政策支持体系 - 人民银行宁波市分行构建金融支持政策体系，与经信局、发改委等部门协同优化金融服务 [2] - 近三年投放各类央行再贷款、再贴现资金2400亿元，科技创新再贷款金额居全省第一 [2] - 截至2025年4月末宁波民营企业贷款余额1.64万亿元，占全部企业贷款的54.7% [3] - 迭代升级普惠金融信用信息服务平台，采集140万户市场主体数据，支持6.5万家企业融资超3100亿元 [5] 金融机构创新 - 宁波通商银行创建全国首家银行科创孵化基地，累计服务30余家企业，开展165场培训活动 [4] - 基地提供12项服务包括金融、培训、政策辅导等，为企业降本增收近1000万元 [4] - 农行宁波分行针对专精特新企业推出专项额度保障和利率优惠，为宁波隆源提供3.2亿元项目贷款 [9][10] - 农行建立科创专营支行，按企业生命周期设计差异化评价体系，侧重技术评估而非抵押品 [10] 数字化服务 - 宁波银行打造"波波知了"企业综合服务平台，提供22项专业服务和2个特色平台 [7] - 通过"财资大管家"系统为赛龙进出口提供1亿元授信，综合融资成本降至2.3% [7] - 创新出口结算便利化方案，运用供应链金融工具投放5000万元专项融资 [7] - 针对外贸企业推出"薪资贷"和优化"甬贸贷"方案，结合财政贴息政策支持 [8] 企业案例 - 赛龙进出口覆盖全球40国市场，形成研发设计生产销售一体化优势 [6][7] - 宁波隆源专注新能源汽车零部件，年研发投入超1000万元，拥有40多项专利 [9] - 金融机构为不同发展阶段企业提供定制化服务，从初创期到成熟期全程支持 [10]

义乌外贸行业现状 - 义乌眼镜生产商秀求工厂正赶制太阳镜和老花镜订单，一个月后发往美国，此前因关税问题订单暂停，现客户恢复订单并支付定金，公司对美出口占总量50% [1] - 义乌作为全球最大小商品集散地，与230多个国家和地区贸易往来，国际商贸城日均客流量22万人次，一季度进出口总值1674.5亿元同比增长13%，出口1472.7亿元增长14.5% [1] - 义乌商家通过分散市场规避风险，如宁波冠匠工具出口产品至中亚、东南亚、南美等百余国，客户需求稳定，关税影响有限 [1] 企业市场策略与创新 - 浙江星宝伞业出口170余国，对美依赖小，"一带一路"国家需求旺盛致供不应求，公司坚持品质与品牌双轮驱动 [1] - 华鸿画家居开拓东南亚、拉美、非洲新市场，并成立礼品部门专注国内订单，200名设计师推动产品创新 [2] - 义乌商家拒绝内卷，通过文创产品开发新需求，如奥祥文具开发数百种兼具审美与功能性产品，文创市场份额大幅攀升 [2] 文创产品与行业趋势 - 义乌文创产品如"赚钱蛇"春节期间单日销量突破200万只，文化用品行业协会鼓励企业加大创新投入 [3] - 义乌商家计划继续拓展美国市场并丰富品类，同时提升质量与控制成本以应对潜在关税变化 [3] - 专家建议义乌优化出口结构，拓展"一带一路"新兴市场，加快数字化转型与跨境电商发展 [3] 行业竞争优势 - 义乌国际商贸城闭市时仍客流密集，多元化布局与创新驱动成为企业抵御风险的双引擎 [4] - 敏锐市场嗅觉与快速应变能力持续强化"世界超市"竞争优势 [4]

