现相对占优；信用利差走势分化，1年期、5年期以上品种利差窄幅震荡，2-5年期品种利差普遍收窄，3-4年期品种表现尤为突出 [17][46] - **机构行为分析**： - 基金受摊余债基开放影响，主要增配3-5年期品种，同时对3年以内及5-7年期品种也有增配 [19] - 理财小幅增配信用债，主要集中在3年以内短端品种 [19] - 保险继续增配信用债，主要增配3-5年期及10年以上品种 [20] - 其他机构（如理财委外、年金）对信用债整体净卖出，但对7-10年长久期品种净买入仍处于较高水平 [20] 三、后市信用策略展望 - **1年期品种**：与同业存单比价仍具性价比，当前1年中短票收益率较同期限同评级存单高约7-10BP，处于2024年以来偏高水平；1年AA+中短票较R007(7DMA)高约20BP，可关注套息价值 [5][32] - **2-3年期品种**：基金和理财配置需求较高，是优选底仓品种，利差或继续维持在偏低水平震荡，可适当下沉挖掘收益，当前收益率分布在1.77%-2.08%区间，利差处于2024年以来中枢水平以下9-17BP [3][36] - **4-5年期品种**：4年期附近凸性较高，可重点关注普通信用债配置价值，当前3.5-4年期品种3个月持有期收益率高于5年期品种，尤其3.5年期品种持有至6月底久期将缩短至3年附近，需求格局较好 [3][36] - **5年期以上品种**：当前中高等级品种具备一定票息优势（收益率分布在2.17%-2.69%区间），负债端稳定性偏弱的机构需谨慎，保险、自营等负债端稳定机构可关注票息价值，其中5.5-6年、7.5-8年期品种凸性较高可重点关注 [3][37] 四、分行业信用策略 - **城投债**：当前3年以内低等级品种仍有相对较高票息价值，可积极博弈；中长久期品种可适当关注强区域优质主体配置机会 [4][46] - **地产债**：关注1-2年央国企地产AA+及以上品种估值波动中的配置机会 [4][46] - **周期债**： - 煤炭债短端品种可适当下沉，中高等级可拉长久期至3年 [4][47] - 钢铁债重点关注1-2年期AA及AA+品种，“反内卷”政策或利好弱资质品种利差压缩 [4][47] - **金融债**： - 银行二级资本债与永续债：债市情绪边际好转下长久期品种表现较好，可适当止盈，交易层面短期不建议追高；配置策略可关注2-3年期二永债适当下沉，负债稳定机构可择机增配价值较高的4-5年期二永债 [4][48] - 券商次级债：尾部风险可控，可关注2-3年期隐含评级AA+和AA品种收益挖掘机会 [4][48] - 保险次级债：关注3-4年期隐含评级AA+和AA品种的配置价值 [4][48] 五、重点政策及热点事件 - **万科债券展期方案通过**：“21万科02”债券展期方案获持有人通过，40%本金及利息于2026年1月30日兑付，剩余60%展期1年，并以应收款质押提供增信，此举有利于缓解万科短期兑付压力并稳定市场预期 [42] - **财政贴息政策优化**：财政部等部门将个人消费贷款财政贴息政策实施期延长至2026年底，并将信用卡账单分期纳入支持范围，按年贴息1个百分点，旨在增强消费市场复苏动力 [40] - **地方化债与融资模式探索**：湖南省公示在“有效防范化解地方政府债务风险”方面拟激励的六个城市；云南省提出探索“政园银担”协同模式支持园区基础设施建设，推动融资从“政府信用”转向“项目信用” [41] - **个券风险事件**：“24产融04”债券价格异动，单日跌15.56%至76元，需关注发债主体中航产融后续债券到期兑付进展 [42]

报告投资评级 - 保险Ⅱ行业评级：推荐 [1] 报告核心观点 - 2025年第四季度，主动基金对非银金融板块的整体配置有所提升，其中保险板块获得显著增配，证券板块小幅提升，多元金融板块则出现下滑 [1] - 报告认为，当前主动基金对非银板块的配置仍处于显著低配状态，随着资本市场持续活跃与改革深化、中长期资金入市及居民增配权益，继续看好具备贝塔属性的非银金融板块的配置价值 [5] 板块持仓总览 - 截至2025年第四季度末，主动基金重仓持股中，非银金融板块市值占比为 **1.83%**，环比提升 **+0.62** 个百分点 [1] - 证券板块（含同花顺和指南针）市值占比为 **0.49%**，环比提升 **+0.06** 个百分点 [1] - 保险板块市值占比为 **1.25%**，环比显著提升 **+0.64** 个百分点 [1] - 多元金融市值占比为 **0.09%**，环比下滑 **-0.09** 个百分点 [1] 证券板块持仓分析 - 传统券商重仓市值占比环比提升 **+0.1** 个百分点至 **0.42%**，预计主要系券商业绩改善且估值较低 [2] - 传统券商重仓股集中在大中型券商，前三大重仓股为： - **华泰证券**：重仓持股数量 **1.82** 亿股（环比+13.3%），持仓市值 **42.84** 亿元（环比+22.8%） [2] - **中信证券**：重仓持股数量 **1.46** 亿股（环比+66.2%），持仓市值 **41.94** 亿元（环比+55.7%） [2] - **国泰海通**：重仓持股数量 **1.2** 亿股（环比+164.7%），持仓市值 **24.75** 亿元（环比+188.3%） [2] - 互联网券商重仓市值占比环比下滑 **-0.04** 个百分点至 **0.06%** [2] - **东方财富**：重仓持股数量 **0.52** 亿股（环比-29.8%），持仓市值 **12.13** 亿元（环比-40.1%） [2] - **同花顺**：重仓持股数量 **0.03** 亿股（环比-8.7%），持仓市值 **10.40** 亿元（环比-20.9%） [2] - **指南针**：重仓持股数量 **0.01** 亿股（环比-68.6%），持仓市值 **1.82** 亿元（环比-75.4%） [2] 保险板块持仓分析 - 保险板块持仓比例由三季度末的 **0.61%** 显著提升至四季度末的 **1.25%**，预计主要系2026年开门红和资负匹配均预期向好 [3] - 四季度末保险板块持仓市值前五大股票为： - **中国平安 A**：持股数量 **3.15** 亿股（环比+97.6%），持仓市值 **215.44** 亿元（环比+145.2%） [3] - **中国太保 A**：持股数量 **1.78** 亿股（环比+66.3%），持仓市值 **74.68** 亿元（环比+98.4%） [3] - **中国人寿 H**：持股数量 **1.48** 亿股（环比+44.2%），持仓市值 **36.61** 亿元（环比+76.7%） [3] - **中国平安 H**：持股数量 **0.59** 亿股（环比+107%），持仓市值 **34.79** 亿元（环比+151.5%） [3] - **新华保险 A**：持股数量 **0.40** 亿股（环比+33.5%），持仓市值 **28.05** 亿元（环比+52.2%） [3] 多元金融板块持仓分析 - 多元金融持仓环比下滑 **-0.09** 个百分点至 **0.09%** [4] - 四季度末多元金融板块持仓市值前五大股票为： - **香港交易所**：持股数量 **0.039** 亿股（环比-42.9%），持仓市值 **14.35** 亿元（环比-47.9%） [4] - **九方智投控股**：持股数量 **0.15** 亿股（环比-57.2%），持仓市值 **6.82** 亿元（环比-72.1%） [4] - **渤海租赁**：持股数量 **1.51** 亿股（环比-22.7%），持仓市值 **6.12** 亿元（环比-10.8%） [4] - **江苏金租**：持股数量 **0.6** 亿股（环比-42.9%），持仓市值 **3.64** 亿元（环比-38.4%） [4] - **中银航空租赁**：持股数量 **0.02** 亿股（环比-23.9%），持仓市值 **1.16** 亿元（环比-21.2%） [4] 重点公司盈利预测与估值 - 报告列出了多家重点公司的盈利预测与估值数据，覆盖证券、保险及多元金融子板块 [8] - 部分公司示例如下： - **中国银河 (601881.SH)**：2025年预测EPS为 **0.76** 元，对应预测市盈率(P/E)为 **20.16** 倍 [8] - **华泰证券 (601688.SH)**：2025年预测EPS为 **1.74** 元，对应预测市盈率(P/E)为 **13.07** 倍 [8] - **中国平安 (601318.SH)**：2025年预测EPS为 **6.99** 元，对应预测市盈率(P/E)为 **9.14** 倍 [8] - **中国太保 (601601.SH)**：2025年预测EPS为 **4.73** 元，对应预测市盈率(P/E)为 **8.88** 倍 [8]

