证券研究报告 | 朝闻国盛 gszqdatemark 2026 04 29 年 月 日 朝闻国盛 解码"更大力度"—4.28 政治局会议 5 大关键信号 今日概览 ◼ 重磅研报 【宏观】解码"更大力度"—4.28 政治局会议 5 大关键信号——20260428 【宏观】一季度工业企业利润大升的背后——20260428 【固定收益】信心足、转型快，债市如何演进？——20260428 【固定收益】低波防御占优，增配建筑机械——26Q1 基金转债持仓分析 ——20260428 ◼ 研究视点 【医药生物】【国盛医药张雪·李慧瑶团队】 2026Q1 公募基金医药持仓 结构分析——20260428 【家用电器】海信家电（000921.SZ）-汇兑波动影响费用水平，静待改 善——20260428 【商贸零售】华凯易佰（300592.SZ）-26Q1 盈利强劲复苏，步入业绩释 放期——20260428 【军工】万泽股份（000534.SZ）-2025 年高温合金收入同比+41.52%， 两机成长空间逐步打开——20260428 【煤炭】晋控煤业（601001.SH）-25 年分红提升至 50%，3 月煤价同比 转增看好 Q2 ...

晨会纪要（R3） 晨会纪要 2026 年 04 月 29 日 | 市场数据 | | | | --- | --- | --- | | 指数名称 | 收盘 | 涨跌% | | 上证指数 | 4078.64 | -0.19 | | 深证成指 | 14830.46 | -1.10 | | 创业板指 | 3596.71 | -1.43 | | 科创 50 | 1488.66 | -1.31 | | 北证 50 | 1325.39 | -2.65 | | 沪深 300 | 4758.21 | -0.27 | 上证指数-沪深 300 走势图 0% 10% 20% 30% 2025-04 2025-07 2025-10 2026-01 上证指数 沪深300 | 黄红卫 | 分析师 | | --- | --- | | 执业证书编号:S0530519010001 | | | huanghongwei@hnchasing.com | | | 章琪瑛 | 研究助理 | | zhangqiying@hnchasing.com | | | 晨会聚焦 | | | --- | --- | | 一、财信研究观点 | | | 【市场策略】大盘缩 ...

公司2026年第一季度财务业绩 - 2026年第一季度营收为736.87亿元，归母净利润为46.52亿元，净利润环比提升 [1] 零售模式变革与运营效率提升 - 公司一季度全域触点TC订单量占比达到65%，较2025年提升8% [1] - TC模式缩短了交易链路，减少资金占用 [1] - 通过统一仓配安装服务，已实现超2000区县当次日送装到家 [1] TC（统仓统配）模式的核心价值与运作机制 - 统仓统配是对多渠道库存实施统一管理与智能调度，并非简单的仓配结合 [2] - 日日顺供应链依托数字库存管理能力，系统分析SKU销量、区域分布及需求预测，实现实物仓与虚拟仓联动，按需调拨、就近发运 [2] - “TC直达”模式将商品从区域仓甚至工厂直接发往用户家中，减少多级中转，提升交付时效和履约确定性 [2] 对消费者体验的改善 - “直达用户”模式使订单履约路径更短，配送效率更高，解决了过去大件家电配送慢、反复中转、送装不同步等问题 [2] - 消费者获得更快、更省心的体验，减少了长时间等待及多次预约沟通的困扰 [2] 供应链能力与公司战略支撑 - 业绩回暖得益于零售模式变革、成本优化与AI赋能，持续提升经营韧性 [1] - 日日顺供应链全渠道运营能力和数字化履约能力的提升，为海尔智家打造平台服务型科技生态企业提供了坚实的供应链物流支撑 [1] - 未来日日顺供应链将进一步提升全渠道协同效率和末端服务能力，护航公司智慧家庭战略全球落地 [2]

