股价表现与交易数据 - 8月28日股价下跌5.04%至56.16元/股 成交额4.96亿元 换手率2.82% 总市值170.94亿元 [1] - 股价连续5日下跌 区间累计跌幅达5.75% [1] 公司业务构成 - 主营业务为犬用及猫用宠物食品研发、生产和销售 [1] - 收入构成：宠物零食62.89% 宠物主粮32.21% 宠物用品及其他4.90% [1] 基金持仓影响 - 永赢优质生活混合A（015287）二季度持有13.8万股 占基金净值比例4.64% 为第八大重仓股 [2] - 当日该基金浮亏41.12万元 5日累计浮亏49.82万元 [2] 基金业绩表现 - 永赢优质生活混合A最新规模1亿元 今年以来收益27.68% 同类排名2196/8191 [2] - 近一年收益49.69% 同类排名2347/7967 成立以来亏损3.69% [2] 基金经理信息 - 基金经理张海啸累计任职时间2年92天 管理资产总规模24.36亿元 [3] - 任职期间最佳基金回报53.14% 最差基金回报-19.48% [3]

股价表现 - 8月28日股价下跌5.04%至56.16元/股 成交额4.96亿元 换手率2.82% 总市值170.94亿元 [1] - 连续5个交易日下跌 区间累计跌幅达5.75% [1] 公司业务构成 - 主营业务为犬用及猫用宠物食品研发、生产和销售 [1] - 收入结构：宠物零食占比62.89% 宠物主粮占比32.21% 宠物用品及其他占比4.90% [1] 机构持仓变动 - 国泰君安价值精选混合发起A(016382)二季度减持1.23万股 现持股1.03万股 [2] - 该基金持有中宠股份占净值比例4.58% 位列第二大重仓股 [2] - 当日持仓浮亏约3.07万元 5日累计浮亏3.72万元 [2] 基金产品表现 - 国泰君安价值精选混合发起A最新规模925.76万元 [2] - 今年以来收益率5.23% 同类排名5740/8210 [2] - 近一年收益率17.18% 同类排名5059/7952 [2] - 成立以来累计亏损4.99% [2]

投资评级 - 强烈推荐/维持评级 [2] 核心观点 - 海外业务短期受关税政策冲击导致收入承压，但公司通过降本增效和产品结构优化实现毛利率显著提升 [3] - 国内市场聚焦自有品牌发展中高端市场，通过双品牌协同和新品推出策略抢占市场份额 [4] - 预计关税影响最大的阶段已过，2025年下半年经营将逐步向好，未来三年盈利保持增长态势 [5] 财务表现 - 2025年H1营业收入7.28亿元，同比减少13.94% [3] - 2025年H1归母净利润0.79亿元，同比下降19.23% [3] - 2025年H1销售毛利率31.98%，同比提升5.63个百分点 [3] - 细分产品毛利率全面提升：畜皮咬胶(+5.28pct)、植物咬胶(+3.12pct)、营养肉质零食(+6.75pct)、主粮和湿粮(+11.04pct) [3] - 期间费用率17.60%，同比提升5.31个百分点，其中销售/管理/研发/财务费用分别提升1.65/2.64/0.24/0.78个百分点 [4] 业务运营 - 海外ODM业务与客户长期深度合作，订单出货稳定，东南亚产能基本满足美国客户需求 [3] - 国内市场推行双品牌战略：爵宴品牌针对高端市场推出主粮、咀嚼食品、主食罐、保健冻干糕点等新品；好适嘉品牌填补中端价格带市场空白 [4] - 新西兰产能初期产生较多运营支出导致管理费用增长，预计随产能释放逐步改善 [4] 盈利预测 - 预计2025-2027年归母净利润分别为1.99/2.34/2.86亿元 [5] - 预计2025-2027年EPS分别为0.79/0.92/1.13元 [5] - 对应PE估值分别为23/19/16倍 [5] - 预计2025-2027年营业收入增长率分别为7.20%/17.95%/23.59% [6] - 预计2025-2027年归母净利润增长率分别为9.19%/17.68%/21.98% [6] 公司概况 - 我国宠物行业首家A股上市公司，拥有好适嘉、齿能、爵宴等国内外品牌 [7] - 总市值44.29亿元，流通市值28.83亿元，总股本2.49亿股 [7] - 52周股价区间11.45-19.42元，52周日均换手率7.52% [7]