核心观点 - 国泰海通认为，在利率中枢较低的背景下，居民资金入市将为盈利改善且估值较低的非银金融股带来投资机会 [1] - 非银金融板块总体仍处于欠配状态，总体欠配3.08个百分点 [1][4] - 中长期增量资金加速入市，看好财富管理、保险估值修复、数字人民币支付及股权投资四类投资机会 [4] 券商板块 - 2023年第四季度，公募基金（剔除被动指数基金）对券商板块的持仓比例由0.85%提升至1.08%，但板块仍欠配2.30个百分点 [1][2] - 第四季度Wind全A指数上涨0.97%，单季度股基成交量为2.45万亿元，环比下降3%，但仍处于高位，市场交投活跃带动基金增配券商板块 [2] - 个股持仓方面，中信证券持仓市值比例由0.1687%提高至0.3132%，华泰证券持仓市值比例由0.1579%提高至0.1989% [2] - 随着居民增加权益资产配置的确定性提升，建议关注零售业务份额有望提升、或参控股头部公募且利润贡献比例居前的特色券商 [2] 保险板块 - 2023年第四季度，公募基金对保险板块的配置比例从1.03%大幅上升至2.13%，但仍欠配0.33个百分点 [1][3] - 第四季度保险指数上涨23.42% [1][3] - 个股持仓方面，中国人寿持仓市值比例从0.019%提升至0.020%，中国平安持仓市值比例从0.68%提高至1.449%，中国太保持仓市值比例从0.22%提高至0.422%，其中中国平安和中国太保获超配 [3] - 随着利率企稳和保险企业负债端转型深化，继续推荐保险标的 [3] 多元金融及金融科技板块 - 2023年第四季度，公募基金对多元金融及金融科技板块的持仓比例由0.204%降至0.145% [3] - 个股方面，拉卡拉持仓市值比例从0%提升至0.0027%，越秀金控持仓市值比例从0%提升至0.0025% [3] - 随着增量资金入市政策落地、数字人民币场景拓展、AI金融产品落地及科创类公司IPO数量增加，继续看好金融信息服务、第三方支付和股权投资相应标的的投资机会 [3] 投资机会总结 - 看好居民资金入市带来的财富管理主线（金融科技及券商）投资机会 [4] - 看好2026年初由利率企稳带来的保险板块估值修复机会 [4] - 看好数字人民币场景拓展给第三方支付公司带来的盈利增厚机会 [4] - 看好科创类IPO数量增加带来的股权投资机构退出渠道拓宽机会 [4]

调研基本情况 - 调研对象为浙江东方，所属多元金融行业，调研日期为2026年01月22日 [12][16] - 上市公司接待人员包括东方产融总经理、国金租赁常务副总经理、杭州济海常务副总经理、东方嘉富人寿健康保险事业部负责人、公司证券事务代表及资产财务部副经理 [16] - 参与调研的机构包括广发证券、中信银行、嘉实基金、中银国际、财通基金等 [2][17] 私募股权业务架构与规模 - 浙江东方私募股权业务主要由全资子公司东方产融执行，旗下包括东方嘉富、杭州燕园等私募基金管理机构，形成“直投+母基金+产业基金”的综合生态 [23] - 目前管理规模约267亿元，累计管理规模超337亿元 [23] - 投资高度聚焦于高端装备、新能源、新材料、智能制造等领域，这些领域的项目数量占财务型基金投资的75%以上，金额规模占比达80% [23] 资金结构与政府合作 - 2021年后基金LP结构发生较大变化，政府出资比例显著上升，新设基金中政府出资占比30%-70%，国资自有资金出资占30%-40% [23] - 2021年之前，市场化资金（高净值客户、产业资本等）约占基金规模的30%-40% [23] - 为搭建投资生态，管理了嘉兴、宁波等地的母基金，规模约50亿元，与AIC（金融资产投资公司）合作的基金规模约25亿元 [23] 基金运作与收益 - 基金期限多为“3+2+2”结构，合计7-8年 [24] - 退出方式包括IPO、并购、回购和份额转让，早期基金通过IPO退出的项目较多 [24] - 