北美之外，海外均实现增长 下降从何而来？答案指向北美。2026年第一季度，北美家电行业面临巨大压力，在严重暴风雪、地缘政 治不确定性以及消费者购买力与消费信心持续承压的情况下，行业需求同比下降约10%。同时，汇兑波 动、关税政策也带来了额外的财务压力。尽管海尔智家旗下GE Appliances连续多年稳居份额第一，但 宏观逆风之下，短期波动无人能够幸免。 2026年一季度，贸易政策波动、原材料成本高位运行、部分地区需求疲软，多重变量共同构成了全球家 电行业复杂的经营底色。 在这样的环境下，4月27日，海尔智家依然交出一份稳健的一季报：营收736.87亿元，归母净利润46.52 亿元，环比提升。只是，海外业务整体收入同比下降3.2%，这一数据引发了外界关注。 实际上，海尔智家全球各区域增长的底层逻辑是相通的——本土化。 欧洲市场的增长，源自两轮收购的价值兑现及组织效率的释放。2025年，海尔智家全资收购KLIMA KFT后，暖通的工程渠道与供应链扎根欧洲本土。接手CCR时也没有"空降接管"，而是全盘接收当地成 熟的研发、制造团队和2000多名服务工程师。同时，通过精简管理层级、整合产业资源，在欧洲家电消 费整体 ...

在这一背景下，4月27日，海尔智家发布2026年一季报。财报显示，公司一季度营收736.87亿元，归母 净利润46.52亿元，环比提升。值得注意的是，海尔智家在南亚、东南亚等新兴市场收入两位数增长。 在行业内卷加剧的当下，为何海尔智家能两位数增长？ 底气来自本土化布局的"四网合一"体系。海尔智家全面打通物流、服务、营销、信息四大本土网络，深 度适配区域消费特征，实现运营效率提升、综合成本优化、服务体验升级，持续带动市场份额稳步攀 升。 具体看，物流网提升了配送效率。针对东南亚多国地形复杂、配送节点分散的特点，海尔智家做了两件 事，一是采用"数字库存模式"，不用再经过层层分销的麻烦流程，直接从工厂送到用户家里，又快又省 事；二是搭建数字化调度系统，靠大数据提前判断哪里订单多，就提前备货，用户还能全程看到自己的 货物送到哪了，效率及体验有了极大提升。 服务网优化了全流程服务体系。线上，AI智能客服7×24小时在线响应；线下，海尔智家落地5S服务模 式，让用户"售前、售中、售后"都有最好体验，用户的满意度达99%。 回看今年一季度的南亚、东南亚家电市场，整体是喜忧参半。忧的是市场低价内卷严重，不少品牌还在 打价格战 ...

核心财务表现 - 2026年第一季度营业总收入为736.87亿元，归母净利润为46.52亿元，环比提升24个百分点 [1] 智慧家庭战略与用户增长 - 公司持续发力智慧家庭战略，智家APP月活跃用户同比增长46%，Haismart注册用户数增长88%，月活用户数增长79%，欧洲hOn月活用户数增长23% [1] - 截至2025年底，海尔智慧家庭全球累计注册用户超过1.3亿，年智慧场景交互达861亿次，月均交互超过70亿次 [1] - 2026年3月，欧睿国际数据显示，公司成为全球智慧家庭销售额第一的企业 [1] - 公司正加速探索“无人家务”体验，通过展示“人-车-家-社区”开放生态、首发L4智能等级套系Seeker、发布桌面机器人等举措推动用户体验升级 [2] “大暖通”业务整合与市场地位 - 公司通过整合家用空调、智慧楼宇、水联网等板块资源，打造“冷暖风水智”一体化全场景解决方案 [3] - 2026年第一季度，海尔空调零售收入逆势增长，在高端份额（1.1万元以上）市场增速达33.5%，位列行业第一 [3] - 暖通商用方面，海尔磁悬浮中央空调实现全球市场份额八连冠，AI多联机稳居国内第一，暖通智控获评国创第一品牌 [3] - 水产业方面，电储水式热水器市场份额为44.8%，是第二名的2倍；燃气热水器市场份额为25.3%，是第二名的1.6倍；净水产品市场份额为21.5%，是第二名的1.2倍，均位居行业第一 [3]