公司经营情况 - 2025 年第一季度，公司实现营业收入 4.84 亿元，同比上升 10.12%，净利润 2,991.03 万元，同比上升 31.24% [2] 员工持股计划 - 2025 年 3 - 4 月，公司相关会议审议通过《关于〈2025 年员工持股计划（草案）〉及其摘要的议案》 - 员工持股计划拟受让公司回购股票，受让价格 5.60 元/股，数量上限 534.18 万股，占总股本 0.9998%，自筹资金不超 2,991.4080 万元 - 2025 年 4 月 17 日，公司开设员工持股计划专用证券账户 [3] 外销业务与关税应对 - 2024 年度，公司境外收入占比 28.07%，境内收入占比 71.93% - 公司拥有越南、柬埔寨和马来西亚三个海外生产基地，越南、柬埔寨基地 2024 年营收 4.51 亿元，占文教办公用品业务境外收入 63.97% - 公司将推进创意产品业务、提高国内供应占比，参加国际展会找新客户，加大产品研发投入 [4] IP 资源与布局 - 公司目前拥有"初音未来"等外部授权 IP 和"汐西酱"等自有 IP，"汐西酱"小红书有 10 万粉丝，"MIMO"系列产品受市场追捧 - 未来公司将打造多元化 IP 矩阵，开发文创潮玩及二次元周边产品 [5][6] 文具业务核心竞争力 - 品牌优势：有"广博"等传统自有品牌及"kinbor"等子品牌 - 设计研发优势：宁波本部及一线城市有设计团队和工作中心 - 丰富的 IP 资源：形成初步 IP 矩阵，自有和联名产品获市场认可 - 规模化生产制造优势：有成熟供应链管理体系，保障生产经营和品质稳定 - 渠道优势：全国主要城市设办事处或服务网点，推进文创渠道开发 [7][8] 创意产品情况 - 2024 年度创意产品收入 1.87 亿元，同比增长 15.95%，毛利率 43.29%，同比增长 8.92% - 2025 年拓宽 IP 衍生品产品线，拓展至水杯、毛绒等生活潮玩周边 [9] 股票发行计划 - 公司会根据自身发展战略、市场环境及股东利益，审慎研究各类可能的合作或机会 - 董事会将根据实际情况决定是否在授权时限内启动以简易发行向特定对象发行股票程序及具体方案，事项存在不确定性 [10]

关税调整对浙江外贸企业的影响 - 贝发集团90%的美国订单已恢复正常出货 美国市场占公司总营收的27% 预计本月美国市场销售额环比增加20% [1] - 浙江外贸企业在90天关税缓冲期内集中补发此前暂停的订单 贝发集团计划6月中旬完成所有订单发货 [1] - 国际物流出现运力紧张 标准箱运费从2000美元涨至3000美元 报关拖车订舱量和海关申报手续办理量上升 [2] 企业应对策略与市场布局 - 浙纺进出口公司同时恢复美线发货和开拓内销渠道 与浙江商业集团合作释放产能 避免单一市场牵制 [2] - 贝发集团在海外建立17个全球品牌中心 积极拓展新兴市场 计划在技术研发和制造方式上创新升级 [3] - 泽业五金工具每年投入20%盈利进行研发 产品从传统五金扩展到智能割草机 在"一带一路"国家开设自有品牌店 [3] 新兴市场开拓与订单情况 - 泽业五金工具在广交会获得巴西、乌兹别克斯坦等新兴市场订单 最大单笔金额近600万元 产线排至9月份 [4] - 浙江外贸企业由产品出海转向技术出海、品牌出海 国际竞争力稳步提升 [3] 行业整体发展态势 - 浙江外贸企业保持战略定力 抢抓政策窗口期同时探索多元化布局 持续强化产品创新和技术研发 [5] - 中美供应链深度互联 关税壁垒导致客户面临缺货或200%价格上涨的两难选择 [2]

核心观点 - 中国经济消费潜力充足，关键在于供给端的创新和升级 [3][4][6] - 电商平台通过扶持政策和效率提升，推动产业带升级和供需匹配 [10][14][15] - 优质供给不必然伴随高价格，性价比产品同样能激发消费 [9][10][11] 消费市场现状 - 黑神话悟空热销3000万套，哪吒2票房达150亿以上，华为高端手机及泡泡玛特公仔热销显示消费潜力旺盛 [4] - 五一假期家电、汽车、通讯器材销售额同比分别增长15.5%、13.7%、10.5%，智能家居产品销售额增长超20% [4] - 夜经济繁荣，新潮门店、美食摊位消费热潮显著 [4] 供给端创新案例 - 零跑汽车4月交付41039辆，坚持"产品好而不贵"策略，带动小鹏、蔚来推出亲民产品 [10] - 徐州铅笔厂通过工艺升级获得晨光、中华等大厂订单，实现性价比供给 [10] - 拼多多"千亿扶持"计划助力商家提供创新、高性价比产品，如伊之福品牌将蛋堡早餐机价格从100元以上降至29.8元，销量超11.5万件 [10][11] - 徐州麦康伦食品通过包装升级，5年在拼多多售出140万件金丝馓子 [14] 电商平台赋能 - 阿里、京东、拼多多、抖音等平台推出扶持政策，激发供需活力 [6] - 产地直连模式减少3-4级中间环节，云南葡萄、湖北橙子等生鲜2-3天直达消费者，降低成本并提升新鲜度 [15] - 集装箱式效率提升：电商模式降低信息匹配成本，运输损耗率从12%降至0.1% [15] 产业升级路径 - 藕虾混合养殖与电商供应链标准对接，传统农业跨界融合 [1][2] - 乡镇工厂通过工艺革新开拓新市场，如铅笔厂远销海外 [1][2] - 平台经济深入产业带，技术赋能实现"好产品不贵" [15][17]