近年来响应“投早、投小、投科创”政策，投资早期项目增多，基金运作周期拉长，门槛收益率从8%逐步降至5%-6%（母基金约5%） [25] - 全部存续基金整体MOIC（投资回报倍数）约1.45倍 [25] 投资项目与退出成果 - 整体基金板块投资项目约150家，实现IPO退出的项目31家，分布为上证主板5家、科创板13家、创业板5家、港股5家、美股3家 [26] - 代表性IPO项目包括国盾量子、信科移动、晶合集成等，A股IPO项目均实现较好回报 [26] 具体基金合作进展 - 2024年联合杭州市金融投资集团、西湖科创投，由中银资产牵头设立了AIC科创基金，浙江东方认缴2亿元 [25] - 该基金目前立项项目9个，过会项目3个，一个已完成交割，投资进度预计后续加快 [25] - 该基金投资以成长期（B轮及以上）为主，占比或超70%，方向集中在数字经济、人工智能、智能制造等 [25] 业务协同优势 - 项目来源协同：通过子公司自主管理与母基金生态联动，开展领投、跟投等协同投资 [26] - 政府合作协同：依托地方政府产业诉求，助力产业招商与区域产业生态构建 [26] - 综合金融服务协同：借助旗下多元金融牌照，为被投企业提供投贷联动等配套支持，并可提供下游客户验证、供应链导入等产业赋能机会 [26] 行业环境感知与公司展望 - 募资端：与地方政府、金融机构合作模式清晰，暂无明显压力，2026年预计新落地2-3支基金 [27] - 投资端：对估值过高的热门项目持谨慎态度，优先选择能发挥产业优势协同赋能的项目 [27] - 退出端：受市场环境影响，退出节奏较前期放缓，S基金、协议转让等渠道仍在探索 [27] - 公司2025年前三季度业绩实现较大增长，主要因金融子公司盈利水平提升及股权投资收益同比大幅增加 [27] - 公司经营保持稳健，未来将持续优化资产结构，提升可持续盈利能力 [27]

报告行业投资评级 * 报告未明确给出“强于大市”、“中性”或“弱于大市”等具体的行业投资评级 [1] 报告核心观点 * 多项首次出台的监管法规夯实了非银行业长期发展的制度基础，有利于行业高质量发展和监管体系完善 [1][39] * 非银板块在良好业绩基础上具备估值修复逻辑，应重点关注 [13][82] * 保险业经营表现强劲，保费收入增速回升，总投资收益率亮眼，股息率具备吸引力 [9][12][58] * 证券业全年净利润有望保持高增速，但市场交易活跃度有所回落，证券类ETF资金面承压 [10][38] 行情回顾总结 * **市场表现**：2025年12月，非银指数（申万）上涨+6.31%，跑赢大盘，在申万一级行业中涨幅排名第6 [6][19] * **子板块分化**：非银细分行业表现分化，保险（+14.59%）> 多元金融（+4.31%）> 证券（+2.66%） [6][22] * **ETF表现**：证券保险类ETF涨幅居前，如证券保险ETF易方达（512070.OF）上涨7.57%；港股非银类ETF有所下跌 [6][37] * **资金流向**：证券保险类ETF和金融科技ETF获得资金净流入，而证券类ETF资金净流出较多，显示其资金面承压 [6][38] 行业动态总结 * **监管政策密集出台**：2025年12月是政策密集期，金融监管总局和证监会发布了多项新规，聚焦高质量发展和监管体系完善 [39] * **保险业动态**： * 我国带病体保险市场稳步扩容，2024年市场规模突破120亿元，同比增长50% [54] * A股上市险企中期分红超293亿元 [54] * 险企年内资本补充超千亿元 [55] * 2025年我国新能源车险保费预计达2000亿元，增速超30% [55] * **证券业动态**： * 中金公司吸收合并东兴证券、信达证券预案出炉，旨在实现资源整合与综合服务能力提升 [56] * 券商资管公募牌照申牌热退潮，审批名单清零 [56] * 私募证券投资基金备案量激增，2025年备案数量达12645只，同比增长99.54% [57] 行业经营动态总结 * **保险业经营情况**： * **保费收入**：2025年1-11月，保险业累计原保费收入5.76万亿元，同比增长7.56%，预计全年将突破6万亿元，同比增速达7% [9][58] * **新增保费**：头部险企首年保费增速持续提升，2025年第三季度，中国平安、中国人寿的首年保费收入增速分别为2.27%、10.39%，较2024年同期分别提升6.51和9.96个百分点 [9][61] * **投资收益率**：总投资收益率表现亮眼，2025年第三季度，新华保险、中国人寿、中国太保的总投资收益率分别为8.60%、6.42%、5.20%，均超过5% [9][61] * **证券业经营情况**： * **经纪业务**：2025年全年A股日均交易额为10768亿元，同比增长53.24%，增速较前三季度有所回落，预计全年上市证券公司经纪业务收入同比增速有望超40% [10][64] * **自营业务与净利润**：2025年前三季度上市证券公司自营业务收入同比增长43.4%，净利润总和同比增长60.7% [65] 展望全年，预计A股上市证券公司净利润同比增幅超过50% [10][65] 行业估值与股息率总结 * **估值水平**： * 截至12月末，保险子板块估值（PB-MRQ为1.40X）较A股整体折价20.93%，处于2018年以来56.25%分位 [11][70] * 证券子板块估值（PE-TTM为16.70X）较A股整体折价1.45%，处于2018年以来9.66%分位 [11][70] * 多元金融子板块估值（PE-TTM为24.12X）较A股整体溢价42.33%，处于2018年以来94.13%分位 [11][70] * **股息率水平**：保险股股息率具备吸引力，截至2025年末，有2家保险公司股息率超过3.5%（中国平安3.77%、新华保险3.82%），另有2家股息率超过2% [12][75] * **AH股估值比较**：港股证券、保险股较A股存在估值折价，A股保险股与港股保险股的PB均值分别为1.50倍和1.23倍，A股证券股与港股证券股的PB均值分别为1.45倍和0.99倍 [76] 重点ETF推荐总结 * 报告建议重点关注非银板块在良好业绩基础上的估值修复逻辑 [13][82] * 重点推荐的ETF组合为：港股通非银ETF（513750.OF）、金融科技ETF（159851.OF）、证券保险ETF易方达（512070.OF） [13][82]

公司经营与战略 - 公司表示将进一步提升经营发展水平 [1] - 公司致力于不断提升公司投资价值 [1] - 公司致力于不断提升股东回报能力 [1]

市场整体表现 - 2024年1月23日，多元金融板块整体上涨1.06%，表现强于大盘，当日上证指数上涨0.33%，深证成指上涨0.79% [1] - 板块内领涨个股为拉卡拉，收盘价29.20元，单日涨幅达4.70% [1] - 板块内跌幅最大的个股为九鼎投资，收盘价22.20元，单日下跌5.57% [2] 个股涨跌与交易情况 - 涨幅居前的个股包括：海南华铁上涨3.24%，五矿资本上涨3.07%，*ST仁东上涨2.94%，浙江东方上涨2.67%，越秀资本上涨2.49% [1] - 成交量方面，越秀资本成交216.24万手，为表中最高；五矿资本成交150.78万手；渤海租赁成交144.86万手 [1] - 成交额方面，拉卡拉成交额达26.82亿元，越秀资本成交额达24.17亿元，五矿资本成交额达9.27亿元 [1] - 除九鼎投资外，当日下跌个股跌幅均小于1.2%，包括*ST熊猫下跌1.16%，江苏金租下跌0.97%等 [2] 板块资金流向 - 当日多元金融板块整体呈现主力资金和游资净流出，散户资金净流入的格局，主力资金净流出1359.95万元，游资资金净流出1.73亿元，散户资金净流入1.86亿元 [2] - 拉卡拉获得主力资金净流入1.68亿元，主力净占比6.28%，但同时遭遇游资净流出7887.14万元和散户净流出8954.93万元 [3] - 海南华铁获得主力资金净流入6308.74万元，主力净占比8.13% [3] - 爱建集团主力资金净流入2085.29万元，主力净占比高达17.27%，为表中占比最高的个股 [3] - 部分个股如华金资本，呈现主力资金小幅净流入141.44万元，但游资大幅净流入1392.23万元，散户大幅净流出1533.67万元的分化局面 [3]