行业整体表现 - 2026年第一季度，中国家电市场（不含3C）全渠道零售额同比下滑6.2% [1] - 空调行业零售额同比大幅下滑13.8% [2] 公司财务表现 - 2026年第一季度营收为736.87亿元，归母净利润为46.52亿元，环比提升24个百分点 [1] - 公司中国区通过加速OTO新零售模式变革，实现了利润逆势同比增长 [1] 增长驱动因素：OTO新零售模式 - 公司持续推进OTO新零售模式变革，重构交易与交付链路，以应对零售渠道碎片化及客户资金压力加大的挑战 [1] - OTO模式有效缩短订单响应周期，大幅降低客户资金占用成本 [1] - 依托统一仓配安装服务体系，提升服务效率与用户体验 [1] - 目前公司95%的直营渠道已实现数字库存线上化，统仓TC当次日达服务覆盖超过2000个区县 [1] 增长驱动因素：多品牌套系化布局 - 在高端市场，卡萨帝通过藏家、指挥家、致境、揽光四大套系，实现全品类、全价位段覆盖 [2] - 卡萨帝高端品牌稳居第一，第一季度增速跑赢行业，并在冰箱、滚筒洗衣机、空调柜机等众多品类的高端市场份额位列第一 [2] - 面向主流消费群体，海尔品牌布局了Seeker、云溪、麦浪、天悦、小红花五大套系 [2] - 海尔品牌套系零售销售占比达到25%，较2025年提升8个百分点 [2] 增长驱动因素：大暖通板块整合 - 公司通过整合大暖通板块，实现了经营效率稳步提升 [2] - 以空调业务为例，在行业零售额同比大幅下滑13.8%的环境下，海尔空调实现了零售收入的同比增长，增速领跑 [2]

核心观点 - 公司2026年第一季度业绩稳健向好，营收与净利润环比显著提升，并推出大规模股票回购注销计划，彰显管理层信心及对投资者的回报诚意 [1] - 公司业绩增长源于智慧家庭战略落地、海外市场本土化创牌及AI数字化变革三大方面的持续见效 [2] - 公司未来增长潜力在于智慧家庭、大暖通、海外市场、AI数字化及新赛道（如家庭机器人、智慧康养）五个方面的持续发力 [4][5] 财务业绩与股东回报 - 2026年第一季度营收736.87亿元，归母净利润46.52亿元，环比提升24个百分点 [1] - 公司计划注销2023-2025年回购计划中剩余的全部库存股7454万股 [1] - 公司推出以注销为目的的D股回购方案，拟最高回购约8100万股，且回购股份将全部注销 [1] - 公司发布最新的A股回购计划，拟斥资30-60亿元回购股份，参照历史经验，回购股份预计将部分用于注销 [1] 业绩驱动因素：全面变革见效 - **智慧家庭与产业协同**：坚持智慧家庭战略全球落地，大暖通、大厨房等协同效应显现，带动国内经营利润逆势增长 [2] - **本土化创牌与海外引领**：坚持本土化创牌，通过加速四网落地、欧洲组织提效等措施，实现各区域持续引领 [2] - **AI与数字化提效**：坚持AI与数字化变革，提升企业运营效率，2026年第一季度销售费率再优化1个百分点 [2][3] 各业务板块市场表现 - **冰箱与洗衣机**：第一季度份额分别达47.3%和48.6%，是第二名的2.8倍和1.9倍 [2] - **热水器与净水**：电储水式热水器、燃气热水器、净水份额分别为44.8%、25.3%、21.5%，是第二名的2倍、1.6倍、1.2倍 [2] - **空调业务**：第一季度零售收入逆势增长，增速领跑行业；磁悬浮中央空调全球8连冠，AI多联机稳居国内第一 [2] - **厨电业务**：线下份额位居行业前三 [2] - **高端品牌**：卡萨帝持续第一，第一季度跑赢行业；Leader统帅零售增幅达42% [2] 海外市场表现 - **美国市场**：GE Appliances价格指数持续提升、份额持续第一 [3] - **欧洲市场**：白电整体份额中企第一，CCR收入增长15%以上，盈利能力提升 [3] - **南亚市场**：巴基斯坦市场连续10年第一 [3] - **东南亚市场**：越南、泰国等市场销量第一 [3] - **整体海外**：除北美市场外，海外市场第一季度收入、利润均保持增长 [3] 运营效率提升 - **全域TC模式**：2026年第一季度全域触点TC订单量占比达65%，较2025年末提升8个百分点 [3] - **统仓TC模式**：缩短交易、交付链路，降低客户资金占用成本，提升终端运营效率，并缩短订单响应周期，提升供应链效率 [3] 未来增长潜力 - **智慧家庭**：获欧睿国际全球智慧家庭销售额第一企业认证，发布AI之眼2.0和3类家务机器人，推进“无人家务”场景，提供全生命周期解决方案以提升用户粘性与单用户价值 [4] - **大暖通业务**：整合家用空调、智慧楼宇、水联网三大业务，协同效应显现；空调业务在行业下滑背景下实现逆势增长；数据中心在智算及超算行业锁定订单增长300%；该业务目前营收占总营收四分之一，目标提升至三分之一，进而达到二分之一 [4] - **海外市场拓展**：在欧洲、东南亚等市场推进本土化“四网合一”，优化全球供应链布局，以挖掘更广阔增长空间 [5] - **AI与数字化深化**：全面推进TC变革，拥抱AI实现全流程提效，驱动价值链重构与费率优化 [5] - **新赛道布局**：抢抓家庭机器人、智慧康养等新机遇；外骨骼001号明珠中心体验店落地上海，3月销量环比增幅达50% [5]