公司调研概况 - 知名私募彤源投资近期调研2家上市公司 包括佩蒂股份和三友医疗 [1][2] 佩蒂股份业务发展 - 爵宴品牌推出烘焙粮产品符合品牌定位 新西兰工厂计划打造高端品牌面向国内外市场 [1] - 二季度毛利率增长得益于东南亚工厂成本优势及规模效应 预计全年毛利率保持稳定向好 [1] - 国内业务线上渠道占比高 主要来自电商平台 犬粮消费呈现中高端和中低端增长趋势 [1] - 销售费用率总体稳定 受促销推广活动影响导致投放节奏波动 [1] - 东南亚工厂产能利用率高 越南工厂满产 柬埔寨工厂处于较高水平 [1] - 两地均有扩产计划 到明年底合计增加约5000吨宠物零食产能 [1] 三友医疗财务表现 - 2025年上半年实现营收24976.02万元 同比增长17.77% [2] - 归母净利润3660.08万元 同比增长2083.64% [2] - 水木天蓬营收7399.49万元 同比增长64.80% [2] - Implanet海外收入580.90万欧元 同比增长41.10% 美国市场同比增长444% [2] - 超声骨刀国内耗材销售额超4200万元 同比增长超50% [2] 三友医疗业务进展 - 行业受集采和医保政策影响 公司市场份额上升 [2] - 多项产品获批上市 推进运动医学、AI和手术机器人布局 [2] - 实施首次股权激励 重点激励销售、研发及管理骨干 [2]

**行业与公司** - 行业：宠物食品行业 公司：露思股份（境内品牌运营与境外代工双模式）[2][3] **核心业务与市场布局** - 采用境内外双轮驱动模式 境外业务为利润基石 境内业务处于早期投入阶段[2][4] - 境外业务2025年上半年同比增长19% 但柬埔寨工厂因投产初期运营效率低亏损约700万元[2][7] - 柬埔寨工厂为规避关税而建 2025年关税成本增加 当前关税税率为19% 影响毛利率约1个百分点[4][15] - 产品以肉干为主（占比最大） 主粮因产能扩大比例提升 肉粉产品2025年上半年下滑10%影响境内业务[2][5][6] **财务表现与产能** - 主粮毛利率持续提升：2024年达19% 2025年上半年升至22%-23%[7] - 柬埔寨工厂2025年计划营收6000万元 目标盈亏平衡[14][15] - 国内新增3万吨主粮产能及湿粮车间 山东工厂新增罐头车间以应对需求[16][17] **行业趋势与竞争格局** - 中国宠物行业规模2024年突破3000亿元 2018-2024年复合增长率近10%[2][9] - 猫经济增速（14%）显著高于犬经济 单只猫消费金额2024年同比增长8% 犬仅增3%[10][11] - 宠物食品为最大支出（占比超50%） 市场集中度低（前十品牌集中度26% 美国为42%）[11][12] - 线上渠道高速发展：2017-2024年天猫/京东/抖音宠物销售额复合增速35% TOP10品牌中国产品牌占7席[13] **公司战略与竞争优势** - 多品牌运营：主品牌"露思"+新品牌"妙冠"（性价比定位） 客单价分层[3][18] - 客户资源壁垒强：第一大客户为德国福润斯 欧洲市场稳定（占比超50%） 俄罗斯增长快（占20%） 美国占10%[19] - 原创IP"大路与思思"用于品牌宣传 目前处于孵化阶段未产生显著收益[20] **风险与展望** - 2025年全年收入增速预期15%-20% 利润增速仅0-5%（受柬埔寨工厂亏损及竞争影响）[8][21] - 国内市场竞争激烈 公司通过提升线下渠道占比及费用投放争夺份额[8] - 长期依赖海外收入基础 稳步推进国内自主品牌建设[21]