差异化权益分派原因 - 公司于2022年10月28日通过董事会决议启动股份回购计划，用于股权激励或员工持股计划，并于2023年2月23日完成回购，累计回购2,858,713股（占总股本0.31%）[5][6] - 2024年8月27日再次通过回购议案，2025年2月27日完成回购5,175,000股（占总股本0.56%）[6] - 截至权益分派股权登记日，公司总股本为923,228,760股，扣除回购专用账户持有的8,033,713股后，实际参与分配股份为915,195,377股[7] 差异化权益分派方案 - 2024年度股东大会审议通过利润分配预案，以总股本923,228,760股为基数，扣除回购账户股份后，向915,195,377股派发现金红利每股1元（含税），合计派发915,195,377元[7] - 分配方案仅涉及现金红利，未实施资本公积金转增股本，流通股份变动比例为0[8] 除权除息计算依据 - 除权除息参考价计算公式为：（前收盘价-现金红利）÷（1+流通股份变动比例）[7] - 以2025年4月16日收盘价29.87元/股计算，实际分派除权参考价为28.87元/股[8] - 虚拟分派现金红利为0.9913元/股（915,195,377股×1元÷923,228,760股），虚拟除权参考价为28.8787元/股，对参考价影响仅0.0301%（小于1%）[8][9] 合规性结论 - 差异化分派符合《公司法》《证券法》《自律监管指引第7号》等法规及公司章程要求，对除权参考价影响微小[9] - 属于"回购专用账户股份不参与分配"情形，且价格影响绝对值低于1%的阈值[8][9]

美国小企业受关税政策冲击 - 全美从中国进口商品的小企业正采取行动应对145%对华加征关税 但多数担忧无法生存 [1] - 5 Star North公司员工从年初12人减至5人 其中3名计划月底离职 公司预计清仓存货后停业 [1] - 小企业因仅与单一或少数供应商合作 难以将生产转移至低关税国家 微薄利润和有限现金储备使其更脆弱 [1] 小企业经营困境与连锁反应 - 小企业财务状况与所有者深度绑定 企业常为所有者最大资产 个人担保可能使所有者背负公司债务 [2] - 人工智能电商平台Pietra观察到过去四周因关税引发的小企业倒闭数量激增 预计最糟时刻尚未到来 [2] - 美国母婴用品公司Sarah Wells Bags反映SBA支持不足 缺乏寻找美国制造商的有效指导路径 [3] 行业组织与政府应对措施 - 美国商会4月30日致信特朗普政府 要求立即实施关税豁免机制 覆盖所有小企业进口商及无法本土生产的产品 [2] - SBA宣布将小型制造商贷款限额提高一倍 未来几周计划推出更多对接美国生产商的帮扶计划 [3][4] - SBA宣称正全力支持"美国优先"政策 协助中小企业转向美国本土制造和采购 [4] 小企业经济贡献与政策矛盾 - 小企业占美国46%私营部门就业 2023年雇佣超6200万人 贡献1995-2021年近三分之二净就业增长 [4] - 特朗普公开驳斥小企业救济呼声 称若在美国生产将获利丰厚 但企业反映缺乏资源等待贸易协议达成 [4] - 小企业普遍表示难以找到符合客户价格预期的美国制造商替代中国供应链 [4]

产品质量监督抽查结果 - 天津市北辰区市场监管局2024年重点工业产品质量监督抽查结果显示65批次产品全部合格 涉及水泥 钢筋 化肥等10种产品 [3] - 抽查覆盖文具类产品（修正带 铅笔 橡皮等） 建材类产品（钢筋 钢化玻璃） 农资类产品（复合肥料 农用薄膜）及电子类产品（移动电源） [3][4][5] 受检企业及产品分布 - 文具类受检企业包括天津金隅振兴环保科技（水泥） 上海晨光文具（修正带 铅芯） 得力集团（铅笔）等 共涉及23家生产商 [3][4] - 建材类受检企业包含河北唐银钢铁 宁夏建龙特钢等5家钢筋生产商 以及天津恒瑞达玻璃制品等3家钢化玻璃厂商 [4][5] - 电子类受检产品以移动电源为主 涉及小米通讯技术 深圳浩酷科技等9家生产商 [4][5] 重点产品合格详情 - 钢筋类产品全部合格 生产商包括河北鑫达钢铁集团 唐山东华钢铁企业等 规格涵盖热轧带肋钢筋 [4] - 文具类合格产品包含晨光舒写办公笔 斑马中性墨水圆珠笔 三菱木质铅笔等34个品类 [3][4] - 移动电源类合格产品覆盖10000毫安至20000毫安容量 包含小米自带线充电宝 迪士尼松松系列透明仓移动电源等12款 [4][5] 生产商地域分布 - 文具生产商集中分布于长三角 如上海晨光文具（奉贤区） 宁波正霖文具（宁海县） 温州爱好笔业（龙湾区） [3][4] - 钢铁类生产商主要来自河北 包括唐山（东华钢铁 鑫达钢铁）和迁安地区 [4] - 电子类生产商以深圳为主 占比达55% 代表企业包括深圳浩酷科技 蓝橙创新科技 [4][5]