4月27日，海尔智家(SH600690)发布2026年一季度报告。在行业整体承压、外部环境复杂多变的背景 下，这份季报呈现出"触底回升、持续向好"的态势，折射出这家企业具备自我修复能力及韧性的一面。 一、怎么看这份成绩单？ 2026年一季度，海尔智家实现营收736.87亿元、归母净利润46.52亿元，利润环比提升24pct，回暖趋势 明显。 虽然业绩呈回升态势，但仍处于承压区间。从报告看，压力主要来自三个方面：美国的关税政策、极端 天气因素及汇率波动。 美国关税政策冲击波：海尔智家在美国市场占比大。2025年，其在美国营收达795.3亿元，受高额关税 冲击严重，2026Q1也不例外。 还有意想不到的偶发因素：2026年1月23日至27日，"费恩"特大冬季风暴横扫美国中南部至东北部，受 影响人口多达1.5—2亿。极端天气导致多条州际公路封闭，港口仓库关停，供应链大面积中断，亚马逊 等平台订单降至平时的三分之一至四分之一，家电类产品销量同比下滑超30%，对GE Appliances同期在 美国市场的销售影响不小。 汇兑波动的因素也不可忽视：2025年四季度至今，全球汇率市场剧烈波动，美元走强导致海外收入折算 人民 ...

行业环境 - 2026年第一季度全球家电行业面临多重压力，包括海外关税与地缘政治风险加剧、国内大宗商品价格持续上涨以及内需偏弱 [1] - 行业整体下滑6.2%，许多企业承压前行 [1] 公司业绩表现 - 海尔智家在多重压力下实现稳健向好业绩，2026年第一季度营收达736.87亿元 [1] - 2026年第一季度归母净利润为46.52亿元，实现环比提升 [1] 国内业务基本盘 - 公司在国内冰箱、洗衣机市场份额保持第一，份额分别是第二名的2.8倍和1.9倍 [3] - 空调零售收入实现逆势增长，增速领跑行业 [3] - 磁悬浮中央空调实现全球市场八连冠，AI多联机稳居国内第一 [3] - 高端品牌卡萨帝持续保持市场第一，Leader统帅品牌零售额增幅达42% [3] 海外业务与抗风险能力 - 公司通过“本土化创牌”策略应对关税等压力，站稳全球市场 [4] - 美国市场GE Appliances份额持续第一 [4] - 欧洲、南亚、东南亚、中东非等区域收入实现全线增长 [4] - “四网落地”与组织提效增强了公司对冲外部风险的能力 [4] 运营效率与股东回报 - AI与数字化变革深入推进，2026年第一季度销售费率持续优化1个百分点 [5] - 公司计划将2023-2025年期间回购的股份中的7454万股用于注销 [5] - 公司拟最高回购约8100万股D股并计划全部注销 [5] 未来增长逻辑 - 公司在智慧家庭领域全球销售额第一 [6] - AI之眼2.0与家务机器人被视为智慧家庭业务的新增长空间 [6] - 大暖通业务成果显现，成为公司增长的第二曲线 [7] - 全球供应链布局持续优化，海外市场空间广阔 [8] - AI与数字化变革持续推进，旨在提升运营效率和用户体验 [9] - 公司正抢抓家庭机器人、智慧康养等新机遇，以开辟全新增长空间 [10]