行业整体表现 - 国内宠物食品行业保持高速增长 多家上市公司上半年业绩显著提升 [1][2] - 2024年城镇犬猫市场消费规模达3002亿元 同比增长7.5% 宠物食品占消费市场52.8% [3] - 中国宠物食品市场集中度较低 CR5为25.4% CR10为32.7% 远低于美国等成熟市场（美国CR5约70%） [4] 公司财务数据 - 乖宝宠物营业总收入32.2亿元 同比增长32.72% 归母净利润3.8亿元 同比增长22.6% [2] - 健合集团总收入70.2亿元 同比增长5.2% 其中宠物营养及护理用品收入10.8亿元 同比增长8.5% 中国市场增长17.5% [2] - 天元宠物和中宠股份等企业营收和净利润均实现双位数增长 [2] 主粮业务表现 - 宠物主粮业务增长突出 成为行业增长最快品类之一 [2][3] - 乖宝宠物主粮业务收入18.8亿元 同比增长57.1% [2] - 中宠股份宠物主粮业务收入7.8亿元 同比增长85.8% [2] - 路斯股份主粮产品收入5946.37万元 同比增长40% [2] - 天元宠物宠物食品业务收入6.7亿元 同比增长16.7% [2] 行业发展趋势 - 宠物食品功能化 健康化升级持续 行业红利仍未结束 [2][3] - 养宠观念从治疗向预防转型 推动功能化宠粮产品发展（覆盖肠道健康 皮毛护理 免疫支持及口腔健康等） [3] - 消费者对宠物产品价格敏感度逐步下降 消费意愿持续提升 [3] 市场竞争态势 - 国内宠物行业处于快速扩张阶段 区域性与细分品牌众多 市场格局相对分散 [4] - 主要宠物上市公司加速市场竞争 营销费用显著增长：乖宝宠物增长47.3% 天元宠物增长48.5% 中宠股份增长35.8% [4] - 国内宠物食品企业正从代工业务向研发和硬件布局完善转型 迎来新一轮升级发展红利期 [4]

公司财务表现 - 2025年上半年实现营收32.2亿元，同比增长32.72% [1] - 归母净利润达3.78亿元，同比增长22.55% [1] - 第二季度单季营收创历史新高至17.41亿元，同比增长30.9% [9] - 毛利率达42.83%，同比提升0.74个百分点，较同业高出近10个百分点 [7] 业务板块表现 - 主粮销售同比增长57%至18.9亿元 [2] - 零食销售同比增长11.4%至13亿元 [2] - 自有品牌"麦富迪"连续四年蝉联天猫双十一猫狗食品类目销量榜首 [4] - 高端猫粮品牌"弗列加特"上半年同比大幅增长146% [5] 渠道发展策略 - 线上渠道整体增速达50% [5] - 线上直销渠道收入12.1亿元，同比增长40% [6] - 线上直销收入占总收入比重提升至37.7% [6] - 重点投放抖音、小红书等内容平台实现品牌认知快速建立 [4] 品牌与产品战略 - 2013年推出首个自有品牌"麦富迪" [3] - 2018年推出中高端猫粮品牌"弗列加特" [4] - 2024年推出高端狗粮品牌"汪臻醇" [4] - 高端自主品牌成为获得市场认可的主要原因 [3] 行业背景 - 国内宠物渗透率持续提高 [4] - 宠物食品行业呈现明显国产替代趋势 [4] - 电商渠道发展提供弯道超车机遇 [4] 营销投入 - 销售费用从2018年1.67亿元增长至2024年10.55亿元，年复合增长率约35% [8] - 2025年上半年销售费用率达21.1%，创历史新高 [9] - 销售费用增速超过同期总营收27.5%的年复合增速 [8] 未来目标 - 2027年营收目标97亿元，对应未来三年复合增长率22.83% [10] - 2027年净利润目标9.1亿元，对应未来三年复合增长率13.36% [10] - 公司未来三年对收入规模的重视程度高于利润 [10]