报告公司投资评级 - 买入（维持）[1] 报告的核心观点 - 公司25Q1利润率高基数表现承压，期待后续逐季改善，维持2025 - 2027年归母利润预测，维持“买入”评级 [6] 根据相关目录分别进行总结 财务数据及盈利预测 - 2024 - 2027E营业总收入分别为242.28亿、275.25亿、308.77亿、346.52亿元，同比增长率分别为3.8%、13.6%、12.2%、12.2% [5] - 2024 - 2027E归母净利润分别为13.96亿、16.04亿、17.36亿、18.98亿元，同比增长率分别为 - 8.6%、14.9%、8.3%、9.3% [5] - 2024 - 2027E每股收益分别为1.52、1.74、1.88、2.05元/股，毛利率分别为18.9%、18.8%、18.5%、18.1%，ROE分别为15.7%、16.6%、16.4%、16.4%，市盈率分别为19、17、16、14 [5] 公司业务情况 - 25Q1公司实现收入52.45亿元，同比 - 4.39%；归母净利润3.18亿元，同比 - 16.23%；扣非归母净利润2.81亿元，同比 - 14.16% [6] - 25Q1传统核心业务（不含科技）收入17.47亿元，同比 - 9.1%；晨光科技收入3.08亿元，同比 + 24.6%；传统 + 科技收入20.54亿元，同比 - 5.2% 公司积极推动线上业务，线上延续高增，线下聚焦重点终端提升单店质量，海外延续较好增长 [6] - 25Q1书写工具/学生文具/办公文具收入分别为5.64/8.03/8.49亿元，同比 - 0.1%/-6%/-5.6%，毛利率分别为43.8%/35.6%/28.5%，分别同比 - 0.1pct/+1.0pct/+1.0pct 线上渠道费用投放对整体盈利略有影响 [6] - 25Q1零售大店业务收入4.01亿元，同比 + 8%；九木杂物社收入3.88亿元，同比 + 11.4% 截至25Q1末公司共拥有零售大店792家，其中九木752家，较2024年末净增加11家 后续预计九木杂物社将丰富产品结构，提升晨光产品和自有品牌占比 [6] - 25Q1科力普业务收入27.90亿元，同比 - 5.3% 公司主动订单筛选控制应收风险，后期业务流程正常化后收入增速有望提速 [6] 费用及分红情况 - 25Q1毛利率为20.7%，同比 + 0.49pct 销售/管理/研发/财务费用率分别为8.2%/4.5%/1%/-0.2%，分别同比 + 0.75/+0.53/+0.08/+0.07pct 净利率为6.3%，同比 - 1.08pct [6] - 2024年分红率延续提升，现金分红66%，分红 + 回购比例73% [6]

关税政策影响 - 特朗普政府宣布对多国加征"对等关税"并于4月9日实施 [1] - 中国是全球最大文具出口国之一占全球办公文具出口总额30% 宁波年出口额超30亿元 [1] - 部分国家和地区获得90天豁免期期间面临10%普遍关税而非高额"对等关税" [2] 企业应对措施 - 贝发集团外贸业务占总营收85% 其中出口美国占比35% [2] - 加速越南工厂扩产并将国内22款产品转移至越南生产基地 [2] - 成立三支"出海铁军"团队每支8-10人涵盖生产品控技术采购等部门 分别派往越南埃及和待命 [3] - 发展自有品牌业务聚焦"一带一路"共建国家以降低对发达国家贴牌市场的依赖 [3] 订单动态 - 部分沃尔玛供应商恢复供货 关税成本由美国客户承担 [4] - 头部文具出口企业部分对美订单正常出货 美国客户因库存不足要求分批出货如7万或10万美元订单 [5] - 美国客户难以找到替代供应商 因公司在美市场占据一定份额且为单项冠军 [5] 业绩展望 - 贝发集团预计全年保持20-30%增长 一季度稳定增长二季度略降三季度稳定四季度逆势增长 [5]