行业投资评级与核心观点 - 报告维持对非银金融行业的积极推荐评级 [4] - 核心观点：非银板块公募主动权益配置比例环比上升，低配程度环比进一步收窄 [2] - 25Q4非银金融板块整体重仓股合计409亿元，配置比例为2.51%，环比上升1.03个百分点，低配比例为3.87个百分点，低配幅度环比收窄0.92个百分点 [2] 保险板块持仓分析 - 保险板块主动权益持仓市值环比高增，A股配置比例环比上升0.95个百分点至1.72% [3] - 25Q4保险A股主动权益公募重仓市值达到280亿元，环比增长117%，配置比例为2018年以来71%分位，行业低配比例0.74个百分点，环比收窄0.63个百分点 [3] - A股主要个股配置比例：中国人寿0.08%（低配0.88个百分点）、中国平安1.11%（超配0.37个百分点）、中国太保0.36%（超配0.07个百分点）、新华保险0.14%（低配0.01个百分点）、中国人保0.02%（低配0.30个百分点） [3] - 港股方面，保险港股主动权益公募重仓市值131亿元，环比增长55%，行业配置比例为4.18%，环比上升2.06个百分点，行业由低配转为超配0.03个百分点（25Q3为低配1.43个百分点） [3] - 港股主要个股配置比例：中国人寿1.08%（超配0.64个百分点）、中国平安1.06%（超配0.04个百分点）、中国太保0.74%（超配0.54个百分点）、新华保险0.57%（超配0.45个百分点） [3] 保险板块投资建议 - 短期资金面扰动及2025Q4业绩短期波动不改基本面向上趋势 [4] - 短期维度，负债端延续高增、资产端在低基数+春季躁动行情下预计高弹性，Q1业绩有望实现亮眼表现 [4] - 长期维度，负债端进入量价齐升的向上周期，量的方面受益于存款搬家及市占率提升，价的方面，存量成本开始下降、新增保单有利差益；资产端在长牛预期下持续受益、通胀如回升将带来长债利率中枢上移 [4] - 建议关注调整后的低点配置机会，重点推荐开门红预期较好，以及业务质地较好（负债成本低、资负匹配情况较好）的头部险企 [4] 证券板块持仓分析 - 券商板块主动权益持仓市值环比提升，A股低配比例为2.67个百分点 [5] - 25Q4券商A股主动权益公募重仓市值达118亿元，环比增长14%，行业配置比例为0.73%，环比上升0.10个百分点，行业低配2.67个百分点，环比收窄0.29个百分点 [5] - A股主要个股配置比例：华泰证券0.20%（环比+0.07个百分点）、中信证券0.20%（环比+0.07个百分点）、国泰海通0.11%（环比+0.07个百分点）、广发证券0.05%（环比-0.03个百分点）、东方财富0.05%（环比-0.04个百分点） [5] - 港股方面，券商港股主动权益公募重仓市值11亿元，环比下降19%，行业配置比例为0.34%，环比上升0.01个百分点，行业低配0.40个百分点，环比收窄0.09个百分点 [5] - 港股主要个股配置比例：华泰证券H股0.18%（环比+0.04个百分点）、中金公司H股0.06%（环比-0.01个百分点）、国泰海通H股0.05%（环比+0.04个百分点）、中信证券H股0.02%（环比-0.06个百分点） [5] 多元金融板块与证券投资建议 - 多元金融方面，九方智投控股配置比例显著提升 [6] - A股方面，江苏金租主动权益公募配置比例为0.02%，环比下降0.01个百分点，低配0.02个百分点 [6] - H股方面，港交所、九方智投控股主动权益公募配置比例分别为0.42%、0.22%，环比分别下降0.23、0.40个百分点 [6] - 投资建议：预计26Q1券商利润增速亮眼，继续重点关注板块补涨机会 [6] - 推荐估值及业绩错配程度较大的优质券商，重点关注国泰海通；建议关注AH溢价率较高、有收并购主题的券商 [6] - 推荐业绩增速亮眼的多元金融，建议关注易鑫集团、四川双马、远东宏信、九方智投控股 [6] 图表数据摘要 - 图表显示25Q4非银板块重仓持股占比（A股）为2.51%，超配/低配比例为-3.87% [10] - 图表显示25Q4保险板块重仓持股占比（A股）为1.72%，超配/低配比例为-0.74% [17] - 图表显示25Q4券商板块重仓持股占比（A股）为0.73%，超配/低配比例为-2.67% [20] - 图表3显示25Q4主动权益基金重仓股中，保险、券商、多元金融持仓市值分别为280亿元、118亿元、11亿元 [13] - 图表9详细列出了非银机构个股的公募主动、公募被动及北上资金持仓占自由流通比例及环比变化 [18][21][23]