财务表现 - 2025年上半年营业收入1.38亿元 同比增长21.16% [1] - 2025年上半年归母净利润1870.89万元 同比增长4.1% [1] - 2025年上半年扣非净利润1894.11万元 同比增长7.7% [1] - 2024年全年营业收入2.31亿元 同比增长22.31% [4] - 2024年归母净利润3348.9万元 同比增长207.52% [4] 盈利能力指标 - 2025年上半年毛利率40.04% 较上年同期44.02%有所下降 [1] - 2025年上半年加权平均净资产收益率11.74% 较上年同期13.77%下降 [1] - 2025年上半年基本每股收益0.47元 同比增长4.44% [1] - 每股经营现金流量0.1419元 [2] 产品结构 - 猫用宠物食品营收1.20亿元 同比增长24.91% [2] - 犬用宠物食品营收567.13万元 同比下降17.91% [2] 公司基本情况 - 主营业务为冻干宠物食品的研发、生产和销售 [4] - 主要产品包括猫用宠物食品、犬用宠物食品和饵料 [4] - 公司董事长为刘凤岐 持股1200万股 [3] - 刘凤岐1965年12月出生 博士学历 具有多年行业经验 [3]

行业增长态势 - 国内宠物食品行业保持高速增长 多家上市公司营收和净利润实现双位数增长[2] - 2024年城镇犬猫市场消费规模达3002亿元 同比增长7.5%[3] - 宠物食品占宠物消费市场52.8% 为主要养宠支出[3] 公司业绩表现 - 乖宝宠物营业总收入32.2亿元同比增长32.72% 归母净利润3.8亿元同比增长22.6%[2] - 健合集团宠物营养及护理用品收入10.8亿元同比增长8.5% 中国市场增幅达17.5%[2] - 天元宠物和中宠股份等企业营收和净利润均实现双位数增长[2] 主粮业务亮点 - 主粮业务增长突出 乖宝宠物主粮收入18.8亿元同比增长57.1%[2] - 中宠股份宠物主粮业务收入7.8亿元同比增长85.8%[2] - 路斯股份主粮产品收入5946.37万元同比增长40% 天元宠物宠物食品收入6.7亿元同比增长16.7%[2] 消费升级趋势 - 养宠观念从治疗向预防转型 推动功能化宠粮产品发展[3] - 宠物主粮从基础饱腹转向营养均衡和功能细分[3] - 消费者对产品价格敏感度下降 消费意愿持续提升[3] 市场竞争格局 - 中国宠物食品市场CR5为25.4% CR10为32.7% 远低于美国70%的集中度[4] - 多家企业营销费用显著增长 乖宝宠物47.3% 天元宠物48.5% 中宠股份35.8%[4] - 行业存在较大整合潜力 正处于快速扩张阶段[4] 行业发展动力 - 年轻群体成为养宠主力 更关注宠物健康与陪伴[3] - 国内企业从代工向自主研发转型 迎来升级发展红利期[4] - 功能化 健康化升级持续 行业红利仍未结束[2]

股价表现 - 8月27日股价下跌1.09%至59.14元/股 成交额5.57亿元 换手率3.08% 总市值180.01亿元 [1] - 连续5日累计下跌5.75% [1] 公司业务结构 - 主营业务为犬用及猫用宠物食品研发、生产和销售 [1] - 收入构成：宠物零食62.89% 宠物主粮32.21% 宠物用品及其他4.90% [1] 机构持仓变动 - 国泰君安价值精选混合A(016382)二季度减持1.23万股 现持股1.03万股 占基金净值4.58% [2] - 该基金当日浮亏约6695元 5日累计浮亏3.72万元 [2] - 基金规模925.76万元 成立以来亏损4.99% 今年以来收益5.23% [2]